1、中國(zhn u)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與前景 沈炳熙 1共三十三頁目錄 一、信貸資產(chǎn)證券化的基本原理 二、中國信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐(shjin) 三、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的問題2共三十三頁 一、信貸資產(chǎn)證券化的基本原理（一）信貸資產(chǎn)證券化的概念(ginin)（二）信貸資產(chǎn)證券化的作用（三）信貸資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整3共三十三頁一、信貸(xndi)資產(chǎn)證券化的基本原理2013年7月，在國務(wù)院出臺的關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見里，明確提出要進(jìn)一步開展信貸資產(chǎn)證券化。8月26日國務(wù)院專門就信貸資產(chǎn)證券化問題召開會議，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入了加快推進(jìn)的新階段。什么是信貸資產(chǎn)證券化？信貸資產(chǎn)證

2、券化對支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有什么意義？我國從2005年3月就開始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，為什么到現(xiàn)在才加快推進(jìn)？在推進(jìn)過程中遇到哪些問題？怎么解決(jiju)這些問題，這些都是金融業(yè)界十分關(guān)心的，也是我們應(yīng)當(dāng)通過培訓(xùn)了解的。4共三十三頁（一）信貸資產(chǎn)證券化的基本原理 1、信貸資產(chǎn)證券化的起源 資產(chǎn)證券化最早是為解決住房貸款機(jī)構(gòu)資金來源而進(jìn)行的一種金融創(chuàng)新。 20世紀(jì)60年代末，美國經(jīng)營住房抵押(dy)貸款的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行存款驟減，資金來源不足，經(jīng)營狀況開始惡化。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，啟動住房抵押貸款二級市場，通過提高房貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性來解決其資金來源不足的

3、問題。5共三十三頁 2、證券化的概念 證券化、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化 證券化，從一般意義來講，就是越來越多的社會融資通過發(fā)行證券來實(shí)現(xiàn)。發(fā)行的證券范圍很大，可以是股票、債券，也可以是信托受益證券。 資產(chǎn)證券化，是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)來進(jìn)行證券融資的活動。 信貸資產(chǎn)證券化，是以信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)來進(jìn)行證券融資的活動。 這三個概論的范圍是越來越小的。而從證券化的發(fā)展歷史看，廣義的證券化，早就存在，而資產(chǎn)證券化，則是最近幾十年中才出現(xiàn)的。 信托受益證券也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(chnpn)的一種。6共三十三頁3、資產(chǎn)證券化的原理 以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)進(jìn)行證券融資，是

4、資產(chǎn)證券化的核心。它的運(yùn)作原理，是把證券化資產(chǎn)打成一個資產(chǎn)包，賣給一家專門 的機(jī)構(gòu)（我國是由信托公司充當(dāng)這個專門 構(gòu)），或者是在證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)中設(shè)一個專門的賬戶（歐洲一些銀行是這樣做的），然后由這個信托機(jī)構(gòu)發(fā)行和資產(chǎn)包中資產(chǎn)金額相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)包中資產(chǎn)的收益，則在扣除發(fā)行過程中的費(fèi)用后，作為(zuwi)資產(chǎn)支持證券的收益，交給投資人。 通常，一個資產(chǎn)包發(fā)行的資產(chǎn)支持證券會有多個信用等級的品種，這是證券化產(chǎn)品的一個重要特點(diǎn)，因此，證券化也被稱為結(jié)構(gòu)性融資或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。在不同信用等級的資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)中，信用低的為信用高的資產(chǎn)支持證券作信用擔(dān)保。當(dāng)資產(chǎn)包中的現(xiàn)金流回來后，首先償付信用等級高

5、的支持證券，然后再償付低信用等級的支持證券。通過這樣一種安排，滿足了不同投資偏好的投資者的需求，也有利于資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行。7共三十三頁它具有以下三個特點(diǎn)： 第一、它不是以證券發(fā)行人自身的信用(xnyng)作為證券發(fā)行的基礎(chǔ)。發(fā)行債券，是以發(fā)行人的信用(xnyng)作為償付基礎(chǔ)的，還本付息依靠發(fā)行人的全部收入；發(fā)行股票，是以發(fā)行企業(yè)的市場價值作為對價，以企業(yè)利潤的分配作為對股東的投資回報。無論債券還是股票，發(fā)行的基礎(chǔ)都是發(fā)行人的整體收益。但資產(chǎn)證券化不同，它是以發(fā)行人用以證券化的那一部分資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為發(fā)行基礎(chǔ)的。它和發(fā)行人其他的資產(chǎn)、和發(fā)行人的整體信用(xnyng)沒有關(guān)系。 第二

6、、證券化的資產(chǎn)是一種具有特定意義的資產(chǎn)。一是它必須有穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是它可以和發(fā)行人的其他資產(chǎn)分割或獨(dú)立出來；三是這種資產(chǎn)可以進(jìn)行買賣。8共三十三頁第三、資產(chǎn)證券化融資通過出賣資產(chǎn)收益權(quán)換取對價的現(xiàn)金。資產(chǎn)證券化和發(fā)資產(chǎn)擔(dān)保債券不同，資產(chǎn)不是擔(dān)保品。資產(chǎn)證券化的兩個基本要求：一是必須實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。只有把證券化資產(chǎn)真實(shí)出售了，才能使這些資產(chǎn)真正和通過證券化融資機(jī)構(gòu)的其它資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)分割，否則發(fā)起證券化融資的機(jī)構(gòu)仍然可以支配這些資產(chǎn)，就成為發(fā)行擔(dān)保債券了；二是必須實(shí)行破產(chǎn)隔離。資產(chǎn)證券化后，其與發(fā)起機(jī)構(gòu)的經(jīng)營好壞無任何關(guān)系，即使該機(jī)構(gòu)破產(chǎn)了，也不受影響。4、資產(chǎn)證券化的分類資產(chǎn)證券化主要包括兩類，一類

7、是信貸資產(chǎn)證券化；另一類是企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化容易(rngy)做到真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，因此是資產(chǎn)證券化的主要部分；企業(yè)資產(chǎn)證券化不易做到真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，只有部分資產(chǎn)能夠證券化。9共三十三頁（二）資產(chǎn)證券化的作用 1、資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展 美國(mi u)：截至2012年6月，僅房地產(chǎn)抵押貸款的證券化規(guī)模已達(dá)7.4萬億美元，在固定收益類投資產(chǎn)品中規(guī)模僅次于可流通美國國債； 歐洲：與美國“真實(shí)出售”的做法不同，德國和北歐在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，使之類似于資產(chǎn)抵押債券； 亞洲：一些國家為解決一定時期的某些特殊問題，有重點(diǎn)地開展某種類型的信貸資產(chǎn)證券化。10共三十三頁例如，上

8、世紀(jì)90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，為處理巨額不良貸款，不良貸款證券化曾被作為資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)。再如，馬來西亞為了解決公務(wù)員的住房貸款問題，專門開發(fā)了公務(wù)員住房抵押貸款的證券化業(yè)務(wù)。2、資產(chǎn)證券化的作用資產(chǎn)證券化，特別是信貸資產(chǎn)證券化過去幾十年中得到迅速發(fā)展，有其內(nèi)在的原因，它在很多方面能夠發(fā)揮積極作用。就信貸資產(chǎn)證券化而言，它的作用大致有以下幾個方面：第一、有利于信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這也是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型所需要的。第二、為債券銀行和汽車金融公司(n s)、金融租賃公司(n s)等非銀行金融公司(n s)開辟了一條新市場化融資渠道。第三、有利于商業(yè)銀行解決資本充率的問題。商業(yè)銀行的資本充足率在金

9、融危機(jī)后要求更高，減少風(fēng)險資產(chǎn)是提高資本充足率的一種有效途徑。11共三十三頁第四，有利于住房抵押貸款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的問題，為專業(yè)化房貸機(jī)構(gòu)提供新資金來源。 就企業(yè)資產(chǎn)證券化而言，它可以為企業(yè)增加融資渠道的選擇。在銀行貸款、股票、債券、信托、金融租賃、民間借貸等各種融資渠道外，再增加一種渠道。（三）信貸資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的關(guān)系 這也是信貸資產(chǎn)證券化的一種作用。 1、 大銀行(ynhng)把某一類信貸資產(chǎn)證券化，不但是這些銀行(ynhng)對信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也給金融市場一個明確的信號。 2、某類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變化，反映了這類行業(yè)的整體經(jīng)營情況，對社會資金在這個行業(yè)的進(jìn)退

10、作出了提示。 3、銀行可以把未來的現(xiàn)金流提前用于某些需要支持的產(chǎn)業(yè)。12共三十三頁4、信貸資產(chǎn)是流動性較差的金融資產(chǎn)，證券化使其得以流動，這是盤活存量的一種措施。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整最困難(kn nn)的恰恰在于盤活存量。人們對信貸資產(chǎn)證券化對結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的作用認(rèn)識不足，認(rèn)為這些證券化的資產(chǎn)雖然可以從銀行出售，但投在原來那些產(chǎn)業(yè)的資金仍然占用著，作用難以顯示。須知，貸款合同是不允許撕毀的。但這些貸款未來回收的資金已經(jīng)用之于需要支持的產(chǎn)業(yè)，這就是對結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的促進(jìn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有沒有積極作用？當(dāng)然是有的，因?yàn)檫@種融資方式做成的前提是證券化的那些資產(chǎn)一般是活力較強(qiáng)的資

11、產(chǎn)，用這些資產(chǎn)換來的資金，企業(yè)一定會投到最有發(fā)展前景氣的經(jīng)營項(xiàng)目上。當(dāng)然，比起信貸資產(chǎn)的證券化，它在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的作用要小一些。13共三十三頁二、我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐（一）三輪試點(diǎn)的過程(guchng)（二）證券化試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)（三）證券化與次貸危機(jī)（四）農(nóng)行證券化一期分析14共三十三頁（一）三輪試點(diǎn)的過程 到目前為止，我國信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個試點(diǎn)階段，現(xiàn)在，試點(diǎn)還未正式宣告結(jié)束。 1、 第一階段試點(diǎn)（2005年3月至2006年底）2005年3月開始首批試點(diǎn)，當(dāng)時 確定的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)是國開行和建設(shè)銀行，發(fā)行資產(chǎn)化產(chǎn)品的規(guī)模是150億元。12月25日，國開行、建行同時成功發(fā)行了ABS、MBS產(chǎn)品。其

12、中建行的MBS產(chǎn)品被評為亞洲最佳MBS產(chǎn)品。受此鼓舞，信達(dá)、東方兩家資產(chǎn)管理公司于2006年底分別成功發(fā)行了48億和10.5億元的不良資產(chǎn)支持證券，成為我國不良資產(chǎn)證券化的首例成功案例。這個階段的最主要工作，是初步建立起開展信貸資產(chǎn)證券化所必需的制度體系(tx)。目前進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化所采用的法法和制度，基本上都是第一輪試點(diǎn)中建立起來的。 （一）15共三十三頁2、第二階段試點(diǎn)（2007年4月至2008年12月底） 2007年4月第二批試點(diǎn)，擴(kuò)大了試點(diǎn)范圍，參與機(jī)構(gòu)的數(shù)量和種類、證券化產(chǎn)品的規(guī)模和類型、證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易等方面，都比首批試點(diǎn)有了很大的發(fā)展，到2008年12月末，這一期試點(diǎn)共發(fā)

13、行12單近600億元的資產(chǎn)(zchn)支持證券。這一階段的主要工作，是擴(kuò)展了信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類和試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)類型。 20092011年，受美國次貸危機(jī)影響試點(diǎn)處于停止?fàn)顟B(tài)。3、第三階段試點(diǎn)（從2011年5月開始至今） 2011年5月，新一輪證券化試點(diǎn)重新啟動，當(dāng)時確定的總規(guī)模為500億元。第三批試點(diǎn)從國務(wù)院批準(zhǔn)啟動到第一款產(chǎn)品發(fā)行，中間耗費(fèi)的時間達(dá)一年零四個多月。2013年，試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大到4000億元。到今年5月末，這輪試點(diǎn)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券億元。16共三十三頁本次試點(diǎn)有三個重要特點(diǎn)：一是吸取美國次貸危機(jī)教訓(xùn)，對我國進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化提出了三項(xiàng)原則要求。包括證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)自留部分風(fēng)險的

14、機(jī)制；對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行雙信用評級制度；證券化力求結(jié)構(gòu)簡單、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，風(fēng)險可控。二是前緊后松。從2011年5月國務(wù)院同意繼續(xù)進(jìn)行證券化試點(diǎn)開始，在長達(dá)一年半的時間里沒有發(fā)出一單證券化產(chǎn)品。這與當(dāng)時金融監(jiān)管當(dāng)局的不積極態(tài)度有很大關(guān)系。到2012年11月出臺三部委通知，才正式啟動新一輪的試點(diǎn)。但是，進(jìn)入2013年，關(guān)于推進(jìn)證券化的風(fēng)聲(fngshng)越來越大，5月金融國十條把信貸資產(chǎn)證券化作為支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要措施之一，全國才真正動員起來。到8月26日國務(wù)院開會后，試點(diǎn)進(jìn)入了高潮。三是試點(diǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。前兩次試點(diǎn)，規(guī)模定下后就不再調(diào)整，這輪試點(diǎn)，開始確定500億，2013年5月后又?jǐn)U大至4000

15、億。17共三十三頁（二）證券化試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)1、堅(jiān)持證券化試點(diǎn)從信貸資產(chǎn)開始(kish)這一方面是參考了國際上的通行做法，另一方面也是考慮了中國的實(shí)際情況。從中國實(shí)際情況看，首先從信貸資產(chǎn)開始進(jìn)行證券化，有其深刻背景。因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化的功能，對解決當(dāng)時我國金融機(jī)構(gòu)面臨的問題有直接作用。一是有利于促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變粗放發(fā)展模式，提高分工和專業(yè)化水平，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)；二是有利于銀行調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)配置效率，降低流動性風(fēng)險；三是有利于銀行緩解資本壓力；四是有利于解決開發(fā)銀行等債券銀行的融資難題；五是有利于解決商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限錯配問題。當(dāng)時企業(yè)面臨的主要問題是如何發(fā)展股票、債券等資本

16、市場。資產(chǎn)證券化的緊迫性還不是那么強(qiáng)。18共三十三頁2、堅(jiān)持試點(diǎn)和立法并行。試點(diǎn)是在尚無立法的情況下進(jìn)行的，邊試點(diǎn)，邊立法；根據(jù)試點(diǎn)中遇到和解決的問題，及時總結(jié)，制定規(guī)范性文件，成為立法的基礎(chǔ)。3、堅(jiān)持業(yè)務(wù)創(chuàng)新與管控風(fēng)險并重。證券化是一種創(chuàng)新活動，它不可能沒有風(fēng)險。特別是次貸危機(jī)后，從中吸取教訓(xùn)，三部委出臺了新的補(bǔ)充性的政策。保留部分次級檔資產(chǎn)支持證券、實(shí)行雙評級、強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)簡潔。4、從實(shí)際出發(fā)選擇信貸資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)領(lǐng)域。開始是ABS和MBS各有明確的規(guī)模，第二階段試點(diǎn)時只規(guī)定總的規(guī)模，第三階段試點(diǎn)進(jìn)一步放寬了這種限制。原因在于中國開展MBS的條件還不如開展ABS成熟，需要依據(jù)金融機(jī)構(gòu)(jn

17、rn j u)的實(shí)際需要來確定。5、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)推動企業(yè)資產(chǎn)證券化的開展。盡管資產(chǎn)證券化是從信貸資產(chǎn)證券化開始的，但它也在一定程度上推動企業(yè)證券化的探索。當(dāng)然信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化是有區(qū)別的。19共三十三頁在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一階段，當(dāng)時中金公司、中信證券公司等開始以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等形式做了聯(lián)通、網(wǎng)通、東莞高速的企業(yè)證券化項(xiàng)目(xingm)。這些項(xiàng)目(xingm)的實(shí)質(zhì)是以這些企業(yè)的某些資產(chǎn)收費(fèi)權(quán)或租賃權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券籌資。2013年證監(jiān)會正式發(fā)布了企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)辦法，推進(jìn)動企業(yè)資產(chǎn)證券化。這些探索的辦法，很多是借鑒了信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)?/p>

18、從事信貸資產(chǎn)證券化的很多中介機(jī)構(gòu)，都直接參與了企業(yè)資產(chǎn)證券化的活動。（三）證券化與次貸危機(jī)1、證券化不是次貸危機(jī)的根源。次貸危機(jī)的根源，從宏觀上講是美國經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入了衰退期，導(dǎo)致次級房貸債務(wù)人失業(yè)、還不了房貸，加劇了信用危機(jī)。從微觀上講，是次貸證券化過程中違規(guī)操作、不實(shí)信評、監(jiān)管缺失，也與金融創(chuàng)新過度，風(fēng)險管控不了有關(guān)。20共三十三頁2、證券化與次貸危機(jī)是金融工具創(chuàng)新和金融風(fēng)險防控的關(guān)系。每一種金融工具都有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的一面，也都存在一定的風(fēng)險。不能因?yàn)樗嬖陲L(fēng)險就不使用。這和存款、貸款是一樣的。3、吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，主要是找到防范風(fēng)險的措施。三部委的通過強(qiáng)調(diào)的幾點(diǎn)，從基本精神來講是對

19、的。4、要通過實(shí)踐逐步完善防控風(fēng)險的措施。不要(byo)絕對化，不要(byo)簡單化，也不要(byo)擴(kuò)大化。例如，在證券化試點(diǎn)初期可以強(qiáng)調(diào)證券化的資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)為主，但隨著證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，經(jīng)驗(yàn)的增加，不良資產(chǎn)也可以證券化。21共三十三頁（四）農(nóng)行在4月18日成功發(fā)行第一單21.2億元證券化產(chǎn)品。本期證券化產(chǎn)品平均認(rèn)購倍率為1.5倍，各檔次利率低于同期同類產(chǎn)品。應(yīng)該 說是比較成功的。關(guān)于它的成功經(jīng)驗(yàn)，總行投行部門的總結(jié)報告里說了幾點(diǎn)：一是全行上下的良好合作。證券化與發(fā)債不同，它不是總行直接編一個發(fā)行方案、報一個發(fā)行申請就行了，它要由分行把證券化的信貸資產(chǎn)選出來，進(jìn)入資產(chǎn)池，而上下對資產(chǎn)的

20、評估、想法不盡一致，必須上下取得共識。二是對發(fā)行方案的合理設(shè)計(jì)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不同信用等級的產(chǎn)品要根據(jù)不同投資者的風(fēng)險偏好和對收益率的要求來設(shè)計(jì)。A檔以大中型銀行為主要發(fā)行對象；B檔這主要中小金融機(jī)構(gòu)為主要發(fā)行對象；次級檔主要以高端個人客戶和理財(cái)資金為發(fā)行對象 。過去開行的失敗的教訓(xùn)。另外數(shù)量的大小也要適當(dāng)。三是周密的組織和發(fā)行安排。不僅要選好發(fā)行時間窗口，而且(r qi)要保證在選定的時間窗口準(zhǔn)時發(fā)行。在8月18日發(fā)行了80.028億，認(rèn)購倍率為1.57倍。也是比較成功的。22共三十三頁 三、資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的問題與解決方針 （一）吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，嚴(yán)防風(fēng)險掩蓋 （二）跟進(jìn)試點(diǎn)展

21、開過程，加快各項(xiàng)制度建設(shè) （三）堅(jiān)持市場化管理方向，簡化行政審批(shnp)程序 （四）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者培育，逐步建立證券化產(chǎn)品的買方市場 （五）總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，讓證券化盡快從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向正常業(yè)務(wù) 23共三十三頁我們要盡快推進(jìn)資產(chǎn)證券化。但是目前的進(jìn)度是比較慢的。從2013年8月到今年3月末，已發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是600多億元，到5月末，發(fā)行量為900多億元，到8月末，共發(fā)行1733.53億元，僅為計(jì)劃數(shù)的43%。為什么會這么緩慢？原因很多。從外部條件看，市場資金趨緊、監(jiān)管政策過嚴(yán)是重要原因。目前監(jiān)管部門對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求過于苛刻，審批環(huán)節(jié)過多時間過長，這在很大程度上影響了證券化產(chǎn)品發(fā)行窗口的選擇

22、。此外，在信用評級方面也有一些問題。從銀行內(nèi)部看，也有一些問題，目前銀行對做證券化業(yè)務(wù)的看法不盡一致，直接(zhji)經(jīng)營部門不很愿意把好資產(chǎn)拿出來證券化，另外，證券化后相關(guān)的利益怎么處理，也需要盡快調(diào)節(jié)好。再一個，目前銀行能夠拿出來證券化的資產(chǎn)也受到抵押權(quán)變更的困難而大大縮小了范圍。這些問題都需要認(rèn)真解決，才可能使信貸資產(chǎn)證券化成為一項(xiàng)常態(tài)業(yè)務(wù)。24共三十三頁（一） 吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，嚴(yán)防風(fēng)險掩蓋 次貸危機(jī)的教訓(xùn)在于風(fēng)險掩蓋：房貸機(jī)構(gòu)降低證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)并選取復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)評級失真、監(jiān)管機(jī)構(gòu)疏于監(jiān)管，這幾個因素共同導(dǎo)致了美國的次貸危機(jī)。 要嚴(yán)防風(fēng)險掩蓋： 發(fā)起銀行：對基

23、礎(chǔ)信貸資產(chǎn)必須有明確的質(zhì)量要求，嚴(yán)防以次充好，并且對同一資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)要盡量同質(zhì)化，避免不同類型資產(chǎn)混雜，掩蓋風(fēng)險； 財(cái)務(wù)顧問：在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)簡潔的原則，降低投資者識別風(fēng)險的難度(nd)； 監(jiān)管者：對評級機(jī)構(gòu)要實(shí)行問責(zé)制，對誤導(dǎo)行為要嚴(yán)懲重罰，同時要認(rèn)真審核發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用記錄和資產(chǎn)質(zhì)量背景。 25共三十三頁關(guān)于證券化資產(chǎn)的問題，應(yīng)當(dāng)以正常的資產(chǎn)為主。但不等于(dngy)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為什么現(xiàn)在不再規(guī)定MBS搞多少，實(shí)際上是吸取了過去試點(diǎn)的教訓(xùn)。MBS搞不起來的主要原因，一是我國商業(yè)銀行是房貸主體，商業(yè)銀行可以吸收公眾存款，和美國的房貸機(jī)構(gòu)不同。二是房貸資產(chǎn)是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。三是M

24、BS的操作比較復(fù)雜，管理成本較高。所以，用哪種信貸資產(chǎn)搞證券化，需要進(jìn)行市場化的選擇。不良資產(chǎn)是否就不能證券化？也不是。過去我們有成功的先例。但不能用正常資產(chǎn)證券化的方式去做不良貸款的證券化。關(guān)于發(fā)起機(jī)構(gòu)自留風(fēng)險的問題。這個原則要堅(jiān)持，但具體比例要合理。要考慮出表的問題，也要考慮對發(fā)起機(jī)構(gòu)的公平對待問題。26共三十三頁（二）跟進(jìn)試點(diǎn)展開過程，加快各項(xiàng)制度建設(shè) 1、目前試點(diǎn)過程中制訂的制度都是以部門規(guī)章和規(guī)范性文件的形式存在，法律效力不高，協(xié)調(diào)力度不夠。 2、在進(jìn)一步試點(diǎn)過程中，需要對現(xiàn)有的這些制度進(jìn)行梳理，按照重要性、成熟性優(yōu)先的原則，把其中最重要、最綜合的那些制度，從部門規(guī)章、規(guī)范性文件上升

25、(shngshng)到法律或法規(guī)。 27共三十三頁（三）堅(jiān)持市場化管理方向，簡化行政審批程序 1、目前資產(chǎn)證券化項(xiàng)目管理方式存在行政化傾向，審批環(huán)節(jié)(hunji)多，審批時間隨意性大，增加了發(fā)起機(jī)構(gòu)維護(hù)資產(chǎn)池的費(fèi)用，甚至錯失最佳發(fā)行時機(jī)。 2、監(jiān)管方式的改革本身也應(yīng)該成為證券化試點(diǎn)的一項(xiàng)內(nèi)容。從長遠(yuǎn)看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，可以在監(jiān)管部門備案的方式來替代行政審批。目前可先簡化審批程序，對于已經(jīng)發(fā)行過資產(chǎn)支持證券的商業(yè)銀行，可豁免資格審批，直接進(jìn)入發(fā)行審批。監(jiān)管部門不應(yīng)解包審查，應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，加大對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，出問題找中介機(jī)構(gòu)是問。 28共三十三頁（四）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者培育，建立證券化產(chǎn)品的買方市場 1、在市場培育的初期階段，可考慮實(shí)行一定的稅收優(yōu)惠，激勵更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來。 2、證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要針對不同投資者的特點(diǎn)，盡可能照顧各類投資者的需要，使風(fēng)險和收益相互匹配，使各類投資者都有較多的選擇。 3、對商業(yè)銀行相互持有信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問題要正確客觀地評價。互持不是方向(fngxing)，但不排除商業(yè)銀行持有一定數(shù)量的證券化產(chǎn)品。 4、重點(diǎn)解決好次級檔資產(chǎn)支持證券的出路問題。發(fā)起機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)自留一點(diǎn)；可以和理財(cái)資金和高端個人客戶對接。 29共三十三頁（五）總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，讓證券化盡快