1、第四章 收益與風險第一節 風險與收益概述一、風險的概述（一）概念風險：特定資產實現收益的不確定性。具體是指在一定條件和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度或不確定性。注意以下幾個問題：1、風險 損失2、風險是一種收益的不確定性（包括收益和損失）3、風險無處不存在，即風險存在的客觀性 （二）風險的分類 1、可分散風險和不可分散風險不可分散風險：又稱為系統風險或市場風險是那些影響所有公司收益的風險因素引起的的風險，如：戰爭、經濟周期、利率、匯率、政治環境、通貨膨脹等。這種風險不可能通過分散（多元化）投資而降低或消除。可分散風險：又稱非系統性風險或企業特有風險，是指由于企業自身經營及融資狀況對投資

2、人形成的風險。具體指由發生于個別企業的特有事件造成的風險，如：罷工、新產品開發失敗、訴訟失敗等。投資者可以通過分散（多元）化投資來分散風險。 2、以投資對象不同來劃分（劃分非系統 性風險）公司有價證券經營風險財務風險違約風險流動性風險報酬率風險外部內 部（三）風險的客觀性風險是客觀存在的，是不以人的意志為轉移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本 過高或因為有些信息根本無法取得） 2、決策者不能控制事務的未來情況二、收益的概述收益：是指投資者在一定時期內所獲得的總利得或損失。收益率注意以下幾個問題：1、 表示為第t年的實際收益率， 表示預期收益 率或要求收益率2、 由 和 Ct兩部分構成

3、3、通常t等于1年，R即為年收益率 第二節 風險價值的計算一、風險報酬（風險價值）風險報酬或風險價值是進行風險性投資而獲得的超過貨幣時間價值的報酬。表示方法：（1）風險報酬額：指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬額。（2）風險報酬率：是風險報酬額與原始投資額的比率。一般情況下，風險報酬常用風險報酬率來表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于貨幣時間價值率與風險價值率之和。貨幣時間價值率是無風險的最低報酬率。時間價值和風險報酬是公司金融中兩個最基本的概念。投資報酬 無風險收益 風險收益1、用概率分布衡量風險確定概率分布：概率是用來表示隨機事件發生的可能性大小的數據。

4、通常，把必然發生事件的概率定為1，把不可能發生事件的概率定為0，隨機事件的概率為01之間。例：某公司有四項投資機會，債券、公司債券、項目一和項目二，假如未來的經濟情況有五種：嚴重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關的概率分布和預期報酬如下：二、風險報酬的計算過程經濟狀況發生概率投資收益國債投資收益公司債券投資收益項目1投資收益項目2嚴重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常狀況0.508.09.011.012.0中度景氣0.208.08.514.015.0高度繁榮0.058.08.019.026.0概率和12、計算期望收益（報酬）

5、率期望收益（報酬）率：是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均而得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。E（R） 投資期望收益（報酬）率n 可能投資結果的個數pi 第i種可能投資結果的概率Ri 第i種投資收益率計算上例的期望投資收益率E（R國債） 0.05 8 + 0.28 + 0.58 + 0.28 + 0.058 8 (%)E（R公司債） 0.05 12 + 0.210 + 0.59 + 0.28.5 + 0.058 9.2 (%)E（R項目1） 0.05 （-3）+ 0.26 + 0.511 + 0.214 + 0.0519 10.3 (%)E（R項目2） 0.05 （-2）+ 0.29

6、+ 0.512 + 0.215 + 0.0526 12 (%)期望收益大小關系：項目2（12） 項目1（10.3） 公司債（9.2%） 國債（8）3、計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。收益率的標準差越大，則收益率的分散程度越大，投資風險也越大。計算標準差的步驟：1、計算期望報酬率（ER）2、求離差 RiE（R）3、求概率分布的方差， 4、求標準差標準差計算公式：計算公司債的標準差 0.0071% 4、計算標準差差異系數CV標準差差異系數CV是標準差同期望報酬率的比率。投資項目選擇應遵循的原則：投資收益率越高越好，風險程度越低越好。具體情況：1

7、、若預期收益率基本相同，則選標準離差 率低者。2、若標準離差率基本相同，則選預期收益 率高者。3、若預期收益率不同時，選擇標準離差率 低的方案。外部原因導致的經營風險如：國家產業政策的調整，競爭對手的壯大，原材料價格的變動等等內部原因導致的經營風險如：經營管理水平導致的成本上升、質量下降等等第三節 證券組合的風險報酬證券組合投資：投資者同時把資金投放于多種證券，稱為證券投資組合。1、證券組合的風險按照是否可以分散，證券組合的風險分為可分散和不可分散風險兩種。其中可分散風險可以通過持有證券的多樣化來抵消。而不可分散風險則不可能通過證券組合分散掉，即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當分散的證券

8、組合，也將遭受這種風險。假設某公司所購股票W和M構成一種證券組合，每種股票各占50，它們的報酬率和風險情況見下表：年度W股票的平均報酬率M股票的平均報酬率M、W組合的平均報酬率200040101520011040152002355152003535152004151515平均報酬率151515標準離差22.622.60.0400年份10W的平均報酬率400年份10M的平均報酬率根據上表的資料，繪制出兩種股票及其證券組合的報酬率如下圖：根據以上兩圖，可以繪制出證券組合的報酬率圖：W股票和M股票都有很大的風險，但它們組合起來，則沒有風險，這是因為兩種股票的收益率是完全負相關，其相關系數為1.0。若

9、兩種股票的報酬率完全正相關，即其相關系數為1.0，則這兩種股票組成的證券組合不能抵消風險。若兩種股票的相關系數為0，兩股票不相關。15年份證券組合的投資報酬率一般而言，隨機選取兩種股票，其相關系數為0.6左右的居多。在此情況下，把兩種股票或證券加以組合有可能抵減風險，但不能全部抵消。若股票種類較多，則能分散掉大部分風險。證券組合的不可分散風險對于不可分散風險，是無法通過證券組合分散的。但這種風險對不同企業、不同證券有不同的影響，因此也需要加以考慮。通常由一些機構定期公布這種風險的大小，用 系數來衡量。 系數是一種系統風險指數，用于衡量個別收益率的變動對于市場組合收益率變動的關聯程度，即相對于市

10、場全部資產的平均風險水平來說，一項資產所含的系統風險的大小。 系數的大小說明單個證券與市場風險的關系，當 大于1時說明該證券受市場風險影響的程度較大，相反則小。美國有關公司2003年的 系數表如果某種股票的 系數大于1，說明其風險高于整個市場的風險。否則，低于市場風險公司名稱系數NIKE，inc.1.50Microsoft Corp.1.40ITT Corp.1.20Pepsi Co,Inc.1.10General Electric1.10AT&T Corp0.85證券組合的 系數公式如下：總結：1、證券投資的風險由可分散風險和不可風險兩部分構成。 2、可分散風險可以通過政權組合來消除。可分散

11、風險證券組合種證券數量的增加而減少。 3、 不可分散風險不能通過證券組合來消除，但可以通過考察 系數來了解風險的大小。2、證券組合的風險報酬：是指投資者因承擔不可分散風險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。證券組合的風險報酬公式：例：某公司持有A、B、C三種股票，其 系數分別是 2.0，1.0 和 0.5，而各種股票在投資組合中所占的比重為60，30和10，股票市場的平均報酬率為14，同期國庫券的利率為10，那么，組合的風險報酬率是多少？3、證券組合的風險（1）兩項資產構成的資產組合的風險：資產組合風險的程度由標準差來確定。假設資產A和資產B的期望收益率為RA和RB，標準差分別為 ,兩種資產

12、的相關系數是則組合的標準差公式： 注意：1、資產組合的期望收益與資產間的相關關系無關； 2、資產組合的風險程度（標準差）的大小則與相關系數的大小有關。例：假設有兩項資產A和B，期望收益率分別為20和12，標準差為40和13.3，兩種資產的相關系數為 ，投資者將25資金用于購買A資產，75購買B資產。求1.投資組合的期望報酬率2.投資組合的風險。KAB= 25% 20 75 12 14（2）多項資產構成的資產組合的風險對一個由多項資產構成的資產組合，其期望收益與標準差的計算與兩項資產組成的資產組合完全相同，計算公式如下：期望收益：4、資本資產定價模型（Capital Asset Pricing

13、Model, CAPM )含義：是一種描述風險與期望收益率之 間關系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率是無風險收益率加上這種證券的系統風險溢價（指確定性等值和投資期望值之間的差額，是為了使投資者接受風險所必須給予的額外期望收益） 該模型產生于20世紀60年代，由1990年諾貝爾經濟學獲獎者馬柯維茲和夏普等人提出。(2)該模型的兩個假設：資本市場是有效的；投資者對單個證券的預期相同。(3)該模型的公式表示法：例：某公司的 系數是2.0，無風險報酬率為6，市場上所有股票的平均報酬為10，問該公司的投資報酬率是多少？（4）資本資產定價模型的圖形表示法：61014BC （RmRF）SMLA（R

14、F）0120.5風險 期望報酬率第五章 公司長期融資決策第一節 債券一、債券的種類1、記名債券和不計名債券2、可轉換債券和不可轉換債券3、抵押債券和信用債券4、參加公司債券和不參加公司債券5、固定利率債券和浮動利率債券6、上市債券和非上市債券7、到期一次債券和分期債券8、收益公司債券、附認股權債券和附屬公司債券 二、發行債券的資格和條件資格：我國公司法規定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，有資格發行公司券。條件：三、債券的償還1、一次性償還2、分期償還。一般采取建立償債基金的辦法償還。償債基金：債券發行公司在債券到期前，定期按

15、債券的發行總額在每年的收益中按一定的比例提取資金，交信托人保管，做分期償還本金之用。四、債券籌資的評價優點：1、債券資金的成本有確定的限制，因債權 人不參與企業的利潤分配2、成本低于普通股和優先股3、債權人不參與企業的經營管理，不會分 散企業的管理權4、利息列入稅前支出，減輕企業的稅負5、可以調整資本結構（可贖回債券）缺點：1、必須按時還本付息，否則有破產的可能2、提高了企業的財務風險3、償還期長，可能受不確定性因素的影響。4、嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業的 經營決策。（債券發行的條款限制）五、債券的定價債券的定價就是要確定債券的發行價格。1、決定債券發行價格的因素有：（1）債券的面額

16、（與發行價格成正比）；（2）票面利率（與發行價格成正比）；（3）市場利率（與發行價格成反比）；（4）債券期限（與發行價格成反比）；（5）公司信譽（與發行價格成正比）；債券的價值（發行價格）是發行者按照合同規定從現在至債券到期日所支付的款項的現值。2、債券的定價 債券定價的基本模型：（1）一次還本付息債券的估價公式；（2）一年付息一次債券的估價公式；（3）半年付息一次債券的估價公式；例：某債券票面金額為100元，票面利率8（年利率），每半年付息一次，5年后到期一次還本，問此債券的價格是多少？把債券看作是 2510期計算 i=8% / 2 = 4%每期利息100443、債券定價模型的基本特征（1）

17、當 ir，VP，債券價值等于票面價值，債券為平價發行。（2）當 i r，V P，債券價值大于票面價值，債券為溢價發行。（3）當 i r，V g （這是一個合理的假設，因為如果股利增長率大于貼現率，則股票的價值將無窮大），則上式簡化為：例：假設某公司第一期的股利為4美元，并且預計每股股利將以6永續增長，貼現率為14，公司的每股價值是多少？3、分段定價模型如果公司先以超常的增長率增長一定的年數，然后增長率下降。假設某公司股票的每股股利按10的增長率增長5年，而后以6的增長率永遠增長下去，則每股股票的價格計算公式為：如果當前的每股股利為2元，貼現率為14，則可以求出股票的價格V。V8.9922.13

18、31.12（元）第三節 混合證券一、可轉換債券（Convertiable Bond）1、含義可轉換換債券是普通債券與認股權證的混合物。即當投資者購買了一張可轉換債券時，就等于 同時購買了一張以一定價格購買公司股票的權證。例：某公司發行20年的可轉換債券，面值1000元，轉換比率為20，轉換價格為：1000/20 = 50（元）如果在可轉換債券到期前，公司的送股方案為10送10，則轉換比率變為40，轉換價格為1000/40 = 25(元)2、可轉換債券的價值由于可轉換債券實際是由一張普通債券和一張認股權證構成，因此其價格組成為：可轉換債券的價格債券價值購股權價值二、優先股優先股是一種債券與股權并

19、存的證券。首先優先股具有固定的股息，而且股息的支付順序在利息之后，普通股股利之前。其次，一旦公司發生清償，優先股股東有權在債券人之后，普通股股東之前進行清償。優先股的特點：1、具有固定的股息，但沒有到期日，所以 優先股東不能收回本金。2、具有優先的支付股利權和清償權，但不具有管 理權。優先股價格三、混合債券的作用混合債券往往是公司為了傳遞某種“信號”，而不是為了獲得好處。公司通過這種方式來降低信息不對稱而導致交易失敗的可能性。第四節 銀行貸款一、銀行貸款的優勢1、成本較低（比發行債券和普通股低）。2、能提供多次的小額資金。3、信息相對保密，具有隱蔽性。二、銀行貸款的定價1、貸款利率同期無風險收益率風險貼水2、計算第五節 租賃一、租賃的種類及特點（一）經營租賃1、經營租賃：是由出租人向承租人出租設備，并提供設備維修保養和人員培訓等的服務型業務。通常是短期租賃。2、經營租賃的特點A、租賃期較短，出租人需經多次出租才能收回投 資并產生利潤。B、經常含有允許承租人提前解約的條款