1、項目不可行性研究金雪軍，劉春杰浙江大學經濟學院，杭州 310028 從現有建設項目可行性研究的特點及內容看，它主要側重于考察項目建設的必要性、可能性、合理性及研究該項目該不該干，怎么干、行不行的問題，考慮問題的著力點在“可行性”三個字上，而忽略了對項目的不利因素、不利環節以及各種障礙問題的考慮和研究，忽略了在宏觀、整體、長期，社會，市場等方面的不可行性問題的研究。但事實上，一個項目的投資只考慮技術的、經濟的，具體的、微觀的，小環境的可行性是遠遠不夠的。具體可行的項目往往存在總體上的不可行性，其中就孕育著極大的投資風險、如市場風險，政策法規制約風險、社會風險及時空風險。所以需要提出項目的不可行性

2、研究這樣個概念。 所謂不可行性研究。指從反面重新評價論證可行性研究報告給定的項目建設方案，對項目的內外依賴條件進行全面考察，找出項目的不利因素，不利環節或障礙，或者對實施中的項目的經濟效益進行評價，考察項目是否能實施下去。不可行性研究不是對可行性報告所給定的條件重新評價，而是要對條件本身“橫挑鼻子豎挑眼”。因此，可行性研究和不可行性研究立論角度不同。可行性研究出發點基于“肯定”項目，側重于項目的有利因素，注重項目的可行性，從而來考察項目行得通或成功的可能性。而不可行性研究出發點基于“否決”項目或“退出”項目。側重于影響項目的不利因素、不利環節和障礙，從而來考察項目的不利因素、不利環境和障礙，從

3、而考察項目不通或失敗的可能性。不可行性研究可以說是可行性研究的擴展研究或輔助研究，從正反兩方面全面考察項目，可及時發現潛在的風險。 項目的不可行性研究，在實踐中已有成功的例子。美國開發的DIS（Dialectrial Inquiring System）咨詢系統就是如此。在一些大公司司做出關鍵性決策之前，都要用該系統從反面提出各種意見，雖然這些意見最后不一定被采納。但有利于全面，綜合地考察問題，及時發現潛在的危險，從而避免投資決策失誤，提高決策的正確性。從基本思路看，可以從風險廠址選擇，項目有關的若干關鍵周期等方面分析項目的不可行性。 1從風險角度分析項目的不可行性 項目在決策階段就存在著先天性

4、的潛在風險，項目一經決策，由先天性因素決定的潛在效益(潛效益)或潛在損失就難以改變，這種投資的潛效益主要可從以下幾個方面考慮：(1)項目所在地資源狀況；( 2)能源供應條件;(3)交通運輸條件;( 4)區域工業結構;(5)產品市場占有率及消費者對產品的偏好程度。這幾個方面將影響項目投資后的綜合效益。根據這五個方面計算所得的投資潛效益綜合指數小于行業的平均指數，說明潛在損失大，即項目潛在風險大，項目不可行。尤其是在資源(原材料)得不到保證，能源供應條件很差的情況下，項目更是不可行的。 技術風險主要通過項目工藝流程和關鍵設備表現出來，任何技術都存在著一個生命周期，如果項目選用的技術的經濟生命周期很

5、短，或者技術不處在成熟期，尤其是項目選用的技術正處于衰退期，或同類更有競爭性的新技術已出現，而項目仍選用原有技術，使項目的技術風險處于很高的狀態，選用這類技術方案的項目就是不可行的。 在投資決策之前，需要對建設項目的投資資金來源初步落實。有的項目存在著這樣的問題：經濟評價做完，才開始著手籌措資金，甚至資金沒有著落就急忙上報項目。資金籌措無方向或者說資金籌措風險很大，哪怕技術很好，估計項目效益很好，也只能是“巧婦難為無米之炊”。因此，當資金籌措無方向時，單從這一點講，項目是不可行的。就算資金籌措落實，同時還有利率風險的問題。如果向國外籌措，還要承擔匯率風險。 項目最后終究要歸結到經濟效益這一點上

6、，因此經濟性風險是項目風險中最關鍵、最主要的風險。經濟性風險包括經營風險、市場風險等。對于那些產品質量低或屬于夕陽產品的項目應當否定。 在一些可行性研究報告中，常有這樣的情況：對項目進行財務評價，結果凈現值小于零，分析人員常在最后提到，如果國家政策上給予優惠，尤其是項目資金籌措和原料價格方面給予照顧，那么該項目是可行的。凈現值小于零說明該項目財務上是虧損的。如果項目所需資金大部分是從銀行貸款得到的，那么凈現值小于零，表明項目的收入無力償還債務，或僅僅能償還貸款本利。其實，對這樣的項目，即使在政策上給予優惠，也要冒政策上的風險。從風險角度來講，這類項目應當說是不可行的。 2從廠址選擇角度考察項目

7、的不可行性 實踐證明，一個大中型建設項目，如果廠址選擇失誤，可能造成幾百萬元乃至數十億元的投資損失，生產經營中的巨大損失可能要持續幾十年甚至更長時間。廠址選擇的失誤往往是難以彌補的。廠址選擇尤其是大型項目的廠址選擇的影響因素十分復雜，包括技術、經濟、社會、政治乃至國際等多方面的因素，各種因素之間的關系又錯綜復雜，而且每種影響因素對廠址選擇的影響程度又隨時間的推移不斷發生變化。 3從若干關鍵周期考察項目的不可行性 (1)產品銷售生命周期。工業項目最終需要生產出產品來，并獲得社會的承認，因此產品投入市場后有一個銷售生命周期，一般分開創、成長、成熟、衰退等階段。產品在開創期銷售逐漸增加，成長階段銷售

8、迅速上升，在成熟階段銷售處于高峰，衰退階段銷售逐漸下降，因此最適合于衡量產品銷售生命周期的標準是銷售率。 ( 2)技術生命周期。項目技術主要表現在關鍵設備和工藝流程以及工程建設上，前二者和技術之間存在著十分密切的關系。工藝流程的設計和關鍵設備的選擇決定于技術的選擇，投資前期對技術的選擇一般應注重先進性、適用性。 (3)動態投資回收期。投資回收期指從項目開始投資到全部投資被回收時止所需的時間，包括了項目投資建設周期。投資回收的真正內涵是全部投資。 通過對以上三種周期的分析，可以認為，如果項目產品在項目生產期已處衰退階段或接近于衰退階段，那么生產這種產品的項目是不可行的;如果項目所選用的技術在生產

9、初期就可能有競爭性的更先進的技術出現，或者項目所選用的技術尚未成熟，那么選用這類技術的項目應當說是不可行的;如果動態投資回收期很長，那么這類項目或方案是不可行的。 從具體方法來看，運用擴展凈現值法及其經濟示意圖可以進行項目不可行分析。 在項目經濟評價中，NPV和IR R法普遍被認為是最佳的準則，因而被推廣應用。這種方法最后歸結成單一的估計值NPV和IRR，實際上，它們是某一概率下的預計值，或者說該預計值所發生的概率是某一值。但是，到底這單一的NPV和IR R值，在特定項目下是否最有可能發生?傳統方法沒有回答這個問題。同時，由于項目環境的不確定性或者當項目特征相當復雜時，IRR, NPV法的可靠

10、性易引起懷疑，其可能引起的誤差范圍很廣。因此，僅僅依靠NPV或IRR作為決策依據是不夠的，決策者還應了解它們發生的概率，換句話說，為了決策，對NPV或IR R可能變化的信息的了解是極為重要的。 影響項目的不確定因素如市場、原料等，導致NPV, IRR值的各種可能值將是一個連續的概率分布，如果這種概率分布是正態分布，例如，NPVN(，2)，式中和分別表示為此分布的均值和均方差，如果M=NPV0，即分析者所預計的NPV0值，而且>，那么，這樣所預計的NPV值和具體項目實施后的NPV偏差較小，而且未來的NPV接近于NPV0，即所預計的NPV0在項目實施后最有可能發生，只有在這樣的情況下，傳統的

11、NPV或IRR準則才可靠。 由于項目的特征往往十分復雜，單一的NPV或IR R值本身無法使決策者知道存在風險的情況下投資項目回收期究竟多長，資本投資的收益處在什么樣的IRR下才令人滿意，項目的最佳經濟生命為多少。我們認為，可以對NPV法進行擴展，使凈現值法適用于項目不可行性分析。 假定某一工程要購買一設備，需要在A設備(多種用途)和B設備(專用設備)之間做一個選擇，當這一工程出問題時，A設備能用于公司的其他部門，但B設備沒有別的用途，已知資料見表to表1單位:元二 用傳統經濟評價方法: 門“”苦二，隴、。100 000_一 A設備的靜態回收期一生30 000一 3. 33年 B設備的靜態回收期

12、早鬃器一3年 并假定A, B設備5年末被放棄更新，則 NPVA0 32 357 7G NPVB= 39 550 7G NPVB> NPVA 分析結果是B設備的靜態回收期比A設備的靜態回收期小，并且NPVB> NPVA，顯然，用傳統經濟評價方法應先使用設備Bo 繪出項目經濟示意圖，縱軸表示ENPV,橫坐標為t(年)，上述例子經濟示意圖如圖to 從圖1可以看出: (1)若在第一年年末、第二年年末、第三年年末工程出現問題時，采用A設備比采用B設備在遭遇風險時損失要小;若在第四年年末、第五年年末工程出現問題時采用B設備比采用A設備遭遇風險要小。綜合起來在生命期內，A設備比B設備遭遇風險要小

13、得多，因為在第四坐標象限中，A曲線與t軸所包含的三角形面積比B曲線與t軸所包含的三角形面積要大，并且B設備最大可能的損失比A設備要大。 (2) A設備償還期約1.85年，B設備償還期約2. 75年。 由此可以得出采用A設備比采用B設備風險小，因此，應選用A設備。 運用擴展凈現值法得出的結果和傳統凈現值法得出的結論完全相反，在不確定的環境下，前者決策更有用。 ENPV法從三個方面擴展了傳統的NPV法。 (1)在最初投資選擇期內(設t= 1), aE 1,N區間的變化，假設在項目有效生命周期N內，每一年末項目都有被放棄的可能，這樣，結果有N個ENPV值來估計項目期望獲利能力。這N個ENPV對決定何

14、時項目達到最大期望的獲利能力，特別有用。 (2)tE 2,N區間變化，可計算任何a下ENPV女口ENPVz,z, ENPVz,N，ENPVs,s, ENPVs,s,ENPVN,N，這些計算值所提供的NPV為評估項目未來的獲利能力，以及為決定每年年末項目是否繼續下去提供依據。 例如，t= a時，ENPV可表示為NPVa，項目再繼續一年所產生的NPV增量: CF. LV ENPVa。=ANPV=丁一一一+丁一一一一LV一1 1+r 1+r 用資金流量表示，如t是1993年開始，本示例，1993年末一a AIPV1993(年)-J-曰-日-曰-一-申 1990 1991 1992 1993 1994

15、 表示1993年全年的NPV值(以年初為起點)。 假如ENPVa,。一NPVa> 0，表明該年間投資收益率大于資金成本率，該項目是盈利的。 反之，ANPVaS 0表明該年間投資收益率小于或等于資金成本率，該項目將虧損或無盈利。 (3)運用ENPV經濟示意圖來評估、篩選投資項目，可以對項目風險作完整評估，在經濟環境不確定條件下，這種方法特別有用。它克服了NPV法的不足，因為NPV法對于某一項目在進行各種方案的比較選擇時，以某一方案NPV最大作為入選的原則。例如，考慮項目或方案A, B, C的經濟示意圖如圖2、圖3所示。 從項目A的經濟性示意圖中可以看出，t> tn,即t、以后，如果僅僅認為NPV> 0就認為A項目可行是不夠的，因為項目A下側(ENPV< 0部分)的風險很大，投資回收期長，并且資金收益低。這樣的決策沒有充分評價在A項目大部分生命周期內所面臨的高風險，尤其是在不確定性環境的情況下。因此，由ENPV經濟性示意圖分析，項目A是不可行的，應當否決。 同