1、1期貨與期權(quán)教師：周復(fù)之教師：周復(fù)之 蘭州商學(xué)院2第五講第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財?shù)诹v第六講 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與理財與理財?shù)谄咧v第七講 實物期貨與金融期貨實物期貨與金融期貨第一講第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展第二講第二講 期貨與期權(quán)的特性分析期貨與期權(quán)的特性分析第三講第三講 期貨與期權(quán)的定價方法期貨與期權(quán)的定價方法第八講第八講 實物期權(quán)與金融期權(quán)實物期權(quán)與金融期權(quán)第四講第四講 期貨與期權(quán)的交易過程期貨與期權(quán)的交易過程3第一講第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展4 第一講第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

2、第一節(jié) 人類社會的五大交換模式第二節(jié) 交換媒介：金融工具分類第三節(jié) 金融科學(xué)的三個發(fā)展階段5第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展第一節(jié)第一節(jié) 人類社會的五大交換模式人類社會的五大交換模式表1-1 不同交易方式的對比交易種類貨貨交易現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易期貨交易期權(quán)交易交易對象已有實物當(dāng)前實物未來實物（主）遠(yuǎn)期合約（次）期貨合約（主）未來實物(2%)看漲或看跌的權(quán)力交易目的轉(zhuǎn)移當(dāng)前實物所有權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)前實物所有權(quán)轉(zhuǎn)移未來實物所有權(quán)，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險 投機(jī)、套利，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險， 轉(zhuǎn)移未來實物所有權(quán)(2%)轉(zhuǎn)移未來實物所有權(quán)交易方式雙方同時交換已有實物一方出錢一方交貨按雙方所簽合約未來交割實物買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約，未來交割實

3、物(2%)交易過程交易雙方自行交易買賣雙方自行交易雙方當(dāng)前自行交易雙方未來自行交割在交易所集中競價買賣委托場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人代為交易6分類基礎(chǔ)工具衍生工具利率產(chǎn)品債券、票據(jù)、存款、貸款遠(yuǎn)期合約權(quán)益產(chǎn)品股票、產(chǎn)權(quán)、基金受益憑證互換合約外匯產(chǎn)品各種可以自由兌換的貨幣期貨合約商品價格大宗商品、重要商品期權(quán)合約表1-2 金融工具分類第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展第二節(jié)第二節(jié) 交換媒介：金融工具的分類交換媒介：金融工具的分類7第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展第三節(jié)第三節(jié) 金融科學(xué)發(fā)展三個階段金融科學(xué)發(fā)展三個階段1、20世紀(jì)30年代50年代 描述性階段2、20世紀(jì)50年代 80年代 分析性階段3、20世紀(jì)80年代現(xiàn)

4、在 工程化階段8第一講 期貨與期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展3 3、2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代年代現(xiàn)在現(xiàn)在 工程化階段工程化階段金融工程存在合理性：金融工程存在合理性：基于市場不確定性的增加（需求）資產(chǎn)定價理論的逐步發(fā)展（提供供給可能）計算機(jī)與科學(xué)計算技術(shù)的發(fā)展（實現(xiàn)供給）9第二講第二講 期貨與期權(quán)的特性分析期貨與期權(quán)的特性分析10 第二節(jié)第二節(jié) 期貨與期權(quán)的特性分析期貨與期權(quán)的特性分析第一節(jié) 期貨的特性分析第二節(jié) 期權(quán)的特性分析第三節(jié) 金融工具的分解、組合第四節(jié) 無套利分析法11第二講 期貨與期權(quán)的特性分析第一節(jié)第一節(jié) 期貨的特性分析（對稱合約）期貨的特性分析（對稱合約）0PVVP0圖2-1 資產(chǎn)多頭價

5、格風(fēng)險示意圖 圖2-2 資產(chǎn)空頭價格風(fēng)險示意圖12第二講 期貨與期權(quán)的特性分析第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的特性分析期權(quán)的特性分析買入看漲期權(quán) 買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán) 賣出看跌期權(quán)13第二講 期貨與期權(quán)的特性分析圖2-11 期權(quán)交易的基本類型3.積木分析法的基本模塊14第二講 期貨與期權(quán)的特性分析期權(quán)的價值圖與損益圖圖2-3 看漲期權(quán)價值圖15第二講 期貨與期權(quán)的特性分析金融工具分解 合成復(fù)制技術(shù) （積木分析法）第三節(jié)第三節(jié) 金融工具的分解、組合金融工具的分解、組合16第二講 期貨與期權(quán)的特性分析一、積木分析法的基本原理 1.積木分析法的主要思路 2.積木分析法的圖解技術(shù)0PVVP0圖2-8 資產(chǎn)多頭

6、價格風(fēng)險示意圖 圖2-9 資產(chǎn)空頭價格風(fēng)險示意圖17第二講 期貨與期權(quán)的特性分析圖2-10 利用多頭遠(yuǎn)期對沖空頭風(fēng)險示意圖18第二講 期貨與期權(quán)的特性分析4.積木分析法的具體運用圖2-12 買入看跌期權(quán)對多頭風(fēng)險套期保值結(jié)果圖2-13 買入看漲期權(quán)對空頭風(fēng)險套期保值結(jié)果194.積木分析法的具體運用多頭看漲期權(quán)+空頭看跌期權(quán)=多頭遠(yuǎn)期合約圖2-14 用兩種期權(quán)合約復(fù)制多頭遠(yuǎn)期合約空頭看漲期權(quán)+多頭看跌期權(quán)=空頭遠(yuǎn)期合約圖2-15 用兩種期權(quán)合約復(fù)制空頭遠(yuǎn)期合約第二講 期貨與期權(quán)的特性分析20第二講 期貨與期權(quán)的特性分析 20世紀(jì)50年代后期莫迪利安尼(FModigliani)和米勒(MMille

7、r)在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的關(guān)系(即所謂的MM理論)時提出的無套利(no-arbitrage)分析方法,在金融資產(chǎn)（特別是以期權(quán)為代表的衍生工具）的定價分析過程中，既是一種定價的方法，也是定價理論中最基本的原則之一。第四節(jié)第四節(jié) 無套利分析法無套利分析法21第二講 期貨與期權(quán)的特性分析一、套利的基本概念二、無套利定價原理 1.遠(yuǎn)期外匯定價 2.確定遠(yuǎn)期利率 3.證券價格分析資產(chǎn)情況現(xiàn)在現(xiàn)金流（元）未來每年的現(xiàn)金流（元）1的A公司股票空頭1的B公司債券多頭1的B公司股票多頭1100萬股10=10萬-1400萬=-4萬-160萬股9-54000-100萬1=-1萬32萬1=32001（100

8、萬-32萬）=6800凈現(xiàn)金流60000表2-1 套利者的現(xiàn)金流22第二講 期貨與期權(quán)的特性分析三、無套利定價原理的特征 1.無套利定價原則首先要求套利活動應(yīng)當(dāng)在無風(fēng)險的狀態(tài)下進(jìn)行但是，在現(xiàn)實交易活動中，由于要做到完全沒有任何風(fēng)險實際上非常困難。 2.無套利定價的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是恰當(dāng)?shù)剡\用復(fù)制技術(shù)，即選擇一組證券來“復(fù)制”另外一組證券。 3.無風(fēng)險的套利活動在起初一般是零投資組合，即開始時套利者不需要任何資金的投入，在投資期間也沒有任何的維持成本。23第二講 期貨與期權(quán)的特性分析四、無套利定價法的應(yīng)用 1.金融工具的復(fù)制24第三講第三講 金融產(chǎn)品的定價方法金融產(chǎn)品的定價方法25 第三講第三講 金融產(chǎn)

9、品的定價方法金融產(chǎn)品的定價方法第一節(jié) （未來）收益定價法第二節(jié) 市場（比較）定價法第三節(jié) 成本（加成）定價法第四節(jié) 或有（索取）估價法第五節(jié) 買權(quán)賣權(quán)平價公式26第三講 金融工具的定價方法 確定型定價方法：確定型定價方法： 1.（未來）收益定價法 2.市場（比較）定價法 3.成本（加成）定價法 不確定型估價方法：不確定型估價方法： 或有（索取）估價法27第三講 金融工具的定價方法 第一節(jié)第一節(jié) （未來）收益法（未來）收益法tttCVn1r)(1貼現(xiàn)現(xiàn)金流定價法28第三講 金融工具的定價方法第二節(jié)第二節(jié) 市場（比較）法市場（比較）法 行業(yè)基準(zhǔn)市盈率市盈率比比估估EPEP 常見的相關(guān)比率： P/E

10、-市盈率 （E：公司收益） P/BV-市凈率 （BV：賬面價值） P/S -市銷率 （S：銷售總額） P/CF-市現(xiàn)率 （CF：現(xiàn)金流量） P/RC-托賓Q值 （RC：重置成本）29第三講 金融工具的定價方法 第三節(jié)第三節(jié) 成本（加成）法成本（加成）法D=fK LN EK-資本L-勞動N-自然資源E-管理30第三講 金融工具的定價方法第四節(jié)第四節(jié) 或有索取估價法（期權(quán)法）或有索取估價法（期權(quán)法）圖6-3 用期權(quán)法分析企業(yè)價值 股權(quán)資本價值VE=看漲期權(quán)價值C 企業(yè)資產(chǎn)價值S=股權(quán)資本價值VE+債權(quán)資本價值VD債權(quán)資本價值VD=企業(yè)資產(chǎn)價值S看漲期權(quán)價值C看漲期權(quán)價值C+執(zhí)行價格現(xiàn)值D=看跌期權(quán)

11、價值P+標(biāo)的資產(chǎn)價值S股權(quán)資本價值VE=看漲期權(quán)價值C=看跌期權(quán)價值P+標(biāo)的資產(chǎn)價值S執(zhí)行價格現(xiàn)值D債權(quán)資本價值VD=標(biāo)的資產(chǎn)價值S看漲期權(quán)價值C=執(zhí)行價格現(xiàn)值D看跌期權(quán)價值P 31第三講 金融工具的定價方法利益相關(guān)者企業(yè)股東債權(quán)人從看漲期權(quán)角度分析持有以企業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)、以債務(wù)總額為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)C擁有企業(yè)資產(chǎn)S出售以企業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)、以債務(wù)總額為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)C從看跌期權(quán)角度分析擁有企業(yè)資產(chǎn)S持有以企業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)、以債務(wù)總額為執(zhí)行價格的看跌期權(quán)P向債權(quán)人借款（必須歸還），借款額為企業(yè)債務(wù)總額的現(xiàn)值D出售以企業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)、以債務(wù)總額為執(zhí)行價格的看跌期權(quán)P借款給股東（必須歸還），借款額為企

12、業(yè)債務(wù)總額的現(xiàn)值D表6-1 從期權(quán)的角度分析企業(yè)價值SVEVDCVE=CVD=S-VE=S-CPVE=P+S-DVD=D-P32第三講 金融工具的定價方法第五節(jié)第五節(jié) 買權(quán)買權(quán)賣權(quán)平價公式賣權(quán)平價公式 C + XerT = P+ S 圖6-2 買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系示意圖33第四講第四講 期貨與期權(quán)的交易過程期貨與期權(quán)的交易過程34第四講 期貨與期權(quán)的交易過程圖4-1 期貨交易流程圖35第四講 期貨與期權(quán)的交易過程期貨交易過程中所面臨的風(fēng)險：期貨交易過程中所面臨的風(fēng)險：一、經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險：一、經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險：即客戶在選擇和期貨經(jīng)紀(jì)公司確立委托過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。 二、流動性風(fēng)險：二、流動性風(fēng)險：即由于市場

13、流動性差，期貨交易難以迅速、及時、方便地成交所產(chǎn)生的風(fēng)險。 三、強(qiáng)行平倉風(fēng)險：三、強(qiáng)行平倉風(fēng)險：期貨交易實行由期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司分級進(jìn)行的每日結(jié)算制度。在結(jié)算環(huán)節(jié)，由于公司根據(jù)交易所提供的結(jié)算結(jié)果每天都要對交易者的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，所以當(dāng)期貨價格波動較大、保證金不能在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足的話，交易者可能面臨強(qiáng)行平倉風(fēng)險。除了保證金不足造成的強(qiáng)行平倉外，還有當(dāng)客戶委托的經(jīng)紀(jì)公司的持倉總量超出一定限量時，也會造成經(jīng)紀(jì)公司被強(qiáng)行平倉，進(jìn)而影響客戶強(qiáng)行平倉的情形。因此，客戶在交易時，要時刻注意自己的資金狀況，防止由于保證金不足，造成強(qiáng)行平倉，給自己帶來重大損失。 36第四講 期貨與期權(quán)的交易過程四、交

14、割風(fēng)險四、交割風(fēng)險：期貨合約都有期限，當(dāng)合約到期時，所有未平倉合約都必須進(jìn)行實物交割。因此，不準(zhǔn)備進(jìn)行交割的客戶應(yīng)在合約到期之前將持有的未平倉合約及時平倉，以免于承擔(dān)交割責(zé)任。這是期貨市場與其他投資市場相比，較為特殊的一點，新入市的投資者尤其要注意這個環(huán)節(jié)，盡可能不要將手中的合約，持有至臨近交割，以避免陷入被逼倉的困境。 五、市場風(fēng)險五、市場風(fēng)險：客戶在期貨交易中，最大的風(fēng)險來源于市場價格的波動。這種價格波動給客戶帶來交易盈利或損失的風(fēng)險。因為杠桿原理的作用，這個風(fēng)險因為是放大了的，投資者應(yīng)時刻注意防范。 37第四講 期貨與期權(quán)的交易過程圖4-2 期權(quán)交易流程圖38第四講 期貨與期權(quán)的交易過程

15、期權(quán)交易過程中所面臨的風(fēng)險期權(quán)交易過程中所面臨的風(fēng)險: : 期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，使買賣雙方面臨著不同的風(fēng)險狀況。對于期權(quán)交易者來說，買方與賣方部位的均面臨著權(quán)利金不利變化的風(fēng)險。這點與期貨相同，即在權(quán)利金的范圍內(nèi)，如果買的低而賣的高，平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是，期權(quán)多頭的風(fēng)險底線已經(jīng)確定和支付，其風(fēng)險控制在權(quán)利金范圍內(nèi)。期權(quán)空頭持倉的風(fēng)險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權(quán)賣方收到的權(quán)利金能夠為其提供相應(yīng)的擔(dān)保，從而在價格發(fā)生不利變動時，能夠抵消期權(quán)賣方的部份損失。 39第四講 期貨與期權(quán)的交易過程 雖然期權(quán)買方的風(fēng)險有限，但其虧損的比例卻有可能是100%，有

16、限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權(quán)賣方可以收到權(quán)利金，一旦價格發(fā)生較大的不利變化或者波動率大幅升高，盡管期貨的價格不可能跌至零，也不可能無限上漲，但從資金管理的角度來講，對于許多交易者來說，此時的損失已相當(dāng)于“無限”了。因此，在進(jìn)行期權(quán)投資之前，投資者一定要全面客觀地認(rèn)識期權(quán)交易的風(fēng)險。40第五講第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財41 第五講第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財?shù)谝还?jié) 特征第二節(jié) 分類第三節(jié) 舉例42第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財?shù)谝还?jié)第一節(jié) 特征特征特征：基礎(chǔ)產(chǎn)品+衍生條款圖5-1 贖回條款對債券價格的影響43第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財 第二節(jié)第

17、二節(jié) 分類分類1按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品（其收益與單只股票、股票組合或股票價格指數(shù)相聯(lián)系）、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類2按收益保障性分類，可分為收益保證性和非收益保證型兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型和保證最低收益型產(chǎn)品44第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財 3按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通常可以在交易所交易。目前，美國證券交易所（AMEX）有數(shù)千種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上市交易；我國香港交易所也推出了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；4按嵌入式衍生產(chǎn)品分類。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品通常會內(nèi)嵌一個或一個以上的衍生產(chǎn)品，它們有些是以合約規(guī)定條款（如提前終止條款

18、）形式出現(xiàn)的；也有些嵌入式衍生產(chǎn)品并無顯性的表達(dá)，必須通過細(xì)致分析方可分解出相應(yīng)衍生產(chǎn)品。按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同，可以分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等類別。 45第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財 目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生品主要是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品以及在交易所市場上可上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)，它們通常與某種金融價格相聯(lián)系，其投資收益隨該價格的變化而變化。46第五講 結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與理財 第三節(jié)第三節(jié) 舉例：可贖回債券舉例：可贖回債券1、價格壓制與反向凸性2、買權(quán)價格3、贖回溢價4、贖回限制條件Br -Ar低低BBAB47第六講第六講 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與理財資產(chǎn)

19、證券化產(chǎn)品與理財48第六講 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與理財借款人i貸貸款銀行i貸兩房MBS（按揭支持證券）投行CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）投資者(i貸 i貸)49第七講第七講 實物期貨與金融期貨實物期貨與金融期貨50第七講 實物期貨與金融期貨 期貨市場基本制度：期貨市場基本制度：1、保證金制度 在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為5-10%）繳納資金，作為其履行期貨合約的財力擔(dān)保，然后才能參與期貨合約的買賣，并視價格變動情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度，所交的資金就是保證金。保證金制度既體現(xiàn)了期貨交易特有的“杠桿效應(yīng)”，同時也成為交易所控制期貨交易風(fēng)險的一種重要手

20、段。 51第七講 實物期貨與金融期貨 2、每日結(jié)算制度 期貨交易的結(jié)算是由交易所統(tǒng)一組織進(jìn)行的。期貨交易所實行每日無負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。期貨交易的結(jié)算實行分級結(jié)算，即交易所對其會員進(jìn)行結(jié)算，期貨經(jīng)紀(jì)公司對其客戶進(jìn)行結(jié)算。 52第七講 實物期貨與金融期貨 3、漲跌停板制度 漲跌停板制度又稱每日價格最大波動限制，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。 53第七講 實

21、物期貨與金融期貨 其他制度其他制度: :持倉限額制度； 大戶報告制度； 實物交割制度； 強(qiáng)行平倉制度； 風(fēng)險準(zhǔn)備金制度； 54第七講 實物期貨與金融期貨 S0tTt1t2F1F2S2S1F：期貨價格P期 = P現(xiàn)+ C持 基差 bi=Si-Fi55第七講 實物期貨與金融期貨 期貨分類：期貨分類： 商品期貨和金融期貨。 商品期貨又分工業(yè)品（可細(xì)分為金屬商品（貴金屬與非貴金屬商品）、能源商品）、農(nóng)產(chǎn)品、其他商品等。 金融期貨主要是傳統(tǒng)的金融商品（工具）如股指、利率、匯率等，各類期貨交易包括期權(quán)交易等。 56第七講 實物期貨與金融期貨 股指期貨股指期貨：如英國FTSE指數(shù)、德國DAX指數(shù)、東京日經(jīng)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)、滬深3