1、債券發行保持平穩增長2021年上半年中國債券市場發行分析與展望摘要: 2021 年上半年，我國經濟持續修復，經濟運行總體穩中向好，宏觀及各項金融支持政策趨于常態化，債券市場發行規模回歸至平穩增長，增速較上年同期明顯回落，全市場凈融資額同比下滑。穩健的貨幣政策下，市場流動性整體保持合理充裕、各月間表現存在一定差異，債券市場發行利率和國債收益率較上年同期回升、較上年末小幅下行。具體債券品種方面，利率債發行增速受地方政府債券發行放緩影響小幅增長；銀行通過補充資金需求較高帶動同業存單發行規模顯著增長；非政策性金融債中，除商業銀行債和證券公司債外，其余各金融債的發行規模均同比下滑；在化解地方政府隱性債務

2、風險、限制高風險企業債券融資的監管環境下，傳統信用債券發行規模同比小幅下滑，發行主體仍以國有企業為主，信用等級依然集中于 AA 級及以上，最低主體級別上移至 BB+級。展望下半年，國內經濟將延續穩定恢復態勢，全年經濟增長總體向好，穩健的貨幣政策將保持連續性、穩定性、可持續性，以維護流動性合理充裕；同時，全球經濟的復蘇受疫情影響依然存在較大不確定性，國內經濟發展仍面臨較大的風險和挑戰，國內貨幣金融政策仍將持續支持實體經濟發展、支持企業擴大債券融資，債券市 場的發行規模將保持穩定增長。一、 債券市場總體情況（一） 發行規模穩定增長2021 年上半年，我國經濟持續修復，經濟運行總體穩中向好，各項宏觀

3、政策回歸常態化，疫情時期的特殊金融支持政策也已基本退出，債券市場相應回歸至平穩發展狀態，債券發行增速較上年同期明顯放緩。從債券發行支數來看，上半年我國債券市場共發行各類債券 26066 支1，同比增速由上年的 21.52%下降至 8.52%，而與 2019 年同期相比則增長 31.89%；發行金額方面，上半年債券市場合計發行 29.46 萬億元，同比增加 3.55 萬億元，同比增速由上年的 19.04%回落至 13.71%，較 2019 年上半年增長 35.44%。1數據來源為Wind 資訊，數據提取日期為 2021 年 7 月 2 日。發行支數發行規模（億元）2000002019Q1 201

4、9Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q240000200004000600006000800008000120000100000100001400001200016000014000180000圖表1. 債券市場分季度發行情況數據來源：Wind 資訊，新世紀評級從債券市場存量規模看，截至 2021 年 6 月末，全國債券市場存量債券余額120.76 萬億元，較 2020 年末增加 6.42 萬億元。月末末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年

5、 年 年 年 年 年140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00圖表2. 2021 年 6 月末債券市場存量債券余額（萬億元）2021620202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004數據來源：Wind 資訊，新世紀評級（二） 凈融資規模同比下滑2021 年上半年，我國經濟保持復蘇向好態勢，針對疫情的各項金融支持政策退出，貨幣政策回歸常態化，債券市場利率水平較上年同期有所回升。全市場債券凈融資額為 6.81 萬億元，同比減少 1.71 萬億元，同比下降 20.09%；

6、其中公司信用類債券凈融資額為 1.49 萬億元，同比減少 1.87 萬億元，同比下降 55.69%。圖表3. 2019 年以來全市場及公司信用類債券月度凈融資額（億元）70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2全市場凈融資額公司信用類債券凈融資額數據來源：Wind 資訊，中國人民銀行統計司社融口徑，新世紀評級（三） 一年期內的短期債券占比仍較高2021 年上半年發行的債券仍以短期為主，

7、其中 1 年以下期限品種占同期債券發行量的 73.32%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 年期、7-10 年期以及 10 年以上期限占比分別為 13.69%、7.58%、2.05%、1.72%和 1.65%，5 年期以下債券合計占比 94.59%。圖表4. 2021 年上半年債券市場主要期限品種發行期數占比情況7-10年1年以內73.32%10年以上1年以內1-3年3-5年5-7年1-3年13.69%7-10年1.72%10年以上1.65%5-7年3-5年 2.05%7.58%數據來源：Wind 資訊，新世紀評級（四） 債券市場發行利率及國債收益率較上年末小幅下行2021 年上半年，我國經

8、濟持續恢復，貨幣政策維持穩健靈活，并向常態化回歸，市場流動性較上年同期有所收緊但仍保持合理充裕。具體來看，2021 年初，為持續緩解上年 11 月國企集中違約對債券市場造成的負面影響，央行頻繁通過逆回購操作向市場投放流動性，隨后因股市和房地產過熱，疊加市場利率顯著低于政策利率，央行持續回收流動性。3 月至 5 月，市場資金需求下降，流動性趨于充裕。6 月中上旬，受資金需求逐步恢復及季末等影響，流動性邊際收緊；下旬，央行連續資金凈投放以應對季末資金需求。在此背景下，上半年多數券種加權平均發行利率較上年末下行，除 5 年期外其余各期限國債收益率震蕩下行。各券種發行利率方面，國債、政策性銀行債、公司

9、債、企業債和中期票據 6月的加權平均發行利率分別為 2.8533%、3.0344%、4.0980%、5.1784%和 4.1790%，較上年末分別下降 12BP、45BP、50BP、35BP 和 42BP。短期融資券的加權平均發行利率為 2.9657%，較上年末上行 17BP。企業債中期票據短期融資券公司債政策性銀行債地方政府債國債8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01

10、 2021-05圖表5. 主要債券發行利率走勢（單位：%）數據來源：Wind 資訊，新世紀評級各期限國債收益率方面，1 年、3 年、7 年和 10 年期國債收益率 6 月末分別為 2.43%、2.78%、3.09%和 3.08%，分別較上年末下行 4BP、4BP、8BP 和 7BP； 5 年期國債收益率 6 月末為 2.9512%，較上年末的 2.9516%基本持平。6 月末，1年期和 10 年期國債利差為 65 個基點，較上年末收窄 2 個基點。中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:7年中債國債到期收益率:5年中債國債到期收益率:3年中債國債到期收益率:1年3.50003.00002

11、.50002.00001.50001.0000圖表6. 債券市場主要收益率曲線2021-06-102021-05-202021-04-292021-04-082021-03-182021-02-252021-02-042021-01-142020-12-242020-12-032020-11-122020-10-222020-10-012020-09-102020-08-202020-07-302020-07-092020-06-182020-05-282020-05-072020-04-162020-03-262020-03-052020-02-132020-01-232020-01-02數

12、據來源：Wind 資訊，新世紀評級二、 各類型債券產品發行情況從各債券品種來看，國債、地方政府債、央行票據、政策性銀行債等利率債品種合計發行 9.19 萬億元，同比增長 4.00%，增速較上年同期下滑 26.26 個百分點，占同期債券發行總額的 31.20%；同業存單合計發行 10.91 萬億元，同比增長 39.12%，增速較上年同期上升 45.15 個百分點，占同期債券發行總額的 37.04%；商業銀行債、商業銀行次級債券等非政策性金融債合計發行 1.66 萬億元，同比下降6.53%，增速較上年同期下滑58.02 個百分點，占同期債券發行總額的5.65%；短期融資券、中期票據、企業債和公司債

13、等在內的傳統信用債券合計發行 6.32 萬億元，同比下降 2.86%，增速較上年同期下滑 47.58 個百分點，占同期債券發行總額的 21.44%；資產支持證券合計發行 1.38 萬億元，同比增長 45.74%，增速較上年同期上升 46.57 個百分點，占同期債券發行總額的 4.67%。（一） 地方政府債券發行節奏放緩，利率債發行規模小幅增長2021 年上半年，國債、地方政府債、央行票據、政策銀行債等各類利率債整體發行增速明顯回落，僅呈小幅增長態勢。上半年利率債發行支數合計 1206 支、同比下降 21.48%，發行規模合計 9.19 萬億元、同比增長 4.00%。具體來看，國債和政策性銀行債

14、增長較為突出，地方政府債發行節奏較上年明顯放緩、發行支數和規模均同比負增長，央行票據的發行亦不及上年同期。從占比看，地方政府債的發行支數最多，發行規模最大，發行支數和發行規模占利率債的比例分別為 54.31%和 36.35%。圖表7. 利率債發行情況 券種 發行情況 國債 地方政府債 央行票據 政策銀行債 合計 發行支數 8065564651206發行支數同比（%） 5.26-35.780.007.14-21.48發行支數占比（%） 6.6354.310.5038.56100.00發行規模（億元） 27799.1033411.44300.0030400.9091911.44發行規模同比（%）

15、9.71-4.17-3.239.114.00發行規模占比（%） 30.2536.350.3333.08100.00數據來源：Wind 資訊，新世紀評級發行支數發行規模（億元）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q210009008007006005004003002001000700006000050000400003000020000100000圖表8. 利率債分季度發行情況數據來源：Wind 資訊，新世紀評級地方政府債方面，因今年提前下達新增地方政府債券額度時間晚于上年，截至 2021 年 6 月末，全國共發行

16、地方政府債券 33411.44 億元，其中新增債券14799.80 億元，再融資債券 18611.64 億元。新增債券中，14685.80 億元使用 2021年已下達債務限額2，完成已下達債務限額的 34.41%（一般債券 4656.46 億元，完成 58.21%；專項債券 10029.34 億元，完成 28.92%）；114.00 億元使用 2020 年支持化解地方中小銀行風險專項債券結轉額度（結轉額度剩余 1494.00 億元）。從發行節奏來看，上半年我國經濟穩中向好，面臨的穩增長壓力較小，同時在上年釋放的專項資金繼續發揮效應的背景下，新增地方政府債券發行呈“先慢后快”趨勢，12 月發行的

17、地方政府債主要為再融資債券，至 3 月初提前下達新增地方政府債務限額后，2021 年新增地方政府債正式開始發行，4 月、5 月發行2 經全國人大批準，2021 年預算安排新增地方政府債務限額 44700 億元。其中，一般債務限額 8200 億元，專項債務限額 36500 億元。經國務院批準，財政部已下達 2021 年新增地方政府債務限額 42676 億元。其中，一般債務限額 8000 億元，專項債務限額 34676 億元。逐步提升，6 月稍有減少。從發行地區來看，2021 年上半年，共有 30 個省市自治區發行了地方政府債，其中排名靠前的省市主要為山東、廣東、四川、江蘇、河南、浙江、安徽、福建

18、和遼寧，這 9 個省份合計發行的債券期數占總期數的 50.84%，債券規模占總規模的 50.39%。圖表9. 地方政府債發行主要情況 省份 發行情況 山東 廣東 四川 江蘇 河南 浙江 安徽 福建 遼寧 合計 發行期數 508738123235213523333發行支數占比（%） 7.6313.285.801.834.895.343.215.343.5150.84發行規模（億元） 2599.072533.092154.791933.571763.881718.381435.821409.061288.4516836.09發行規模占比（%） 7.787.586.455.795.285.144.3

19、04.223.8650.39數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理隨著地方政府債券發行規模的擴大，加強地方政府債務風險管控，防范化解地方政府債務風險被提上日程。2021 年以來，財政部于 2 月發布地方政府債券信息公開平臺管理辦法，推進地方政府債務信息公開的要求，規范地方政府債券信息公開平臺管理，要求地方財政部門，在公開平臺及時公開地方政府債務限額、余額，地方政府債券發行、項目、還本付息、重大事項、存續期管理，以及經濟社會發展指標、財政狀況等相關信息；于 7 月發布地方政府專項債券項目資金績效管理辦法，對專項債券資金預算執行進度和績效目標實現情況進行 “雙監控，并就資金“借、用、管、還”全周

20、期績效管理細化了制度設計，評價結果也將作為未來專項債額度調整因素，意在提高專項債券資金的使用效率，達到項目有效落地、推動經濟增長、防范化解政府債務風險的目標。國務院也于 4月發布關于進一步深化預算管理制度改革的意見，指出要加強風險防控，增強財政可持續性，健全地方政府依法適度舉債機制，防范化解地方政府隱性債務風險。相關政策相繼發布，監管不斷強化，地方政府債務將得到進一步的規范。（二） 同業存單發行規模顯著增長，外幣同業存單進一步豐富計價幣種2021 年上半年，我國維持穩健的貨幣政策，資金面平衡寬松，央行主要采取公開市場操作的方式調節流動性，整體表現為凈回籠。截至 6 月 30 日，央行凈回籠資金

21、 4566.00 億元，其中逆回購到期 32590.00 億元，逆回購投放 28490.00 億元，MLF 到期 12966.00 億元，MLF 投放 12500.00 億元。發行利率方面，同業存單各期限加權平均發行利率均較上年末下行，其中 1 月期、3 月期、6 月期、9 月期和 1 年期分別下行 26BP、57BP、37BP、31BP 和 29BP。2021 年上半年，同業存單共發行 15109 支，同比增長 12.08%，占同期債券發行數量的 57.96%；發行規模合計 10.91 萬億元，同比增長 39.12%，占同期債券發行總額的 37.04%。產品創新方面，外幣同業存單今年 2 月

22、起在銀行間市場正式推出。2 月 5 日，市場利率定價自律機制發布關于推出外幣同業存單的通知，宣布即日起在銀行間市場推出外幣同業存單，進一步豐富同業存單計價幣種，豐富金融機構境內外幣融資渠道。同月 9 日，交通銀行成功發行首期銀行間市場外幣同業存單，首期外幣同業存單發行總額為 1.00 億美元，期限 3 個月，發行利率為 0.11%。隨后工商銀行、匯豐銀行等在內的 20 家銀行相繼發行外幣同業存單，發行總規模為億美元，期限分布于 1 個月和 3 個月，發行利率范圍為 0.10%0.30%。圖表10. 同業存單分季度發行情況發行支數發行規模（億元）2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019

23、Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q200100010000300020002000040003000060005000400007000500009000800060000數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理（三） 非政策性金融債發行規模同比下滑2021 年上半年，以商業銀行債、商業銀行次級債券等為主的非政策性金融債券合計發行 462 支、同比增長 5.00%，發行規模合計 1.66 萬億元、同比小幅下降 6.53%。其中，證券公司債的發行規模占比最高，為 27.28%，商業銀行次級債券和商業銀行債的占比也較大，分別為 25.26%和 2

24、4.92%。圖表11. 非政策性金融債發行情況券種 發行情況 商業 銀行債 商業銀行 次級債券 保險公司債 證券 公司債 證券公 司短期 融資券 其他金融 機構債 合計 發行支數 51671118310941462發行支數同比（%） 13.3376.320.0022.82-34.7336.675.00發行支數占比（%） 11.0414.502.3839.6123.598.87100.00發行規模（億元） 4145.004201.20300.004537.852621.00829.0016634.05發行規模同比（%） 7.67-4.83-43.3439.04-44.58-17.92-6.53發

25、行規模占比（%） 24.9225.261.8027.2815.764.98100.00數據來源：Wind 資訊，新世紀評級發行支數發行規模（億元）2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q200504000200010060001508000200100002501200030014000圖表12. 非政策性金融債券分季度發行情況數據來源：Wind 資訊，新世紀評級商業銀行小微金融債券發行規模占比依然較大為加強金融服務民營企業，提升小微企業金融服務質效，緩解實體經濟融資 難困境，我國持續出臺多項政策促

26、進中小企業健康發展。今年政府工作報告中更是明確提出進一步解決中小微企業融資難題，務必做到小微企業融資更便利、綜合融資成本穩中有降，其中具體一條為大型商業銀行于 12 月底前完成普惠小 微企業貸款增長 30%以上，對銀行小微企業貸款提出較高要求。2021 年上半年，商業銀行債發行規模為 4145.00 億元，同比增長 7.67%，其中小型微型企業貸款專項金融債券（以下簡稱“小微金融債券”）發行規模為 2592.00 億元，占發行總額的 62.53%。分月度來看，4 月發行的小微金融債券規模最大，為 940.00 億元。發行主體中，交通銀行和光大銀行的發行規模均達到四百億元。中小銀行發行轉股型資本

27、債券補充資本為貫徹落實國務院金融穩定發展委員會關于支持中小銀行補充資本的要求，推動資本工具創新發展，1 月 25 日，人民銀行會同銀保監會設計完善了轉股型資本債券相關制度，推出轉股型資本債券。該類債券是一種含權的資本補充工具，與此前發行的減記型資本債券相比，當風險事件觸發時，減記型資本債券將直接減記，轉股型資本債券可轉為股權并參與發行人剩余資產分配，有利于加強投資者保護。截至 6 月 30 日，共有包括寧波通商銀行和浙江稠州銀行在內的兩家銀行發行轉股型資本債券，均為永續債，發行規模共計 40.00 億元。證券公司次級債券公開發行規模超去年全年兩倍上年 5 月，證監會發布關于修改的決定，允許證券

28、公司公開發行次級債券。此舉為券商提供了新的融資渠道，有利于其補充資本，增強競爭實力。2021 年上半年，證券公司債合計發行 4537.85 億元，同比增長 39.04%，其中包括證券公司次級債 1337.45 億元，公開發行的有 41 支，發行規模合計 1148.00億元，較上年增加 702.17 億元。（四） 傳統信用債券3發行規模小幅下降2021 年上半年，以超短期融資券、短期融資券、中期票據等為代表的傳統信用債券合計發行 6639 支、同比增長 3.56%，發行規模為 6.25 萬億元、同比下降%，而與 2019 年同期相比，發行支數和發行規模均表現為顯著增長，增幅分別為 57.96%和

29、 39.65%。從占比看，超短期融資券的發行支數最多，發行規模最大，發行支數和發行規模占傳統信用債券的比例分別為 35.20%和 38.90%。圖表13. 傳統信用債券發行情況 券種 發行情況 超短期 融資券 短期融 資券 中期 票據 定向 工具 企業 債4 公司 債 私募 債 可轉 債 可交 換債 合計 發行支數 23372561138667230649128565126639發行支數同比（%） 0.65-12.93-5.4818.6851.328.8910.87-32.99-52.003.56發行支數占比（%） 35.203.8617.1410.053.469.7819.360.980.1

30、8100.00發行規模（億元） 24319.102064.5011247.684338.172211.807786.008829.301510.10213.9562520.60發行規模同比（%） 0.88-33.67-18.777.0219.7311.44-5.1761.45-20.96-3.02發行規模占比（%） 38.903.3017.996.943.5412.4514.122.420.34100.00數據來源：Wind 資訊，新世紀評級3該傳統信用債券包括超短期融資券、短期融資券、中期票據、定向工具、企業債、公司債、私募債、可轉債、可交換債。4該企業債不包含項目收益債券。發行支數發行規模

31、（億元）2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q21000500010000500002500030002500200002000150001500350030000400035000圖表14. 傳統信用債券分季度發行情況數據來源：Wind 資訊，新世紀評級多項政策密集發布助力綠色債券市場擴容“十四五”期間，通過健全綠色發展體系，提高經濟發展質量，已成為工作重點。自上年末，中央經濟工作會議提出八項重點任務，將“做好碳達峰、碳中和工作”列入之后，今年以來多項政策密集發布，促進經濟社會發展全面向綠色轉型

32、。為支持疫后綠色復蘇和低碳轉型，2 月 9 日，交易商協會在綠色債務融資工具項下創新推出碳中和債，募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目，且需明確披露碳減排等環境效益信息，確保碳減排效益“可計算、可核查、可檢驗”。月 22 日，國務院發布加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見，強調大力發展綠色金融，發展綠色信貸和綠色直接融資，加大對金融機構綠色金融業績評價考核力度。統一綠色債券標準，建立綠色債券評級標準。月 17 日，中債金融估值中心有限公司試發布中債-碳中和綠色債券指數；18 日，上交所推出我國首只“碳中和”債券指數。同日，交易商協會發布關于明確碳中和債相關機制的通知，對碳中和債的

33、定義、募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理、存續期信息披露和存續期管理進行了說明，同時公布了其他鼓勵措施，包括開辟綠色通道、鼓勵發行中長期產品、變更既有額度內產品等。4 月 12 日，中債登發布中債-綠色債券環境效益信息披露指標體系（征求意見稿），針對綠色行業 6 個大行業 203 個子行業，結合市場實踐經驗，設計了 30 個通用指標和 13 個特殊指標（適用于單一行業），此舉有利于完善綠色債券信息披露體系，助力綠色債券市場健康發展。4 月 21 日，央行、發改委和證監會聯合發布綠色債券支持項目錄（ 2021年版），標志著國內綠色債券市場在支持項目和領域上實現了統一，綠色標準和規范與國際

34、逐步接軌，相關市場主體發行、投資綠色債券等業務將獲得更大的便利。6 月 9 日，央行發布銀行業金融機構綠色金融評價方案，將綠色信貸、綠色債券等綠色金融業務正式納入考核業務的覆蓋范圍，推動我國綠色金融的發展。2021 年上半年，綠色債券（短期融資券、中期票據、定向工具、企業債、公司債和私募債）合計發行164 支，發行規模為1670.30 億元，同比大幅增長94.85%。其中，碳中和債共有75 支，發行規模為900.40 億元，占綠債的規模比重為53.91%。支持鄉村產業發展的鄉村振興票據正式上線2 月 21 日，中央一號文件發布，提出要全面推進鄉村振興，并提出鼓勵開發專屬金融產品支持新型農業經營

35、主體和農村新產業新業態。3 月 15 日，交易商協會推出鄉村振興票據，通過市場化手段引導鼓勵社會資本投資農業農村，募集資金聚焦“三農”發展，重點支持鄉村產業發展、農民就業增收、農業現代化、鄉村建設等項目，助力脫貧攻堅躍向鄉村振興。2021 年上半年，合計發行 68 支鄉村振興票據，發行人涵蓋央企、地方國企、民營企業、公眾企業等各類主體，券種集中于短期融資券、中期票據、定向工具和公司債，募集資金 475.10 億元。縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行有序推進自上年8 月26 日發改委發布縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引后，今年 4 月 13 日，發改委再次發布2021 新型城鎮化和城鄉融合

36、發展重點任務，文中提出在債務風險可控前提下，加大中央預算內投資和地方政府專項債券等財政性資金統籌支持力度，有序發行縣城新型城鎮化建設專項企業債券。2021 年上半年，合計發行 3 支縣城新型城鎮化建設專項企業債券，發行規模為 23.00 億元。交易商協會創新推出可持續發展掛鉤債券為深入貫徹落實黨中央、國務院關于碳達峰、碳中和重大決策部署，進一步提升債務融資工具市場服務實體經濟能力和水平，滿足傳統行業轉型或新能源等其他行業可持續發展的資金需求，4 月 28 日，交易商協會推出可持續發展掛鉤債券，將債券條款與發行人可持續發展目標相掛鉤，對發行主體、發行方式、債券品種等不設限制，募集資金無特殊要求，

37、但如與綠色債務融資工具、鄉村振興票據等創新產品相結合，募集資金用途應滿足專項產品的要求，用于綠色項目或鄉村振興領域。該類債券的推出有利于激勵發行人實現可持續發展目標和戰略，鎖定發行人的整體減排目標和減排效果，助推經濟的可持續發展。2021 年上半年，合計發行 12 支可持續發展掛鉤債券，券種集中于中期票據，募集資金 184.00 億元，其中 3 支債券與碳中和債結合，1 支與鄉村振興票據結合。注冊制改革落地促進公司債穩定增長為貫徹落實修訂后的證券法，進一步夯實公司債券注冊制的制度基礎，加強事中事后監管，證監會于 2 月 26 日發布公司債券發行與交易管理辦法，明確公開發行公司債券的注冊程序，強

38、化發行人及其控股股東、實際控制人義務，提出禁止結構化發行債券，并提高 “大公募”債券發行條件。4 月 22 日，為化解地方債務隱性風險、遏制隱性債務增長，限制高風險企業債券融資，上交所與深交所分別發布上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第 3 號審核重點關注事項和深圳證券交易所公司債券發行上市審核業務指引第 1 號公司債券審核重點關注事項，明確城投企業不得新增地方政府債務，募集資金用于償還公司債券以外存量債務的，應披露擬償還的存量債務明細，并承諾所償還的存量債務不涉及地方政府隱性債務。當月 29日，上交所發布上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第 1 號申請文件及編制（20

39、21 年修訂）（以下簡稱申請文件指引）和上海證券交易所公司債券自律監管規則適用指引第 1 號公司債券持續信息披露（以下簡稱持續信息披露指引），其中申請文件指引提出城投企業募集資金不得用于償還地方政府債務或違規用于公益性項目建設，并聲明地方政府對本次債券不承擔任何償債責任，而持續信息披露指引的制定是對原有臨時信披要求的進一步明確和細化，確立了信息披露基本原則和要求，披露導向上更加側重償債能力分析，同時進一步明晰了重大事項披露標準。具體來看，2021 年上半年，交易所公司債公開發行 649 支，同比增長 8.89%；發行金額 0.78 萬億元，同比增長 11.44%；交易所私募債發行 1285 支

40、，同比增長 10.87%；發行金額 0.88 萬億元，同比下降 5.17%。制度進一步完善推動可轉債健康發展上年末，為規范可轉債發展，證監會發布可轉換公司債券管理辦法，通過加強頂層設計，完善交易轉讓、投資者適當性、監測監控等制度安排，防范交易風險，同時建立和完善信息披露、贖回回售、受托管理等各項制度，保護投資者合法權益。2021 年 2 月 5 日，深交所正式發布關于可轉換公司債券程序化交易報告工作有關事項的通知，建立可轉債程序化交易報告機制，提升市場透明度和監管精準度。2021 年上半年，累計發行65 支可轉債，同比下降32.99%；發行規模為1510.10億元，同比大幅增長 61.45%。

41、（五） 資產支持證券發行增速提升2021 年上半年，資產支持證券發行規模較上年同期增長顯著，合計發行規模為 1.38 萬億元，同比增長 45.74%，增速較上年同期上升 46.57 個百分點，其中證監會主管 ABS 占據最大比重，占發行總量的 50.43%，為 0.69 萬億元，同比增長 21.85%；銀保監會主管 ABS 占發行總量的 30.96%，為 0.43 萬億元，同比大幅增長 104.98%，其中個人住房抵押貸款資產支持證券的發行總額最大，為 2642.92 億元，占比達 62.07%；交易商協會 ABN 發行規模最小，為 0.26 萬億元，同比增長 53.53%。圖表15. 資產支

42、持證券發行情況（按分層統計） 券種 發行情況 交易商協會 ABN 銀保監會主管 ABS 證監會主管 ABS 合計 發行支數 60726117632631發行支數同比（%） 51.3774.0011.0923.06發行支數占比（%） 23.079.9267.01100.00發行規模（億元） 2560.044257.906936.1913754.14發行規模同比（%） 53.53104.9821.8545.74發行規模占比（%） 18.6130.9650.43100.00數據來源：Wind 資訊，新世紀評級發行支數發行規模（億元）2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1

43、 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2200018001600140012001000800600400200014000120001000080006000400020000圖表16. 資產支持證券分季度發行情況數據來源：Wind 資訊，新世紀評級三、 傳統信用債券發行人概況2021 年上半年，傳統信用債券發行人主體級別仍集中于 AA 級以上，與上年同期相比，已無 BB 級發行人，最低主體級別上移至 BB+級，且設外部擔保；地方國有企業依然是債券發行的中堅力量，民營企業占比仍然較低；行業分布方面，資本貨物、運輸和公用事業的發行規模位居前三，漲幅顯著；北京發債規

44、模超一萬億元，江蘇省發債規模同比大幅增長 149.30%。（一） 發行人信用等級分布2021 年上半年發行的信用債各主要券種的主體信用等級主要包括 BB+級至 AAA 級 8 個信用等級，與上年同期相比，已無 BB 級發行人，最低主體級別上移至 BB+級。從整體來看，AA 級及以上主體信用等級債券依然是市場最主要的發行群體。分級別來看，A+級的主體共有 8 個，分別為 7 個可轉債發行人和 1 個私募債發行人，A 級主體 2 個，為私募債發行人，A-級和 BB+級主體各 1 個，均為私募債發行人。其中，A+級里 2 個可轉債發行人和 1 個私募債發行人、A 級里 1 個私募債發行人以及 A-級

45、和 BB+級私募債發行人在發行債券時設外部擔保。圖表17. 2021 年上半年傳統信用債券各主要券種發行人主體等級分布情況券種 主體等級 超短期 融資券 短期融 資券 中期 票據 定向 工具 企業 債 公司 債 私募 債 可轉 債 可交 換債 合計（剔除重復） AAA 4263930355492544973688AA+ 2988830220443108326132801AA 1335617819410332507164933AA- -6-1019-35A+ -17-8A -2-1A- -1-1BB+ -1-1未公開級別 -16-343255數據來源：Wind 資訊，新世紀評級（二） 發行人企業

46、性質分布從發行人的企業性質來看，2021 年上半年發行人主要分布于地方國有企業，在傳統信用債券中的比重為 78.87%，民營企業占比較少，為 3.96%。圖表18. 2021 年上半年傳統信用債券各主要券種發行人企業性質分布情況券種 企業性質 超短期 融資券 短期融 資券 中期 票據 定向 工具 企業 債 公司 債 私募 債 可轉 債 可交 換債 合計 地方國有企業 15662219426282293761263925236中央國有企業 6041413911-164831944民營企業 91153741565468263公眾企業 545122-2513-102外商獨資企業1-31-182-25

47、空白-1118-5-25中外合資企業 10-2-9-21外資企業 2-2-14-9其他企業 5-21-1-9集體企業 4-15數據來源：Wind 資訊，新世紀評級（三） 發行人行業分布從發行人的行業分布來看，2021 年上半年發行人涉及 23 個行業，主要分布于資本貨物、運輸、公用事業、多元金融、材料和房地產等領域，上述六大行業發行支數和發行規模在傳統信用債券中合計占比分別為 88.84%和 87.00%，行業集中度較高。圖表19. 2021 年上半年發行人行業分布情況 發行情況 行業 發行支數 發行支數同比（%） 發行規模（億元） 發行規模同比（%） 資本貨物 366795.4728193.

48、8072.87運輸 633142.537983.20149.26公用事業 533144.507593.40148.43多元金融 424110.953894.7133.43材料 31270.493444.7172.09房地產 32960.493284.8647.79數據來源：Wind 資訊，新世紀評級（四） 發行人區域分布從發行人的區域分布來看，2021 年上半年發行人來自于 32 個省市自治區，主要分布于北京、江蘇、廣東、浙江、上海、山東、四川、福建、湖南、江西、湖北、安徽和重慶，上述地區發行支數和發行規模在傳統信用債券中合計占比分別為 86.05%和 87.25%。圖表20. 2021 年上半年發行人區域分布情況 發行情況 省份 發行支數 發行支數同比（%） 發行規模（億元） 發行規模同比（%） 北京 60959.8411746.9850.29江蘇 1550173.859775.4914