1、企業(yè)企業(yè)(qy)(qy)是什么？是什么？ 卡內(nèi)基卡內(nèi)基美國第一代美國第一代企業(yè)家，鋼鐵大王企業(yè)家，鋼鐵大王 ： 把企業(yè)辦成把企業(yè)辦成“長壽公司長壽公司” ” 市場經(jīng)濟持市場經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展續(xù)發(fā)展(fzhn)(fzhn)之基礎(chǔ)之基礎(chǔ)公司(n s)理財?shù)谌碌谝豁摚?0頁。第三章第三章 財務(wù)財務(wù)(ciw)分析與規(guī)分析與規(guī)劃劃 第一節(jié)第一節(jié) 財務(wù)分析財務(wù)分析(fnx)基礎(chǔ)基礎(chǔ) 第二節(jié)第二節(jié) 財務(wù)分析財務(wù)分析(fnx)方法方法 第三節(jié)第三節(jié) 財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃公司(n s)理財?shù)谌碌诙摚?0頁。第一節(jié)第一節(jié) 財務(wù)財務(wù)(ciw)分析基分析基礎(chǔ)礎(chǔ)一、財務(wù)一、財務(wù)(ciw)報表報表二、財務(wù)二、

2、財務(wù)(ciw)比率比率公司(n s)理財?shù)谌碌谌摚?0頁。一、財務(wù)報表一、財務(wù)報表公司(n s)理財?shù)谌沦Y產(chǎn)(zchn)負債表 管理資產(chǎn)(zchn)負債表損益表現(xiàn)金流量表第四頁，共90頁。1、資產(chǎn)、資產(chǎn)(zchn)負債表負債表 資產(chǎn)資產(chǎn)按流動性大小排列按流動性大小排列 能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源流出的資源 負債與權(quán)益負債與權(quán)益按到期日長短排列按到期日長短排列 反映反映(fnyng)企業(yè)資金來源與構(gòu)成企業(yè)資金來源與構(gòu)成公司(n s)理財?shù)谌碌谖屙摚?0頁。HL公司公司(n s)資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)總資產(chǎn)1210負債與權(quán)益負債與權(quán)益12

3、10現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款165 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款110 存貨存貨 275 預(yù)付費用預(yù)付費用 長期資本：長期資本：流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)550 長期負債長期負債330固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 股東權(quán)益股東權(quán)益550第六頁，共90頁。資產(chǎn)資產(chǎn)(zchn) 流動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)（Current Assets） 現(xiàn)金及等價物（有價證券）現(xiàn)金及等價物（有價證券） 流動性資產(chǎn)（流動性資產(chǎn)（Liquid Assets) 應(yīng)收帳款、存貨應(yīng)收帳款、存貨(cn hu)、預(yù)付帳款、預(yù)付帳款 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 有形資產(chǎn)有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)公司(n s)理財?shù)谌碌谄唔摚?0頁。

4、負債負債(f zhi) 流動負債（流動負債（Current Liabilities） 短期債務(wù)短期債務(wù)(zhiw) 流動性負債（流動性負債（Liquid Liabilities） 應(yīng)付帳款、應(yīng)計費用、預(yù)提費用應(yīng)付帳款、應(yīng)計費用、預(yù)提費用 長期負債長期負債公司(n s)理財?shù)谌碌诎隧摚?0頁。 2、損益表（利潤表）、損益表（利潤表） 反映某一時期的經(jīng)營成果反映某一時期的經(jīng)營成果銷售銷售規(guī)模、成本與費用、盈利能力規(guī)模、成本與費用、盈利能力(nngl) 重要變量重要變量 折舊折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾 利息利息I：稅前列支，產(chǎn)生稅盾：稅前列支，產(chǎn)生稅盾公司(n s)理財?shù)?/p>

5、三章第九頁，共90頁。HL公司公司(n s)損益表（單位：損益表（單位：百萬元）百萬元）銷售額銷售額1000減經(jīng)營費用（含折舊）減經(jīng)營費用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（EBIT）240減財務(wù)費用（利息，減財務(wù)費用（利息，500*8%）(40)稅前利潤稅前利潤200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤稅后利潤100第十頁，共90頁。稅盾（稅盾（Tax Shield) 某公司某公司(n s)EBIT=100萬，萬，t=40% 若公司若公司(n s)不負債，不負債，EBT=100，EAT=60，所得稅為所得稅為40 若公司若公司(n s)負債負債200萬萬(10%)，

6、I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得稅，所得稅32 公司公司(n s)少交所得稅少交所得稅8萬（萬（t*I）公司(n s)理財?shù)谌碌谑豁摚?0頁。重要重要(zhngyo)關(guān)系關(guān)系息稅前收益息稅前收益(shuy) EBIT = S -C D 稅前利潤稅前利潤 EBT = EBIT - I 稅后利潤稅后利潤 EAT = EBT（1-t）息前稅后收益息前稅后收益(shuy)EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C為付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本公司(n s)理財?shù)谌碌谑摚?0頁。 3、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表 經(jīng)營活動(hu dng)現(xiàn)金流CFFO

7、CFFO= EAT + D - 營運資本增量 投資活動(hu dng)現(xiàn)金流CFFI 籌資活動(hu dng)現(xiàn)金流CFFF 本期現(xiàn)金余額 = 上期余額 + CFFO + CFFI + CFFF 公司(n s)理財?shù)谌碌谑摚?0頁。管理管理(gunl)資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表 源于資產(chǎn)負債表源于資產(chǎn)負債表 引入新的概念和術(shù)語引入新的概念和術(shù)語 營運資本需求營運資本需求(xqi) 投入資本和占用資本投入資本和占用資本 長期融資凈值和短期融資凈值長期融資凈值和短期融資凈值 易變現(xiàn)率易變現(xiàn)率公司(n s)理財?shù)谌碌谑捻摚?0頁。管理管理(gunl)資產(chǎn)負債表與資產(chǎn)資產(chǎn)負債表與資產(chǎn)負債表負債

8、表投入資本投入資本運用資本運用資本總資產(chǎn)總資產(chǎn)負債與權(quán)益負債與權(quán)益現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款WCR流動性資產(chǎn)：流動性資產(chǎn)：流動性負債：流動性負債：長期資本：長期資本： 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值長期負債長期負債 存貨存貨 預(yù)提費用預(yù)提費用股東權(quán)益股東權(quán)益 預(yù)付費用預(yù)付費用長期資本：長期資本：固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 長期負債長期負債 股東權(quán)益股東權(quán)益第十五頁，共90頁。HL公司管理公司管理(gunl)資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表投入資本投入資本1100運用資本運用資本1100現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220WCR330長期資本：長期資本： 固定

9、資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 長期負債長期負債 330 股東權(quán)益股東權(quán)益550 第十六頁，共90頁。WCR 營運資本需求（營運資本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經(jīng)營活動的凈投）：支持經(jīng)營活動的凈投資資 WCR =流動性資產(chǎn)流動性資產(chǎn) 流動性負債流動性負債 WCR不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)(zhiw) WCR可以小于零可以小于零公司(n s)理財?shù)谌碌谑唔摚?0頁。WCR的影響(yngxing)因素 管理效率 存貨管理 應(yīng)收帳款管理 應(yīng)付款管理 銷售增長 可持續(xù)增長 目標：WCR在經(jīng)營(jngyng)活動中占用的資金越少越好 零WC

10、R 公司(n s)理財?shù)谌碌谑隧摚?0頁。管理資產(chǎn)管理資產(chǎn)(zchn)負債表的意義負債表的意義 投入資本投入資本=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固定固定資產(chǎn)資產(chǎn) 占用資本占用資本=短期借款短期借款+長期負債長期負債+權(quán)益資權(quán)益資本本 應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(jngyng)決策，決策，不屬于融資決策不屬于融資決策公司(n s)理財?shù)谌碌谑彭摚?0頁。匹配(ppi)戰(zhàn)略 如果資產(chǎn)壽命與資金來源期限不匹配(ppi)，可能產(chǎn)生 利率風險 償債風險 長期融資有長期資金支持 短期融資有短期資金支持 營運資本本質(zhì)上是長期融資，需要長期負債和權(quán)益資本融資支持公司(n s)理財?shù)?/p>

11、三章第二十頁，共90頁。投資(tu z)融資(rn z)WCR第二十一頁，共90頁。三、三、 財務(wù)財務(wù)(ciw)比率比率1、流動性比率（、流動性比率（Liquidity Ratios）2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率(Activity Ratios)3、獲利、獲利(hu l)能力比率能力比率4、杠桿比率、杠桿比率(Leverage Ratios)公司(n s)理財?shù)谌碌诙摚?0頁。傳統(tǒng)傳統(tǒng)(chuntng)流動性比率流動性比率 流動比率流動比率(bl) = CA/CL 速動比率速動比率(bl) =（CA-I）/ CL 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率(bl)：CASH / CL公司(n s)理財?shù)谌?/p>

12、第二十三頁，共90頁。問題問題(wnt) 清償?shù)挠^點，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點？清償?shù)挠^點，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點？ 如果要提高流動比率如果要提高流動比率 鼓勵顧客盡可能晚付款鼓勵顧客盡可能晚付款 盡可能多地持有存貨盡可能多地持有存貨 盡可能早付款給供應(yīng)商盡可能早付款給供應(yīng)商 上述上述(shngsh)策略可以提高流動比率，策略可以提高流動比率，但不提高流動性但不提高流動性公司(n s)理財?shù)谌碌诙捻摚?0頁。1、流動性比率、流動性比率(bl) 反映短期反映短期(dun q)償債能力償債能力 易變（易變（liquidity)現(xiàn)率現(xiàn)率=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)凈值值 / WCR=NLF/

13、WCR 長期融資凈值長期融資凈值NLF=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 短期短期(dun q)融資凈值融資凈值NSF=短期短期(dun q)融融資資-現(xiàn)金現(xiàn)金 WCR= NLF+NSF公司(n s)理財?shù)谌碌诙屙摚?0頁。影響影響(yngxing)流動性的因素流動性的因素 NLF增加；增加；FA減少；減少；WCR減少減少 影響影響WCR的因素（的因素（WCR/S）：）： 行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能(knng)為負為負 資產(chǎn)管理效率資產(chǎn)管理效率 銷售增長率銷售增長率公司(n s)理財?shù)谌碌诙摚?0頁。2、資產(chǎn)、資產(chǎn)(zchn)效率比率效率比率 總資產(chǎn)周

14、轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S/A 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本銷貨成本/ 存貨存貨 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)(gdngzchn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率= S / FA凈凈值值公司(n s)理財?shù)谌碌诙唔摚?0頁。現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率(bl) 現(xiàn)金比率= CFFO / CL 每股現(xiàn)金含量：CFFO / N 價現(xiàn)比 = P / 每股現(xiàn)金含量 主營現(xiàn)金含量= 銷售(xioshu)現(xiàn)金/ 主營收入 凈利潤現(xiàn)金含量：CFFO/ EAT公司(n s)理財?shù)谌碌诙隧摚?0頁。3、獲利、獲利(hu l)能力比率能力比率 銷售銷售(xioshu)回報率回報率 = EAT

15、 / S 資產(chǎn)回報率資產(chǎn)回報率ROA= EAT / A 股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率ROE = EAT/ E 投入資本回報率投入資本回報率ROIC=EBIT/IC公司(n s)理財?shù)谌碌诙彭摚?0頁。獲利能力獲利能力(nngl)比率（續(xù)）比率（續(xù)） 投入資本回報率投入資本回報率ROIC=EBIT/IC 投入資本回報率（投入資本回報率（ROIC）=資產(chǎn)資產(chǎn)(zchn)凈值凈值回報率（回報率（RONA）=占用資本收益率（占用資本收益率（ROCE） 投入資本投入資本IC=資產(chǎn)資產(chǎn)(zchn)凈值凈值= 現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)(zchn)凈值凈值 稅前稅前ROIC=EBIT/IC

16、稅后稅后ROIC=EBIAT/IC公司(n s)理財?shù)谌碌谌摚?0頁。獲利能力獲利能力(nngl)的其他計算方法的其他計算方法 每股收益每股收益EPS =EAT / N 市盈率市盈率P/E = P / EPS 股利支付率股利支付率 = D / EAT 問題：問題：EPS能很好反映盈利能很好反映盈利(yn l)能力能力嗎？嗎？公司(n s)理財?shù)谌碌谌豁摚?0頁。藍田(ln tin)之迷公司(n s)理財?shù)谌碌谌摚?0頁。4、杠桿、杠桿(gnggn)比率比率反映長期償債能力和違約風險反映長期償債能力和違約風險負債負債(f zhi)比率比率 = TL/TA 市值負債市值負

17、債(f zhi)率率 = TL / (TL +權(quán)益市值權(quán)益市值)利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) = EBIT / I公司(n s)理財?shù)谌碌谌摚?0頁。“秦池”為何(wih)曇花一現(xiàn)? 1995年廠長赴京參加第一屆“標王”競標，以6666萬元的價格奪得(du d)中央電視臺黃金時段廣告“標王”后，引起大大出乎人們意料的轟動效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價倍增。 1996年11月8日下午，中央電視臺傳來一個令全國震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價”，買下了中央電視臺黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標王”。 新華社1998年6月25日報道：“秦池目前生

18、產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 ”新華社1998年6月25日報道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 公司(n s)理財?shù)谌碌谌捻摚?0頁。續(xù) 秦池為什么在這么短的期間就風光不再而陷入困境? 巨額廣告(gunggo)支出使經(jīng)營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風險 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動能力矛盾惡化 財務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 公司(n s)理財?shù)谌碌谌屙摚?0頁。第二節(jié)第二節(jié) 財務(wù)財務(wù)(ciw)分析方分析方法法一、比率一、比率(bl)分析分析二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析公司(n s)理財?shù)谌碌谌摚?0頁。一、比率一、比率(bl)分析分

19、析公司(n s)理財?shù)谌碌谌唔摚?0頁。1、單指標、單指標(zhbio)分析分析 評價標準評價標準經(jīng)驗經(jīng)驗歷史歷史同行同行(tnghng)水平水平預(yù)定目標預(yù)定目標變動趨勢變動趨勢比較財務(wù)報表比較財務(wù)報表公司(n s)理財?shù)谌碌谌隧摚?0頁。2、獲利能力驅(qū)動、獲利能力驅(qū)動(q dn)因素因素分析分析 投入資本回報率（投入資本回報率（ROIC） = （EBIT/S）（）（S/IC） 其中其中 EBIT/S營業(yè)營業(yè)(yngy)利潤率利潤率 S/IC 資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率公司(n s)理財?shù)谌碌谌彭摚?0頁。啟示啟示(qsh)：如何提高營運獲利：如何提高營運獲利能力？能力？ 提

20、高營業(yè)提高營業(yè)(yngy)利潤率利潤率 競爭地位競爭地位 產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)品質(zhì)量 資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu) 提高資本周轉(zhuǎn)率提高資本周轉(zhuǎn)率 存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖摚?0頁。財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿(gnggn)對對ROE的影響的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E) (1-t) (ROIC r) 影響因素影響因素(yn s):財務(wù)杠桿：負債權(quán)益比財務(wù)杠桿：負債權(quán)益比投入資本回報率：投入資本回報率：ROA回報率與債務(wù)成本之差：回報率與債務(wù)成本之差： ROIC-r公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖豁摚?0頁。股東權(quán)益報酬率分析股東權(quán)益報酬率分析(

21、fnx) 三要素分解三要素分解 ROE = (EAT/S)* (S/A)* (A/E) 銷售凈利率銷售凈利率EAT/S：盈利能力：盈利能力 資產(chǎn)資產(chǎn)(zchn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)：資產(chǎn)(zchn)運用效率運用效率 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿A/E：杠桿率：杠桿率 公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖摚?0頁。杜邦圖杜邦圖ROE盈利盈利(yn l)能力能力EAT/S資產(chǎn)運用資產(chǎn)運用(ynyng)效率效率S/A財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿杠桿A/E第四十三頁，共90頁。長虹公司財務(wù)長虹公司財務(wù)(ciw)資料（萬資料（萬元）元）9798稅后利潤（稅后利潤（EAT）261203200395主營收入（主營收入（S

22、）15672961160267總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權(quán)益（股東權(quán)益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.11%18.28%第四十四頁，共90頁。三要素分析三要素分析(fnx)結(jié)果結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖屙摚?0頁。五要素五要素(yo s)分析分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：稅收負擔：稅收負擔(fdn) EBT/EB

23、IT：利息負擔：利息負擔(fdn) EBIT/S：營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖摚?0頁。ROE資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)(z bn zhu zhun)率率S/A財務(wù)財務(wù)(ciw)成本成本EBT/EBIT財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿杠桿A/E營運獲利營運獲利能力能力EBIT/S稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)EAT/EBT銷售銷售成本成本投入資本：投入資本：現(xiàn)金、現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益 借款成本借款成本 稅率稅率第四十七頁，共90頁。 杜邦分析在企業(yè)中的實際(shj)應(yīng)用公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖隧摚?0頁。二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析公司(n s)理財?shù)谌碌谒氖彭?/p>

24、，共90頁。 評價(pngji)一個公司的財務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標體系，產(chǎn)品市場策略，投資需要和籌資能力是否平衡。公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨摚?0頁。企業(yè)企業(yè)(qy)特征特征 主業(yè)是否突出（核心競爭力）主業(yè)是否突出（核心競爭力） 市場前景是否廣闊：市場前景是否廣闊： 市場份額、成長性、廣泛性市場份額、成長性、廣泛性 壟斷性：壟斷性： 政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷斷 資金支持資金支持(zhch)；政策支持；政策支持(zhch)；銷售支持；銷售支持(zhch)公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨豁摚?0頁。企業(yè)企業(yè)(qy)特征（續(xù)）特征（續(xù)） 融姿結(jié)構(gòu)

25、是否合理融姿結(jié)構(gòu)是否合理 是否擁有資源（不可再生或稀缺）是否擁有資源（不可再生或稀缺） 產(chǎn)品多元化程度產(chǎn)品多元化程度(chngd) R & D投入投入公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨摚?0頁。未來未來(wili)可能的變化可能的變化 行業(yè)有無復(fù)蘇跡象行業(yè)有無復(fù)蘇跡象 能否籌到所需外部資金能否籌到所需外部資金 巨大在建工程即將完工巨大在建工程即將完工 影響經(jīng)營重大因素變化，如：影響經(jīng)營重大因素變化，如： 產(chǎn)品價格、原料成本、產(chǎn)品價格、原料成本、 利率、區(qū)域經(jīng)濟利率、區(qū)域經(jīng)濟(jngj)政策政策公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨摚?0頁。財務(wù)財務(wù)(ciw)分析中所需其他信息分析中所需

26、其他信息 產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景 五力分析(fnx) 新廠商進入、現(xiàn)有競爭對手、替代品、客戶、供應(yīng)商 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長期 國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵還是限制公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨捻摚?0頁。2、分析、分析(fnx)步驟步驟 經(jīng)營策略分析經(jīng)營策略分析 確定利潤來源及經(jīng)營風險確定利潤來源及經(jīng)營風險 決定企業(yè)的行業(yè)決定企業(yè)的行業(yè)(hngy)選擇和競爭選擇和競爭定位定位 研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略 財務(wù)分析財務(wù)分析 會計分析：評價會計反映實際程度會計分析：評價會計反映實際程度 前景分析：預(yù)測未來前景分析：預(yù)測未來公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨屙摚?0頁。第三節(jié)

27、第三節(jié) 財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測(yc)與規(guī)劃與規(guī)劃一、財務(wù)一、財務(wù)(ciw)預(yù)測預(yù)測二、財務(wù)二、財務(wù)(ciw)規(guī)劃規(guī)劃三、增長管理三、增長管理公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨摚?0頁。巨人(jrn)集團的失敗 8400元廣告 ，讓史玉柱 于1991年4月在珠海注冊(zhc)成立巨人新技術(shù)公司，注冊(zhc)資金200萬元 1993年1月，巨人實現(xiàn)利稅4600萬元，成為中國極具實力的計算機企業(yè)。 電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團也受到重創(chuàng)。巨人集團開始邁向多元化經(jīng)營之路一計算機、生物工程和房地產(chǎn)。 巨人集團擬建的巨人科技大廈，設(shè)計一變再變，樓層節(jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2

28、億元漲到12億元 公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨唔摚?0頁。續(xù) 巨人集團僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款(di kun)，1/3靠自有資金 ，大廈從1994年2月破土動工到1996年7用巨人集團未申請過一分錢的銀行貸款(di kun)，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 1995年底，巨人集團面臨著前所未有的嚴峻形勢，財務(wù)狀況惡化。集團決定將生物工程的流動資金抽出投入大廈的建設(shè)。公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨隧摚?0頁。續(xù) 全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運作的基本費用和廣告費用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響(yngxing)。

29、全國保健品市場普遍下滑，維持生物工程正常運作的基本費用和廣告費用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響(yngxing) 當1996年底大樓一期工程未能完成時，建大廈時賣給國內(nèi)的4000萬樓花就成了導(dǎo)致巨人集團財務(wù)危機的導(dǎo)火索。 是什么導(dǎo)致了巨人的失敗？公司(n s)理財?shù)谌碌谖迨彭摚?0頁。一、財務(wù)(ciw)預(yù)測 定義： 財務(wù)預(yù)測是財務(wù)規(guī)劃的起點，是對各種財務(wù)變量未來值的估計，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計財務(wù)報表，包括(boku)預(yù)計資產(chǎn)負債表、預(yù)計損益表和預(yù)計現(xiàn)金流量表。 公司(n s)理財?shù)谌碌诹摚?0頁。2、財務(wù)預(yù)測(yc)的思路 財務(wù)預(yù)測的重點是對銷售收入的預(yù)測。 由于(yuy)

30、當前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測實質(zhì)上就是對銷售收入未來增長率的預(yù)測。 對企業(yè)銷售收入未來增長率的預(yù)測有兩種截然不同的思路。 公司(n s)理財?shù)谌碌诹豁摚?0頁。基于企業(yè)內(nèi)部能力(nngl)的思路 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來確定未來可能實現(xiàn)的增長。 把增長看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部(nib)各生產(chǎn)要素的影響和制約。 對于銷售收入增長率的預(yù)測，應(yīng)當以企業(yè)當前的財務(wù)狀況以及未來可能獲得的財務(wù)資源為基礎(chǔ)。公司(n s)理財?shù)谌碌诹摚?0頁。基于(jy)企業(yè)外部環(huán)境的思路 著重從市場分析、行業(yè)分析和競爭分析的角度來預(yù)測企業(yè)未來可能實現(xiàn)的增長。 以市場需求為基礎(chǔ)，把增長看

31、成是外生變量， 在確定了企業(yè)未來可能的增長以后，再考慮如何獲得(hud)支持這一增長所需的資源和條件。 公司(n s)理財?shù)谌碌诹摚?0頁。增長與投資(tu z)需求和資金需求 q用管理資產(chǎn)負債表的基本平衡式表示，即有 資產(chǎn)增量 = 資金需求q資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營運資本(zbn)需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量，q資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求= 內(nèi)部融資+外部融資需求公司(n s)理財?shù)谌碌诹捻摚?0頁。外部融資(rn z)需求 AFN（added financing need）是資金(zjn)需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即 外部融資需求 = 資

32、金(zjn)需求 - 內(nèi)部融資公司(n s)理財?shù)谌碌诹屙摚?0頁。AFN預(yù)測預(yù)測(yc) 假設(shè)假設(shè) 對下列(xili)3個關(guān)鍵財務(wù)變量做出如下基本假設(shè)： （1）資金需要率（A/S）不變 （2）銷售凈利潤率（M）不變 （3）股利支付率d不變公司(n s)理財?shù)谌碌诹摚?0頁。預(yù)測(yc) 記當前銷售水平為S，銷售的增長率為g，則對應(yīng)的資產(chǎn)(zchn)增量為 資產(chǎn)(zchn)增量=(A/S) g *S 下年預(yù)計可實現(xiàn)的稅后利潤為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預(yù)計的內(nèi)部融資額為 保留盈余增量= M(1+g)S(1d) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1d

33、) 公司(n s)理財?shù)谌碌诹唔摚?0頁。二、財務(wù)二、財務(wù)(ciw)規(guī)劃規(guī)劃 財務(wù)規(guī)劃是公司未來財務(wù)工作的計劃財務(wù)規(guī)劃是公司未來財務(wù)工作的計劃 增長的管理是財務(wù)規(guī)劃工作的重點。增長的管理是財務(wù)規(guī)劃工作的重點。 增長伴隨著財務(wù)資源的消耗增長伴隨著財務(wù)資源的消耗(xioho)(xioho)，可能出現(xiàn)所謂的可能出現(xiàn)所謂的“成長性破產(chǎn)成長性破產(chǎn)”。 公司(n s)理財?shù)谌碌诹隧摚?0頁。1、財務(wù)規(guī)劃、財務(wù)規(guī)劃(guhu)的任務(wù)的任務(wù) 明確財務(wù)目標明確財務(wù)目標 分析現(xiàn)狀與目標的差距分析現(xiàn)狀與目標的差距 指出實現(xiàn)目標應(yīng)采取的行動指出實現(xiàn)目標應(yīng)采取的行動 公司必須充分估計到變化公司必須充分估

34、計到變化(binhu)的條的條件和突發(fā)事件件和突發(fā)事件公司(n s)理財?shù)谌碌诹彭摚?0頁。2、財務(wù)規(guī)劃、財務(wù)規(guī)劃(guhu)的作用的作用 明確投資計劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系明確投資計劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系 提出備選提出備選(bi xun)方案方案 分析可行性分析可行性 避免意外變動避免意外變動公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤摚?0頁。3、財務(wù)規(guī)劃、財務(wù)規(guī)劃(guhu)的主要組成的主要組成部分部分 銷售額預(yù)測銷售量與銷售收入 成本與費用預(yù)測直接、間接 投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營運(yn yn)資本 融資需求鼓勵政策、債務(wù)政策 追加變量協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負債增長率不同的矛盾公司(n s)

35、理財?shù)谌碌谄呤豁摚?0頁。可持續(xù)增長問題(wnt) 如果企業(yè)無法(wf)籌措到增長所需要的資金，預(yù)期的增長會受到限制。 企業(yè)不可能無限制地籌措到發(fā)展所需要的資金 增長就不是越快越好，因為沒有資金保障的增長是不可持續(xù)的。 一個基本問題： 企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長？公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤摚?0頁。銷售銷售(xioshu)增長率的確定增長率的確定 假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長率： g*=AFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d) g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運用(ynyng)效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的

36、外部融資需求AFN所對應(yīng)的銷售增長率的理論上限。 公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤摚?0頁。內(nèi)部(nib)增長率 Internal growth rate，IGR 假設(shè)AFN為零 它是企業(yè)(qy)僅依靠內(nèi)部融資、不增加外部融資時能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長率的理論上限。IGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d) 公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤捻摚?0頁。可維持可維持(wich)增長率增長率 (Sustainable growth rate ) ，SGR指企業(yè)在保指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提(qint)下，下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限

37、。能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。 SGR=留存收益留存收益/所有者權(quán)益（期初）所有者權(quán)益（期初） =（1-d）ROE公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤屙摚?0頁。可維持可維持(wich)增長率的意義增長率的意義 在給定資產(chǎn)需要率在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤率、銷售凈利潤率M、股利支、股利支付率付率d、負債權(quán)益、負債權(quán)益(quny)比率比率D/E和不增發(fā)新股時和不增發(fā)新股時企業(yè)可以實現(xiàn)的銷售增長率企業(yè)可以實現(xiàn)的銷售增長率 決定決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效因素：獲利能力和資產(chǎn)運用效率；另一類是財務(wù)因素：獲利能力和資產(chǎn)運用效率；另一類是財

38、務(wù)政策因素：負債政策和股利政策。政策因素：負債政策和股利政策。 公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤摚?0頁。提高提高(t go)可維持增長率的途徑可維持增長率的途徑 增發(fā)新股；提高銷售凈利率增發(fā)新股；提高銷售凈利率(ll)；提高負債；提高負債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤唔摚?0頁。要素(yo s)分解 SGR=（1-d）ROE =（1-d）營業(yè)利潤率*資本(zbn)周轉(zhuǎn)率* 財務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤隧摚?0頁。例 OS公司(n s)97年的可維持增長率為10%，如果公司(n s)想

39、提高到15%，有哪些方法？ 假設(shè)公司(n s)的留存率為80%，則要求 ROE=可維持增長率/留存率=18.7% ROIC=ROE/財務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22% S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4公司(n s)理財?shù)谌碌谄呤彭摚?0頁。三、增長(zngzhng)的管理 企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)(chx)(chx)增長率之間的增長率之間的差異反映了企業(yè)資金運用的平衡程度，差異反映了企業(yè)資金運用的平衡程度， 實際增長率大于實際增長率大于SGRSGR，說明增長過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金，說明增長過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài)短缺狀態(tài) 實際增長率小于實際增長率小于SGRSGR，說明增長不足，企業(yè)將處于現(xiàn)，說明增長不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。金過剩狀態(tài)。 長期增長過快或增長不足都可能導(dǎo)致危機的出現(xiàn)。因長期增長過快或增長不足都可能導(dǎo)致危機的出現(xiàn)。因此，增長的管理具有重要的意義。此，增長的管理具有重要的意義。公司(n s)理財?shù)谌碌诎耸摚?0頁。1、增長管理(gunl)的目標 實現(xiàn)實現(xiàn)(shxi