1、 南京信息工程大學 財務理論專題財務理論專題專題一：公司財務管理的構架和概述專題二：公司財務分析與價值評估專題三：資本結構和資本成本專題四：投資決策和資本預算專題五：應收帳款管理與信用分析專題六：股利理論與股利政策專題七：財務風險預警機制專題八：公司財務重整專題九：公司治理中的財務問題專題一：公司財務管理的構架和概述一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系二、公司財務管理的內容框架二、公司財務管理的內容框架三、公司財務管理的假設前提三、公司財務管理的假設前提四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用五、財務目標和理財環境五、財務目標和理財環境 一、現代公司財務管理體系一、現代公

2、司財務管理體系 一、財會管理相關概念一、財會管理相關概念 方法 核心 目的 法定會計 核算 利潤 披露信息 財務管理 資金運作 現金 價值增值 管理會計 決策控制 成本 管理效益董事會總經理財務經理（副總經理）計劃（金融）財務部會計核算科日常收支核算債權債務核算費用收支核算銷售利潤核算會計報表編制現代公司財會管理制度財務管理科財務標準制度制定財務策略資金籌資決策資金配置決策收益分配決策成本管理科預測計劃制定短期經營決策長期經營決策預算控制會計責任考核會計二、法定（財務）會計的特點和內容1、特點 必須遵循稅法和有關法規 以日常經營業務為核算基礎 要建立系統、完整和有效的會計核算制度 及時提供真實

3、有用的會計信息一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 2、內容 確認會計的基礎。能用貨幣計量，并引起會計要素變化的各項經濟業務。 計量會計的核心。根據一定的標準對會計要素予以量化。 反映會計的功能。連續和全面地揭示公司當前的各項要素的狀況。 報告會計的目的。對信息的系統匯總和公司經營及財務狀況的高度概括。一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 3、缺點 注重利潤狀況，而忽視現金流量。 注重資產規模，而忽視公司的資本結構和資產結構是

4、否合理 不能全面反映公司資金運作狀況和風險水平。 方法的可選擇性，一定程度受人為因素影響。一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 三、財務管理的特點和內容1、特點 重點在于公司的資金管理和財務策略 與金融、稅務、財政、會計等學科有緊密關系 注重公司的現金流量和財務實力 注重公司的總目標和整體發展要求一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 2、內容（1）財務策略 對公司資金運作的整體

5、規劃 對公司會計方針的選擇 對公司內部控制制度的建立和完善 對公司內部財務關系的協調一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 （2）籌資決策 籌資方案的確定 資金成本和資金結構分析 籌資風險分析 資金利用水平的提高（3）投資決策 投資方案的確定 長短期資金的有效配置 投資風險管理和理論 投資效益的評價一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 （4）收益分配決策 稅務籌劃 股利政策 現金

6、流量及公司發展規劃 市場表現指標 協調財務關系（5）公司資金的日常管理 完善會計核算和控制制度 建立相關財務標準 確定有效財務管理模式 建立合理的組織結構和信息溝通渠道一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 3、缺點 應注重公司發展的非財務指標影響 應注意公司成本控制 應關注社會效益 應重視公司內容財務狀況的真實性 應處理好現金流量與利潤的關系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系

7、 四、管理會計的特點和內容1、特點 側重于公司的成本管理 采用多元化的管理成本概念 是一種對內會計，故不受法律的約束 方法靈活多樣，并無嚴格的體系 應用一定的數學模型和行為科學一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 2、內容 預測和決策會計，主要是進行經營預測和成本及投資決策。 預算和控制會計，要定期編制完整的全面預算，實施全過程成本控制。 責任和考核會計，建立和健全成本、利潤和投資中心，定期進行考核、評價和分析，為制定新的決策提供依據。一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一

8、、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 3、缺點 尚無嚴格的體系結構 方法和信息不具法律效應，故未得到社會的公認。 信息在表外披露，無法與財務會計銜接 要求一定的市場和管理水平與其相配套 預測難度較高，有一定人為影響。一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 一、現代公司財務管理體系一、現代公司財務管理體系 二、二、 公司財務管理的內容框架公司財務管理的內容框架財務理論理財環境財務策略財務目標財務管理制度財務關系公司規模目標利潤財務預算籌資渠道籌資方式短期投資營運資金管理成本控制股

9、利理論股利政策股利方式總體分析指標分析綜合分析資金預測時間價值風險分析資金籌集資金成本資金結構資金投放實業投資證券投資收益分配稅務政策發展規模財務關系財務分析分析方法分析報告1、理財主體假設 是指公司財務管理的范圍界定，應該是一個在經營上和財務上獨立的經濟組織。 該主體不是在空間上，而應該在利益范圍上界定。凡涉及主體利益的都是主體理財的領域。 理財主體可以是法律主體也可以是非法律主體，一般應該具有獨立和完整資金運作過程的個體。 理財主體的目的之一是將主體的利益與權益者和其他主體的利益相區分。 與會計核算主體相比，理財主體的要求更嚴格。 三、三、 公司財務管理的假設前提公司財務管理的假設前提2、

10、持續經營假設 是指主體在可以預見的未來，不會破產或清算，將按照既定的財務方針穩定的運行下去。 持續經營是公司制定和執行各項財務戰略、計劃并直至達到預期財務目標的前提。 持續經營也是進行公司財務預測、決策和比較分析等各種財務管理方法的前提 可以派生出理財分期的假設，公司不同都是籌資、投資和分配的財務戰略與特定時期相關。 當公司確有跡象表明其已失去持續經營能力時，該假設便不復存在，財務重整或破產是必然的。 三、三、 公司財務管理的假設前提公司財務管理的假設前提3、有效環境假設 指財務管理是依據一個有效的理財環境來運作的，主要包括經濟、金融、法律和稅務環境等。 環境的有效性包括它的公平、公正和公開的

11、特性，也包括其資源配置的高效和低成本的特性。 在有效的籌資、投資、和分配的財務決策理財環境下，才存在有效的財務管理，特別是有效資本市場是公司財務運作的前提。 環境有效并不意味著環境不變，環境變化就是其有效性的表現，也對財務管理提出了更高的要求，適者生存不僅是自然規律也是經濟規律。 三、三、 公司財務管理的假設前提公司財務管理的假設前提4、理性理財假設 指公司的理財人員和理財活動都是理性的，各種財務決策都是經過理性思考所作出的。 理性理財起碼包含兩方面內容：一是理財的目標是明確的，二是已充分估計可能出現的風險。 理性理財也指當發現或被證明，以往的理財行為是錯誤的，將會有效的得以糾正和改進。 理財

12、人員會吸取以往理財過程中成功的經驗和失敗的教訓，來不斷提高其理財水平。 三、三、 公司財務管理的假設前提公司財務管理的假設前提5、整體效應假設 指財務管理活動是公司的一種綜合管理活動，而不是僅僅側重于某一方面的管理行為。 財務管理目標本身就體現了一種綜合管理的結果,理財活動是一項全過程和全方位的管理活動。 我們不可能只通過一個或幾個財務指標來評價公司經營和財務狀況的好壞，而必須要進行綜合的財務分析，才能作出最后的判斷。 財務管理的信息是用貨幣計量和反映的，最具有綜合性和系統性。公司任何其他管理的業績都必然最終體現在財務指標上。 三、公司財務管理的假設前提三、公司財務管理的假設前提 四、四、 現

13、代財會管理重要作用現代財會管理重要作用 一一、核算與反映的職責核算與反映的職責 認真做好會計基礎工作正確核算各項經濟業務確保憑證帳冊等完備及時提供相關信息按時報送財務報表建立完整的會計信息庫 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用二、預測與計劃的職責 1、預測公司未來的財務狀況2、確定公司整體和具體的財務目3、合理預測公司的資金需求量4、制定公司的成本費用和利潤規劃 （制定目標成本和目標利潤） 5、編制公司現金預算表 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用三、三、參與決策的職責參與決策的職責1、籌資規劃決策2、生產和銷售決策3、營運資金管理決策4、定價決策5、長短期投資

14、決策6、風險決策7、收益分配決策 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用四四、預算與控制的職責預算與控制的職責1、建立完整的經濟責任中心和考核 指標體系2、定期編制公司整體和各部門預算3、定期考核各部門的預算執行情況4、制定標準成本控制制度5、有效的資金控制（現金流量控制）6、及時反饋各種控制差異信息 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用五、五、組織和協調的職責組織和協調的職責1、建立科學高效的財務組織機構2、制定各項財務標準3、確定職責范圍和建立責任制度4、制度有效的資金集權或分權管理模式5、建立合理的內部結算制度6、協調和經營者與董事會的關系7、協調好公司與銀行等

15、外部相關利益者 的關系8、協調好公司內部各部門的利益關系 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用六、六、分析和預警的職責分析和預警的職責1、定期進行細致的財務分析2、定期與同行業和先進水平進行比較3、說明公司經營成果和財務狀況變化的 各種原因4、及時呈報和預測對公司有影響的財務 變化5、從財務角度指出改進方向和提出完善 措施6、制度下一階段的財務工作目標 四、四、 現代財會管理重要作用現代財會管理重要作用七、考核和評價的職責七、考核和評價的職責1、按照不同的責任中心進行定期考核2、對各責任中心的經營業績作出總體和具 體的評價3、建立必要的獎懲制度4、修正和完善各項考核指標5、編制公

16、司預算執行情況分析報告書八、確定公司財務戰略的職責1、確定公司短期資金運用戰略2、確定公司收帳和現金運作戰略3、確定公司資本結構和長期籌資戰略4、結合公司發展目標，確定公司更新和擴張投資的資金配套戰略5、確定公司成本領先戰略6、確定公司收益確認和利潤分配戰略四、四、 現代財務管理的重要作用現代財務管理的重要作用一、財務目標一、財務目標1、公司目標：、公司目標：從宏觀上講，從宏觀上講，公司要合理利用有限資源，為這個社會創造最大的財富。從微觀上講，從微觀上講，公司要使所有的相關利益者都滿意，應盡可能多地獲得收益和回報。公司目標的三個層次及對財務管理的要求：五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財

17、環境（1）生存的目標：財務管理應努力使公司保持合理的財務比例和良好的償債能力，確保公司不會破產。（2）發展的目標：財務管理應及時有效地，以最低的成本籌集到公司發展所需的資金，保證公司具有持續的發展能力。（3）獲利的目標：財務管理應有效地管理和運作好公司的資金，加速資金的周轉，提高資金的利用水平，增加公司的盈利。五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境2、財務目標 利潤最大化 現金流量狀況最好 每股收益最大 資金利用水平最高 公司價值最大（股東財富最大、股票市價最高）五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境3、利潤指標的優點 利潤是銷售的產物，并被市場所承認 利潤是社會財富的積累，真

18、實的利潤就是社會財富的增加。 利潤是最綜合的財務指標，包含了公司除現金流量外的所有經營和財務狀況。 利潤是現代社會最被社會廣泛接受的指標，它的重要性永遠無法替代。五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境4、利潤指標的缺陷 沒有考慮資金的時間價值 沒有反映資金的報酬率水平 沒有考慮利潤的風險因素 沒有考慮現金流量狀況 利潤作為考核指標必然造成經營者的短期行為，不利于公司的長期發展。五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境二、理財環境是指影響公司財務管理的內務部相關影響因素，這里主要指外部環境。主要有： 法律環境 經濟環境 稅務環境 金融環境五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環

19、境1、法律環境 主要有： 公司組織的法規：公司法、公司法等 規范公司行為的法規：合同法、票據法、證券法、商標法等。 制約公司行為的法規：反不公平競爭法、反壟斷法、反暴利法等 財會類法規：會計法、審計法、會計制度等五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境2、稅務法規 主要有： 成本費用類稅金：印花稅、資源稅、車船使用稅、財產稅等 投資類稅金：投資方向調節稅、土地增值稅等。 流轉類稅金：增值稅、營業稅、消費稅、城建稅和教育附加費。 所得類稅金：所得稅五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境3、經濟環境 宏觀經濟狀態 政府的經濟政策導向 通貨膨脹因素 市場競爭激烈程度和競爭對手狀況 利率

20、波動狀況機趨勢 區域經濟和文化的特點五、五、 財務目標和理財環境財務目標和理財環境金融市場概述金融市場概述4、金融市場（1）金融市場概念 金融市場是籌資人與投資人進行資金交易的場所，是資金所有權和資金使用權相分離的必然產物。 廣義的金融市場是指所有實物和貨幣資本流通的市場，也包括生產資料和產權交換等。狹義的金融市場是指資本市場，即有價證券的流通市場。（2）金融資產的特性 A 流動性；B 風險性；C 收益性（3）金融市場的分類 A 資本市場與貨幣市場 B 現貨市場與期貨市場 C 一級市場與二級市場 D 主板市場與二板市場金融市場概述金融市場概述 E 按具體交易對象分類： 股票市場、債券市場、外匯

21、市場、 黃金市場、保險市場、租賃市場、 期貨市場、基金市場、信托市場、 貸款市場、貼現市場、票據市場 抵押市場、信用市場、拆借市場、 典當市場、產權交易市場、各類衍生市場金融市場概述金融市場概述（4）金融市場的特點（與商品市場相比） A 交易價格的多樣性和不穩定性 B 市場形式可以是有形或無形的 C 可以直接交易或間接交易 B 除了交易主體和場所外，還必須要有 交易中間商和交易手段 D 流通性強和風險性大金融市場概述金融市場概述（5）影響金融市場的因素交易期限、交易時間、交易性質、交易對象（6）金融市場利率決定因素 利率無風險利率違約風險補貼率 期限風險補貼率 變現風險補貼率 通脹風險補貼率

22、特殊條款風險補貼率金融市場概述金融市場概述利 率 理 論一、利率組合理論(Theory of interest rate composed) Ki=KRF +KRP (Default, Maturity, Liquidity, Inflation, Special term)二、利率期限結構理論 （Theory of term Structure of Interest rate) 預期通脹上升，長期利率上揚，大于短期利率 預期通脹穩定，長期利率較小上揚，略大于短缺 預期通脹下降，長期利率下降，低于短期利率三、利率期望理論 (Expectation Theory of Interest rat

23、e)The yield curve depends on expectations about future inflation rate and market return of investments. 該理論認為利率的變動主要取決于預期的通貨膨脹和市場投資報酬率的大小，與資金的期限無關，意味著長期投資并不一定比短缺投資風險大。 據此，該理論認為在利率組合中并不存在期限風險的補貼。利 率 理 論四、利率流動偏好理論（Liquidity Preference Theory of Interest rate)1.More liquid they can be converted to cash

24、 with fair market value and little danger. 在相同的利率水平下，投資者必定會有短期偏好，而不愿作長期投資。當長期風險不確定時，這種特征就表現得更加明顯。2.A Positive maturity risk premium exists and it increases with years to maturity, causing the yield curve to be upward sloping 在穩定的資金成本下，籌資者必定有長期偏好。在長期風險不確定時也是如此。 該理論認為在利率組合中確存在期限風險補貼利 率 理 論五、利率市場分割理論(M

25、arket Segmentation Theory of Interest rate) Positive and empirical studies suggest the different lenders and borrowers have different preferred maturity. According to this theory the yield curve could at any given time be either flat upward or downward sloping. 該理論認為在不同的投資市場中，投資者對預期收益的期望是不同的，并不存在必然期

26、限補貼率等。 但這只是一種假設，實際上很難將長短期和高低風險的投資市場進行截然劃分，它們可能因預期收益、風險和偏好等導致原因的變化而變化。利 率 理 論（7）金融市場的作用 為公司的籌資和投資提供了場所 使公司的資金轉換和靈活運作成為可能 不斷為公司理財提供重要信息 不斷對公司的財務和經營狀況作出評價金融市場概述金融市場概述專題四：基本公司財務分析一、總體財務評價一、總體財務評價二、基本財務分析方法二、基本財務分析方法三、基本財務指標分析三、基本財務指標分析四、財務分析報告四、財務分析報告一、財務報表的總體分析 利潤總額與利潤增長率及利潤構成 投資報酬率與權益凈利率 資產負債率和負債構成 現金

27、流轉狀況和收現能力及凈利實現率 成本費用額增長率和成本利潤率 總產值、銷售額變化和成本利潤率 市場表現指標 重大經濟事項信息披露 有無良好的管理制度和優秀的管理人才一、一、 財務狀況總體分析財務狀況總體分析財務分析基本方法1、比率分析法2、差量分析法（對比分析法） 絕對數分析法 相對數分析法 比重分析法3、因素分析法4、趨勢分析法 定基動態分析法 環比動態分析法 二、二、 財務分析方法財務分析方法 三、三、 財務指標分析財務指標分析一、盈利能力分析1、總資產凈利率： 稅后凈利 總資產平均余額2、權益資本凈利率： 稅后凈利 權益資本平均余額3、銷售毛利率： 銷售收入銷售成本 銷售收入4、銷售利潤

28、率： 稅后凈利（利潤總額） 銷售收入4、息稅前盈利率：凈利+所得稅+利息費用 （投資收益率） 總資產5、成本費用利潤率：凈利（利潤總額） 成本費用總額6、利潤結構比率：某項利潤 / 利潤總額7、每股收益： 稅后凈利 / 普通股股數8、市盈率: 普通股每股市價 普通股每股收益三、三、 財務指標分析財務指標分析二、經營效率分析1、應收帳款周轉率： 銷售收入 應收帳款平均余額2、存貨周轉率： 銷售成本 存貨平均余額3、營業周期 應收帳款周轉天數存貨 周轉天數應付帳款周轉天數三、三、 財務指標分析財務指標分析4、資產使用（周轉）率： 銷售收入 總資產平均余額5、流動資產使用率： 銷售收入 流動資產平均

29、余額6、財務杠桿比率： 資產總額 權益資本總額7、費用收入率：銷售收入 / 費用總額8、壞帳損失率：本期發生壞帳/應收帳款總額三、三、 財務指標分析財務指標分析9、流動資產結構比率： 流動資產 總資產10、流動資產對固定資產比： 流動資產 固定資產11、固定資產創收率： 銷售收入 固定資產（原值）凈值12、固定資產利用率： 使用中固定資產原值 固定資產總值三、三、 財務指標分析財務指標分析三、短期償債能力分析1、流動比率： 流動資產 流動負債2、速動比率： 速動資產 流動負債3、營運比率： 流動資產流動負債 流動負債4、營運資金增長系數： 營運資金增長 流動負債增長三、三、 財務指標分析財務指

30、標分析四、現金周轉比率分析1、凈利實現率: 帳面現金余額 凈利潤 經營活動現金凈流入投資收益現金 凈利潤2、現金回收率： 經營活動現金流入 銷售收入 三、三、 財務指標分析財務指標分析3、現金平均持有變動率： 本期現金平均持有上期現金平均持有 上期現金平均持有4、現金敏感系數：現金平均持有增長 銷售收入增長5、付現成本率：付現成本（經營活動現金流出） 成本費用總額6、現金對總資產比： 現金 （總）流動資產三、三、 財務指標分析財務指標分析7、每股現金： 現金 發行在外股數8、沒股盈余現金比： 每股現金 每股盈余9、現金損益平衡點： 固定成本折舊 單位邊際貢獻現金回收率三、三、 財務指標分析財務

31、指標分析五、長期償債能力分析1、資產負債率： 期末總負債余額（平均） 期末總資產余額（平均）2、產權比率： 負債總額（平均） 權益資本總額（平均）3、權益乘數： 1 1資產負債率4、長期負債營運資金比： 營運資金 長期負債三、三、 財務指標分析財務指標分析5、已獲利息倍數 ：凈利+所得稅+利息費用 利息費用6、本息償付率： 凈利+所得稅+利息費用 利息費用 到期債務本金 1所得稅率7、 現金流量率： 現金（預期）流入量 現金（預期）流出量三、三、 財務指標分析財務指標分析8、現金獲利倍數： 經營現金凈流入現金利息已交所得稅 現金支付利息9、現金本息償付率：經營現金凈流入現金利息已交所得稅 現金

32、支付利息到期債務本金10、負債對長期資本率： 負債總額 權益資本長期負債 三、三、 財務指標分析財務指標分析六、資本實力分析1、自有資本率： 自有資本 /總資本2、權益資本率： 權益資本 （逆指標） 總資產3、資金保障率： 可籌資金 / 資金需求額4、凈資產增長率 期末凈資產額 期初凈資產額5、營運資金增長率： 期末營運資金 期初營運資金三、三、 財務指標分析財務指標分析七、風險指標分析1、風險資產比率：低質量資產 資產總額2、逾、到期負債風險比率：逾、到期負債 貸款總額3、逾期利息損失率：逾期利息 本期利息總額 4、資本風險比率：風險性資產總額 資本總額三、三、 財務指標分析財務指標分析八、

33、市場表現指標分析1、每股盈余： 凈利 年度平均股數2、市盈率： 每股市價 每股盈余3、每股凈資產： 凈資產 股數4、市凈率： 每股市價 每股凈資產 三、三、 財務指標分析財務指標分析5、每股股利： 股利總額 股數6、股利分配率： 每股股利 每股盈余7、留存收益率： 凈利全部股利 凈利 1股利分配率三、三、 財務指標分析財務指標分析8、股利保障率： 每股現金 每股股利9、現金股利保障率： 每股現金 每股股利10、股票獲利率： 每股股利市場差價 每股購入市價三、三、 財務指標分析財務指標分析 每股股利： 股利總額 股利總額 凈利 股數 凈利 股數 股利支付率每股盈余 股利總額 凈利 銷售收入 凈利

34、 銷售收入 總資產 總資產 權益總額 權益總額 股數 股利支付率銷售凈利率資產周轉率 權益乘數每股凈資產三、三、 財務指標分析財務指標分析專題三：資本結構與資本成本一、長短期籌資分析一、長短期籌資分析二、資本成本分析二、資本成本分析三、財務和經營杠桿分析三、財務和經營杠桿分析四、最優資本結構研究四、最優資本結構研究五、資本結構理論五、資本結構理論1、公司資金籌資的主要渠道 國家資金（國有股本和財政撥款） 銀行資金 非銀行金融機構資金 法人資金 個人資金 外商資金 內部留存資金 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析2、長期資金籌集的方式

35、吸收直接投資 發行股票籌資 權益資本籌資 留存收益籌資 長期借款籌資 發行債券籌資 負債資本籌資 融資租賃籌資3、權益資本籌資的優缺點 優點：A能獲得永久性資本，增強公司實力， 能保證公司長期穩定的發展。 B不用定期支付利息，減輕資金壓力， 減少公司的財務風險 C 能增強公司的舉債能力 D 能抵銷通脹影響，對投資者具有永久 的吸引力，籌資規模大 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析缺點：A 資金成本高 投資者期望投資報酬率高（風險大） 不具有抵稅功能 發行成本高 B 稀釋公司的控制權 C 稀釋公司的收益 D 稀釋公司的股價 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析4、長期負債籌

36、資的優缺點優點：A 籌資成本較低 B 具有財務杠桿效應，提高資金利用率 C 不分散公司的控制權缺點：A 要按期歸還的定期支付利息，公司 資金壓力大 B 提高公司負債比例，加大財務風險 C 資金使用受到一定制約 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析5、短期籌資的主要方式（全部是負債籌資） 短期貸款、應付（預收）帳款、 商業票據、應付項目、 應計費用、自然籌資、6、短期貸款主要形式： 信用貸款和抵押貸款 全額貸款和貼現貸款 有擔保貸款和無擔保貸款 信用額度和周轉信用貸款合約 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析7、應付帳款籌資成本： 折扣率 360 1折扣率 延期付款天數8、貸

37、款條款 補償性余額 付息方式（一般收款法、貼現法、加息法） 付息期限 貸款條款（基本、例行和特別條款） 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析9、公司的短期籌資策略： 從公司資產占用的實際情況來看，長期資產是一種穩定性占用，而在流動資產中一部分是穩定性占用，而另一部分是隨公司經營狀況變化而變化的波動性占用。比較合理的籌資策略應該是：波動流動資產的資金由短期負債資金來解決，而穩定性資產（包括長期資產和穩定性流動資產）則有長期資金（包括長期負債和權益資本）來解決。這樣就形成配合、穩健和激進三種籌資策略。 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析10、短期籌資的優缺點優點： A 籌資速

38、動快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低缺點： A 財務風險高 B 籌資規模小 C 周轉期短，資金壓力大 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析1、資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔的代價，是資金所有權和使用權分離的必然產物。資金成本不但是一個實際成本的概念，更是一個機會成本的概念。2、資金成本的構成 A 資金籌集成本：是指籌資過程中所發生的各項費用，如發行手續費、評估費等 B 資金使用成本：是指使用資金而承擔的費用，如股利、利息和租金等。 二、二、 資金成本資金成本3、資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額資金籌集成本說明：A

39、 年成本率 B 成本構成的性質 C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本二、二、 資金成本資金成本4、個別資金成本的計算A 長短期借款籌資成本率： 借款額年利率（1所得稅率） 借款額籌資費用補償性存款余額B 發行債券籌資成本率： 債券發行面值年利率（1所得稅率）債券發行市值籌資費用年平均償債基金二、二、 資金成本資金成本C 融資租賃籌資成本率： (年租金額年利息手續費)(1-所得稅率) 融資租賃總額2D 應付帳款籌資成本率： 現金折扣率 360天 1現金折扣率 信用期折扣期二、二、 資金成本資金成本E、普通股籌資成本率： 普通股發行面值預計股利 預計股利 普通股發行市值發行費用 增長率F、

40、優先股籌資成本率： 優先股發行面值優先股股利率 優先股發行市值發行手續費二、二、 資金成本資金成本G 留存收益籌資成本率： 留存收益額預計股利率 預計股利 留存收益額 增長率 （股利增值模型） 債券市場收益率風險補貼率 （風險補貼模型） 二、二、 資金成本資金成本5、綜合資金成本 求和（某項資金成本率該項資金占全 部資金的比重）籌資方式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率長期借款 1000萬 1/10 6% 0.6%發行債券 3000萬 3/10 8% 2.4%發行股票 4000萬 4/10 16% 6.4%留存收益 2000萬 2/10 15% 3.0% .合 計 10000萬 10/10

41、 - 12.4% .二、二、 資金成本資金成本 綜合資金成本率最低的資本結構是合理的資本結構，也是公司價值最大的資本結構。6、資金成本的作用 A評價公司籌資方案是否合理的依據 B 評價公司投資方按是否可行的依據 C 評價公司財務狀況是否良好的依據 D 評價公司價值是否最大的依據二、二、 資金成本資金成本7、邊際資金成本估計 A 邊際資金成本概念 B 公司無法以一個相同的成本率無限量地 借入資金 C 運用的前提條件：公司合理的資本結構 是已知的，不同范圍籌資成本率是已知的。 D 籌資臨界點計算 E 舉例 二、二、 資金成本資金成本三、 杠桿效應分析 失衡是導致風險的根源，杠桿風險分析是追求風險與

42、盈利的最佳均衡點 固定成本固定成本 利息費用利息費用 銷售收入銷售收入 每股盈余每股盈余經營風險財務風險經營杠桿財務杠桿杠桿效應分析風險收益均衡總杠桿效應分析總杠桿效應分析1、經營風險的含義 經營風險的概念： 廣義的講是指公司的產品不能在市場上按既定的價格和數量銷售出去的風險。 從財務角度講，經營風險是指公司的營業利潤對公司固定成本的彌補能力。既單位產品成本中的固定成本的含量。一般講，公司固定成本越大，經營風險越大。 三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析2、經營風險的衡量經營杠桿系數（DOL）息稅前利潤增長 銷售增長 EBIT （150100）/100 =2 S (1250-1000)/1000

43、說明：A DOL越大，經營風險越大，潛在 盈利能力越強；DOL越小，經營 風險越小，潛在盈利能力越弱。 B 說明利潤相對于銷售的增長倍率五、五、 資金成本資金成本三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析DOL簡化公式: Q(PV) Q(PV)F+F Q(P-V)F Q(PV)F1F / Q(PV)F= 1 1-Q*/Q 1 OR: Q(P-V) Q(P-V)-F 1 Q(P-V)-F Q(P-V) 1- F/(Q-V)由于Q*=F/(P-V) DOL= 1/ 1-Q*/ Q 當Q Q* 時, DOL 無窮大 當Q 無窮大時, DOL 1 當Q* 無窮大是 DOL 負值(無意義)三、三、 杠桿效應分析

44、杠桿效應分析簡化公式, DOL: （SVC） EBITFC （SVCFC） EBIT舉例： 某公司生產A產品，固定成本60萬，變動成本率為40，如銷售額分別為400萬、200萬和100萬，分別求DOL。三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析DOL400： 400160 1.33 40016060DOL200： 20080 2 200 8060 DOL100： 100 40 無窮大 100 4060三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析驗證：當銷售額為200元時利潤200806060萬元當銷售額為400萬元時利潤40016060180萬元DOL： （18060）60 2 （400200）200三、三、

45、杠桿效應分析杠桿效應分析3、財務風險的含義 財務風險概念 廣義的財務風險是指公司全部資本中由于負債比例過高，而使得公司不能按期還本付息所造成的風險，也稱破產風險。從財務角度講，財務風險是指公司的營業利潤對公司利息費用的彌補能力。既單位產品成本中的利息費用的含量。一般講，公司利息費用越大，財務風險越大三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析4、財務風險的衡量財務杠桿系數（DFL） 每股盈余增長 權益凈利率增長 息稅前利潤增長 投資報酬率增長 EPS (0.2 -0.1) / 0.1 =2 EBIT (150 - 100) / 100簡化公式: EBIT EBITI三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析在沒

46、有優先股的情況下，EPS（EBITI）（1T）/ N因為在相同資本結構下, 利息I是固定不變的,故I0 ，EPS表示如下： EPS(EBITI)(1T)/N= EBIT(1T)/N 在公式兩邊都乘上一個未增長的EPS，得： EPS EBIT（1T）/ N EPS （EBITI）(1T）/ N即: EPS%= EBIT / (EBITI）DFL： EPS% EBIT / (EBITI） EBIT EBIT / EBIT EBIT EBIT EBIT EBITI EBIT EBITI 三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析說明：A DFL越大，公司財務風險越大，但公司 潛在的盈利能力越強。 DFL越小

47、，公司的財務風險越小，但企 業潛在的盈利能力越弱。B 表明公司每股盈余相對于息稅前利潤的 變動倍率。三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析 項 目 A B C資本總額 200萬 200萬 200萬股本 200萬 150萬 100萬 股數（100/股） 2萬 1.5萬 1萬負債（8） 0 50萬 100萬 EBIT（10） 20萬 20萬 20萬I 0 4萬 8萬EBT 20萬 16萬 12萬T 6.6萬 5.28萬 8.04 EAT 13.4萬 10.72萬 8.04萬EPS 6.7元 7.15元 8.04元DFL 1 1.25 1.67結論1:在不同的資本結構下,如公司的投資報酬率大于負債利率,

48、 公司負債比例上升（DFL增大），公司的財務風險越大，但公司的盈利能力越強。二點要求：1、公司未來現金狀況良好，有較強償債能力2、公司盈利能力上升的倍率要求大于負債風險上升的倍率。三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析項 目 A B CEBIT(20%) 40萬 40萬 40萬 I（8） 0 4 萬 8 萬EBT 40萬 36萬 32萬T（33） 13.20萬 11.88萬 10.56萬EAT 26.80萬 24.12萬 21.44萬EPS 13.40元 16.08元 21.44元DFL 1 1.1 1.25三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析結論2：EPSN EPSO （1 EBITDFL） 在相

49、同的資本結構下，如公司的利率水平不變，公司的EPS將根據其EBIT的增長水平，按照DFL的倍率變化。三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析5、公司總風險的衡量（總杠桿系數）公司的經營風險與財務風險是互為作用的總杠桿系數（DCL）DOLDFL EBIT EPS S EBIT EBIT FC EBIT EBITFC EBIT EBIT I EBIT I三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析總杠桿系數的作用： A 說明了公司的綜合風險程度 B 說明了公司經營風險與財務風險的關系 C 說明了銷售對EPS的直接敏感程度 EPSN EPSO （1 SDCL）三、三、 杠桿效應分析杠桿效應分析一、最佳資本結構的判斷

50、標準基本標準： A 公司價值最大（股東財富最大） B 綜合資金成本率最低輔助標準： A 能籌集到的資金最充分 B 財務風險較小 C 資金利用水平最高 D 資金彈性較好四、四、 資本結構分析資本結構分析二、理性負債的基本標準 （1）投資報酬率大于負債利率 （2）目標銷售量（額）大于臨界銷售量（額）A、經營利潤足以彌補FC和I； B、每股收益最大（在同等風險下） （3）在可以預見的將來，現金流量是充 分的四、四、 資本結構分析資本結構分析三、每股收益無差別點分析 某公司原有資本總額700萬元，其中債務資本200萬元，年利率12。發行股票10萬股，每股面值50元。為了擴大經營規模，預計要追加籌資30

51、0萬元，追加籌資后公司預計年銷售額1000萬元，現有兩種籌資方案： A 增發6萬股股票，每股發行面值仍為50元。 B全部進行長期借款，負債利率仍為12四、四、 資本結構分析資本結構分析 公司固定成本為180萬元，變動成本率為60，所得稅率為33。 （S60S18024）（133） 106（S60S1802436）（133） 10 S750萬元四、四、 資本結構分析資本結構分析目標銷售額臨界銷售額 負債籌資有利目標銷售額=臨界銷售額 負債與權益籌資相同目標銷售額無差異價格時，公司采用權益資本籌資比負債資本籌資更有利。并可根據逐步接近無差異價格的原理確定公司資本結構。 當新股發行價格擬發行價格(1

52、3350)所以公司應采用負債籌資對公司的盈利能力最大。 如公司較低負債更少的公司籌資，無差異價格進一步提升：(220-24-20012%)/12%10=143元說明公司的盈利能力進一步下降.四、四、 資本結構分析資本結構分析如公司進一步擴大負債籌資, 無差異價格就會下降：(2202450012%) /12%10=113元在當前的盈利水平下，公司最大負債籌資的確定：（22024X12）/ 12%1050負債籌資額X 1133萬元 資產負債率（1133200）/ (1133+700）72 如公司新股發行價為100元，如仍小于無差異價格 應重新確定公司最大負債籌資額： （22024X12）/ 12%

53、10100 負債籌資額X633萬元 資產負債率（633200）/ (633+700）62四、四、 資本結構分析資本結構分析五、最佳資本結構的市場價值判明 公司的市場價值V應等于股票的總價值S加上債務的價值B，即：VSB。 為簡化和穩健起見，債務的價值就等于它的面值，而股票的價值則可以通過下列公式計算： S（EBITI）（1T）/ KS EBIT息稅前利潤、T所得稅率、 I年利息率、KS權益資本成本率四、四、 資本結構分析資本結構分析 采用資本資產定價模型，可以計算出KS。 KS RSRF（RMRF） RF無風險報酬率， 貝他系數， RM平均風險報酬率 公司的資本成本，應根據加權平均資金成本率來

54、計算，其計算公式如下： KWKB（B/V）（1T）KS（S/V） KW加權平均資本成本率 KB稅前債務資本成本率四、四、 資本結構分析資本結構分析 舉例 某公司年的息稅前利潤額為500萬元，資本全部有股本構成，股票面值為2000萬元，所得稅率40。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用發放債券來購回部分股本，對公司的資本結構進行調整。經過市場分析，目前的債務利率和權益資本成本率等見下表。四、四、 資本結構分析資本結構分析債券的市債券的市 稅前債務稅前債務 股票股票 無風險無風險 平均風險平均風險 權益資本權益資本場價值場價值B 成本率成本率KB 值值 報酬率報酬率RF 報酬率報酬率RM 成本

55、率成本率KS 0 1.2 10% 14% 14.8%* 2 10 1.25 10% 14% 15% 4 10 1.3 10% 14% 15.2% 6 12 1.4 10% 14% 15.6% 8 14 1.55 10% 14% 16.2% 10 16 2.10 10% 14% 18.4%*14.8%=10% + 1.2（1410）注：單位百萬元四、四、 資本結構分析資本結構分析債券的市債券的市 股票市場股票市場 公司市場公司市場 稅前債務稅前債務 權益資本權益資本 加權平均加權平均場價值場價值B 價值價值 S 價值價值 V 成本率成本率KB 成本率成本率KS 成本率成本率KW 0 20.27*

56、 20.27 14.8% 14.8%* 2 19.20 21.20 10% 15% 14.15% 4 18.16 22.16 10% 15.2% 13.54% 6 16.46 22.46 12% 15.6% 13.36% 8 14.37 22.37 14% 16.2% 13.41% 10 11.09 22.09 16% 18.4% 14.23%*20.27=(50060%)/14.8% ; 19.20=500-(20010%)60% / 15%*14.8%=14.8100% 14.15%=15%19.20/21.20+10%2/21.2060%=13.58%+0.57% 13.54%=15.2

57、%18.16/22.16+10%4/22.1660%=12.46%+1.08%四、四、 資本結構分析資本結構分析 從上述分析可以看出，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。 當公司調整資本結構，增加負債比例后，開始階段，公司的總價值開始上升，同時其加權平均資金成本率也逐步下降。 當達到臨界點時，即債務在600萬元時，公司的總價值最大，其公司的加權平均資金成本率也是最低的。 但超越了這個臨界點，如負債比例如繼續增長，公司的總價值開始下降，同時公司的加權平均資金成本率也提高了。 所以,負債600萬元的資本結構是最佳資本結構。四、四、 資本結構分析資本結構分析一、傳統資本結構理論

58、 基本假設1、公司資本只有負債資本和普通股資本兩種構成2、公司的息稅前利潤穩定，即公司的新增長為零， 每年的收益都以股利的形式全部支付給股東。3、不考慮公司的所得稅因素 這樣公司的股票價格就是非增長的永續年金 S0D1/KS = E1/KS S0-股票價格, D1-股利, E1-盈利,KS權益資本成本率五、五、 資本結構理論資本結構理論 三種主要理論1、凈收益理論（Net Income Theory) 認為由于財務杠桿效應，只要增加負債就能降低公司的綜合成本率，并提高公司的總價值。2、凈營業收入理論(Net Operation Income Theory) 認為公司負債比例的增加，不會影響負債

59、和權益資本的成本率，所有對公司價值也沒有影響。3、傳統理論（Traditional Theory) 是介于凈收益理論和凈營業收入理論之間的折中性觀點。認為適度增加負債對提高公司價值是有利的，但過度負債會增加財務風險，負債的杠桿收益將被風險抵銷，使公司總價值下降。 五、五、 資本結構理論資本結構理論二、MM理論(Modigliani & Miller Theory) 基本假設1、不考慮經營成本、傭金和稅收2、投資者可以進行各種套利活動，不受法律制約3、負債的利率是穩定，即不考慮負債風險4、公司的經營風險可用EBIT來衡量，同一經營風險的公司處于相同的風險等級。5、投資者對未來的收益和風險的估計是

60、相同的6、公司的各期的現金流量、EBIT是穩定的，即公司的增長率為零。五、五、 資本結構理論資本結構理論 基本結論1、不考慮公司稅的MM理論命題一和命題二 在不考慮公司稅的情況下，公司的資本結構不會影響公司的價值,即不存在最佳資本結構。2、考慮公司稅的MM理論命題三和命題四 在考慮公司稅的情況下，由于利息費用在稅前開支，負債就具有抵稅的作用，所有利用負債就能降低公司的資金成本率，并能增加公司的價值。這時，負債比率高對公司是有利的五、五、 資本結構理論資本結構理論三、權衡理論（Trade-off Theory) 權衡理論是對MM理論的發展，因為MM理論忽視了負債帶來的風險和額外費用。1、財務危機