1、黃金周度報告黃金震蕩偏多摘 要：行情回顧：美黃金在民主黨實質控制兩院，拜登政府一改跛腳鴨的背景下，美聯儲最新一次會議紀要表達了，不會無限制購債的想法，美債收益率大漲，1月8日美黃金大跌。美黃金在震蕩數日之后，下探1800關鍵支撐位后迅速反彈，在耶倫就職后，市場對財政刺激預期增加，美黃金在通脹預期和股市上漲雙重影響下在1850附近震蕩。美國實際利率及美元指數：美國實際利率再度下行，對黃金有所支撐。鮑威爾在1月7日美聯儲貨幣政策會議之后，表示短期內美國不會加息，貨幣寬松仍會維持一段時間，耶倫就任使得市場對財政刺激預期增加，實際利率下行對黃金存在支撐。地緣政治及供需因素：目前黃金高位，金銀首飾需求減

2、弱，央行購金力度不明顯。拜登政府上臺，地緣政治方面是否有新舉措，目前還未有新消息。美國疫情現緩解跡象，疫苗的作用正在逐步顯現。利多風險資產，利空黃金。操作建議：短期震蕩偏多思路，中期寬幅震蕩，區間1800-1950。不確定風險：美國疫情進展，美聯儲購債進程請參閱最后一頁的重要聲明 2021年1月25日作者姓名：曹寶琴郵箱：caobaoqin期貨從業資格號：F3008987期貨投資咨詢從業證書號：Z0012851 電話發布日期：2021年 1 月25日 2020年 10月26日貴金屬研究周報目錄 一、行情回顧3 二、價格影響因素分析4 1. 美國實際利率4 1 美國經

3、濟分析4 2 美國貨幣與財政政策4 3 美國通脹分析42 美元指數5 1 主要經濟體成長比較5 2 主要經濟體收益比較5 三、持倉分析及技術指標10 1.黃金ETF持倉及COMEX持倉10 四、行情展望與投資策略12圖表目錄圖 1：美國10年期通脹指數國債3 圖 2：美元指數3 圖 3：離岸人民幣匯率走勢圖3 圖 4：COMEX 美黃金連續合約價格走勢3 圖 5：美國PMI4 圖 6：美國就業數據 4 圖 7：美國基礎貨幣5 圖 8：美國貨幣乘數5 圖 9：美國通脹6 圖 10：原油價格走勢6 圖 11：歐元區PMI6 圖 12：日本PMI6 圖 13：歐美長期債市投資收益比較7 圖 14：美

4、國和日本國債收益比較7圖15：黃金ETF持倉9圖 16：COMEX黃金非商業持倉變化9 13請參閱最后一頁的重要聲明！一、行情回顧 美國10年期國債實際利率在1月11日以后再度下行，黃金下跌壓力有所緩解，目前10債收益率仍然處于下行通道。在耶倫就職后，市場對財政刺激預期增加，美黃金在通脹預期和股市上漲雙重影響下在1850附近震蕩。在1月7日美聯儲貨幣政策會議紀要公布后，美元指數一度上漲，目前重新回歸貶值通道，但貶值速度有所緩解。 圖 1：美國10年國債實際利率圖 2：美元指數數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：博易大師，寧證期貨 在美聯儲貨幣政策會議紀要公布后，人民幣匯率進入緩慢貶值的通

5、道，主要是美元升值預期增加，另外疫苗的推廣使用使得其他經濟體經濟恢復預期增強，加之國內央行干預，人民幣升值壓力有所緩解。美黃金仍然在1850附近震蕩。圖 3： 離岸人民幣匯率走勢圖圖 4：COMEX 美黃金連續合約價格走勢數據來源：博易大師，寧證期貨 數據來源：博易大師，寧證期貨 二、價格影響因素分析1. 美國實際利率分析1.1 美國經濟分析美國Markit制造業及非制造業PMI初值來看，12月份PMI先行指標，制造業及服務業均出現較大下滑，特別是服務業PMI12月份較11月份下滑2.4個百分點，這與12月份美國疫情再度出現一定程度惡化有一定關系，那么近期由于疫苗的普及和使用，美國疫情存在一定

6、緩解跡象，后續服務業PMI或再度上升。從就業數據來看， 11月新增非農數據為24.5萬人，依然處于較高水平，值得一提的是，美國失業率在12月份再度上升，失業率增加了0.1個百分點，失業數據公布之后，拜登政府表示即將有大規模的財政刺激出臺。圖 5：美國PMI圖 6：美國就業數據數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：iFind，寧證期貨 美國失業率是考量美國政府各方面政策是否緊迫的一個重要指標，如果在1月份美國失業持續上升，則美國各方面的政策刺激措施可期。1.2 美國貨幣與財政政策從7月3日開始，美聯儲資產負債表，資產端震蕩上行，形成持續增加的態勢。最近一次的美聯儲貨幣政策會議紀要1月7日公布

7、，內容表示美聯儲內部討論修改購債指引，市場認為這是美聯儲和金融市場溝通的信號，或在不久的將來，美聯儲或停止購債計劃，美聯儲貨幣政策紀要公布后，美元指數和美債收益率大幅上升。1月26日，美國歷史上第一位女財長耶倫將就職，市場對她充滿期待，在其上任前，表示不會放任美元的貶值，也不主張通過美元貶值來提振美國出口。所以后續美國財政刺激將可期，那么在美聯儲沒有修改購債指引之前，美國依然為較為寬松的貨幣與財政政策，為黃金提供較為寬松的環境。 圖 7：美國基礎貨幣圖 8：美國貨幣乘數數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：iFind，寧證期貨 美國貨幣流通速度來看，依然在較低水平，M0，M1的流通速度均大

8、幅低于疫情前的水平，M2的流通速度更是疫情前的60%左右的水平，由于美聯儲投放了大量的基礎貨幣，如果貨幣流動速度增加，則通脹壓力將會不斷增加。1.3 美國通脹分析美國11月CPI同比為1.2%，12月份CPI同比為1.4%，再度恢復到上升趨勢，但是距離2%的通脹水平仍然有一定的距離，但是PPI的回升較為明顯，并且幅度較大，主要是中國經濟的復蘇帶動全球資源品的上漲，銅及鐵礦石的上漲，使得PPI上升較快。11月份美國PPI同比為-0.8%，12月份PPI上升到0.2%，增加1個百分點。圖 9：美國CPI及PPI圖 10：原油價格走勢數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：iFind，寧證期貨 受

9、益于疫苗在全球范圍內的推廣，以及各國寬松的貨幣及財政政策，原油價格持續走高，近期由于冬季，疫情點狀爆發，原油上漲動能有所減弱，但是隨著冬季的結束以及疫苗的大批量供應，經濟活動進一步加強，原油價格仍然有上升空間。2. 美元指數分析 2.1 主要經濟體增長比較歐元區制造業PMI及非制造業PMI在11月份結束了7月份以來的下降趨勢，綜合PMI11月份達到最低點45.23，之后在12月份開始出現反彈，制造業PMI達到55.2，再度進入上升趨勢。但整體來看，歐元的景氣指數依然是49.1，處于收縮狀態。相對歐元區，日本的制造業及服務業PMI恢復均較好，日本制造業PMI初值和終值具有較大幅度上升，并且上升勢

10、頭仍在保持，進入冬季，日本疫情出現較大幅度反彈，日本服務業恢復受到一定的負面影響，但服務業PMI并沒有大幅下滑，而是持平于47.7左右的水平。近一周以來，日本新增新冠感染人數有所下降，可以預見，未來日本經濟持續復蘇可期。圖 11： 歐元區PMI圖 12：日本PMI數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：iFind，寧證期貨 2.2 主要經濟體收益比較 從歐元區和債市投資收益比較來看，歐元區PMI指標已經恢復到疫情之前的水平，并且遠遠超過了2019年的平均值，隨著歐元區通過7500億投資基金，歐元區進入了一個快速發展通道，但是近期疫情增加，使得歐元區經濟有所減弱。從美債長期債市與德國長期國債的

11、收益率比較來看，美國10年期國債收益率有所增加，歐元區收益率有所減弱，對美元指數形成一定支撐。同樣美國和日本收益率比較，美國國債收益持續走高，但是日本收益率保持平穩狀態，從收益率角度看，美元指數進一步下跌動能或減弱。 圖 13：歐美長期債市投資收益比較圖 14： 美國和日本國債收益比較數據來源：wind數據來源：wind 隨著歐元區通脹的持續走弱，并且新一輪疫情反彈的擔憂，市場對歐元區進行進一步刺激的預期不斷加強，如果新一輪刺激能夠實現，將進一步利多黃金抗通脹資產。三、持倉分析及技術指標1. 黃金ETF持倉及COMEX持倉從黃金和白銀ETF持倉來看，全球最大黃金ETF持倉在9月17日持倉大幅增

12、加，并且持倉總量一度超過了前期高點，雖然后續黃金在9月18日下跌，但是下跌期間，SPDR減倉有限，仍然維持在較高水平。黃金SPDR在11月5日開始，大幅減倉，之后持續減倉，在12月中旬開始企穩，近期雖然有所加倉，但是加倉幅度有限。和目前震蕩行情相佐證。白銀ETF持倉在9月30日大幅增加，并且處于較高水平。另外從COMEX非商業持倉占比來看，資產管理方面，空頭和多頭持倉在1月2日均在大幅減倉，市場對金銀的關注度在降低。圖 15：黃金ETF持倉圖 16：COMEX黃金非商業持倉變化數據來源：iFind，寧證期貨 數據來源：iFind，寧證期貨 四、行情展望與投資策略隨著疫苗逐漸的普及，全球新冠疫情

13、新增感染人數，在1月7日達到最高點85.9萬之后，就持續下降，目前每天新增確診人數在53.12萬，處于震蕩下行的趨勢。后續疫苗給疫情的控制帶來希望，美國在1月7日最新的貨幣政策會議紀要討論修改購債前瞻指引之后，美債收益率震蕩上行，耶倫就任財長，市場對美國財政刺激政策陸續出臺預期增加，通脹及經濟回暖預期將抬升股市，通脹預期增加將使得美國實際利率降低，美黃金將承壓。在美聯儲沒有實質減少購債規模之前，黃金還是震蕩偏多的局面，但是中期以高位震蕩思路為宜。美黃金震蕩區間為1800-1950。貴金屬研究周報聯系我們寧證期貨有限責任公司總部 地址：江蘇省南京市秦淮區長樂路226號電話/p>

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