1、SL小額貸款公司資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究SL小額貸款公司資產(chǎn)證券化問(wèn)題討論馬燕楠 曹福臣 3.3 風(fēng)險(xiǎn)隔離分析3.3.1 設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)，隔離發(fā)行人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)本次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)就是設(shè)立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)，獨(dú)立存在的特殊目的機(jī)構(gòu)將原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)全部權(quán)進(jìn)行“購(gòu)置，通過(guò)包裝后將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給資產(chǎn)支持證券投資者，投資者再通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)用資金購(gòu)置所發(fā)行的證券，特殊目的機(jī)構(gòu)利用認(rèn)購(gòu)資金再次購(gòu)置原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成一個(gè)循環(huán)。這樣即使發(fā)行人SL小額貸款公司出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)，也不會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行波及，同時(shí)，由于特殊目的機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)會(huì)被嚴(yán)格限制在肯定范圍內(nèi)，所以其具有高等級(jí)信譽(yù)，更能贏得投資者的信任

2、。因此，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)的建立，可以實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人與入池資產(chǎn)的全部權(quán)分別，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠在本次專(zhuān)項(xiàng)打算內(nèi)順利流轉(zhuǎn)，使得本次項(xiàng)目順利實(shí)施。3.3.2 設(shè)置信譽(yù)觸發(fā)機(jī)制，幸免資金不正當(dāng)使用由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，SL小貸為本次資產(chǎn)支持打算的發(fā)起者，基礎(chǔ)資產(chǎn)的本來(lái)歸屬權(quán)是原始權(quán)益人SL小貸。但若在開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)打算時(shí)，發(fā)行人出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)，則會(huì)導(dǎo)致投資者出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失。本次專(zhuān)項(xiàng)打算為防范這種狀況的發(fā)生，設(shè)置了觸發(fā)機(jī)制，觸發(fā)條件為原始權(quán)益人出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，觸發(fā)后則恒泰證券將不再買(mǎi)進(jìn)任何新增的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且發(fā)行人資產(chǎn)服務(wù)賬戶(hù)中的全部金額應(yīng)劃至專(zhuān)項(xiàng)打算賬戶(hù)，使得投資者的資金不再購(gòu)置發(fā)行人的資產(chǎn)支持證券，幸免了資金的

3、不正當(dāng)?shù)氖褂茫辛Ρ４媪送顿Y者的本金。3.4 信譽(yù)增級(jí)分析3.4.1 優(yōu)先/次級(jí)分層實(shí)現(xiàn)最大規(guī)模融資本次項(xiàng)目根據(jù)償還風(fēng)險(xiǎn)的不同，把預(yù)備售出的證券分為優(yōu)先級(jí)A、B級(jí)和次級(jí)，所占百分比分別為75%、12%、13%，預(yù)期收益率分別為5.8%、6.65%、0%。投資者認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)A、B級(jí)，SL小貸的控股公司SL行認(rèn)購(gòu)次級(jí)，償還順序依次為優(yōu)先級(jí)A、B和次級(jí)。通過(guò)分析可知，優(yōu)先級(jí)A可得到優(yōu)先級(jí)B和次級(jí)的信譽(yù)支撐，優(yōu)先級(jí)B可得到次級(jí)的內(nèi)部信譽(yù)支撐，SL小額貸款公司正是使用優(yōu)先/次級(jí)分層的增信措施，使得融資規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的87%，從而進(jìn)行了更大規(guī)模的外部融資，同時(shí)，這種分層設(shè)計(jì)也實(shí)現(xiàn)了投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的滿(mǎn)

4、足，并使優(yōu)先級(jí)證券持有者的本息得到了保障。3.4.2 信譽(yù)觸發(fā)機(jī)制規(guī)定提前終止條件本次專(zhuān)項(xiàng)打算設(shè)置了兩種信譽(yù)觸發(fā)機(jī)制。一是同本次項(xiàng)目介入組織的誠(chéng)信、貸款人違約狀況有關(guān)的加速清償事件;二是同本項(xiàng)目證券的兌付能力相關(guān)的提前終止事件。通過(guò)分析，假如加速清償事件被觸發(fā)，再循環(huán)交易方式將會(huì)被馬上終止，且發(fā)行人所治理的資產(chǎn)服務(wù)賬戶(hù)中的金額將會(huì)轉(zhuǎn)至專(zhuān)項(xiàng)打算賬戶(hù)。假如第二類(lèi)事件勝利觸發(fā)，本次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以被停止。通過(guò)信譽(yù)觸發(fā)機(jī)制的設(shè)立，資產(chǎn)支持證券持有人可以得到有效的信譽(yù)愛(ài)護(hù)，從而使得其利益不受損失。3.4.3 超額利差與差額支付保證增添資產(chǎn)支持證券吸引力在發(fā)行期間確定證券的交易對(duì)價(jià)時(shí)，資產(chǎn)池加權(quán)平均年收

5、益率與證券的預(yù)期平均票面利率之間的超額利差可以為優(yōu)先級(jí)證券供應(yīng)必要的信譽(yù)支撐。在本次項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)打算賬戶(hù)核算的過(guò)程中，假如出現(xiàn)專(zhuān)項(xiàng)打算賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)缺少，使得該期證券產(chǎn)品本息得不到支付的狀況，那么SL行作為本次項(xiàng)目差額支付承諾人將按商定按期填補(bǔ)缺乏部分。二者都讓本項(xiàng)目的信譽(yù)得到進(jìn)一步提高，使該證券的吸引力得到了增添。4 SL小額貸款公司資產(chǎn)證券化的建議4.1 嚴(yán)控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，明確貸款業(yè)務(wù)范圍通過(guò)上文分析發(fā)覺(jué)，SL小貸常規(guī)貸款的違約率較低，適合作為資產(chǎn)證券化的入池資產(chǎn)。但假如小額貸款公司基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格，借款者違約率高，專(zhuān)項(xiàng)打算就簡(jiǎn)單產(chǎn)生現(xiàn)金流的巨大波動(dòng)，不利于專(zhuān)項(xiàng)打算項(xiàng)目的順利開(kāi)

6、展。因此，小額貸款公司應(yīng)當(dāng)明確公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展和服務(wù)對(duì)象的范圍，在對(duì)借款人各方面信息進(jìn)行嚴(yán)格篩查后再進(jìn)行放貸，從而形成良好的貸款還款局面，而不應(yīng)當(dāng)一味追求放貸規(guī)模。既嚴(yán)控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，又明確貸款業(yè)務(wù)范圍，小額貸款公司才能形成良好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化。4.2 聯(lián)合多個(gè)小貸公司，集合發(fā)行證券化產(chǎn)品本文中SL小貸依靠其母公司SL行的業(yè)務(wù)便利而在多個(gè)省份皆有貸款公布，且金額較大，地域較分散，比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。雖然目前我國(guó)小額貸款公司數(shù)量眾多，但具有強(qiáng)大控股企業(yè)支持的卻只是少數(shù)。假如這些業(yè)務(wù)進(jìn)展地區(qū)分散化的多個(gè)小額貸款公司可以通過(guò)聯(lián)合的方式，由一個(gè)進(jìn)展規(guī)模稍大的小額貸款公司牽頭，帶動(dòng)多個(gè)成長(zhǎng)規(guī)

7、模稍小但又具有高質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)的同類(lèi)型公司，共同發(fā)行資產(chǎn)支持證券，便能繞開(kāi)沒(méi)有強(qiáng)大控股企業(yè)依托的阻礙，轉(zhuǎn)化弊端為優(yōu)勢(shì)。4.3 完善風(fēng)險(xiǎn)操縱體系，保證項(xiàng)目順利開(kāi)展SL小貸依靠完善的風(fēng)險(xiǎn)操縱體系，使貸款的違約率降低，在確保原始業(yè)務(wù)正常運(yùn)行的同時(shí)，也有助于更好地開(kāi)展資產(chǎn)證券化。小額貸款公司目前主要的利潤(rùn)來(lái)源就是發(fā)放款項(xiàng)收取利息，利潤(rùn)來(lái)源比較單一。在這種模式方式下，一旦出現(xiàn)借款人不履約，將會(huì)嚴(yán)峻損害企業(yè)的利益。因此，為順利地開(kāi)展資產(chǎn)證券化，小額貸款公司應(yīng)當(dāng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，更好地保證借款人貸款本息的按時(shí)償還，制定符合條件貸款款項(xiàng)的入池標(biāo)準(zhǔn)，以及在開(kāi)展資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)建立更多的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，防范一切對(duì)項(xiàng)目不利的因素，使得資產(chǎn)證券化的發(fā)行更加順利。4.4 實(shí)施內(nèi)外部聯(lián)合增級(jí)，提高資產(chǎn)支持證券信譽(yù)SL小貸正式通過(guò)多層次的內(nèi)外部聯(lián)合信譽(yù)增級(jí)方式，彌補(bǔ)公信力缺乏的短板，提高資產(chǎn)支持證券信譽(yù)，使得資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正常進(jìn)行。我國(guó)小額貸款公司成立時(shí)間短，進(jìn)展規(guī)模有限，沒(méi)有大型企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)展所積存的公信力，但信譽(yù)增級(jí)可以改善其公信力缺乏的狀況，使其在