1、3/6/2022.1第二講基于戰略的報表分析新思維哈佛分析框架3/6/2022.2研討要點與目的有效的報表分析要求分析者不僅要學會運用會計數據,而且要善于運用非會計數據。會計數據只是企業實施其經營戰略的“財務表現”，忽略對企業所處環境和經營戰略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數字游戲”本講系統地介紹哈佛大學三位學者提出的報表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財務報表，旨在：了解財務報表的分析框架；掌握戰略分析的主要方法熟悉會計分析的主要步驟和方法學習財務分析的主要方法3/6/2022.3哈佛分析框架1、從企業活動到財務報表企業活動企業活動經營活動投資活動融資活動

2、會計系統會計系統 計量和報告 企業活動的經濟結果財務報表財務報表管理人員對企業業務活動的信息優勢 會計估計錯誤 會計選擇導致的歪曲企業外部環境企業外部環境勞動力市場資本市場商品市場供應商 消費者 競爭對手商業規程會計環境會計環境資本市場結構 契約和治理會計規定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計 會計問題的法律規定經營戰略經營戰略企業經營范圍企業經營范圍: 多樣化經營的程度 多樣化經營的類型 競爭地位競爭地位: 成本優勢產品的區別度 成功的關鍵因素和主要風險成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內容的選擇3/6/2022.4哈佛分析框架

3、2、財務報表分析框架戰略分析會計分析財務分析前景分析3/6/2022.5財務報表財務報表管理人員的信息優勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導致的報表失真 其他可獲取的公開信息其他可獲取的公開信息 行業和公司數據 其他公司的財務報表商業上的運用商業上的運用信貸分析證券分析企業合并分析債務/股利分析 公司信息戰略分析 通用報表分析分析工具戰略分析戰略分析通過行業和競爭戰略分析 來分析企業未來預期業績 會計分析會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質量財務分析財務分析利用比率分析和現金流量分析來評估經營業績前景分析前景分析對企業未來價值進行預測哈佛分析框架3/6/2022.6二

4、、 戰略分析行業特征分析行業性質及其在國民經濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業所處發展階段行業技術變革速度行 業市場邊界買方賣方數量及相對規模產品差別和一體化程度3/6/2022.73/6/2022.8二、 戰略分析行業生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期3/6/2022.9二、 戰略分析不同生命周期的特性 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區域，維持企業形象生產經營提高生產效率，制定產品標準改進產品質量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產能力，保持價格優勢財力利用財務杠桿開發生產和技術能力控制成

5、本提高管理控制系統的效率人事培訓員工適應新的生產和市場培育生產和技術能力提高生產效率轉向新的增長領域研究開發掌握技術秘訣提升產品質量和功能降低成本、開發新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質量生產效率、產品功能，新產品開發面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭3/6/2022.10現存和潛在的競爭力現存和潛在的競爭力現存對手之間的競爭現存對手之間的競爭產業的成長性集中度產品區別度 轉換成本規模與學習曲線固定和變動成本超額(生產)能力退出壁壘新進入對手的威脅新進入對手的威脅 規模經濟 先動優勢

6、市場進入障礙商業關系法律障礙替代產品的威脅替代產品的威脅對手的價格和業績 消費者意愿的轉換 行業獲利能力行業獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力消費者的談判能力轉換成本產品區別度產品成本和質量的重要性購買者的數量和每個購買者購買的數量供應商的談判能力供應商的談判能力轉換成本產品區別度產品成本和質量的重要性 供應商的數量和每個供應商供應的數量行業獲利能力分析3/6/2022.11競爭戰略分析成本優勢成本優勢以更低的成本提供相同產品或服務的能力大量大批生產的規模優勢生產的高效率產品設計簡化低投入成本較少的研究開發費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制差異優勢

7、差異優勢 以成本低于售價供應獨一無二的產品或服務,消費者優先考慮購買更好的產品質量更多的產品花樣 更好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產品品牌 更多投資于研究開發著眼于產品的改革和創新競爭優勢競爭優勢執行戰略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執行戰略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優勢的重要性3/6/2022.12Dell過去10年的市場占有率3/6/2022.13Dell上市后的銷售業績3/6/2022.14Dell-過去5年總資本報酬率3/6/2022.15Dell Computer凈利潤凈利潤 & & 經營性現金流量經營性現金流量3/6/2022.16Dell Computer流動比

8、率3/6/2022.17Dell Computer存貨周轉天數3/6/2022.18Dell Computer應收賬款周轉天數3/6/2022.19Dell Computer應付賬款周轉天數3/6/2022.20Dell 現金轉化周期Other Peoples Money 項目名稱199920002001 20022003 20042005應收賬款周轉天數 36 34 32 29 28 31 32存貨周轉天數 6 6 5 4 3 3 4減: 應付賬款周轉天數 54 58 58 69 68 70 73 現金轉化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36 -373/6/2022.21D

9、ell Computer雇傭人數3/6/2022.22研發比例: Dell, IBM, HP3/6/2022.23銷售及管理費用比率: Dell, IBM, HP3/6/2022.24Dell: R&D, SG&A變動趨勢3/6/2022.25Dell的秘密: 低成本戰略競爭戰略6要素Direct selling(直銷)Make-to-order manufacturing(訂單制造法)Strategic Alliance (戰略聯盟）Outsourcing maintenance service(外包維修服務）Selective R & D（選擇性研究開發）Flexible Employme

10、nt（彈性雇傭政策）3/6/2022.26個人電腦行業的價值鏈Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經銷商)經銷商市場促銷終端用戶購買電腦經銷商或制造業向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業或維修商提供服務3/6/2022.27Microsoft 收入增長趨勢19851.4; 2004-3683/6/2022.28Microsoft 凈利潤增長趨勢19850.4;

11、 2004-903/6/2022.29Microsoft: 差異化戰略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004銷售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經營費用: 銷售成本 研究開發費用 銷售及營銷費用 一般及管理費用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4

12、,997經營收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.763/6/2022.30Microsoft: 營業收入與凈利潤3/6/2022.31Microsoft: R & D3/6/2022.32Microsoft: 廣告促銷支出3/6/2022.33Microsoft: 遞延收入3/6/2022.34Microsoft: 資產總額、現金及短期投資3/6/2022.35Microsoft: 應收賬款及存貨3/6/2022.36Microsoft:

13、 固定資產、長期投資、商譽3/6/2022.37Microsoft: 經營活動現金流量3/6/2022.38Microsoft的秘密:差異化戰略 競爭戰略要素維護軟件行業的領導地位致力于技術創新:從模仿吸收到自主開發不惜代價保護版權拒絕技術的授權使用注重企業形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲3/6/2022.392004年世界十大最有價值品牌Business Week, Aug.2.2004 名 次 品 牌 品牌價值(億美元) 1 可口可樂(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國際商用機器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1

14、 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1 7 麥當勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 240.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬寶路(Marlboro) 221.33/6/2022.40微軟最新動態（2004.7.20)微軟董事長微軟董事長Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John ConnorsBill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開新聞發布會，召開新聞發布會，宣布：宣布：向股東支付向股東支付750750億美元億美元從從

15、20042004年度起，現金股利翻番，每股年度起，現金股利翻番，每股$0.32$0.32，每年，每年3535億美元，連續億美元，連續4 4年，總計年，總計140140億美元億美元在未來在未來4 4年回購年回購300300億美元的股票億美元的股票支付每股支付每股$3$3的特別股利，總計的特別股利，總計320320億美元億美元實施這一計劃后，微軟仍將擁有約實施這一計劃后，微軟仍將擁有約390390億美元的現金儲備億美元的現金儲備股票市場反應股票市場反應股價應聲大幅上漲股價應聲大幅上漲3.7%3.7%證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉型為成熟公司證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉

16、型為成熟公司股東回報股東回報19751975年創立，年創立，19861986年上市，發行價年上市，發行價$100$100，至，至2004.7.202004.7.20，還原后的股價高達，還原后的股價高達$33,000$33,000大額付現的背景大額付現的背景股價連續股價連續6 6年基本持平，股東和員工要求派現的壓力與日俱增年基本持平，股東和員工要求派現的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統的減稅政策（布什總統的減稅政策（20032003年股利稅率由年股利稅率由35%35%降至降至15%15%）降低了稅負）降低了稅負微軟管理層樂觀其成，微軟管理層樂觀其成，Gates

17、 90Gates 90億美元、億美元、Ballmer 12Ballmer 12億美元億美元3/6/2022.41微軟中國的表現-中國證券報2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張Microsoft Office & Word售價1 v.s $200經營業績銷售收入億美元v.s 350億美元連續10多年虧損問題癥結90%是盜版對盜版的態度90年代初不屑一顧，到現在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰3/6/2022.42Step 3:評價會計策 略Step 1辨認關鍵會計政策Step 2:評估會計彈 性Step 4:評價披露質 量Step 5:辨別危險信 號Step 6:消除會計信息

18、失真財務分析會計分析步驟及方法3/6/2022.43辨認危險信號 常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經營惡化時出現此類變動尤其應當注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關的應收賬款的非正常增長與銷售有關的存貨的非正常增長報告利潤與經營性現金流量之間的差距日益擴大報告利潤與應稅所得之間的差距日益擴大過分熱衷于融資機制，如與關聯方合作從事研究開發活動，帶有追索權的應收賬款轉讓出人意料的大額資產沖銷第四季度和第一季度的大額調整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關聯交易、資產重組和剝離、股權轉讓、資產評估巨額的補貼收入、資產捐贈3/6/2022.44 消除會計信息失真虛擬資產剔除法異常利潤剔除法關聯交易剔除法審計報告分析法現金流量分析法3/6/2022.45財務分析1、財務分析