1、地方AMC參與上市公司破產(chǎn)重整的業(yè)務(wù)思路受國(guó)際復(fù)雜形勢(shì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三期疊加”、疫 情反復(fù)及“三重壓力”影響，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上行壓 力加大，上市公司破產(chǎn)重整案件逐年增加，風(fēng)險(xiǎn)防 控難度上升。作為防范化解金融和實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的 重要力量，如何有效參與上市公司破產(chǎn)重整，從實(shí) 質(zhì)上防范化解資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前地方AMC的一項(xiàng)重要命題。一、上市公司破產(chǎn)重整市場(chǎng)情況在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整、市 場(chǎng)加速出清的背景下，為加快推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展, 陷入困境的上市公司亟需提升運(yùn)營(yíng)效率、降低債務(wù) 杠桿、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（一）破產(chǎn)重整市場(chǎng)及特征2019-2021全國(guó)法院破產(chǎn)案件審結(jié)情況來(lái)源：2020年-2

2、022年最高人民法院工作報(bào)告根據(jù)最高人民法院工作報(bào)告，近年來(lái)全國(guó)法院 審結(jié)的破產(chǎn)重整案件數(shù)量明顯提升，2021年通過(guò)重2019 年2020 年2021 年破產(chǎn)案件（件）46261013213000 其中：重整（件）728732通過(guò)重整盤活資產(chǎn)（億元）470815000通過(guò)重整走出困境的企業(yè)（家）482532745（一）提前布局，強(qiáng)化政策及市場(chǎng)研究功底。上市公司破產(chǎn)重整既涉及破產(chǎn)重整相關(guān)的法律法規(guī), 也涉及關(guān)于上市公司、證券交易規(guī)則等方面的監(jiān)管 規(guī)定。近期也新出臺(tái)了上市公司破產(chǎn)重整指引及預(yù) 重整制度。地方AMC需要提升對(duì)政策、法律法規(guī)的 研究深度，做足功課，研判參與路徑、業(yè)務(wù)模式、 交易程序和合

3、規(guī)風(fēng)控措施；同時(shí)，要提前布局，充 分進(jìn)行市場(chǎng)盡調(diào)，優(yōu)先選擇上市公司數(shù)量較多、交 易更為活躍的市場(chǎng)供給充足區(qū)域，或者破產(chǎn)重整集 中度較高的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，掌握上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)及其龍 頭企業(yè)信息，為產(chǎn)業(yè)地圖式尋找優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資人奠 定基礎(chǔ)。（二）綜合施策，提升專業(yè)化水平。為有效破 解企業(yè)困境，需要針對(duì)不同問(wèn)題成因綜合施策，運(yùn)用 多種業(yè)務(wù)模式和專業(yè)化手段，這對(duì)地方AMC的專業(yè) 化能力提出了更高要求。因此，地方AMC要結(jié)合自 身防范化解風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新運(yùn)用資產(chǎn)重組、債 務(wù)重組、管理重組、技術(shù)重組等專業(yè)手段，改善問(wèn) 題企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和質(zhì)量，在實(shí)踐中不斷積累破產(chǎn)重 整典型案例經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)破產(chǎn)重整方式方法，積淀形 成破

4、產(chǎn)重整業(yè)務(wù)操作指引。（三）多元對(duì)接，積極拓寬合作圈。為挖掘上 市公司破產(chǎn)重整價(jià)值，及時(shí)掌握第一手信息、精準(zhǔn) 把握公司真實(shí)情況，尤為關(guān)鍵。地方AMC需要與破 產(chǎn)管理人等中介機(jī)構(gòu)建立常態(tài)化合作機(jī)制，跟蹤行 業(yè)最新動(dòng)態(tài)資訊，與其他地方AMC探索建立溝通分 享機(jī)制，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，尋找有重整價(jià)值的問(wèn) 題企業(yè)；同時(shí)，主動(dòng)對(duì)接較強(qiáng)實(shí)力的產(chǎn)業(yè)投資人， 提升自身資源整合能力和募資能力。此外，地方AMC 還需要與當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局、金融監(jiān)管局等主管部門加強(qiáng) 聯(lián)絡(luò)溝通，尋求政策指導(dǎo)，爭(zhēng)取政策支持。整盤活的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1.5萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)218%, 通過(guò)重整走出困境的企業(yè)745家，同比增長(zhǎng)40%。相較一般非上市公司，上市

5、公司由于股東眾多、股 權(quán)債權(quán)關(guān)系復(fù)雜，其破產(chǎn)重整的社會(huì)影響更為廣泛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括鼎一投資透視破產(chǎn)重整背后的 數(shù)字密碼、黃亮平等2021年度中國(guó)上市公司破 產(chǎn)重整情況研究（數(shù)據(jù)經(jīng)作者整理更新），自2007 年6月企業(yè)破產(chǎn)法實(shí)施以來(lái)，至2021年末，全 國(guó)法院正式受理的上市公司破產(chǎn)重整共有94家，總 體呈現(xiàn)：一是近年受理數(shù)量大幅上升，2014年至 2018年，上市公司破產(chǎn)重整受理數(shù)量每年僅2家左 右，2019年至2021年，分別達(dá)到7家、15家、18 家，合計(jì)占比43%；二是區(qū)域分布集中，華東、華 南分別有20家、19家，合計(jì)占總數(shù)41%；三是重整 方式呈現(xiàn)多樣化、綜合化，絕大多數(shù)公司綜合采用 債

6、轉(zhuǎn)股、留債展期、以資抵債等清償方式相結(jié)合； 四是重整后公司市值得到不同程度修復(fù)。在重整計(jì) 劃執(zhí)行完畢后一年，50家公司中超過(guò)84%的公司市 值上升，其中有n家市值漲幅為100%-300%,有6 家市值漲幅超過(guò)300%。2007-2021年全國(guó)法院受理上市公司破產(chǎn)整理案 件數(shù)量上市公司重整計(jì)劃執(zhí)行完后一年的市值變化（二）主要成因及重整難點(diǎn)深入剖析上市公司破產(chǎn)重整成因是破產(chǎn)重整參與方找準(zhǔn)對(duì)癥之策的關(guān)鍵。通過(guò)梳理上述案例公司, 其破產(chǎn)重整的成因主要?dú)w結(jié)為：一是受經(jīng)濟(jì)下行壓 力加大影響，生產(chǎn)要素供應(yīng)不足、原料成本過(guò)高， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或利潤(rùn)下滑，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài); 二是受融資環(huán)境趨緊影響，公司過(guò)度擴(kuò)

7、張難以為繼, 陷入無(wú)力付息償債的困境，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)；三是受 結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型影響，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，需求持 續(xù)低迷，加之公司轉(zhuǎn)型不利，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)加速 暴露，導(dǎo)致資金鏈斷裂；此外，公司治理不健全、 核心人才流失、股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高等其他原因，均 可能導(dǎo)致公司陷入困境。上市公司走入破產(chǎn)重整的成因不盡相同且可能 受多種因素疊加影響，因此，找準(zhǔn)對(duì)策破解困境， 成功實(shí)現(xiàn)重整目標(biāo)，盤活存量資產(chǎn)，保障各方利益， 并非易事?，F(xiàn)階段上市公司破產(chǎn)重整還面臨著以下 難點(diǎn)：一是重整需要大量資本支撐。為促使重整計(jì)劃 獲得通過(guò)，清償方案需平衡和滿足各類債權(quán)人利益; 重整計(jì)劃通過(guò)后，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍需投入巨額 資金。二是

8、重整程序復(fù)雜、專業(yè)性高、周期長(zhǎng)。進(jìn) 入破產(chǎn)重整的上市公司往往債權(quán)人和出資人數(shù)量龐 大、債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，專業(yè)涉及廣且要求高； 在重整受理前往往需要完成部分實(shí)質(zhì)性重整工作， 受理后實(shí)際經(jīng)營(yíng)及方案執(zhí)行不達(dá)預(yù)期往往導(dǎo)致周期 長(zhǎng)。三是重整亟需發(fā)揮管理人、產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù) 投資者合力。重整投資人需要提出切實(shí)可行的經(jīng)營(yíng) 方案，發(fā)揮經(jīng)營(yíng)管理能力和資源整合能力，引入資 本并聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，才有可能實(shí)現(xiàn) 社會(huì)效益和資本效益的共贏等。二、地方AMC參與上市公司破產(chǎn)重整的模式根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工 作的通知（銀保監(jiān)辦發(fā) 2019） 153號(hào)）及地 方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理辦法（征求意見

9、稿）相 關(guān)規(guī)定，地方AMC參與上市公司破產(chǎn)重整，助力問(wèn) 題企業(yè)解圍紓困已成為其主要經(jīng)營(yíng)范圍和重要經(jīng)營(yíng) 目標(biāo)。通過(guò)梳理分析，當(dāng)前地方AMC參與上市公司破 產(chǎn)重整主要有兩種方式，一是通過(guò)收購(gòu)破產(chǎn)債權(quán)、 資本公積轉(zhuǎn)增、共益?zhèn)顿Y等模式直接參與；二是 通過(guò)向重整投資人提供重整融資、提供綜合金融服 務(wù)等模式間接參與。（一）直接參與L破產(chǎn)債權(quán)收購(gòu)模式破產(chǎn)債權(quán)收購(gòu)模式一般是指地方AMC通過(guò)公開競(jìng)標(biāo)或者協(xié)議收購(gòu)的方式，以相對(duì)于賬面原值一定 比例的折扣收購(gòu)破產(chǎn)債權(quán)，獲得債權(quán)管理主動(dòng)權(quán)和 處置價(jià)格優(yōu)勢(shì)，加快推動(dòng)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)重整的方式盤活 債務(wù)，提升資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)最大程度的債權(quán) 利益。地方AMC通過(guò)提前研判公司重

10、整價(jià)值及升值空間，在重整計(jì)劃實(shí)施前，主動(dòng)收購(gòu)公司的債權(quán)成 為重要債權(quán)人，參與其重整計(jì)劃的設(shè)計(jì)與表決，推 進(jìn)重整計(jì)劃落地。如長(zhǎng)城資產(chǎn)在*ST超日破產(chǎn)重整 項(xiàng)目中，直接收購(gòu)*$丁超日7. 47億元非金融債權(quán), 加快推動(dòng)重整計(jì)劃以69. 89%比例獲得債權(quán)人大會(huì) 審議通過(guò)，為*ST超日重整成功奠定基礎(chǔ)。破產(chǎn)債權(quán)收購(gòu)模式重整受理前收購(gòu)債權(quán)地方AMC/重整投資人普通債權(quán)人參與重整計(jì)劃設(shè)M加快表決通過(guò)表決權(quán)轉(zhuǎn)移2 ,資本公積轉(zhuǎn)增模式 資本公積轉(zhuǎn)增模式一般是指地方AMC作為財(cái)務(wù)投資人，認(rèn)購(gòu)破產(chǎn)重整公司資本公積轉(zhuǎn)增新股，使 得重整公司能夠在不減少原出資人股票數(shù)量的情況 下通過(guò)轉(zhuǎn)增新股的分配達(dá)到出資人權(quán)益調(diào)整的

11、目的。轉(zhuǎn)增新股可用于處置變現(xiàn)、支付重整費(fèi)用、補(bǔ)充流動(dòng)資金，也可用于抵債提高清償率，還可通過(guò)折價(jià) 轉(zhuǎn)讓吸引戰(zhàn)略投資人入股等。近年來(lái)，該模式已成 為最為常見的出資人權(quán)益調(diào)整方式。如，陜西金資 在*ST安通破產(chǎn)重整項(xiàng)目中，鎖定招商港口、遼港 集團(tuán)等破產(chǎn)重整投資人后，作為財(cái)務(wù)投資人受讓資 本公積轉(zhuǎn)增股本，保障其資金需求，有力推進(jìn)*ST 安通破產(chǎn)重整進(jìn)程、擺脫債務(wù)危機(jī)。*ST安通在重 整當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.93億元，凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn) 正。資本公積轉(zhuǎn)增模式上市公司上市公司上市公司以資本公積金轉(zhuǎn)增 地方AMC/新股，引入及資人 重整投資人普通債權(quán)人普通債權(quán)人3 ,共益?zhèn)顿Y模式共益?zhèn)鶆?wù)是指在破產(chǎn)程序中為債權(quán)

12、人、債務(wù)人的共同利益所負(fù)擔(dān)的債務(wù)。共益?zhèn)鶆?wù)投資模式是指在上市公司破產(chǎn)重整中，地方AMC以共益?zhèn)问较蛑卣咎峁┤谫Y,無(wú)需面對(duì)重整公司恢復(fù)持續(xù)盈利能力不確定性的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及真實(shí)狀況較難摸清的工作難度，同時(shí)企業(yè)破產(chǎn)法也給予其一定法律保障，償債優(yōu)先級(jí)上僅次于管理人費(fèi)用。本質(zhì)上， 共益?zhèn)瞧髽I(yè)重整中的債權(quán)融資，相對(duì)股權(quán)融資更 加單一、周期更短，且有償債優(yōu)先級(jí)的法律保障。 如在*ST東網(wǎng)破產(chǎn)重整項(xiàng)目中，重整投資人向*ST 東網(wǎng)以共益?zhèn)男问教峁?000萬(wàn)元融資；在非上市 公司破產(chǎn)重整中，陜西金資2021年以共益?zhèn)绞絽?與重整上海最大爛尾樓悅合國(guó)際廣場(chǎng)，對(duì)盤活存量資產(chǎn)實(shí)踐具有創(chuàng)新性的借鑒意義。共益?zhèn)?/p>

13、資模式地方AMC/重整投資人借款進(jìn)入破產(chǎn)重整的上市公司監(jiān)督運(yùn)營(yíng) 破產(chǎn)管理人還款經(jīng)債權(quán)人大會(huì)或法院審議決定持續(xù)運(yùn)營(yíng)（二）間接參與L提供重整融資。重整投資人具有能夠重構(gòu)企 業(yè)價(jià)值的專業(yè)能力和資源，但往往會(huì)在資金上有所 不足。地方AMC能夠發(fā)揮自身的募資能力或資金優(yōu) 勢(shì)，為重整投資人提供融資支持，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)， 加快推進(jìn)公司破產(chǎn)重整成功。如地方AMC招商平安 資產(chǎn)公司在堅(jiān)瑞沃能破產(chǎn)重整項(xiàng)目中，向破產(chǎn)重整 投資人提供L8億元重整融資，順利推進(jìn)重整計(jì)劃 落地。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整，堅(jiān)瑞沃能的資產(chǎn)狀況得到極 大改善，復(fù)盤后股價(jià)最高漲幅超過(guò)3倍。2.提供綜合金融服務(wù)。地方AMC可發(fā)揮自身綜合優(yōu)勢(shì)，以財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色為上市公司破產(chǎn)重整搭建 橋梁，通過(guò)財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、管理重組等手段, 為債務(wù)人提供一系列綜合服務(wù)，提升企業(yè)資產(chǎn)的長(zhǎng) 期價(jià)值。如長(zhǎng)城資產(chǎn)在處置*ST超日不良債權(quán)時(shí), 主動(dòng)提出“破產(chǎn)重整+資產(chǎn)重組”的解決方案，發(fā)揮 牽頭人作用，協(xié)調(diào)債權(quán)人向法院申請(qǐng)*ST超日破產(chǎn) 重整，引入重整方保障資金需求，協(xié)調(diào)上下游