1、一、 權(quán)證1.權(quán)證的概念：是一種有價(jià)證券，投資者付出權(quán)利金購(gòu)買后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間（或特定時(shí)點(diǎn)）按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或者出售標(biāo)的證券。其中：發(fā)行人是指上市公司或證券公司等機(jī)構(gòu)權(quán)利金是買權(quán)證時(shí)支付的價(jià)款標(biāo)的證券可以是個(gè)股、基金、債券、一籃子股票或其它證券，是發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購(gòu)買或出售的證券。權(quán)證兩個(gè)主要特點(diǎn)：1、權(quán)證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關(guān)系,權(quán)證持有人據(jù)此享有的權(quán)利與股東所享有的股東權(quán)在權(quán)利內(nèi)容上有著明顯的區(qū)別：即除非合同有明確約定,權(quán)證持有人對(duì)標(biāo)的證券發(fā)行人和權(quán)證發(fā)行人的內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)決策沒有參與權(quán)。2、權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是

2、義務(wù)。與權(quán)證發(fā)行人有義務(wù)在持有人行權(quán)時(shí)依據(jù)約定交付標(biāo)的證券或現(xiàn)金不同,權(quán)證持有人完全可以根據(jù)市場(chǎng)情況自主選擇行權(quán)還是不行權(quán),而無(wú)需承擔(dān)任何違約責(zé)任。權(quán)證是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人有權(quán)利在某一約定時(shí)期或約定時(shí)間段內(nèi)，以約定價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買或出售一定數(shù)量的資產(chǎn)（如股票）或權(quán)利。購(gòu)買股票的權(quán)證稱為認(rèn)購(gòu)權(quán)證，出售股票的權(quán)證叫作認(rèn)售權(quán)證（或認(rèn)沽權(quán)證）。權(quán)證分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證兩種。所謂歐式權(quán)證：就是只有到了到期日才能行權(quán)的權(quán)證。所謂美式權(quán)證：就是在到期日之前隨時(shí)都可以行權(quán)的權(quán)證。2權(quán)證有哪些種類？權(quán)證根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類：（1）按買賣方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證（買方）和認(rèn)沽權(quán)證（賣

3、方）。認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券，認(rèn)沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標(biāo)的證券。認(rèn)購(gòu)權(quán)證屬于期權(quán)當(dāng)中的"看漲期權(quán)"，認(rèn)沽權(quán)證屬于"看跌期權(quán)"。（2）按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證，百慕大式權(quán)證。美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利，歐式權(quán)證持有人只可以在權(quán)證到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。所謂百慕大式權(quán)證：就是持有人可在設(shè)定的幾個(gè)日子或約定的到期日有權(quán)買賣標(biāo)的證券。持有人獲取的是一個(gè)權(quán)利而不是責(zé)任，其有權(quán)決定是否履行契約，而發(fā)行者僅有被執(zhí)行的義務(wù)，因此為獲得這項(xiàng)權(quán)利，投資者需付出一定的代價(jià)（權(quán)利金）。權(quán)證（

4、實(shí)際上所有期權(quán)）與遠(yuǎn)期或期貨的區(qū)別在于前者持有人所獲得的不是一種責(zé)任，而是一種權(quán)利，后者持有人需有責(zé)任執(zhí)行雙方簽訂的買賣合約，即必須以一個(gè)指定的價(jià)格，在指定的未來(lái)時(shí)間，交易指定的相關(guān)資產(chǎn)。（3）按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證通常由上市公司自行發(fā)行，也可通過(guò)券商、投行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，標(biāo)的資產(chǎn)通常為上市公司或其子公司的股票。備兌權(quán)證屬于廣義的認(rèn)股權(quán)證，它也給予持有者以某一特定價(jià)格購(gòu)買某種股票的權(quán)利，但和一般的認(rèn)股權(quán)證不同，備兌權(quán)證由上市公司以外的第三者發(fā)行。發(fā)行人通常都是資信卓著的金融機(jī)構(gòu)，或是持有大量的認(rèn)股對(duì)象公司股票以供投資者到時(shí)兌換，或是有雄厚的資金實(shí)力作擔(dān)保，能夠依照備兌權(quán)

5、證所列的條款向投資者承擔(dān)責(zé)任。（4）按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。（5）按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。權(quán)證如果采用證券給付方式進(jìn)行結(jié)算，其標(biāo)的證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；如采用現(xiàn)金結(jié)算方式，則僅按照結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金兌付，標(biāo)的證券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。3、權(quán)證的價(jià)值：由兩部分組成，一是內(nèi)在價(jià)值，即標(biāo)的股票與行權(quán)價(jià)格的差價(jià)；二是時(shí)間價(jià)值，代表持有者對(duì)未來(lái)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的期望與機(jī)會(huì)。在其他條件相同的情況下，權(quán)證的存續(xù)期越長(zhǎng)，權(quán)證的價(jià)格越高；美式權(quán)證由于在期可以隨時(shí)行權(quán)，比歐式權(quán)證的相對(duì)價(jià)格要高。認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值=(正股股價(jià)-行權(quán)價(jià)）X行權(quán)比例認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值

6、=（行權(quán)價(jià)-正股股價(jià)）X行權(quán)比例例如一只權(quán)證，標(biāo)的物是中國(guó)人壽，行使價(jià)在40元人民幣，2010年12月1日是到期日，屬于認(rèn)購(gòu)權(quán)證，兌換比例是一只權(quán)證換一股中國(guó)人壽，只能在到期日行使權(quán)證。假定投資者持有一只權(quán)證，他擁有的權(quán)利是在到期日，即2010年12月1日，以40元人民幣，購(gòu)入一股中國(guó)人壽的股票。假定在到期日，中國(guó)人壽的股價(jià)在50元，權(quán)證持有人以40元行使價(jià)認(rèn)購(gòu)一股中國(guó)人壽，賬面有10元的利潤(rùn)。由此可見，中國(guó)人壽在到期日的股價(jià)愈高，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的賬面值也上漲。假設(shè)在到期日，中國(guó)人壽的股價(jià)在30元，權(quán)證持有人沒有理由以40元行使價(jià)認(rèn)購(gòu)一股價(jià)值30元的中國(guó)人壽，權(quán)證沒有任何行使的價(jià)值。到期日對(duì)權(quán)證來(lái)說(shuō)

7、，是非常重要。因?yàn)樵诘狡谌蘸螅钟袡?quán)證再?zèng)]有任何權(quán)利，和持有廢紙一樣。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的特性是在到期日，假如標(biāo)的物的股價(jià)比行使價(jià)高，標(biāo)的物價(jià)值愈高，認(rèn)購(gòu)權(quán)證愈值錢。如果在到期日，標(biāo)的物的股價(jià)比行使價(jià)低，無(wú)論低一分錢或是10元，認(rèn)購(gòu)權(quán)證也是一文不值。在到期日之前，權(quán)證的價(jià)值，由市場(chǎng)上的供求決定。在這里，試用一個(gè)從投資者角度出發(fā)的例子，講解權(quán)證的價(jià)值。假如今日是2010年11月1日，中國(guó)人壽的股價(jià)正在50元。用以上中國(guó)人壽權(quán)證的例子作為參考，這樣的一個(gè)權(quán)證，應(yīng)該值多少?假定陳先生正想以50元買入中國(guó)人壽股票作為長(zhǎng)線投資，他會(huì)考慮出10元來(lái)買入這個(gè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，因?yàn)樵诘狡谌?2月1日，他可用40元行使價(jià)認(rèn)購(gòu)中國(guó)

8、人壽，他購(gòu)入中國(guó)人壽的成本是買入認(rèn)購(gòu)權(quán)證的10元加40元行使價(jià)。這和他在11月1日用50元從市場(chǎng)購(gòu)入中國(guó)人壽沒有什么分別。若中國(guó)人壽在12月1日到期日跌至35元，陳先生不會(huì)行使認(rèn)購(gòu)權(quán)，只須用35元在市場(chǎng)直接購(gòu)入中國(guó)人壽，其總成本是45元，比11月1日以50元買入中國(guó)人壽便宜了5元。陳先生在11月1日，不直接用50元買入中國(guó)人壽，改用10元買入12月1日到期、40元行使價(jià)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，建立一個(gè)進(jìn)可攻退可守的策略。由于以上分析，當(dāng)中國(guó)人壽在50元時(shí)，一個(gè)40元行使價(jià)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，正常的價(jià)值在10元以上。投資者切記，在買賣權(quán)證之前，應(yīng)該做多一點(diǎn)準(zhǔn)備，向券商了解權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)和條款，參考交易所網(wǎng)上的教育資料。

9、權(quán)證價(jià)值大起大落，投資在權(quán)證上的金額可能完全虧損。4、發(fā)行上市審核根據(jù)暫行辦法第6至8條的規(guī)定，權(quán)證的發(fā)行審核將由交易所完成，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。而權(quán)證的上市審核完全由交易所負(fù)責(zé)。需要說(shuō)明的是，公司權(quán)證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關(guān)聯(lián)，涉及融資行為，因此，公司權(quán)證的發(fā)行在向交易所提出申請(qǐng)前，首先應(yīng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)核準(zhǔn)。上證所規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜械臋?quán)證，其標(biāo)的證券為股票的，標(biāo)的股票應(yīng)符合以下條件：最近20個(gè)交易日流通股份市值不低于10億元；最近 60個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在25%以上；流通股股本不低于2億股。二、期權(quán)1、期權(quán)的概念：期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是一種衍生性金融工具。是指買入方向賣出方

10、支付期權(quán)費(fèi)（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)（即期權(quán)買方擁有選擇是否行使買入或賣出的權(quán)利，而期權(quán)賣方都必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾）。由于期權(quán)交易方式、方向、標(biāo)的物等方面的不同，產(chǎn)生了眾多的期權(quán)品種，對(duì)期權(quán)進(jìn)行合理的分類，更有利于我們了解期權(quán)產(chǎn)品。2、期權(quán)主要有如下幾個(gè)構(gòu)成因素：執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格，敲定價(jià)格。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價(jià)格。權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。履

11、約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格會(huì)超出執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他就會(huì)買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會(huì)買進(jìn)看跌期權(quán)。每一期權(quán)合約都包括四個(gè)特別的項(xiàng)目：標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)行使價(jià)、數(shù)量和行使時(shí)限。3、期權(quán)的類型按期權(quán)的權(quán)利劃分，有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。看漲期權(quán)（CallOptions）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。而期

12、權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格賣出期權(quán)合約規(guī)定的特定商品。（1）看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略：行使權(quán)利一一A有權(quán)按1 850美元/噸的價(jià)格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個(gè)行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價(jià)賣給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上拋出，獲利50美元/噸

13、（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（18501905+5）。售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50 美元/噸（55一5）。如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元/噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。看跌期權(quán)(PutOptions)：期權(quán)買方按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格買入期權(quán)合約規(guī)定的特定商品。（2）看跌期權(quán)：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價(jià)格為1750 美元/噸，A買入這個(gè)權(quán)利付出5美元；

14、B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價(jià)跌至1695美元/噸，看跌期權(quán)的價(jià)格漲至55美元/噸。此時(shí)，A可采取兩個(gè)策略：行使權(quán)利一一一A可以按1695美元/噸的中價(jià)從市場(chǎng)上買入銅，而以1750美元/噸的價(jià)格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5。如果銅期貨價(jià)格上漲，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利而損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。通過(guò)上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利

15、是無(wú)限的。二是作為期權(quán)的賣方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無(wú)權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但收益是有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無(wú)需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。按交割時(shí)間劃分按期權(quán)的交割時(shí)間劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種類型。美式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時(shí)候都可以行使權(quán)利。歐式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利，過(guò)了期限，合約則自動(dòng)作廢。中國(guó)新興的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，類似于歐式期權(quán)，但又有所不同，我們將在中國(guó)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)一講中詳細(xì)講解。按合約上的標(biāo)的劃分按期權(quán)合約上的標(biāo)的劃分，有股

16、票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、商品期權(quán)以及外匯期權(quán)等種類。三、期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別期權(quán)與權(quán)證都是一種選擇權(quán)。在支付一定的權(quán)利金后，給予持有者按照合約內(nèi)容，在規(guī)定的期間內(nèi)或特定的到期日，按約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。是持有者一種權(quán)利（但沒有義務(wù)）的證明。但兩者又存在許多的差別：（1）發(fā)行主體不同。期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位市場(chǎng)參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方。期權(quán)交易是不同投資者之間的交易。當(dāng)投資者買入某公司的認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)，賣出期權(quán)的是普通投資者。而權(quán)證通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方發(fā)行的。交易雙方為股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人。當(dāng)投資者買入A公司的權(quán)證時(shí)，賣出權(quán)證的是A公司自己或者它所委托的證券公司。如果賣出的機(jī)構(gòu)是A公司自己，則稱為股本權(quán)證；賣出的機(jī)構(gòu)是證券公司，則稱為備兌權(quán)證。（2）交易方式不同，期權(quán)交易比權(quán)證更靈活。投資者可以買入或賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，也可以買入或者賣出認(rèn)沽期權(quán)。但對(duì)于權(quán)證，普通投資者只能買入權(quán)證，只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金。當(dāng)然投資者也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易手中已有的權(quán)證。（3）合約特點(diǎn)不同，期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約而權(quán)證不是。期權(quán)合約中的行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的物和到期時(shí)間等都是由市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)定好的，而權(quán)證合約中的行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的物、到期時(shí)間等都是由發(fā)行者決定的。（4）合約供