1、第十章資本結(jié)構(gòu)【思維導(dǎo)圖】企業(yè)價(jià)值比校法【考情分析】最近三年本章考試題型、分值、考點(diǎn)分布題型2011年2010年2009年考點(diǎn)單選題1分杠桿系數(shù)多選題2分2分資本結(jié)構(gòu)理論判斷題計(jì)算題綜合題合計(jì)2分2分1分學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)：三個(gè)杠桿系數(shù)的含義、計(jì)算與分析各種資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)決策方法的原理與應(yīng)用第一節(jié)杠桿原理【知識(shí)點(diǎn)1】經(jīng)營(yíng)杠桿一、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析1. 息稅前利潤(rùn)總成本=固定成本+變動(dòng)成本=固定成本+單位變動(dòng)成本X銷(xiāo)售量息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入一總成本=（單價(jià)一單位變動(dòng)成本）X銷(xiāo)售量一固定成本2. 盈虧平衡分析息稅前利潤(rùn)=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）X銷(xiāo)售量-固定成本盈虧臨

2、界點(diǎn)銷(xiāo)售量=固定成本/（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率幾個(gè)相關(guān)概念：概念公式說(shuō)明邊際貝獻(xiàn)Tcm銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）x銷(xiāo)售重單位邊際貝獻(xiàn)cm單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貝獻(xiàn)=單位邊際貝獻(xiàn)X銷(xiāo)售里變動(dòng)成本率bR變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià)邊際貝獻(xiàn)率cmR邊際貝獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入=單位邊際貝獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1二、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)【思考】在息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，如果其他因素不變，銷(xiāo)售量增加10%（營(yíng)業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%?答疑編號(hào)3912100101:針對(duì)該題提問(wèn)*顯

3、示答案正確答案大于10%答案解析息稅前利潤(rùn)=(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)X銷(xiāo)售量-固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于營(yíng)業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。(二) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售額(量)變動(dòng)率之間的比率。其定義公式為：=息前稅前利潤(rùn)變化的百分比aebit/ebitaebit/eeit營(yíng)業(yè)收入變化的百分比AS/saCVq(三) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式公式推導(dǎo)：基期EBIT=(PV)XAFEBITi=(PV)XQi-FEBIT=(PV)XQ所以，AEBIT/EBIT(F-V)XAQ/(P

4、-V)XQ-F(P-V)xQfjfjf.AQ/QAQ/Q(P-V)xQ-F經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：答疑編號(hào)3912100102:針對(duì)該題提問(wèn)*顯5答案DOL(1)=(400400X40%/DOL(2)=(200200X40%/DOL(3)=(100-100X40%/(400400X40洽60)=1.33(200200X40洽60)=2(100100X40洽60)roo【思考】什么情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為無(wú)窮大？答疑編號(hào)3912100103:針對(duì)該題

5、提問(wèn)»顯7R答寞隱藏答案J=正確答案盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額=60/(140%=100(萬(wàn)元)。【推論】在其他因素不變的情況下，銷(xiāo)售額越接近盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；越遠(yuǎn)離盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。三、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)(EBIT的波動(dòng)大小即反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影1.產(chǎn)品需求；2.產(chǎn)品售價(jià)；3.產(chǎn)品成本響因素以上二個(gè)因素越穩(wěn)TE,利潤(rùn)越穩(wěn)TE,經(jīng)宮風(fēng)險(xiǎn)越小；越不穩(wěn)TE,經(jīng)宮風(fēng)險(xiǎn)越大。4. 倜整價(jià)格的能力。當(dāng)廣品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)格倜整能力，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。5. 固定成本的比重。固定成本比重大一一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

6、越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大關(guān)注經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。經(jīng)宮杠桿的存在會(huì)放大息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，也就放大了企業(yè)的經(jīng)宮風(fēng)險(xiǎn)。四、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑變動(dòng)關(guān)系銷(xiāo)售量：反方向變化。單價(jià)：反方向變化單位變動(dòng)成本：同方向變化固定成本：同方向變化降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)途徑企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷(xiāo)售量、提高單價(jià)（即增加營(yíng)業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。【例單選題】下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說(shuō)法，正確的是（）。A. 在產(chǎn)銷(xiāo)量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B. 在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷(xiāo)量呈反方向變動(dòng)

7、C. 在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷(xiāo)量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源答疑編號(hào)3912100104:針對(duì)該題提問(wèn)»顯示答案|金陷土答案，1正確答案B答案解析提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，所以選項(xiàng)A不正確；在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷(xiāo)量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，所以選項(xiàng)C不正確，選項(xiàng)B正確；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，所以選項(xiàng)D不正確。【例單選題】已知某企業(yè)年固定成本為100萬(wàn)元，盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元，當(dāng)銷(xiāo)售額為600萬(wàn)元時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。A. 1.60B. 2.0C. 1.51.15答疑編號(hào)3

8、912100105:針對(duì)該題提問(wèn)*顯示答案正確答案C答案解析邊際貢獻(xiàn)率=100/200X100臏50%經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=600X50%/（600X50洽100）=1.5。【例單選題】某企業(yè)銷(xiāo)售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為65%固定成本為80萬(wàn)元（其中利息15萬(wàn)元），則答案解析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（500X35%/500X35洽（80-15）=1.59。本題的關(guān)鍵在于，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤(rùn)，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計(jì)算。【知識(shí)點(diǎn)2】財(cái)務(wù)杠桿【思考】在每股收益大于0的情況下，如果其他因素不變，息稅前利潤(rùn)增加10%那么每股利潤(rùn)變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%?答疑編號(hào)

9、3912100201:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案大于10%答案解析每股收益EPS=（EBIT乎"PD利息和優(yōu)先股股利，稱(chēng)為“固定的籌資成本”。被稱(chēng)為"財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象,一、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式為：EBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2,表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%每股收益變動(dòng)20%2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式【

10、公式推導(dǎo)】(EBIT-I)xCl-T)-PDEP"N_(EBIT+AEBIT-I)X(1-T)-PDEPS=nAEPS=AEBITx(1-T)NAEPSAEBITx(1-T)AEBIT"EPS"=(EBlT-l)xCl-T)-PD=EBITI-f*0/(1-T)AEB1TEBITEBITnrh一(l-T)一EBIT-I-PD/(1_T)AEBIT一EBT-l-PEy二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由股東承擔(dān)的。股東收益的波動(dòng)，即反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。【例單選題】某企

11、業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A. 既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B. 只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C. 只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消答疑編號(hào)3912100202:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案A答案解析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。三、相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：（1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；（2）EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。【例單選題】甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率50%負(fù)債利息率8%固定成本為60萬(wàn)元，優(yōu)先股股利為30萬(wàn)元，所得稅稅率

12、為25%根據(jù)這些資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2,則邊際貢獻(xiàn)為（）萬(wàn)元。A. 184B.204C.169D.164答疑編號(hào)3912100203:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案B答案解析負(fù)債利息=800X50漏8臏32（萬(wàn)元），2=EBIT/EBIT32-30/（125%,解得：EBIT=144（萬(wàn)元），邊際貢獻(xiàn)=EBIT+固定成本=144+60=204（萬(wàn)元）。【知識(shí)點(diǎn)3】總杠桿（一）總杠桿系數(shù)定義公式總杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。每股收益變動(dòng)的百分比宓工玄序叫攵工玄必DTL=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)x財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)收A變動(dòng)的百分比假設(shè)總杠桿系

13、數(shù)為3,則表明營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算公式總杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)x經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)cti邊際貢獻(xiàn)“EBITDTLXpi<,EBITEBIT-1-邊際貢獻(xiàn)EBIT一IP%_t）息稅前利潤(rùn)+固定成本息稅前利潤(rùn)-利息-稅前優(yōu)先股股利（三）相關(guān)因素變化對(duì)總杠桿系數(shù)的影響凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。【例多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有（A. 增加產(chǎn)品銷(xiāo)量B. 提高產(chǎn)品單價(jià)C. 提高資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)約固定成本支出答疑編號(hào)3912100204:針對(duì)該題提問(wèn)*隱答案正確答案ABD答

14、案解析總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)X財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、8D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)。50萬(wàn)【例單選題】某公司本年的銷(xiāo)售量為100萬(wàn)件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本12元，總固定成本為元，優(yōu)先股股息為75萬(wàn)元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)元，所得稅稅率為25%下列說(shuō)法不正確的是()。A. 據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)為6.25萬(wàn)件B. 據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07C. 據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27答疑編號(hào)3912100205:針對(duì)該題提問(wèn)M陷答案正確答案C答案解

15、析邊際貢獻(xiàn)=100X(20-12)=800(萬(wàn)元)，息稅前利潤(rùn)=80050=750(萬(wàn)元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(125%=100(萬(wàn)元)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=800/750=1.07,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=750/(75020-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=1.07X1.19=1.27,盈虧平衡點(diǎn)=50/(2012)=6.25(萬(wàn)件)。【公式記憶方法】【總結(jié)】(1)當(dāng)企業(yè)不存在優(yōu)先股時(shí):銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本(1)坦際貢獻(xiàn)固定成本二|8L(2)息說(shuō)前MB_誠(chéng),利息DFL<3)稅前利國(guó)q(2)(2)=(?)DTL=(1)/(3)(2)當(dāng)企業(yè)存在優(yōu)先股時(shí)1銷(xiāo)售收入遍變動(dòng)成本（1）迫際貢獻(xiàn)固定成本息稅箭滿1

16、減臆、1EBITI.PD/(LT)DOL=-(2)PD/C1-T)【例計(jì)算題】某公司目前年銷(xiāo)售額10000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%全部固定成本和費(fèi)用為2000萬(wàn)元，普通股股數(shù)為2000萬(wàn)股，該公司目前總資產(chǎn)為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%目前的平均負(fù)債利息率為8%,假設(shè)所得稅率為40%該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加500萬(wàn)元，同時(shí)可以使銷(xiāo)售額增加20%并使變動(dòng)成本率下降至60%該公司以提高每股收益的同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）計(jì)算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；答疑編號(hào)3912100206:針對(duì)該題

17、提問(wèn)*顯示答案I左隱贏答案.'正確答案目前凈利潤(rùn)=1000010000X70洽2000X（1-40%=600（萬(wàn)元）每股收益=600/2000=0.30（元/股）目前負(fù)債總額=5000X40臏2000（萬(wàn)元）目前每年利息=2000X8臏160（萬(wàn)元）目前每年固定成本=2000160=1840（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)=10000-10000X70吟1840=1160（萬(wàn)元）利息保障倍數(shù)=1160/160=7.25經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（10000-10000X70%/1160=3000/1160=2.59財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1160/（1160160）=1.16總杠桿系數(shù)=2.59X1.16=3.00（2）

18、所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價(jià)2元，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；答疑編號(hào)3912100207:針對(duì)該題提問(wèn)顯W答案正確答案增資后的凈利潤(rùn)=:10000X(1+20為X(160%(2000+500)X(1-40%)=1380(萬(wàn)元)增加的股數(shù)=4000/2=2000(萬(wàn)股)每股收益=1380/(2000+2000)=0.35(元/股)息稅前利潤(rùn)=12000X(160%(1840+500)=2460(萬(wàn)元)利息保障倍數(shù)=2460/160=15.38經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=12000X(1-60%/2460=4800/2460=1.

19、95財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2460/(2460160)=1.07總杠桿系數(shù)=1.95X1.07=2.09因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。(3) 所需資金以10%勺利率借入，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。答疑編號(hào)3912100208:針對(duì)該題提問(wèn)»顯示答案*陷戴答案正確答案每年增加利息費(fèi)用=4000X10臏400(萬(wàn)元)每股收益=10000X(1+20%X(160%(2000+500+400):X(140為/2000=0.57(元/股)息稅前利潤(rùn)=12000X(160%(1840+500)

20、=48002340=2460(萬(wàn)元)利息保障倍數(shù)=2460/(400+160)=4.39經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(12000X40%/2460=4800/2460=1.95財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2460/2460(400+160)=1.29總杠桿系數(shù)=1.95X1.29=2.52因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論【知識(shí)點(diǎn)1】資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。一般來(lái)說(shuō)，在資本結(jié)構(gòu)概念中不包括短期負(fù)債，原因是其比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資本管理。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所有資金的來(lái)源

21、、組成及其相互關(guān)系。即資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債與所有者權(quán)益的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)。【知識(shí)點(diǎn)2】資本結(jié)構(gòu)的MMS論(一)MMK本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)MM勺資本結(jié)構(gòu)理論依據(jù)了直接及隱含的假設(shè)條件有：1. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)同類(lèi)。2. 投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。完美資本市場(chǎng)。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的。【提示】暗含假設(shè)：收益全部

22、作為股利發(fā)放。無(wú)負(fù)債企業(yè)實(shí)體流量等于股權(quán)流量，均等于實(shí)體流量等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的實(shí)體流量，即無(wú)論有無(wú)負(fù)債，企業(yè)實(shí)體流量均等于EBITo（二）無(wú)稅MM®論在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。【提示】無(wú)論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。或者稅前加權(quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。命題IEBTTEBIT,有負(fù)債企業(yè)的嗥XCC由此有:t/01/UEt.D壯e+dk°+e+dk史=傳+?（K?-Ko）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與

23、以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。命題n島=Kg+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=K?+?(K?-KQ無(wú)所得稅條件下MM勺命題一和命題二企業(yè)價(jià)值案本成本負(fù)債總額（D）負(fù)債權(quán)益比（D/E）【例多選題】甲公司目前以市值計(jì)算的債務(wù)與股權(quán)比率為2,債務(wù)稅前資本成本為6%,股權(quán)資本成本為12%甲公司擬通過(guò)發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務(wù)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整后公司的債務(wù)與股權(quán)比率降為1,假設(shè)不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設(shè)條件。則下列說(shuō)法正確的有（）。A. 企業(yè)無(wú)負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本為8%B. 交易前企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%C. 交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%交易后企業(yè)的權(quán)益資本成本為10%答疑編

24、號(hào)3912100301:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案ABCD答案解析根據(jù)無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM勺命題可以得出，企業(yè)無(wú)負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=1/(1+2)X12%+2/(1+2)X6%=8%所以選項(xiàng)A、8C都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本8%=6%1/2+權(quán)益成本X1/2，所以權(quán)益成本=10%,所以選項(xiàng)D正確。資本成本(三)有稅MM®論命題I有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相問(wèn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表認(rèn)式如下：Vl=Vu+TXD=Vu+pv(利息抵稅)式中：T為企業(yè)所得稅稅率，D表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。【分析】年利息抵稅=DXiXT利息

25、抵稅現(xiàn)值=(DXiXT)/i=TD【提示】隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上，全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到取大。命題n有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相問(wèn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表認(rèn)式如下：蚌=十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=玲+漕，(1-T)E【提示】(1)由于“1-T<1”，所以有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)要小。(2) 有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例的提局而提局；(3) 有負(fù)債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的提局而降低。有所得稅條件下MM勺命題一和命題二員債權(quán)益比(D

26、/E)MM理論的說(shuō)法中，正確的有()。負(fù)債總顫D)【例多選題】(2011)下列關(guān)于A, 在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小B. 在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加C. 在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無(wú)企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高答疑編號(hào)3912100302:針對(duì)該題提問(wèn)3昏業(yè)小答案M陷答案.正確答案AB答案解析MMS論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相

27、等，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，而計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)的折現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本，由此說(shuō)明，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，即與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；根據(jù)無(wú)稅MM!論的命題n的表達(dá)式可知，選項(xiàng)B的說(shuō)法正確；根據(jù)有稅MM®論的命題口的表達(dá)式可知，選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確；在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅，隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)利息抵稅收益對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，即選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。【知識(shí)點(diǎn)3】資本結(jié)構(gòu)的其他理論其他理論、權(quán)衡理論俾指企業(yè)因破產(chǎn)、曲亍'清算或重組

28、所發(fā)生的法律要用和管理饕明.、員工的流失，融、透龐本蠟加等曳.虹U間接屐含義所謂權(quán)衡理論（tradeofftheory），就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。觀點(diǎn)企業(yè)價(jià)值最大化的債務(wù)比率：債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達(dá)式Vl=Vu+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）、代理理論力度加強(qiáng)VL=VU+PV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）【總結(jié)】無(wú)稅MM®論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值有稅MM!論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+PV（利息抵稅）權(quán)衡理論有負(fù)債企

29、業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+PV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）代理理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+務(wù)代理收益）PV（債務(wù)代理成本）PV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）+PV（債【例單選題】根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值為2000萬(wàn)元，利息抵稅可以為公司帶來(lái)100萬(wàn)元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為50萬(wàn)元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬(wàn)元和30萬(wàn)元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有杠桿企業(yè)的價(jià)值為（）萬(wàn)元。A.2050B.2000C.2130D.2060答疑編號(hào)3912100303:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案A答案解析根據(jù)權(quán)衡理論，M=M+PV（利息抵稅

30、）PV（財(cái)務(wù)困境成本）=2000+10050=2050（萬(wàn)元）。三、優(yōu)序融資理論23股極融塹【例多選題】（2010）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（）A. 根據(jù)MM®論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大B. 根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C. 根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目D. 根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資答疑編號(hào)3912100304:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案ABD答案解析根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值

31、=具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，企業(yè)負(fù)債比例越高，則債務(wù)利息抵稅收益現(xiàn)值越大，所以，企業(yè)價(jià)值越大。即選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。所謂權(quán)衡理論，就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利，所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。優(yōu)序融資理論是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。所以，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最

32、大。資本成本比較法夬策方法耳每股收益無(wú)差別點(diǎn)法I（企業(yè)價(jià)值比較法【知識(shí)點(diǎn)1】資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案：籌資方式萬(wàn)案一r-萬(wàn)案一r*-*萬(wàn)案二籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款5004.5%8005.25%5004.5%長(zhǎng)期伯券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%500

33、10%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計(jì)700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%要求：采用資本成本比較法選擇相對(duì)較優(yōu)的籌資方案。答疑編號(hào)3912100401:針對(duì)該題提問(wèn):*陷答案正確答案方案一：加權(quán)平均資本成本=500/7000X4.5%+1000/7000X6行500/7000X10臨5000/7000X15臏12.61%萬(wàn)案一：加權(quán)平均資本成本=11.34%方案三：加權(quán)平均資本成本=10.39%由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。【評(píng)價(jià)】?jī)?yōu)點(diǎn)測(cè)算

34、過(guò)程簡(jiǎn)單缺點(diǎn)1. 難以區(qū)別不問(wèn)融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異2. 在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本【知識(shí)點(diǎn)2】每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（EBIT）的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。（£5Z7-Z）x（1-pdN債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選倒7*（1-7VPDN每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。求解方法：寫(xiě)出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

35、決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。【例計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%固定成本200萬(wàn)元，所得稅率20%不考慮籌

36、資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。(1) 答疑編號(hào)3912100402:針對(duì)該題提問(wèn)*顯示答案W陷答案-正確答案計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)(EBIT-40)X(1-20%)_(EBIT-40-48)X(1-20%)600+100600解之得：EBIT=376(萬(wàn)元)計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)EBIT=1200X(1-60%200=280(萬(wàn)元)決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方1. 多方案融資的優(yōu)選【特殊問(wèn)題】存在多個(gè)無(wú)差別點(diǎn)，可能需要畫(huà)圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當(dāng)采用哪個(gè)融資方案。【例116】某企業(yè)目前已有1000萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，均為普通股，面

37、值為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：方案一：全部通過(guò)年利率為10%勺長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部通過(guò)股利率為12%勺優(yōu)先股融資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬(wàn)股新股。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%要求：(1) 計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；(2) 計(jì)算方案一和方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；(3) 計(jì)算方案二和方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；(4) 假設(shè)企業(yè)尚未對(duì)融資后的收益水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，且不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，請(qǐng)指出企業(yè)在不同的盈利水平下應(yīng)當(dāng)作出的決策；(5) 假設(shè)企業(yè)預(yù)期融資后息稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元，請(qǐng)進(jìn)行

38、融資方案的選擇。答疑編號(hào)3912100403:針對(duì)該題提問(wèn)正確答案(1) 計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)法(EBIT-500x10%)xCl-25%)EBITx(1-25%)-500x12%100100該方程無(wú)解，說(shuō)明方案一和方案二的EPS線平行。萬(wàn)案1；方案A方案3；(EEIT-50QX10%)X(125%)100(EBIT-0)X(1-25%)-500X12%100(EBIT0)X(一25%)100-F50(2) 計(jì)算方案一和方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)法EBITX(1-2S%)(EBIT-500X10%)X(1-25%)100解之得：EBIT=150萬(wàn)元(3) 計(jì)算方案二和方案三的每股

39、收益無(wú)差別點(diǎn)法EBITx(125%)-500x12%EBITx(1-25%)100解之得：EBIT=240萬(wàn)元(4) 作出EBITEPS分析圖如下:0SOS015。240長(zhǎng)期債券(方案一)優(yōu)先股(方案二)/晉通股(方案三)當(dāng)EBIT<150萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇普通股融資；當(dāng)EBIT>150萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇長(zhǎng)期債券融資。(5) 融資后息稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng)期債券融資，此時(shí)每股收益最高。三、企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值V等

40、于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B,即：V=S+B為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：(EBIT-D(l-T)-PD其中;Ke=RF+P<RbRp)2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本X(1-稅率)X債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本X權(quán)益資本比重【例10-7】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為未來(lái)每年EBIT為600萬(wàn)元，所得稅率為25%該企業(yè)認(rèn)為目

41、前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢(xún)，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值B稅前債務(wù)資本成本股票貝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合報(bào)酬率權(quán)益資本成本(為塔值(為(%(%0一1.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.4根據(jù)上表資料，計(jì)算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本如下:債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值B股票市場(chǎng)價(jià)值S企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V稅前債務(wù)資本成本(%)權(quán)益資本成本(為加

42、權(quán)平均資本成本(%)03515.633515.63一12.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343146.341616.414.3答疑編號(hào)3912100403:針對(duì)該題提問(wèn)"顯示答案鹽陷或答案正確答案【注】(1)債務(wù)為0時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=600X(125%/12.8%=3515.63(2)債務(wù)為300時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=(600-300X10%X(125%/13.2%=3238.64企業(yè)價(jià)值=3238.64+300=3538.64加權(quán)平均資本成本=3238.64/3538.64X13.2%+300/3538.64X10%(1-25%=12.72%。其他情況下的相關(guān)計(jì)算從略。【結(jié)論】長(zhǎng)期債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。【例計(jì)算題】(2007年)B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下:息稅前利潤(rùn)500000元股權(quán)成本10%普通股股數(shù)200000股所得稅稅率40%