1、邯鄲鋼鐵股份有限公司2006 年年度財務分析報告第三小組成員：廖偉慶 何 凡 王曉巖 李曉林07 年鋼鐵行業背景分析投資要點 ：行業存在的優勢和機會：1. 行業固定資產投資增速下滑，產能釋放緩解，供給壓力下降2. 出口和國內需求持續旺盛3. 預計 07 年國內鋼材價格將穩中略升4. 產品結構進一步優化行業存在的劣勢和威脅：1. 出口退稅的取消。2. 鐵礦石及海運價格的不確定性。3. 鋼材出口的反傾銷、貿易摩擦問題。公司推薦 ：太鋼不銹、鞍鋼股份、新鋼釩（鋼釩認購）、馬鋼股份（馬鋼認購）去年初，發改委曾經預測鋼鐵行業在06 年會出現全行業虧損， 但事實情況正好相反。在國內鋼材市場運行總體良好的情

2、況下， 2006 年全行業實現利稅2795億元，比上年增加540 億元，增長23.95%；實現利潤1699.5 億元，比上年增加397.85 億元，增長30.6%。其中，納入統計的81 戶大中型冶金企業實現利稅1622.16 億元，比上年增加217.32 億元，增長 15.47%; 實現利潤 903.83 億元 , 比上年增加 126.65 億元 , 增長 16.28%, 均創造歷史最好水平。去年 10 月以來，鋼鐵股出現持續上漲行情。我們認為，目前的鋼鐵股仍大大低于其價值，鋼鐵股再估值才剛剛開始。行業存在的優勢與機會：1. 行業固定資產投資增速下滑，產能釋放緩解，供給壓力下降2006 年全行

3、業完成固定資產投資2602.99 億元，同比增長 0.81%，比全國城鎮固定資產投資增幅低 23.69 個百分點。 其中， 礦山采選業投資356.49 億元， 同比增長28.2%；城鎮鋼鐵項目投資2246.5 億元，同比下降2.5%。鋼鐵是個固定資產投資比例很高的行業，把握住鋼鐵固定資產投資的步伐也就能把握產能釋放的節奏。這輪鋼鐵產能增長的投資高峰期在 03 年下半年至04年底，對應投產期在 05-06 年。因此， 06 年是產能投產的最高點。進入 05 年，投資高峰的過去以及國家鋼鐵調控的開始，鋼鐵固定資產投資增速明顯下滑，這部分產能對應07 年投產， 06 年投資對應08 年投產。 FAI

4、 增速的下滑必然體現在產能增速的下滑。07、 08 年的鋼鐵產能釋放增速會下降。這一點，從鋼鐵類上市公司的資本性支出上也得到了印證。這說明我們正在度過鋼鐵產能釋放最快的時期，也是最困難的時期。2. 出口和國內需求持續旺盛04 年以來，中國鋼鐵出口強勁增長。 2006 年全年出口鋼材4300.7 萬噸，比上年增長109.58%；出口鋼坯903.55 萬噸，比上年增長27.83%。全年進口鋼材1851 萬噸，比上年下降28.3%；進口鋼坯37.04 萬噸，比上年下降71.82%。出口猛增的原因：a. 價差的存在，顯然，套利總是驅動貿易流動的主要原因之一。近期，中國與美國冷熱軋板維持 100 美元噸

5、以上級別的價差，是吸引出口的原因之一。b. 產業轉移。中國產量占國際產量的比重從93 年的 12.25 提高到 06 年的 31.92 ，產量轉移后，巨量的產能在中國，需求在世界，出口成為必然。因此，出口激增是產業轉移的主導因素與價差的輔導因素共同作用的結果。產業轉移是主要因素，價差的變化只會影響出口的幅度，不會影響出口的方向。而且產業轉移是方向性的，因此，中國的出口會持續性的上升，雖然可能會受到可能的價差縮小和反傾銷所影響。因此，中國出口在被賦予產業轉移的背景下，會持續增長。鋼鐵工業與下游聯系密切，中國機械、船、家電、汽車、建筑等行業增長迅速，為中國經濟的增長注入了持續動力。隨著中國經濟的穩

6、定上升，鋼鐵消費將繼續保持較高增長，我們認為未來幾年中國鋼材消費將增長10%以上。3. 預計 07 年國內鋼材價格將穩中略升國際鋼鐵協會曾預測， 2007 年國際市場鋼材供求關系基本平衡，全球鋼材表觀消費量為 11.79 億噸，比 2006年增長5.2%。由于國際市場鐵礦石小幅漲價、鋼鐵生產成本居高不下， 2007 年國際市場鋼材價格將繼續高位運行。從國內情況來看，基于前述分析， 2007 年國內鋼材市場供求將基本平衡。綜合考慮鋼鐵生產成本有所上升、行業結構調整力度不斷加大、經營者自律意識不斷強化等因素， 預計2007 年國內鋼材價格將穩中略升， 其中建筑鋼材價格基本穩定， 板材價格有所上升，

7、 全年四種主要鋼材平均價格為每噸 3800 元左右， 略高于 2006 年每噸3737 元的水平。4. 產品結構進一步優化從投資結構看， 2006 年 12 月末，在建施工項目計劃總投資6860.56 億元，其中煉鐵項目 407.77 億元，占 5.94%；煉鋼項目 2285.2 億元，占 33.31%；鋼加工項目 4167.58 億元，占60.75% ，投資的重點已轉移到鋼材深加工和優化產品結構上來，同國家宏觀調控的方向是一致的。由上所述，有幾個結論是可以直接得出：a. 07 年行業結構更好： 07 年的供需結構優于06 年， 行業供需結構在轉好。如果 07 年沒有大的經濟政策改變的話， 0

8、8 年供需結構更為理想。b. 07/1Q 業績同比大幅增長：在整個07 年供需結構優于06 年的趨勢下，有理由相信 07 年一季度很可能延續06 年四季度的業績水平。這種情況下， 06 年一季度業績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業績同比會大幅增長。c. 07 年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類似04 年。因此，也造就不出 05 年的那種價格上漲。 07 年的行業轉好將很可能呈現柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下， 07 年行業的均價將會比 06 年有一定的提升，這對 業績增長已經非常有效。行業存在的劣勢：1. 出口退稅的取消。大多數人認為，出口退稅率的下降甚至取消，會影響鋼

9、材的出口量，繼而加重國內供求關系的壓力，有可能引起失衡，引起鋼鐵業景氣度的變化，這是個不容忽視的風險。但出口退稅能否真的抑制出口最終取決于國際市場的鋼鐵需求，今年鋼鐵需求不會減弱，因此出口退稅造成的成本上升不會對出口產生壓力，轉而要到國內消化。去年國際鋼材價格上漲，是受國際市場需求刺激，除中國以外的鋼廠由于前一年的減產， 沒有增量可以滿足需求。 今年預計國際市場鋼材短缺， 這意味著，如果中國鋼材出口退稅下調，出口商會提高價格彌補成本的上升，而這只能造成國際市場價格進一步上升。2. 鐵礦石及海運價格的不確定性。我國的鐵礦石50以上需要進口，多數人認為由于資源價格上漲的必然性，煤炭價格上漲的必然性

10、，人力成本增長的必然性，鋼鐵成本的增長將不可避免，會引起鋼鐵業贏利能力的下降。就我們的預期， 鐵礦石價格中性或者下跌。 07 年鐵礦石預期仍是供不應求的，但是情況會緩解。而且我們認為， 05、 06 年 71.5 、19的價格漲幅已經充分預期前期的供不應求的狀況。因此，我們認為， 07 年鐵礦石價格應該是下跌的，考慮到這個階段的波動性，以及對談判因素的影響，我們預期價格空間在 5 -10 。從國內來看， 04 、 05 年鐵礦石價格的暴漲極大的拉動了鐵礦石的投資， 經過1-2 年的建設，也進入投產期。這是中國 06 年鐵礦石產量同比增加40 -50 的主要原因。其次，海運費價格是影響鐵礦石成本

11、的另一方面。對于海運費，我們的觀點是中性。維持 06 年下半年的波動情況。3. 鋼材出口的反傾銷、貿易摩擦問題。中國鋼鐵出口的增速已經超過了 100 ， 這么快的出口增速很容易導致其他國家的反傾銷，這個應該是07 年鋼鐵的一個比較明顯的風險。現在的問題是，反傾銷會對中國出口造成什么影響？現在來看，最有可能以及最有實力對我們提出反傾銷的是：韓國、美國、以及歐盟，分別占 06年 1-9 月份出口總量的 22.32 、 14.13 、 12.63 。按照 01-02 年度出現的反傾銷效果估算，任何一方對中國提出反傾銷，對中國出口量影響在50左右，即 250-400 萬噸年 （假設反傾銷影響全年， 如

12、果出現在年中任何時間點，需按照影響期測算影響）。我們預計07 年的出口是5100 萬噸，也就是說，對出口影響最多10，不會改變供需結構。（以上數據均來自于中國鋼鐵協會網站）綜上所述，國內鋼鐵行業由于產能釋放放緩、需求持續旺盛將引起鋼鐵價格小幅上升，而短期內的利空因素也很難改變行業景氣整體向好的局面。二、財務比率分析（1） 償付能力比率（ 2006 年末母公司為例 ）1 流動比率流動比率 = 流動資產 /流動負債 =11,247,836,971.30/8,598,301,243.83=1.30一般情況下流動比率為 2:1 理想， 說明企業的流動資產償債能力較差。 且企業的流動比 率呈逐期下降趨勢

13、，說明企業的流動資產償債能力逐期下降。2速動比率速動比率 = （流動資產 - 存貨） / 流動負債=（11,247,836,971.30-3,872,554,775.13）/ 8,598,301,243.83=0.86一般情況下速動比率1:1 較為理想，說明企業的短期償債能力較差。3杠桿比率資產負債率=負債總額/資產總額X 100%=12,665,660,030.69/23,665,675,903.42X 100%=54%權益比率=權益總額/資產總額X 100%=46%可以看出，該企業資產負債率適中。4利息保障倍數利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用 =（總利潤+財務費用）/ 財務費用=（ 1,

14、194,114,520.63+274,739,241.05） /274,739,241.05=5.35說明企業還息能力較弱，企業舉債的空間不大。（2） 盈利能力比率（ 2006 年末母公司為例 ）1 毛利率毛利率二（營業收入-營業成本）/營業收入X 100%=（19,885,213,367.44-17,788,075,311.01）/ 19,885,213,367.44X 100%=11%說明公司本身的銷售毛利率較低。2銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤/營業收入X 100%=902,867,038.26/19,885,213,367.44X 100%=4.5%表明企業創造營業收入或控制成本方面力度

15、不是很大。3股東權益回報率股東權益回報率=凈利潤/平均凈資產X 100%=902,867,038.26/（8,569,699,879.61+11,000,015,872.73）/2*100%=2.31%股東權益回報率 （凈資產報酬率）比較低，與同期銀行存款利息率差不多。 在此情況下舉債經營是不恰當的。（3） 資產管理比率1 存貨周轉率存貨周轉率=營業成本/ 平均存貨=17,788,075,311.01/（3,463,887,836.97+3,872,554,775.13）+ 2=2.42即：每年存貨周轉2.42 次，每次周轉約 148天，差不多達到寶鋼股份兩倍。表明積壓很多，部分原因是由鋼鐵行

16、業的特殊性決定的，也說明了該企業的存貨管理水平很差。2應收賬款周轉率應收賬款周轉率=凈銷售額/ 平均應收賬款=19,885,213,367.44/（107,470,122.73+114,964,912.24） + 2=45即：每年應收賬款周轉45 次，每次周轉約 8 天，高于寶鋼股份，表明回款能力較好3 總資產周轉率總資產周轉率=營業收入/ 平均總資產=19,885,213,367.44/（18,739,954,721.07+23,665,675,903.42）/2=0.23表明企業資產可以創造銷售收入的能力較差。（4） 現金流量比率（以 2006 年末母公司報表為基礎）1 現金與負債總額比率

17、現金與負債總額比率=經營活動現金凈流量/ 負債總額=3,821,194,211.04 /4,067,358,786.86=0.94表明母公司現金保障程度偏低。2盈利現金比率盈利現金比率=經營活動現金凈流量/ 凈利潤=3,821,194,211.04/902,867,038.26 =4.23說明該企業的收益質量較高。（5） 特殊比率分析1 每股盈余每股盈余=可供股東分配的凈收益/ 普通股股數=2,513,296,466.56 / 2,791,444,846 =0.9 元2 股利支付率股利支付率=每股股利 / 每股盈余=（225,554,886.60 +2,791,444,846 ） /0.9=9%這一支付比率在上市公司中是比較低的，說明公司可能有合適的投資項目。3 . 每股凈資產每股凈資產 =凈資產 / 普通股股數=11,000,015,872.73 / 2,791,444,846 =3.94