1、Chapter 3利用期貨的對沖策略利用期貨的對沖策略Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141多頭多頭 & 空頭空頭 對沖對沖當公司已知在將來需要買入一定資產并想鎖定價格時，可以采用多頭對沖當對沖者已經擁有了資產并期望在將來某時以其鎖定的價格賣出資產時，選擇空頭對沖；當某人當前并不擁有資產，但在將來某時刻會擁有資產時，也可選擇空頭對沖Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright Jo

2、hn C. Hull 20142擁護對沖的觀點擁護對沖的觀點Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20143公司應該將精力集中在其主營業務上，采取對沖的措施使得利率、匯率及商品價格變化造成的影響降到最低反對對沖的觀點反對對沖的觀點個人股東比企業做起來更容易的一件事是將風險分散化，可以自己對沖面臨的風險一家公司，當其競爭對手沒有進行對沖時，這家公司風險會加大要解釋標的資產賺錢而對沖虧錢的情況會比較麻煩Options, Futures, and Other Derivatives,

3、9th Edition, Copyright John C. Hull 20144基差風險基差風險 Basis Risk基差經常被定義為即期價格減去期貨價格基差風險源自對沖到期時基差的不確定性Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20145Long Hedge for Purchase of an Asset DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is pu

4、rchasedS2 : Asset price at time of purchaseb2 : Basis at time of purchaseOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20146Cost of assetS2Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2Short Hedge for Sale of an Asset Options, Futures, and Other Derivatives, 9

5、th Edition, Copyright John C. Hull 20147 DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is soldS2 : Asset price at time of saleb2 : Basis at time of salePrice of assetS2Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2) =F1 + b2合約的選擇合約的選擇選擇一個盡可能接近到期日，但又長于到期日的期貨合約進

6、行交割當市場沒有基于套保資產的期貨合約時， 選擇與其標的資產價格相關性最高的期貨合約。這被稱作交叉對沖。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20148最小方差對沖比率最小方差對沖比率(page 47)最小方差對沖比率為： 其中sS 是DS的標準差，DS為對沖期限內即期價格的變化量sF 是DF的標準差，DF 為對沖期限內期貨價格的變化量r 是 DS 與 DF的相關系數。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Co

7、pyright John C. Hull 20149FShssr*Example (Page 47)某航空公司預計在1個月后需要購買200萬加侖航空燃料油，并決定利用民用燃料油期貨來對沖。通過歷史數據可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201410*0.02630.9280.780.0313h Example continued每份CME集團的民用燃料油期貨合約的規模為 42,000 加侖即期價格為$1.94

8、 ，期貨價格為 $1.99 ，故而其最優合約數量為（四舍五入）=37Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014110.782,000,000 42,000580830004299100088030000002941,.,.FAVV最小方差對沖比率的另一種形式最小方差對沖比率的另一種形式最小方差對沖比率為 其中，各變量被定義為：Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull

9、 201412SFhsrs期貨價格每天百分比變化和即期價格每天百分比變化之間的相關系數即期價格每天百分比變化的標準差期貨價格每天百分比變化的標準差rSsFs最優合約數量最優合約數量QA 被對沖頭寸的大小（單位數量）QF合約的規模 （單位數量）VA被對沖頭寸的實際貨幣價值（即期價格乘以QA）VF一份期貨合約的貨幣價值（期貨價格乘以QF）Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201413如果沒有尾隨對沖尾隨對沖的調整，最優合約的數量為：FAQQh*由于期貨合約每天結算的特征，在進行了

10、尾隨對沖調整之后最優合約的數量為AFhVV指數期貨的對沖指數期貨的對沖(Page 49)為了對沖投資組合的風險，應持有期貨短頭寸的數量為：其中， VA 是投資組合的價值， b為其貝塔值，VF 是期貨合約的價值。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201414FAVVbExample標普500股指當前值為1,000 標普500股指期貨價格=1,010投資組合的價值為 $5,050,000組合的Beta值為 1.5為了對沖投資組合所需要的S&P 500期貨合約的頭寸狀況?O

11、ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201415改變組合的改變組合的 Beta將組合的 減少到0.75所需要的頭寸狀況?將組合的 增加到 2.0所需要的頭寸狀況?Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201416為什么對沖股權組合為什么對沖股權組合也許想離開市場一段時間，對沖避免了賣出并又回購組合的成本。假設組合的beta值為1，但卻確信組合中的股票收益會高于市場的

12、收益。對沖確保了你的收益為市場無風險收益加上組合超出市場的超額收益。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201417向前滾動對沖向前滾動對沖(page 53-54)我們可以向前滾動期貨合約來對沖風險暴露最開始，我們需要利用期貨合約來對沖風險暴露，而需要對沖的期限要比所有能夠利用的期貨到期日更長在期貨合約快要到期前，平掉所持倉位，同時再重復建立能反映新的頭寸暴露的新倉如此反復Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201418流動性問題流動性問題 (業界事例業界事例3.2)無論在哪種對沖交易中，當期