1、一線YIXIAN44金融博覽年第201110期國際視野主權財富基金逐漸走入人們的視線以來,挪威主權財富基金即挪威政府全球養老基金(Government Pension Fund Global,GPFG就成為人們關注的重點。受美國金融危機的影響,挪威政府全球養老基金經歷過大幅虧損。按加權一攬子貨幣衡量,其2008年底已實現的投資虧損達1292億挪威克朗,約合185億美元。而2009年,隨著股票市場的全面好轉,挪威政策全球養老基金獲得了豐厚回報。根據單個組合基準指數的一攬子貨幣計算,在2009年末,挪威政府全球養老基金的市值為2.64萬億挪威克朗,投資回報高達25.6%,實際總回報高于挪威財政部定

2、義的基準組合回報4.1個百分點;截至2010年年末,挪威政府全球養老基金的市場價值達到3.077萬億挪威克朗,全年投資回報為9.6%;2011年,得益于所持股票價格的增長及投資范圍的拓寬,挪威主權財富基金在第一季度的投資收益就達到了590億挪威克朗(折合110億美元。經歷了百年一遇的金融危機后,為何挪威政府全球養老基金能夠從眾多的主權財富基金中脫穎而出,迅速擺脫虧損狀態,取得高額投資回報,成為業界標桿?這得益于其長期奉行的投資原則和理念。面向全球實施資產配置多樣化挪威財政部在2005年底公布了政府全球養老基金管理規則,對政府全球養老基金規定了全球投資領域,確定了固定收益工具和股權工具上的投資比

3、例分別為50%70%和30%50%。其中,固定收益工具的組合應該根據可投資國的貨幣和分布區域進行投資:歐洲占50%70%,美洲和非洲占25%45%,亞洲和大洋洲占015%。股權工具組合也應該根據可投資國的貨幣和區域分布進行投資:歐洲占40%60%,美洲和非洲占25%45%,亞洲和大洋洲占5%25%。2006年9月,挪威銀行(挪威中央銀行在致財政部的建議中指出,按模型估算,高比例股權投資將會使15年期累計回報增加的概率達到75%。當股票投資比例從40%提高到60%時,基金期望的回報每年至少增加0.4個百分點。2007年挪威財政部接受了挪威銀行的建議,擴大了政府養老基金多樣化投資組合的領域,允許股

4、票投資比例從現有的40%升為60%。同時調低對固定收益產品投資比例,由60%降至25%。為提高回報,還計劃將10%的資產投資于房地產及基礎設施行業,5%投資于杠桿收購基金以及風險投資基金。2010年3月,挪威財政部授權挪威銀行,允許挪威政府全球養老基金投資于房地產。2010年底,挪威政府全球養老基金以4.52億英鎊(約合7.02億美元的價格從英國皇家地產局購得倫敦攝政街25%的資產。而據挪威經濟日報報道,2011年7月31日,英國皇家地產局和挪威政府全球養老基金以2800萬英鎊(約合4560萬美元的價格共同購得倫敦市中心區域兩處不動產。其中,挪威全球養老基金出資700萬英鎊(約合1140萬美元

5、,占總投資的25%。股權投資比例的增加雖然使挪威主權財富基金在2008年全球股市大跌中損失較重,但在2009年股市升勢中收復失地,獲得較高回報。預計新的房地產投資策略的實施,將會在未來對挪威政府全球養老基金總回報的提高有所貢獻。 自 挪威主權財富基金:贏在投資原則與理念 高 潔國際視野指數化管理與積極管理相結合指數化管理的主要目標是減小實際組合與基準組合之間的回報差異,這是一種管理成本的有效形式,但并不會提供超越基準組合的很多機會。如果遵循純粹的指數化策略,交易成本和稅負會讓政府全球養老基金不可能獲取同基準組合同樣的回報。因此,挪威銀行也注重政府石油基金(現改為政府全球養老基金的積極管理,在1

6、999年管理石油基金的年報中提到:為獲得一個期望的穩定的超額回報,積極管理的多元化是必需的。積極管理的多元化是投資策略的一個重要部分。通過積極管理獲取超額回報的機會隨時間和市場而變化。市場發展越好,能夠持續獲取超過平均回報的概率越小,因此挪威銀行在不同的市場有不同程度的積極管理。正是基于積極管理投資策略的指引,挪威主權財富基金抓住了危機中的投資機遇,實現了投資資產的價值增值。強調財務投資者定位而非戰略投資者最初,挪威政府石油基金對投票股份公司和公司股本金的所有權限都設為1%。2000年提高到3%。2005年3月,挪威銀行在致財政部的建議中,把限制由3%提高到10%,強調了以下觀點:挪威銀行(作

7、為政府全球養老基金的股份登記所有人仍保持作為財務投資者而不是戰略投資者身份;為多元化投資需要,而對所有權限制是沒有理由的,多元化是由基準指數的選擇和跟蹤誤差保證的;根據各頭寸期望承受的風險,3%的限制日益成為內部和外部管理的障礙;少量放松限制不足以解決長期的挑戰問題。財政部在2006年國民預算中考慮了這項建議,并修改了規則,將限額由3%提高到5%。2008年2月1日,挪威銀行在向財政部的匯報中表示,強烈要求增加政府全球養老基金股權投資允許的所有者限額,認為最合適的限額應為15%。挪威銀行希望經常參與需要較大資本擴張的公司注資活動。而在現有低所有權限制下,挪威銀行只能在這種注資過程的初期階段投入

8、有限資金。財務投資者使用15%20%所有權限度是市場中的標準慣例。這種限度考慮的關鍵是確保基金是一個財務投資者而不行使戰略所有權。挪威銀行認為,不在于所有權百分比的限制,而在于投資者的投資目標,及如何通過它的行動,發揮作為大股東的影響。注重公司治理制度的改進挪威銀行的公司治理是基于聯合國全球合約、為跨國企業制定的O E C D公司治理原則及指引和新的聯合國負責任投資原則(U N I-PRI。挪威銀行認為,讓挪威銀行持股公司了解其公司治理原則很重要,這樣可以約束公司董事會按良好公司治理原則行事。挪威銀行對日常風險進行控制,確保滿意的風險管理系統。2009年挪威銀行執行董事會采納了新的風險管理原則

9、,將風險分為市場風險、信用風險、交易對手風險和操作風險四個類別。在正常的市場條件下,一些投資管理中的主要風險限額是基于風險模型確定的。近年市場波動已偏離正常水平,模型變得不太精確,以模型為基礎的相對風險已低于組合的實際風險。執行董事會用定量方法補充了基于模型的風險評估,例如按資產類別、地理區域和行業部門分布,最大限度管理實際投資與基準組合之間的偏離。投資中貫穿社會責任理念社會責任投資(S R I是一種基于環境準則、社會準則以及資金回報的投資模式。投資者通過對環境、社會和財務的權衡考慮,作出投資決策。挪威銀行要求挪威政府全球養老基金用道德、社會和環境的高標準衡量所投資的公司,以保持金融發展的長期可持續性。2004年11月,財政部為挪威政府全球養老基金頒布了道德指引,制定了所投資公司的篩選和排除標準。其中規定在基金投資中,不得投資于違背人類基本原則生產武器的公司,排除違背人權、腐敗或造成嚴重的環境