1、 華民華民 著著Slide 8-28.1 導言8.2 資本流動與國際收支的調節8.3 流量理論 8.4 存量理論8.5 貨幣方法本章小節本章結構Slide 8-38.1 導言本章導入資本項目，進一步擴展國際收支的調節理論。本章邏輯體系：第一節考察實際資本流動及其對國際收支的影響第二、三節考察與證券資本流動有關的流量理論與存量理論第四節討論貨幣方法Slide 8-48.2.1 沖銷政策下的國際收支調節假設：1）經常項目最初是平衡的；2）有一筆穩定的資本流入；根據恒等式：H=R+D；若該國采取沖銷政策；R增加；必然需要D下降來平衡；沖銷政策必定阻止實際資本的轉移而使資本流入國的國民收入保持不變。雖

2、然不產生收入效應，但有可能產生結構效應。8.2 資本流動與國際收支的調節Slide 8-58.2 資本流動與國際收支的調節8.2.2無沖銷政策下的國際收支調節假設：1）經常項目最初是平衡的；2）有一筆穩定的資本流入；無沖銷政策下，若該國處于非充分就業狀態，那么最初的資本流入將全部吸收，從而產生收入效應。無沖銷政策下，若該國處于充分就業狀態，那么將導致經常項目逆差，流入的資本將被轉移出去。Slide 8-68.2 資本流動與國際收支的調節8.2.3 保證資本內向轉移與內部經濟平衡下的國際收支調節兩種商品情況下的調節:資本流入后導致儲備（R）的增加，為了實現資本的內向轉移效應，央行采取不沖銷政策；

3、因而R的增加勢必引起國內信貸（D）的相應增加。(分析見下頁）Slide 8-78.2 資本流動與國際收支的調節8.2.3 保證資本內向轉移與內部經濟平衡下的國際收支調節兩種商品情況下的調節（米德綜合模型）：結論：實現資本內向轉移和內部平衡后，該經濟體卻改變了它的支出結構。EBAOZEIBeEB*/ePPSlide 8-88.2 資本流動與國際收支的調節8.2.3 保證資本內向轉移與內部經濟平衡下的國際收支調節三種商品情況下的調節（依附模型）：結論：實現資本內向轉移與內部經濟平衡的同時，將導致非貿易商品價格的上漲,資源向非貿易部門轉移P = CNM(X, M)OAPCNMPPNMPPSlide

4、8-98.3 流量理論8.3.1 有資本流動的IS/LM/BP模型 流量理論認為，資本在各國之間流動的決定因素是各國之間的利率差別。即：*( ,)Ff i i（1）是私人部門的國外凈負債存量FF是資本的凈流入i表示國內利率*i表示國外的利率，它右上角的“-”表示它與資本流入負相關由于這個方程式以資本流量與利率的關系為出發點，故被稱為流量理論Slide 8-108.3 流量理論8.3.1 有資本流動的IS/LM/BP模型把（1）式導入國際收支的恒等式，便可得到： 假設外部經濟的平衡理解為儲備保持不變，并且假定作為外生假設外部經濟的平衡理解為儲備保持不變，并且假定作為外生變量變量i*固定不變，那么

5、（固定不變，那么（2）式就將進一步演變為下式：）式就將進一步演變為下式：*( ,/)( , )RTB Y ePPf i i（2）*( ,/)( )TB Y ePPf i（3）由（由（3）式，可得到一個新的包含資本國際流動的）式，可得到一個新的包含資本國際流動的IS/LM/BP模型模型（見下圖）。（見下圖）。Slide 8-118.3 流量理論8.3.1 有資本流動的IS/LM/BP模型iYBPLMISEZO可以看到可以看到BP線線是一條斜率為是一條斜率為正并隨國內利正并隨國內利率變化而變化率變化而變化的曲線的曲線Slide 8-128.3 流量理論8.3.2 有資本流動的國際收支調節BPLMI

6、SEZOiYISLM在緊縮的貨幣政策和擴張的財政政策作用下，該經濟體在Z點到達一般均衡。Slide 8-138.3 流量理論8.3.3 羅伯特蒙代爾的指派模型模型基本結構iTG0()T G00iIBEBEZ順差逆差1、橫軸T-G是財政贏余，代表財政政策；縱軸i上利率，代表貨幣政策2、財政政策的影響力在有資本流動的情況下要小于貨幣政策的影響力，這導致IB比EB更逗直Slide 8-148.3 流量理論8.3.3 羅伯特蒙代爾的指派模型國際收支的調整過程0()T G00iIBEBEZ順差逆差TGi假設經濟最初的均衡狀態不是出現在E點，而是出現在Z點。Slide 8-158.3 流量理論8.3.3

7、羅伯特蒙代爾的指派模型蒙代爾的指派問題TGioIBEBE1E2E3E1、指派是有問題的，發生錯誤的指派就會發生嚴重的經濟后果2、因此，最好是不要指派。即使一定要指派，也盡量采取正確指派Slide 8-168.3 流量理論8.3.4 用資本流入的方法來調節經常項目逆差的可行性及其問題用資本流入來調節經常項目的逆差在短期內并不是不可以但從長期來看，并不是一個可取的方法一般來說，由經常項目逆差而引起的國際收支的赤字，最終還是通過改變人們的支出結構來調節Slide 8-178.3 流量理論8.3.5 資本完全流動的IS/LM/BP模型資本完全流動的條件是，國內債券與國外債券可以完全替代。資本完全可流動

8、意味著BP線是水平狀的，也就是資本流動對利率具有完全的彈性iYoLMIS0EBP*iSlide 8-188.3 流量理論8.3.5 資本完全流動的IS/LM/BP模型資本完全流動的條件下的，貨幣政策的作用iYoLMIS0EBP*iLM1E結論：在資本完全流動下，以及固定匯率的情況下，貨幣政策是無力影響一國的收入水平的，但它卻是一個令人滿意的影響儲備水平的工具Slide 8-198.3 流量理論8.3.5 資本完全流動的IS/LM/BP模型資本完全流動的條件下的，財政政策的作用iYoLMIS0EBP*iLMIS1E3E2E結論：財政政策在影響一國的收入方面是非常有效的，因為它可以通過吸引資本流入

9、來增加貨幣供給，避免利率上升Slide 8-208.3 流量理論8.3.5 資本完全流動的IS/LM/BP模型結論：在有資本流動的情況下，用貨幣政策來調節外部經濟的平衡，用財政政策來調節內部經濟的平衡，將是一種較為合理的政策組合。Slide 8-218.4 存量理論8.4.1 資產組合理論的基本觀點存量理論在流量理論的基礎上發展起來，兩者主要區別就在于是否考慮風險因素對資本國際流動的影響存量理論導入風險因素，重視與運用資產組合理論Slide 8-228.4 存量理論8.4.1 資產組合理論的基本觀點資產選擇的簡單實例yEoEZ0I1I2yJ縱軸代表平均的或預期的收益；橫軸代表收入的方差，是最普

10、通的風險指標I線是資產組合的無差異曲線Slide 8-238.4 存量理論8.4.1 資產組合理論的基本觀點根據以上所作的分析，我們大致可以得到以下幾點結論性的觀點：1、雖然投資者不必購買市場上的每一種資產，但為了分散風險，他們通常會資本分別投資于兩種以上的資產上2、投資者對于每一種資產的需求，與該資產的收益有正向的依存關系，而與投資者所認識到的該資產的風險有反向的依存關系3、隨著投資者可供投資的資本數量的增加，在資產組合偏好保持不變的情況下，對所有資產的需求都將上升Slide 8-248.4 存量理論8.4.2 存量理論與IS/LM/BP模型*2( , ,)Fdf i iy W結論：在有資產

11、組合與存量調整的情況下，就長期而言，資本的國際流動可以說是不受利率的影響的。因此，經常性項目的逆差最終還是要通過經常性項目自身的調整來加以平衡，利用資本項目的凈流入來平衡經常性項目的逆差不僅是有害的，甚至是不可能的Fd 為資本流入國對資本輸出國的貸款需求；W為投資者所擁有的財產數量；其他各項與以前所定義的完全一樣Slide 8-258.4 存量理論8.4.3 羅伯特費侖克爾模型模型基本假設：1、銀行是一國唯一的貸款來源，并且只有它才能夠進入國際市場2、政府需要貸款是為了彌補它的財政赤字3、私人需要貸款是為了籌措投資資金4、這類貸款需求對利率的變動反應敏感Slide 8-268.4 存量理論模型

12、基本結構iD*0ioD0DdDEdSdSdS貸款的需求由Dd線來表示縱軸為信貸市場的利率，橫軸為信貸市場的供求數量貸款的供給由Sd線來表示。它分為兩個部分垂直于橫軸的Sd為國內供給部分而斜率為正的Sd線代表的是國外供給部分Slide 8-278.4 存量理論模型資本項目的調整擴張性貨幣政策調整結論：擴張性的貨幣政策調整后，均衡點將出現原來均衡點的右邊，且利率水平相對較低iD*0ioD0DdDEdSdSdSSlide 8-288.4 存量理論模型資本項目的調整擴張性財政政策調整iD*0ioD0DdDEdSdSdS結論：調整后，經濟的均衡點將出現在原均衡點右邊，利率水平可能較高，也可能與前持平Sl

13、ide 8-298.4 存量理論模型經常項目的調整經常項目順差時的調整iD*0ioD0DdDEdSdSdS結論：由經常項目順差而引起的調整過程的力度或對整個經濟的影響力往往要小于擴張性的貨幣政策Slide 8-308.4 存量理論模型經常項目的調整經常項目逆差時的調整iD*0ioD0DdDEdSdSdS結論：逆差時，隨著儲備的外流，國內信貸供給將減少。若當局想通過創造信貸的辦法來維持信貸供給，極有可能帶來災難性的后果Slide 8-318.5 貨幣方法8.5.1 貨幣主義的國際收支模型正統的國際收支模型為：貨幣主義的國際收支模型：又有貨幣恒等式：*,/,RTB Y ePPf i i 1,H d

14、HPYi 211/HsRD 3Slide 8-328.5 貨幣方法8.5.1 貨幣主義的國際收支模型（2）式代入（3）式：對（4）式進行全微分：由于在（2）式中i頭頂上的符號為負，所以對（5）式調整如下：1, ,RDH P Y i 41231dRHdH dPH dYH didD 51231dRHdH dPH dYH didD 6Slide 8-338.5 貨幣方法8.5.1 貨幣主義的國際收支模型從（1）式與（6）式進行比較，就可以看到貨幣主義模型與正統模型之間有以下幾點區別：1、一國收入的變動對對國際收支的影響；2、國內價格的變動對國際收支的影響；3、一國利率水平的變動對國際收支的影響Sli

15、de 8-348.5 貨幣方法8.5.2 世界貨幣主義的IS/LM/BP模型世界貨幣主義在處理國際收支問題時只強調貨幣因素而不考慮任何其他的因素根據這樣的看法，便可以得到以下式子：FEYY 7*PeP 8*ii 9Slide 8-358.5 貨幣方法把以上三個條件導入正統的一般均衡模型，就得到了世界貨幣主義的IS/LM/BP模型，如圖：iYFEYOELM 內生IS 內生Slide 8-368.5 貨幣方法與外生變量P*的變化有關的國際收支的調整結論：整個調整過程，發生變化的都是一些貨幣因素，而實際經濟以及與此密切相關的國民收入卻始終保持不變iYFEYOELM 內生IS 內生LMSlide 8-

16、378.5 貨幣方法與外生變量YEFE有關的國際收支調節iYFEYOELMISELMISFEY結論：整個調整過程仍然是貨幣主義的，貨幣因素的變化對實際經濟不產生影響Slide 8-388.5 貨幣方法與外生變量i*的變化有關的國際收支的調整結論：在以上這個調整過程中，貨幣主義的邏輯依然清晰可見iYFEYOELMISLMESlide 8-398.5 貨幣方法8.5.2 世界貨幣主義的IS/LM/BP模型世界貨幣主義的國際收支調節方法和正統的國際收支調節方法是可以被綜合的但在綜合前，我們有必要對世界貨幣主義不切實際的假定加一糾正：1、關于國際商品市場的完全套利假設和現實不符2、關于國際資本市場的完

17、全套利假設和現實不符3、關于工資的完全彈性假設和現實不符Slide 8-408.5 貨幣方法8.5.3 剴恩斯主義國際收支調節理論與貨幣主義國際收支調節理論的綜合貨幣主義國際收支理論的意義1、它發現了實現國際收支長期均衡的方法，以及國際收支調整過程中的若干傳遞機制，特別是那些與貨幣因素有關的傳遞機制2、為一個資本具有高度流動性，并且有其貨幣政策又是基于國內信貸控制的國家提供了一個很好的預測其儲備變動的最好方式Slide 8-418.5 貨幣方法8.5.3 剴恩斯主義國際收支調節理論與貨幣主義國際收支調節理論的綜合從以前的分析中已經知道，一國的儲備水平不僅取決于經常性項目，而且也取決于資本項目，

18、如公式表示：為了研究資本國際流動，把上式改造，如下：為了實現貨幣主義和剴恩斯主義的綜合，把上式擴展，如下：dRdFTB10dFdRTB11*1,/dFdR ddP dY di dDY ePP12Slide 8-428.5 貨幣方法8.5.3 剴恩斯主義國際收支調節理論與貨幣主義國際收支調節理論的綜合為了解釋存量理論，我們對（12）式做進一步改造：凱恩斯主義的等式（短期調整）：貨幣主義的等式（長期調整）：TBdRdF13dRTBdF14Slide 8-438.5 貨幣方法8.5.3 剴恩斯主義國際收支調節理論與貨幣主義國際收支調節理論的綜合貨幣主義方法的主要貢獻在于貨幣主義所具有的對于國際資本流動的預測功能從貨幣主義等式（12）式