1、據路透，近期人民幣兌美元即期和中間價頻頻刷新逾六年新低，再度引發市場關注，而監管層繼續在容忍匯率更大波動和不引起市場不安情緒之間做平衡。本輪人民幣調整更多是對美聯儲年內將加息的正常反應，且相較其他主要市場貨幣反應仍非常溫和，因此無須對人民幣匯率走勢過于悲觀。監管層料會堅持“時間換空間”方式，通過漸近貶值，逐步消化人民幣相對美元指數跌幅較小的“歷史欠賬”。同時需要指出，人民幣貶值不過是美元走強的伴生現象，在強勢美元面前，人民幣存在貶值預期是合理的，但應避免理性預期逐漸異化為非理性“心魔”。“一看到人民幣貶值就馬上認為資本外流，就看空中國，這完全是誤導，匯率波動是很正常的經濟現象，何況人民幣相比美

2、元指數，相比主要貨幣波動小多了，其實人民幣具有相對穩定的一面。”一國有大行外匯業務主管表示。路透終端數據統計顯示，人民幣兌美元中間價及即期乃至離岸人民幣在國慶節后至上周五收盤整體跌幅在1.3%左右，而同期美元指數上漲近3.5%，而除了澳元和林吉特跌幅較小之外，其他主要貨幣跌幅均較人民幣大。中國外匯交易中心公布的人民幣匯率指數(CFETS)從9月30日的94.07微升0.24%至94.30，也表明人民幣對一籃子貨幣整體是升值的。人民幣匯率指數和美元指數一樣都是一種貨幣綜合匯率。工銀國際研究部主管程實博士將當前市場存在的人民幣貶值預期稱之為“心魔”，他的最新報告認為，市場總是容易自我形成并強化人民

3、幣貶值的“心理暗示”，雖然人民幣基本面在10月并沒有發生明顯變化，但市場往往厚此薄彼，選擇性支持人民幣貶值的碎片信息。他并指出，這個世界的匯率干預往往傾向于“競爭性貶值”，像中國這樣用疏堵并舉的方式管理貶值預期并致力于維系人民幣匯率的穩定，非常少見，以至于連美國財政部也嚴謹判斷中國并未“匯率操縱”。“在12月美聯儲加息幾成定局的背景下，美元指數正迎來一波可能破百的短期沖頂，人民幣兌美元正迎來本輪貶值壓力峰值階段，.人民幣將以階梯式漸進貶值的方式趨近長期穩定水平。”程實博士稱。漸近貶值跌幅有限人民幣匯率變化預期在很大程度上將取決于美聯儲的加息進程，但經歷去年8.11匯改和年初快速市場化帶來的教訓

4、，監管料會在匯率波動和市場情緒穩定之間做平衡，確保不引起市場不安情緒。同時，監管層也希望市場對匯率波動有一個適應過程，但對市場而言，監管層現在打的是“明牌”，如果市場預期人民幣仍有貶值空間，則整個交易策略必然會朝著貶值方向操作。“這種貶值預期不是通過一些人講話(干預)就可以消除掉的，市場人會自己選擇哪些資產的收益率相對自己會更高;美元相對強勢時，企業或居民配置美元資產并不意外，也可以理解。”前述外匯業務主管稱。他估計，監管層也是寄希望美元指數不會偏離100關口太遠，人民幣兌美元可以通過時間換空間的方式，采取漸近貶值方式，逐步消化這兩年美元強勢帶來的人民幣貶值預期。從2014年人民幣兌美元從6.

5、04元高點貶值算起至今累計貶值約10%，而在此期間美元指數大約升值20%，若兩者保持大致同步的波動區間，則人民幣仍有大約10%的貶值空間，而年初至今美元指數變化不大，但人民幣兌美元貶了4%。年初中國央行行長周小川提的“補課”下跌正在實現。針對人民幣連續下跌走勢，外管局一位高層官員此前表示，10月中國資本外流壓力緩解，雖然人民幣走軟，但沒有出現恐慌性購買外匯的跡象。外管局已要求銀行加大購匯真實性合規性審核。可以預計，年內人民幣匯率繼續貶值空間可能較為有限，因為如果人民幣貶值幅度過大，一旦出現換匯潮，或引發系統性風險。因此人民幣年度跌幅料不會超出去年6%水平，若按5%的年度跌幅而言，年內續跌空間已

6、經非常有限。貶值沖擊資金利率好在本輪人民幣調整僅對資金利率造成一定沖擊，其他資產價格相對平穩。但市場也預計，監管層在流動性管理上也只能做到被動的補充，未來流動性依舊難言樂觀。而從宏觀角度看，最近房地產市場狂熱蔓延、政府擔心房地產泡沫膨脹，這意味著監管層采取降準降息等寬松貨幣政策的可能性并不高，避免釋放過于強烈寬松信號、加劇資本外流和人民幣貶值壓力。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，從811以來貨幣政策實踐看，監管層對人民幣匯率波動期間的流動性管理比較到位，只要人民幣貶值不引起流動性危機，人民幣資產價格劇烈波動的可能性并不高。中國央行公開市場周一繼續凈投放，國庫現金招標也注入流動性，但銀行間市場資金面緊勢未緩，大行出資寥寥。除了例行的季度繳稅因素，人民幣連續下跌引發的外匯占款下降憂慮，也進一步增加短期資金壓力。華北一銀行交易員指出，就其個人感覺，某個外匯交易頗多的大型銀行，近期資金壓力較為明顯。除了在市場上借錢之外，存單發行亦有加碼跡象。加上近日人民幣不斷走貶，外匯占款下降壓力不容小視。中國央行上周公布的數據顯示，9月末央行口徑外匯占款現11連降，當月減少3,375億元，較8月多