1、第五章 長 期 投 資 學習目的與要求：投資是公司財務資金的運用環節，直接決定了公司的未來收益水平。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因素，熟練掌握投資決策的根本決策方法，靈活運用于各種工程投資的可行性分析。1 投資企業以未來收回現金并取得收益為目的而發生的現金流出活動包括 直接投資 工程投資 間接投資 證券投資一、工程投資的特點 影響時間長；投資數額大；不經常發生；變現能力差二、工程計算期的構成三、資金投入方式建設期生產經營期起點投產日終點試產期+達產期一次投入分次投入2第一節 投資工程評價的根本方法一、非貼現的評價方法（不考慮資金時間價值）1、回收期法指以投資工程經營

2、凈現金流量NCF抵償原始總投資所需要的全部時間。計算方法： C=原始投資額/每年NCF 各投資方案的投資回收期確定以后，進行決策的標準是： 投資回收期最短的方案為最正確方案。3有三個投資方案，有關數據為：4回收期的計算一般可用列表方式：方案A方法1：合計回收時間(回收期)=1+4500/5500 =1.82(年)方法2： 回收期=10000/5500=1.82（年）5方案B合計回收時間(回收期)=1+1+3000/3500 =2.86(年) 或=10000/3500=2.86（年）6方案C合計回收時間(回收期)=1+1+6000/6500 =2.92(年)7回收期指標評價的優缺點 計算簡單、易

3、于理解； 對于技術更新快、市場不確定性強的 工程是一個有用的風險評價指標。 未考慮投資回收期后的現金流量； 對投資回收期內的現金流量沒有 考慮到發生時間的先后。主要用來測定方案的流動性，而非收益性優點：缺點：8A -10000 5000 5000B -10000 5000 5000 5000 5000甲 -10000 6000 4000 4000 4000乙 -10000 4000 6000 4000 4000 +2000例1例292、會計收益率指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。計算方法： 會計收益率=年平均凈收益/初始投資額決策規則： 會計收益率 必要報酬率10根據前面舉例資

4、料，方案A、B、C的投資報酬率分別為： A方案會計收益率 =（500+500）2/10000=5% B方案會計收益率 =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% C方案會計收益率 =（2000+2000+1500+1500） 4/20000=8.75%思考：會計收益率法存在什么缺陷？11應用非貼現評價方法注意以下幾點： 1、靜態回收期指不能說明投資回收后的情況 2、會計收益率沒有考慮時間價值，因而仍然可能造成決策失敗 3、當靜態評價指標的評價結論與動態評價指標的評價結論發生矛盾時，應以動態評價指標的評價結論為準。12（二）貼現的評價方法（考慮資金時間價值1、凈現值NPV

5、 凈現值反映（考慮資金時間價值）投資工程產生的絕對收益額。NPV=（投產后）營業現金 （投資額）凈流 凈流量現值總額 出量現值總額 13貼現率確實定： 資金本錢 投資企業要求的最低報酬率決策原則： NPV0，即貼現后的現金流入量流出量該工程的報酬率預定貼現率，方案可行14前例中：NPV（A）=5500（P/A，8%，2）-10000 =55001.7833-1000 =-191.85 0NPV（C）=7000（P/A，8%，2） +6500（P/S，8%，3）+6500（P/S，8%，4）-20000=2420.32、凈現值率=NPV總投資的現值153、現值指數（獲利指數）PI指投產后按行業基

6、準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。計算方法：決策規則：PI1，說明收益超過本錢，即投資報酬率超過預定貼現率，方案可行。164、內含報酬率IRR使投資工程未來現金流入量的現值等于現金流出量的現值時的折現率。（既NPV=0時的折現率）表示投資工程實際可望到達的報酬率， （1）計算方法：決策規則：IRR 資本本錢（或必要報酬率）17（2）采用年金及插值法確定內部收益率 當投產后各年的現金凈流入量都相等時（即為年金）可用插值法確定IRRNPV=NCF（P/A，i，）-C=0 （P/A，i，）=C/NCF查表求IRR=i例1：X公司一次投資200萬元購置12輛小

7、轎車用于出租經營，預計在未來8年中每年可獲現金凈流入量45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？18由于內部收益率是使投資工程凈現值等于零時的折現率，因而： NPV=45X（P/A，i，8）200 令NPV=0 則： 45X（P/A，i，8）200=0 （P/A，i，8）=200/45=4.4444 查年金現值系數表(附表四)，確定15% 4.4873 i 4.4444 16% 4.343619例2：中盛公司于2000年2月1日以每股3.2元的價格購入H公司股票500萬股，2001、2002、2003年分別分派現金股利0.25元、0.32元、0.45元，并于2003年2月2日以每股3.5元的價格

8、售出。要求：計算該項投資的收益率。解：首先，采用測試法進行測試如下表： 0 1 2 3-1600 125 160 1975NPV=125（P/S，i，1）+160 （P/S，i，2）+1975 （P/S，i，3）-160020采用插值法計算內部收益率：因此: 該項投資收益率=15.3%21年份股利及出售股票的現金流量測試1測試2測試3系數10%現值系數12%現值系數14%現值00-16001-16001-16001-1600011250.909113.6250.893111.6250.877109.625021600.826132.160.797127.520.769123.040319750

9、.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現值-129.01-45.345-34.2122采用插值法計算投資收益率：于是，該項投資收益率=13.14%5、動態投資回收期 折現回收期法 P21423NPV、IRR與PI的比較 如果兩個方案是相互獨立的，應使用IRR、PI指標，優先安排IRR、PI較高的方案，結合企業自身情況，應用多種方法綜合評定。 如果兩個方案是互斥的，使用NPV指標，選擇NPV大的方案。24第二節 現金流量的估計一、現金流量的概念 現金流量是指投資工程所引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。（1）投資決策中使用的現金流量是特定投資工程所引起的。

10、（2）現金流量是指“增量現金流量（3）在工程投資中，“現金是一個廣義的概念，它不僅包括投入的貨幣現金，也包括投入的非貨幣資源的變現價值。注意：25（二）現金流量按流向的分類1、現金流出量 是指能夠使投資方案現金減少或需要動用現金的工程。（或減少的收入）包括：建設投資營運資金投資經營本錢各項稅款其它現金流出等工程總投資=建設投資+營運資金投資如固定資產投資、無形資產投資、土地使用權投資、開辦費投資等262、現金流入量指能夠使投資方案現金增加的工程（或減少的支出）包括：3、現金凈流量=某年現金流入量-同年現金流出量現金凈流量NCF是指在工程計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的

11、序列指標 營業現金流入 回收的固定資產余值、 回收的營運資金等。27注意：（1）區分相關本錢（收入）和非相關本錢（收入）（2）不要無視時機本錢（3）要考慮工程對公司其他部門的影響（4）要考慮對凈營運資金的需要（5）現金流量估算應由不同部門人員共同參與運營資金=流動資產 流動負債+ 增加投資支出- 減少投資支出28三、所得稅和折舊對現金流量的影響（一）稅后本錢和稅后收入由于所得稅，企業實際現金流入是稅后收入 稅后收入=收入金額（1-稅率）由于費用可以抵稅，實際流出量是稅后本錢 稅后本錢=實際支付的本錢（1-稅率）。（二）折舊的抵稅作用 折舊可以減少稅負，折舊的這種作用被稱為“折舊抵稅或“稅收擋板

12、。稅負減少額=折舊額稅率 作為流入量29（三）稅后現金流量建設期凈現金流量 ： 長期資產投資 固定資產投資=建筑工程費+設備,器具購置 費+安裝工程費+其他費用 墊支的營運資金 舊設備出售收入 利用原有資產變現凈損益對所得稅的影響固定、無形、其他長期資產等30營業現金流量 = 收入（1-稅率）-付現本錢（1-稅率）+ 折舊攤銷等稅率 =稅后利潤+折舊攤銷其中：付現本錢=外購材料、燃料和動力費+工資 及福利+修理費+其他費用 =不包括財務費用的總本錢-折舊與攤銷31終結點凈現金流量 回收墊支的營運資金 回收長期資產的凈殘值 （稅法規定相比）殘值凈損（益）的抵（納）稅影響例:某工程生產經營期5年，

13、設備原值20萬元，預計殘值5000元，稅法規定折舊年限4年，稅法預計殘值8000元，直線折舊，T=30%，設備5年后報廢，收回營運資金2000元，則終點時的現金凈流量為？殘值凈損益=5000-8000=-3000元 減稅 流入量終點時的現金凈流量=2000+5000+300030%=7900元 32 某企業投資15500元購入一臺設備，預計殘值500元，按直線法折舊。設備投產后每年增加銷售收入分別為：10000、20000、15000元，除折舊外的費用增加額分別為：4000、12000、5000元。企業適用所得稅率40，要求的報酬率為10。要求：利用凈現值評價方案的可行性。例：33折舊（155

14、00-500）35000元營業現金凈流量1年： （10000-4000-5000）（1-40）+50005600元2年： （20000-12000-5000）0.6+5000 6800元3年： （15000-5000-5000）0.6+5000 8000 凈現值5600（P/S,10%,1)+6800 （P/S,10%,2)+8500 （P/S,10%,3)-15500=1590.7元34例：某人擬開設一個彩擴店，經調查提出以下方案：沖擴設備購價20萬元，預計使用5年，報廢無殘值，購進后可立即投入使用，按稅法要求：該設備折舊年限為4年，直線折舊，殘值率10%門店裝修：裝修費預計4萬元，預計2.

15、5年后還要進行一次同樣裝修收入、本錢預計：預計開業后前6個月每月收入3萬元（已扣營業稅，下同），以后每月收入4萬元，耗用相紙、沖擴夜等本錢為收入的60%，人工、水電和房租等費用每月0.8萬元（不含折舊、裝修費攤銷營運資金：開業時墊付2萬元所得稅率30%；業主要求的最低報酬率為10%要求：用凈現值法評價該工程在經濟上是否可行。3536NPV=68700（p/s,10%,1）+85500 （p/s,10%,2） +85500 （p/s,10%,3）+ 85500 （p/s,10%,4） +98000 （p/s,10%,5）-200000-40000 -40000（1+10%）- 2.5-20000

16、=25075（元）37四、固定資產更新工程的決策 (一)重置或大修理的決策1、總本錢現值 2、平均年本錢=本錢總現值/（P/A，）例：某企業有一舊設備重置本錢為8000元，年運行本錢為3000元，可大修理兩次，每次的修理本錢為8000元，4年后報廢無殘值。若將其淘汰后購置新設備，需40000元，可用8年，年運行本錢6000元，報廢后有殘值2000元。新、舊設備的產品產量和售價相同。若企業用直線法計提折舊，企業資金本錢率為10%、所得稅率為40%，問應否淘汰舊備？38繼續使用舊設備折舊的抵稅8000 440%800元總本錢現值1800 （P/A，10%，4）4800 （P/S，10%，2）+80

17、00+4800-800 （P/A，10%，4）19936.62 平均年本錢19936.62 （P/A，10%，4） 6289.350 1 2 3 4 -8000 -1800 -1800 -1800 -1800800 800 800 800 -4800 -4800 39折舊抵稅 (40000-2000)840%1900總本錢現值40000+3600（P/A，10%，8）-1900（P/A，10%，8）-2000 （P/S，10%，8）48136.33平均年本錢48136.33 （P/A，10%，8） 9022.91（2）使用新設備 0 1 2 3 4 5 6 7 8-40000 2000 -36

18、00 -3600 -3600 1900 1900 190040某廠兩年前購入一臺設備，原值為42000元，預計凈殘值2000元，尚可使用8年，且會計處理方法與稅法一致。現該廠準備購入一臺新設備替換舊設備。新設備買價52000元，使用年限8年，預計凈殘值2000元。若購入新設備，可使企業的現金凈流量由現在的36000元增加到47000元。舊設備出售可獲得價款12000元。該廠資金本錢為10%，所得稅率30%。要求：試分析該項售舊購新方案是否可行？3、凈現值法41解：使用舊設備年折舊=（42000-2000）/10=4000元舊設備帳面凈值=42000-4000X2=34000元初始現金流量=12

19、000+（34000-12000）X30% =18600元NPV=36000X（P/A，10%，8）+2000X（P/S，10%，8）-18600=174389.4元購置新設備 折舊=6250NPV=47000X（P/A，10%，8）+2000X（P/S，10%，8）-52000=199673.3元 所以，應當售舊購新。42五、互斥方案的決策1、差額內含報酬率法計算期相同，原始投資 額不等 （1）凈現值率 （2）IRR每年 NCF = 大方案NCF-小方案NCF 使 NPV=0 時 的折現率IRR 折現率（基準報酬率） 大方案更優 小方案更優2、年均凈回收額法計算期不同 （1）共同年限法 （2

20、）等額年金法NPV的等額年金= NPV年金現值系數43某公司目前有三個工程可供選擇：工程/時期 0 1 2 A -1000 900 600 B -800 600 400 C -600 500 300假設公司資金本錢為10%，該年的投資預算額為1500萬元，每個工程可拆分。要求：計算該公司可以獲得的最大凈現值。六、資本限量決策在預算限額內，選擇能提供最大凈現值的投資組合例題：44解： PI（A）=900（P/S,10%,1)+600 （P/S,10%,2)1000=1.31 PI（B）=600（P/S,10%,1)+400 （P/S,10%,2)800=1.10 PI（C）=500（P/S,10

21、%,1)+300 （P/S,10%,2)600=1.17可獲最大凈現值= NPV(A) + NPV(C)5/6 =314.03+102.475/6 =399.42（萬元）45六、通貨膨脹對現金流量的影響 名義現金流量 名義折現率 實際現金流量 實際折現率1、對折現率的影響 r名義= （1+r實際)（1+通貨膨脹率）-12、對現金流量的影響名義現金流量=實際現金流量 （1+通貨膨脹率）n例：P227 46第三節 工程風險的衡量與處置一、工程風險的類別 工程的特有風險 工程的公司風險 工程的市場風險（系統風險）47工程風險的衡量工程自身風險工程對公司現有風險水平的影響工程系統風險即工程的系數工程局部風險通過公司內部的資產組合被分散掉新工程余下風險因股東資產多樣化組合又被分散掉一局部公司原有資產股東其他投資48二、工程風險處置的一般方法 （一）風險調整折現率法（1）根本思路：對于高風險工程采用較高的折現率（既將無風險的折現率調整為包含風險因素折現率），然后根據凈現值來選擇方案（2）按風險調整貼現率用資本資產定價模型（CAPM）調整折現率 KJ=RF+J（RM-RF）按投資工程的風險等級調整折現率各風險因素評分 確