1、1國國 際際 金金 融融 學學第二章外匯與外匯交易第二章外匯與外匯交易2本章主要分三部分來講授：本章主要分三部分來講授： 第一節主要講授外匯、匯率等相關的基本概念和第一節主要講授外匯、匯率等相關的基本概念和原理；原理； 第二節主要了解外匯市場的概念、種類、功能及第二節主要了解外匯市場的概念、種類、功能及其結構等基本知識；其結構等基本知識； 第三節主要學習即期、遠期等外匯交易業務的知第三節主要學習即期、遠期等外匯交易業務的知識和技能。識和技能。3 外匯的概念、匯率的標價法、買入匯率與賣出匯率、即外匯的概念、匯率的標價法、買入匯率與賣出匯率、即期匯率與遠期匯率、基本匯率與套算匯率；期匯率與遠期匯率

2、、基本匯率與套算匯率； 外匯市場的概念、功能、構成及外匯市場均衡；外匯市場的概念、功能、構成及外匯市場均衡； 即期外匯交易、遠期外匯交易、外匯套利交易、外匯掉即期外匯交易、遠期外匯交易、外匯套利交易、外匯掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯互換交易期交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯互換交易等外匯交易方式等外匯交易方式 。4 外匯、匯率等基本概念外匯、匯率等基本概念 外匯市場功能及外匯市場均衡外匯市場功能及外匯市場均衡 外匯交易方式外匯交易方式5一、外匯的含義一、外匯的含義二、外匯的種類二、外匯的種類三、匯率及其標價方法三、匯率及其標價方法四、匯率的分類四、匯率的分類第一節外匯與匯率

3、第一節外匯與匯率 6一、外匯的含義一、外匯的含義 外匯外匯（foreign exchange）是國際匯兌的簡稱。）是國際匯兌的簡稱。( (一一) )動態定義動態定義 指國際間為清償債權債務，將一國貨幣兌換成另一國指國際間為清償債權債務，將一國貨幣兌換成另一國貨幣的過程。貨幣的過程。(二二)靜態定義靜態定義指國際間為清償債權債務進行的匯兌活動所憑借的指國際間為清償債權債務進行的匯兌活動所憑借的手段或工具，即用于國際匯兌活動的支付手段和支付工手段或工具，即用于國際匯兌活動的支付手段和支付工具。具。 7國際金融學主要研究靜態含義的外匯，其又有廣國際金融學主要研究靜態含義的外匯，其又有廣義與狹義之分。

4、義與狹義之分。1.1.廣義的靜態外匯廣義的靜態外匯 泛指一國擁有的以外國貨幣表示的資產或證券，泛指一國擁有的以外國貨幣表示的資產或證券，如以外國貨幣表示的紙幣和鑄幣、存款憑證、定期存如以外國貨幣表示的紙幣和鑄幣、存款憑證、定期存款、股票、政府公債、國庫券、公司債券和息票等?？睢⒐善?、政府公債、國庫券、公司債券和息票等。 中國中國外匯管理條例外匯管理條例中規定外匯的具體范圍包中規定外匯的具體范圍包括：括：外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；外幣外幣有價證券，包括政府債券、公

5、司債券、股票等；有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；特特別提款權（別提款權（SDRSDR）；）；其他外匯資產。其他外匯資產。 89 2.狹義的靜態外匯狹義的靜態外匯指以外國貨幣為載體的一般等價物，或以外國貨指以外國貨幣為載體的一般等價物，或以外國貨幣表示的、用于清償國際間債權債務的支付手段，其幣表示的、用于清償國際間債權債務的支付手段，其主體是在國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、主體是在國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內的外幣票據。支票等在內的外幣票據。 10( (三三) )外匯應具備的條件外匯應具備的條件1.普遍接受性普遍接受性 在國際經濟往來中被各國普遍接受和使用。

6、在國際經濟往來中被各國普遍接受和使用。2.可償付性可償付性外國政府或貨幣當局發行并可以保證得到償付外國政府或貨幣當局發行并可以保證得到償付 。3.自由兌換性自由兌換性必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或購買其他必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或購買其他信用工信用工 具以進行多邊支付。具以進行多邊支付。 國際貨幣基金組織按照貨幣的可兌換程度，把各國貨幣國際貨幣基金組織按照貨幣的可兌換程度，把各國貨幣大體分類為：大體分類為：可兌換貨幣可兌換貨幣（convertible currency）、）、有限制有限制的可兌換貨幣的可兌換貨幣（restricted convertible currency）、

7、）、不可兌換不可兌換貨幣貨幣（non-convertible currency）。嚴格意義上的外匯應是）。嚴格意義上的外匯應是可兌換貨幣?？蓛稉Q貨幣。 1112外外 匯匯動態意義動態意義上的外匯上的外匯靜態意義靜態意義上的外匯上的外匯國際匯兌國際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣存款憑證存款憑證定期存款定期存款股票股票政府公債政府公債國庫券國庫券公司債券和息票公司債券和息票國外銀行的外幣存國外銀行的外幣存款，以及包括銀行款，以及包括銀行匯票、支票等在內匯票、支票等在內的外幣票據的外幣票據 13二、外匯的種類二、外匯的種類 依據外匯的來源、兌換條件、交割期限的不同，可對外匯依據

8、外匯的來源、兌換條件、交割期限的不同，可對外匯作如下分類：作如下分類： 1.來源不同來源不同貿易外匯貿易外匯：通過貿易出口而取得的外匯。：通過貿易出口而取得的外匯。非貿易外匯非貿易外匯：通過對外提供服務（勞務、運輸、保險、旅游：通過對外提供服務（勞務、運輸、保險、旅游等）、投資（利息、股息、利潤等）和僑匯等方式取得的外匯。等）、投資（利息、股息、利潤等）和僑匯等方式取得的外匯。 142.是否可自由兌換是否可自由兌換自由外匯自由外匯：不須經過貨幣發行國批準就可隨時兌換成其：不須經過貨幣發行國批準就可隨時兌換成其他國家貨幣的支付手段。他國家貨幣的支付手段。記帳外匯記帳外匯：必須經過貨幣發行國的同意

9、，才能兌換成其：必須經過貨幣發行國的同意，才能兌換成其他國家貨幣的支付手段。他國家貨幣的支付手段。 3.交割期限不同交割期限不同即期外匯即期外匯：外匯買賣成交后，在：外匯買賣成交后，在2個營業日內辦理交割個營業日內辦理交割的外匯，又稱為現匯。的外匯，又稱為現匯。遠期外匯遠期外匯：外匯買賣雙方按照約定，在未來某一日期辦：外匯買賣雙方按照約定，在未來某一日期辦理交割的外匯，又稱為期匯。理交割的外匯，又稱為期匯。 15三、匯率及其標價方法三、匯率及其標價方法 （一）匯率（一）匯率匯率匯率是指一種貨幣與另一種是指一種貨幣與另一種貨幣的交換比例。廣義上講，匯貨幣的交換比例。廣義上講，匯率是兩國貨幣的相對

10、價格，即以率是兩國貨幣的相對價格，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。格。Krugman16 由于兩種貨幣的相對價格可用這兩種貨幣互為表示，由于兩種貨幣的相對價格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國貨幣表示外國貨幣的價格，或以外國貨幣表示本即以本國貨幣表示外國貨幣的價格，或以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此匯率有兩種不同的標價方法。國貨幣的價格，因此匯率有兩種不同的標價方法。 匯匯率率的的標標價價方方法法直接標價直接標價間接標價間接標價17（二）匯率的標價方法（二）匯率的標價方法1.直接標價法直接標價法（direct quotation system） 以若干單位的本國

11、貨幣來表示一定單位的外國貨幣的標以若干單位的本國貨幣來表示一定單位的外國貨幣的標價方法。價方法。 在直接標價法下，當一定單位的外國貨幣折算的本國貨在直接標價法下，當一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大時，說明外國貨幣幣值上升，本國貨幣幣值幣的數額增大時，說明外國貨幣幣值上升，本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。反之，當一定單位的下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。反之，當一定單位的外國貨幣折算成本國貨幣的數額減少時，稱為外幣貶值，外國貨幣折算成本國貨幣的數額減少時，稱為外幣貶值，或本幣升值?；虮編派怠?目前，世界上除了美國和英國外，一般采用直接標價法。目前，世界上除了美國和英國外，

12、一般采用直接標價法。 182.間接標價法間接標價法（indirect quotation system） 以若干單位的外國貨幣來表示一定單位本國貨幣的標價以若干單位的外國貨幣來表示一定單位本國貨幣的標價方法。方法。在間接標價法下，當一定單位的本國貨幣折算的外國貨在間接標價法下，當一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣的數額增大時，說明本國貨幣幣值上升，外國貨幣幣值下幣的數額增大時，說明本國貨幣幣值上升，外國貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，則稱為本幣貶值，降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，則稱為本幣貶值，或外幣升值?；蛲鈳派?。目前，世界上只有美國和英國采用間接標價法。目前，世界上只有

13、美國和英國采用間接標價法。 1920四、匯率的分類四、匯率的分類基礎匯率與套算匯率基礎匯率與套算匯率買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率匯率種類匯率種類電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率名義匯率和實際匯率名義匯率和實際匯率名義有效匯率和實際有效匯率名義有效匯率和實際有效匯率實際操作匯率實際操作匯率21一般來說，匯率可簡單地分成兩大類：一是由政府制定的一般來說，匯率可簡單地分成兩大類：一是由政府制定的官方匯率；二是由外匯市場供求因素決定的市場匯率，也稱匯官方匯率；二是由外匯市場供求因素決定的市場匯率

14、，也稱匯價。從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類：價。從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類： （一）基礎匯率和套算匯率（一）基礎匯率和套算匯率基礎匯率基礎匯率（basic exchange rate）是指一國所制定的本國貨）是指一國所制定的本國貨幣與基準貨幣之間的匯率。幣與基準貨幣之間的匯率。 一國在對外提供自己的外匯報價時，應首先挑選出具有代一國在對外提供自己的外匯報價時，應首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣（關鍵貨幣或代表貨幣），然后計算本國表性的某一外國貨幣（關鍵貨幣或代表貨幣），然后計算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基礎匯率（又貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的

15、匯率即為基礎匯率（又可稱為中心匯率或關鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣可稱為中心匯率或關鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣之間匯率套算的基礎。之間匯率套算的基礎。22 套算匯率套算匯率（cross exchange rate）是指在基礎匯率的基礎）是指在基礎匯率的基礎上套算出的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。上套算出的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。如果本幣與美元之間的匯率是基礎匯率，那么本幣與非如果本幣與美元之間的匯率是基礎匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。舉例：2003年4月15日，美元對人民幣的匯率為$100RMB826.50，美元對港元的匯

16、率為$1KH$7.7964，則在這兩個基礎匯率的基礎上可以套算出港元對人民幣的匯率為KH$100RMB106.01（RMB826.50KH$779.64，KH$100RMB826.50/779.64100RMB106.01）。 23 （二）買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率（二）買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率買入匯率買入匯率（the bid exchange rate）和）和賣出匯率賣出匯率（the offer exchange rate）是銀行買賣外匯的匯率報價。）是銀行買賣外匯的匯率報價。買入匯率（也稱買入價）是銀行從同業或客戶手中買入外買入匯率（也稱買入價）是銀行從同業或客戶

17、手中買入外匯所支付的匯率，而賣出匯率（也稱賣出價）是銀行向同業或匯所支付的匯率，而賣出匯率（也稱賣出價）是銀行向同業或客戶出售外匯時所索取的匯率。客戶出售外匯時所索取的匯率。買入匯率和賣出匯率的平均數稱為買入匯率和賣出匯率的平均數稱為中間匯率中間匯率（也稱中間（也稱中間價）。價）?，F鈔匯率現鈔匯率（bank notes exchange rate）是指銀行買賣外國）是指銀行買賣外國現鈔的價格。現鈔的價格。24 外匯銀行所報出的兩個匯價中，前一個數值較小，后一外匯銀行所報出的兩個匯價中，前一個數值較小，后一個數值較大。在直接標價法下，數值較小的為外匯銀行買入個數值較大。在直接標價法下，數值較小的

18、為外匯銀行買入匯率，數值較大的為外匯銀行的賣出匯率。而在間接標價法匯率，數值較大的為外匯銀行的賣出匯率。而在間接標價法下，數值較大的為外匯銀行的買入匯率，數值較小的為外匯下，數值較大的為外匯銀行的買入匯率，數值較小的為外匯銀行的賣出匯率。銀行的賣出匯率。 25舉例：2003年4月15日，紐約外匯市場報出的英鎊對美元的匯率為1=$1.5705/1.5735，前者（1.5705）為外匯銀行從客戶手中買入1英鎊外匯所支付的美元數額，為買入匯率；后者（1.5735）為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數額，為賣出匯率。兩者的差額0.0030美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。2003年4月15日，紐約外

19、匯市場美元對瑞士法郎的匯率為$1=SFr1.3880/1.3910，前者（1/1.3880）是外匯銀行賣出瑞士法郎的美元價格，為賣出匯率；后者（1/1.3910）是外匯銀行買入瑞士法郎的美元價格，為買入匯率。26 （三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率（三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率電匯匯率（telegraphic transfer exchange rate,T/T rate）也稱電匯價，是買賣外匯時以電匯方式支付外匯所使用的匯也稱電匯價，是買賣外匯時以電匯方式支付外匯所使用的匯率。率。信匯匯率信匯匯率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也稱）也

20、稱信匯價，是買賣外匯時以信匯方式支付外匯所使用的匯率。信匯價，是買賣外匯時以信匯方式支付外匯所使用的匯率。票匯匯率票匯匯率（demand draft exchange rate，DD rate）也稱）也稱票匯價，是買賣外匯時以票匯方式支付外匯所使用的匯率。票匯價，是買賣外匯時以票匯方式支付外匯所使用的匯率。27（四）即期匯率和遠期匯率（四）即期匯率和遠期匯率即期匯率即期匯率（spot exchange rate），也稱現匯匯率，是指），也稱現匯匯率，是指交易雙方成交后，在交易雙方成交后，在2個營業日內辦理交割所使用的匯率。個營業日內辦理交割所使用的匯率。遠期匯率遠期匯率（forward exc

21、hange rate），也稱期匯匯率，），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一日期進行交割時所使是指買賣雙方成交時，約定在未來某一日期進行交割時所使用的匯率。用的匯率。28當遠期匯率高于即期匯率時，稱為升水（當遠期匯率高于即期匯率時，稱為升水（premium）；當遠）；當遠期匯率低于即期匯率時，稱為貼水（期匯率低于即期匯率時，稱為貼水（discount）；當遠期匯率和）；當遠期匯率和即期匯率相等時，稱為平價（即期匯率相等時，稱為平價（par）。）。在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率升水或者即期匯在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率升水或者即期匯率貼水。率貼水。在間接標價法下，遠期

22、匯率等于即期匯率升水或者即期匯在間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率升水或者即期匯率貼水。率貼水。29舉例：某日香港外匯市場外匯報價，美元的即期匯率為$1HK$7.7964，3個月美元升水300點，6個月美元貼水270點。則3個月期美元匯率為$1=HK$（7.79640.0300）HK$7.8264，6個月期美元匯率為$1HK$（7.79640.0270）HK$7.7694。在倫敦外匯市場上，美元的即期匯率為1$1.5705，3個月美元升水450點，6個月美元貼水200點，則3個月期美元匯率1$（1.57050.0450）$1.5255，6個月期美元匯率1$（1.57050.0200）$1.59

23、05。30（五）名義匯率和實際匯率（五）名義匯率和實際匯率名義匯率名義匯率（nominal exchange rate）一般指匯率的市場標）一般指匯率的市場標價，即外匯牌價公布的匯率。它表示一單位的某種貨幣名義價，即外匯牌價公布的匯率。它表示一單位的某種貨幣名義上兌換多少單位的另一種貨幣。上兌換多少單位的另一種貨幣。實際匯率實際匯率（real exchange rate）是用兩國價格水平、財）是用兩國價格水平、財政補貼或稅收減免率對名義匯率加以調整后的匯率。政補貼或稅收減免率對名義匯率加以調整后的匯率。 311.利用消費物價指數計算出的實際匯率利用消費物價指數計算出的實際匯率 (2.1)/1

24、/nfndfdEPEPR E RPPRER/ntdtdEP PP P2.利用本國貿易商品的國際市場價格指數計算的實際匯率利用本國貿易商品的國際市場價格指數計算的實際匯率 (2.2)323.利用工資增長指數計算的實際匯率利用工資增長指數計算的實際匯率 (2.3)/nfdRERE WW4.根據關稅進行相應調整的公式根據關稅進行相應調整的公式 (2.4) (2.5)xd(1)/nxfREREtPPmd(1)/nmfREREtPP33（六）名義有效匯率和實際有效匯率（六）名義有效匯率和實際有效匯率名義有效匯率名義有效匯率（effective nominal exchange rate）指一國）指一國貨

25、幣與其各個貿易伙伴國貨幣的雙邊名義匯率（貨幣與其各個貿易伙伴國貨幣的雙邊名義匯率（bilateral nominal exchange rate）的加權平均數，最常見的權數選擇是）的加權平均數，最常見的權數選擇是貿易比重，即各貿易伙伴國在本國進出口貿易中所占的份額。貿易比重，即各貿易伙伴國在本國進出口貿易中所占的份額。因而，名義有效匯率又經常被稱為貿易加權匯率（因而，名義有效匯率又經常被稱為貿易加權匯率（trade weighted exchange rate）。）。 (2.6)iiEERE q34 如果將現期有效匯率與某一基期的有效匯率進行比較，如果將現期有效匯率與某一基期的有效匯率進行比較

26、，可得到可得到有效匯率指數有效匯率指數： （2.7）如果將名義有效匯率指數按物價指數進行調整，可得到如果將名義有效匯率指數按物價指數進行調整，可得到實際有效匯率指數實際有效匯率指數，公式為：，公式為： （2.8）*iieere q*/fdeereerPP35 在外匯市場上，各種外國貨幣匯率的變動趨勢往在外匯市場上，各種外國貨幣匯率的變動趨勢往往是不一致的，當一國貨幣對某種外匯的匯率上升時，往是不一致的，當一國貨幣對某種外匯的匯率上升時，它對另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升它對另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升或下降但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察或下降但幅度卻有所不同

27、。在這種情況下，僅僅考察本國貨幣與某一種外幣的匯率變動并不能十分準確地本國貨幣與某一種外幣的匯率變動并不能十分準確地把握本國貨幣匯率的變動趨勢，實際有效匯率及有效把握本國貨幣匯率的變動趨勢，實際有效匯率及有效匯率指數的計算可彌補這一缺陷。匯率指數的計算可彌補這一缺陷。36第二節外匯市場第二節外匯市場 一、外匯市場的含義及功能一、外匯市場的含義及功能二、外匯市場的參與主體二、外匯市場的參與主體三、外匯市場均衡三、外匯市場均衡37一、外匯市場的含義及功能一、外匯市場的含義及功能（一）外匯市場的含義（一）外匯市場的含義從事外匯買賣或兌換的交易場所，或是各種不同貨從事外匯買賣或兌換的交易場所，或是各種

28、不同貨幣彼此進行交換的場所，是金融市場的重要組成部分。幣彼此進行交換的場所，是金融市場的重要組成部分。 國內外匯市場國內外匯市場：本幣與外幣之間的相互買賣；：本幣與外幣之間的相互買賣；國際外匯市場國際外匯市場：不同幣種的外匯之間的相互交易：不同幣種的外匯之間的相互交易。38（二）外匯市場的主要功能（二）外匯市場的主要功能1、外匯買賣的中介、外匯買賣的中介如同其它商品市場一樣，外匯市場為外匯這一特殊商品提如同其它商品市場一樣，外匯市場為外匯這一特殊商品提供了一個集中的交易場所。外匯市場為外匯交易的雙方尋找交供了一個集中的交易場所。外匯市場為外匯交易的雙方尋找交易對象和發現交易價格節約了交易成本，

29、提高了外匯市場的交易對象和發現交易價格節約了交易成本，提高了外匯市場的交易效率。易效率。2、調節外匯的供求、調節外匯的供求外匯市場不僅充當了外匯買（需求方）、賣（供給方）雙外匯市場不僅充當了外匯買（需求方）、賣（供給方）雙方的交易中介，而且外匯市場上匯率的變化對外匯的供求起著方的交易中介，而且外匯市場上匯率的變化對外匯的供求起著調節作用。任何外匯供求的失衡會引起價格（即匯率）的相應調節作用。任何外匯供求的失衡會引起價格（即匯率）的相應變動，而價格的變動又反過來影響外匯供求的變動，進而使外變動，而價格的變動又反過來影響外匯供求的變動，進而使外匯供求的失衡得以調節。匯供求的失衡得以調節。393、宏

30、觀調控的渠道、宏觀調控的渠道外匯市場也是各國政府調節國際收支乃至整個國民經濟的外匯市場也是各國政府調節國際收支乃至整個國民經濟的重要渠道，各國政府可通過一系列政策和措施影響外匯的供求重要渠道，各國政府可通過一系列政策和措施影響外匯的供求和匯率的變動，進而達到調節國際收支乃至宏觀經濟的目的。和匯率的變動，進而達到調節國際收支乃至宏觀經濟的目的。4、保值與投機的場所、保值與投機的場所外匯市場為試圖避免外匯風險的交易者提供保值的場所。外匯市場為試圖避免外匯風險的交易者提供保值的場所。市場的交易者可在外匯市場上從事套期保值、掉期交易等外匯市場的交易者可在外匯市場上從事套期保值、掉期交易等外匯交易以避免

31、外匯風險。同樣，外匯市場也為那些希望從匯率波交易以避免外匯風險。同樣，外匯市場也為那些希望從匯率波動中獲取收益的投機活動提供了可能。動中獲取收益的投機活動提供了可能。40二、外匯市場的參與主體二、外匯市場的參與主體外外匯匯市市場場的的參參與與主主體體外匯銀行外匯銀行中央銀行中央銀行外匯經紀人外匯經紀人非銀行客戶及個人非銀行客戶及個人411.外匯銀行外匯銀行在外匯市場上，外匯銀行的主要交易包括兩個方面：一在外匯市場上，外匯銀行的主要交易包括兩個方面：一是受客戶委托從事外匯買賣，其目的是獲取代理傭金或交易是受客戶委托從事外匯買賣，其目的是獲取代理傭金或交易手續費；二是以自己的賬戶直接進行外匯交易，

32、以調整自己手續費；二是以自己的賬戶直接進行外匯交易，以調整自己的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風險，以及的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風險，以及獲得買賣外匯的差價收入。獲得買賣外匯的差價收入。2.中央銀行中央銀行一是中央銀行以外匯市場管理者的身份，通過制定法一是中央銀行以外匯市場管理者的身份，通過制定法律、法規和政策措施，對外匯市場進行監督、控制和引導。律、法規和政策措施，對外匯市場進行監督、控制和引導。二是中央銀行直接參與外匯市場的交易，主要是依據國家貨二是中央銀行直接參與外匯市場的交易，主要是依據國家貨幣政策的需要主動買進或賣出外匯，以影響外匯匯率走向。幣政策的需要主

33、動買進或賣出外匯，以影響外匯匯率走向。423.外匯經紀人外匯經紀人外匯經紀人主要為從事外匯買賣的金融機構牽線搭橋，外匯經紀人主要為從事外匯買賣的金融機構牽線搭橋，充當外匯交易的中間人。外匯經紀人一般只是通過提供咨充當外匯交易的中間人。外匯經紀人一般只是通過提供咨詢、信息、買賣代理及其它服務而賺取一定比例的傭金，詢、信息、買賣代理及其它服務而賺取一定比例的傭金，而不直接為自己買賣外匯。而不直接為自己買賣外匯。4.非銀行客戶及個人非銀行客戶及個人非銀行客戶及個人主要指因從事國際貿易、投資及其它非銀行客戶及個人主要指因從事國際貿易、投資及其它國際經濟活動而出售或購買外匯的非銀行機構及個人。國際經濟活

34、動而出售或購買外匯的非銀行機構及個人。43三、外匯市場均衡三、外匯市場均衡（一）外匯市場均衡的基本條件（一）外匯市場均衡的基本條件外匯市場均衡的基本條件是利率平價條件得以成外匯市場均衡的基本條件是利率平價條件得以成立。外匯市場上，當利率平價條件得到滿足時，外匯立。外匯市場上，當利率平價條件得到滿足時，外匯存款持有者無論持有何種外匯，不會因幣種不同而存存款持有者無論持有何種外匯，不會因幣種不同而存在收益差別。在收益差別。美元和歐元之間的美元和歐元之間的利率平價利率平價表示為表示為 （2.9）()/RREEEe$/$/$/44圖圖2-1 利率平價公式示意利率平價公式示意45（二）即期匯率對預期收益

35、的影響（二）即期匯率對預期收益的影響即期匯率的變化會對外匯存款的預期收益率產生影響。即期匯率的變化會對外匯存款的預期收益率產生影響。假定存款利率和對未來匯率的預期保持不變，當前匯率的假定存款利率和對未來匯率的預期保持不變，當前匯率的變化對外匯存款的預期收益的影響是：本國貨幣的貶值會變化對外匯存款的預期收益的影響是：本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預期本幣收益率；而本幣的升值會使外匯降低外匯存款的預期本幣收益率；而本幣的升值會使外匯存款的預期本幣收益率上升。存款的預期本幣收益率上升。46表表21：美元對歐元的即期匯率與歐元存款的預期美元收益：美元對歐元的即期匯率與歐元存款的預期美元收益E$/R(1

36、.128)/EE$/$/(1.128)/REE$ $ 假設當其他條件保持不變時，美元假設當其他條件保持不變時，美元/歐元匯率為歐元匯率為1歐歐元兌元兌1.106美元，預期美元，預期1年后美元對歐元的匯率為年后美元對歐元的匯率為1歐元兌歐元兌美元美元1.128美元。則美元對歐元的年預期貶值率為美元。則美元對歐元的年預期貶值率為（1.128-1.106）/1.1060.02或或2。這意味著買入。這意味著買入1歐元的歐元的存款，不僅可以獲得利息，還可獲得存款，不僅可以獲得利息，還可獲得2的美元的美元“額外收額外收入入”。假如當前美元對歐元的匯率變為。假如當前美元對歐元的匯率變為1歐元兌歐元兌1.08

37、5美元，美元，預期匯率不變仍為預期匯率不變仍為1歐元兌歐元兌1.128美元，則美元的預期年貶美元，則美元的預期年貶值率為（值率為（1.128-1.085）/1.0850.04或或4。47圖圖2-2 即期匯率與外幣存款的預期本幣收益曲線即期匯率與外幣存款的預期本幣收益曲線 48（三）均衡匯率（三）均衡匯率能夠使利率平價條件成立的市場匯率就是均衡匯率。能夠使利率平價條件成立的市場匯率就是均衡匯率。圖圖2-3 外匯市場均衡外匯市場均衡 49圖圖2-3中，假定匯率最初處于點中，假定匯率最初處于點2水平，為時，歐水平，為時，歐元存款的收益率比美元存款的收益率低（）。在此種元存款的收益率比美元存款的收益率

38、低（）。在此種情況下，歐元存款的持有者愿意賣出歐元存款，買入美元情況下，歐元存款的持有者愿意賣出歐元存款，買入美元存款，使歐元存款的供給和美元存款的需求同時增加，美存款，使歐元存款的供給和美元存款的需求同時增加，美元元/歐元匯率趨于下降，即美元相對歐元升值，則美元歐元匯率趨于下降，即美元相對歐元升值，則美元/歐歐元匯率由趨向。若匯率最初處于點元匯率由趨向。若匯率最初處于點3水平，為水平，為時，時， 歐元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。歐元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。在此種情況下，美元存款的持有者愿意賣出美元存款，買在此種情況下，美元存款的持有者愿意賣出美元存款，買入歐元存款，使

39、美元存款的供給和歐元存款的需求同時增入歐元存款，使美元存款的供給和歐元存款的需求同時增加，美元加，美元/歐元匯率趨于上升，即美元相對歐元貶值，則美歐元匯率趨于上升，即美元相對歐元貶值，則美元元/歐元匯率由趨向。一旦美元歐元匯率由趨向。一旦美元/歐元匯率到達歐元匯率到達，歐元存款和美元存款就能夠獲得相等的收益，外匯市，歐元存款和美元存款就能夠獲得相等的收益，外匯市場在此點也達到了均衡，即為均衡匯率。場在此點也達到了均衡，即為均衡匯率。2$/ERR$3$/E1$/E1$/E1$/E50一、即期外匯交易一、即期外匯交易二、遠期外匯交易二、遠期外匯交易三、外匯套利交易三、外匯套利交易四、外匯掉期交易四

40、、外匯掉期交易五、外匯期貨交易五、外匯期貨交易六、外匯期權交易六、外匯期權交易七、外匯互換交易七、外匯互換交易第三節外匯交易第三節外匯交易51一、即期外匯交易一、即期外匯交易即期外匯交易即期外匯交易（spot exchange transaction），又稱），又稱現匯交易，是買賣雙方成交后，在現匯交易，是買賣雙方成交后，在2個營業日內辦理交割個營業日內辦理交割的外匯交易。的外匯交易。（一）即期外匯交易的交割（一）即期外匯交易的交割即期外匯交易的交割應在交易達成后的即期外匯交易的交割應在交易達成后的2個營業日內個營業日內完成。這完成。這2個營業日的寬限期是從歐洲過去的外匯交易實個營業日的寬限期

41、是從歐洲過去的外匯交易實踐中沿襲下來的，而目前外匯市場的現匯交易雖然多采踐中沿襲下來的，而目前外匯市場的現匯交易雖然多采用電話、電報、電傳等現代通訊手段完成，雖然交易時用電話、電報、電傳等現代通訊手段完成，雖然交易時間大為縮短，但由于習慣原因仍沿用交易后間大為縮短，但由于習慣原因仍沿用交易后2個營業日內個營業日內交割的做法。交割的做法。52（二）利用即期交易進行套匯（二）利用即期交易進行套匯1.兩角套匯兩角套匯從兩種貨幣間公開的匯率差異中獲利的套匯，從兩種貨幣間公開的匯率差異中獲利的套匯，稱為兩角套匯。稱為兩角套匯。 2.三角套匯三角套匯從三種貨幣相互間的標價中隱含的匯率（即交從三種貨幣相互間

42、的標價中隱含的匯率（即交叉匯率）差價來獲利的交易行為稱為三角套匯。叉匯率）差價來獲利的交易行為稱為三角套匯。 除三角套匯外，還可以從三種以上外匯交叉匯率的不一致除三角套匯外，還可以從三種以上外匯交叉匯率的不一致中進行套匯，稱多角套匯，其方法與三角套匯相似。中進行套匯，稱多角套匯，其方法與三角套匯相似。53舉例：舉例：（1）兩角套匯 設在A外匯市場上英鎊對美元的匯率為1$2，但在B外匯市場上英鎊對美元的匯率為1$1.5，人們則可以在B市場上以1$1.5的價格用1.5美元買入1英鎊，然后在A市場上以1$2的價格將1英鎊賣出，可換回2美元，這樣凈賺0.5美元。同樣，人們也可從A市場上以1$2的價格用

43、1英鎊換到2美元，然后在B外匯市場以1$1.5的價格用2美元換回約1.33英鎊（2/1.5），凈賺約0.33英鎊。54（2）三角套匯在某一外匯市場，瑞士法郎、英鎊、美元的標價為： SFr1$0.2 () 1$2 () 1SFr8 () 標價()、()中隱含的瑞士法郎和英鎊的交叉匯率為1SFr10，比標價()標明的英鎊對瑞士法郎匯率高出2瑞士法郎，故可以首先從標價()入手，用8瑞士法郎換到1英鎊，然后按標價()用1英鎊換到2美元，最后按標價()用美元換回10瑞士法郎，最終賺得2瑞士法郎。也可以從標價()入手，用1英鎊換2美元，再按標價()換成10瑞士法郎，最后按標價()將10瑞士法郎兌成1.25

44、英鎊，凈賺0.25英鎊。55二、遠期外匯交易二、遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易（forward exchange transaction）是在是在外匯買賣成交后的未來某一特定日期進行實際交割的外匯外匯買賣成交后的未來某一特定日期進行實際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過即期外匯交易的正常交割交易，它包括所有交割期限超過即期外匯交易的正常交割期限（期限（2 2個營業日）的外匯交易。個營業日）的外匯交易。遠期外匯交易的主要目的不在于滿足國際結算的需要，遠期外匯交易的主要目的不在于滿足國際結算的需要，而是為了保值或投機，它使得交易者能夠獲得一種貨幣的而是為了保值或投機，它使得交易者能夠獲得

45、一種貨幣的確定的未來匯率，從而避免外匯風險；也可使投機者在匯確定的未來匯率，從而避免外匯風險；也可使投機者在匯率變動中賺取好處。率變動中賺取好處。56遠期外匯合約遠期外匯合約（exchange forward contract）是一種）是一種比較常見的遠期外匯交易形式，可以用來套期保值、投比較常見的遠期外匯交易形式，可以用來套期保值、投機和套利。機和套利。（一）套期保值（一）套期保值外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風險。的不確定性引起的匯率風險。 （二）投機（二）投機外匯投機是利用匯率波動而獲利的行為。外匯投機是利用匯

46、率波動而獲利的行為。 57舉例：（1）套期保值中國海爾公司欲從美國進口價值2000萬美元的一批設備，3個月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國花旗銀行購買2000萬美元的3個月遠期外匯，價格為8.2325RMB/$。合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付16465萬元人民幣取得2000萬美元用于進口支付。如果3個月后美元果然升值，價格為8.3150RMB/$，則遠期外匯合約使海爾公司避免了（8.31508.2325）2000165萬元人民幣的損失。相反，如果3個月后美元貶值，價格為8.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（8.23258.1835）200098萬元人民幣。因此，在遠期

47、外匯合約避免交易中產生匯率風險的同時，也帶來損失的可能性。58（2）投機 6月15日，紐約外匯市場上3個月港元遠期匯率為7.8125HK$/$，據投機者預測，港元將在3個月中升值，即美元對港元的遠期匯率下降。于是，決定買入1000萬3個月遠期港元，交割日為9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1個月遠期美元匯率為7.8105HK$/$，則該投機者將簽訂另一份合約，賣出1個月遠期港元，交割日為9月17日，到期將獲利（1/7.81051/7.8125）1000萬美元。如果判斷失誤，3個月后港元貶值，則該投機者遭受損失。59三、外匯套利交易三、外匯套利交易套利套利（arbitrage）是指利用

48、兩地間的利率差異而賺取利）是指利用兩地間的利率差異而賺取利潤的行為。由于套利活動的存在，各國間微小的利率差異都潤的行為。由于套利活動的存在，各國間微小的利率差異都會引起資金在國際間的快速流動，各國利率因而也會趨于一會引起資金在國際間的快速流動，各國利率因而也會趨于一致。為避免匯率風險，須將遠期外匯交易和套利交易結合起致。為避免匯率風險，須將遠期外匯交易和套利交易結合起來，此稱為抵補套利（來，此稱為抵補套利（covered interest arbitrage）。）。 60舉例： 倫敦英鎊存款利率為8，紐約美元存款利率為10，英鎊對美元的即期匯率仍為1$2，遠期匯率為1$2.02，即遠期英鎊有升

49、水（美元有貼水）。為避免匯率風險，可采取以下交易：可先做一筆英鎊對美元的即期交易，即以1$2的即期匯率購入200萬美元，將其存入紐約銀行，同時利用遠期外匯合約，以1$2.02的遠期匯率出售1年期的遠期美元220萬美元，換回英鎊。則1年后套利者的英鎊盈利為0.9萬英鎊（200（110）/2.02100（18）0.9），即在消除了匯率風險后，套利者可獲利潤0.9萬英鎊，較未抵補所得2萬英鎊減少了1.1萬英鎊，這1.1萬英鎊即為套利者因美元有遠期貼水而導致的匯率損失。61 四、外匯掉期交易四、外匯掉期交易 外匯掉期交易外匯掉期交易是指同時包含一筆即期外匯交易和是指同時包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、

50、數額相同但方向相反的遠期交易的一種合一筆幣種、數額相同但方向相反的遠期交易的一種合約，即在購買一筆即期外匯的同時又出售一筆數額相約，即在購買一筆即期外匯的同時又出售一筆數額相同的、同一幣種的遠期外匯，或在出售一筆即期外匯同的、同一幣種的遠期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時購入相同數額、同一幣種的遠期外匯。的同時購入相同數額、同一幣種的遠期外匯。 外匯掉期交易的功能：調整起息日、防范風險。外匯掉期交易的功能：調整起息日、防范風險。 62舉例： （1）一家美國貿易公司在1月份預計4月1日將收到一筆英鎊貨款，為防范匯率風險，公司按遠期匯率水平同銀行做了一筆3個月遠期外匯買賣，買入美元賣出英鎊，起息日

51、為4月1日。但到了3月底，公司得知對方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉換至5月1日。63 （2）一家日本貿易公司向美國出口產品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內支出。同時公司需從美國進口原材料，并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，公司可以采取的措施為，做一筆3個月美元對日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應的日元，3個月遠期買入500萬美元，賣出相應的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達到規避風險的目的。64 五、外匯期貨交易五、外匯期貨交易 外匯期貨交易外匯期貨交易是交易

52、雙方在交易所內通過公開叫價的拍是交易雙方在交易所內通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定的匯率交割一定數量賣方式，買賣在未來某一日期按既定的匯率交割一定數量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標準化合約，所制定的標準化合約， 該種交易是在期貨交易所里進行的，故它又可稱為場內該種交易是在期貨交易所里進行的，故它又可稱為場內外匯期貨。外匯期貨。65 （一）外匯期貨合約的交易條件（一）外匯期貨合約的交易條件1.外匯期貨的期限外匯期貨的期限2.協議價格協議價格3.交易的對象及金額交易的對象及金額 （二）外匯期貨交易的保證

53、金（二）外匯期貨交易的保證金每一外匯期貨交易者都需按其買賣的外匯期貨金額的一定每一外匯期貨交易者都需按其買賣的外匯期貨金額的一定比例向期貨交易所設立的清算所交納保證金，清算所每天在營比例向期貨交易所設立的清算所交納保證金，清算所每天在營業終了時，根據該日的外匯期貨收盤價，計算各交易所成員盈業終了時，根據該日的外匯期貨收盤價，計算各交易所成員盈虧情況。虧情況。66 （三）外匯期貨交易與遠期外匯合約的區別（三）外匯期貨交易與遠期外匯合約的區別 優點：報價更為公開、合理；違約的風險要比遠期合優點：報價更為公開、合理；違約的風險要比遠期合約小得多；交易相對容易達成，手續也簡便得多；外匯期約小得多；交易

54、相對容易達成，手續也簡便得多；外匯期貨的盈利會在當日的保證金帳戶上反映出來并可以提??；貨的盈利會在當日的保證金帳戶上反映出來并可以提?。惠^小的資金即可經營巨額交易。較小的資金即可經營巨額交易。 然而，由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標準化然而，由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標準化的，因而很難完全符合每項具體的國際經濟交易對遠期交的，因而很難完全符合每項具體的國際經濟交易對遠期交易的實際需要。此外，在外匯期貨到期前，若出現虧損，易的實際需要。此外，在外匯期貨到期前，若出現虧損，交易者必須及時補交保證金，從而增加了持有成本。因此交易者必須及時補交保證金，從而增加了持有成本。因此如果交易者在未

55、來某日確實需要所交易的外匯，則期貨交如果交易者在未來某日確實需要所交易的外匯，則期貨交易的成本高于遠期合約。易的成本高于遠期合約。67遠期外匯交易與外匯期貨交易的區別遠期外匯交易與外匯期貨交易的區別外匯期貨交易外匯期貨交易遠期外匯交易遠期外匯交易交易合約交易合約規范程度規范程度標準化合約標準化合約（買賣雙方不見面）（買賣雙方不見面）非標準化合約非標準化合約（買賣雙方不見面）（買賣雙方不見面）交易金額交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定每份合約交易金額不固定交易幣種交易幣種較較 少少較較 多多交易者交易者法人和自然人均可參加交易法人和自然人均可參加交易主要是金融

56、機構和大企業主要是金融機構和大企業交易方式交易方式場內交易場內交易多數是場外交易多數是場外交易交割方式交割方式絕大多數是現金交割絕大多數是現金交割絕大多數是實物交割絕大多數是實物交割流動性流動性外匯期貨合約可以流通轉讓外匯期貨合約可以流通轉讓遠期外匯合約不可以流通轉讓遠期外匯合約不可以流通轉讓保證金要求保證金要求買賣雙方必須按規定交保證金買賣雙方必須按規定交保證金無須繳納保證金無須繳納保證金68 六、外匯期權交易六、外匯期權交易 外匯期權外匯期權又稱外匯選擇權，是指在一定期間內或一定又稱外匯選擇權，是指在一定期間內或一定期間后按協議的價格購買或出售一定數額的某種外匯的權期間后按協議的價格購買或

57、出售一定數額的某種外匯的權利。利。 外匯期權可分為看漲期權和看跌期權。外匯看漲期權外匯期權可分為看漲期權和看跌期權。外匯看漲期權的買方在期權的有效期內（或期權到期時）有權從該期權的買方在期權的有效期內（或期權到期時）有權從該期權的賣方按協議規定的價格購買某種外匯，故又被稱為買方的賣方按協議規定的價格購買某種外匯，故又被稱為買方期權；而外匯看跌期權則是指期權的賣方在期權的有效期期權；而外匯看跌期權則是指期權的賣方在期權的有效期內（或期權到期時）有權以協議規定的價格向該期權的買內（或期權到期時）有權以協議規定的價格向該期權的買方出售一定數額的外匯資產，故又被稱為賣方期權。方出售一定數額的外匯資產，

58、故又被稱為賣方期權。69期權根據其行使的條件，又可分為歐式期權和美式期期權根據其行使的條件，又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權只有在期權到期時買方才可以行使其權利，權。歐式期權只有在期權到期時買方才可以行使其權利，而美式期權在期權有效期的任一時間買方都有權行使其權而美式期權在期權有效期的任一時間買方都有權行使其權利。不過前者可通過從事一筆反向期權交易達到同樣目的。利。不過前者可通過從事一筆反向期權交易達到同樣目的。外匯期權交易既可用來避免外匯風險，也可用于外匯外匯期權交易既可用來避免外匯風險，也可用于外匯投機。投機。 70外匯期權外匯期權看漲期權看漲期權看跌期權看跌期權按期權性質按期權性質按

59、行使期權時間分按行使期權時間分美式期權美式期權歐式期權歐式期權按購買期權當日是否有利分按購買期權當日是否有利分有利期權有利期權無利期權無利期權平價期權平價期權按期權交易內容分按期權交易內容分即期外幣期權即期外幣期權外幣期貨期權外幣期貨期權期貨式期權期貨式期權71舉例：（1）外匯期權交易可用來避免外匯風險 假設有一家香港進口商，進口了價值100萬美元的貨物，3個月后付款，為了防止因美元對港元的匯率上升而蒙受損失，他可以買入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協議匯率（striking price）為$1=HK$7.7586，則該進口商可以1美元兌7.7586港元的固定價格在未來3個月的任一天內

60、購入美元以支付進口貨款。設購買當日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執行價格；exercise price），期權費率（premium）為1.85%，則其保值所費單位成本為1美元遠期溢價0.0016港元加上期權費0.0185港元，共為0.0201，總成本為1000.02012.01萬港元。72（2）外匯期權也可以用于外匯投機 某投機者購入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協議匯率為7.7586HK$/$，期權費率為1美元0.0185港元，那么只要在期權有效期內美元匯率升至7.7771 HK$/$（7.75860.0185）以上，就有利可圖。設美元匯率升至7.7781 HK$/$，則該期