1、第二章 企業(yè)價(jià)值評價(jià)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)概述第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤法第四節(jié) 相對價(jià)值法.第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)概述一、相關(guān)概念和企業(yè)價(jià)值評價(jià)的內(nèi)涵二、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的特點(diǎn)和意義三、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的思索要素.一、相關(guān)概念和企業(yè)價(jià)值評價(jià)的內(nèi)涵企業(yè) 以盈利為目的，從事商品消費(fèi)、流通、效力，獨(dú)立運(yùn)營核算并具有法人資歷的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)價(jià)值 是該企業(yè)一切的投資者所擁有的對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。包括債務(wù)人和股權(quán)人企業(yè)價(jià)值評價(jià) 為了分析和衡量企業(yè)的公平市場價(jià)值并向相關(guān)利益人提供有關(guān)信息，對企業(yè)的資產(chǎn)綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)評價(jià)。資產(chǎn)價(jià)值 企業(yè)一切資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值和投資價(jià)值 企業(yè)一切

2、投資人包括債務(wù)人和股權(quán)人對資產(chǎn)的索取權(quán)價(jià)值總和=資產(chǎn)價(jià)值-無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值。權(quán)益價(jià)值 股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值。.一、相關(guān)概念和企業(yè)價(jià)值評價(jià)的內(nèi)涵續(xù)價(jià)值評價(jià)內(nèi)涵評價(jià)對象 企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值 企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值股東價(jià)值=凈資產(chǎn)價(jià)值=權(quán)益價(jià)值繼續(xù)運(yùn)營價(jià)值與清算價(jià)值以二者較高者作為企業(yè)公允的市場價(jià)值。少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值 根據(jù)企業(yè)未來的投資收益折算現(xiàn)值得出評價(jià)值，或者在未來收益不確定時(shí)，評價(jià)企業(yè)整體價(jià)值確定凈資產(chǎn)價(jià)值，再根據(jù)少數(shù)股權(quán)應(yīng)占的份額確定其評價(jià)值。控股股權(quán)價(jià)值 對企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)展評價(jià)，再按控股股權(quán)的比例乘以企業(yè)整體評價(jià)價(jià)值得出控股股權(quán)的評價(jià)值。 普通以此

3、作為股權(quán)買賣的價(jià)錢。 二者關(guān)系：企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值.二、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的特點(diǎn)和意義特點(diǎn)整體性 評價(jià)對象是企業(yè)整體；預(yù)測性 評價(jià)是對企業(yè)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測；動(dòng)態(tài)新 評價(jià)時(shí)要同時(shí)思索運(yùn)營條件的變化和貨幣時(shí)間價(jià)值增值性 可以反映企業(yè)整體資產(chǎn)的增值；繼續(xù)性 評價(jià)對象假設(shè)是繼續(xù)運(yùn)營的；匹配性 充分思索各類資產(chǎn)有效配對關(guān)系。意義現(xiàn)代企業(yè)目的決議了價(jià)值評價(jià)的重要性；價(jià)值是衡量業(yè)績的最正確規(guī)范；價(jià)值添加有利于企業(yè)各利益主體；價(jià)值評價(jià)是企業(yè)種種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的根本行為準(zhǔn)那么。.三、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的思索要素企業(yè)整體的技術(shù)情況技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)更值錢；企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值量的大??；企業(yè)資產(chǎn)的匹配情況 即資源的配置效率

4、；企業(yè)運(yùn)營者及員工的素質(zhì)；企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù) 這些都會(huì)影響企業(yè)未來的盈利才干；其他要素 包括國家政策、地理環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)情勢等。.第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的估價(jià)程序二、有明確預(yù)測期運(yùn)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值三、明確預(yù)測期后運(yùn)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值四、非運(yùn)營投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值.一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的估價(jià)程序估價(jià)思緒：“現(xiàn)值規(guī)律；評價(jià)對象：公司股東資本價(jià)值或公司全部資本價(jià)值其中：企業(yè)價(jià)值=股本價(jià)值+負(fù)債價(jià)值評價(jià)程序確定明確預(yù)測期運(yùn)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定明確預(yù)測期后運(yùn)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定企業(yè)運(yùn)營價(jià)值前二者之和確定企業(yè)價(jià)值企業(yè)運(yùn)營價(jià)值+非運(yùn)營投資價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值.二、有明確預(yù)測期運(yùn)營現(xiàn)金凈流

5、量現(xiàn)值確定預(yù)測期 指可以明確預(yù)測的期限；預(yù)測運(yùn)營現(xiàn)金凈流量與非運(yùn)營投資相對兩種計(jì)算方法：方法一：現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤-凈投資息前稅后利潤=凈利潤+利息凈投資=總投資-折舊方法二：現(xiàn)金凈流量=毛現(xiàn)金流量-總投資毛現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊根據(jù)掌握的資料來計(jì)算。.二、有明確預(yù)測期運(yùn)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值續(xù)確定折現(xiàn)率按照各種資本的相對奉獻(xiàn)計(jì)算加權(quán)平均資本本錢。加權(quán)平均資本本錢 =平均股權(quán)本錢股權(quán)資本比例 +平均負(fù)債本錢負(fù)債資本比例計(jì)算明確預(yù)測期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值.三、明確預(yù)測期后運(yùn)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確預(yù)測期后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算稱為延續(xù)價(jià)值估算普通運(yùn)用現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法公式運(yùn)用三個(gè)要點(diǎn)該公式假

6、設(shè)企業(yè)現(xiàn)金凈流量在延續(xù)價(jià)值期間內(nèi)增長率不變；現(xiàn)金凈流量預(yù)期增長率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資本本錢；必需正確估算預(yù)測期后第一年現(xiàn)金凈流量正常程度，使之與預(yù)測增長率一致；此時(shí)的延續(xù)價(jià)值是將明確預(yù)測期后現(xiàn)金流折現(xiàn)到明確預(yù)測期最后一年，還應(yīng)復(fù)利折現(xiàn)至明確預(yù)測期初，舉例見P31。.四、非運(yùn)營投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值非運(yùn)營投資價(jià)值非運(yùn)營投資價(jià)值是指非運(yùn)營投資價(jià)值；計(jì)算是要留意區(qū)分運(yùn)營現(xiàn)金流量和非運(yùn)營現(xiàn)金流量；企業(yè)價(jià)值=運(yùn)營價(jià)值+非運(yùn)營價(jià)值。債務(wù)價(jià)值債務(wù)人現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值；計(jì)算時(shí)一要確定債務(wù)人現(xiàn)金凈流量；二要確定債務(wù)人的資本本錢或折現(xiàn)率；股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值。.第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤法一、經(jīng)濟(jì)利潤法的根本思想二、評價(jià)

7、模型及運(yùn)用.一、經(jīng)濟(jì)利潤法的根本思想 以為企業(yè)價(jià)值是投入資本與每年發(fā)明的價(jià)值現(xiàn)值之和；經(jīng)濟(jì)收入 =財(cái)富價(jià)值+其他貨幣收入 =期末財(cái)富價(jià)值-期初財(cái)富價(jià)值+其他貨幣收入經(jīng)濟(jì)本錢 =會(huì)計(jì)實(shí)踐支付本錢+消費(fèi)要素時(shí)機(jī)本錢經(jīng)濟(jì)利潤 =息前稅后利潤-全部資本費(fèi)用 見P35例題中心思念：資本運(yùn)用賺取收益企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)占用一定資金構(gòu)成資金運(yùn)用本錢，構(gòu)成正溢價(jià)，投入資本多，經(jīng)濟(jì)利潤大，企業(yè)價(jià)值添加快；反之成立。 故，經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)價(jià)值發(fā)明的“晴雨表。.一、經(jīng)濟(jì)利潤法的根本思想續(xù)經(jīng)濟(jì)利潤與企業(yè)價(jià)值在公式“經(jīng)濟(jì)利潤=息前稅后利潤-全部資本費(fèi)用或“經(jīng)濟(jì)利潤=投入資本投入資本收益率-加權(quán)平均資本本錢中：投資報(bào)答率=加權(quán)

8、平均資本本錢，公司價(jià)值=初始投資；投資報(bào)答率加權(quán)平均資本本錢，公司價(jià)值添加；投資報(bào)答率加權(quán)平均資本本錢，公司價(jià)值減少；其中，公司價(jià)值添加或減少的部分正是經(jīng)濟(jì)利潤。即：企業(yè)價(jià)值=投資資本+估計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值.二、評價(jià)模型及運(yùn)用運(yùn)用方法類似于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，只是預(yù)測的不是現(xiàn)金流而是預(yù)測經(jīng)濟(jì)利潤。公式 P37例題 .第四節(jié) 相對價(jià)值法一、相對價(jià)值法的評價(jià)思緒二、可比企業(yè)和可比資本的選擇三、直接比較法的運(yùn)用.一、相對價(jià)值法的評價(jià)思緒 根據(jù)類似資產(chǎn)應(yīng)有類似買賣價(jià)錢的原那么，在市場上尋覓與被評企業(yè)類似的參照企業(yè)，分析、比較被評企業(yè)與參照企業(yè)重要目的并修正、調(diào)整后構(gòu)成被評企業(yè)的價(jià)值。由于 V/X=V/X故 V

9、=VX/X V被評價(jià)企業(yè)價(jià)值V可比企業(yè)價(jià)值X被評價(jià)企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比目的X可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比目的.二、可比企業(yè)的選擇和可比目的的選擇可比企業(yè)的選擇選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時(shí)還要求是消費(fèi)同一產(chǎn)品的市場位置類似的企業(yè) 思索企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造和財(cái)務(wù)目的 可比目的的選擇首先，假設(shè)評價(jià)人員可以找到一組可比企業(yè)，可以選擇不同的可比目的X，據(jù)此計(jì)算V/X比率在各可比企業(yè)之間的變動(dòng)情況。 其次，為防止短期超凡動(dòng)搖的影響，或者企業(yè)管理決策的影響，可以選擇銷售收入替代利潤和現(xiàn)金凈流量目的作為可比目的。 再次，財(cái)務(wù)變量的選擇還要思索被評價(jià)企業(yè)與可比企業(yè)在資本構(gòu)造方面的差別。 .三、直接比較法的運(yùn)用 根據(jù)價(jià)錢盈余比率估算被評價(jià)企業(yè)價(jià)值，又稱市盈率乘數(shù)法被評價(jià)企業(yè)價(jià)值= 被評價(jià)企業(yè)預(yù)期年平均收益額參照市盈率 市盈率乘數(shù)法的根本做法1從證券市場上搜索與被評價(jià)企業(yè)類似的上市公司作為