1、9.1.a理解衍生品合約的概念和特點定義：衍生類合約，取決于一種或多種基礎資產/多頭空頭（略）Ø 要素：標的資產到期日交易單位（整數倍交易，當合約標的市場規模、交易者資金規模大，交易單位應該大）交割價格結算：到期日或者到期日之前/實物或現金結算/交易對手風險擔保：抵押品或履約保函（保險公司）Ø 特點：跨期性：雙方對價格（商品價格、利率、股價）變化的預測；杠桿性（保證金5%，撬動20倍）；聯動性；不確定性或高風險性；還有信用、市場、流動性、結算、運作、法律風險。Ø 分類：按合約特點：遠期、期貨、期權、互換、結構化（前四種是基礎衍生）按產品形態：獨立、嵌入式（公司債條

2、款中的贖回、回售、返售、轉股、重設）“千里獨行”按合約標的資產種類：貨幣（遠期外匯、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣互換）利率；股權；信用（信用互換、信用聯結票據）；商品；其他。按交易場所：交易所場外OTC（通信方式、一對一、分散。OTC已超過交易所交易額）9.1.b了解衍生品合約中的買入和賣出9.2.a理解期貨和遠期的定義與區別9.2.b理解期貨和遠期的市場作用Ø 遠期：最簡單合約。非標準化。場外交易，協商談判，通常是實物交割。Ø 優先：更靈活；Ø 缺點：效率低（沒有固定交易所、不利于市場信息披露，沒有統一價格）。流動性差；違約風險高。Ø 標的：大宗+農產品（

3、大豆、石油）金融（利率、外匯、股票）Ø 遠期的定價（略）Ø 期貨：標準化（將到期日、交割商品數量和質量、交割地點標準化相對比較簡單，將遠期價格標準化是不肯能的）伴隨價格變化而修改合約，是遠期的替代。消除價格多樣性，是期貨的相對優勢。一般是現金結算。商品期貨（農產品、金屬、能源）最早產生（“源屬龍”）金融期貨（貨幣、利率、股票、股指）外匯期貨率先出現。“股指獲利”2006中期交所成立；2010期交所推滬深300期指，結束我國股票和期貨長期割裂局面；2013首批3個5年期國債期貨推出；Ø 要素1品種（商品+金融）2交易單位（同遠期）3最小變動單位（公開競價中的最小報價

4、，取決于合約資產種類、性質、市場價格波動情況、商業規范）4漲跌停板（以合約上一日結算價為基準，保護功能，限制市場價格發現，現貨價格波動越頻繁、越劇烈，漲跌停板設置更大，反之更?。?合約月份（由其生產、使用、消費特點決定，絕大多數是3、6、9、12月）6交易時間（交易所固定）7最后交易日（成交通過對沖交易結清，最后交易日未對沖，則現金結算或實物交割，不同品種有不同的最后交易日）8交割等級：交易所在指定標的資產等級，采用國內或國際貿易中交易量較大的標準品質量作為標準交割等級。實物交割可能有所差別，替代品由期交所確定，替代品交割，收貨人不能拒收，而且價格需要升水或貼水。9其他條款（交割日、交割方式、

5、交割地點）Ø 交易制度（*清算制度、價格報告制度、保證金、盯市、對沖平倉、交割制度）1保證金：通常5%-10%。設定要兼顧安全性和流動性，比率過高會增加成本，影響流動性，過低會增加市場風險。國際上做法（初始保證金、維持保證金）2盯市制度：（最大特征）=逐日結算經紀人不直接現金結算，由清算機構按清算價（收盤前30S或60S）；或直接采用期貨收盤價。盯市是為了避免發生違約而導致另一方當事人巨大損失設計的。3對沖平倉制度：開倉-持倉-持有到期或轉讓。對沖平倉是持倉者在到期日前在市場上買賣和自己合約品種、數量相同但方向相反的期貨。目的：套期保值、投機。期貨交易中最后進行實物交割比例一般只有1

6、-3%。4交割制度：不平倉、到期交割實物、現金。金融合約不方便交割實物，現金結算，股指對應到期日指數價格，多頭利益=ST=F0（S到期日股指，F=最初期貨價格）Ø 基本功能1風險管理外匯期貨匯率風險利率期貨利率風險股指期貨股市風險商品期貨價格風險2.價格發現：價格發現+降低信息不對稱3.投機。投機者是期貨市場重要組成部分，是必不可少的潤滑劑。3.期權合約9.3.a了解期權合約和影響期權定價的因子較早期權交易用于實物、房地產、貴金屬，都是現貨期權。全美范圍標準化期權合約是1973年芝加哥期交所的看漲期權。我國：2015上證50ETF期權。期權合約=選擇權合約：執行價格、協議價格。不同之

7、處：損益不對稱（期權買方和賣方機會不均等，買方支付費用，且市場相反時不會損失）/要素（略）金融期權的執行價格：場內由交易所確定執行價，場外雙方協商。期權費：是期權交易唯一變量。買方支付給賣方，是賣方的回報，是買方的最高損失限度。期權費是買賣方競價形成。分類：按期權買方之星期權時限：歐式：場外，到期日當天執行，費用便宜點。美式：場內，到期日前都可以執行，費用更貴。（記住“內在美”）按期權賣方權利：看漲、看跌。按執行價格和標的資產市場價格：實值、平價、虛值。期權價值：（略）P248Ø 影響期權價格的因素：（理解）1.ST和X：看漲MAX=市價-執行價=（ST-X）?？吹鳰AX=執行價-市

8、價=（X-ST）。2.有效期：美式、歐式都是有限期越長，價格越高；3.無風險收益率升高，買方有優勢，賣方沒有。降低則相反。4.資產價格波動率。波動越大，多頭越有利，期權價格越高。歷史波動率、隱含波動率。5標的資產分紅。分紅使資產價格降低，ST降低，看漲期權價格下降，看跌則上升。9.4.a理解互換合約的概念概念（略）常見合約：利率、貨幣、股權、信用違約互換。利率互換，是同種貨幣資金不同利率間交換，不伴隨本金。貨幣互換，兩種貨幣交換合約，一般指本金交換。首筆貨幣互換：美所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理美元與德國馬克和瑞士法郎。（沒鎖匙memory）07金融危機CDS信用違約互換我國外匯交易中心

9、人民幣利率互換參考利率SHIBOR（隔夜、1周、3月）、國債回購7天、1年定存利率，互換期限7天-3年。（“岐山四周隔山、國旗依存”=73SHI周隔3、國71存）9.4.b了解影響互換合約定價的因子不想看9.4.c理解遠期、期貨、期權和互換的區別Ø 交易場所期貨交易所期權大部分交易所遠期場外，非標準化，靈活，成本高?；QØ 損益特性：買賣是否對稱遠期、期貨、大部分互換遠期承諾，雙邊合約期權、信用違約互換單邊合約Ø 信用風險：雙邊合約：買賣方風險單邊合約：買方風險？期貨對沖，實物交割低，價格首最小變動單位和漲跌停限制；遠期實物交割多，中途取消必須雙邊同意。Ø

10、; 執行方式：遠期、互換實物交割；遠期兩個相反方向的合約也不能自動抵消，期貨會抵消，期貨現金結算多；期權買方根據情況決定行權；Ø 杠桿：有杠桿沒杠桿期貨、期權（賣方繳納保證金）互換、遠期10.1.a理解另類投資的優點和局限Ø 另類投資的優點：（1） 提高收益（抗通脹）（2） 分散風險Ø 局限：（1） 缺乏監管和信息透明度：信息披露少、流動性差、個人投資者相比機構更難獲得信息。（2） 流動性差、杠桿率偏高（2）難以估值10.1.b理解另類投資的投資對象PE、房產商鋪、礦業能源、大宗、基礎設施、對沖基金、收藏市場。韜?；輴側蛄眍愅顿Y調查最大機構最大項目麥格里基礎設施

11、（麥基）世邦魏理仕不動產（布什）高盛私募股權布里奇沃特對沖（不對）貝萊德大宗（中杯）首要投資對象：房地產，其次私募股權（PE），再次大宗。（放屁中）黃金：大宗商品投資、貨幣金融資產特性，價值儲存，避險目的。我國上金所（現貨）、上期貨（期貨）可以交易。碳排放交易：類型（配額型、項目型）?！跋嗯洹彼囆g品、收藏品：拍賣為主。發展：順序：黃金QDII、REITS、商品基金QDII國內四類公募另類投資門類（黃金ETF及其聯結基金、黃金QDII、REITS、商品QDII）國內黃金ETF間接投資上金所實物金；黃金QDII投海外黃金ETF和黃金股票，不直接投資海外期貨、現貨。REITS投資海外，美國最發達。商

12、品期貨：黃金、農產品、石油。10.2.a了解私募股權投資私募股權=私募債權+私募股權。J曲線，短期投入多，長期回報高。形式：*風險投資、成長權益、并購、危機投資、私募二級。并購：LBO、MBO，LBO應用最廣泛。危機投資者用現有貸款人所持債務面值20%-30%換取。私募二級通常是合伙人制，生命周期10年，3-4年投資期+5-7年回收期。組織架構：有限合伙、公司制、信托。渤海產業投資基金是信托制，信托制分單一信托和結構化信托。退出：IPO最佳、買殼上市、MBO、破產清算。10.3.a了解不動產投資定義（略）特點：異質性、不可分、低流動性。Ø 類型：（1） 地產：土地，投機性，風險性。（

13、2） 商業房地產：寫字樓出租、零售地產出租。（3） 工業用地；（4） 酒店；（5） 養老資產；Ø 投資工具房地產有限合伙（類似私募合伙，GP通常是房產開發商）房地產權益基金（集合投資，多種形式并存，持有多個項目運作）REITS（證券化產品，交易所上市）10.4.a了解各類大宗商品投資同質化、可交易、供需量大。股債價格取決于未來期望現金流，商品沒有未來現金流，有天然通脹保護功能。如果大宗和股指相關性高，意味著分散化作用低。Ø 類型：能源（原油、汽油、天然氣、動力煤、甲醛，QE時漲價）基礎原材料：制造業發展基礎。貴金屬（個人資產投資保值）農產品（三大農產品大豆、玉米、小麥）“麥

14、兜吃玉米”Ø 投資方式：實物：最直接。紐約商品交易所石油最小單位1000桶，芝加哥商品交易所小麥5000蒲式耳。產生運輸、儲存成本，很少用這種方式。（劉謙五只麥）；相關股票；衍生工具（商品期交所，鄭州、大連、上海）“正連上”；結構化產品；11.1.a掌握投資者的主要類型、區分方法和特征Ø 個人投資者：重要組成部分。沒有統一標準。一般：零售、富裕、高凈值、超高凈值。錢多的人風險承受能力更強。投資經驗和能力的差異，個人沒機構強。影響投資：個人狀況、家庭狀況、期限、預期、流動性要求。生命周期：單身：高風險高收益；成家未生育：中高風險中高收益；三口之家：穩健分散、收益與風險均衡的基

15、金產品；老年人：低風險。Ø 機構投資者：取決于機構規模內部管理大機構（規模大，成本相對投資額比例低）外部管理委托外部基金公司混合管理超出部分交給外部，如海外資產銀行：銀行代銷理財產品可自己管理或委托機構管理。保險公司：財險短期，賠償額度風險大壽險人壽長期，投資高風險人身意外健康社保：理事會統籌管理，投資期限長。原則：保證基金安全性、流動性前提下的增值。（養老、基本醫療、工傷、失業、生育）“醫生是老公”企業年金（社保體系下）；大型企業財務公司：現金投資于銀行存款、貨基；QFII。限制；基金、證券、私募及FOF；11.2.a理解不同類型投資者在資產配置上的需求和差異有必要至少每年一次評估

16、投資者需求。影響投資需求關鍵因素：期限、收益、風險容忍度。（1） 投資期限財險公司理賠短期可能賠付，理賠數量隨機性，只能做短期；壽險長期投資；投資款來源于石油收入的海外財富基金，長期投資。中年人投資期限長達20年。投資期限越長，能承擔更大風險；遇到損失，可以提高儲蓄率、調整組合、提高無風險資產占比來彌補。投資期限長短影響投資者風險態度及流動性要求。（liufeng）（2） 收益要求實際收益率=名義收益率-CPI可以是絕對收益：年華8%，基準利率+5%；也可以相對收益率：滬深300指數+3%。（3） 風險容忍度風險承受能力投資者境況（資產負債情況、現金流入、投資期限）風險承受意愿風險厭惡程度對個

17、人投資者更重要（4） 流動性變現需求會影響投資機會的選擇，流動性與收益之間通常存在一個替代關系，同類品種，流動性更差的往往有更高的預期收益率。通常投資期限長，流動性要求低。（5） 其他11.2.b理解投資政策說明書包含的主要內容投資回報率目標、投資范圍、限制（期限、流動性、合規）、業績比較基準。*定期或不定期更新，制定說明書是投資組合管理的基礎。系統性風險、非系統性風險和風險分散化12.1.a掌握系統性風險和非系統性風險的概念和來源Ø 概念：系統性風險：一定范圍內無法通過分散投資降低的風險。相對概念。系統性因素是宏觀的，包含政治、宏觀經濟、法律因素、不可抗力。特征：同一因素導致大部分

18、資產價格同向變動，且無法分散。非系統性風險=特定風險=異質風險=個體風險：可以分散。12.1.b理解風險和收益的對應關系投資產品風險越大，需要風險報酬越高；歷史收益率和預期收益率不同，預期收益率較高，但歷史收益率可能較低甚至為負。信用風險補償：導致市場上信用風險較高的企業債與同期限、同息票率的國債比價格更低、收益率更高；流動性風險補償：長債比短債收益率要求更高。12.1.c掌握分散風險的原理和方法原理和方法之所以可以分散風險，關鍵原因是兩種資產負相關。一般情況，既有系統性風險也有非系統性，分散化投資可以降低非系統風險。不要把雞蛋放在同一個籃子非系統性風險的分散化失之東隅收之桑榆組合包含數量越多

19、，損益抵消機會越大，風險降低效果顯著。風險分散化效果和組合資產數量正相關，并非數量增加風險為降為0.會降到某個水平，這個水平取決于無法分散化的系統性風險不同類別、不同國別資產分散化。ü 資產配置12.2.a理解不同資產間的相關性，及其對風險和收益的影響資產間相關性影響投資組合風險，不會影響投資組合預期收益。相關系數越小，曲線越靠左，投資組合風險低，而預期收益率只與兩種資產的比例有關，與相關系數無關。（小左低）12.2.b理解均值方差法及其條件1952馬可維茨-均值方差法-投資組合理論（基本假設-投資者厭惡風險）：（1） 特定的預期收益率E（r），方差是收益率偏差的一個最容易處理的度量

20、方式。（2） 選擇持有組合（3） 對期望收益率、收益率方差、證券間相互關系（協方差）分析。例1兩個風險資產的投資組合（ER和方差）給定兩個風險資產各自的預期收益率、收益率方差、協方差、投資比例，算出投資組合的預期收益率、方差，可行投資組合集兩個風險資產形成的投資組合集合是拋物線。ER比1更高的組合是賣空2而買入1，ER比2更低的組合是賣空1而買2.例2加入無風險資產的投資組合：（ER和標準差）三種可能的構建方式：（1）無風險+風險資產組合P。（RF-P線段）（2）借入無風險資產，買P。（RF過P的射線）再以標準差來計量風險時，風險資產與無風險資產構成的投資組合其風險剛好正比于風險資產投資比例*

21、。（3） 賣空P，買無風險資產。（與第二種情況相反的射線）因為風險資產投資比重為負數時，投資組合風險與風險資產投資比重的相反數成正比*。投資組合=扇形區域*市場中無風險利率要低于風險最小風險投資組合的預期收益率，此時兩條切線終于雙曲線上半支相切的射線斜率絕對值更大。區別：（1）無風險資產引入，風險最小的可行投資組合風險為0（2）標準差-預期收益率平面，是射線而不是雙曲線。12.2.c理解最小方差法及有效性前沿、資本市場線（一）最小方差法（最優投資組合-了解投資者需求-設定最低ER-在約束條件中選擇風險最小的投資組合集合。（三）資本市場線*：有效前沿下，無風險利率點R和有效前沿切于M，M包含所有

22、風險資產組合和無風險借貸組合。這條射線就是資本市場現。特征（1） 有效前沿上唯一不含無風險資產的投資組合（2） 有效前沿上任一點可看做M和無風險資產在組合（3） 切點M由市場決定，與投資者偏好無關。M是市場投資組合。以標準差來衡量風險更合適。12.2.e理解戰略資產配置和戰術資產配置Ø 戰略資產配置：長期配比，根據投資者風險偏好，3-5年。Ø 戰術資產配置：遵守戰略基礎上，根據短期表現調整配置，1年以內，前提條件是準確預測，有爭議。12.3.a了解市場有效性的三個層弱有效（歷史信息）歷史股價、成交量技術分析是徒勞的半強有效（財務和前景）盈利預測、公開信息基本面分析無效對信息

23、反應不是瞬間完成的強有效（內部消息）任何方法都沒用假設：（1）信息泄露并迅速傳播（2）理性人學習行為12.3.b掌握主動投資和被動投資的概念、方法和區別主動投資：積極策略，試圖通過選擇資產跑贏市場。注重尋找被低估或高估資產類別、行業或證券。也有的擇時，在市場定價無效條件下存在。被動投資：系統性跑贏市場不可能。復制市場基準。因為主動會導致不必要的成本。二者不對立，相互融合使用。主動投資收益來自（1）更多信息（2）高效實用信息業績取決：使用信息能力、機會個數、信息深度和廣度。通常情況下，一個投機機會挖掘的深度有限，不斷擴展投資機會，才能帶來主動收益。風格：根據盈利增長分為價值、成長、合理成長。主動

24、收益=真實收益率-基準收益/主動收益標準差計算得出主動風險。主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比例，被動投資的目標是同時減少跟蹤偏離度跟跟蹤誤差。12.3.c了解市場上主要的指數（股票和債券）的編制方法Ø 被動：（一） 證券價格指數=股指+債指1股指編制方法：（1） 算術平均法（2） 幾何平均法（倫敦金融時報、美國價值線指數）（3） 加權平均法（選擇計算期的同度量因素作為權數，派許氏加權法。主要股指：道瓊斯、SP、金融時報、日經只要債指：美林、JP摩根、道瓊斯、摩根士丹利資本國際。2主要股指介紹（1） 滬深300（中證編制，A股整體走勢）價格指數：實時發布。全收益指

25、數：盤后在上交所、中證指數發布。中國股票概貌，業績基準標準。2004.12.31基期，基點1000點，采用派徐氏加權綜合方法計算。（2） 中證全債（中證首只債券類指數）銀行間+滬深交易所-國債、金融債、企業債。每日發布收盤指數及債券屬性。重要特點：對異常價格和無價情況使用模型價，更真實反映債券實際價值和收益率特征。（3） SP500指數（紐交所+納斯達克）比道瓊斯更廣泛；1957年編制，基期1941-1942，基期指數10，加權平均法計算。采樣面廣、代表性強、精確度高、連續型好、理想的股指期貨合約標的。（4） 道瓊斯-1896世界上影響最大，最有權威性。華爾街日報編輯維護。30種成分股是藍籌代

26、表。代表性受到質疑。12.3.e了解完全復制、抽樣復制和最優化方法復制三種跟蹤指數方法的具體應用環境指數跟蹤方法（可包括少數非成分證券）：成本：交易費用（傭金）+運營費用+管理費用（“管交運”）指數變動是在收盤價生效，跟蹤指數多次交易完成，復制指數價格是均價，造成流動性成本（沖擊成本）。完全復制抽樣復制優化復制（數量依次遞減，誤差依次增大）（1） 完全復制：（跟蹤誤差小，是其他方法的出發點）（2） 抽樣復制：若干因子的變動（行業、風格）。A市值優先（前70%）（“74”）B分層抽樣（共有因子分類，最重要的共同因子是行業因子。也可以多因子分組，在行業上加入市值或貝塔值分組）（3） 優化復制（最優

27、擬合）優點：樣本證券最少；缺點：假設樣本證券相對靜態且可測，誤差較高。Ø 被動投資和跟蹤誤差：跟蹤誤差：偏離程度指標，廣泛用于主動+被動業績考核，業績可以事前，事后。跟蹤偏離度=組合真實收益-基準收益。跟蹤誤差是跟蹤偏離度的標準差。步驟：選擇基準計算偏離度計算誤差（跟蹤誤差）組合波動收益率可以很大，但跟蹤誤差卻很小?；鶞实倪x擇和投資理念有關。理論上完全復制跟蹤誤差為0，實際中會有沖擊成本。誤差原因：復制、現金留存、費用、分紅和沖擊成本。12.3.h了解量化投資和多因子模型量化投資特點：快速高效、可管理性、收益與風險平衡、個股與組合平衡。多元分散、紀律化。量化投資鼻祖巴克萊全球投資管理

28、公司（“拔涼”）國內第一只量化投資光大保德信（“光亮”）多因子模型是量化的重要策略。如果不能得到因子預測，建立最強大的套利定價模型也毫無用處。12.4.a理解股票投資組合的構建要點l 自上而下-宏觀、風格調整、板塊輪換l 自下而上-關注個股深度及廣度（基于市場定價無效）l 二者相結合（越來越多經理采用）無論何種策略，都受到基金合同、投資政策、基金經理能力多方面約束。大類資產：股票+固定收益證券。個股選擇受到基金合同、合規、比例限制，如最大持倉。選擇業績比較基準（構建組合的出發點、評價工具）投資目標決定投資類別（股債）投資風格決定股票選擇范圍。復雜基準（略）12.4.b理解債券投資組合的構建要點

29、債券（收益可預測）獨特分析方法：到期收益率、利率期限結構、久期、凸性。20世紀60年代，買入并持有策略。70-80年代債市波動。自上而下（大類資產、類屬資產、個券選擇）還需要考慮：信用結構、期限結構、組合久期、流動性、杠桿率。期限結構、組合久期的選擇與投資經理對市場利率變化的預期相關。（“糾結”）12.5.a理解基金公司投資管理部門設置；理解基金公司投資流程投資管理業務（核心業務）核心競爭力Ø 投資決策委員會（最高決策機構，非常設）重大決策人員：總經理、分管投資副總、投資總監、研究部經理、投資部經理。（“副總監投研”）研究部（分析）委員會（計劃）投資部（經理決策、下達指令）交易部（執

30、行）Ø 投資部：基金經理決定投資策略，個人能力往往決定基金投資是否成功。Ø 研究部：（基礎部門）研究能力對投資業績具有重要影響。Ø 交易部：交易指令的審核、執行反饋。為提高交易效率、有效控制基金管理中交易執行風險，采取集中交易制度。核心保密區域，最嚴格保密要求。實操中，交易員是重要角色：執行交易+反饋信息+定期評估（指令完成情況、質量、公平交易）ü 13.投資交易管理13.1.a了解指令驅動市場、報價驅動市場和經紀人市場三種市場Ø 報價驅動市場（做市商）與股票不同，幾乎所有的債券和外匯都是通過做市商交易的。要價出價，獲利。目標：流動性+維穩價格

31、。買賣差價大，難交易，買賣差價小，可頻繁交易賺利潤。分類：OTC場外=特定+多元，早期辦公室柜臺完成，現在通信網絡。特定做市商：一只證券由特定做市商負責（紐交所），每個特定做市商可以做多只證券。多元做市商：納斯達克市場。一支證券多家做市商。Ø 指令驅動（核心是指令）-價格優先、時間優先。成交量大優先。對投資者而言-（1） 市價指令-連續競價的價格是不斷變化的，投資者暴露在價格風險中；（2） 隨價指令：A限價指令（現價買入、賣出）B止損指令Ø 經紀人市場-特定商品的交易，商品特殊性或少數人交易。和指令驅動相同點：買賣雙方談判。但市場流動性由經紀人維持。13.1.b理解做市商和

32、經紀人的區別方式利潤流動性貢獻度其他做市商參與買賣雙向交易買賣差價報價市場中主要貢獻者美國紐交所特定做市商同時也是經紀人。但有時兩種功能會沖突。經紀人不參與直接交易經紀服務指令市場由買賣家提供，經紀人不參與13.1.c理解買空、賣空和加杠桿對風險和收益的影響一手交錢、一手交貨=現貨交易/信用交易-保證金交易-融資融券/Ø 買空交易（50%保證金，擔保比例下限130%、年利率8.6%、最長6個月期限、追加后擔保比例不低于150%（2個交易日內、否則平倉） （唔靈） （要死了） （拜咯） （6起） （又唔靈）（俄日） 擔保比例=現有市值/融資或融券額度+利息費用融資結束，無論盈虧，都要付

33、息！Ø 賣空（融券沒平倉前，融券賣出資金只能還券）資金或證券追加擔保。（但是證券會有折算率）要求：散戶開戶18個月，50萬資金。（“實發”）Ø 標的需要符合的條件：l 上市交易3個月（“上山”）l 融資的標的流通股份1億，流通市值5億，融券是28。（1528）l 股東數4000人（死人）l *過去三個月沒有出現：日換手率低于基準日均換手率15%，且日均成交小于5000萬； 日均漲跌幅平均值偏離基準4%； 波動幅度達到基準波動5倍；Ø 已完成股權分置改革；未被上交所特別處理；13.2.a理解基金公司投資交易流程投資部（基金經理下達指令）交易部負責人（審核指令）交易員

34、經紀商確認風險：合規風險+組合風險2006-2009投管人員指導意見投資管理人誠實守信、獨立客觀、專業審慎、勤勉盡責。管理人組成風控+監察稽核部門。（“疾風”）投資部（反饋）決策委員會風險預案人員監控（*經理、投資總監、法律監察部、風險管理部、交易管理部）13.2.b了解算法交易的概念和常見策略好的算法應該是一個白箱交易。成交量加權平均價格算法（最基本）市場成交量加權均價。時間加權平均價格算法（特定時間間隔）跟量算法（跟市場量）執行偏差算法（接近客戶委托價格交易）13.3.a理解不同類型的交易成本Ø 顯性成本（傭金、印花稅、過戶費） （顯-“過癮用”）傭金（最普遍最清晰成本，是主要組

35、成部分）不同傭金率，證券公司設立一個全成本交易傭金率，在此基礎根據投資者資產或成交量、交易方式、忠誠度調整。交投活躍的人傭金低、網絡比現場低、老用戶優惠。印花稅1單邊收；過戶費（證券登記結算機構）Ø 隱性成本1買賣價差：證券類型和流動性決定大盤藍籌股流動性好，價差小，小盤股反之；美國流動性好，價差小，新興市場大；2市場沖擊：頭寸越大，交易時間常，沖擊大。3對沖費用：一籃子對沖工具對風險擬合4機會成本（最難預測）13.3.c了解投資組合資產轉持與T-Charter國際市場-轉持管理人-T章程（不具備強制性、合同性），綱領性文件：T-charter，標準：T-standard13.3.b

36、了解執行缺口的組成執行缺口=理想交易與實際交易的差值=傭金+延遲成本+已實現損失+機會成本。大規模組合調整（資產轉持）由執行缺口來測算（經理人重視隱性成本）Ø 14.投資風險的管理與控制14.1.a掌握風險的定義和分類定義：來源于不確定性，是未來的不確定對公司帶來的影響。風險分類：商業風險、操作、合規、投資。投資風險影響因素：市場價格、流動性、信用風險；14.1.b理解投資風險的種類Ø 市場風險*：政策（財政貨幣產業）、周期性、利率（隱蔽性）、購買力、匯率（國際收入及外匯儲備、利率、通脹和政治）；市場風險管理：1宏觀-系統性風險2微觀-降低非系統性風險。對于市場風險較大的證

37、券建立內部監督、快速評估、定期跟蹤機制。3投資組合風險調整后收益-夏普、特雷諾、詹森4場外交易監控5重大監控（重倉股、個股占比、個股成交量占流通值）6定量風險模型和優化技術-風險來源和暴露 敏感性分析-影響組合收益的關鍵因素 情景分析、壓力測試-評估投資組合對大幅和極端市場波動承受能力。Ø 流動性風險：表現（1）無法買賣（2）贖回壓力兩方面影響：資金供給-股票、貨幣市場的資金供給 資金需求-基金持有人結構管理措施：（1）流動性風管制度-平衡盈利性和流動性；（3） 流動性分析跟蹤：計算歷史平均交易量、換手率、變現周期，關注資產流動性結構、投資組合持有人結構、投資組合品種類型。（4） 流

38、動性預警；（5） 壓力測試。Ø 信用風險：債券經理第一項任務-信用風險管理，控制信用等級、分散化。管理措施：內外評級、交易對手信用評級（資質、交易記錄、信用記錄、交收違約記錄）、風險監控體系（交易對手的交易集中度限制）14.2.a理解事前與事后風險風險：事前（預測）、事后（評價）。方差、標準差、跟蹤誤差描述收益的不確定性，即偏離Er的程度，但不能確切知道損失。14.2.b理解貝塔系數的概念和計算方法評估系統性風險、敏感度、回歸方法,歷史數據計算；14.2.c理解下行風險和最大回撤的概念和計算方法下行風險（廣泛關注，最壞情況）最大回撤：最低價格損失，投資期限長，這個指標越不利。14.2

39、.d理解風險價值VaR的概念，了解常用計算方法風險價值：在險價值、風險收益、風險報酬。一定的持有期和給定置信水平下，最大損失。計量市場風險主要指標，銀行內部模型計算市場風險資本。參數法：方差-協方差法。歷史模擬法：局限性，樣本期間非常重要。時間越相近區間越會有相似的發展方向，因此選擇最近歷史數據。蒙特卡洛法：計算量大，最精確貼近。14.2.e了解風險敞口與風險敏感度的概念風險因子的暴露程度，某些多因子模型，用偏離均值多少個標準差來衡量。有些敞口無法測量風險敏感度：、久期、凸性。14.3.a理解股票型基金的風險管理非系統+系統風險；分散投資-非系統性風險；個股最高比例-個股風險。系統性風險往往是

40、投資回報的來源，投資組合主動暴露的。凈值增長率：波動大，風險大。標準差衡量，按月計算。正態分布時，期望2/3的情況凈值增長率落入平均值正負1個標準差范圍內，95%情況下2個標準差。來衡量股票基金面臨風險大小。持股集中度=前十大市值/總市值X100%。基金風格暴露分析：平均市值、平均市盈率、平均市凈率?；鸸善睋Q手率=期間基金股票交易了/2÷期間基金平均資產凈值一半：一買一賣來構成完整換手，換手率倒數=基金持股平均時間股基周轉率=100%，平均持有時間1年。低周轉率=長期，高周轉率=成本高。14.3.b理解混合型基金的風險管理取決于股票債券配置的比例。14.3.c理解債券型基金的風險管

41、理Ø 利率風險：反比。通常債券到期日越長，債券價格受市場利率影響越大。債基平均到期日越長也是。加杠桿：質押自由債券，買債券。加杠桿會增大對利率的敏感度。債基久期越長，凈值波動越大，承擔利率風險越大。要衡量利率對債基凈值的影響，久期X利率變化。方向相反。Ø 信用風險-監控指標：平均信用等級、個信用等級占比。14.3.d理解貨幣市場基金的風險管理余額寶。多方面風險：兌付T+0容易擠兌；可能期限錯配。同樣面臨利率、購買力、信用、流動性風險。我國貨基不得投資剩余期限高于397天債券，投資組合平均剩余期限不得超過180天。Ø 貨基風險指標：（1） 組合平均剩余期限：期限越短

42、，利率敏感性越低，收益率也可能較低。嚴格的控制在90天。（2） 融資比例：財務杠桿運用程度高。除非發生巨額贖回，貨基債券正回購資金余額不得超過20%。（3） 浮動利率債券投資情況。貨基可投資于剩余期限小于397天但剩余存續期超過397天的浮動利率債券。14.3.e了解指數、ETF、保本基金、QDII基金、分級基金的風險管理Ø 指數基金與ETF風管管理風險體現在對基礎指數的選擇和對指數的嚴格跟蹤，可利用跟蹤誤差對指數基金風險進行衡量。跟蹤誤差的準確率與跟蹤周期有關，周期長準確率高。跟蹤誤差越大，偏離度越大，風險越高，反之越小。抽樣復制、現金留存、基金分紅、基金費用都會導致跟蹤誤差。Ø 保本基金風險管理（不考慮通脹前提下不受損失）半封閉式品種，特點：雙重機制保本、放大安全墊、震蕩市優勢明顯。CPPI策略：無風險到期債+債息投股票Ø QDII：外匯風險、特定市場風險。Ø 分級基金：A類無收益和本金、利率風險（A類=基準上?。⒏軛U（B類）、杠桿變動風險、折溢價、風險收益特