1、第第9章章 投資建設項目投融資方案投資建設項目投融資方案 項目決策分析與評價課件目 錄9.1 建設項目投融資方案設計建設項目投融資方案設計 9.1.1 項目投融資方案設計的基本原則項目投融資方案設計的基本原則 9.1.2 項目投融資方案的主要內容項目投融資方案的主要內容 9.1.3 項目融資主體和融資模式項目融資主體和融資模式 9.2 建設項目資本金籌集建設項目資本金籌集 9.2.1 項目資本金的特點項目資本金的特點 9.2.2 項目資本金的最低比例項目資本金的最低比例 9.2.3 項目資本金出資方式項目資本金出資方式 9.2.4 項目資本金來源項目資本金來源9.3 建設項目債務資金融資建設項

2、目債務資金融資 9.3.1 債務資金的特點債務資金的特點 9.3.2 國內債務資金融資國內債務資金融資 9.3.3 國外債務資金融資國外債務資金融資9.4 建設項目投融資結構分析與選擇建設項目投融資結構分析與選擇 9.4.1 項目投資結構的分析與選擇項目投資結構的分析與選擇 9.4.2 項目資金結構的分析與選擇項目資金結構的分析與選擇 9.4.3 項目債務資金結構的分析與選擇項目債務資金結構的分析與選擇9.5 建設項目融資成本和風險分析建設項目融資成本和風險分析 9.5.1 融資成本分析融資成本分析 9.5.2 融資風險分析融資風險分析9.6 建設項目資金籌措方案編制建設項目資金籌措方案編制

3、9.6.1 項目資金來源計劃表項目資金來源計劃表 9.6.2 總投資使用計劃和資金籌措計劃表總投資使用計劃和資金籌措計劃表 本章重點1. 項目投融資方案的主要內容項目投融資方案的主要內容2. 項目資本金的特點項目資本金的特點3. 債務資金的融資渠道債務資金的融資渠道4. 資金結構選擇資金結構選擇5. 融資成本分析融資成本分析6. 融資風險分析及對策融資風險分析及對策 9.1 建設項目投融資方案設計建設項目投融資方案設計是指，投資人在作出建設項目建設項目投融資方案設計是指，投資人在作出建設項目投資決策以后，還要在投資估算的基礎上，確定項目的融資投資決策以后，還要在投資估算的基礎上，確定項目的融資

4、主體、選擇項目投資結構，分析項目建設所需的建設投資和主體、選擇項目投資結構，分析項目建設所需的建設投資和流動資金的來源渠道和籌措方式，設定初步融資方案。然后，流動資金的來源渠道和籌措方式，設定初步融資方案。然后，通過對初步融資方案的資金結構、融資成本和融資風險的分通過對初步融資方案的資金結構、融資成本和融資風險的分析，結合建設項目財務分析，設計出一個結構合理、成本較析，結合建設項目財務分析，設計出一個結構合理、成本較低、風險較小的融資方案。低、風險較小的融資方案。9.1.1 項目投融資方案設計的基本原則1）依法融資原則）依法融資原則2）規模適度原則）規模適度原則3）結構合理原則）結構合理原則4

5、）成本效益原則）成本效益原則5）時機得當原則）時機得當原則9.1.2 項目投融資方案的主要內容建設項目投融資方案，應該包括融資策略和融資計劃，具體內容應建設項目投融資方案，應該包括融資策略和融資計劃，具體內容應包括：包括：1）項目建設期內，每年的資金需求量；）項目建設期內，每年的資金需求量；2）權益融資的種類和時序；）權益融資的種類和時序；3）債務融資的規模和計劃安排；）債務融資的規模和計劃安排；4）研究各種債務資金的來源、利率、期限、融資條件和融資費用，）研究各種債務資金的來源、利率、期限、融資條件和融資費用，分析融資成本、選擇債務融資方式；分析融資成本、選擇債務融資方式；5）按擬定的的融資

6、條件，分析建設項目預期的現金流量和財務比）按擬定的的融資條件，分析建設項目預期的現金流量和財務比率；率；6）債權人要求提供的信用保障條件；）債權人要求提供的信用保障條件；7）建設項目的財務結構和風險規避方法。）建設項目的財務結構和風險規避方法。 9.1.3 項目融資主體和融資模式建設項目融資主體：指為項目建設進行融資活動并承擔項目建設、建設項目融資主體：指為項目建設進行融資活動并承擔項目建設、經營和融資的經濟、法律和風險責任的經濟主體。經營和融資的經濟、法律和風險責任的經濟主體。建設項目融資模式：指建設項目融資采用的基本方式。包含融資主建設項目融資模式：指建設項目融資采用的基本方式。包含融資主

7、體、產權結構、融資組織形式、資金來源和融資方式的選擇。體、產權結構、融資組織形式、資金來源和融資方式的選擇。融資模式的分類：按融資主體分為既有法人融資和新設法人融資；融資模式的分類：按融資主體分為既有法人融資和新設法人融資；按融資組織形式分為公司融資和項目融資。按融資組織形式分為公司融資和項目融資。（1）既有法人融資）既有法人融資既有法人融資又稱公司融資，是指建設項目的融資主體是已有的、既有法人融資又稱公司融資，是指建設項目的融資主體是已有的、具有獨立法人資格的經濟實體，可以是企事業法人，也可以是公司法人。具有獨立法人資格的經濟實體，可以是企事業法人，也可以是公司法人。既有法人融資的特點是：由

8、具有獨立法人資格的企業（公司）作出既有法人融資的特點是：由具有獨立法人資格的企業（公司）作出投資決策，并以企業（公司）的信用進行融資，將所籌資金用于項目建投資決策，并以企業（公司）的信用進行融資，將所籌資金用于項目建設。債權人不僅對項目資產進行追索，而且可以對作為債務人的企業設。債權人不僅對項目資產進行追索，而且可以對作為債務人的企業（公司）的全部資產進行債務追索。（公司）的全部資產進行債務追索。一般來說，既有法人融資方式主要用于企業（公司）設備更新、技一般來說，既有法人融資方式主要用于企業（公司）設備更新、技術改造、改擴建項目和獨立建賬、單獨核算，但沒有法人資格的新建生術改造、改擴建項目和獨

9、立建賬、單獨核算，但沒有法人資格的新建生產單位（分廠貨分公司）。產單位（分廠貨分公司）。（2）新設法人融資）新設法人融資新設法人融資是指由建設項目投資人為建設和經營而成立的具有獨新設法人融資是指由建設項目投資人為建設和經營而成立的具有獨立法人資格的項目公司，并由項目公司作為融資主體，負責融資活動、立法人資格的項目公司，并由項目公司作為融資主體，負責融資活動、進行建設和經營，承擔項目建設、經營和融資的經濟、法律和風險責任。進行建設和經營，承擔項目建設、經營和融資的經濟、法律和風險責任。新設法人融資的特點是：建設項目償還債務只能依靠建設項目本身新設法人融資的特點是：建設項目償還債務只能依靠建設項目

10、本身的資產和未來的現金流。因此，采用新設法人融資方式，要求建設項目的資產和未來的現金流。因此，采用新設法人融資方式，要求建設項目本身具有較強的盈利能力和較為穩定的現金流量。為了減少償債風險，本身具有較強的盈利能力和較為穩定的現金流量。為了減少償債風險，債權人通常要求建設項目投資人及其他利益相關方給予有限承諾（如直債權人通常要求建設項目投資人及其他利益相關方給予有限承諾（如直接擔保或間接擔保）。接擔保或間接擔保）。新設法人與既有法人融資對比表新設法人與既有法人融資對比表對比點對比點新設法人融資新設法人融資既有法人融資既有法人融資概念概念組建新的項目法人進行項目建設的組建新的項目法人進行項目建設的

11、融資活動。融資活動。又稱公司融資，是以既有法人作為項目又稱公司融資，是以既有法人作為項目法人進行項目建設的融資活動。法人進行項目建設的融資活動。特點特點項目投資由新設法人籌集的資本項目投資由新設法人籌集的資本金和債務資金構成；金和債務資金構成；新設法人承擔融資責任和風險；新設法人承擔融資責任和風險；從項目投產后的經濟效益情況考從項目投產后的經濟效益情況考察償債能力。察償債能力。擬建項目不組建新的項目法人，由既擬建項目不組建新的項目法人，由既有法人統一組織融資活動并承擔融資責有法人統一組織融資活動并承擔融資責任和風險；任和風險；擬建項目一般是在既有法人資產和信擬建項目一般是在既有法人資產和信用的

12、基礎上進行，并形成增量資產；用的基礎上進行，并形成增量資產；一般從既有法人的財務整體狀況考察一般從既有法人的財務整體狀況考察融資后的償債能力。融資后的償債能力。其他其他新組建的法人擁有項目的財產和新組建的法人擁有項目的財產和權益，并承擔融資責任和風險；權益，并承擔融資責任和風險；新設法人可按新設法人可按公司法公司法的規定的規定設立有限責任公司（包括國有獨資設立有限責任公司（包括國有獨資公司）和股份有限公司形式。公司）和股份有限公司形式。既有法人負責籌集資金，投資新項目，既有法人負責籌集資金，投資新項目，不組建新的獨立法人，負債由既有法人不組建新的獨立法人，負債由既有法人承擔；承擔；融資方案要與

13、公司總體財務安排相協融資方案要與公司總體財務安排相協調，將其作為公司理財的一部分。調，將其作為公司理財的一部分。（3）項目融資）項目融資廣義的項目融資廣義的項目融資：是指為建設一個新項目而進行的融資活動，即：是指為建設一個新項目而進行的融資活動，即“為項目而融資為項目而融資”。狹義的項目融資狹義的項目融資：是指以建設項目發起人及其他投資者依法組建的：是指以建設項目發起人及其他投資者依法組建的能獨立承擔民事責任的法人（建設項目公司）作為融資主體，以建設項能獨立承擔民事責任的法人（建設項目公司）作為融資主體，以建設項目未來的現金流量和資產作為融資信用基礎，項目參與各方分擔風險，目未來的現金流量和資

14、產作為融資信用基礎，項目參與各方分擔風險，具有優先追索性質的特定的融資方式。具有優先追索性質的特定的融資方式。項目融資具有如下項目融資具有如下特點特點：1）融資的信用基礎是建設項目未來的現金流量和資產，而不依賴）融資的信用基礎是建設項目未來的現金流量和資產，而不依賴于項目發起人貨投資人的信用。于項目發起人貨投資人的信用。2）有限追索。）有限追索。3）風險分擔。）風險分擔。4）可安排資產負債表外融資（簡稱表外融資）。）可安排資產負債表外融資（簡稱表外融資）。5）融資風險和融資成本較高，組織融資時間較長。）融資風險和融資成本較高，組織融資時間較長。（4）特許經營權融資模式）特許經營權融資模式特許經

15、營權融資模式是指在基礎設施和公共設施建設領域，由中央特許經營權融資模式是指在基礎設施和公共設施建設領域，由中央政府或地方政府通過法定程序，將基礎設施或公共設施的投資建設和經政府或地方政府通過法定程序，將基礎設施或公共設施的投資建設和經營權，有償或無償授予選定的投資人進行投資建設和特許經營。營權，有償或無償授予選定的投資人進行投資建設和特許經營。BOT(Build-Operate-Transfer 建設建設-經營經營-移交移交)融資是典型的特許融資是典型的特許經營權融資模式。其基本程序是由某公司發起、其他公司參加，向當地經營權融資模式。其基本程序是由某公司發起、其他公司參加，向當地政府提出建議或

16、申請建設和經營某項目的許可。在取得政府同意后，組政府提出建議或申請建設和經營某項目的許可。在取得政府同意后，組建項目公司，并由政府授予項目公司建設和經營特許權。項目公司負責建項目公司，并由政府授予項目公司建設和經營特許權。項目公司負責籌集資金、設計和建設該項目。在與政府約定的特許經營期內，由項目籌集資金、設計和建設該項目。在與政府約定的特許經營期內，由項目公司進行經營管理、償還債務、收回投資。特許精益期滿后，將該項目公司進行經營管理、償還債務、收回投資。特許精益期滿后，將該項目資產無償移交給當地政府。資產無償移交給當地政府。BOT融資模式一般包括以下幾種具體形式：融資模式一般包括以下幾種具體形

17、式：BOOT、BOO、TOT、PPP、PFI等等9.2 建設項目資本金籌集9.2.1 項目資本金的特點項目資本金的特點 建設項目資本金是指建設項目投資人為建設和經營該項目而認繳的建設項目資本金是指建設項目投資人為建設和經營該項目而認繳的出資額。對建設項目公司來說，建設項目資本金是非債務資金，建設項出資額。對建設項目公司來說，建設項目資本金是非債務資金，建設項目公司不承擔這部分資金的利息和債務；投資人可按其出資比例依法享目公司不承擔這部分資金的利息和債務；投資人可按其出資比例依法享有建設項目資產所有權。建設項目資本金可以轉讓，但不得以任何方式有建設項目資產所有權。建設項目資本金可以轉讓，但不得以

18、任何方式抽走。抽走。9.2.2 項目資本金的最低比例項目資本金的最低比例 根據國務院的規定，投資建設項目資本金占總投資的比例，根據不同行業根據國務院的規定，投資建設項目資本金占總投資的比例，根據不同行業和項目的經濟效益等因素確定，具體規定如表和項目的經濟效益等因素確定，具體規定如表61所示。所示。 表表61 項目資本金占項目總投資的比例項目資本金占項目總投資的比例投資行業投資行業項目資本金比例項目資本金比例鋼鐵、電解鋁項目鋼鐵、電解鋁項目 40%及以上及以上水泥項目水泥項目35%及以上及以上煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機場

19、、港口、沿海及內河航運項目機場、港口、沿海及內河航運項目30%及以上及以上鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項目鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項目25%及以上及以上其他項目其他項目20%及以上及以上作為計算資本金基數的總投資，是指投資項目的固定資產投資與鋪底流動資金之和。作為計算資本金基數的總投資，是指投資項目的固定資產投資與鋪底流動資金之和。外商投資項目（包括外商獨資、中外合資、中外合作經營項目）目外商投資項目（包括外商獨資、中外合資、中外合作經營項目）目前不執行上述項目資本金制度，而是按現行的外商投資企業的有關法規前不執行上述項目資本金制度，而是按現行的外商投資企業的有

20、關法規執行。執行。按照現行法規，外商投資企業的注冊資本，應當與生產經營的規模、按照現行法規，外商投資企業的注冊資本，應當與生產經營的規模、范圍相適應。注冊資本占投資總額的具體比例，如下表所示。范圍相適應。注冊資本占投資總額的具體比例，如下表所示。9.2.3 項目資本金出資方式投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、工業產權、非專利技術、投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、工業產權、非專利技術、土地使用權、資源開采權等作價出資。作價出資的實物、工業產權、非土地使用權、資源開采權等作價出資。作價出資的實物、工業產權、非專利技術、土地使用權和資源開采權，必須經過有資格的資產評估機構專利技術、土地使用權和

21、資源開采權，必須經過有資格的資產評估機構評估作價；其中以工業產權和非專利技術作價出資的比例一般不得超過評估作價；其中以工業產權和非專利技術作價出資的比例一般不得超過項目資本金總額的項目資本金總額的20（經特別批準，部分高新技術企業可以達到（經特別批準，部分高新技術企業可以達到35以上）。以上）。9.2.4 項目資本金來源1）中央和地方政府用于項目建設的財政性資金和各項專項建設基金；）中央和地方政府用于項目建設的財政性資金和各項專項建設基金；2）政府投資的投資機構用于項目建設的資金；）政府投資的投資機構用于項目建設的資金；3）境內外企業（公司）和事業單位可用于項目建設的資金；）境內外企業（公司）

22、和事業單位可用于項目建設的資金；4）社會個人可用于建設項目投資的資金；）社會個人可用于建設項目投資的資金；5）經有關部門批準，建設項目公司（法人）通過證券市場發行股票籌）經有關部門批準，建設項目公司（法人）通過證券市場發行股票籌集用于項目建設的資金。集用于項目建設的資金。（1）既有法人融資的建設項目資本金）既有法人融資的建設項目資本金 1）現有的可用于項目建設的資金。）現有的可用于項目建設的資金。 2）未來生產經營中獲得的可用于項目建設的資金。）未來生產經營中獲得的可用于項目建設的資金。 3）企業資產變現。）企業資產變現。 4）企業增資擴股。）企業增資擴股。（2）新設法人融資的項目資本金籌集）

23、新設法人融資的項目資本金籌集 1）股東直接投資）股東直接投資 2）股票融資）股票融資 3）政府投資）政府投資（3）建設項目準股本資金）建設項目準股本資金 1）無擔保貸款）無擔保貸款 2）發行可轉換公司債券）發行可轉換公司債券 3）發行優先股股票）發行優先股股票9.3 建設項目債務資金融資9.3.1 債務資金的特點債務資金的特點 1）債務資金到期必須償還；）債務資金到期必須償還； 2）無論債務人經營效果好壞，均需按期償付本息，從而形成財務）無論債務人經營效果好壞，均需按期償付本息，從而形成財務負擔；負擔； 3）債務資金成本一般比權益資金成本低，且不會分散投資者對建）債務資金成本一般比權益資金成本

24、低，且不會分散投資者對建設資產的控制權。設資產的控制權。9.3.2 國內債務資金融資（1）貸款融資）貸款融資 1）銀行貸款，是建設單位以自身的資信和建設項目的資產及經營）銀行貸款，是建設單位以自身的資信和建設項目的資產及經營收益為融資信用，以還本付息為條件向銀行借入貨幣資金使用權收益為融資信用，以還本付息為條件向銀行借入貨幣資金使用權的融資活動，是建設項目債務融資的重要渠道。的融資活動，是建設項目債務融資的重要渠道。 2）銀團貸款。指獲準經營貸款業務的多家銀行等金融機構，依據）銀團貸款。指獲準經營貸款業務的多家銀行等金融機構，依據同意貸款協議向同一借款人提供資金的一眾貸款方式。同意貸款協議向同

25、一借款人提供資金的一眾貸款方式。 3）委托貸款。指委托人提供資金，銀行或信托投資公司根據委托）委托貸款。指委托人提供資金，銀行或信托投資公司根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等貸款發放條件，人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等貸款發放條件，代為發放貸款，監督資金使用，并協助回收本息的貸款。代為發放貸款，監督資金使用，并協助回收本息的貸款。 4）生產支付融資。指貸款銀行從建設項目獲得特定份額的產品生）生產支付融資。指貸款銀行從建設項目獲得特定份額的產品生產量作為償債資金來源的一眾融資方式。產量作為償債資金來源的一眾融資方式。（2）債券融資）債券融資指通過發行企業債、公司債籌集

26、建設資金。指通過發行企業債、公司債籌集建設資金。企業債券是指企業一招法定程序公開發行約定在一定期限內還本付企業債券是指企業一招法定程序公開發行約定在一定期限內還本付息的有價證券，包括一招公司法設立的公司發行的公司債券和其他企業息的有價證券，包括一招公司法設立的公司發行的公司債券和其他企業發行的企業債券。發行的企業債券。（3）短期融資券和中期票據融資）短期融資券和中期票據融資短期融資券是具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的、短期融資券是具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的、約定在一年內還本付息的債務融資工具。約定在一年內還本付息的債務融資工具。中期票據是具有法人資格的非金融企

27、業在銀行間債券市場按計劃發中期票據是具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按計劃發行的、約定在一定期限還本付息的債務融資工具。行的、約定在一定期限還本付息的債務融資工具。（4）租賃融資）租賃融資 1）基本特點：）基本特點： 設備所有權與使用權分離。設備所有權與使用權分離。 租人必須按照約定，分期、及時、足額向出租人交納租金。租人必須按照約定，分期、及時、足額向出租人交納租金。 租期較長。租期較長。 承租人對設備及其供貨商有選擇的權利和責任，出租方只是根據承租人對設備及其供貨商有選擇的權利和責任，出租方只是根據承租人的要求出資購進設備，然后出租給承租人。承租人的要求出資購進設備，然后出租給承租

28、人。 2）租賃融資的決策：建設單位可以采取多種方式增添所需設備，融）租賃融資的決策：建設單位可以采取多種方式增添所需設備，融資租賃只是其中可供選擇的方案之一，需要通過與其他融資方式進行比資租賃只是其中可供選擇的方案之一，需要通過與其他融資方式進行比較。較。9.3.3 國外債務資金融資（1）我國的外債管理）我國的外債管理 1）外債）外債:指境內機構對非居民承擔的以外幣表示的債務。按照債務指境內機構對非居民承擔的以外幣表示的債務。按照債務類型分為：外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業貸款。類型分為：外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業貸款。 2）國家對各類外債和或有外債實行全口徑管理。）國

29、家對各類外債和或有外債實行全口徑管理。 3）國際金融組織和外國政府貸款等中長期優惠貸款，重點用于基）國際金融組織和外國政府貸款等中長期優惠貸款，重點用于基礎性和公益性建設項目，并向中西部地區傾斜。礎性和公益性建設項目，并向中西部地區傾斜。（2）國際金融組織貸款）國際金融組織貸款 世界銀行、亞洲開發銀行、聯合國農業發展基金會貸款世界銀行、亞洲開發銀行、聯合國農業發展基金會貸款（3）國際商業銀行貸款）國際商業銀行貸款 指在國際金融市場上，由一家或幾家國際商業銀行向一國政府、金指在國際金融市場上，由一家或幾家國際商業銀行向一國政府、金融機構或工商企業提供的貸款。融機構或工商企業提供的貸款。（4）國際

30、資本市場發行國際債務融資）國際資本市場發行國際債務融資 指一國政府、金融機構、工商企業或國際組織為籌措和融通資金，指一國政府、金融機構、工商企業或國際組織為籌措和融通資金，在國際資本市場上發行的、以外國貨幣為面值的債券。在國際資本市場上發行的、以外國貨幣為面值的債券。9.4 建設項目投融資結構分析與選擇 投融資結構包括投資結構、資本結構、資金結構等。投融資結構包括投資結構、資本結構、資金結構等。9.4.1 項目投資結構的分析與選擇項目投資結構的分析與選擇 建設項目的投資結構指建設項目投資人對建設項目資產權益的法律建設項目的投資結構指建設項目投資人對建設項目資產權益的法律擁有形式和建設項目投資人

31、之間的法律合作關系。包括：股權式合資結擁有形式和建設項目投資人之間的法律合作關系。包括：股權式合資結構，契約式合資結構、單一股東結構、合伙經營結構（普通合伙制和有構，契約式合資結構、單一股東結構、合伙經營結構（普通合伙制和有限合伙制）、合作經營結構。限合伙制）、合作經營結構。9.4.2 項目資金結構的分析與選擇建設項目資本金（權益投資）與債務資金的比例，通常稱為資本結建設項目資本金（權益投資）與債務資金的比例，通常稱為資本結構，是建設項目資金結構中最重要的比例關系。我國實行的經營性投資構，是建設項目資金結構中最重要的比例關系。我國實行的經營性投資項目資本金制度規定的最低資本金比例，是從宏觀調控

32、的角度提出建設項目資本金制度規定的最低資本金比例，是從宏觀調控的角度提出建設項目資本結構的基本要求。項目資本結構的基本要求。從建設項目投資人的角度，希望以較低的項目資本金比例爭取到較從建設項目投資人的角度，希望以較低的項目資本金比例爭取到較多的負債融資，同時希望盡可能降低對股東的追索。多的負債融資，同時希望盡可能降低對股東的追索。從債權人的角度，通常希望有較高的項目資本金比例，以承擔可能從債權人的角度，通常希望有較高的項目資本金比例，以承擔可能出現的風險，并要求債權人的權益能得到更有效的保障，以降低債權人出現的風險，并要求債權人的權益能得到更有效的保障，以降低債權人的風險的風險合理的建設項目資

33、本結構，需要考慮建設項目的基本特征和項目建合理的建設項目資本結構，需要考慮建設項目的基本特征和項目建設所在地的政治、經濟環境和相關法律法規，并對投資環境進行深入調設所在地的政治、經濟環境和相關法律法規，并對投資環境進行深入調查的基礎上，由各參與方的利益平衡來決定。查的基礎上，由各參與方的利益平衡來決定。項目資本金與項目債務資金的比例應符合以下要求：項目資本金與項目債務資金的比例應符合以下要求：符合國家法律和行政法規規定；符合國家法律和行政法規規定；符合金融機構信貸法規及債權人有關資產負債比例的要求；符合金融機構信貸法規及債權人有關資產負債比例的要求；滿足權益投資者獲得期望投資回報的要求；滿足權

34、益投資者獲得期望投資回報的要求；滿足防范財務風險的要求。滿足防范財務風險的要求。一般認為，在符合國家有關資本金一般認為，在符合國家有關資本金(注冊資本注冊資本)比例規定、符合金融比例規定、符合金融機構信貸法規及債權人有關資產負債比例的要求的前提下，既能使權益機構信貸法規及債權人有關資產負債比例的要求的前提下，既能使權益投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財務風險的比例是較理想的資投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財務風險的比例是較理想的資本金與債務資金的比例。本金與債務資金的比例。為了能更好地理解財務杠桿作用，需要對以下幾點有基本的了解：為了能更好地理解財務杠桿作用，需要對以下幾點有基本的了

35、解：財務風險。指未來股東利潤分配的不確定性。影響財務風險的因財務風險。指未來股東利潤分配的不確定性。影響財務風險的因素主要有：資金供求關系的變化；利率水平的變動；獲利能力的變化；素主要有：資金供求關系的變化；利率水平的變動；獲利能力的變化；資本結構的變化等。資本結構的變化等。當債務資金比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較當債務資金比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多負債所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資多負債所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資金比率較低時，財務風險就較小。金比率較低時，財務風險就較小。財務風險的表現形式有財務

36、杠桿和財務杠桿率。財務風險的表現形式有財務杠桿和財務杠桿率。 財務杠桿，又稱為融資杠桿，是指資金結構（負債比率）變化對財務杠桿，又稱為融資杠桿，是指資金結構（負債比率）變化對建設項目未來經濟效益和投資回報的影響。建設項目未來經濟效益和投資回報的影響。通常，項目負債經營時，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，通常，項目負債經營時，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當利潤總額增大時，單位利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而使投當利潤總額增大時，單位利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。資者收益有更大幅度的提高。在建設項目融資中，通過適度舉債，調整資金結構，可以調整

37、權益在建設項目融資中，通過適度舉債，調整資金結構，可以調整權益資金收益。資金收益。判斷建設項目資本結構是否合理時，可采用判斷建設項目資本結構是否合理時，可采用 “EBIT-EBS分析分析”的的方法，通過分析在不同負債比率（負債總額方法，通過分析在不同負債比率（負債總額/資產總額）下，每股凈收益資產總額）下，每股凈收益（EPS)隨息稅前利潤（隨息稅前利潤（EBIT）變化而變化的程度來進行判斷。）變化而變化的程度來進行判斷。通常，用財務杠桿系數通常，用財務杠桿系數DFL來衡量財務杠桿作用的大小。來衡量財務杠桿作用的大小。 財務杠桿系數表示為財務杠桿系數表示為EPS的的EBIT彈性。也就是說，財務杠

38、桿系數是普通股彈性。也就是說，財務杠桿系數是普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，它可用來反映財務杠桿的每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，它可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險程度的高低。財務杠桿系數作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險程度的高低。財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大。財務杠桿系數的計算公式為：越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大。財務杠桿系數的計算公式為： 式中：式中： DFL財務杠桿系數；財務杠桿系數； EPS普通股每股利潤變動額，普通股每股利潤變動額， EPS變動前的普通股每

39、股利潤變動前的普通股每股利潤 EBIT息稅前利潤變動額；息稅前利潤變動額； EBIT變動前的息稅前利潤變動前的息稅前利潤; I利息；利息； T所得稅稅率：所得稅稅率： N普通股股數。普通股股數。EBITEBITEPSEPSDFL/NTIEBITEPS)1)(NTIEBITEPS)1)(上述公式經過變換、推導，得到：上述公式經過變換、推導，得到：它的直觀含義是：當它的直觀含義是：當EBIT增加（或減少）增加（或減少）1%時，時，EPS增加（或減少）增加（或減少）的百分比。例如的百分比。例如DFL=1.8，表示當，表示當EBIT在原有水平增加（或減少）在原有水平增加（或減少）1%時，時，相應的相應

40、的EPS增加（或減少）增加（或減少）1.8%。或者說，當。或者說，當EBIT在原有水平波動幅度在原有水平波動幅度為為1%時，相應的時，相應的EPS在原有水平上波動幅度為在原有水平上波動幅度為1.8%。它是表示。它是表示EPS不確不確定性的一種程度，亦即表示該項目財務風險程度與建設項目負債相關。負定性的一種程度，亦即表示該項目財務風險程度與建設項目負債相關。負債比率越高，費用支出越多，財務風險越大。債比率越高，費用支出越多，財務風險越大。IEBITEBITDFL（3）經營風險與財務風險匹配）經營風險與財務風險匹配一般情況下，建設項目未來銷售的穩定性和增長性好，該項目抵御一般情況下，建設項目未來銷

41、售的穩定性和增長性好，該項目抵御風險的能力就強。這種建設項目，在安排資本結構時，可多用負債融資。風險的能力就強。這種建設項目，在安排資本結構時，可多用負債融資。相反，如果建設項目未來的銷售情況不明朗、不穩定，變數比較大，則相反，如果建設項目未來的銷售情況不明朗、不穩定，變數比較大，則應注重采取措施，把財務風險降低到能夠控制和承受的范圍之內。應注重采取措施，把財務風險降低到能夠控制和承受的范圍之內。因此，在設計建設項目融資方案時，要充分注意風險匹配。經營風因此，在設計建設項目融資方案時，要充分注意風險匹配。經營風險較小的建設項目，可用較大財務風險的資本結構安排與之匹配；經營險較小的建設項目，可用

42、較大財務風險的資本結構安排與之匹配；經營風險大的建設項目要用財務風險較小的資本結構安排與之匹配。只有經風險大的建設項目要用財務風險較小的資本結構安排與之匹配。只有經營風險小的建設項目才可用增加負債融資、擴大財務風險的融資方案，營風險小的建設項目才可用增加負債融資、擴大財務風險的融資方案，追求融資杠桿帶來的效益。追求融資杠桿帶來的效益。9.4.3 項目債務資金結構的分析與選擇建設項目債務結構是指各種債務資金的占比。確定建設項目的債務建設項目債務結構是指各種債務資金的占比。確定建設項目的債務結構，要全面考慮債務資金融資成本（包括個別資金成本和加權平均資結構，要全面考慮債務資金融資成本（包括個別資金

43、成本和加權平均資金成本）、融資進度和資金需求的銜接、融資方式和融資風險、資金幣金成本）、融資進度和資金需求的銜接、融資方式和融資風險、資金幣種、債務期限、償債順序和融資信用保證等。種、債務期限、償債順序和融資信用保證等。債務資金結構包括：債務資金結構包括：（1）債務資金內部結構；）債務資金內部結構；（2）債務期限配比；）債務期限配比；（3）境內、境外融資配比；）境內、境外融資配比；（4）償債順序安排；）償債順序安排；（5）債務融資信用保證。）債務融資信用保證。9.5 建設項目融資成本和風險分析9.5.1 融資成本分析融資成本分析（1）融資成本的含義）融資成本的含義 融資成本又稱資金成本，是資金

44、使用者向資金所有者和金融中介支融資成本又稱資金成本，是資金使用者向資金所有者和金融中介支付的費用。通常用相對數來表示，及資金成本率。付的費用。通常用相對數來表示，及資金成本率。 建設項目融資成本是指建設項目為籌集和使用資金而支付的費用，建設項目融資成本是指建設項目為籌集和使用資金而支付的費用，包括資金籌集費和資金占用費。資金籌集費包括銀行貸款的擔保費；銀包括資金籌集費和資金占用費。資金籌集費包括銀行貸款的擔保費；銀團貸款的安排費、承諾費、代理費、管理費等；發行股票、債券、支付團貸款的安排費、承諾費、代理費、管理費等；發行股票、債券、支付的承銷代理費、律師費、評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資

45、金占的承銷代理費、律師費、評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指項目投資建設的生產運營中，因使用資金而支付的費用，如向用費是指項目投資建設的生產運營中，因使用資金而支付的費用，如向股東支付的紅利、股息，向貸款銀行支付的貸款利息，向債券持有人支股東支付的紅利、股息，向貸款銀行支付的貸款利息，向債券持有人支付的債券利息等。付的債券利息等。%100資金籌集費籌集資金總額資金占用費資金成本率（2）融資成本分析方法：）融資成本分析方法： 1）普通股資金成本分析）普通股資金成本分析資本資產定價模型法資本資產定價模型法【例【例9-2】假定某一期間證券市場無風險投資收益率】假定某一期間證券市場無風險

46、投資收益率Rf為為11%，社會平均，社會平均投資收率投資收率Rm為為15%。某上市公司普通股投資風險系數。某上市公司普通股投資風險系數為為1.15，請計算，請計算該公司普通股資金成本率。該公司普通股資金成本率。【解答】根據公式，該公司普通股資金成本率為：【解答】根據公式，該公司普通股資金成本率為： =11%+1.15（15-11）% =15.6%股利增長模型法：假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股資金成股利增長模型法：假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股資金成本率的計算公式為：本率的計算公式為：式中：式中：Dc預期年股利額；預期年股利額； Pc普通股籌資額；普通股籌資額； fc普通股籌資費

47、率；普通股籌資費率； G股利年增長率。股利年增長率。這一模型是對戈登股利增長模型進行變換后的一種形式。這一模型是對戈登股利增長模型進行變換后的一種形式。GfPDKcccc1戈登股利增長模型如果股利以一個固定的比率增長如果股利以一個固定的比率增長,那么我們就已經把預測無限期未來股那么我們就已經把預測無限期未來股利的問題利的問題,轉化為單一增長率的問題。如果轉化為單一增長率的問題。如果D0是剛剛派發的股利，是剛剛派發的股利，G是穩是穩定增長率，那么股價可以寫成：定增長率，那么股價可以寫成： P0=D1/（1+Kc）+ D2/（1+Kc)2 + D3/(1+Kc)3 + =D0(1+G)/(1+Kc

48、) + D0(1+ G)2/(1+Kc)2 + D0(1+ G)3/(1+Kc)3 只要增長率只要增長率GKc，這一系列現金流現值就是：，這一系列現金流現值就是： 對上式進行變換，可得：對上式進行變換，可得：GPDKc01GKGDP-)1 (c00GKDc1【例【例9-3】某公司發行普通股，按股票面值籌集資金】某公司發行普通股，按股票面值籌集資金3億元，股票發行費億元，股票發行費率率4%，第一年股利率為，第一年股利率為10%，以后預期股利年增長率為，以后預期股利年增長率為5%，請計算該，請計算該公司普通股資金成本率。公司普通股資金成本率。【解答】根據公式，該公司普通股資金成本率為：【解答】根據

49、公式，該公司普通股資金成本率為：GfPDKcccc1%4 .15%5%4-1300000000%10300000000）（稅前債務資本加風險報酬法稅前債務資本加風險報酬法 根據根據“投資風險越大，要求報酬率越高投資風險越大，要求報酬率越高”的原理，建設項目投資者的原理，建設項目投資者的風險通常大于一般債務融資債權人的風險。因此，建設項目投資者會的風險通常大于一般債務融資債權人的風險。因此，建設項目投資者會在債權人所要求收益率的基礎上，再要求獲得一定的風險報酬。但是，在債權人所要求收益率的基礎上，再要求獲得一定的風險報酬。但是，風險報酬很難估算，通常靠經驗估算，如采用風險報酬很難估算，通常靠經驗

50、估算，如采用4%的經驗估計值。據此，的經驗估計值。據此，普通股資金成本率計算公式可簡化為：普通股資金成本率計算公式可簡化為：式中：式中：Kb稅前債務資金成本；稅前債務資金成本； Kr風險報酬。風險報酬。【例【例9-4】當建設項目的稅前債務成本為】當建設項目的稅前債務成本為6%，風險報酬為，風險報酬為4%時，請計算時，請計算其權益資金成本率。其權益資金成本率。【解答】根據公式，其普通股資金成本率為：【解答】根據公式，其普通股資金成本率為： =6%+4%=10%rbcKKKrbcKKK2）優先股資金成本分析）優先股資金成本分析 優先股融資類似于債務融資，但優先股的股息支付與負債利息支付優先股融資類

51、似于債務融資，但優先股的股息支付與負債利息支付不同，優先股股息不能在稅前支付，因此無需進行稅賦調整。其計算公不同，優先股股息不能在稅前支付，因此無需進行稅賦調整。其計算公式為：式為： 或或 式中：式中：Kp優先股資金成本率；優先股資金成本率； Dp優先股每年股息；優先股每年股息； Pp優先股籌資總額；優先股籌資總額； fp優先股籌資費率；優先股籌資費率； i優先股股息率優先股股息率)1 (KppppfPDppfi1K【例【例9-5】某公司為建設項目發行優先股股票，按股票面值集資總額為】某公司為建設項目發行優先股股票，按股票面值集資總額為2000萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4%，優先股年股息

52、率為，優先股年股息率為14%，請計算其優先股，請計算其優先股資金成本率。資金成本率。【解答】根據公式，其優先股資金成本率為：【解答】根據公式，其優先股資金成本率為：ppfi1K%58.14%41%143）銀行貸款資金成本分析）銀行貸款資金成本分析我國銀行貸款大多數為按季結息付息。應將合同約定的名義利率換算為我國銀行貸款大多數為按季結息付息。應將合同約定的名義利率換算為有效利率。即：有效利率。即： 式中：式中：I有效年利率；有效年利率； i名義年利率；名義年利率； n每年結息付息次數。每年結息付息次數。例如，銀行貸款合同約定的貸款年利率為例如，銀行貸款合同約定的貸款年利率為10%，按，按 計算，

53、計算，每半年付息一次，其有效年利率為每半年付息一次，其有效年利率為10.25%；每季度結息付息一次，其有；每季度結息付息一次，其有效年利率為效年利率為10.38%；每個月結息付息一次，其有效年利率為；每個月結息付息一次，其有效年利率為10.47%。當。當銀行貸款名義利率確定后，一年內結息付息時間間隔越短，結息次數越銀行貸款名義利率確定后，一年內結息付息時間間隔越短，結息次數越多，有效年利率越高，資金成本率越高。多，有效年利率越高，資金成本率越高。1)1 (nniI1)1 (nniI此外，貸款銀行通常還要求借款方在其借款專用賬戶上保持借款量一此外，貸款銀行通常還要求借款方在其借款專用賬戶上保持借

54、款量一定比例作為最低存款余額，借款方實際可用的資金數量少于需要支付利定比例作為最低存款余額，借款方實際可用的資金數量少于需要支付利息的名義借款量，實際提高了銀行貸款的利率。息的名義借款量，實際提高了銀行貸款的利率。例如，例如，A公司向銀行借款公司向銀行借款1000萬元。合同約定：年利率萬元。合同約定：年利率10%，每年末，每年末結息付息，銀行要求結息付息，銀行要求A項目公司在銀行的借款專用賬戶上應保持借款數項目公司在銀行的借款專用賬戶上應保持借款數量的量的20%作為最低存款余額，存款利率為作為最低存款余額，存款利率為2%。該項貸款的實際利率為：。該項貸款的實際利率為：%122001000%22

55、00%101000I 根據資金成本率的一般表達式，長期借款資金成本可按下面的方法根據資金成本率的一般表達式，長期借款資金成本可按下面的方法計算：計算： 長期借款稅前資金成本計算公式為：長期借款稅前資金成本計算公式為： 本金-保護性存款-籌資費用式中：式中：i借款資金成本率；借款資金成本率； n借款期限。借款期限。nintii1)1-)1-（保護性存款本金（存款利率保護性存款借款利率本金【例【例9-6】某建設項目，期初向銀行借款】某建設項目，期初向銀行借款500萬元，貸款期限萬元，貸款期限5年，借款年，借款年利率年利率8%，按季結息。借款合同約定，借款人應保持，按季結息。借款合同約定，借款人應保

56、持20%的保護性存款的保護性存款余額，存款利率余額，存款利率2%，一年一次結息。借款時發生籌資費用，一年一次結息。借款時發生籌資費用50萬元。請萬元。請計算該貸款的資金成本率。計算該貸款的資金成本率。【解答】計算貸款有效利率：【解答】計算貸款有效利率：計算貸款有效利率：計算貸款有效利率：計算稅前借款資金成本率：計算稅前借款資金成本率：用人工試算法計算得：用人工試算法計算得：%243. 8)4%81 (4I515)1 (%)201 (500)1 (%20100%243. 850050%)201 (500ttiinttii15)1 (400)1 (215.39350%14.13i 稅后長期借款資金

57、成本：稅后長期借款資金成本： 由于籌資費用和利息費用可以抵減所得稅，因此，進行稅賦調整后，由于籌資費用和利息費用可以抵減所得稅，因此，進行稅賦調整后，借款實際現金流出量會減少，相應的資金成本也會降低，其計算公式為：借款實際現金流出量會減少，相應的資金成本也會降低，其計算公式為： 本金本金-保護性存款保護性存款-籌資費用籌資費用(1-所得稅率所得稅率) =nintii1)1-)1 (-1-(（保護性存款本金所得稅率）存款利率）（保護性存款貸款利率本金【例【例9-7】根據上式，按所得稅率】根據上式，按所得稅率30%計算例計算例9-5的稅后借款資金成本。的稅后借款資金成本。【解答】【解答】得：得：用

58、人工試算法，經計算用人工試算法，經計算i=9.12%考慮所得稅后，資金成本從考慮所得稅后，資金成本從13.14%下降至下降至9.12%，稅盾作用明顯。，稅盾作用明顯。515)1 (%)201 (500)1 (%)301%)(2100%243. 8500(%30-150-%20-1500itii）（）（515)1 (400)1 (4505.27365itii4）債券資金成本分析）債券資金成本分析債券有三種發行價格：債券有三種發行價格：等價發行等價發行，即以債券票面面值的價格發行；，即以債券票面面值的價格發行；溢價發行溢價發行，即以高于債券票面面值的價格發行；，即以高于債券票面面值的價格發行；折價

59、發行折價發行，即以低于債，即以低于債券票面面值的價格發行。調整發行價格可以平衡票面利率與購買債券收券票面面值的價格發行。調整發行價格可以平衡票面利率與購買債券收益的差距，吸引債券投資人。債券資金成本的計算與長期借款資金成本益的差距，吸引債券投資人。債券資金成本的計算與長期借款資金成本計算方法類似。計算方法類似。稅前債券資金成本計算公式：稅前債券資金成本計算公式：nintii1)1)1-（債券面值（票面利率債券面值籌資費用實際籌資量【例【例9-8】某公司發行五年期債券，債券面值為】某公司發行五年期債券，債券面值為1000元元/張，年利率張，年利率10%，每年末，每年末付息一次。債券溢價付息一次。

60、債券溢價30%發行，發行時支付各種籌資費用為債券面值的發行，發行時支付各種籌資費用為債券面值的10%，計，計算該債券的稅前資金成本。算該債券的稅前資金成本。【解答】根據公式，有：【解答】根據公式，有：用人工試算法計算得：用人工試算法計算得：i=5.34% 稅后債券資金成本計算公式，同長期借款稅后資金成本計算相同。在資金稅后債券資金成本計算公式，同長期借款稅后資金成本計算相同。在資金成本分析時，可采用近似算法。按所得稅率成本分析時，可采用近似算法。按所得稅率30%，上例長期債券稅后資金成本計，上例長期債券稅后資金成本計算如下：算如下： 長期債券稅后資金成本長期債券稅后資金成本=5.34%（1-3