1、 .關于構建上市公司財務風險評價體系的探討第1章 緒 論上市公司是指發行的股票經國務院或國務院授權證券管理部門批準在證券交易所是上市交易的股份有限公司。目前，上市公司在我國經濟中的地位越來越重要。上市公司經營成果的好壞直接影響到我國經濟的發展運行。但是,在激烈的市場競爭中，企業隨時都有發生財務失敗的可能。財務失敗，不僅給企業本身帶來困境，而且會給投資者帶來損失。由于在某些情況下，財務風險是可以預測防范的，因此，建立一套比較完善的財務風險評價體系，及早發現財務危機信號,預測并化解可能的財務危機具有重要的意義。本文就如何更有效的對上市公司進行財務風險評價體系進行分析，為上市公司財務風險評價體系的建

2、立提供一點建議。第2章 財務風險的概述2.1 財務風險的定義財務風險是指企業在各種財務活動中, 由于各種難以預料和控制的因素, 使企業的財務收益與預期收益有所差異的不確定性。財務風險有狹義和廣義兩種含義，狹義的財務風險是指由負債經營引起的，企業到期償還債務的不確定性。廣義的財務風險是由企業財務、經營及其他不當活動引發的集中體現在未來財務收益的變動性及由此引起的喪失償債能力的可能性。上市公司的財務風險就是上市公司未來財務收益的變動性及由此引起的喪失償債能力的可能性，這里的財務收益是把上市公司看作一個整體。上市公司的規模大，它所面臨的風險比普通企業更大，因而上市公司更要重視財務風險的控制。2.2

3、財務風險的特征上市公司財務風險的特征是財務風險的本質及其發展規律的外在表現。主要有以下幾點：2.2.1 風險的不確定性財務風險只是一種可能性，潛在于財務工作中，只有條件成熟時這種潛在的風險才會轉化為現實的損失。而某項活動是否導致損失、損失發生的時間及損失的程度無法確定。2.2.2 風險的客觀性財務風險是由于不確定性因素的存在而使企業遭受損失的可能性，這種不確定性因素的存在是客觀事件變化過程中的特征。只要存在財務活動，財務風險必然存在于生產經營過程中。2.2.3 風險的嚴重性無論何種風險一旦變為現實的損失，其后果都是十分嚴重的。它不僅會使企業經營活動進入癱瘓狀態，導致虧損，甚至還可以使企業破產。

4、2.2.4 風險的預防性財務風險并非不可觸摸，人們可以根據財務資料進行分析，從而對企業中可能發生的風險進行預測和評估，以便有效地防范財務風險。管理者可以采取一定的措施規避和控制風險。2.2.5 風險的收益性風險只是表明有損失的可能，通過合理的控制風險，可以取得較高的報酬，風險與收益并存，風險越大，與其對應的風險報酬就越大。2.3 財務風險的類型財務風險客觀存在于企業財務管理工作的各個環節，根據來源的不同，可以將財務風險劃分為五個方面:2.3.1 籌資風險籌資風險是企業生產經營活動的起點, 企業可以通過籌資擴大經營規模, 提高經濟效益。企業面臨的籌資風險主要有：(1) 企業籌資數量與實際資金需求

5、量不符，造成資金不足或資金閑置；(2) 企業未能適時取得所需資金，從而錯過資金投放的最佳時機；(3) 籌資結構不當，未能形成最佳資金結構。企業籌集資金的來源渠道有權益性資金和負債性資金。其中權益性資金是指企業的凈資產，包括投資人投入的資本和企業在經營過程中形成的留存收益或積累, 權益性資金存在股利稅后支付、不能抵稅、成本過高，可能會導致公司控制權分散等弊端。負債性資金是包括銀行借款、債券和商業信用等，負債性資金雖然存在利息可以抵稅、籌資成本較低的優點，但有定期還本付息的壓力。故企業要綜合考慮不同籌資渠道、不同籌資方式的利弊，依據合理確定資金需求量、控制投放時間、降低資金成本和適度負債的要求來籌

6、集所需資金。2.3.2 投資風險投資風險是企業發展生產的必要手段,在投資過程中或投資完成后，企業可能會面臨投資虧損或不能實現預期的投資報酬率等風險。企業投資包括間接投資和直接投資，其中間接投資是對股票、債券等金融資產的投資,直接投資是對生產性資產的投資，主要是固定資產的投資，目前我國企業以直接投資為主，企業應考慮投資的方向、時機、規模和回收期等因素來實現對投資風險的控制。2.3.3 營運風險營運風險是指企業在生產運營過程中，由于產品銷售、應收賬款、存貨數量等管理不善，造成企業損失的風險。企業應通過制定合理的信用政策達到既促進銷售又加快應收賬款的回收、減少壞賬的目的，可通過存貨經濟批量、保險儲備

7、等策略降低存貨相關成本，且避免停工損失。2.3.4 收益分配風險收益分配風險是指由于上市公司的稅后利潤在股東與企業間的分配所產生的風險。我國企業通常采用分紅或配股的方式讓股東分享公司的經營成果，常用股利政策有剩余股利政策、固定或持續增長的股利政策和低正常股利加額外股利政策等。不同的分配政策會導致不同的后果。不分配或少分配股利，會使投資者對公司失去信心；分配現金股利可能會導致公司資金短缺、無法滿足投資需求和控制資金成本；分配股票股利從長遠看會攤薄每股收益。企業應考慮自身資金需求情況及投資者的偏好決定采用何種股利政策。2.4 財務風險的成因2.4.1 客觀原因從客觀方面考慮，產生財務風險的主要原因

8、具體表現在以下幾個方面：1、市場環境變化的不確定性。市場環境變化的不確定性，是導致企業財務風險的直接原因。從總體上看，它主要包括：（1）社會政治的不確定性，主要是指社會的政治、法律、價值觀、民族文化等因素的變化。各種政治觀點、政治力量的對抗以及不同宗教信仰的沖突等，都可能引起動亂、戰爭或政府更迭，其結果可能造成企業生產經營活動中斷和經營條件的損壞。另一方面，社會生產關系的調整、制度的革新和規范的更新，這些不規則的變化會給企業帶來一系列的不確定性，也可能導致財務風險。（2）政策的不確定性，是指有關國家各級政府的政策變化的不確定性對企業產生的風險。政府政策涉及面廣，這種政策的不確定性越復雜，企業財

9、務風險也越高。（3）宏觀經濟運行的不確定性，主要是由國家經濟政策和由國民經濟各產業變化引起的經濟形勢的不確定性而產生的風險。它主要包括產業結構、國民生產總值增長狀況、進出口額、利率、匯率、就業與工資水平等。（4）自然環境的不確定性，指由于自然力量導致的企業財產損失、交通中斷等造成的風險。如地震、洪水、冰凍等。2、市場經濟運行的復雜性。從企業角度考察，在市場經濟條件下，企業運行中的人、財、物和供、產、銷任一環節出現故障都可能導致經營失敗。而系統管理出現故障的地點、時間和程序是不可預知的。事實上，企業內部存在許多不確定因素，如經營方向、生產運轉、質量變動的不確定性，研究與開發的不確定性，信貸的不確

10、定性和行為的不確定性等，這些不確定性交叉發生作用，增加了財務風險的復雜性。2.4.2 主觀原因上市公司財務風險從其自身角度分析原因，主要表現在市場主體的局限性。市場主體的局限性，總體來看，主要有以下幾個方面：1主觀認識的局限性。由于經濟活動的復雜性和經營主體的經驗和能力的局限性，企業不可能完全準確地預見客觀事物的變化，因而財務風險不可避免。風險意識的淡薄是財務風險產生的重要原因。2控制風險能力的局限性。指有時公司雖然對某些風險已有一定認識和預計，但囿于技術條件和能力不能采取有效措施加以防范和控制。3財務決策缺乏科學性導致決策失誤。財務決策失誤是產生財務風險的又一重要原因。避免財務決策失誤的前提

11、是財務決策的科學化。目前，我國企業的財務決策普遍存在著經驗決策和主觀決策現象，由此導致的決策失誤經常發生，從而產生財務風險。具體表現是：(1) 資金結構不合理，負債比例過高。在我國，資金結構主要是指企業全部資金來源中權益資金與負債資金的比例關系。由于籌資決策失誤等原因，我國企業資金結構不合理的現象普遍存在，具體表現在負債資金占全部資金的比例過高。很多企業的負債比例都在40以上。資金結構不合理導致企業財務負擔沉重，償債能力嚴重不足，由此產生財務風險。(2) 固定資產投資決策缺乏科學性導致投資失誤。在固定資產投資決策過程中，由于企業對投資項目的可行性缺乏周密系統的分析和研究，加之決策所依據的經濟信

12、息不全面、不真實以及決策者決策能力低下等原因，導致投資決策失誤頻繁發生。決策失誤使投資項目不能獲得預期的收益，投資無法按期收回，為企業帶來巨大的財務風險。(3) 對外投資決策失誤，導致大量投資損失。企業對外投資包括有價證券投資、聯營投資等。有價證券投資風險包括系統性風險和非系統性風險。由于決策者對投資風險的認識不足，決策失誤及盲目投資導致一些企業產生巨額投資損失，由此產生財務風險。(4) 企業賒銷比重大，應收賬款缺乏控制。由于我國市場已成為買方市場，企業普遍存在產品滯銷現象。一些企業為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，導致企業應收賬款大量增加。同時，由于企業在賒銷過程中，對

13、客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應收賬款失控，相當比例的應收賬款長期無法收回，直至壞賬。資產長期被債務人占用，嚴重影響企業資產的流動性及安全性。(5) 企業內部財務關系混亂。企業內部財務關系混亂是我國企業產生財務風險的又一重要原因，企業與內部各部門之間以及企業與上級企業之間，在資金管理與使用、利益分配等方面存在權責不明、管理混亂的現象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保證。例如，在深圳證券交易所上市的猴王股份有限公司，由于其與上級企業猴王集團之間存在著混亂的財務關系，致使上市公司因猴王集團破產而出現嚴重財務危機。2.5 財務風險的預測模型2.5.1 資本資

14、產定價模型(CAPM模型)資本資產定價模型是由經濟學家Harry Markowitz 和 William F.Sharpe于1964年提出的。所謂資本資產主要指的是股票，而定價則試圖解釋資本市場如何決定股票收益率，進而決定股票價格。資本資產定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益率的決定因素和度量方法，根據風險與收益的一般關系，某資產額必要收益率是由無風險收益率和該資產的風險收益率決定的。即：必要收益率=無風險收益率+風險收益率，用字母可表示為：R=Rf+ß×(Rm-Rf)其中，R表示某資產的必要收益率；ß表示該資產的系統風險系數；Rf表示無風險收益率，通常以短期

15、國債的利率來近似替代；Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替，而(Rm-Rf)是市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度，也就是市場整體對風險的厭惡程度，對風險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場風險溢酬的數值就越大。反之，如果市場的抗風險能力強，則對風險的厭惡和回避就不是很強烈，因此，要求的補償就越低，所以市場風險溢酬的數值就越小。2.5.2 財務杠桿分析企業在生產經營中，除普通股股東投入的資金外，還有從債權人借入和優先股股東投入的資金。由于債權人的利

16、息和優先股股利都是按約定的利率和股息率計算的固定費用，于是當息稅前利潤增大時，每1元息稅前利潤所負擔的利息和優先股股息就會相對地減少，從而使普通股每股收益有更大幅度的提高。反之，當利潤減少時，普通股每股收益有更大幅度的下降。這便是財務杠桿效應。財務杠桿效應可用財務杠桿系數表示，如下公式:DFL=(EPS/EPS)(EBIT/EBIT)=EBIT(EBIT-I)其中:I為利息；EPS普通股每股收益變動額；EPS變動前的普通股每股收益；EBIT息稅前利潤變動額;EBIT變動前的息稅前利潤。自有資金利潤率的標準離差率分析。期望自有資金利潤率=期望的息稅前資金利潤率+借入資金/自有資金×(期

17、望資金利潤率-借入資金利息率)×(1-所得稅稅率)。該方法揭示出舉債能為股東帶來額外收益，同時說明財務杠桿有正負效應。2.6 財務風險的防范與控制2.6.1 正確認識財務風險獲取收益是市場經濟條件下企業經營的基本出發點，而風險則是由未來情況的不確定性和不可預測性引起的，與獲取收益相伴的一種客觀現象。隨著市場經濟的發展和競爭的日益加劇，會使企業在獲取收益方面伴隨更大的風險。一般來講，風險與收益的大小成正比。風險越大，固然可能獲利越大，但成功的機會就可能越小，冒大風險就有招致失敗的可能性。企業經營者既不能盲目追求收益不考慮風險，也不能懼怕風險，不想冒風險并不能保證企業穩定與安全，企業經營

18、者如果遵循消極、保守的理財思想，只想維持現狀，不敢冒任何風險，這種做法本身就潛伏著更大的風險。在激烈的市場競爭中不進則退，不進取就必然招致被淘汰的風險。企業經營者應當掌握應付風險的本領，提高風險承受能力，理智地應對財務風險。2.6.2 分析產生財務風險的根源企業財務風險按財務活動的基本內容劃分，包括籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險等四項。造成企業財務風險的原因，剔除自然災害因素外主要有：（1）經濟波動風險。一個國家和地區的經濟發展，往往存在著周期性的波動。在經濟高漲時期，市場購銷兩旺，企業效益普遍提高；反之，在經濟蕭條時期，市場疲軟，企業虧損面就會擴大，因此，經濟蕭條時期風險往往

19、較大。（2）價格風險。在企業經營過程中，由于市場價格的波動，可能使企業蒙受損失。如在通貨膨脹情況下，物價上漲，尤其是與企業生產經營直接相關的材料價格上漲，必然帶來生產成本的提高，導致企業盈利能力下降。（3）產品質量風險。企業經營產品的品種、質量與社會需求不符可能導致企業蒙受損失。（4）匯率風險。由于匯率波動在結算過程中引起貨幣貶值導致企業蒙受損失。（5）政策風險。國家產業政策、財稅金融政策的變化，對企業產品的銷售、資金籌集等產生不利影響。企業要在識別風險的基礎上對風險進行定量評估，合理預計風險發生的概率。（6）資本結構不合理。1、企業資金結構不合理，負債資金比例過高。在我國，資金結構主要是指企

20、業全部資金來源中權益資金與負債資金的比例關系。由于籌資決策失誤等原因，我國企業資金結構不合理的現象普遍存在，具體表現在負債資金占全部資金的比例過高。很多企業資產負債率達到30以上。資金結構的不合理導致企業財務負擔沉重，償付能力嚴重不足，由此產生財務風險。2、固定資產投資決策缺乏科學性導致投資失誤。在固定資產投資決策過程中，由于企業對投資項目的可行性缺乏周密系統的分析和研究，加之決策所依據的經濟信息不全面、不真實以及決策者決策能力低下等原因，導致投資決策失誤頻繁發生。決策失誤使投資項目不能獲得預期的收益，投資無法按期收回，為企業帶來巨大的財務風險。（7）對外投資決策失誤，導致大量投資損失。企業對

21、外投資包括有價證券投資，聯營投資等。有價證券投資風險包括系統性風險和非系統性風險。由于投資決策者對投資風險的認識不足，決策失誤及盲目投資導致一些企業產生巨額投資損失，由此產生財務風險。（8）企業賒銷比重大，應收帳款缺乏控制。由于我國市場已成為買方市場，企業普遍存在產品滯銷現象。一些企業為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，導致企業應收帳款大量增加。同時，由于企業在賒銷過程中，對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應收帳款失控，相當比例的應收帳款長期無法收回，直至成為壞賬。資產長期被債務人無償占用，嚴重影響企業資產的流動性及安全性，由此產生財務風險。（9）企業存貨庫存結構不合

22、理，存貨周轉率不高。目前我國企業流動資產中，存貨所占比重相對較大，且很多表現為超儲積壓存貨。2.6.3 建立和不斷完善財務管理系統，以適應不斷變化的財務管理環境。面對不斷變化的財務管理環境，企業應設置高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使企業財務管理系統有效運行，以防范因財務管理系統不適應環境變化而產生的財務風險。2.6.4 不斷提高財務管理人員的風險意識要使財務管理人員明白，財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都可能會給企業帶來財務風險，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。2.6.5 提高財務決策

23、的科學化水平，防止因決策失誤而產生的財務風險財務決策的正確與否直接關系到財務管理工作的成敗，經驗決策和主觀決策會使決策失誤的可能性大大增加。為防范財務風險，企業必須采用科學的決策方法。在決策過程中，應充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計算及分析方法并運用科學的決策模型進行決策。對各種可行方案要認真進行分析評價，從中選擇最優的決策方案，切忌主觀臆斷。例如，對固定資產投資，應采用科學方法計算各種投資方案的投資回收期、投資報酬率、凈現值及內含報酬率等指標，并對計算結果進行綜合評價，在考慮其他因素的基礎上選擇最佳的投資方案。2.6.6 理順企業內部財務關系，做到責、權、利相統一為防范財務風險，企

24、業必須理順內部的各種財務關系。首先，要明確各部門在企業財務管理中的地位、作用及應承擔的職責，并賦予其相應的權力，真正做到權責分明，各負其責。另外，在利益分配方面，應兼顧企業各方利益，以調動各方面參與企業財務管理的積極性，從而真正做到責、權、利相統一，使企業內部各種財務關系清晰明了。綜上所述，企業在經營管理中，要重視并加強籌資投資資金回收及收益分配的風險管理，預先防范并進行避免可能發生的財務風險，以實現企業效益最大化第3章 上市公司財務風險評價體系的概述3.1 上市公司財務風險的識別和測量（1）財務風險識別。即針對企業生產經營過程中所面臨的各種風險進行分類;對各種風險暴露情況及對企業財務風險的影

25、響程度進行辯識;（2）財務風險測量與評估。企業財務風險管理包括對財務風險的大小進行測量，對有關財務風險數據，采用數學方法及相應的財務風險管理信息系統對各類財務風險的大小進行具體量化處理。在此基礎上，借助于風險評估方法和有關模型，對財務風險因素作出具體評估，以便為財務風險決策提供依據3.2 上市公司財務風險評價的方法我國現有的財務風險分析指標體系主要包括的短期償債能力分析、長期償債能力分析和盈利能力分析三方面。短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率、存貨周轉率和應收賬款周轉率；長期償債能力指標主要包括資產負債率、負債經營率和利息賺取倍數；反映企業盈利能力的指標有資產凈利潤率、銷售凈利潤率、成本

26、費用利潤率。目前，財務風險評價的方法分為定性分析和定量分析兩大類。我國企業財務風險評價在定量上采用單變量判定模型，定性分析上采用財務比率綜合分析法。3.2.1 單變量判定模型選擇用單一的財務比率來評價企業財務風險，主要就是依據企業出現財務困境時，財務比率同正常狀態下的財務比率會有很明顯的差別。單變量模型因其指標單一所以簡單易行，但是同樣也會造成評價上的片面性。由于我國中小企業經營項目單一，發展規模處于初級階段，內部會計制度還不夠完善，所以他們多采用單變量判定模型來對自身企業的風險進行評估。3.2.2綜合評價法綜合評價法是運用多個指標對多個參評單位進行評價的方法，稱為多變量綜合評價方法，或簡稱綜

27、合評價方法。其基本思想是將多個指標轉化為一個能夠反映綜合情況的指標來進行評價的方法。由于我國大型企業或國有企業的經營項目復雜，潛在風險多元化。經營管理者不得不考慮多個可能影響企業正常運營的風險因素，所以這種方法在這些企業中應用比較普遍。3.3 上市公司財務風險的防范和控制財務風險控制與化解。企業財務風險管理是以監控財務風險和化解財務風險為主要核心內容的風險控制過程企業財務風險管理，包括根據企業的經營方針和風險管理策略，對企業人財物、供產銷等各有關環節的經營行為實施有效監控，并為改善企業的財務風險狀況采取相應的管理措施和行為，以便化解企業財務風險。第4章 透析上市公司財務風險評價體系的現狀及存在

28、的問題4.1 體系設計缺乏全面性財務評價體系設計過于簡單，評價指標往往只涉及企業的某一方面特征，且以現金流量為基礎的指標更是少之又少。眾所周知，企業的盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力都可能影響其財務; 沒有足夠的盈利能力, 企業不能生存; 不能到期償債，企業可能宣告破產；資產的使用效率不高，又會影響盈利能力；沒有利潤的增長，企業不會持續生存。不難看到，以權責發生制為基礎的資產負債表和損益表計算的財務指標，并不能全面反映真實多變的經濟事實，而以收付實現制為基礎的現金流量分析，則可以較準確地反映出企業在一定時期內現金流入及流出的動態過程，在評估企業的營運能力、收益質量和償債風險等方面均可起到

29、必要的補充作用。同時，在“現金至尊”的時代增加財務指標中關于現金流量指標的比重尤顯重要。4.2 體系與企業經營環境不適應就總體而言，對財務風險評價體系的研究開始較晚，同國外的大部分企業相比，理論知識的基礎較差，企業財務風險評價體系多采用單變模型進行財務比率綜合分析的方法，這種體系所反映出的信息很有限，而且多位抽象概念及函數，不容易進行推廣，隨著企業經營環境的逐步復雜，已經無法滿足對財務狀況進行綜合分析的需要。4.3 評價模型變量的選擇單一4.3.1 評價體系僅止于財務指標, 非財務指標不曾涉及。定量分析雖然是通過對財務報表進行分析、加工和處理來完成財務風險控制的，有其科學性和合理性，但這種方式

30、也會受到不同企業條件差異、企業在不同時期影響因素的變化、評價時對評價指標的選擇，以及企業對會計政策的選擇等各種因素的影響，無法滿足企業對財務風險控制的全面需要。而定性分析則是在財務報表分析的基礎上，結合專業分析人員的經驗判斷，對定量分析的不足加以彌補。隨著科學技術和社會經濟的發展以及人文環境的改善，財務分析會朝著更加科學化、合理化、人性化的方向發展。人力資源因素分析、企業的創新發展能力、公司市場占有率等非財務指標勢必成為財務分析的內容，這些非財務指標對財務目標的實現起著舉足輕重的作用，也是企業關注的重要目標。因此，在財務指標的基礎上全面引入非財務指標已成為完善評價體系的頭等大事。總之，構建企業

31、財務風險評價體系不僅要全面，還要簡明，容易掌握。要充分利用資產負債表、利潤表、現金流量表進行跨表的綜合分析和考評，從而有效地抑制企業財務損失的發生，以保護投資者及廣大債權人的切身利益。4.3.2 指標無法真實反映企業情況現有財務評價方法中有些指標的歸類不一定恰當，設計也不全面，至少不足以反映企業的情況，財務信息的失真現象時有發生。（1）對短期償債能力分析的不足。首先，流動比率和速動比率指標都是通過資產負債表中的數據得出來的指標，是從靜態的角度來反映一定時期的存量流動資產和速動資產償還流動負債的能力。這時如果流動資產的質量很差，就會高估企業的流動資產，即使流動比率、速動比率很高，仍不能保障企業償

32、還到期債務。其次，存貨周轉率和應收賬款周轉率指標如果不能準確的反映出應收賬款和存貨周轉的均衡情況，會高估應收賬款和存貨的周轉效率，對于提供及時有效的信息較為不便。而且不能量化地反映潛在的變現能力因素和短期債務。計算流動比率和速動比率指標值的數據都來自于財務報表，但是，一些增加企業變現能力和短期債務負擔的因素卻并沒有在會計報表中反映出來，這些因素會影響到企業的短期償債能力。（2）對長期償債能力分析的不足。一方面，在企業資產質量較差的情況下，會使得企業的資產被高估，造成資產負債率和負債經營比率指標不能真實地反映出企業實際的償債能力。另外，企業在使用有關會計調節利潤時，會使得企業的利潤出現虛增，造成

33、利息賺取倍數指標也不能夠真實地反映出企業的實際償債能力。（3）對盈利能力分析的不足。常見的盈利能力分析指標基本上都是對以權責發生制為基礎的會計數據進行計算和作出評價的，比如銷售凈利潤率、資產凈利潤率、成本費用利潤率等。這些指標不能反映出企業有現金流入的盈利狀況，只能分析企業盈利能力的量，而不能分析企業盈利能力的質。企業現金流量在某種意義上決定著企業的生存和發展能力，對企業的盈利能力有很大的影響力。所以這些指標在對企業盈利能力分析上有很大的局限性。4.3.3 缺少行業針對性我國不同行業大都使用現行通用的財務風險評價體系，而不是根據自己的行業特點制定適合自己的財務風險評價體系，造成財務風險評價體系

34、應有的作用未能充分發揮，財務風險體系防范預測失真。4.3.4 現有模型無法對提供數據的真假做出辨別（1）模型變量選用較多的是流動比率、速動比率、資產負債率、銷售凈利率和資產凈利率等財務指標，這些數據指標主要來自于資產負債表和利潤表，而對現金流量表和上市公司提供的其他數據指標考慮較少。資產負債表和利潤表都是建立在權責發生制基礎上的，這些指標不能反映企業伴隨有現金流入的盈利狀況，因而難以對企業財務風險做科學、可靠地評判。（2）現有財務評價體系所依據的各種模型，主要側重于財務定量數據的使用，而對定性因素缺乏考慮，如宏觀經濟狀況、國家政策的變化及不同產業的特殊情況(如信用)等，而這些因素會對企業的生存

35、和發展產生有利或不利的影響，有時甚至會起到決定性的作用。（3）現有模型無法對上市公司提供數據的真假做出辨別。由于存在公司治理不完善，對上市公司的監管不到位及會計制度存在漏洞等原因，造成會計信息嚴重失真。如果模型不能對這些信息和數據做出辨別，就會導致所建立模型參數不可靠，最終嚴重影響評價結果的真實性和可靠性。第5章 對上市公司目前財務風險評價體系的建議5.1 按行業分類分別建立財務風險評價模型由于各個行業都有自身的一些經營特點，具體體現在財務指標上存在差異性。這就降低了各個行業之間財務指標的可比性。由此得出，企業在選擇風險評估模型之前，應該先明確對企業風險產生影響的因素，以及因素的重要性。這樣才

36、能建立可靠有效的風險評價體系。5.2 現金流量指標構建財務風險評價模型現金流量表是上市公司重要會計報表之一，其編制原則和方法具有統一的規定，其主要作用是提供現金流量方面的信息，以實收實付制為基礎，能較客觀地反映企業真實的財務狀況。特別在我國中小型企業中，交易方式多為現金收付。那么通過現金流量表中提供的數據，企業就能選擇正確的風險評價體系。5.3 定性和定量的預測相結合現有財務風險評價方法大都是利用一些財務指標值來進行分析，在信息時代，企業面臨的未來越來越具有不確定性，一些難以量化的信息也是影響企業財務風險的不可忽視的重要因素，比如企業的外部信用，也在一定程度上影響企業財務風險。量化分析并不能完

37、全替代定性判斷，因此對財務風險進行評價應堅持定量分析和定性分析相結合，通過經驗判斷和理性判斷科學評價企業財務風險。5.4 財務數據的真偽辨別由于公司財務數據的提供者與公司的所有者、公眾、政府等的利益不一定一致，財務數據的提供者可能為了自己的利益而提供虛假的財務數據，從而使財務危機預警模型的預測結果發生偏差。所以，在進行財務風險評價之前，需要對企業財務數據進行鑒別，去偽存真，以求數據真實可信。另外，評價模型應進一步完善，增加對企業所提供數據的真偽辨別功能第6章 構建上市公司財務風險評價體系6.1 構建上市公司財務風險評價體系的前提條件企業在現行的財務制度體系下，建立和完善符合現有市場機制和管理體

38、系的財務風險控制體系，有效實施財務風險管理，是提高企業價值、實現企業戰略目標的客觀要求。6.1.1 建立規范的會計核算體系會計作為一門國際通用的“商務語言”，必須符合其法定的語言規范，即會計準則和會計制度的要求；同時，會計作為一門“藝術”，必然有其自身的處理技巧。建立規范而適合企業自身特點的會計核算體系是整個財務控制體系的基礎，是財務風險控制體系金字塔的塔基。規范的會計核算體系既要滿足對外報送會計報表的需要，更要為企業提供真實、準確、完整的管理控制信息，要承擔起有效地歸集企業經營活動實際信息的責任。6.1.2 構建完善的制度基礎體系完善的制度基礎是財務控制體系得以有效運行的保障。（1）建立明晰

39、產權關系、規范企業治理結構。以產權控制理論和委托代理思想指導企業的財務管理活動，明確股東大會、董事會、總經理、財務經理、財務人員各自的職責與權限、內容與目標，構建投資者財務、經營者財務管理體系，保證企業的戰略規劃與決策目標能夠在各層級財務管理組織有效地貫徹執行。（2）建立完善的管理制度基礎。2007年3月，企業內部控制標準委員會發布了企業內部控制規范基本規范和17項具體規范(征求意見稿)，為企業建立健全內部控制制度提供了制度規范。上述規范對內部控制制度更多地從崗位分工、授權批準、控制與考核等角度予以明確和規范，但完善的管理控制系統不僅要解決決策權分配(管理分工)和業績評價(控制與考核)的問題，

40、還必須解決激勵機制(薪酬體系機制與獎罰機制體系)與業績評價體系的統一與協調。6.1.3 構筑精細化的財務分析體系和控制體系，建立長效風險預警機制財務分析是建立在企業財務核算及提供的財務報表基礎之上的，而編制財務報表的會計師們在會計核算基本原則的指引下，“寧可犯可靠的錯誤，也不愿做可能不準確的估計”(RobertC.Hig-gins，2004)。市場價值和賬面價值的背離，經濟利潤和會計利潤的不一致，意味著財務報表可能提供明顯地歪曲公司盈利和市場價值的信息，從而限制了會計報表分析指標在管理決策中的應用。構筑精細化的財務分析體系，不僅要對可能影響企業決策的相關報表信息進行精確而細致的分析，更重要的是

41、將會計信息調整為決策有用信息，如進行應收賬款回收期的控制分析時往往采用“應收賬款周轉次數”或“平均回收期”；但該指標的計算，應以應收賬款實際回籠金額為基礎，而不能按照現行制度或有關文獻那樣按賒銷凈收入來計算。精細化的財務控制體系是以流程控制為導向，崗位控制為節點的控制體系。建立精細化的財務控制體系，不僅要對財務控制目標精細化、財務制度精細化、財務流程精細化、財務人員(崗位)精細化、財務信息精細化，還必須保證控制系統有效運行。6.1.4 建立完善的財務風險管理體系，落實風險管理措施建立風險管理體系是管理和控制籌資風險、資產運營風險、收益分配風險、信息管理風險、投資風險的有效途徑。加速資金周轉，提

42、高資金使用效率：優化資本結構，控制借貸資金規模，建立償債基金等都是控制籌資風險的有效途徑，且為人們所重視。而權益資金由于不需要到期償付本金，且其資金成本即權益資金報酬率因具有不確定性往往是管理者容易忽視的，但不考慮權益資金報酬率的過渡融資，只能是金融欺詐和惡意圈錢。資產的運營風險取決于資產的變現速度，加快資產的周轉速度，有利于提高資金的使用效率。降低壞賬損失、加快應收賬款周轉率；加快存貨同轉率等都是降低資產運營風險的有效手段。收益分配風險的管理在于選擇合理的盈余管理策略和收益分配政策。盈余管理策略是在法律制度允許范圍內，企業股東和經營者對財務報告收益在一定程序上進行控制，其主要手段是選擇適當的

43、會計政策和會計估計，通過對企業生產經營活動的調控和關聯交易等方式，通過節稅等形式實現企業整體收益的最大化。收益分配政策包括員工與企業之間的收益分配、股東之間的收益分配。合理的收益分配政策，是加強企業與員工之間，企業與股東之間凝聚力的動力源泉。信息管理風險是由于信息不暢而導致企業管理或決策失誤的風險。適時控制信息管理風險，借助于網絡財務電算化，ERP、EDS、MRP等高度發達的信息技術，強化財務信息報告制度，利用應用軟件隨時制成各類統計分析資料和財務分析報告，為企業經營決策提供及時可靠的數據。企業的投資風險因投資方式不同而不同，企業直接對外投資遭受風險的大小主要取決于被投資企業的經營成果和財務狀

44、況，加強對被投資企業的控制和管理，如委派財務主管、適度資金控制、目標財務評價等，是降低投資風險的具體途徑：而企業的對內投資風險，取決于企業的經營收益風險，而降低經營收益風險的途徑是擴大銷售和控制成本，因而，建立以全面預算管理為基礎的成本控制體系和以企業價值最大化為導向，以EVA業績評價與獎酬體系為核心的新型風險財務管理體系是實現企業價值的具體途徑。6.2 案例解析上市公司財務風險分析體系模型的構建6.2.1 選擇財務分析評價指標東風汽車股份有限公司案例分析1.基本情況簡介（1）成立日期：1998-03-02。（2）證監會行業分類：機械、設備、儀表。（3）全球行業分類：汽車與汽車零部件。（4）注

45、冊資本（人民幣元）：2,000,000,000。（5）行業分類：汽車整車。（6）公司簡介：東風汽車股份有限公司,是經國家經濟貿易委員會“國經貿企改1998823號”文批準，風汽車公司作為獨家發起人，其屬下輕型車廠、柴油發動機廠、鑄造三廠為主體的與輕型車和柴油發動機有關的資產和業務進行重組,采取社會募集方式設立的股份有限公司。司主要產品為輕型載貨汽車、運動型多用途乘用車、客車底盤等。（7）主營業務：汽車(小轎車除外)、汽車發動機及零部件、鑄件的開發、設計、生產、銷售；加工、汽車修理及技術咨詢服務。6.2.2根據行業確定指標的標準值6.2.3 財務指標分析財務風險評價體系是以企業財務報告及其他相關

46、資料為主要依據，對企業的財務狀況和經營成果進行評價和剖析，反映企業在運營過程中的利弊得失和發展趨勢，從而為改進企業財務管理工作和優化經濟決策提供重要的依據?？偨Y和評價企業財務狀況與經營成果的分析指標包括盈利能力指標、償債能力指標、運營能力指標。下面主要從盈利能力指標、償債能力指標和運營能力指標方面對東風汽車股份有限公司的財務情況進行詳細分析。1、利能力指標東風汽車股份有限公司盈利能力指標如表1和圖1所示：(以下數據均以表示)表1盈利能力指標表時間2012/12/312012/9/302012/6/302012/3/31盈利指標公司行業公司行業公司行業公司行業毛利率11.27%20.52%11.

47、20%19.32%10.94%19.79%10.37%19.25%營業利潤率-0.65%5.66%0.40%5.63%1.52%6.18%1.30%5.38%凈利率0.78%5.69%0.59%5.58%1.58%6.13%1.27%4.93%圖1盈利能力指標圖毛利率是毛利占銷售凈值的百分比，通常稱為毛利率。其中毛利是銷售凈收入與產品成本的差。銷售毛利率計算公式：銷售毛利率=（銷售凈收入產品成本）/銷售凈收入×100%通常，分析者主要應考察企業主營業務的銷售毛利率。在上市公司財務報表中，主營業務銷售毛利率=（主營業務營業收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%。公司于2

48、012年幾乎沒有顯著變化，第四季度較第一季度增長了0.9%，說明公司2012年的盈利能力在穩中上升，毛利率是上市公司的重要經營指標，能反映公司產品的競爭力和盈利潛力。它反映了企業產品銷售的初始獲利能力，是企業凈利潤的起點，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。由表1和圖1可以看出，與同行業比較，公司2012年毛利率明顯低于行業標準值，如果公司的毛利率顯著高于同業水平，說明公司產品附加值高，產品定價高，或與同行比較公司存在成本上的優勢，有競爭力。與歷史比較，如果公司的毛利率顯著提高，則可能是公司所在行業處于復蘇時期，產品價格大幅上升。在這種情況下投資者需考慮這種價格的上升是否能持續，公司將來的

49、盈利能力是否有保證。相反，如果公司毛利率顯著降低，則可能是公司所在行業競爭激烈，毛利率下降往往伴隨著價格戰的爆發或成本的失控，這種情況預示產品盈利能力的下降。營業利潤率是指企業營業利潤與其全部業務收入之間的比率，全部業務收入包括企業的主營業務收入和其他業務收入。營業利潤是指企業主營業務利潤加上其他業務利潤減去管理費用、財務費用和營業費用后的余額，計算公式如下：營業利潤率=營業利潤/（主營業務收入+其他業務收入）×100%，營業利潤率比銷售毛利率更能全面、概括地反映企業的盈利能力。因為，首先它不僅對企業的主營業務的盈利進行考核，還包括企業的其他業務盈利能力的考核。尤其是有的企業在主營業

50、務不太景氣的情況下，僅憑銷售毛利率根本無法弄清企業真正的全面業務的盈利水平，企業有可能用其他業務（附營業務）盈利來彌補主營業務盈利的不足，所以對主營業務起到了很好的補充；其次，營業利潤率不僅全面反映企業全部業務收入與其相關的成本、費用之間的關系，還將期間費用歸入支出項從收入中扣減，企業的全部業務收入只有扣減了營業成本和全部期間費用后，所剩部分（營業利潤）才能構成企業真實、可靠的盈利能力。由表1和圖2可以看出，2012年公司的營業利潤率在逐漸降低，在2012年第四季度，公司的營業利潤率已降到了負數，說明公司的盈利能力在逐漸降低，財務狀況較危險，且較行業的標準值，公司的盈利能力遠遠較低，在行業的競

51、爭能力較弱。凈利率是指企業實現凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標費用能夠取得多少營業利潤。銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)×100%由表1和圖1可知，公司2012年凈利率總體上趨于降低，說明企業銷售的盈利能力在降低。并且公司2012年凈利率遠遠低于行業的標準值，公司相對于行業的盈利能力較低，競爭能力較弱。從表1中可以看出：公司的毛利率在10.9411.27之間。一般情況下，毛利率越高，說明企業盈利能力越強，企業的發展能力越好。以行業為標準，公司的盈利能力較弱，說明該公司需要加大占行業的業務量比，從而提高自身的盈利能力。公司的營業利潤和凈利潤

52、逐漸降低，說明該公司需要發現自身內部的問題，并有針對性的解決問題，從而提高營業利潤和凈利潤。表2償債能力指標時間2012/12/312012/9/302012/6/302012/3/31償債指標公司行業公司行業公司行業公司行業流動比率1.192.341.092.371.112.341.12.43速動比率0.941.880.821.890.841.870.851.91權益乘數2.482.352.462.432.52.372.582.4圖2短期償債能力流動比率是流動資產除以流動負債的比值圖從表1中可以看出，其計算公式為：流動比率=流動資產÷流動負債流動比率公司的流動比率在1.101.19

53、之間。一般情況下，流動比率越高，說明企業短期償債能力越強，債權人的權益越有保證。根據行業標準值，流動比率的下限為2.34；而流動比率等于2時較為適當，它表明企業財務狀況穩定可靠，除了滿足日常生產經營的流動資金需要外，還有足夠的財力償付到期短期債務。而該公司的流動比率卻比行業標準值相差甚遠。說明企業流動資產占用較多，將來會影響資金的使用效率和企業的籌資成本，進而影響企業獲利。速動比率公司速動比率在0.840.94之間。所謂速動資產，是指流動資產減去變現能力較差且不穩定的存貨、預付賬款、一年內到期的非流動資產和其他流動資產等之后的余額。由于剔除了存貨等變現能力較弱且不穩定的資產，因此，速動比率較之

54、流動比率能夠更加準確、可靠地評價企業資產的流動性及其償還短期負債的能力。一般情況下，速動比率越高，說明企業償還流動負債的能力越強。根據行業標準值，速動比率等于1時較為適當。而公司的速動比率比行業速動比率低近1，所以，如果企業不及時改變這種狀況，就會面臨很大的償債風險。權益乘數公司權益乘數于2010年總體有所降低，一般情況下，權益乘數率越小，說明企業償債能力越強。從債權人來說，該指標越小越好，這樣企業償債越有保證。從企業所有者來說，如果該指標較大，說明利用較少的自有資本投資形成較多的生產經營用資產，不僅擴大了生產經營規模，而且在經營狀況良好的情況下，還可以利用財務杠桿的原理，得到較多的投資利潤，

55、如果該指標過小，則表明企業對財務杠桿利用不夠。就行業標準值認為資產負債率不應高于2.39，而公司的資產負債率卻比行業標準指標通常指標高出20個百分點，說明企業的債務負擔很重，資金實力不強。如不及時解決這一問題，企業將陷入嚴重的財務問題中。運營能力表3運營能力表運營能力2012/12/312012/9/302012/6/302012/3/31公司行業公司行業公司行業公司行業應收賬款周轉率23.152314.5812.910.139.955.376.26存貨周轉率6.255.434.633.873.24.961.711.82圖3應收賬款周轉率圖從圖表可以看出：應收賬款周轉率是企業一定時期內主營業務

56、收入凈額同應收賬款平均余額的比率。公式為：應收賬款周轉率=主營業務收入凈額÷應收賬款平均余額。公司應收賬款周轉率在2012年度呈增長趨勢，2012年最后四季度相對于第一季度增長了17.78，說明公司在不斷地努力加強應收賬款回收力度和速度。一般來說，應收賬款周轉率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強。如果應收賬款周轉率超過了公司規定的應收賬款周轉率，則說明債務人拖欠時間長，資信度低，增大了發生壞帳損失的風險；同時也說明公司催收帳款不力，使資產形成了呆帳甚至壞帳，造成了流動資產不流動，這對公司正常的生產經營是很不利的。但由圖2和表2可知，公司應收賬款周轉率總體高于行業標準值，因為從另一方面說，如果公司的應收帳款周轉率太高，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條