1、第八章金融衍生品市場(chǎng)本章要求掌握內(nèi)容本章要求掌握內(nèi)容w 金融衍生品的含義與特征金融衍生品的含義與特征w 金融衍生品產(chǎn)生的原因金融衍生品產(chǎn)生的原因w 金融衍生品市場(chǎng)的功能金融衍生品市場(chǎng)的功能w 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)w 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng)w 金融期貨市場(chǎng)金融期貨市場(chǎng)w 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng)一、金融衍生品含義與特征一、金融衍生品含義與特征1 1、金融衍生品、金融衍生品 又稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出又稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換來的，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興

2、金融工具。一般根據(jù)產(chǎn)品不同金融商品等交易形式的新興金融工具。一般根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四大類。形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四大類。 2 2、金融衍生品的基本特征、金融衍生品的基本特征（1 1）跨期交易；）跨期交易；（2 2）杠桿效應(yīng)；）杠桿效應(yīng)；（3 3）不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)；）不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)；（4 4）套期保值和投機(jī)套利共存。）套期保值和投機(jī)套利共存。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生品產(chǎn)生的原因 自自2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，國(guó)際金融市場(chǎng)最為重要的創(chuàng)新便是年代以來，國(guó)際金融市場(chǎng)最為重要的創(chuàng)新便是金融衍生品市場(chǎng)的建立和發(fā)展。隨著西方國(guó)家利率自由化和匯金融

3、衍生品市場(chǎng)的建立和發(fā)展。隨著西方國(guó)家利率自由化和匯率完全自由浮動(dòng)，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)更加突出，金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)率完全自由浮動(dòng)，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)更加突出，金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)要控制利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票及主要原料商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要控制利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票及主要原料商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更加艱巨。從另一方面講，對(duì)利率、匯率、股票及商品價(jià)任務(wù)更加艱巨。從另一方面講，對(duì)利率、匯率、股票及商品價(jià)格走向的不確定性也蘊(yùn)含著獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。在這種情況下，格走向的不確定性也蘊(yùn)含著獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。在這種情況下，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生，它為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者提供了方便的避險(xiǎn)工具，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生，它為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者提供了方便的避險(xiǎn)工具，也為風(fēng)

4、險(xiǎn)承受者提供了有效的投機(jī)對(duì)象，從而形成金融衍生品也為風(fēng)險(xiǎn)承受者提供了有效的投機(jī)對(duì)象，從而形成金融衍生品的交易市場(chǎng)，且這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模驚人。的交易市場(chǎng)，且這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模驚人。到到20062006年底，全球金融衍生品市場(chǎng)已達(dá)到了年底，全球金融衍生品市場(chǎng)已達(dá)到了2020億美元，是億美元，是兩年以前的三倍，是兩年以前的三倍，是20002000年的年的2020倍。到倍。到20082008年，全球金融衍生年，全球金融衍生產(chǎn)品的交易還要增長(zhǎng)產(chǎn)品的交易還要增長(zhǎng)50%50%以上，可能超過以上，可能超過3030萬億美元，甚至?xí)尤f億美元，甚至?xí)咏?040萬億美元。萬億美元。1 1、外部環(huán)境對(duì)金融衍生品的需要、外

5、部環(huán)境對(duì)金融衍生品的需要（1 1）金融商品價(jià)格波動(dòng)大。）金融商品價(jià)格波動(dòng)大。2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，金融商品的價(jià)格年代以來，金融商品的價(jià)格利率、匯率波動(dòng)十分頻繁。利率、匯率波動(dòng)十分頻繁。（2 2）金融市場(chǎng)的全球化。經(jīng)濟(jì)的全球化，必然導(dǎo)致金融的全球化。跨）金融市場(chǎng)的全球化。經(jīng)濟(jì)的全球化，必然導(dǎo)致金融的全球化。跨國(guó)公司在經(jīng)濟(jì)全球化過程中起了至關(guān)重要的作用，而真正的跨國(guó)公國(guó)公司在經(jīng)濟(jì)全球化過程中起了至關(guān)重要的作用，而真正的跨國(guó)公司是學(xué)會(huì)利用業(yè)務(wù)所在國(guó)的資本市場(chǎng)后才誕生的。跨國(guó)公司總是承司是學(xué)會(huì)利用業(yè)務(wù)所在國(guó)的資本市場(chǎng)后才誕生的。跨國(guó)公司總是承擔(dān)著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)

6、和匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3 3）金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達(dá)成了共）金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達(dá)成了共識(shí)，而且逐步演變成了各國(guó)中央銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各商業(yè)銀行為了識(shí)，而且逐步演變成了各國(guó)中央銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各商業(yè)銀行為了拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的趨勢(shì)。的趨勢(shì)。（4 4）信息和交易成本的降低。科技進(jìn)步不僅加快了全球金融市場(chǎng)的交）信息和交易成本的降低。科技進(jìn)步不僅加快了全球金融市場(chǎng)的交易速度，而且交易成本也下降。易速度，而且交易成本也下降。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生

7、品產(chǎn)生的原因2 2、金融行業(yè)對(duì)金融衍生品的內(nèi)在需要、金融行業(yè)對(duì)金融衍生品的內(nèi)在需要（1 1）提高流動(dòng)性。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化加劇的時(shí)代，公司和個(gè)）提高流動(dòng)性。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化加劇的時(shí)代，公司和個(gè)人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動(dòng)性。很多金融衍生品就是針對(duì)這方人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動(dòng)性。很多金融衍生品就是針對(duì)這方面的問題設(shè)計(jì)的，其中有的創(chuàng)新是為了容易地獲取現(xiàn)金，面的問題設(shè)計(jì)的，其中有的創(chuàng)新是為了容易地獲取現(xiàn)金，有的則是為了把暫時(shí)不需要的現(xiàn)金使用出去。有的則是為了把暫時(shí)不需要的現(xiàn)金使用出去。（2 2）防范風(fēng)險(xiǎn)。理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，這是金融理論的基）防范風(fēng)險(xiǎn)。理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，這是金融理論的基本信條。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)

8、新的核心在于引入非常本信條。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的核心在于引入非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。金融衍生品對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)基本策略：一是用確定性代替金融衍生品對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)基本策略：一是用確定性代替變動(dòng)性，如期貨；二是保留有利變動(dòng)，消除不利變動(dòng)，如變動(dòng)性，如期貨；二是保留有利變動(dòng)，消除不利變動(dòng)，如期權(quán)。期權(quán)。（3 3）降低代理成本。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基）降低代理成本。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征，為降低公司的代理成本，金融市場(chǎng)創(chuàng)造出了股票本特征，為降低公司的代理成本，金融市場(chǎng)創(chuàng)造出了股票期權(quán)等衍生工具

9、。期權(quán)等衍生工具。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生品產(chǎn)生的原因三、衍生金融市場(chǎng)的功能三、衍生金融市場(chǎng)的功能1 1、從微觀角度（金融衍生品市場(chǎng)本身）看、從微觀角度（金融衍生品市場(chǎng)本身）看（1 1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這是金融衍生品市場(chǎng)賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這是金融衍生品市場(chǎng)賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。（2 2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)，金融衍生品市場(chǎng)集中了各方面的參加者，帶來了成千上）價(jià)格發(fā)現(xiàn)，金融衍生品市場(chǎng)集中了各方面的參加者，帶來了成千上萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求信息和市場(chǎng)預(yù)期，通過交易所類似拍萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求信息和市場(chǎng)預(yù)期，通過交易所類似拍賣方式的公開競(jìng)價(jià)，形成了市場(chǎng)均衡價(jià)格，有利于提高信息

10、的透明度，賣方式的公開競(jìng)價(jià)，形成了市場(chǎng)均衡價(jià)格，有利于提高信息的透明度，提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。（3 3）套利，金融衍生品市場(chǎng)存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常）套利，金融衍生品市場(chǎng)存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價(jià)格偏離這種數(shù)品的價(jià)格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價(jià)格偏離這種數(shù)量關(guān)系時(shí)，可以通過低價(jià)買進(jìn)或高價(jià)賣出相關(guān)產(chǎn)品而獲取利潤(rùn)。量關(guān)系時(shí)，可以通過低價(jià)買進(jìn)或高價(jià)賣出相關(guān)產(chǎn)品而獲取利潤(rùn)。（4

11、 4）投機(jī)，市場(chǎng)上總存在一些人希望利用對(duì)特定走勢(shì)的預(yù)期來對(duì)未來的）投機(jī)，市場(chǎng)上總存在一些人希望利用對(duì)特定走勢(shì)的預(yù)期來對(duì)未來的變化進(jìn)行賭博，構(gòu)造出一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者通過承擔(dān)風(fēng)變化進(jìn)行賭博，構(gòu)造出一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，只要是在透明公開的條件下進(jìn)行，投機(jī)是有利于促進(jìn)市險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，只要是在透明公開的條件下進(jìn)行，投機(jī)是有利于促進(jìn)市場(chǎng)效率的。場(chǎng)效率的。（5 5）構(gòu)造組合。利用金融衍生品可以對(duì)一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特）構(gòu)造組合。利用金融衍生品可以對(duì)一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)客戶所預(yù)期的結(jié)果。性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)客戶所預(yù)期的結(jié)果。 三、衍生金

12、融市場(chǎng)的功能三、衍生金融市場(chǎng)的功能2 2、從宏觀角度看、從宏觀角度看 （1 1）資源配置：衍生品市場(chǎng)近似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格接近于供求均）資源配置：衍生品市場(chǎng)近似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格接近于供求均衡價(jià)格，這一價(jià)格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即期信號(hào)安排下期生衡價(jià)格，這一價(jià)格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即期信號(hào)安排下期生產(chǎn)和消費(fèi)。所以，衍生品市場(chǎng)形成的價(jià)格常常成為一個(gè)國(guó)家，甚至全產(chǎn)和消費(fèi)。所以，衍生品市場(chǎng)形成的價(jià)格常常成為一個(gè)國(guó)家，甚至全世界范圍內(nèi)的價(jià)格。引導(dǎo)社會(huì)資金就會(huì)向高收益率的地方流動(dòng)。世界范圍內(nèi)的價(jià)格。引導(dǎo)社會(huì)資金就會(huì)向高收益率的地方流動(dòng)。（2 2）降低風(fēng)險(xiǎn)：金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展增加了金融

13、產(chǎn)品的多樣性，擴(kuò)大）降低風(fēng)險(xiǎn)：金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展增加了金融產(chǎn)品的多樣性，擴(kuò)大了金融體系的流動(dòng)性，為借款人提供了進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)了金融體系的流動(dòng)性，為借款人提供了進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，從總體上降低了融資成本，提高金融體系的效率。的方法，從總體上降低了融資成本，提高金融體系的效率。 （3 3）容納社會(huì)游資：金融衍生品市場(chǎng)的出現(xiàn)為社會(huì)游資提供了一種新的）容納社會(huì)游資：金融衍生品市場(chǎng)的出現(xiàn)為社會(huì)游資提供了一種新的投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資性貨幣需求，而投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資性貨幣需求，而且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，在經(jīng)濟(jì)貨幣化、市場(chǎng)化

14、、證券化、國(guó)且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，在經(jīng)濟(jì)貨幣化、市場(chǎng)化、證券化、國(guó)際化日益提高的情況下，不斷增加的社會(huì)游資有了容身之處，并通過際化日益提高的情況下，不斷增加的社會(huì)游資有了容身之處，并通過參與金融衍生品市場(chǎng)而發(fā)揮作用。參與金融衍生品市場(chǎng)而發(fā)揮作用。 四、衍生金融市場(chǎng)的消極影響四、衍生金融市場(chǎng)的消極影響1 1、加大國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。、加大國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2 2、加大金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。、加大金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3 3、加大了金融監(jiān)管的難度。、加大了金融監(jiān)管的難度。五、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)五、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)1 1、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是合約雙方同意在未來日期按照敲定交換的日期、價(jià)格、數(shù)是

15、合約雙方同意在未來日期按照敲定交換的日期、價(jià)格、數(shù)量交換金融資產(chǎn)的合約。量交換金融資產(chǎn)的合約。2 2、金融遠(yuǎn)期的特點(diǎn)及缺點(diǎn)、金融遠(yuǎn)期的特點(diǎn)及缺點(diǎn)（1 1）特點(diǎn)：）特點(diǎn)：w非標(biāo)準(zhǔn)化合約；非標(biāo)準(zhǔn)化合約；w場(chǎng)外交易；場(chǎng)外交易；w協(xié)議交易；協(xié)議交易；w靈活性大。靈活性大。2、缺點(diǎn)：、缺點(diǎn)：w沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效率較低；率較低；w合約標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此流動(dòng)性較差；合約標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此流動(dòng)性較差；w違約風(fēng)險(xiǎn)較大。違約風(fēng)險(xiǎn)較大。六、六、 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng) 1 1、含義、含義 金融互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在金融互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以

16、上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 2 2、互換與掉期的區(qū)別、互換與掉期的區(qū)別w 合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法，沒合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法，沒有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。 w 是否有專門市場(chǎng)：掉期沒有專門的市場(chǎng)；互換則在專門的互是否有專門市場(chǎng)：掉期沒有專門的市場(chǎng)；互換則在專門的互換市場(chǎng)上交易。換市場(chǎng)上交易。 3 3、互換的種類、互換的種類 最常見的是貨幣互換和利率互換。最常見的是貨幣互換和利率互換。（鏈接內(nèi)容擴(kuò)展）（鏈接內(nèi)容擴(kuò)展）六、六、 金

17、融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng) 4 4、互換的優(yōu)勢(shì)、互換的優(yōu)勢(shì)w 互換的功能較多，具有降低融資成本、選擇幣種融資和規(guī)互換的功能較多，具有降低融資成本、選擇幣種融資和規(guī)避中長(zhǎng)期利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，而這些作用是期貨和期避中長(zhǎng)期利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，而這些作用是期貨和期權(quán)合約不具備的；權(quán)合約不具備的；w 互換為場(chǎng)外交易，具體互換條件可以商定，且期限從幾個(gè)互換為場(chǎng)外交易，具體互換條件可以商定，且期限從幾個(gè)月到幾十年不等，靈活性較大；月到幾十年不等，靈活性較大；w 互換的風(fēng)險(xiǎn)比較小，由于它一般不涉及本金，信用風(fēng)險(xiǎn)僅互換的風(fēng)險(xiǎn)比較小，由于它一般不涉及本金，信用風(fēng)險(xiǎn)僅限于息差；限于息差；w 使用互換進(jìn)行套期保值可

18、以省去使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品時(shí)使用互換進(jìn)行套期保值可以省去使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品時(shí)對(duì)頭寸的日常管理工作，使用起來非常方便。對(duì)頭寸的日常管理工作，使用起來非常方便。 七、金融期貨市場(chǎng)七、金融期貨市場(chǎng)1 1、概念、概念w 期貨是指期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律約束的，并載期貨是指期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律約束的，并載明在將來某一時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定商品的合約。明在將來某一時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定商品的合約。w 金融期貨指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。兩方面理解：金融期貨指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。兩方面理解：（1 1）交易的標(biāo)的物是金融商品。）交易的標(biāo)的物是金融商品。這種交易對(duì)象大多是無形

19、的、虛擬化了的證券（利率、匯這種交易對(duì)象大多是無形的、虛擬化了的證券（利率、匯率、股指、貴金屬等）率、股指、貴金屬等） ，它不包括實(shí)物商品。，它不包括實(shí)物商品。（2 2）金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。）金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 作為交易對(duì)象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)作為交易對(duì)象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價(jià)格。交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價(jià)格。w 金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為

20、股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。七、金融期貨市場(chǎng)七、金融期貨市場(chǎng)2 2、金融期貨市場(chǎng)特征、金融期貨市場(chǎng)特征w 減少交易雙方的選擇工作量，只需選擇期貨品種，因?yàn)槠谪洔p少交易雙方的選擇工作量，只需選擇期貨品種，因?yàn)槠谪浐霞s事先由交易所確定；合約事先由交易所確定；w 金融期貨交易采取公開競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格，金融期貨交易采取公開競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格，不僅可以形不僅可以形成高效率的交易市場(chǎng)，而且透明度、可信度高；成高效率的交易市場(chǎng)，而且透明度、可信度高；w 金融期貨交易實(shí)行會(huì)員制度，金融期貨交易實(shí)行會(huì)員制度，非會(huì)員要參與金融期貨的交易非會(huì)員要參與金融期貨的交易必須通過會(huì)員代理。會(huì)員要交納一定的保征金

21、，因而交易的必須通過會(huì)員代理。會(huì)員要交納一定的保征金，因而交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高；信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高；w 交割期限規(guī)格化。交割期限規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三、六、金融期貨合約的交割期限大多是三、六、九或十二個(gè)月，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定。九或十二個(gè)月，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定。七、金融期貨市場(chǎng)七、金融期貨市場(chǎng)3 3、金融期貨市場(chǎng)功能、金融期貨市場(chǎng)功能（1 1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：布雷頓森林體系崩潰后，匯率風(fēng)險(xiǎn)增大；浮動(dòng)利率增）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：布雷頓森林體系崩潰后，匯率風(fēng)險(xiǎn)增大；浮動(dòng)利率增大了借貸的風(fēng)險(xiǎn)；股票的頻繁漲跌增加了投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者需要減大了借貸

22、的風(fēng)險(xiǎn)；股票的頻繁漲跌增加了投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者需要減少風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)。少風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)。 其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因：其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因：w一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過達(dá)成一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過達(dá)成對(duì)各自有利的交易來控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)各自有利的交易來控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。w二是金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈同方向變動(dòng)關(guān)系。二是金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈同方向變動(dòng)關(guān)系。w三是金融期貨市場(chǎng)通過規(guī)范化的場(chǎng)內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)三是金融期貨市場(chǎng)通過規(guī)范化的場(chǎng)內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)

23、風(fēng)險(xiǎn)而獲利的投機(jī)者。險(xiǎn)而獲利的投機(jī)者。（2 2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：全球統(tǒng)一的主要期貨信息能夠迅速在全球范即時(shí)傳播，）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：全球統(tǒng)一的主要期貨信息能夠迅速在全球范即時(shí)傳播，可以引導(dǎo)投資者。具有即時(shí)、透明的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是期貨交易也具有可以引導(dǎo)投資者。具有即時(shí)、透明的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是期貨交易也具有增大社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)作用增大社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)作用, ,尤其是在過度投機(jī)的時(shí)候。尤其是在過度投機(jī)的時(shí)候。八、金融期權(quán)市場(chǎng)八、金融期權(quán)市場(chǎng)w 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的

24、某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買賣。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買賣。w 金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。具體地說，其購(gòu)買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，交易形式。具體地說，其購(gòu)買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。w 期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的

25、買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。行成交時(shí)的允諾。一、金融遠(yuǎn)期合約的種類一、金融遠(yuǎn)期合約的種類按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約可分為：按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約可分為：w 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是買賣雙方同意在未來一定時(shí)間遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是買賣雙方同意在未來一定時(shí)間( (清算日清算日) )，以商定的名

26、義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。 w 遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。w 遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理 比較優(yōu)勢(shì)理論是英國(guó)著名

27、經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)比較優(yōu)勢(shì)理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖提出的。李嘉圖提出的。 李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止び械慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。和交換使雙方共同獲利。 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 一是一是雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求

28、； 二是二是雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。三、金融互換的種類三、金融互換的種類1 1、利率互換、利率互換 指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣、同樣的名義指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣、同樣的名義本金以不同利率計(jì)算的利息進(jìn)行現(xiàn)金流的交換，其中一方的現(xiàn)金本金以不同利率計(jì)算的利息進(jìn)行現(xiàn)金流的交換，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。互換的期限通常在互換的期限通常在2 2年以上，有時(shí)甚至在年以上，有時(shí)甚至在1515年以上。年以上。2 2、例：假設(shè)市場(chǎng)提

29、供給、例：假設(shè)市場(chǎng)提供給A A、B B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率固定利率 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率 A A公司公司 10.00% 610.00% 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+0.30% LIBOR+0.30% B B公司公司 11.20% 611.20% 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為： A公司公司B公司公司10%的固定利率的固定利率9.95%的固定利率的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率的浮動(dòng)利率三、金融互換的種類三、金融互換的

30、種類3 3、分析總結(jié)、分析總結(jié)w 互換估值與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)系；互換估值與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)系；w 互換是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合；互換是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合；w 對(duì)決定互換現(xiàn)金流的每一個(gè)對(duì)決定互換現(xiàn)金流的每一個(gè)LIBORLIBOR利率，計(jì)算遠(yuǎn)期利率；利率，計(jì)算遠(yuǎn)期利率；w 假設(shè)假設(shè)LIBORLIBOR利率將等于遠(yuǎn)期利率，計(jì)算互換現(xiàn)金流；利率將等于遠(yuǎn)期利率，計(jì)算互換現(xiàn)金流；w 設(shè)定互換價(jià)值等于這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值。設(shè)定互換價(jià)值等于這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值。固定利固定利率市場(chǎng)率市場(chǎng)公司公司A公司公司B浮動(dòng)利浮動(dòng)利率市場(chǎng)率市場(chǎng)金融金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)5.20%4.985%LIBOR5.015%LIBOR+0.8%L

31、IBOR三、金融互換的種類三、金融互換的種類4 4、貨幣互換、貨幣互換 是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)行交換。實(shí)現(xiàn)交換的前提是，交易雙方要擁有對(duì)方所需的幣種、行交換。實(shí)現(xiàn)交換的前提是，交易雙方要擁有對(duì)方所需的幣種、數(shù)額和期限。通過貨幣互換能夠降低融資成本，預(yù)先鎖定匯率和數(shù)額和期限。通過貨幣互換能夠降低融資成本，預(yù)先鎖定匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)。 5 5、例：、例： A A、B B公司提供的借款利率：公司提供的借款利率： 美元美元 英鎊英鎊 A A公司公司 8.0% 11.6%8.0% 11.6% B B公司公司 10.0

32、% 12.0%10.0% 12.0%假定假定A A、B B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：可用下面的流程圖來表示： A公司公司B公司公司10.8%英鎊借款利息英鎊借款利息 8%美元借款利息美元借款利息8%美元借款利息美元借款利息 12%英鎊借款利息英鎊借款利息 三、金融互換的種類三、金融互換的種類6 6、分析總結(jié)、分析總結(jié) 一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價(jià)的另一種貨一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價(jià)的另一種貨幣的本金和固定利息進(jìn)行互換。幣的本金和固定利息進(jìn)行互換。美元美元英鎊英鎊公司公司A

33、 A8.0%8.0%11.6%11.6%公司公司B B10.0%10.0%12.0%12.0%公司A公司B金融機(jī)構(gòu)美元8%英鎊11%美元9.4%英鎊12%英鎊12%美元8%四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：7070年代以前的年代以前的緩慢發(fā)展階段、緩慢發(fā)展階段、7070年代至年代至8080年代初的創(chuàng)新（金融期貨、期權(quán)交年代初的創(chuàng)新（金融期貨、期權(quán)交易）發(fā)展階段、易）發(fā)展階段、8080年代以后的國(guó)際化發(fā)展階段。年代以后的國(guó)際化發(fā)展階段。（1 1）7070年代以前：在年代以前：在2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代

34、以前，期貨市場(chǎng)交易品種仍然年代以前，期貨市場(chǎng)交易品種仍然是商品期貨一統(tǒng)天下。大體而言，在是商品期貨一統(tǒng)天下。大體而言，在1919世紀(jì)末至世紀(jì)末至2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代年代以前，期貨交易可以概括為以下幾個(gè)方面：以前，期貨交易可以概括為以下幾個(gè)方面：w 期貨交易所大量出現(xiàn)；期貨交易所大量出現(xiàn)；w 由于地理位置不同、現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展完善、交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)由于地理位置不同、現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展完善、交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，交易所的集中和合并大量出現(xiàn)；加劇，交易所的集中和合并大量出現(xiàn)；w 商品期貨交易品種增多，從農(nóng)產(chǎn)品到工礦產(chǎn)品都有品種上市；商品期貨交易品種增多，從農(nóng)產(chǎn)品到工礦產(chǎn)品都有品種上市；w 交易量增

35、長(zhǎng)緩慢；交易量增長(zhǎng)緩慢；w 交易機(jī)制不斷完善。交易機(jī)制不斷完善。四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 （2 2）7070年代至年代至8080年代（金融期貨大量涌現(xiàn)）年代（金融期貨大量涌現(xiàn)）進(jìn)入進(jìn)入7070年代以來，現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制有了突破性進(jìn)年代以來，現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制有了突破性進(jìn)展，金融期貨大量涌現(xiàn)并逐漸占據(jù)了期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。展，金融期貨大量涌現(xiàn)并逐漸占據(jù)了期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。7070年代以后，由于金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，金融風(fēng)險(xiǎn)越來越受到人年代以后，由于金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，金融風(fēng)險(xiǎn)越來越受到人們的關(guān)注。各種金融期貨應(yīng)運(yùn)而生，并取得了巨大成功。們的關(guān)注。各種金融期貨應(yīng)運(yùn)

36、而生，并取得了巨大成功。19721972年，美國(guó)芝加哥商止交易所推出了七種幣種的外匯期年，美國(guó)芝加哥商止交易所推出了七種幣種的外匯期貨合約，從而揭開了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的序幕貨合約，從而揭開了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的序幕19751975年，芝加年，芝加哥商品交易所推出了第一張利率期貨合約，并取得了成功。哥商品交易所推出了第一張利率期貨合約，并取得了成功。19821982年，堪薩斯城市交易所的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約正式上年，堪薩斯城市交易所的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約正式上市，至此，所有主要的金融期貨創(chuàng)新相繼問世，有利地推動(dòng)了市，至此，所有主要的金融期貨創(chuàng)新相繼問世，有利地推動(dòng)了世界期貨市場(chǎng)的深入發(fā)展。世界

37、期貨市場(chǎng)的深入發(fā)展。四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 （3 3）8080年代以來：年代以來：80 80 年代以來，世界金融期貨的迅速崛起使期年代以來，世界金融期貨的迅速崛起使期貨市場(chǎng)的交易活動(dòng)不再局限于某一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，期貨交易成貨市場(chǎng)的交易活動(dòng)不再局限于某一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，期貨交易成為全球性的投資活動(dòng)，期貨市場(chǎng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)不可缺少的為全球性的投資活動(dòng)，期貨市場(chǎng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)不可缺少的重要組成部分。重要組成部分。 這一趨勢(shì)可以概括為五點(diǎn)：這一趨勢(shì)可以概括為五點(diǎn)：w 世界許多國(guó)家和地區(qū)對(duì)國(guó)際期貨交易的政策日趨寬松；世界許多國(guó)家和地區(qū)對(duì)國(guó)際期貨交易的政策日趨寬松；w 各交易所都

38、在努力拓展國(guó)際業(yè)務(wù)；各交易所都在努力拓展國(guó)際業(yè)務(wù)；w 出現(xiàn)了跨國(guó)界期貨交易所的聯(lián)合；出現(xiàn)了跨國(guó)界期貨交易所的聯(lián)合；w 各交易所品種交叉上市；各交易所品種交叉上市；w 發(fā)展中國(guó)家期貨市場(chǎng)在逐步興起。發(fā)展中國(guó)家期貨市場(chǎng)在逐步興起。五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較（1 1）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同遠(yuǎn)期交易遵循遠(yuǎn)期交易遵循“自由自由”的原則，合約中的相關(guān)如標(biāo)的物的質(zhì)量、的原則，合約中的相關(guān)如標(biāo)的物的質(zhì)量、數(shù)量、交割地點(diǎn)和交割都是由雙方按需要確定；期貨交易則是標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量、交割地點(diǎn)和交割都是由雙方按需要確定；期貨交易則是標(biāo)準(zhǔn)化的。除了期貨價(jià)格是在成交時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情確定外，其他的都

39、由交易的。除了期貨價(jià)格是在成交時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情確定外，其他的都由交易所制訂。而且對(duì)漲跌幅度、最小價(jià)格漲幅、保證金等都有嚴(yán)格限制。所制訂。而且對(duì)漲跌幅度、最小價(jià)格漲幅、保證金等都有嚴(yán)格限制。（2 2）交易場(chǎng)所不同）交易場(chǎng)所不同 遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場(chǎng)所，交易雙方各自合適的對(duì)象，是一個(gè)遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場(chǎng)所，交易雙方各自合適的對(duì)象，是一個(gè)分散的市場(chǎng)；期貨合約是在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。分散的市場(chǎng)；期貨合約是在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。（3 3）違約風(fēng)險(xiǎn)不同）違約風(fēng)險(xiǎn)不同遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)交易一方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，損失就由另一方承擔(dān)；期貨合遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)交易一方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，損失就由另一方承擔(dān)；期貨合

40、約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保（主要是嚴(yán)格的保證金制度約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保（主要是嚴(yán)格的保證金制度和會(huì)員制下無限清償?shù)呢?zé)任），一方違約并不影響另一方，所以期貨和會(huì)員制下無限清償?shù)呢?zé)任），一方違約并不影響另一方，所以期貨合約的違約率幾乎為零。合約的違約率幾乎為零。五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較（4 4）價(jià)格確定方式不同）價(jià)格確定方式不同 遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格由交易雙方私下直接談判決定的；期貨合約遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格由交易雙方私下直接談判決定的；期貨合約則是在交易所中由很多賣者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在場(chǎng)內(nèi)公開競(jìng)價(jià)決定，則是在交易所中由很多賣者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在

41、場(chǎng)內(nèi)公開競(jìng)價(jià)決定，價(jià)格信息充分、對(duì)稱，因此價(jià)格合理、統(tǒng)一，定價(jià)效率較高。價(jià)格信息充分、對(duì)稱，因此價(jià)格合理、統(tǒng)一，定價(jià)效率較高。（5 5）履約方式不同）履約方式不同 遠(yuǎn)期合約非標(biāo)準(zhǔn)化，轉(zhuǎn)讓相當(dāng)困難，并要征得對(duì)方同意，因此只遠(yuǎn)期合約非標(biāo)準(zhǔn)化，轉(zhuǎn)讓相當(dāng)困難，并要征得對(duì)方同意，因此只能通過到期實(shí)物交割來履行，費(fèi)時(shí)又費(fèi)力；期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交能通過到期實(shí)物交割來履行，費(fèi)時(shí)又費(fèi)力；期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易十分方便，無須征得對(duì)方同意。易十分方便，無須征得對(duì)方同意。（6 6）合約雙方關(guān)系不同）合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約主要取決于對(duì)方的信用度，有必要全面了解；期貨合約遠(yuǎn)期合約主要取決于對(duì)方的信用度，有必要全面

42、了解；期貨合約的履行主要取決于交易或清算公司，因此沒有必要對(duì)方的信譽(yù)作充分的履行主要取決于交易或清算公司，因此沒有必要對(duì)方的信譽(yù)作充分的以解的以解（7 7）結(jié)算方式不同）結(jié)算方式不同遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，期間均不進(jìn)行結(jié)算；遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，期間均不進(jìn)行結(jié)算；期貨合約則是每天結(jié)算的，當(dāng)交易品種市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，就會(huì)生期貨合約則是每天結(jié)算的，當(dāng)交易品種市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，就會(huì)生產(chǎn)浮動(dòng)盈余或虧損，并在其保證金賬戶上體現(xiàn)來。產(chǎn)浮動(dòng)盈余或虧損，并在其保證金賬戶上體現(xiàn)來。六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外

43、匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。1 1、利率期貨：指以利率為標(biāo)的物的期貨合約。主要包括以長(zhǎng)期國(guó)、利率期貨：指以利率為標(biāo)的物的期貨合約。主要包括以長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的長(zhǎng)期利率期貨和以短期存款利率為標(biāo)的物的短期債為標(biāo)的物的長(zhǎng)期利率期貨和以短期存款利率為標(biāo)的物的短期利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于19751975年由美國(guó)芝加年由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出的美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證期貨。哥商業(yè)交易所推出的美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證期貨。例：例：19961996年年7 7月某銀行在未來的月某銀行在未來的2 2月內(nèi)將有一筆月內(nèi)將有一筆

44、100100萬美元的現(xiàn)金收萬美元的現(xiàn)金收入，擬定用來投資入，擬定用來投資3 3個(gè)月期限的歐洲美元定期存款，目前市場(chǎng)個(gè)月期限的歐洲美元定期存款，目前市場(chǎng)利率是利率是8.8%8.8%，擔(dān)心市場(chǎng)利率會(huì)下降，于是決定在期貨市場(chǎng)上購(gòu)，擔(dān)心市場(chǎng)利率會(huì)下降，于是決定在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買歐洲美元期貨合約，以保證此筆資金再投資時(shí)的收益率不下買歐洲美元期貨合約，以保證此筆資金再投資時(shí)的收益率不下降。于是進(jìn)行操作：降。于是進(jìn)行操作： 日期日期現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7 7月月2222日日市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率：8.8%8.8%銀行買進(jìn)一張銀行買進(jìn)一張1212月份到期的月份到期的3 3個(gè)月期個(gè)月期的歐洲美元期貨合約，

45、利率的歐洲美元期貨合約，利率9.10%9.10%（面額（面額100100萬），價(jià)格萬），價(jià)格90.9090.90萬美元萬美元9 9月月2222日日銀行投資銀行投資100100萬美元購(gòu)萬美元購(gòu)3 3個(gè)月期的歐洲美元定期個(gè)月期的歐洲美元定期存款，利率存款，利率8.55%8.55%銀行賣出一張銀行賣出一張1212月到期的月到期的3 3個(gè)月期的個(gè)月期的歐洲美元期貨合約，利率歐洲美元期貨合約，利率8.82%8.82%，價(jià)，價(jià)格格91.1891.18萬美元萬美元w現(xiàn)貨市場(chǎng)損失：現(xiàn)貨市場(chǎng)損失： 1,000,000X1,000,000X（8.8%8.8%8.55%8.55%）X90/360 = 625X90/

46、360 = 625美元美元w期貨市場(chǎng)收益：期貨市場(chǎng)收益： 1,000,000X1,000,000X（9.1%9.1%8.82%8.82%）X90/360X90/360700700美元美元w總收入總收入 1,000,000X8.55%X90/360+700=22,0751,000,000X8.55%X90/360+700=22,075美元美元w投資收益率：投資收益率： 22075/360X360/9022075/360X360/908.83%8.83%六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯

47、類三大類產(chǎn)品。2 2、外匯期貨：指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。貨幣期貨是適應(yīng)各、外匯期貨：指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。貨幣期貨是適應(yīng)各國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的是借此規(guī)避國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的是借此規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，19721972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出第一張貨幣期貨合約并獲得成功。第一張貨幣期貨合約并獲得成功。作用：作用： 一是套期保值；一是套期保值；二是外匯投機(jī)。二是外匯投機(jī)。六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融

48、期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。3 3、股指期貨：指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前、股指期貨：指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前金融期貨市場(chǎng)最熱門和發(fā)展最快的期貨交易，它不涉及股票本身的交金融期貨市場(chǎng)最熱門和發(fā)展最快的期貨交易，它不涉及股票本身的交割，只有合約買賣，采用支付保證金方式操作，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)割，只有合約買賣，采用支付保證金方式操作，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。 股指期貨利用股指的變動(dòng)來代表股指期貨合約價(jià)格的漲跌，它反股指期貨利用股指的變動(dòng)來代表股指期貨合約價(jià)格的漲跌，它反映

49、了幾十種甚至成百上千種股價(jià)變化的程序。同普通的商品期貨相比，映了幾十種甚至成百上千種股價(jià)變化的程序。同普通的商品期貨相比，它也具有預(yù)防未來不可知風(fēng)險(xiǎn)的保值功能，但最大區(qū)別是：商品期貨它也具有預(yù)防未來不可知風(fēng)險(xiǎn)的保值功能，但最大區(qū)別是：商品期貨合約到期必須交割規(guī)定的有形實(shí)物商品，而股指期貨是非實(shí)物性的無合約到期必須交割規(guī)定的有形實(shí)物商品，而股指期貨是非實(shí)物性的無形商品，合約到期也無法提取指數(shù)回家，交易雙方只能依據(jù)到期日或形商品，合約到期也無法提取指數(shù)回家，交易雙方只能依據(jù)到期日或?qū)_時(shí)的股指與合約成交時(shí)的股指之差額折算成金額以了結(jié)各自的權(quán)對(duì)沖時(shí)的股指與合約成交時(shí)的股指之差額折算成金額以了結(jié)各自的

50、權(quán)利和義務(wù)。利和義務(wù)。 六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種六、金融期貨市場(chǎng)的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。3 3、股指期貨、股指期貨 如：股指期貨合約的保證金為如：股指期貨合約的保證金為30%30%，每點(diǎn)價(jià)值，每點(diǎn)價(jià)值500500美元。若美元。若在在150150點(diǎn)買入一手股指期貨合約，則合約價(jià)值為點(diǎn)買入一手股指期貨合約，則合約價(jià)值為7500075000美元。美元。 保證金為保證金為7500075000美元乘以美元乘以30%30%，等于，等于2250022500美元，這筆保證美元，這筆保證金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證

51、金，必須繳存。金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證金，必須繳存。 若第二天期指升至若第二天期指升至155155點(diǎn)，則客戶的履約保證金為點(diǎn)，則客戶的履約保證金為2325023250美美元，同時(shí)獲利元，同時(shí)獲利5 5點(diǎn)，價(jià)值點(diǎn)，價(jià)值25002500美元。美元。 盈虧當(dāng)日結(jié)清，這盈虧當(dāng)日結(jié)清，這25002500美元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資美元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資金帳戶中，這就是每日無負(fù)債結(jié)算制度。金帳戶中，這就是每日無負(fù)債結(jié)算制度。 同樣的，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。同樣的，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。七、股指期貨作用及對(duì)股價(jià)短期影響七、股指期貨作用及對(duì)股價(jià)短期影響1 1、作用：（、作用：（1

52、1）股指期貨具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，是投資者）股指期貨具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，是投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、合理調(diào)整投資組合的重要工具。股指在宏觀上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、合理調(diào)整投資組合的重要工具。股指在宏觀上還具有降低金融風(fēng)險(xiǎn)、吸收社會(huì)游資、提高本國(guó)金融地位等作用，還具有降低金融風(fēng)險(xiǎn)、吸收社會(huì)游資、提高本國(guó)金融地位等作用，成為各國(guó)政府大力扶持的金融衍生品種。成為各國(guó)政府大力扶持的金融衍生品種。（2 2）股指期貨是發(fā)展中國(guó)家向金融期貨領(lǐng)域探索的首選品種。許多）股指期貨是發(fā)展中國(guó)家向金融期貨領(lǐng)域探索的首選品種。許多發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)尚未放開，推出利率期貨和匯率期貨比較發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)尚未放

53、開，推出利率期貨和匯率期貨比較困難，股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，具備推出股指期貨的基困難，股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，具備推出股指期貨的基礎(chǔ)性條件。礎(chǔ)性條件。（3 3）投資者的期現(xiàn)套利、遠(yuǎn)程交易等成為可能。現(xiàn)代高科技領(lǐng)域的）投資者的期現(xiàn)套利、遠(yuǎn)程交易等成為可能。現(xiàn)代高科技領(lǐng)域的飛速發(fā)展，尤其是遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和衛(wèi)星傳送系統(tǒng)的應(yīng)用，為股指飛速發(fā)展，尤其是遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和衛(wèi)星傳送系統(tǒng)的應(yīng)用，為股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。期貨市場(chǎng)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。（4 4）國(guó)際市場(chǎng)的大環(huán)境也為股指期貨的發(fā)展提供了前所未有的機(jī)遇。）國(guó)際市場(chǎng)的大環(huán)境也為股指期貨的發(fā)展提供了前所未有的機(jī)遇。市場(chǎng)國(guó)際化

54、程度加劇，金融創(chuàng)新此起彼伏，衍生工具層出不窮，市場(chǎng)國(guó)際化程度加劇，金融創(chuàng)新此起彼伏，衍生工具層出不窮，股市風(fēng)險(xiǎn)變幻莫測(cè)，這些都為股指期貨的蓬勃興起締造了良好的股市風(fēng)險(xiǎn)變幻莫測(cè)，這些都為股指期貨的蓬勃興起締造了良好的發(fā)展空間。發(fā)展空間。七、股指期貨作用及對(duì)股價(jià)短期影響七、股指期貨作用及對(duì)股價(jià)短期影響2 2、對(duì)股價(jià)短期影響：、對(duì)股價(jià)短期影響： （1 1）資金排擠效應(yīng)）資金排擠效應(yīng) 股指期貨上市初期可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤股指期貨上市初期可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤其是重視指數(shù)的投機(jī)者。但就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度其是重視指數(shù)的投機(jī)者。但就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度的互

55、補(bǔ)作用。由于股價(jià)指數(shù)期貨提供了避險(xiǎn)途徑，投資者在市場(chǎng)的互補(bǔ)作用。由于股價(jià)指數(shù)期貨提供了避險(xiǎn)途徑，投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會(huì)增加。風(fēng)險(xiǎn)較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會(huì)增加。（2 2）國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大幅價(jià)格波動(dòng)）國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大幅價(jià)格波動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)是個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)效率不及發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)是個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)效率不及發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)非常頻繁且幅度偏大，以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)的股指期貨可能會(huì)非常頻繁且幅度偏大，以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)的股指期貨可能會(huì)助漲助跌作用，再反過來影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。助漲助跌作用，再反過來影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。由于股指期貨實(shí)行

56、現(xiàn)金交割，且最終結(jié)算價(jià)格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格由于股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割，且最終結(jié)算價(jià)格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)，除了股指期貨的為基礎(chǔ)，除了股指期貨的“到期日效應(yīng)到期日效應(yīng)”會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)外，利用現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也可在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲取操縱動(dòng)外，利用現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也可在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲取操縱利潤(rùn)的同時(shí)人為操縱股指期貨的結(jié)算價(jià)格，如拉抬或打壓股票指利潤(rùn)的同時(shí)人為操縱股指期貨的結(jié)算價(jià)格，如拉抬或打壓股票指數(shù)，來增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。數(shù)，來增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。目前我目前我 資者理性投資意識(shí)不強(qiáng)，短線投機(jī)之風(fēng)仍盛行，這種市場(chǎng)投資者理性投資意識(shí)不強(qiáng)，短線投機(jī)之風(fēng)仍盛

57、行，這種市場(chǎng)投資理念有可能慣性地帶到股指期貨市場(chǎng)，使股指期貨價(jià)格劇烈波資理念有可能慣性地帶到股指期貨市場(chǎng)，使股指期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)，在反過來影響現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。動(dòng)，在反過來影響現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。 八、金融期權(quán)的起源八、金融期權(quán)的起源1818世紀(jì)，英國(guó)南海公司的股票股價(jià)飛漲，股票期權(quán)市場(chǎng)也有了發(fā)世紀(jì)，英國(guó)南海公司的股票股價(jià)飛漲，股票期權(quán)市場(chǎng)也有了發(fā)展。南海展。南海 氣泡氣泡 破滅后，破滅后，牛頓與南海股票牛頓與南海股票.doc.doc股票期權(quán)曾一度因被視股票期權(quán)曾一度因被視為投機(jī)、腐敗、欺詐的象征而被禁止交易長(zhǎng)達(dá)為投機(jī)、腐敗、欺詐的象征而被禁止交易長(zhǎng)達(dá) 100100多年。早期的期權(quán)多年。早期的期權(quán)合約于

58、合約于1818世紀(jì)世紀(jì)9090年代引入美國(guó)，當(dāng)時(shí)美國(guó)紐約證券交易所剛剛成立。年代引入美國(guó)，當(dāng)時(shí)美國(guó)紐約證券交易所剛剛成立。1919世紀(jì)后期，被喻為世紀(jì)后期，被喻為 現(xiàn)代期權(quán)交易之父現(xiàn)代期權(quán)交易之父 的拉舍爾的拉舍爾賽奇在柜臺(tái)交易賽奇在柜臺(tái)交易市場(chǎng)組織了一個(gè)買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價(jià)概市場(chǎng)組織了一個(gè)買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價(jià)概念。然而，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)上期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化、無法轉(zhuǎn)讓、采念。然而，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)上期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化、無法轉(zhuǎn)讓、采用實(shí)物交割方式以及無擔(dān)保，使得這一市場(chǎng)的發(fā)展非常緩慢。用實(shí)物交割方式以及無擔(dān)保，使得這一市場(chǎng)的發(fā)展非常緩慢。 1973

59、1973年年4 4月月2626日，芝加哥期權(quán)交易所成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志日，芝加哥期權(quán)交易所成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。7070年代中期，美洲交易所年代中期，美洲交易所 、費(fèi)城股票交易所和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲費(fèi)城股票交易所和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的發(fā)展。得了空前的發(fā)展。19771977年，賣權(quán)交易開始了。與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)年，賣權(quán)交易開始了。與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。 九、外匯期權(quán)交易例子九、外匯期權(quán)交易例子

60、某期權(quán)購(gòu)買者支付保險(xiǎn)金某期權(quán)購(gòu)買者支付保險(xiǎn)金1 1萬美元，向期權(quán)出售者購(gòu)買了一個(gè)萬美元，向期權(quán)出售者購(gòu)買了一個(gè)“英英鎊賣出期權(quán)鎊賣出期權(quán)”，得到這樣的權(quán)利：在未來，得到這樣的權(quán)利：在未來3 3個(gè)月內(nèi)的任何時(shí)間，可以個(gè)月內(nèi)的任何時(shí)間，可以按按1 1英鎊兌英鎊兌1.81.8美元的匯率，向期權(quán)出售者出售美元的匯率，向期權(quán)出售者出售100100萬英鎊。在萬英鎊。在3 3個(gè)月內(nèi)，個(gè)月內(nèi)，可能會(huì)有三種情況出現(xiàn)：可能會(huì)有三種情況出現(xiàn)：（1 1）英鎊貶值，跌至）英鎊貶值，跌至1=1=1 .751 .75，此時(shí)執(zhí)行合約。期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)，此時(shí)執(zhí)行合約。期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)出售者賣出出售者賣出100100萬英鎊，換回