1、匯率決定理論國際經濟學教程 第八章 重點問題外匯與匯率匯率標價法匯率決定的傳統理論戰后匯率決定的理論當代購買力平價理論布雷頓森林體系牙買加體系國際貨幣體系改革2022/7/27第八章 匯率決定理論主要內容第一節 外匯與匯率 第二節 匯率決定的一般理論 第三節 匯率的決定2022/7/27第八章 匯率決定理論第一節 外匯與匯率一、外匯的定義及其作用定義：一國貨幣當局保有的以外幣表示的可以在國際收支出現逆差時進行支付的債權。1.靜態意義。未涉及債權、債務的轉讓與支付。2.國際性。必須是以外幣表示的資產。3.可償性。這種外幣債券必須能夠在國外得到償付。4.可兌換性。該種貨幣資產要能夠自由兌換成其他國

2、家貨幣資產或支付手段。5.發行國要具有相當規模的經濟實力；該種貨幣要能夠自由兌換成其他國家貨幣，并且自由兌換的貨幣只有在發行國之外才能算作外匯。2022/7/27第八章 匯率決定理論第一節 外匯與匯率作用：按照外匯職能，外匯可以作為價值尺度，用來衡量不同國家的商品、勞務、金融產品的價值。以作為國際購買手段進行國際間的貨物、服務及金融資產等產出的買賣。外匯可以作為國際支付手段為國際商品、國際金融、國際勞務、國際資金等方面債權、債務的清償。外匯可以作為國際儲備手段，支付一國必須償付的債務、維持本幣匯率穩定，促進經濟發展與增長。2022/7/27第八章 匯率決定理論第一節 外匯與匯率（三）國際儲備與

3、最佳外匯儲備規模儲備資產：各國貨幣當局占有的那些在國際收支出現逆差時可以直接地或通過同其他資產有保障的兌換性來支持該國匯率的所有的資產。外匯儲備的作用：為國際收支失衡提供融資、通過干預外匯市場影響匯率間接地調整收支失衡、增加國際清償力以及達到其他各種目的。外匯儲備資產的構成：貨幣當局集中掌握的黃金儲備、外匯儲備、該國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸以及特別提款權外匯儲備的來源2022/7/27第八章 匯率決定理論第一節 外匯與匯率二、匯率定義與匯率標價法匯率定義：不同貨幣在外匯買賣過程中形成的交換比例。匯率的標價法：直接標價法 間接標價法 美元標價法匯率的多種表現形式：官方匯率與市場匯率 買入匯率

4、與賣出匯率 基礎匯率與套算匯率 電信匯率 信匯匯率 票匯匯率 固定匯率 浮動匯率 單一匯率 復合匯率 同業匯率 即期匯率 遠期匯率 貿易匯率 金融匯率2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統理論二、戰后匯率決定的理論鑄幣平價說國際借貸說傳統購買力平價說流動資產選擇說目標匯率說貨幣主義的匯率理論匯兌心理說2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統理論（一）鑄幣平價說金本位制度的產物重要概念： 金本位制（金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制）、鑄幣平價、

5、法定平價、本位貨幣、銀行券、黃金輸送點。歷史沿革： 金幣本位制可兌換的銀行券與金幣同時流通的制度 完全由可兌換的銀行券在流通中使用的制度主要觀點： 該學說認為兩國貨幣的價值量之比表現為貨幣的法定含金量之比，它是匯率決定的基礎2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論金本位制的特點：黃金是世界貨幣（根本保證）各國貨幣的含金量決定著彼此間的兌換比率匯率波動幅度小，以黃金輸送點為限“物價-鑄幣流動機制”資本的流向與黃金的流向正好相反金本位制的弱點：依賴于嚴格的條件世界黃金產量、占有結構的限制有賴于價格體系的穩定需要黃金的自由兌換2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率

6、決定的一般理論（二）國際借貸學說基本觀點：國際借貸的差額是決定匯率變動的基礎，該差額是由經常項目與資本項目的差額決定的根據國際借貸的流動性，將國際借貸分為固定與流動兩種，在他看來只有后者，即已經到期需要即刻清償的借貸關系，才是決定匯率變動的因素。固定部分有時甚至會出現相反的匯率表現。評價：一般認為該學說以國際收支的變動來解釋匯率的變動，這實際是將關于匯率的學說從靜態發展到了動態。但這一學說只是解釋了金本位制下的匯率的變 動，并沒有解釋匯率的決定，更沒有涉及非金本位制下的匯率決定的解釋，不過，國際借貸學說的理論本身，對于后來的彈性法與吸收法的產生和發展提供了一定的基礎。2022/7/27第八章

7、匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論（三）傳統購買力平價說瑞典經濟學家卡塞爾總結創立，是紙幣本位的產物，至今最有影響的匯率學說之一理論核心：解釋紙幣條件下匯率決定與匯率劇烈波動的原因卡塞爾認為人們持有外幣是因為這些外幣在國外市場具有購買商品、勞務的能力。同理，外國人持有本國貨幣是因為本國貨幣在本國市場可以購買商品和勞務。 絕對購買力平價和相對購買力平價 基本公式： E=Pa/Pb Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論評價：其理論基礎為貨幣數量論。在當時金本位制走向滅亡，匯率動蕩不已的情況下如何解釋紙幣之間的匯率決定上

8、，購買力平價還是提供了一個可以實際操作的基礎，同時結合通貨膨脹來考察匯率的決定與變動，是具有開創意義的。但是，卡塞爾提出的貨幣的購買力決定貨幣價值，而不是貨幣價值決定貨幣購買力，這在邏輯上存在著表象與本質倒置的問題。另外，假設前提也過于嚴格。2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論（四）匯兌心理說這一理論實際是國際借貸說與購買力平價說的結合主要內容：實際中，人們的心理平價會受到外匯質和量兩方面的影響：前者為貨幣特定購買力、支付債務能力、制度性因素等；后者為國際收支、貨幣數量、財政狀況等，二者結合才能構成對于外匯完全的主觀評價。評價：這一學說的基礎是奧國學派的主觀效用論，

9、以主觀判斷代替客觀過程是唯心的。但是，在世界經濟中，尤其是在國際資本大量沖擊金融市場的情況下，人們的心理因素對于匯率走勢的影響越來越大，應該給予相應的重視，以便趨利避害。在今天的經濟理論中，心理因素再次得到人們的重視，如理性預期學派的出現，而在國際經濟理論中，心理預期的作用也得到了人們應有的研究。2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論二、戰后匯率決定的理論（一）流動資產選擇說該理論認為匯率某種程度上是資產的價格，而不僅僅是商品的價格，他的情況更多地取決于資產市場的均衡與變動。人們對于資產形式的選擇，即資產替換和資本流動如果量大且過于頻繁，有可能會引起資本的大規模流動，

10、在短期甚至中期內對于國際收支的影響要遠大于經常項目。評價：從理論角度分析，資本流動只是國際收支各種交易的一種，所以他只是國際借貸說的發展，而且根據世界經濟中資本流動沖擊作用的加大，而將重點放到了資本流動上，因此該理論涉及的范圍稍狹窄了些。2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論（二）目標匯率說國際收支平衡是一個國家的宏觀經濟目標之一，為了達到平衡，人們總是將匯率變動作為一種政策手段，因此結合經濟狀況確定某一匯率，結合財政、金融的其他手段來實現經濟的最終目標，即匯率應該由經濟目標來決定，人為進行干預是必要的。評價：由于宏觀經濟的四大目標的實現具有矛盾性，這種說法的適用性受

11、到了限制，或者在實際使用中只能有所側重，必須放棄一定的經濟目標以保證另外經濟目標的實現。2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論（三）貨幣主義的匯率理論將側重于匯率的流量分析進一步發展成為重視流量與存量結構的分析，提出了匯率的貨幣存量-流量分析，同時將匯率分析從過于重視經常項目扭轉到對于資本的重視，強調了貨幣因素在匯率決定與變動中的作用。這一理論從購買力平價的絕對平價發展而來，認為匯率與貨幣供給之間存在著非常密切的關系，通貨膨脹因素在匯率決定中具有重要的作用。匯率應該是浮動的而非固定的，因為固定匯率使控制貨幣總量成為不可能，后者則可以自動調節國際收支。特別強調國際經濟中

12、匯率在各國或各個經濟體之間的協調作用。2022/7/27第八章 匯率決定理論第二節 匯率決定的一般理論局限性：過于強調同一價格定律的基礎作用，同時認為不同經濟體之間的資產具有完全的替代性，并且資產之間的套利可以使兩國之間的利率之差等于兩國之間的預期通貨膨脹率之差等，這些理論前提與分析與金融實踐中的情況有著較大的差距。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定一、一價定律與遠期匯率的決定（基礎是購買力平價理論）一價定律是指，在有無數交易者的完全競爭市場上，相同的交易產品或金融資產，經過匯率調整后，在世界范圍內其交易成本一定相等

13、。不同國家匯率與通貨膨脹之間的關系： 由相對購買力平價，有 Et =E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0) 用Iat和Ibt表示基期到報告期之間的預期價格水平的上漲幅度, 即 Pat/Pa0=1+Iat Pbt/Pb0=1+Ibt2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt) 簡化為 ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt) 結論是，從基期到報告期，通貨膨脹的差異應該等于匯率的差別2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定遠期匯率的計算R：名義利率 A：實際利率 I：通貨膨脹率 有，R=A+I （

14、本來是R=A+I +AI，但AI忽略不計）費雪效應：名義利率之差應等于預期通貨膨脹之差國際費雪效應：將利率關系、通貨膨脹與貨幣價值關 系結合在一起考慮 根據一價定律，匯率變化與利率變化之間的關系為 Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn） 由此推出外匯的升貼水公式（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定二、購買力平價（PPP）理論的擴大（一）一價定律的缺陷完全競爭，要素及產出自由流動在國際經濟中難以實現。貿易壁壘，金融流動的限制，運輸費用，阻礙要素及產出在國際間的自由流動。不同國家與民族、經濟體的需求偏好無法趨同； 壟斷與寡頭會更加

15、阻礙要素和產出自由流動。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定（二）非貿易商品不符合購買力平價時的平價公式Pa與Pb為 A國和B國的一般物價水平。Pan與Pat表示A國非貿易商品與貿易商品的價格水平， Pbn與Pbt表示A國非貿易商品與貿易商品的價格水平。u ，v分別為A國與B國收入中用于非貿易品的比重。1-u，1-v分別為A國與B國收入中用于貿易品的比重。Ea/b為匯率。A國與B國各自的一般物價為： Pa=uPan+（1-u）Pat Pb=vPbn+（1-v）Pbt2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定兩國可貿易商品符合一價定律，它們決定長期匯率： Ea/

16、b= Pat / Pbt 將以上三個公式結合可得： Ea/b=（Pa/Pb）v（Pbn/Pbt）+（1-v） u(Pan/Pat)+（1-u） 上式表明，若（Pbn/Pbt）上升，則B國貨幣相對于A國貨幣貶值；反之， B國貨幣升值。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定（三）貿易商品不符合購買力平價時的平價公式假設非貿易商品和貿易商品都不符合購買力平價，現將Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替： Ea/b=（ Pat/Pbt ）Kb;a 經轉換得： Kb;a=（Ea/b）Pbt/Pat從上式可知，表示B國貿易品的A國貨幣價格與A國貿易品的A國貨幣價格之比。如果Kb;a上升，

17、 B國貿易品相對于A國而言更高，影響了兩國貿易品本國價格與匯率的長期關系，即貿易品價格不變，而Kb;a發生變化，匯率仍會變化。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定（四）實際匯率分析實際匯率表現為: B國價格水平的A國價值除以A國價格水平的A國價值，得出實際匯率Qa/b。 Qa/b =（Ea/b）Pb/Pa（五）貨幣變化與長期匯率分析由實際匯率公式得：Ea/b=（Pa/Pb）（Qa/b） 一國貨幣供應影響到該國價格水平，進而會影響到該國貨幣對外的名義匯率。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定三、購買力平價的實際應用在購買力平價的計算中，先選定核心商品。其次

18、列出各國GDP的分類，以GDP在各種商品上的支出為權數，進行國際比較。對購買力平價法應用的評價: 1. 購買力平價法沒有反映不同國家同種商品的質量差別。 2. 不同經濟體的社會經濟結構差異、消費結構差異、價格政策區別，以及這些差異對價格、匯率的影響，在購買力平價法中沒有得到反映。 3. 購買力平價法大多會高估發展中國家的經濟值和其它經濟數量，而低估發達國家的經濟值和其它經濟數量。2022/7/27第八章 匯率決定理論第三節 匯率的決定四、人民幣對外匯率政策我國目前基本上采取獨立的貨幣政策與穩定的匯率相結合；長期來看，我國的政策目標是獨立的貨幣政策與金融一體化的組合，意味著我們要放棄固定匯率制。五、人民幣匯率的歷史演變（共經歷了五個階段）2022/7/27第八章 匯率決定理論復習核心概念外匯 儲備資產 外匯匯率 外匯傾銷 浮動匯率 聯系匯率 官方儲備 直接標價法 間接標價法