1、本 科 生 畢 業 論 文（或設計(shj)）（申請(shnqng)學士學位）論文(lnwn)題目 基于Z計分模型的上市公司財務危機預警研究作者姓名 童燕平 所學專業名稱 財務管理 指導教師 江南、龔潔松 2014年5月20日學 生： （簽字(qin z)）學 號：2010211560論文答辯日期(rq)：2014年5月24日指 導 教 師 ： （簽字(qin z)）目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc389048410 摘要(zhiyo) PAGEREF _Toc389048410 h 1 HYPERLINK l _Toc389048411 Abstrac

2、t PAGEREF _Toc389048411 h 1 HYPERLINK l _Toc389048412 前言(qin yn) PAGEREF _Toc389048412 h 2 HYPERLINK l _Toc389048413 一、財務危機預警(y jn)相關理論 PAGEREF _Toc389048413 h 2 HYPERLINK l _Toc389048414 （一）國內外關于財務危機預警研究現狀 PAGEREF _Toc389048414 h 2 HYPERLINK l _Toc389048415 1.國外研究現狀 PAGEREF _Toc389048415 h 2 HYPERL

3、INK l _Toc389048416 2.國內研究現狀 PAGEREF _Toc389048416 h 3 HYPERLINK l _Toc389048417 （二）財務風險的定義及影響因素 PAGEREF _Toc389048417 h 3 HYPERLINK l _Toc389048418 1.財務風險的定義 PAGEREF _Toc389048418 h 3 HYPERLINK l _Toc389048419 2.財務風險的外部影響因素 PAGEREF _Toc389048419 h 3 HYPERLINK l _Toc389048420 3.財務風險的內部影響因素 PAGEREF _

4、Toc389048420 h 4 HYPERLINK l _Toc389048421 （三）財務危機的概念 PAGEREF _Toc389048421 h 4 HYPERLINK l _Toc389048422 （四）財務預警定義及分析方法 PAGEREF _Toc389048422 h 4 HYPERLINK l _Toc389048423 1.財務預警的定義 PAGEREF _Toc389048423 h 4 HYPERLINK l _Toc389048424 2.財務預警的定性分析方法 PAGEREF _Toc389048424 h 5 HYPERLINK l _Toc389048425

5、 3.財務預警的定量分析方法 PAGEREF _Toc389048425 h 5 HYPERLINK l _Toc389048426 二、上市公司財務危機狀況研究 PAGEREF _Toc389048426 h 5 HYPERLINK l _Toc389048427 （一）對上市公司財務危機的界定以汽車行業為例 PAGEREF _Toc389048427 h 5 HYPERLINK l _Toc389048428 1.退市風險警示 PAGEREF _Toc389048428 h 5 HYPERLINK l _Toc389048429 2.其他特別處理 PAGEREF _Toc389048429

6、 h 5 HYPERLINK l _Toc389048430 （二）上市公司財務危機的現狀以汽車行業為例 PAGEREF _Toc389048430 h 6 HYPERLINK l _Toc389048431 三、Z計分模型對汽車行業上市公司的實證分析 PAGEREF _Toc389048431 h 7 HYPERLINK l _Toc389048432 （一）研究假設及樣本的選取 PAGEREF _Toc389048432 h 7 HYPERLINK l _Toc389048433 （二）通過統計回歸分析方法確定模型的自變量 PAGEREF _Toc389048433 h 7 HYPERLI

7、NK l _Toc389048434 （三）建立多元判別模型及預測結果 PAGEREF _Toc389048434 h 8 HYPERLINK l _Toc389048435 （四）結果說明與分析 PAGEREF _Toc389048435 h 9 HYPERLINK l _Toc389048436 四、對于Z計分模型研究企業財務危機的建議 PAGEREF _Toc389048436 h 9 HYPERLINK l _Toc389048437 （一）確定合理的預測區間 PAGEREF _Toc389048437 h 9 HYPERLINK l _Toc389048438 （二）引入非財務因素進

8、行財務預警 PAGEREF _Toc389048438 h 9 HYPERLINK l _Toc389048439 （三）建立健全的財務預警機制及公司破產機制 PAGEREF _Toc389048439 h 10 HYPERLINK l _Toc389048440 注 釋 PAGEREF _Toc389048440 h 11 HYPERLINK l _Toc389048441 參考文獻 PAGEREF _Toc389048441 h 11 HYPERLINK l _Toc389048442 附錄：各上市汽車歷年Z模型計算涉及相關財務數據 PAGEREF _Toc389048442 h 12 H

9、YPERLINK l _Toc389048443 致謝 PAGEREF _Toc389048443 h 15滁州學院本科畢業論文 PAGE 24基于Z計分模型的上市公司財務危機預警(y jn)研究摘要(zhiyo)：市場經濟一方面為企業的生存與發展(fzhn)創造了平臺，另一方面也使企業面臨著風險。風險具有不確定性但同時又具有可控性。如果企業沒有及時采取措施控制風險，就可能引發財務危機甚至導致破產。本文從現代公司財務預警的基本理論著手，闡述財務風險的含義和財務預警系統的概念，選取我國汽車行業上市公司的一系列財務指標，進行分析建立財務預警模型，了解企業的財務狀況及時發現存在的風險并采取相應措施，

10、從而化解企業出現的財務危機。從而更好地促進上市公司的良性發展。本文主要使用多元判別分析方法，構建出汽車行業上市公司的財務預警模型Z-Score模型，并對模型的預測精確度進行了驗證，建立了包含多個財務指標的財務預警指標體系。關鍵詞：財務危機；財務預警；上市公司；Z-Score 模型Based on Z-Score Model of Listed Company Financial Crisis Warning ResearchAbstract: on the one hand, market economy created a platform for the survival and deve

11、lopment of the enterprise, on the other hand also make the enterprise faced with risk. Controllable risk is uncertain but at the same time. If the enterprise did not take timely measures to control risk, it may trigger a financial crisis or even lead to bankruptcy. This article start from the basic

12、theory of modern corporate financial early warning, this paper the concept of the meaning of the financial risk and financial early warning system, select the auto industry a series of financial indicators of listed companies in our country, carries on the analysis to establish the financial early w

13、arning model, understand the financial situation of enterprises found that the risks and take corresponding measures in time, so as to resolve the financial crisis in enterprise. Using multivariate discriminant analysis method, construct the automobile industry the financial early warning model of l

14、isted companies - Z-Score model, and the prediction precision of model is verified. Established contains multiple financial indicators of financial early warning index system, promote the benign development of listed companies.Key words: Financial crisis; the financial early warning; the listed comp

15、any; Z-Score model前言改革開放以來，越來越多的企業被推向市場。由于市場的自發調節性，使得企業處在瞬息(shnx)變化的環境中，加之惡劣的市場競爭，許多企業只盲目追求利潤，而忽視了因管理不善而引發的潛在威脅財務危機。財務危機是一個長期積累和逐步發展的一個過程，一般可分為潛伏階段、發展階段、惡化階段、終結(zhngji)階段。財務危機一旦發生將會帶來嚴重后果，甚至可能導致企業破產。所以企業要長期生存發展下去必須防患于未然，構建一套完整地財務危機預警機制非常必要，有利于為企業創造一個健康的發展環境。一、財務危機預警(y jn)相關理論（一）國內外關于財務危機預警研究現狀1.國外研究

16、現狀早在19世紀國外就有關于財務風險的研究。Haynes(1895)最早提出關于風險的概念。美國學者A.H.Willett(1901)也提出風險相關概念“風險是客觀存在的且具有不確定性”。關于財務風險的概念最早由Ross(1995)提出，“財務風險是由債務籌資改變資本結構而產生的權益風險，也稱公司股東財務風險”。之后，James C.VanHorne和John M.WaehowiezJr(2001)提到更為寬泛的財務風險概念，概括起來即償債能力喪失和使用財務杠桿導致每股收益變動的風險。Deakin(1972)認為財務危機公司“指已經經歷破產、無力償債或者為了債權人的利益已經進行清算的企業”。R

17、oss(1999)進一步從四個方面概括財務危機即：“技術失敗、會計失敗、企業失敗、企業破產”。Lee和Yeh(2004)將財務危機定義為“變更為全額交割股；要求延展、調降本金及利息”。關于財務風險度量的方法分為定性和定量兩種。定性分析包括專家調查法和“四階段癥狀”分析法等，其主要是通過對企業情況的了解和對某些外部特征的分析，預測企業財務狀況發生某種危機的可能性。定量分析法是對社會現象的數量特征、 HYPERLINK /view/1144211.htm t _blank 數量關系與數量變化進行分析的方法。包括單變量分析法、多元判別分析法、邏輯分析法、神經網絡分析法等。（1）單變量分析方法單變量分

18、析法主要是通過使用一個財務指標來預測企業是否有財務風險的預測模型。美國學者Beaver(1966)對1954-1964年財務正常和財務非正常的各79家企業進行了單變量研究，發現預測準確性和離發生危機的時間成正比。（2）多元判別分析法美國學者Altman(1968)首次選定五個變量建立了Z計分模型，對財務風險預警進行了相關研究。研究發現，在企業發生破產前一年預測準確性達到95%,破產前兩年準確性則為72%，超過兩年該模型就不被采用了。由于Z計分模型的預測時間限制，Altman，Haldeman and Narayanan (1977)對Z計分模型進行了修正，加入了公司規模和盈余穩定性兩個變量，修

19、正后的模型使得預測準確性在危機發生前一年達到93%，前四年為80%；前五年也能達到70%。（3）邏輯(lu j)分析法邏輯分析法是運用兩個或兩個以上變量間相互依賴的定量(dngling)關系的統計分析方法。Martin（1977）、Ohlson(1980)運用邏輯分析法進行預警(y jn)研究，分析了 1970-1976 年間破產的 105家公司和 2000多家家非破產公司為樣本，用了9個自變量來仔細分析了樣本公司在破產概率區間上的分布情況及兩類判別錯誤與臨界值之間的關系。他發現用資本結構、公司規模、業績和當前的變現能力對財務危機的預測準確率高達 90%以上（4）神經網絡分析法1990 年 O

20、dom 等開始運用人工神經網絡進行財務危機進行預測。該方法對信息沒有完整性和連續性的要求，非線性獨立的變量也可以適用于該方法。具有很強的容錯性，將它用于困境公司的分析識別具有較好的效果。而在 1998 年 Franco 和Varetto 進行了應用遺傳算法在這方面的嘗試。這些研究推動了財務危機預測在西方的發展。2.國內研究現狀由于我國證券市場起步晚，有關財務風險、危機預警方法也不夠成熟，大多是利用國外財務危機預警理論和方法建立中國的預警模型。陳靜（1999）使用1995至1997年27家ST公司和27家非ST公司的財務數據進行了單變量分析和二元判別分析。結果發現，公司發生危機前1-3年預測正確

21、性分別為92.6%、85.2%、79.6%。張玲（2000）選取了14個行業共120家上市公司為樣本構建判別模型。研究發現，模型對樣本的1-5年判別準確率分別為100%、87%、70%、60%、22%，由此推出二元線性判別模型只具有預測超前4年的結果。姜秀華與孫錚（2001）選取了42家ST和非ST家上市公司作為樣本建立了邏輯判別模型，準確率在80%以上。楊保安（2002）引入網絡神經分析法研究企業財務危機，利用30家公司作為樣本利用神經網絡分析法建立模型，結果發現這種方法判別正確性高達95%。嚴復海、商慧（2009）將審計意見信息運用到財務危機預警模型中進行實證研究，發現加入審計意見的預警模

22、型的準確性高于沒有加入審計意見的。（二）財務風險的定義及影響因素1.財務風險的定義財務風險是企業在 HYPERLINK /wiki/ 財務活動中由于不可預料和不能控制的原因，使企業在特定時期和范圍內所取得 HYPERLINK /wiki/ o 財務成果 財務結果偏離預期的經營目標，因而使企業不能獲得利益最大或者承受一定損失。企業的財務活動貫穿于籌措資金、長短期投資、分配利潤等生產經營活動的整個過程中，并且每個階段都有風險產生的可能性。財務風險有廣、狹義之分。狹義方面的財務風險僅指籌資一方面的風險，廣義的財務風險除了包括籌資風險外還涵蓋其他由不確定因素給企業帶來的損失的可能性，具體包括：籌資、投

23、資、資本運營和收益分配風險等。財務風險管理是企業在其日常的經營活動中，通過對風險的認知、評判以及分析研究，以花最低的成本達到安全可靠保障的一種管理辦法。財務風險貫穿企業財務管理各個環節，對財務風險管控的好壞直接影響到企業的價值利益。所以加強對財務風險管理與控制極其重要。2.財務(ciw)風險的外部影響因素影響企業財務風險的外部環境(hunjng)因素主要包括政治環境、經濟環境、法律環境等，這些因素可以給企業帶來某些機會，同時也會使企業面臨某種風險。（1）經濟(jngj)環境經濟環境就是指企業賴以生存和發展的經濟狀況和經濟政策，一個企業的經濟發展具有周期性，都會經過初期、發展期和衰退期，企業經濟

24、發展初期資金流動性較差，容易產生財務風險；在衰退期企業的經營業績不好，也面臨著財務風險。（2）政治環境政治環境主要包括政治制度、政治體制、方針政策等。對于企業來說，主要是指國家的一些方針政策，尤其是貨幣金融政策，對于國內資金往來的企業最主要通過利息影響企業的規模和償債能力，對于那些有國外資金往來的企業來說，匯率的變動也會產生較大的影響，使企業的財務風險增大。（3）法律環境法律環境主要指法律意識形態，以及與之相適應的法律、法規制度、法律機構等共同組成的有機整體。法律制度的不健全，會計相關法規的不完善，使得一些上市公司的會計信息不完善，增加了企業的財務風險。3.財務風險的內部影響因素影響財務風險的

25、內部因素概括起來主要是以下幾個方面：籌資決策、投資結構不合理、日常經營方式不當、股利分配決策不合理（1）籌資決策不合理籌資決策決定了企業的資金結構，不合理的資金結構就會加大企業的財務風險。其次，上市公司的籌資方式包括銀行貸款、發行股票、發行債券等等，不同的方式都各有利弊，如果選擇不當，則加大企業的籌資風險。（2）投資結構不合理近年來，許多上市公司通過資產重組、整合、并購等多方式，盲目跟風，在沒有明確的目標下進入許多和主業無關或前景不明確的行業中，以此來擴大公司的經濟實力。然而不同的領域有不同的經營模式，這種盲目擴張只會導致企業經濟利益的損失，增加了企業的投資風險。（3）日常經營方式不當企業存貨

26、變現能力和資金流動性是衡量企業日常經營好壞的兩個重要指標如果公司的存貨結構不合理直接影響企業的償債能力，造成資產負債率過高，引起財務風險。資金流動性降低，企業的速動比降，造成企業的短期償債能力降低。一旦碰到還本付息的時候，企業就會面臨破產的風險。（4）股利分配決策不合理上市公司股利主要的分配形式有現金分紅、送紅股、轉增股本。上市公司發放現金股利會增加企業的還本付息的壓力；選擇送紅股的分配方式，公司形象受損；公司通過轉增股本的方式來分配時，企業的現金流量沒有減少，但股票數量增加，使得每股收益降低，必然會影響下一年度利潤分配。（三）財務危機的概念對于財務危機的定義通常有兩種方法：一是法律對企業破產

27、的定義，企業破產是指企業在生產經營中由于經營管理不善，其負債達到或超過所占有的全部資產，不能清償到期債務，資不抵債的企業行為。企業破產是用來衡量企業財務危機最常用的標準。二是以 HYPERLINK /view/10107.htm t _blank 證券交易所對持續虧損、有重大潛在損失或者股價持續低于一定水平的上市公司給予 HYPERLINK /view/1822170.htm t _blank 特別處理或退市作為標準。形成財務危機的主要因素包括內部控制制度不完善、風險意識薄弱、投資決策不合理、過度負債經營等。對此主要對策有建立財務危機預警系統、建立健全內部控制體系、把握負債經營的度。財務風險與

28、財務危機在企業發展過程(guchng)中是相輔相存的。陷入財務危機的企業一定面臨著巨大的財務風險，然而面臨財務風險的企業不一定就會陷入了財務危機。只有抵御風險較弱的企業才會進一步由財務風險轉為財務危機。反之，就會就企業財務風險逐漸歸零。（四）財務(ciw)預警定義及分析方法1.財務預警(y jn)的定義 HYPERLINK /view/2356525.htm t _blank 企業財務預警是利用經濟理論，借助企業提供的相關 HYPERLINK /view/1298267.htm t _blank 會計資料，采用 HYPERLINK /view/1302434.htm t _blank 比較分析

29、、比率分析多種分析方法，對企業的財務及日常活動等進行分析預測，以發現企業在 HYPERLINK /view/1062756.htm t _blank 經營管理活動中潛在的財務風險和其他風險。企業經營者在危機發生之前能夠及時察覺，并督促企業管理當局采取合理有效措施，避免風險進一步演變成損失。2.財務預警的定性分析方法財務預警定性分析方法主要包括專家調查法和“四階段癥狀”分析法等。定量分析法主要有單變量分析法、多元判別分析法等。（1）專家調查法專家調查法是各領域專家運用自己的專業知識和經驗，通過對企業過去、現在財務狀況的研究和分析，預測企業未來發展趨勢。這種方法比較通用、簡單。專家調查法主要使用以

30、下幾種情況： = 1 * GB3 新技術評價和估算； = 2 * GB3 數據不足； = 3 * GB3 技術以外因素起主要作用； = 4 * GB3 從費用角度考慮，也應采用專家調查法。（2）“四階段癥狀”分析法財務狀況出現危機大致可以分為以下幾個階段：財務危機潛伏期、發作期、惡化期、實現期，這種方法比較清晰明了并且適合企業自我診斷。但劃分階段較為困難。3.財務預警的定量分析方法（1）單變量分析法單變量分析法主要是通過一個財務指標來預測財務風險大小。研究發現財務正常和非正常公司財務比率有著明顯不同，債務保障率對財務狀況判斷效果最好，其次是資產負債率，最后是資產收益率。但選取哪種指標還需要根據

31、企業自身情況而定，單變量分析法可以與多變量分析法結合靈活使用。（2）多元判別分析方法多元判別分析法主要是以財務指標的分析考察為基礎，通過對財務比率加權來分析企業破產危機。代表模型是Z計分模型。其中，Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5式中：Z：判別函數；X1=營運資金/資產總額，X2=留存收益/資產總額；X3=息稅前利潤/資產總額，X4=普通股和優先股市場價值總額/負債賬面價值總額，X5=銷售收入/資產總額。判斷準則：Z小于1.8時為破產區；Z在1.8和2.99之間時為 灰色區；Z大于2.99時為安全區。即Z值越小，企業面臨失敗的可能性越大，而Z

32、值小于1.8的企業很可能破產。 二、上市公司財務危機狀況(zhungkung)研究（一）對上市公司(shn sh n s)財務危機的界定以汽車行業為例本文(bnwn)將被特別處理公司（ST 公司、*ST 公司）視為陷入財務危機公司，而非特別處理公司視為財務狀況正常的公司，此標準同樣適合汽車行業上市公司。被特別處理的公司分別是以下兩種情況：一是上市公司出現財務狀況或其它異常情況，導致其股票被終止上市的風險；二是投資者的投資權益可能受到損害，交易所可以對該上市公司股票進行特別處理。其中特別處理又包括退市風險警示和其他特別處理。1.退市風險警示退市風險警示情形包括公司近兩年連續虧損、會計報告出現重大

33、差錯或記載錯誤更正后導致近兩年連續虧損、未在法定期限內披露財務信息并且公司股票已兩個月沒開牌、法院依法受理公司和解、重新整合、者申請破產清算申請等。2.其他特別處理特別處理情形包括最新會計年度內其股東權益值在審計結果上顯示為負值。財務報告被審計出具無法表示或否定意見的審計報告、公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復、銀行賬號被凍結等。（二）上市公司財務危機的現狀以汽車行業為例截至2012年上半年，22家汽車整車上市企業已發布他們的中期財報數據。其中，約三分之二的企業凈利潤均出現下降，而凈利潤實現增長的僅七家。表2-1 2012年上半年我國22家整車上市企業財務狀況1汽車企業營業

34、收入（億元）凈利潤（億元）2012上半年2011上半年同比變化2012上半年2011上半年同比變化福田汽車262.44307.76-14.7%18.357.06159.9%一汽夏利40.4654.58-25.9%0.900.4696.0%宇通客車82.9665.2727.1%5.904.3934.3%長城汽車182.88142.0028.8%23.5518.1229.9%中通客車12.8011.0716.0%0.260.2411.6%吉利汽車111.76105.386.1%10.209.388.7%上汽集團2355.612138.9710.1%107.84102.635.1%力帆股份40.27

35、41.36-2.6%1.962.06-4.8%廣汽集團54.8251.885.7%14.8117.46-15.2%江鈴汽車87.2292.22-5.4%8.4110.79-22.0%ST金杯22.7222.003.3%0.170.22-22.0%江淮汽車144.18174.36-17.3%3.155.00-36.9%長安汽車140.44145.37-3.4%5.7010.40-45.2%金龍汽車84.8784.480.5%0.591.13-47.3%安凱客車14.6415.73-6.9%0.160.31-49.4%東風汽車99.58111.13-10.4%0.962.95-67.5%海馬汽車4

36、2.6656.28-24.2%0.591.92-69.3%中國重汽105.92160.95-34.2%0.393.03-87.0%比亞迪225.82225.450.2%0.162.75-94.1%曙光股份28.2233.19-15.0%0.051.10-95.4%一汽轎車124.01190.80-35.0%-0.618.04-107.6%亞星客車4.732.8367.1%-0.150.11-237.5%數據(shj)來源：蓋世(gish)汽車資訊。這22家上市汽車企業中，2012年上半年，凈利潤增長的七家分別是長城汽車、福田汽車、吉利汽車、上汽集團、一汽夏利、宇通客車、中通客車。其中(qzhn

37、g)凈利潤增長最快的是福田汽車。其中2012年上半年雖然營收下降14.7%至262.44億元，但凈利潤卻猛增160%至18.35億元。從其財報數據來看，其凈利潤猛增主要是其營業外收入猛增所致。其次是一汽夏利，其中2012年上半年營收大幅下降25.9%，但凈利潤卻近乎同比翻番，其凈利潤增長主要是因為天津一汽豐田取得的投資收益高所致，其凈利率為2.2%，同比上升1.4個百分點。長城汽車2012年上半年營收和凈利潤均實現快速增長，營收同比增長28.8%至182.88億元，凈利潤同比增長30%至23.54億元，凈利率高至12.9%，較去年同期稍有提升，長城汽車2012年上半年汽車銷量實現快速穩定增長，

38、累計銷售額26.2萬輛，同比增長20%。宇通客車和中通客車凈利潤也均都實現快速增長，上半年分別實現34.3%和11.6%的增長。而吉利汽車和上汽集團凈利潤增速相對較低，分別僅增8.7%和5.1%至10.2億元和107.84億元。凈利潤下滑企業中，比亞迪凈利潤下滑逾九成。15家凈利潤下滑的上市汽車企業中，一汽轎車和亞星客車由盈轉虧。一汽轎車去年上半年實現1099.89萬元的凈利潤，而2012年上半年凈虧損1513萬元。亞星客車去年同期實現凈利潤8.04億元，而2012年上半年卻凈虧損6142萬元。其他凈利潤下滑的企業中，比亞迪和曙光股份凈利潤均出現逾九成的下滑。比亞迪凈利潤驟降94.1%至155

39、5.49萬元。曙光汽車凈利潤下滑95.4%，僅實現503萬元凈利潤。中國重汽凈利潤降幅也近九成，而東風汽車、海馬汽車凈利潤也有超五成的下滑。三、Z計分模型對汽車行業上市公司的實證分析（一）研究假設及樣本的選取1.研究假設本文選取我國汽車行業上市公司作為研究樣本，通過對所選取的上市公司公司財務報表的分析，建立了財務預警指標體系，財務數據的正確與否將直接影響預警指標的正確性，影響本文結論。因此，為了本文研究需要以及結論的正確性。本文做以下假設：一、汽車行業上市公司的財務數據都真實反映該行業上市公司真實的財務狀況；二、汽車行業上市公司的財務狀況與其出現財務風險的概率成正方向變動；財務正常的汽車行業上

40、市公司的財務指標與財務非正常的汽車行業上市公司的財務指標存在明顯差異。2.樣本(yngbn)的選取本文選取的樣本數據來源于上海、深圳證券交易所股票市場上公開發行的上市公司各年年度報告。選取時期為2013 年 12 月 31 日前(rqin)上市的汽車行業上市公司 2010-2013年年報數據為基礎，以任意抽取 ST汽車行業上市公司中的 7家及任意抽取非 ST 生化醫藥類上市公司中的7家為建模樣本。（二）通過統計(tngj)回歸分析方法確定模型的自變量回歸分析法是在掌握大量觀察數據的基礎上，利用數理統計方法建立因變量與自變量變量間相關關系的一種重要方法。回歸之間的回歸關系函數表達式。因為社會經濟

41、現象之間的相關關系往往比較難用確定性的函數關系來表達描述，而且它們大多具有隨機性，所以要通過統計觀察才能發現其中規律。本文主要運用Z-score模型來探討分析財務危機。Z-score 模型的內容：Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5（3.1）式中：Z：函數值；X1=營運資金/資產總額=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產；反映的是企業資產的變現能力和規模。作為企業的勞動對象的營運資本，具有變現能力強、周轉速度快、投資風險小、獲利能力高等特點。企業的營運資金如果持續減少，表明企業資金周轉不靈，可能出現短期償債危機。X2=留存收益/資產總額=（

42、期末盈余公積+期末未分配利潤）/期末總資產；反映了企業的累積獲利能力，X2較小，而財務失敗的風險較大。 X3=息稅前利潤/資產總額=（稅前利潤+利息支出）/期末總資產；該指標主要從企業資金來源方面評價對資產的使用效益，是反映企業財務失敗的最有力依據之一。但無法客觀反映一年中資產的獲利能力。X4=普通股和優先股市場價值總額/負債賬面價值總額；這一指標測定的是財務結構。X5=銷售收入/資產總額。 即總資產周轉率，其中銷售收入指銷售收入凈額，這是衡量企業盈利能力的財務指標。由于企業總資產的營運能力集中反映在總資產的經營水平上，因此，總資產周轉率可以用來反映企業全部資產的使用效率：這也就意味著，總資產

43、周轉率高的企業，其利用全部資產進行經營的成果好；反之，企業的總資產周轉率低，表明企業利用全部資產進行經營效率低下，最終將影響企業的盈利能力。應當注意的是，如果企業總資產周轉率長期處于較低的狀態，就應當采取措施提高各項資產的利用程度，而對那些確實無法提高利用率的閑置資產應采取措施及時進行處理，加快資產周轉速度。 判斷準則：Z1.8,破產區；1.8Z2.99 灰色區；2.99Z，安全區。對該模型的解釋是：Z值越小，企業失敗的可能性越大，Z 值小于1.8的企業很可能破產。 （三）建立多元判別模型及預測結果表3-1 2011年至2013年各汽車企業的Z值計算結果2汽車企業年份X1X2X3X4X5Z華域

44、汽車20110.23640.12470.13611.20831.23982.870020120.21580.15470.1241.22981.20002.821420130.17210.18020.12830.75521.27752.6115宇通汽車20110.16560.32280.17060.73812.15423.808520120.2530.27210.11201.05171.38413.067920130.29280.32190.11081.1771.36403.2365上汽集團20110.09010.15390.13100.71751.35922.744220120.10340.2

45、0900.12370.84211.50832.836420130.12270.22550.10690.76321.50772.7798金龍汽車20110.12840.08980.03730.34041.42502.430720120.10770.09230.01860.34301.30762.531920130.13140.09460.02320.32931.29362.7566東風汽車20110.06440.17320.02050.62631.10222.964320120.09890.1765-0.00770.67770.95152.397520130.13510.16480.00440.

46、62380.95692.6076福田汽車2011-0.01290.10970.04070.47781.83652.993820120.09660.1267-0.02130.83371.23982.96182013-0.03010.13000.00750.84660.79032.4681ST建摩2011-0.3318-0.2951-0.03560.11990.91840.06062012-0.4493-0.3251-0.01190.05290.6320-0.37052013-0.5041-0.34040.00590.02930.4632-0.5817ST輕騎2011-0.6699-0.44510

47、.02230.36651.1248-0.009920120.4481-0.71880.02831.65120.91511.539720130.4494-0.62520.03841.56820.51421.2453中航黑豹2011-0.1120-0.0369-0.05940.38861.05000.90002012-0.2080-0.5100-0.01940.40700.92130.13702013-0.1748-0.0412-0.02680.38480.89950.7736ST中華2011-11.6531-19.8528-0.0097-0.92542.3650-39.9812012-9.861

48、1-16.8915-0.025-0.91311.8339-34.28502013-9.3269-15.9029-0.1564-0.90871.1477-33.2630ST西儀20110.27480.1487-0.02352.34610.47822.345820120.24680.0919-0.06742.26320.46212.022020130.27220.0969-0.00072.13600.48432.7463ST亞星2011-0.2725-0.05450.02360.36970.6071-0.18382012-0.4256-0.2541-0.07010.21050.6532-0.318

49、92013-0.5286-0.3386-0.01090.18430.5414-0.4929數據來源(liyun)：南京證券研究資訊。（四）結果(ji gu)說明與分析從選取的財務指標預測結果(ji gu)來看，我國汽車類上市公司Z值普遍偏低，財務正常的公司Z值普遍集中于1.8z2.99，所以僅根據Z值大小很難準確判定我國汽車類財務正常上市公司的財務狀況。而對于財務非正常的上市公司來說，預測結果還是比較準確，由上表中ST類公司的Z值來看，Z值大部分在1.8以下，預測準確率達90%以上。由于Z模型預測結果對于ST和非ST公司存在較大誤差，我們可以進一步考慮在選取財務指標時對于財務正常和非正常公司是

50、否根據財務指標預測的有效性來抉擇，或者考慮非財務因素來判定財務危機狀況，使預測結果更能準確、真實地反映我國上市公司的財務狀況。四、對于(duy)Z計分模型(mxng)研究企業財務危機的建議（一）確定合理的預測(yc)區間對金融危機的預測精度，除了受影響的財務指標進行選定之外，選定的預測區間跨度將對預測結果有著重要的影響。很短的時間跨度可能達不到預期的預測目的，時間太長會影響預測的準確性。什么是最合理的預測區間，根據行業的業務需求，確定自己的特性，使預測結果更加的相關，越加的可靠，為企業的發展提供更好的服務。（二）引入非財務因素進行財務預警通過分析財務數據進行了定量分析，加工和處理完成財務危機預

51、警，有其科學合理性，但這也將在商業條件的差異，在不同的時期因素的變化，對會計政策選擇的評價和企業的影響，以及其他因素，不能滿足企業財務危機預警的需要。定性分析是基于財務報表的分析，結合實證數據來判斷專業分析師的行為，可用于定量分析的補償缺乏。我們可以從企業一定的外部特征，信號原理定性出發分析金融危機發生的可能性。所謂的信號轉導原則僅僅是更多的判斷是基于企業真實的財務狀況的行為。當外在表現的企業（如公告，披露財務報表）與他們的行為不一致，行為往往比語言更具說服力。比如：長期的財務預測是不準確的。財務預測的偶然錯誤是很正常的事情，但如果預測結果與實際情況的差異發生了很長時間，并且有很大區別的粉飾現

52、象，有可能是企業金融危機的到來。過分地依賴貸款。在財政緊縮的預算和管理缺失的狀況下，負債更大幅度的增加，只能顯示他們的流動性失衡或低盈利能力。不能及時公開財務報表。不及時提交財務報表披露的，通常是一種財務狀況不佳的跡象。對于某家關聯公司的過度依賴。銷售子公司，供應，技術和其他方面過度依賴母公司的，一旦同時降低子公司的業務戰略支持或改變母公司的經營環境，公司可能很快會瀕臨破產的邊緣。頻繁地更換公司管理層。在中國，企業領導人與企業的興衰密切相關。當一個公司頻繁更換領導人，應給予密切的關注，從而防止企業短期金融危機的引發。上市公司長期形成的財務危機，是深層次的，根本性的問題。在一定意義上說，該公司的

53、長期可持續發展能力弱的狀態將導致財務狀況逐步惡化，成為你金融危機的根源。一個公司的可持續發展措施的研究主要集中在以下幾個方面：上市公司發展戰略。上市公司的發展戰略，是制定適當的，各種各樣的短期，中期和長期發展戰略是從整體情況制定的，所以它不易發生財務危機。在檢查過程中，上市公司的發展戰略，要重點審查其適應性發展戰略的實施，可行性和策略。上市公司的制度環境。上市公司的保護體制是一種良性運行和可持續發展的機制，除了傳統的對對象的內部控制環境，上市公司還應該關注其他的操作系統（如激勵系統）。上市公司人力資源現狀。在知識經濟時代(shdi)，尤其是人類智能成為生產的主要因素的情況下，公司的人力資源狀況

54、包括所有的員工的文化層面的道德標準、技術能力、組織紀律性以及積極參與管理等。通過人力資源教育、職業技能、滿意度等，可以提高上市公司的潛在價值。上市公司的客戶資源。客戶是影響上市公司的發展的主要外部因素，其代表著市場份額，客戶滿意度可以由上市公司的競爭優勢和可持續性來判斷。財務預警分析中，有必要使用模型來量化財務指標，把握趨勢，又要結合非財務指標和定性分析的經驗分析。只有兩者的有機(yuj)互補和促進，以使上市公司財務預警體系更加完善，真正提高財務預警系統的有效性。（三）建立健全的財務預警機制(jzh)及公司破產機制我們可以從國外財務預警系統中學習和發現，因為不同的標準定義的破產企業，財務預警模

55、型的差異將不可避免地產生在樣本選擇和分類的基礎上，這將直接影響預測的準確性。中國的證券市場沒有上市公司被破產清算，所以就有“ST”這一標準，從而以此展開研究。特殊處理是中國證券市場在異常情況下，對上市公司的特別提示，原系統的設計是通過對績差股二級市場預警功能抑制過渡投機，和“ST”是否能很好的代表稱財務危機會影響我們對財務預警系統的研究。隨著中國經濟體制改革的逐步深入，中國在破產立法建設也取得了很大的進步然而，本文認為，企業的生存前景應該得到廣泛的關注，如果公司的債務過重，它最終會形成一個資金的惡性循環，必然會使企業走上破產的道路，因此，國家應完善我國破產法，對債務管理公司加以管理及規范，從而

56、把握發展的方向，能夠健康地發展。然而，由于中國的資本市場上，證券市場的不斷完善和發展，“Z計分模型”提供的分析觀點有很強的指導意義，尤其是在一個行業或使用其進行一定的業務部門指導，進行一個強大的整體風險分析和解決一些問題，如會計標準與國際標準，提高會計信息的真實性，我相信會有越來越多的上市公司使用的分析方法來跟蹤金融公司狀況財務預警，以維持企業的正常運作，以避免不必要的財務危機，危及企業的安全和健康的發展。結論總之，企業財務預警系統是根據企業的財務報表、商業計劃和相關的操作的數據以及外部數據，采用多種分析方法，提前通知企業經營者和其他利益相關者企業面臨的經營波動情況和潛在的財務風險及其發生原因

57、，并督促企業和當局及早做好預防措施以避免企業財務危機或破產，并提供管理決策的權力和控制手段以及組織控制和管理系統分析。本文從現代企業財務預警進行基本理論分析，建立了財務預警模型，分別從國內外關于財務危機預警研究現狀、財務風險的定義及影響因素、上市公司財務危機狀況研究、Z計分模型對汽車行業上市公司的實證分析等方面出發，對財務預警指標體系進行了總結，并選擇財務指標22家汽車行業上市公司為樣本，進行一系列的實證分析以及多元判別模型，建立財務預警臨界值。但本文研究中也存在一些問題，如：由于限制的樣本數，而不考慮在ST的行業差異，上市公司報表中的虛假部分沒辦法被排除；盡管最初的研究選擇了現金流量指標，但

58、在研究的過程中因為不具備代表性而被排除在外，違背了本文的初衷，這可能是由于中國的上市公司現金流管理較差等原因，有待今后進一步的研究；由于時間的限制，該公司沒有選擇被特殊處理ST前兩年，前三年的數據進行時間序列分析，使模型的實用性有一定的局限性，值得進一步研究；本研究選用的財務指標建立預測模型，采用實證研究的方法，事實上，在企業財務預警的作用不可忽視非財務指標，可以考慮采用定性分析，設計選取非財務指標分析的企業財務預警方法。注 釋12012年上半年我國22家整車上市(shng sh)企業財務狀況EB/OL.2012-09-04./News/2012/09/04091241124160091332

59、614.shtml.2南京(nn jn)證券研究資訊EB/OL.2014-03-06./iphone/news/index.jsp?uan=zxzx_sy.參考文獻1蔣太才、伍晶晶、盧宇.國內外財務危機預警研究綜述J.金融(jnrng)財會,2011,(21):131-1322徐詠君.基于Z-score模型的中國上市公司財務預警研究以生化醫藥類上市公司為例D.黑龍江大學碩士學位論文,20113孫業慧.中國房地產上市公司財務風險管理研究D.哈爾濱工業大學碩士學位論文,20094劉芳.基于Z-score模型的企業財務風險度量D.吉林大學碩士學位論文,20105倪愛東.我國上市公司財務危機預警的實證

60、研究D.蘇州大學碩士學位論文,20066凌飛.我國上市公司財務危機預警研究違約距離在財務危機中的應用D.湘潭大學碩士學位論文,20107劉鳳嬌.Z-score模型在企業財務預警分析中應用的研究J.財會經濟,2006,(5):223-2258邰麗娜.Atmans Z-score模型對我國上市公司的適用性分析J.財會研究,2011,(21)：49-519崔玉娟、楊華.財務危機預警方法的比較及評析J.中國管理信息化,2009,(7):48-4910李善花.中國種業上市公司財務風險評價及控制研究D.山東農業大學碩士學位論文,201011周慧玲.風險管理學M.武漢:武漢測繪科技大學出版社,1996,(8