1、對沖基金在財富管理市場中的現(xiàn)狀與展望一、2015年至2016年上半年資本市場回顧過去的2015年特別值得銘記。中國經(jīng)濟尋底未果,2015年上半年降準降息不斷,市場異常歡樂,而史無前例的股災(zāi)發(fā)人深省。2015年將在中國資本市場的歷史中留下不可磨滅的印記。這一年，股票、期貨、債券、基金等市場各項制度建設(shè)取得積極進展，市場主體不斷擴容，規(guī)模迅速壯大。2015是中國股市不平凡的一年， 股票發(fā)行注冊制授權(quán)決定獲全國人大常委會通過，股市在2015年年中站上5000點大關(guān)，“滬港通”運行一整年，累計交易金額2.13萬億元人民幣，2016年上半年市場企穩(wěn)，一路緩慢中上漲。2015年我國期貨市場成交規(guī)模與去年相

2、比有大幅增長，截至2015年12月底，國內(nèi)期貨市場累計成交量為32.41億手，累計成交額為539.13萬億元。2016年上半年商品期貨市場經(jīng)歷一波牛市行情，成交量和成交額均創(chuàng)新高。截止于2016年8月19日，我國股票市場流通市值約為38萬億元；而股指期貨持倉價值僅約1218億元。從股票市值與股指期貨持倉價值對比來看，市場上運用股指期貨進行風險管理的占比還非常低?？傮w來看，股指期貨持倉價值與A股股票市值的占比不超過0.32%。二、市場對期貨工具的認識正在逐步加深2010年股指期貨推出之前，期貨市場一直屬于小眾市場，整個市場規(guī)模不超過1500億元，交易品種少，也不能參與夜盤交易，交易量不活躍，整個

3、市場以投機為主。2010年股指期貨推出之后，市場活躍度得到極大豐富，投資策略也趨于多樣化。l 光大證券“烏龍指”事件后市場對股指期貨再認識。 2013年8月16日，光大證券系統(tǒng)出錯，大幅買單買入權(quán)重股，滬深300指數(shù)瞬間暴漲，其后光大證券利用滬深300股指期貨對股票現(xiàn)貨進行對沖，當天賣空7000多手股指合約，對沖的股票市值近50億元，其運用股指期貨對現(xiàn)貨頭寸的保護，使光大證券在現(xiàn)貨端承受的損失通過期貨市場獲得了補償。l 2015年6月至8月“股市異常波動”事件使量化對沖基金脫穎而出，期貨工具再受到關(guān)注。 來自于格上理財已有產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年累計發(fā)行產(chǎn)品8047支，清盤1650支，清盤產(chǎn)品

4、占累計發(fā)行產(chǎn)品的比例為20.5%。權(quán)益類知名私募清水源旗下多只產(chǎn)品、王茹遠的“大浪潮”母基金等產(chǎn)品都陷入清盤危機。據(jù)估計，2015年牛市中杠桿資金總規(guī)模約為5萬億人民幣左右，其中傘形信托7000億左右（杠桿率1比2至1比3），“股災(zāi)”期間爆倉的產(chǎn)品超過50%，傘形信托大面積平倉清盤。在市場暴跌期間，帶有衍生品工具作為對沖手段的量化對沖基金表現(xiàn)搶眼，2015年6月15日至7月8日期間，公募基金平均跌幅約為40%，許多采用股票多頭策略的私募基金產(chǎn)品也陸續(xù)遭到清盤，相比之下，采取量化對沖策略的基金，無論公、私募，大多逆勢上漲。根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，在本次股災(zāi)期間，252只經(jīng)歷市場暴跌行情的市場

5、中性策略私募產(chǎn)品平均上漲1.91%，其中幾個老牌的產(chǎn)品如锝金一號，股災(zāi)期間收益率高達5.79%；申毅對沖1號，股災(zāi)期間收益率為3.78%?！肮蔀?zāi)”來臨，主觀策略基金備受煎熬之時，量化對沖基金卻開始展現(xiàn)自己的優(yōu)勢，“收益穩(wěn)定，穿越牛熊”，大盤暴漲期間，量化對沖產(chǎn)品平均穩(wěn)定在每月盈利0.5%-1.5%的水平，大盤暴跌期間，量化對沖產(chǎn)品也能夠保持在1%左右的月度盈利。自2015年9月股指期貨政策性限制之后，市場價格走勢處于一個扭曲性階段，長期的“負基差”環(huán)境使得量化對沖產(chǎn)品無法正常開倉交易，其他策略產(chǎn)品也處于一個相對的收益真空期。三、海外的財富管理及對沖基金市場概況（1）美國與歐洲的財富管理行業(yè)美國

6、和歐洲是世界上規(guī)模最大的兩個經(jīng)濟體，其財富管理行業(yè)的規(guī)模同樣領(lǐng)先全球。以包括公募基金、私募基金、保險資金及養(yǎng)老資金受托管理部分在內(nèi)的全口徑計算，2014年底全球財富管理資產(chǎn)規(guī)模達到68.7萬億美元，其中北美（包括加拿大）管理資產(chǎn)規(guī)模為34萬億美元，歐洲管理的資產(chǎn)規(guī)模為19.3萬億美元，兩地合計規(guī)模達53.3萬億美元，占全球總規(guī)模的77.6%；從服務(wù)對象范圍最為廣泛的公募產(chǎn)品來看，2014年底美國的公募基金資產(chǎn)約為18.5萬億美元，歐洲的公募基金資產(chǎn)約為10.3萬億美元，兩地合計約為28.8萬億美元，約占全球公募基金資產(chǎn)的80%。（2）日本的財富管理行業(yè)日本的財富管理市場主要有四類客戶：零售客戶

7、、銀行、保險公司和養(yǎng)老基金。野村證券研究部門的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月底，四類客戶整體持有的資產(chǎn)規(guī)模約17.98萬億美元。其中，個人客戶持有7.1萬億美元的投資產(chǎn)品，占比39.5%，銀行持有4.88萬億美元的產(chǎn)品，占比27.1%，保險公司持有3.07萬億美元的產(chǎn)品，占比17.1%，養(yǎng)老基金持有2.93萬億美元的產(chǎn)品，占比16.3%。（3）全球?qū)_基金資產(chǎn)規(guī)模截至2015年底，全球?qū)_基金管理規(guī)模已近3.2萬億美元，其中美國對沖基金管理規(guī)模1.8萬億美元，占比56%；全球?qū)_基金管理規(guī)模從1997年的1182億美元發(fā)展到2015年3.2萬億美元，增長近27倍，年均復(fù)合增速超過20%。 四、中

8、國財富管理市場概況及私募基金市場的發(fā)展（1）2014年至2015年中國財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模截止2014年底，中國財富管理規(guī)模為48.63萬億元，由于地產(chǎn)類項目的火爆，信托計劃依舊占據(jù)市場的主體，銀行理財規(guī)模緊隨其后。截止2015年底，中國財富管理規(guī)模達到83萬億元。其中，銀行理財管理規(guī)模18.4萬億元，成為全國財富管理市場規(guī)模最大的板塊，私募基金規(guī)模截止2015年底達到5.21萬元，發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。（2）公募基金管理規(guī)模概況回顧2015年，中國公募基金業(yè)走過了不平凡的一年。牛市帶動規(guī)模創(chuàng)新高。Wind資訊統(tǒng)計顯示，截止2015年底公募基金規(guī)模為83,688億元，較2014年增長增幅達88%

9、。全年共發(fā)行821只基金，基金募集規(guī)模16,457億元，貨幣基金占據(jù)半壁江山。（3） 私募基金管理規(guī)模概況2015年就是私募基金行業(yè)“空前發(fā)展”的一年，不管從管理人新增數(shù)量還是私募基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量，都有急劇的增長，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家，管理規(guī)模達到5.21萬億元。據(jù)朝陽財富報告顯示，2015年私募基金的數(shù)量出現(xiàn)了井噴，新增的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為11224只，是2014年發(fā)行量的1.5倍。（4）2015年私募基金業(yè)績概況，整體擊敗公募基金據(jù)朝陽財富研究，2015年，私募基金的加權(quán)平均收益優(yōu)于公募基金。私募基金2015年加權(quán)平均收益為26.58%，而公募基金（非貨幣）的加權(quán)

10、平均收益為14.6%。各策略產(chǎn)品權(quán)重占比不同，除了貨幣基金以外，公募基金中混合型基金占比最高為62.8%，而債券型基金和股票型基金的占比相似，約18.6%。而私募基金中股票型基金占比較高。在今年牛市行情下，這樣的加權(quán)平均會加大兩者之間的收益差。從股票策略來看，私募基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益為11.22%。主要原因則是：縱然上半年已有了很高的利潤積累，但是公募基金對于高倉位的要求使得其股災(zāi)期間損失慘重，而私募基金不僅倉位控制上更加的靈活，而且可以使用股指期貨來進行對沖，鎖定部分收益。（5）2016年私募發(fā)行數(shù)量創(chuàng)新高據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截止2016年7月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基

11、金管理人16467家。已備案私募基金36829只，認繳規(guī)模7.47萬億元，實繳規(guī)模6.11萬億元。私募基金從業(yè)人員27.58萬人。截至2016年7月底，按正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20-50億元的私募基金管理人400家，管理規(guī)模在50-100億元的138家，管理規(guī)模100億元以上的131家。圖：2016年7月底不同主要業(yè)務(wù)類型私募基金管理人登記情況數(shù)據(jù)來源：基金業(yè)協(xié)會據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年06月30日，今年上半年共發(fā)行私募證券基金6018只， 其中，1月、4月、6月新發(fā)產(chǎn)品超過1000只，2月新發(fā)產(chǎn)品最少，僅679家。新發(fā)產(chǎn)品的投資范疇類型來看，股票型私募產(chǎn)品仍為新發(fā)

12、私募產(chǎn)品的首選，占全部新發(fā)產(chǎn)品的76%，但較于去年一個年度86.64%的占比有所下降?；旌闲秃蛡彤a(chǎn)品的占比有所提高?；旌闲徒衲晟习肽臧l(fā)行共284只，產(chǎn)品數(shù)量在今年以來新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的占比提高至5%，較去年的新發(fā)產(chǎn)品199只有所提升。債券型今年上半年發(fā)行共570只，在今年以來新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的占比提高至9%，較去年的新發(fā)產(chǎn)品374只有一定增幅。2016年7月份分策略來看各類產(chǎn)品數(shù)量增長情況，可發(fā)現(xiàn)7月份數(shù)量增長較快的依然是管理期貨策略、股票策略基金、定向增發(fā)策略，月漲幅分別為11.63%、10.53%以及8.68%。今年來亮眼的業(yè)績以及資金的配置需求使得管理期貨策略產(chǎn)品依然保持高速增長。股票多頭、

13、定向增發(fā)本月發(fā)行量居前，結(jié)合目前的點位，投資人看到了投資股市較高的風險收益比。數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)五、2016年上半年陽光私募各策略業(yè)績表現(xiàn)據(jù)格上理財統(tǒng)計，今年上半年陽光私募行業(yè)平均收益為-6.60%，其中管理期貨類產(chǎn)品得益于期貨市場上半年的活躍表現(xiàn)，獲得了較高的收益。主觀期貨策略與程序化期貨策略分別獲得了12.22%與10.60%的平均收益率，領(lǐng)跑整個行業(yè)。相較于一片生機的商品期貨市場，上半年的股票市場則顯得相對低迷，滬深300指數(shù)下跌15.47%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌17.92%，受此影響，格上理財發(fā)現(xiàn)，股票策略類產(chǎn)品在上半年跌幅較大，平均收益為-9.84%，平均最大回撤14.1

14、7%，唯一回撤超過10%的策略。債市方面，在歷經(jīng)前兩年貨幣的持續(xù)寬松后，目前貨幣寬松有限，再加上上半年信用風險頻發(fā)，債市整體呈現(xiàn)震蕩格局。據(jù)格上理財統(tǒng)計，債券型基金上半年平均收益率為2.64%，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。2016年上半年主觀期貨平均收益為12.22%，程序化期貨平均收益為10.6%。程序化期貨與主觀期貨相比較而言，程序化手段在獲取信息上更強，能夠覆蓋的品種也更多，新、老品種基本都能覆蓋得到，所考慮的因素也更多、更偏向短期，包括價量、資金、庫存、供給等，對于程序化操作而言只要所覆蓋品種出現(xiàn)行情均能獲得一定收益。值得注意的是，相對價值策略中相對價值復(fù)合策略平均收益最高，為2.30%，套利策略次

15、之，平均收益為1.75%，而阿爾法策略受市場環(huán)境影響僅取得了-1.72%的平均收益。從各策略正收益的分布情況來看，套利策略與相對價值復(fù)合策略中取得正收益的私募基金最多，占比均在75%以上，阿爾法策略中取得正收益的產(chǎn)品不足35%。六、2016年上半年期貨市場產(chǎn)品業(yè)績概況2016年的上半年已過，金融市場經(jīng)歷著股災(zāi)后的陣痛，股指期貨受限，股票市場也不復(fù)2015年上半年的雄風。因此，基金市場上股票多頭策略產(chǎn)品的表現(xiàn)也不盡如人意。從商品期貨市場來看，2016年上半年全國商品期貨市場累計成交量為22.81億手，累計成交額為90.02萬億元，相比2015年上半年累計成交量為14.71億手和63.95萬億元，

16、同比增長55.06%和40.77%；相比2015年下半年商品期貨市場成交量17.66億手、成交額72.52萬億元，環(huán)比增長29.16%和24.13%。從金融期貨市場來看，2016年上半年全國金融期貨市場累計成交量為0.095億手，累計成交額為9.32萬億元，相比2015年上半年累計成交量為2.24億手和289.73萬億元，同比下降95.7%和96.78%；相比2015年下半年金融期貨市場成交量1.168億手、成交額128.03萬億元，環(huán)比下降91.87%和92.72%。由于政策限制和市場行情的原因，股指期貨的人氣已經(jīng)大不如前，不少嗅覺敏銳的資金紛紛進入商品期貨市場，與“門可羅雀”的期指相比，各

17、大商品可謂“人聲鼎沸”。在2016年上半年，大部分策略都有所虧損，特別是股票多頭策略的產(chǎn)品損失最為嚴重。而期貨策略此時成為一個亮點，在各大策略中一枝獨秀，依然保持正收益，這也與上文我們提到今年市場上的總體行情是一致的。雖然這種“股市熊、期市?！庇幸欢ㄔ蚴鞘艿绞袌鲂星榈挠绊懀?月份A股市場的跳水以及上半年期貨市場中黑色金屬的活躍，但我們不能否認的是，今年的金融市場，期貨確實比股市更具投資機會。從目前政策來看，監(jiān)管層一直對股市及股指期貨市場保持著一定限制的從嚴態(tài)度，股市的投資熱情將較長時間大致維持現(xiàn)狀，股指期貨預(yù)計在短期的未來也依然只是存量資金在運作，很難有大規(guī)模新鮮血液的注入，流動性的不足

18、與資本逐利性將繼續(xù)促使更多資本進入大宗商品市場。因此我們認為，在短期的未來內(nèi)，期貨市場依然會比股票市場更具有交易機會和投資價值。七、興證期貨產(chǎn)品化概況（1）期貨市場的特點期貨市場相對于股票市場有較多的區(qū)別，最主要有以下幾個特點：l 雙向交易l 具有杠桿l 追求絕對收益整個期貨市場規(guī)模相對于股票市場規(guī)模差距較大，2015年下半年開始，經(jīng)歷過股市大幅下跌行情后，越來越多的機構(gòu)投資者開始運用股指期貨進行風險管理，與此同時，受制于市場交易機會等原因，越來越多私募基金將期貨作為大類資產(chǎn)配置的一部分。2015年私募基金所發(fā)行二級市場產(chǎn)品規(guī)模為5.21萬億元，帶有衍生品工具策略的私募基金占比接近30%，規(guī)模

19、1.56萬億元，截止2015年12月底，股指期貨持倉合約價值750億元，股票市場市值50萬億元，98.5%的權(quán)益類市值處于單邊風險暴露狀態(tài)，從數(shù)據(jù)來看，真正意義上的量化對沖私募基金占私募基金市場規(guī)模實際小于10%，規(guī)模5000億元左右。據(jù)據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2016年上半年新發(fā)產(chǎn)品的投資范疇類型來看，股票型私募產(chǎn)品仍為新發(fā)私募產(chǎn)品的首選，占全部新發(fā)產(chǎn)品的81.13%，但較于去年一個年度90.35%的占比有所下降，期貨型和固定收益型產(chǎn)品的占比有所提高。期貨型在去年的新發(fā)產(chǎn)品中占比3.11%，在今年以來新發(fā)產(chǎn)品的占比提高至4.03% 。固定收益型在去年新發(fā)產(chǎn)品中的占比為3.53%，在今年以來新發(fā)產(chǎn)品的占比提高至8.83%。（2）興證期貨產(chǎn)品化歷程截止2016年7月底，公司產(chǎn)品發(fā)行基本分布情況：產(chǎn)品狀態(tài)產(chǎn)品（支）總規(guī)模（億元）期末權(quán)益（億元）在運行產(chǎn)品64128172.6已結(jié)束產(chǎn)品13394累計發(fā)行774375截止2016年7月底，各策略類型發(fā)行數(shù)量占比情況：2014年至2016年7月，公司在運行產(chǎn)品年化收益分布情況：Ø 2014年全年，公司在運行產(chǎn)品平均年化收益率Ø 2015年全年，公司在運行產(chǎn)品平均年化收益率22.02%（公司可取到凈