1、行業(yè)研究1、美國頁巖油或存生產(chǎn)瓶頸，產(chǎn)量或持續(xù)受制約圖表 1：美國油田資產(chǎn)監(jiān)測美國頁巖油供應鏈出現(xiàn)瓶頸，限制原油產(chǎn)量增長參考 EIA 披露數(shù)據(jù)，受益于活躍鉆機的持續(xù)增加，當前美國活躍鉆機數(shù)量以及新鉆井數(shù)量持續(xù)增加，但完井（投產(chǎn)井）數(shù)量在近 4 月存在邊際增速顯著放緩趨勢，從而推動庫存井下降速度略有緩解。Rystad Energy, 國金數(shù)字未來 Lab，- 3 -行業(yè)研究圖表 2：美國油田產(chǎn)量監(jiān)測Rystad Energy, 國金數(shù)字未來 Lab，圖表 3：美國三類油氣井數(shù)量 EIA，- 4 -行業(yè)研究圖表 4：近一年美國三類油氣井環(huán)比變化趨勢（+為增加，-為減少）EIA，圖表 5：Permi

2、an 產(chǎn)區(qū)三類油氣井數(shù)量EIA，- 5 -行業(yè)研究圖表 6：Permian 產(chǎn)區(qū)近一年三類油氣井數(shù)量環(huán)比變化趨勢（+為增加，-為減少）但我們要說明的是，通過對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)鏈相關數(shù)據(jù)梳理，這一趨勢的核心原因為當前美國頁巖油出現(xiàn)供應鏈瓶頸，從而限制了美國原油投產(chǎn)能力。參考貝克休斯一季報相關內(nèi)容以及達拉斯聯(lián)儲調(diào)研，當前油氣開發(fā)面臨廣泛的供應鏈壓力，包含關鍵材料、大宗商品和勞動力的供應壓力等一系列因素，或在一定程度上限制原油供應增加。圖表 7：油氣企業(yè)受供應鏈問題影響范圍達拉斯聯(lián)儲，- 6 -行業(yè)研究圖表 8：油氣生產(chǎn)企業(yè)預計供應鏈問題解決時間達拉斯聯(lián)儲，圖表 9：油氣企業(yè)對于不同生產(chǎn)資料供需評價

3、達拉斯聯(lián)儲，- 7 -行業(yè)研究圖表 10：對油氣企業(yè)生產(chǎn)不確定影響因素來源：達拉斯聯(lián)儲，與此同時，通過高頻衛(wèi)星影像及合成孔徑雷達 SAR 對美國油田水力壓裂工作強度的數(shù)據(jù)監(jiān)測，當前美國二疊紀和其他重點產(chǎn)區(qū)的水力壓裂強度分別為 542/月左右和 380 口/月左右，水力壓裂工作強度在近一年并未出現(xiàn)顯著增長。圖表 11：美國原油水力壓裂工作強度（口/月）Rystad Energy，國金數(shù)字未來 Lab，- 8 -行業(yè)研究多頁巖油生產(chǎn)區(qū)塊資源品位下滑，產(chǎn)量增長或持續(xù)受制約美國頁巖油資源品位持續(xù)下滑，參考美國各產(chǎn)區(qū)新完井單井產(chǎn)量變化趨勢，這 一趨勢不僅出現(xiàn)在美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)二疊紀（Permian），

4、同時出現(xiàn)在其他區(qū) 塊。當前二疊紀（Permian）新完井單井產(chǎn)量相比 2020 年高點約下滑了 26%，其他區(qū)塊平均下滑約 26%，資源品位的下滑或持續(xù)制約美國原油產(chǎn)量增長。圖表 12：Permian 產(chǎn)區(qū)鉆井數(shù)及新鉆井單井產(chǎn)量EIA，圖表 13：Eagle Ford 產(chǎn)區(qū)鉆井數(shù)及新鉆井單井產(chǎn)量 EIA，- 9 -行業(yè)研究圖表 14：Bakken 產(chǎn)區(qū)鉆井數(shù)及新鉆井單井產(chǎn)量EIA，圖表 15：Niobrara 產(chǎn)區(qū)鉆井數(shù)及新鉆井單井產(chǎn)量EIA，- 10 -行業(yè)研究圖表 16：Anadarko 產(chǎn)區(qū)鉆井數(shù)及新鉆井單井產(chǎn)量 EIA，高成本區(qū)塊鉆機活躍度上升，頁巖油生產(chǎn)成本曲線或持續(xù)上行通過對頁巖油

5、各生產(chǎn)區(qū)塊活躍鉆機數(shù)以及新鉆井數(shù)進行追蹤，我們顯著的發(fā)現(xiàn)，非二疊紀（Permian）產(chǎn)區(qū)鉆機活躍度出現(xiàn)顯著上升，由于其他區(qū)塊的原油生產(chǎn)成本大多高于二疊紀產(chǎn)區(qū)，在高成本區(qū)塊鉆井活躍度上升或推動美國頁巖油生產(chǎn)成本曲線持續(xù)上抬。圖表 17：美國重點頁巖油產(chǎn)區(qū)平均生產(chǎn)成本（僅含生產(chǎn)成本，非完全成本）-（美元/桶）Rystad Energy，- 11 -行業(yè)研究圖表 18：各產(chǎn)區(qū)原油鉆機活躍數(shù)貝克休斯，圖表 19：不同產(chǎn)區(qū)原油鉆機較年初增量（臺/年）貝克休斯，- 12 -行業(yè)研究圖表 20：各產(chǎn)區(qū)活躍原油鉆機數(shù)占比（%） 來源：貝克休斯，美國原油產(chǎn)量增量有限，2023 年增速或進一步降低通過對美國油氣井

6、完井數(shù)量追蹤，2018 年月平均完井數(shù)約為 1235 口，2022年截止 5 月平均完井數(shù)約為 936 口，參考美國油氣井 2018 年環(huán)比增量以及2022 年截止目前完井數(shù)環(huán)比增量，2022 年月平均完井數(shù)增量約為 2018 年邊際增量的 50%。圖表 21：美國原油產(chǎn)量年增量（千桶/天）EIA，- 13 -行業(yè)研究圖表 22：美國年平均完井數(shù)量（口/月） EIA，與此同時，2018 年也是年度增產(chǎn)量較高的一年，年度產(chǎn)量增加 220 萬桶/日，截止最新周度數(shù)據(jù)，美國 2022 年產(chǎn)量增量約為 30 萬桶/日。由于油氣井完井數(shù)與原油產(chǎn)量存在較為顯著的關聯(lián)性（通常完井 2-3 月后開始貢獻產(chǎn)量）

7、，結合考慮各類數(shù)據(jù)進行產(chǎn)量預測，在悲觀，中性，樂觀情況下，預計 2022 年美國原油產(chǎn)量增量為 80 萬桶/日，100 萬桶/日，120 萬桶/日，僅處于歷史最大增產(chǎn)能力（2018 年）的 40-60%水平，預計 2023 年美國原油產(chǎn)量增量為 75 萬桶/日，90 萬桶/日，110 萬桶/日，產(chǎn)量增速或低于 2022 年。圖表 23：美國不同情景假設下原油產(chǎn)量（萬桶/天）EIA，Rystad Energy，國金數(shù)字未來 Lab，- 14 -行業(yè)研究2、風險提示1、地緣政治擾亂全球原油市場：俄烏局勢變化、伊核協(xié)議推進以及委內(nèi)瑞拉制裁解除等地緣政治事件或造成供應端的不確定性，擾亂全球原油市場；2

8、、疫情爆發(fā)擾亂需求：當前奧密克戎對全球原油需求端影響已逐步減弱，但新型變種的出現(xiàn)存在對全球原油需求產(chǎn)生負面影響可能性；3、美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存增加邊際供應：當前美國宣布釋放 100 萬桶/天戰(zhàn)略原油庫存，供應端或帶來增量，后續(xù)如果美國持續(xù)增加戰(zhàn)略庫存釋放量，或對全球原油供需平衡有所改善。4、美聯(lián)儲加息或抑制終端需求：美聯(lián)儲加息或帶動美元指數(shù)走強，而美元指數(shù)與原油價格通常為負相關走勢，假使美聯(lián)儲加息或對原油價格產(chǎn)生擾動。5、原油價格持續(xù)維持高位刺激油氣公司修改勘探開發(fā)資本開支計劃：全球原油供應短缺擔憂疊加俄烏沖突推動原油價格快速上漲，如果原油價格持續(xù)維持高位，油氣公司存在修改當前資本開支計劃可能性；6、衛(wèi)星定位和油輪跟蹤數(shù)據(jù)誤差對結果產(chǎn)生影響：衛(wèi)星數(shù)據(jù)誤差包括與衛(wèi)星定位直接有關的定位誤差，以及與衛(wèi)星信號傳播和接收有關的系統(tǒng)誤差。7、其他第