1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-0INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN / RESNICKFourth Edition第八章第八章 開放經濟下的政策目標與工具開放經濟下的政策目標與工具 在封閉條件下，市場經濟的有效運作離不開政府的宏觀調控。政府對經濟制定宏觀調控目標并運用政策工具來加以實現，已是現代市場經濟的一般規律。封閉條件下，政府對經濟進行調控的中心任務是實現經濟的穩定與發展。 在開放條件下，不僅依然存在政府利用政策工具對經濟進行調控的問題，而

2、且這一問題的性質還因為經濟的開放性而發生深刻的變化。 8Chapter eightCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-1l開放性對經濟的影響是雙重的，它在為經濟提供了許多封閉條件下不具備的有利條件的同時，也對經濟的穩定與發展造成了很大的沖擊，而開放經濟依靠自身的運作無法解決這一矛盾。l在開放條件下，政府對經濟進行調控的中心任務是在實現經濟的穩定與發展的同時，確定經濟合理的開放狀態，并解決這兩者之間可能存在的矛盾。l開放經濟的上述兩個任務被稱為內部均衡與外部均衡。作為國際金融學，重點就在

3、于從貨幣金融角度研究內外均衡這兩個目標是如何沖突的，它的主要表現形式是什么，以及如何解決這種沖突。l本章的主要內容是介紹一國如何利用政策搭配解決內外均衡的沖突問題。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-2 第一節第一節 開放經濟下的政策目標開放經濟下的政策目標 內部均衡與外部均衡內部均衡與外部均衡 外部均衡的標準外部均衡的標準 內部均衡與外部均衡的關系內部均衡與外部均衡的關系 回本章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All

4、 rights reserved. 6-3一、 內部均衡與外部均衡 在封閉經濟下，經濟增長、充分就業與價格穩定是政府追求的主要經在封閉經濟下，經濟增長、充分就業與價格穩定是政府追求的主要經濟目標，這三個目標概括了能使經濟處于合理運行狀態的主要條件。濟目標，這三個目標概括了能使經濟處于合理運行狀態的主要條件。 在開放經濟中，政府的政策目標發生改變，這體現在兩個方面：第一，政策目標的數量增加了，國際收支成為宏觀調控所關注的變量之一；第二，各目標之間的關系發生變化，在相當多的情況下，宏觀經濟在封閉條件下的主要目標與國際收支這一新的目標之間的沖突成為經濟面臨的突出問題。 在國際收支進入宏觀調控目標的菜

5、單之后，開放經濟下的政策目標就開放經濟下的政策目標就可以分為內部均衡與外部均衡兩部分可以分為內部均衡與外部均衡兩部分。原有的經濟增長、價格穩定、充分就業等反映經濟內部運行情況的政策目標可以歸入內部均衡目標之中。 將內部均衡定義為國民經濟處于無通貨膨脹的充分就業狀態。外部將內部均衡定義為國民經濟處于無通貨膨脹的充分就業狀態。外部均衡是指國際收支的均衡，它是個含有價值判斷的概念，反映了一國所應均衡是指國際收支的均衡，它是個含有價值判斷的概念，反映了一國所應追求的國際收支狀態。那么外部均衡的定義可以簡單表述為：與一國宏觀追求的國際收支狀態。那么外部均衡的定義可以簡單表述為：與一國宏觀經濟相適應的合理

6、的經常賬戶余額。經濟相適應的合理的經常賬戶余額。 回本節Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-4l外部均衡是指國際收支的均衡，它反映了一國所應追求的國際收支狀態。正如我們在第一章中已經分析的，國際收支從會計角度看總是平衡的，一國對國際收支進行調控時必須依據一定的標準進行分析，從而確定何種“國際收支平衡狀態”（the balance of payment in balance）是政府所應追求的“國際收支均衡”（the balance of payment in equilibrium）。l

7、我們可以將外部均衡定義為與一國宏觀經濟相適應的合理的國際收支結構。二、 外部均衡的標準 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-5外部均衡的標準l對于一國來說對于一國來說, ,確定合理的經常賬戶余額的標準最主要有兩條確定合理的經常賬戶余額的標準最主要有兩條: :第第一，經濟理性一，經濟理性(ECONOMIC RATIONALITY) ；第二，可維持性；第二，可維持性（Sustainability）l1.1.經濟理性經濟理性(ECONOMIC RATIONALITY) l確定一國經常賬戶余額

8、的基礎是其國內的儲蓄、投資與其他國家確定一國經常賬戶余額的基礎是其國內的儲蓄、投資與其他國家之間存在的差異，而各國儲蓄與投資之間存在的差異分別是由各之間存在的差異，而各國儲蓄與投資之間存在的差異分別是由各國不同的時間偏好與資本生產率決定的。國不同的時間偏好與資本生產率決定的。l(1)(1)時間偏好的差異時間偏好的差異l(2)(2)資本邊際生產率的差異資本邊際生產率的差異 麥克杜格爾模型（麥克杜格爾模型（MacDougall Model） Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-6l( (二

9、二) )可維持性可維持性(Sustainability)(Sustainability)l在實際分析中，有助于判斷可維持性的兩個方法是在實際分析中，有助于判斷可維持性的兩個方法是：n分析資金流入的具體情況。分析資金流入的具體情況。n分析債務比率指標。分析債務比率指標。n從國際范圍看，還應考慮經濟賬戶余額的國際一致性，即從國際范圍看，還應考慮經濟賬戶余額的國際一致性，即各國的經常賬戶的赤字與盈余應大體協調。各國的經常賬戶的赤字與盈余應大體協調。l第四，確定一國的外部均衡目標是一個比較復雜的第四，確定一國的外部均衡目標是一個比較復雜的問題，而且外部均衡是一個動態概念，它隨著實際問題，而且外部均衡是

10、一個動態概念，它隨著實際條件的變化而變化條件的變化而變化 。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-7三、 內部均衡與外部均衡的關系 （一）米德沖突米德沖突(Meade(Meades Conflict)s Conflict) 作為開放經濟的主要政策目標，內部均衡與外部均衡是相互影響的，它們之間存在著非常復雜的關系。在前面各章已分析到：當我們采取措施努力實現某一目標均衡目標時，這一措施可能會同時造成開放經濟另一均衡問題的改善，也有可能對另一均衡問題造成干擾或破壞。一般地，我們將前者稱為內外均

11、衡的一致，后者稱為內外均衡之間的沖突。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-8l英國經濟學家詹姆斯.米德（J.Meade）于1951年在其名著國際收支中最早提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題。他指出，在匯率固定不變時，只能主要運用影響社會總需求的政策來調節內外均衡。這樣在開放經濟運行的特定區間，便會出現內外均衡難以兼顧的情形。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-9表表81

12、固定匯率制下內部均衡與外部均衡的矛盾固定匯率制下內部均衡與外部均衡的矛盾組合內部經濟狀況外部狀況1經濟衰退經濟衰退/失業增加失業增加國際收支逆差國際收支逆差2經濟衰退經濟衰退/失業增加失業增加國際收支順差國際收支順差3通貨膨脹通貨膨脹國際收支逆差國際收支逆差4通貨膨脹通貨膨脹國際收支順差國際收支順差Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-10l在表81中，第二、三種情況意味著內外均衡之間的一致。以第二種情況為例，為實現經濟的內部均衡，要求政府采取增加社會總需求的措施進行調控，這會通過邊際進

13、口傾向的作用導致進口的相應增加，在出口保持不變時，這會帶來經常賬戶的逆差增加，從而使原有的國際收支順差得到改變而趨于平衡。此時是內外均衡一致的情況。l而第一、四種情況意味著內外均衡的沖突，因為政府在通過調節社會總需求實現內部均衡時，會引起外部經濟狀況距離均衡目標更遠。l在米德的分析中，內外均衡的沖突一般是指在固定匯率制下，失業增加、經常賬戶逆差或通貨膨脹、經常賬戶盈余這兩種特定的內外經濟狀況組合。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-11l米德的分析主要是針對固定匯率制度的情況，同時他也

14、沒有考慮資金流動對內外均衡問題的影響。在浮動匯率制下政府同樣面臨著內外均衡問題，完全利用外匯市場自發調節國際收支是不可能的。在匯率變動受到政府一定管理的條件下，通過國內總需求的變動來調節內外均衡仍是相當常見的做法，因此浮動匯率制度下也會出現許多與固定匯率下相類似的內外均衡沖突現象。l并且，在匯率變動程度與固定匯率制下相比非常劇烈的條件下，外部均衡與內部均衡之間的相互影響或干擾更加復雜，內外均衡沖突問題甚至可能更加深刻。l活躍在國際金融市場上的巨額資金不僅導致各國匯率的動蕩不定，而且直接影響到各國的宏觀經濟，使各國的國內經濟政策受到更多的制約，一國同時實現內外均衡目標會變得更加困難。內外均衡的沖

15、突始終是開放經濟面臨的重要問題。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-12l浮動匯率制度下的內外均衡沖突的性質及表現形式都與固定匯率制下有很多不同。為區別起見，我們將米德分析中的與開放經濟將米德分析中的與開放經濟特定運行區間相聯系的內外均衡之間的沖突稱為狹義的內外均衡特定運行區間相聯系的內外均衡之間的沖突稱為狹義的內外均衡沖突，而將一般情況下的實現某一均衡目標的努力對另一均衡目沖突，而將一般情況下的實現某一均衡目標的努力對另一均衡目標的干擾或破壞這一現象稱為廣義的內外均衡沖突。標的干擾或

16、破壞這一現象稱為廣義的內外均衡沖突。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-13( (二二) )原因分析原因分析l1.造成內外均衡沖突的根源在于經濟的開放性根源在于經濟的開放性，內外均衡目標實際上是對開放經濟追求的內在穩定性與合理開放性進行描述。直接影響開放經濟的內在穩定性與合理開放性的變量有很多，在開放條件下，這些變量之間通過各種機制而發生著復雜的聯系。在開放經濟運行中，在開放經濟運行中，同時處于內外均衡區間的情況是很少的，各種變量變動造成的沖擊會同時處于內外均衡區間的情況是很少的，各種

17、變量變動造成的沖擊會使經濟偏離最佳區間，政府必須運用可控制的變量即政策工具來實現使經濟偏離最佳區間，政府必須運用可控制的變量即政策工具來實現經濟的穩定與合理開放。經濟的穩定與合理開放。l在一些區間內或狀態下，經濟的內在穩定性與合理開放性要求該變量經濟的內在穩定性與合理開放性要求該變量的調整方向是相反的，實現某一均衡目標會帶來另一均衡目標的惡化的調整方向是相反的，實現某一均衡目標會帶來另一均衡目標的惡化，從而形成內外均衡的沖突。，從而形成內外均衡的沖突。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6

18、-14l2原因分析原因分析(固定匯率制度下固定匯率制度下)u國內經濟條件的變化。u國際間經濟波動的傳播。u與基本經濟因素無關的國際資金的投機性沖擊。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-15l在本節最后，我們可對內外均衡沖突問題作一小結：l第一，內外均衡沖突的根源在于經濟的開放性。這一開放性要求同時實現經濟的內在穩定與合理開放，而這兩點對特定變量要求的調整方向并不總是一致的，由此造成內外均衡的沖突。l第二，內外均衡沖突的產生是與某種特定的調控方式直接相對應的。在米德的研究中，是針對固定匯

19、率制下調整社會總需求的不同影響進行分析的，將開放經濟運行的特定區間定義為內外均衡之間的沖突。從更定義的角度看，凡是實現某一均衡的努力對另一均衡的干擾或破壞都可以稱為內外均衡之間的沖突。l第三，內外均衡沖突問題說明：在開放經濟下，單純運用調節社會總需求這一封閉經濟的政策工具是不足以同時實現內外均衡目標的，開放經濟的調控需要有新的政策工具，需要對政策工具有新的運用方式。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-16第二節 開放經濟下的政策工具與調控原理開放經濟下的政策工具 開放經濟下政策調控的基

20、本原理 開放經濟下政策搭配的運用簡介回本章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-17一、 開放經濟下的政策工具 調節社會總需求的工具 （1） 需求增減型政策。需求增減型政策主要是指財政政策與貨幣政策。 第一，財政政策與貨幣政策在調節總需求的過程中有著各自不同的點。 第二，財政政策與貨幣政策可能對外部均衡還有特定的作用機制。（2） 需求轉換型政策。需求轉換型政策主要包括匯率政策與直接管制政策。 調節社會總供給的工具 3. 提供融資的工具 回本節Copyright 2007 by The M

21、cGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-18二、 開放經濟下政策調控的基本原理 關于政策協調的“丁伯根原則” 荷蘭經濟學家丁伯根（J Tinbergen）是第一個經濟學諾貝爾獎的得主（1969年），他最早提出了將政策目標和工具聯系在一起的正式模型，指出要實現幾種獨立的政策目標，至少需要相互獨立的幾種有效的。 回本節Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-19l丁伯根原則指出了應運用N種獨立的工具進行配合來實現N個獨立的政策目標，這

22、一結論對于經濟政策理論具有深遠意義。丁伯根原則對目標的實現過程具有如下特點：一是假定各種政策工具可以供決策者集中控制，從而通過各種工具的緊密配合實現政策目標；二是沒有明確指出每種工具有無必要在調控中側重于某一目標的實現。l這兩個特點是不盡與實現情況符合的或者不能滿足實際控制的需要。蒙代爾于20世紀60年代提出的關于政策指派的“有效市場分類原則”（Policy assignment &the Principle of Efficient Market Classification）彌補了這一缺陷。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, I

23、nc. All rights reserved. 6-202. 政策指派與“有效市場分類原則”l蒙代爾得出的結論是：如果每一工具被合理地指派給一個目標，并且在該目標偏離其最佳水平時按規則進行調控，那么在分散決策的情況下仍有可能得到最佳調控目標。“有效市場分類原則”。每一目標應指派給對這一目標有相對最大的影響力、因而在影響政策目標上有相對優勢的工具。 l 開放經濟的政策調控理論，它與丁伯根原則一起確定了開放經濟下政策調控的基本思想，即：針對內外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能地進行協調以同時實現內外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協調稱為“政策搭配”。 Copyright

24、 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-21諾貝爾經濟學獎 l諾貝爾經濟學獎諾貝爾經濟學獎(The Nobel Economics Prize)并非諾貝爾遺囑中提到的五大獎勵領域之一，是由瑞典銀行在1968年為紀念諾貝爾而增設的，全稱應為“紀念阿爾弗紀念阿爾弗雷德雷德諾貝爾瑞典銀行經濟學獎諾貝爾瑞典銀行經濟學獎(The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel)”，通常稱為諾貝爾經濟學獎，也稱瑞典銀行經濟學獎瑞典銀

25、行經濟學獎。 其評選標準與其它獎項是相同的，獲獎者由瑞典皇家科學院評選，1969年（該銀行的300周年慶典）第一次頒獎，由挪威人弗里希和荷蘭人丁伯根共同獲得，美國經濟學家薩繆爾森、弗里德曼等人均獲得過此獎。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-22l1960sl1969年l拉格納弗里希（Ragnar Frisch）挪威人 (1895-1973) 簡丁伯根（Jan Tinbergen）荷蘭人 (1903-1994) 他們發展了動態模型來分析經濟進程。前者是經濟計量學的奠基人，后者經濟計量學

26、模式建造者之父。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-23 2.政策指派與政策指派與“有效市場分類原則有效市場分類原則” (The principle of efficient market classification)l蒙代爾得出的結論是：如果每一工具被合理地指派給一個目標，并且在該目標偏離其最佳水平時按規則進行調控，那么在分散決策的情況下仍有可能得到最佳調控目標。l“有效市場分類原則”。每一目標應指派給對這一目標有相對最大的影響力、因而在影響政策目標上有相對優勢的工具。 如果在指

27、派問題上出現錯誤，則經濟會產生不穩定性而距均衡點越來越遠。根據這一原則，蒙代爾區分了財政政策、貨幣政策影響內外均衡上的不同效果，提出了以貨幣政策實現外部均衡目標、財政政策實現內部均衡目標的指派方案。l蒙代爾的主要貢獻在于提出了特定的工具實現特定的目標這一指派問題，這一見解豐富了開放經濟的政策調控理論，它與丁伯根原則一起確定了開放經濟下政策調控的基本思想，即：針對內外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能地進行協調以同時實現內外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協調稱為“政策搭配”。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc

28、. All rights reserved. 6-24羅伯特.蒙代爾(Robert A. Mundell)l1999年10月13日,瑞典皇家科學院將本年度的諾貝爾經濟學獎授予了美國哥倫比亞大學教授羅伯特.蒙代爾。他1932年出生于加拿大，1953年在英國的哥倫比亞大學獲得文學學士學位，后在華盛頓大學獲得碩士學位，1956年在麻省理工學院（MIT）取得哲學博士學位。瑞典皇家科學院的新聞公報稱“蒙代爾進一步發展了開放經濟下的宏觀經濟學理論，他建立的這一理論基礎支配著開放經濟下的實際貨幣政策和財政政策，并且成為國際宏觀經濟學教學的基礎課。”l蒙代爾被稱為預言家，因為盡管他的重要貢獻產生在20世紀60

29、年代（那時仍是固定匯率時代，資本流動受到嚴格控制），但他卻在1961年的最優通貨區理論、1963年的在固定和浮動匯率制度下的資本流動和穩定政策等論文中富有遠見地預見到一個更為開放的經濟體系中，匯率變動和資本高度流動對經濟政策的影響，歐元的順利出臺更使他被譽為“歐元之父”。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-25l蒙代爾教授發表了大量有關國際經濟學理論的著作和論文，被譽為最優化貨幣理論之父；他系統地描述了什么是標準的國際宏觀經濟學模型；蒙代爾教授是貨幣和財政政策相結合理論的開拓者；他改寫

30、了通貨膨脹和利息理論；蒙代爾教授與其他經濟學家一起，共同倡導利用貨幣方法來解決支付平衡；此外，他還是供應學派的倡導者之一。蒙代爾教授撰寫了大量關于國際貨幣制度史的文章，對于歐元的創立起了重要的作用。此外，他撰寫了大量關于“轉型”經濟學的文章。 l蒙代爾教授撰寫的著作包括國際貨幣制度：沖突和改革（蒙特利爾：加拿大私營規劃協會，1965年）；人類與經濟學（紐約：McGraw-Hill，1968年）；國際經濟學（紐約：Macmillan，1968年）；貨幣理論：世界經濟中的利息、通貨膨脹和增長（加利福尼亞，Pacific Palisades：Goodyear，1971年）；新國際貨幣制度（與J. J. Polak共同編寫）（1977年）；世界經濟中的貨幣歷程（與Jack Kem