1、日本經濟在上世紀80年代中后期出現了嚴重的泡沫。90年代初，日本泡沫經濟破裂，經濟增長停滯，并出現長達10年左右的停滯，被稱為“失去的十年”。研究日本泡沫經濟產生的背景，對我國保護宏觀經濟持續、平穩、健康發展有重要的借鑒意義。 一、導致日本經濟泡沫產生的原因 1匯率政策不適當導致日元升值過快，在日元升值的三個階段，日本匯率調控政策都存在一定失誤。(1)抗拒升值階段：在1985年9月“廣場協定”之前，雖然日本對美國貿易存在大量順差，但日本政府并未采取及時措施加以緩解。(2)放任升值階段：從“廣場協定”到1987年2月“盧浮宮協定”期間，日元進入快速升值通道。據資料顯示，日元兌美元由1985年的2

2、42日元升值到1988年的128日元，實現了28個月升值89。在匯率出現大幅波動情況下，日本政府采取放任匯率自由浮動政策，促成了對日元進一步升值的預期，導致對日元進行投機的程度加大，加劇了外匯市場的不穩定性。(3)有干預升值階段：“盧浮宮協定”之后，日本的財政和金融當局開始對匯率采取措施，但由于措施規模小，力度不夠，未能扭轉不利格局。 2長時期低利率政策導致經濟過度膨脹。“廣場協定”后，由于擔心日元升值將提高日本產品的成本和價格，導致在海外市場的競爭力下降，日本政府提出了內需主導經濟增長的政策，開始放松國內的金融管制。日本中央銀行連續5次下調利率，利率水平由1985年的5降至1987年3月以后

3、的2.5。在原有產業結構下的日本經濟增長已趨飽和的狀況下，迅速增大的貨幣供應無法被產業吸收，造成大量資金流向了股市和房地產，引起了股價和地價的巨大泡沫。與此相對應的是，同樣參與簽訂“廣場協定”的德國，從1985年到1988年本幣升值也高達70.4，但在德國卻沒有出現泡沫，主要原因是德國在1988年及時提高了利率。 3擴張的財政政策導致泡沫擴大化。日本政府在“廣場協定”后，放松了對財政的控制，以期通過擴大內需推動經濟增長，并以此阻止日元升值帶來的經濟衰退。1987年5月，日本政府出臺了“緊急經濟對策”，正式宣布擴大公共投資，標志著積極財政政策的實施。事實上，趨向擴張的財政政策以及寬松的貨幣政策，

4、很快拉動了日本的內需，出現了房地產和股市價格的暴漲。 4金融管理體制缺乏監管增加了信用體系風險。一方面，從1983年開始，日本金融制度調查會決定開始實現利率自由化。1985年，日本開始實現大額存款利率自由化。另一方面，日本政府逐漸放松了對企業融資渠道的限制，企業可以通過發行債券、認股權證、海外融資等方式籌資。這樣的結果造成銀行大客戶資源的流失和中小企業客戶的增加，增大了銀行業的潛在風險。5對國際游資的控制不力加大了投資風險。“廣場協議”后。在日元將保持持續升值和日本資本市場快速增長的刺激下。大量國際資本投資迅速進人日本的股市和房地產市場，從而加劇了日元升值的壓力，加快了股價和房價膨脹，并使日本

5、國內貨幣供應量過度增加，對日本的泡沫經濟起到了推波助瀾的作用。 二、日本恢復經濟的主要措施 泡沫經濟對日本經濟影響主要有三個方面：(1)企業借款數額過大導致大量的銀行呆壞賬；(2)設備投資過大導致生產能力過剩；(3)企業過多雇傭人員引發了失業問題。日本為此付出了沉重的代價，1993年-2005年，日本政府僅處理的不良貸款就占到GDP總量的16。因此，這段時期也被稱為“失去的十年”。進入本世紀初，日本政府對泡沫經濟進行了反思，加大發展力度，尤其是近兩三年來，取得了比較大的進展，日本經濟得以重新復蘇。一是通過有效的貨幣政策保持經濟持續健康增長。目前，日本的經濟增長率約為2，但是利息約為0，并且通貨

6、膨脹現象尚未出現。針對這種情況，日本央行采取緩和的貨幣政策，逐步提高利率，使得利率上漲幅度與經濟增長率保持一致。二是通過擴大內需保持經濟的平衡增長。采用了民間企業力量為主體，政府通過減稅和調整投資進行調節的辦法，從而有效地擴大了內需。三是處理好公平與效率的關系。日本采取了鼓勵中小企業發展的措施和勞動雇傭制度，有力地解決了國民收入不平衡的問題，當前日本的基尼系數為0.249低于世界平均水平。事實證明，分配制度公平化有益地促進日本內需增長。 三、日本泡沫經濟對我國的啟示 目前，我國經濟持續增長，2003年2006年，GDP年均增速為10，固定資產投資年均增速為25。但是應該看到，當前我國國民經濟存

7、在貿易順差增大、巨額外匯儲備、人民幣升值壓力較大、房地產和股票價格快速上漲、貨幣流動性過剩、固定資產投資和銀行貸款增長過快的問題，與日本上世紀80年代的泡沫經濟形成之前較為類似。因此，必須對當前經濟形勢和泡沫經濟的危害有清醒的認識，增強科學決策的能力。 (一)努力實現貿易平衡，逐步削弱本幣升值過度帶來的風險。當前，我國人民幣面臨著較大的升值壓力。從日本經驗看，既要排除外來因素的干擾，防止本幣升值過度而引爆泡沫經濟；也要采取各種措施早做預防，消化升值的壓力。 (二)適時采用減少流動性過剩的貨幣政策和擴大內需的財政政策。日本經驗表明，在泡沫形成期，應該采用緊縮的貨幣政策：(1)提高利率和控制信貸等

8、措施。(2)采用提高房地產公司及項目自有資金比例和降低按揭貸款比例等手段，提前控制流向房地產行業的資金量。(3)增加財政支出，擴大國內消費和需求。在泡沫破裂期，應該采用積極的貨幣政策，降低利率，擴大信貸規模。 (三)對國民經濟指標要綜合考量。日本在低利率政策下，貨幣供應量大幅增加，貨幣供給相對于GDP年均4的增長率而言，以每年超過10的速度增長。但是由于日元升值，進口產品價格降低，使得物價指數增長為0，呈現出“高增長、低通脹”局面，使得日本決策管理層很難做出流動性過剩的判斷，推遲2年才決定加息，錯失了調控良機。日本泡沫經濟的經驗教訓表明，在本幣升值期間，央行要關注綜合指標的變化，盡量排除單一指標的迷惑性。 (四)匯率改革要穩步而行，人民幣的逐步升值。實際上強化了人民幣升值的預期，造成國際游資通過各種渠道進入我國。投機房地產市場。類似于日本的國際資本投機沖擊擴大泡沫的過程就會出現，日元升值前，日本房市和股市比較健康，而目前我國房地產價格已經連續6年快速上漲。日本泡沫經濟的經驗教訓表明，本幣升值期間，保持本國市場的健康發展至關重要，同時要謹防國際投資行為，將外資引向合理的生產性領域。 (五)避免調控政策的大起大落。為了抑制泡沫經濟，日本政府不得不調整貨幣政策，日本中央銀行將再貼現利率從2.5提高到4.25。突然而劇烈的金融緊縮使股票