1、課后習題1. 簡述債券的定義及種類。2. 影響債券定價的因素有哪些？這些因素如何影響債券價值的？3. 簡述債券定價原理。4. 簡述常見的債券收益率。5什么是債券的時間價值？6. 假定A公司發(fā)行了兩種具有相同息票率和到期日的債券，一種是可贖回的，而另一種是不可贖回的，哪一種售價更高？7. 有一 30年期、息票率為8%的債券，計算其在市場半年利率為 3%寸的價格。比擬利率下降所造成的資本利得和當利率上升到5%寸的資本損失。8. 兩種10年期債券的到期收益率目前均為7%各自的贖回價格皆為 1100美元。其中之一的息票率為6%另一種為8%為簡單起見，假定在債券的預(yù)期支付現(xiàn)值超過贖回價格 時立即贖回。如

2、果市場利率突然降至6%每種債券的資本利得分別是多少？第七章本章習題答案1. 債券bond是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一定量的現(xiàn)金而向貸者發(fā) 行如出售債券，債券是借者的“借據(jù)。這張借據(jù)使發(fā)行者有法律責任，需在指定日期向債券持有人支付特定款額。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)向持有人每半 年付息一次，這叫做息票支付，因為在電腦創(chuàng)造之前，大多數(shù)債券帶有息票，投資者將其剪下并寄給發(fā)行者索求利息。債券到期時，發(fā)行者再付清面值par value, face value。債券的息票率coupon rate 決定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債券面值計 算。息票率、到期日和面值是

3、債券契約 bond inden ture丨的各個組成局部，債券契約是債 券發(fā)行者與持有者之間的合約。政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券是政府主體為籌措財政資金，以政府信用為根底向社會發(fā)行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府 債券。中央政府債券又稱為國債。公司債券， 是公司按照法定程序發(fā)行， 約定在一定期限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。 公 司債券代表著發(fā)債的公司和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是公司的債權(quán)人 , 不是所有者， 無權(quán)參與或干預(yù)公司經(jīng)營管理， 但債券持有人有權(quán)按期收回本息。 公司債券與 股票一樣，同屬于有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。金融債券是指銀行

4、及非銀行金融機構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息 的有價證券。 在歐美許多國家， 由于商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)多屬于股份公司組織， 所以這 些金融機構(gòu)發(fā)行的債券與公司債券樣， 受相同的法規(guī)管理。 日本那么有所不同， 金融債券的 管理受制于特別法規(guī)。國際債券一般分為兩類： 外國債券與歐洲債券。 外國債券是由債券銷售所在國之外的另 一國的籌資者發(fā)行的債券。歐洲債券是以一國貨幣發(fā)行但在另一國市場出售的債券。逆向浮動利率債券類似于浮動利率債券， 只不過逆向浮動利率債券的息票率隨著利率平 均水平的上升而下降。 當利率上升時， 該債券的投資者會遭受雙重損失。 隨著貼現(xiàn)率的上升， 不但債券產(chǎn)生的每一

5、單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌， 而且現(xiàn)金流本身也在下降。 在利率下降的時候， 該投資者將遭受雙重損失。巨災(zāi)債券通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)， 將保險公司局部巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移給 債券投資者。指數(shù)債券把息票支付與一般物價指數(shù)或某種特定商品的價格聯(lián)系起來。2. 影響債券定價的因素有很多，但大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。(一) 債券定價的內(nèi)部因素(1) 期限。債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。(2) 票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。(3) 提前贖回條款。 提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)， 它允許債券發(fā)行 人在債券發(fā)行一段時間后，按約定的贖

6、回價在債券到期前局部或全部歸還債務(wù)。(4) 稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。(5) 市場性。 市場性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。 市場性較 好的債券與市場性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價值。(6) 違約風險。違約風險是指債券發(fā)行人不能按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，無力支付利息和本金的潛在可能性。違約風險越大的債券其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價值也就越低。(二)債券定價的外部因素(1) 銀行利率。銀行利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素。一般來說，政府債券由于沒有風險，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于

7、銀行利率。(2) 市場利率。利率風險是各種債券都面臨的風險。在市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)該上升， 從而使債券的內(nèi)在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。并且，市場利率風險與債券的期 限相關(guān)。債券的期限越長，其價格的利率敏感性也就越大。(3) 其他因素。影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。通貨膨脹的存在會使投資者從債券投資中實現(xiàn)的收益缺乏以抵補由于通貨膨脹而造成的購置力 損失。當投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性將在債券的定價中得到表達，使債券

8、的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價值降低。3. 1962年，麥爾齊Malkiel, B.G.丨最早系統(tǒng)地提出了債券定價的五個原理，至今仍 被視為債券定價理論的經(jīng)典。定理1:債券的價格與債券的收益率成反向運動關(guān)系。換句話說，當債券價格上升時, 債券的收益率下降；反之，當債券價格下降時，債券的收益率上升。圖7-1正是反映了債券價格和債券收益率的反向關(guān)系。圖中債券面值為1000美元，20年到期，半年付息，年息票率為10%圖中的曲線因到期收益率的變化而呈凸形。當?shù)狡谑找?10到期收益率(%)圖7-1債券價格和到期收益率之間的關(guān)系率小于10%寸，債券的價格逐步上升；當債 券的到期收益率大于10%寸，債券價格

9、逐步 下降。定理2:在給定利率水平下，債券價格變化直接與期限相關(guān)。期限越長，債券 價格對到期收益率變動的敏感程度就越圖7-2反映的是期限分別為10年，20年，30年的債券價格變化的情況在此，n=10,20,30。在該圖中，當?shù)狡谑找媛蕿?0%票面利率為10%寸，三種債券都以面值進行交易。假定息票率不變，只考慮到期收益率的變動對期限不同的債券價格的影響。無論到期 收益率向哪個方向變動，30年期n=30債券價格的變動最明顯。定理3:隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減小，并且是以遞減的速度減??；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增大，并且是以遞減的速度增大。這個定理同樣適用于不同債券之間

10、的價格波動的比擬，以及同一債券的價格波動與到期時間的關(guān)系。圖7-2期限不同的債券價格和 到期收益率之間的關(guān)系圖7-3期限不同債券在到期收益率不同時的價格差異在圖7-3中，對5年期債券和10年期債券的價格差異與25年期債券和30年債券的價格差異進行比擬。兩種債券息票率都是10%。根據(jù)定理1和定理2,當收益率小于10%寸p(n=10)-p(n=5)>0,p(n=30)-p(n=25)>0;當收益率大于 10%寸 p(n=10)-p(n=5)<0,p(n=30)-p(n=25)<0但是，從圖中可以看出，曲線p(n=10)-p(n=5)比曲線p(n=30)-p(n=25)更陡峭

11、，這說明對短期債券而言，其價格差異對到期收益率變化的敏感性更高。051015到期收益率(%)圖7-4不同票面利率債券的價格對到期收 益率變化的敏感程度定理4:對于期限既定的債券, 由于收益率下降導致的債券價格上 升的幅度，大于同等幅度的收益率 上升導致的債券價格的下降的幅 度。換言之，對于同等幅度的收益 率變動，收益率下降給投資者帶來 的利潤大于收益率上升給投資者帶 來的損失。定理5:對于給定的收益率變動的幅度，債券的票面利率與債券價格的波動幅度反向變 動。票面利率越高，債券價格的波動幅度越小。圖7-4中，對于20年到期，到期收益率為10%,面值為1000美元，息票利率分別為5% 10%15%

12、或c=25,50,75，半年付息的債券價格變化情況進行了比擬。該圖表示，當?shù)狡谑找媛噬仙龝r，票面利率高的債券下降幅度小于票面利率低的債券；相反，當?shù)狡谑找媛氏陆禃r，票面利率高的債券上升幅度小于票面利率低的債券。這說明，息票利率低的債券， 其價格對利率變化的敏感程度相應(yīng)高。而息票率高的債券，那么債券價格變動相對平緩。4. 當期收益率也稱直接收益率，是當年利息收入占購置價格的比率。當期收益率只考慮當期利息收入而不考慮其他收入來源。由于浮動利率債券的未來現(xiàn)金流的不確定性，通常只考慮當期的利息，因此當期收益率適合于衡量浮動利率債券的收益水平。其公式為：Cy(7_6)p其中,y為當期收益率,C為債券當年

13、利息，P為債券的購置價格。單利最終收益率是固定利率附息債券每年支付的利息額加持有期間平均資本損益之和與購置價格的比率。 對于新發(fā)行債券，也稱為認購收益率。與當期收益率不同，單利最終收益率除了考慮債券的利息收入外，還考慮了購置價格與賣出價格所產(chǎn)生的資本盈利或損失。但是，和當期收益率一樣，單利最終收益率也沒有考慮資金的時間價值。計算公式為：C (P1p)/nP(7-7)其中,y為單利最終收益率,c為票面利息，p為購置價格,p 1為賣出價格或歸還價格,n為債券剩余年期。到期收益率也被稱為內(nèi)部收益率，即使得未來所有利息和本金的現(xiàn)值之和等于債券市場價格的貼現(xiàn)率。到期收益率是投資者自債券購置日保持至到期還

14、本為止所獲得的平均報酬率的測度，是投資者最關(guān)心的債券收益率，是被廣泛接受的一般回報的代表值。到期收益率不僅考慮了債券未來的現(xiàn)金流，而且考慮了現(xiàn)金流的時間價值。持有期回報率是債券在一定持有期內(nèi)的收益包括利息收入和資本利得或損失相對于 債券期初價格的比率，它是衡量債券事后實際收益率的準確指標。根據(jù)定義，計算公式為:持有期收益率期末財富-期初財富期初財富100%利息收入期末價格-期初價格期初價格利息收入100%期末價格-期初價格期初價格00期初價格 當期收益率 資本利得損失收益 率5. 債券的時間價值是一個需要考慮的關(guān)鍵因素。當債券的票面利率等于市場利率時，是按其面值平價出售的。在這種情況下，投資者

15、通過利息的形式，獲得了貨幣時間價值的公 平補償，而無須更多的資本利得來提供公平補償。當債券的票面利率低于市場利率時，單靠債券的票面利率利息支付就缺乏以為投資者提供與投資其他市場所獲同樣水平的收益率。為了能在該債券投資上獲得公平的回報率，投資者需要從該債券上獲得價格增值作為補償，因此，債券必須低于面值折價出售以滿足為投資者提供內(nèi)在資本利得的要求。債券的合理市場價格應(yīng)是目前還未付的年息票利率現(xiàn)值加上面值的現(xiàn)值。當債券價格根據(jù)現(xiàn)值公式來確定時，面值的任何折扣都提供了一個預(yù)期的資本利得，這將提上下于的息票率，使之足以提供公平的總收益率。相反，假設(shè)息票率高于市場利率其自身的利息收入就會超過市場其他工程。投資者將會以高于面值的價格購置。隨著債券期限的臨近，其價值將會下降，這是因為，難以再獲得高于市場利率的剩余息票支付。產(chǎn)生的資本損失抵消了高息票支付，持有者僅獲得了公平的收益率。6. 可贖回債券將以較低的價格出售。因為如果投資者知道公司保存了在市場利率下降時