1、課程序號：武江砰競大爭PZHEJIANGNORMALUNIVERSITY我對三一公司的投資價值分析期末論文學院：經濟與管理學院專業：市場營銷姓名：韋亞學號：09800245授課教師：馮潮前提交時間:2011年05月25日我對三一公司的投資價值分析一、宏觀分析（一）經濟周期經濟全球化下世界經濟周期的新特征表現為經濟周期波動幅度減小，經濟周期趨同化。展望未來我國經濟周期的走勢，表現為：第一，中國經濟周期逐漸從過去的短周期向中周期過渡，周期持續時間不斷延長，波動幅度減緩，波峰和波谷的位勢從高位型”向中位型”轉變。第二，中國經濟周期仍以增長型周期為主，經濟增長率將繼續保持較高水平，但隨著市場經濟體制和

2、政府宏觀調控的不斷完善，實際經濟增長率難以越過潛在增長率水平實現超常增長，而會保持在一個合理范圍。第三，我國加入 WTO 以后，世界經濟周期對我國經濟周期的影響進一步增強。特別是在若干年后我國實行浮動匯率制及放開對資本帳戶的管制后，我國的經濟周期將越來越與世界經濟周期緊密聯系在一起。（二）國內生產總值國內生產總值是在一定時期，在一國領土范圍內生產的產品和勞務的總值，GDP 指標在宏觀經濟分析中占有重要地位。當國內生產總值持續、穩定的增長，社會總需求與總供給協調增長，則經濟發展勢頭良好，企業盈利水平持續上升，人們生活水平改善，股票的內在含金量以及投資者對股票的需求增加，促使股票價格上漲，股市走牛

3、。而經濟結構不合理，高通脹下呈現的 GDP高速增長是泡沫經濟的表現，經濟形勢在矛盾激化中有惡化的可能，企業成本上升，重復建設最終導致供大于求，居民實際收入下降，各種因素引發股票價格的大跌。2010 年我國經濟去年平穩快速增長，GDP 為 397983 億元，比上年增長 10.3%;CPI 比上年上漲 3.3%。全社會固定資產投資 278140 億元，比上年增長 23.8%。社會消費品零售總額 156998億元，比上年增長 18.3%。初步測算，2010 年內需拉動 GDP 增長 9.5 個百分點；凈出口扭轉了 2009年對經濟增長的負拉動趨勢，拉動 GDP 增長 0.8 個百分點，顯示內外需對

4、經濟增長的支撐比 2009 年更加協調。去年末國家外匯儲備 28473 億美元，比上年末增加 4481億美元。全年財政收入 83080 億元，比上年增加 14562 億元，增長 21.3%;其中稅收收入 73202 億元，增加 13680 億元，增長 23.0%。在金融統計方面，流動性依舊保持充裕。去年末廣義貨幣供應量（M2）余額為 72.6 萬億元，比上年末增長 19.7%;狹義貨幣供應量（M1）余額為 26.7 萬億元，增長 21.2%;流通中現金（M0）余額為 4.5 萬億元，增長 16.7%。綜合以上資料，個人認為國內生產總值不乏泡沫的成分，但隨著國家政府調控已經得到緩解，預計 201

5、1 年 GDP 增幅將在個位數，股票市場仍然保持良好的持續，值得投資。（三）通貨膨脹目前，干旱沖擊推動通脹繼續高位運行。5 月食品價格走勢正常情況下，本應呈現季節性回落態勢，但今年在波及全國大部分地區的干旱天氣影響下，各種細類食品價格全面上漲。我認為，在干旱和豬肉生產的周期性低谷影響下，食品價格仍然會保持堅挺態勢；受經濟增速下降的影響，需求下降造成了生產資料價格的下降；未來通貨膨脹仍將持續高位運行。經濟過熱狀況持續。在電力生產正常的情況下，出現電荒現象，說明我國經濟結構和現有增長模式難以為繼，或者出現了經濟過熱的現象。當前電荒是前期貨幣過度投放后導致固定資產投資過快發展的結果。投資的快速發展，

6、推高了高耗能行業的發展速度，導致電力需求超越發電供給的增長。高耗能產量在投資快速增長的帶動下，經濟過熱造成的供給瓶頸.現象再度出現。以上情況說明，電荒”在凸顯經濟轉型必要性的同時，說明適當降低經濟增速，增加競爭壓力，有利于促進產業升級進展。2011 年居民消費價格指數（較上年同期%）持續上升 2011 年 5 月預計將達到 5%,超過此前的預計，通貨膨脹依然過重，建議注重長期穩健型的投資，把資金投入具有增長價值的企業，特別是國家大力支持的行業。（四）利率及銀行存款準備金率今年調了 3 次準備金，2 次利率，估計可能接下來的半年還會繼續上調利率。利率上調表示國家財政政策實施縮緊得貨幣政策，御制通

7、貨膨脹，減緩經濟過熱的現象。銀行存款準備金率上調同樣體現了國家政府貨幣緊縮政策，減少貸款，提高投資成本，減少投資。如果國家加大力度有可能導致證券市場價格下跌。（五）個人所得稅2011 年 4 月 20 日十一屆全國人大常委會第二十次會議召開， 個人所得稅免征額擬調至 3000 元。由此可知， 國家為了御制通貨膨脹以及經濟過熱的現象已經不擇手段了， 貨幣政策與財政政策同時使用，壓制投資。、中觀分析（一）行業分析制造業是中國的一大特色，也是中國經濟增長的重要依靠，同時，國家十一五”目標著力在我國在結構節能方面下手，大力發展第三產業；在第二產業中，大力發展高新技術產業，使產業內部結構進一步優化，政府

8、還支持新能源、高科技等行業。由此，在工業制造業當中的一些市場領導企業將會更具有優勢。在轉變經濟增長方式、產業升級的背景下，基本可以確定十二五期間固定資產投資增速中樞將下移。機械作為投資品，十二五期間的投資機會如何？我試圖從固定資產投資、機械替代人工、十二五主題性投資、升值預期下的出口、成本上漲壓力五個方面的分析找出答案。固定資產投資分析：房地產考慮保障房后新開工面積增速在-1%22%之間；基建投資在城市化、中西部、地方府投資沖動的促進下，增速將在 20%以上；固定資產投資總體增速雖然可能滑落至 20%左右，但是其中保障房和基建投資增速有結構性增長。機械替代人工效應分析：美國和本的經驗表明，在通

9、脹較高、投資增速回落的背景下，機械替代人工的效應非常明顯，中國正在經歷類似的情況。十二五主題性投資分析：與機械相關的主題至少有城市化和新農村建設、客運專線和城軌地鐵建設、海洋資源開發、核電建設等。人民幣升值預期下的出口分析：韓在幣種升值期間，都遭遇了出口下挫，我國目前出口數據已有疲軟現象，對出口表示審慎樂觀。成本上漲壓力分析：目前鋼價上漲主要是上鐵礦石價格推動，盡管我們認為 2011 年鋼價會呈上漲趨勢，但預計走勢比較平穩，而且機械行業中有些企業還可以通過規模效應、鎖定關鍵零部件進口價格、提高關鍵零部件自制比例、提價等途徑抵消鋼價上漲壓力。（二）公司分析三一集團有限公司始創于 1989 年。自

10、成立以來，三一集團秉持創建一流企業，造就一流人才，做出一流貢獻”的企業宗旨，打造了業內知名的三一”品牌。2007 年，三一集團實現銷售收入 135 億元，成為建國以來湖南省首家銷售過百億的民營企業。2008 年和 2009 年，盡管受金融危機影響，三一仍然延續了以往的增長。2010 年，三一集團銷售超過 500 億。目前擁有員工 6 萬余名。三一集團主業是以工程”為主題的機械裝備制造業，目前已全面進入工程機械制造領域。主導產品為混凝土機械、筑路機械、挖掘機械、樁工機械、起重機械、非開挖施工設備、港口機械、風電設備等全系列產品。其中混凝土機械、樁工機械、履帶起重機械為國內第一品牌，混凝土泵車全面

11、取代進口，國內市場占有率達 57%,為國內首位，且連續多年產銷量居全球第一。三一是全球最大的混凝土機械制造商，也是中國最大、全球第六的工程機械制造商。近年來，三一連續獲評為中國企業 500 強、工程機械行業綜合效益和競爭力最強企業、福布斯中國頂尖企業”、中國最具成長力自主品牌、中國最具競爭力品牌、中國工程機械行業標志性品牌、亞洲品牌 500 強。年報概況：2010 年公司實現營業收入、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為 339.55、68.97、56.15 億元，同比分別增長 78.94%、105.57%、112.71%。實現每股收益 1.11 元，與我們之前的預測一致。公司利潤分配預案為每 1

12、0 股送紅股 5股，派發現金紅利 0.6 元（含稅）。2010 年資本運作總結： 通過 4 次受讓股權， 大股東工程機械資產基本注入公司， 公司新增挖掘機、汽車起重機業務，已成為產品線最全的工程機械企業，多元化卓有成效。2010 年主業增長情況分析：除了履帶吊出現負增長（-4.6%）外，其他主業均呈現高速增長，混凝土機械、挖掘機、汽車起重機、路機、旋挖鉆、配件收入同比分別增長 88.15%、108.6%、89.4%、86.7%、79%、61.6%。混凝土機械增長超預期，除了與房地產新開工增速高達 40.7%有關以外，預計還和商混的推廣有關；挖掘機、汽車起重機、路機和旋挖鉆增長主要受益大規模的基

13、建投資；配件增長受益公司主機銷售的快速增長。履帶吊負增長，反映出 2010 年大型施工項目較少。增長展望：2011 年固定資產投資有結構性增長，主要體現在保障房和水利基建投資方面，預計除了旋挖鉆和履帶吊之外，公司挖掘機、汽車起重機、路面機械、配件和混凝土機械業務將繼續保持高增長。公司發展方向是完善制造產業鏈，實現核心零部件自制，同時提升服務性業務。盈利預測與投資建議：預計 2011-2013 年 EPS 分另 1J 為 1.78、2.50、3.26 元，考慮 H 股發行，2011-2013 年攤薄后 EPS 大約為 1.61、2.28、2.96 元，目標價 32 元，相當于 2011 年攤薄后

14、業績 20倍 PE,增持。三、微觀分析（一）三一重工的基本情況身為中國股改第一股”，三一重工在 2007 年總資產達到 111.79 億元，凈資產 50.47 億元，凈資產收益率高達 33.95%,并在混凝土機械、樁工機械、履帶起重機械銷售上繼續保持市場占有率第一的地位。上市 5 年來，作為中國工程機械行業第一家民企上市公司，其在企業規模、財務表現、所有者與管理者經營默契等三個方面的表現上，為上市公司樹立了榜樣。因此，也有人將三一重工的這種成功經驗命名為三一模式作為三一集團的核心企業，主要從事工程機械產品及配件的開發、生產和銷售的三一重工，目前資產占集團總資產 60%以上。自 A 股上市以來，

15、其仍然保持著每年 50%的增長速度。在上市之初，三一重工總資產僅有 25.14 億元，而截至 2007 年底，三一重工總資產達111.79 億元，已穩穩坐上機械制造行業民企第一把交椅，成為了行業標桿。2003 年 7 月 3 日，三一重工在上海證券交易所成功掛牌上市，三一重工首次公開發行 6000萬 A 股，共募集資金 8.998 億元，其中用于建設項目和研發項目達 4.455 億元。此后，三一重工仍然保持著高比例的研發投入，每年研發費增長率超過 10%。利用在資本市場的融資，三一重工首先選擇的是增強產品的生產與研發力量，使產品生產從單一的建筑機械，逐漸向路面機械、挖掘機械、樁工機械、起重機械

16、、煤炭機械、港口機械等多元化發展。擴大產業鏈，研發生產出科技含量高、高附加值、高毛利率的產品才是市場競爭下，三一重工的持久戰略。2004 年，三一重工全面開拓國際市場，并將其作為了一個新的利潤增長點。他們共設立 100 多家營銷、服務機構，產品出口 90 余個國家，12 個海外子公司相繼成立，業務發展至全球 140 多個國家和地區。同樣得益于資本市場的整合優勢，三一重工近年來不斷獲得優質資產的注入。2006 年，三一重工收購深圳三一科技有限公司；2007 年，收購原本打算獨立上市的北京市三一重機有限公司；2008 年上半年，三一重工收購三一集團挖掘機業務，再次延伸其產品鏈。值得一提的是，三一重

17、工經過十幾年的積淀，形成了一套成熟的生產、經營、研發、銷售體系，這一循環體系也是企業規模穩定發展的有利保障。（二）三一重工發展規劃利用在資本市場的融資，三一重工首先選擇的是增強產品的生產與研發力量，使產品生產從單一的建筑機械，逐漸向路面機械、挖掘機械、樁工機械、起重機械、煤炭機械、港口機械等多元化發展。擴大產業鏈，研發生產出科技含量高、高附加值、高毛利率的產品才是市場競爭下，三一重工的持久戰略。同樣得益于資本市場的整合優勢，三一重工近年來不斷獲得優質資產的注入。2006 年，三一重工收購深圳三一科技有限公司；2007 年，收購原本打算獨立上市的北京市三一重機有限公司；2008 年上半年，三一重

18、工收購三一集團挖掘機業務，再次延伸其產品鏈。值得一提的是，三一重工經過十幾年的積淀，形成了一套成熟的生產、經營、研發、銷售體系，這一循環體系也是企業規模穩定發展的有利保障。（三）三一重工財務分析1、短期償債能力分析三一重工資產負債率和產權比例2008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30資產負債率（%61%58%59%58%55%一一產權比率154%139%146%140%124%從上表中可以看出，三一重工流動比率呈現出以 2 為中心的周期性波動趨勢，速動比率均高于理論值 1,具有較強的短期償債能力現金償債能力達到平均 48%（未考慮應收票據中的短

19、期部分），經營性凈現金流量保障當期流動負債償還的程度較弱。應收款項是影響三一”短期償債能力的潛在風險因素。2、長期償債能力分析盡管面對金融危機，但是三一重工長期償債能力并沒有明顯削弱，一方面源于自身造血能力的提升；一方面得益于其上市公司的身份，可以在資本市場上融資，相應降低企業對于貸款的需求。權益性資金增長支撐下的企業資產的增長可以極大地提高企業抵御風險的能力。項目20009-302009-9-30負債E7B32E880083所有者權益5死632腌 973貧產1446S57152%563、綜述三一公司在歷經金融危機后啟穩回升，短期償債能力和長期償債能力，均有向好趨勢，指標顯示公司綜合償債能力得

20、到加強。需要注意的問題，加強公司應收款項的管理，尤其重視由于按揭、融資租賃等營銷金融工具帶來的應收賬款管理。4、運營能力三一重工資產指標周轉天數|_.11MIlII.II.0 碑 4 季度 0 眸 1 季度 0 眸 2 季度 0 眸 3 季度流動資產周轉天數328333213193存貨周轉天收賬款周轉天數6267465009 年流動資產周轉率明顯好于 08 年，反映公司銷售轉好。說明企業逐步消化了以前年度積壓的存貨，同時反映三一重工在適時采購了大量原材料。應收賬款周轉情況略有好轉。5、總資產周轉率由于應收賬款、存貨及流動資產周轉率的好轉，總資產周轉率也呈現出加速趨勢，

21、反映公司的運營能力在 08 年基礎上有了明顯的提升。6、目前的三一重工財務報表會計年度2011-03-152010-12-312010-09-30貨幣資金9,888,603,119.045,970,395,766.794,905,735,014.25交易性金融資產43,310,064.8453,135,444.0040,722,924.29應收票據771,193,076.791,113,171,816.49230,059,749.29應收賬款13,239,582,211.505,727,911,696.097,922,818,972.46預付款項1,369,646,364.091,335,35

22、9,518.341,439,279,325.44其他應收款703,876,103.29549,513,658.85353,286,604.60應收關聯公司款-應收利息-應收股利-存貨7,266,529,549.875,687,266,405.075,169,628,952.17:0昨4季度0 卉 1 季度0 卉 2 季度0 卉 3 季度.流動資產周轉次數0.270.270.420.47存貨周轉次數0.640.60.891.03+應收賬款周轉率1.451.351.961.8重工資產指標周轉次數三一重工總資產周轉次數三一重工總資產周轉天數09 年較 08 年存貨情況好轉,08 年原材料價格低位時，

23、其中：消耗性生物資產-一年內到期的非流動資產-其他流動資產-流動資產合計33,282,740,489.4220,436,754,305.6320,061,531,542.50可供出售金融資產-持有至到期投資-長期應收款-長期股權投資184,348,899.80197,943,104.55220,528,316.95投資性房地產-固定資產6,924,675,404.226,148,382,845.485,304,649,041.18在建工程2,495,603,316.612,166,485,241.912,234,561,526.88工程物資867,135,157.68674,915,079.0

24、9579,279,794.69固定資產清理-生產性生物資產-油氣資產-無形資產1,722,698,757.721,560,099,562.611,256,148,137.52開發支出4,437,421.053,557,421.054,071,990.11商譽-長期待攤費用2,384,728.742,178,052.022,221,833.70遞延所得稅資產212,681,280.26150,450,506.68229,497,433.08其他非流動資產-非流動資產合計12,413,964,966.0810,904,011,813.399,830,958,074.11資產總計45,696,705

25、,455.5031,340,766,119.0229,892,489,616.61短期借款11,295,071,642.604,994,435,438.144,293,986,843.99交易性金融負債-206,900.00-應付票據2,731,365,144.962,276,999,098.663,056,133,374.41應付賬款5,604,430,675.014,388,744,405.343,497,349,080.16預收款項1,157,447,742.82958,488,521.71709,670,337.86應付職工薪酬235,714,945.16313,633,603.421

26、21,510,599.34應交稅費1,425,533,050.26734,946,323.00886,820,106.53應付利息29,647,525.9420,768,943.7511,054,779.74應付股利298,032,082.05517,315,000.00452,141,046.93其他應付款2,604,759,974.442,293,104,400.432,614,229,078.78應付關聯公司款-一年內到期的非流動負債1,017,686,500.001,032,344,100.00717,809,100.00其他流動負債-流動負債合計26,399,689,283.2417,530,986,734.4516,360,704,347.74長期借款3,915,417,409.221,212,233,200.801,636,195,515.92應付債券488,928,037.50488,560,703.64488,193,369.78長期應付款-專項應付款-預計負債91,475,738.8387,171,606.4976,7