1、吉林大學遠程教育2012屆本科生畢業設計（論文）吉林大學遠程教育本科生畢業論文（設計） 中文題目 國債發行方式的國際比較摘 要本文通過分析比較典型的幾個國家的國債發行方式、特點及各國發行模式存在的缺陷，與我國國債發行方式的利弊進行比較，最后提出我國國債發行方式的改善方法。國債發行的一個重要方面就是國債的發行方式，發行方式與取得收入的多少有著很大的關系，同時，發行方式的合理性也能影響國債功能的實現。各國的國債市場和經濟體系不同，相關的發行方式各有特點，這主要取決于具體國情和傳統。我國國債的發行方式經過了幾次大的變革，借鑒了國外一些先進的經驗，并在此基礎上進行了創新。通過分析我們發現我國國債的發行

2、方式還存在許多不足之處，基于我們的分析，本文旨在提出一些改善我國國債發行方式的建議。 關鍵字：國債 發行方式 II目 錄第1章 國債發行方式概述·······················11.1 國債發行概述·············&

3、#183;·············11.2各國國債的發行方式概述······················1（1）美國的國債發行方式·········

4、83;··············1（2）日本的國債發行方式························4（3）其他各國的國債發行方式·······

5、;···············4第2章 中國國債發行方式分析······················62.1 中國國債發行現狀分析········

6、;···············62.2 中國與美國國債發行模式的比較分析·················6（1）中國國債發行方式的缺陷············

7、;·········6（2）美國國債發行方式的缺陷·····················7第3章 中國國債方向方式的改進策略研究··············

8、··8 1、強化國債發行方式的法制力度···················8 2、應放寬參與國債拍賣者的資格限制·················8 3、制定固定的年度國債發行時間表···

9、···············8 4、提高短期國債的比重，改革國庫現金管理制度············9 5、通過適當減少國債流通次數來增大期限單期國債流通量·········9 6、完善儲備續發行制度。激發做市商做市的積極性·&

10、#183;·········9 7、拓寬投資渠道，擴大國債交易基礎·················9第4章 結論···················

11、;··········11參考文獻·······························13致謝·······&

12、#183;························14II吉林大學遠程教育2012屆本科生畢業設計（論文）第1章 國債發行方式概述1.1 國債發行概述世界各國的國債發行方式多種多樣。按發行對象分類，可分為公募發行方式與私募發行方式；按發行渠道分類，可分為批發方式和零售方式；按政府干預程度分類，可分為行政分配方式與市場發行方式：另外還可分為公開拍賣方式

13、與秘密投標方式；秘密投標又可分為荷蘭式招標與美國式招標。總之，國債發行方式的分類方法多種多樣。國債是國家信用的主要形式。國家發行國債的目的一般是為了彌補國家財政赤字，或者為一些耗資巨大的建設項目、以及某些特殊經濟政策乃至為戰爭籌措資金。由于國債以國家的稅收作為還本付息的保證。因此具有風險小。流動性強，利率也較其他債券低的特點。一般而言，國債發行主要有五種方式：固定收益出售法、公募拍賣方式、連續經銷方式、承受發行法。 在國債的內涵上。有兩種不同的觀點：一是將國債理解為國家債務二是將國債理解為國家債券。理解國債的概念，就要將上述兩種觀點結合起來。因此，國債既體現了債權債務關系又承擔著重要的金融功能

14、。國債發行的一個重要方面就是國債的發行方式，發行方式與取得收入的多少有著很大的關系，同時，發行方式的合理性也能影響國債功能的實現。世界各國國債發行方式一直在變化中，是一個不斷優化過程，由于各國國債的歷史發展和具體條件不同，采取發行技術的組合也有所不同。就我國來講，改革開放以來，隨著經濟的發展，人們日子越過越富裕，就會想著去投資，于是有炒股的、做期貨的，集郵的，搞藝術品收藏的等等，投資方式五花八門，不一而足。而在眾種投資方式中，國債倍受投資者青睞。在老百姓的心目中，國債是國家發行的，國家財大氣粗，政府是比較穩定的，決不會有借無還。投資國債不僅風險小，而且收益又比銀行儲蓄高。1.2 各國國債的發行

15、方式概述（1）美國的國債發行方式 作為經濟超級大國，美國擁有世界上最大的國債規模，美國雖然發行了如此大規模的國債，發行國債的品種卻并不是非常龐雜。總的說來，分為市場化國債和非市場化國債兩種。美國市場化國債的發行是通過向投資者拍賣的形式發行的。每年的二月、五月、八月和十一月，美國財政部都公布非正式的國債發行計劃表，計劃表中的發行日期一般不會再改動，不過確切發行國債時間還是在發行前710天才正式公布。美國國債發行沒有承銷團制度，每一期國債的發行投標時，全美國的投資者-不論是華爾街的大型公司還是偏遠小鎮的普通百姓-都有同樣的權利參與投標。在1990年代以前，美國國債投標采用美式投標法（美國人稱之為E

16、nglish auction），由于1991年所羅門公司丑聞后美式投標法受到一定指責，同時也由于荷蘭式投標方法可以降低發債成本，美國財政部最終在1998年11 月全面采用荷蘭式投標。美國財政部接受的國債投標方式分兩種：競爭性投標和非競爭性投標。競爭性投標就是投標者以競價的方式進行投標，這與我國目前承銷團成員投標方式類似；非競爭性投標則是投標者在投標時只報欲購買國債的數量，不規定投標利率，并接受競爭性投標者決定的最終利率。單個投標者最多只能非競爭性投標500萬美元，并且不能同時進行競爭性與非競爭性投標。如果投標者進行競爭性投標，它在每一個標位上投標額度不能超過該期國債發行量的35%，最終累計中標

17、量也不能超過該期國債發行量的35%。投標可以以電子化形式也可以以通信形式進行。美國財政部公債局有兩個電子化系統，一個是TAAPS系統，一個是Treasury Direct系統。TAAPS主要面向機構，大的銀行和金融機構通過它進行競爭性投標，Treasury Direct則是面向普通個人投資者的系統。作為普通民眾，他們一般不會對國債投資有專門研究，買入國債后也往往是持有到期，Treasury Direct正是為這些普通民眾設計的，但是Treasury Direct只接受非競爭性投標。美國財政部公債局和美聯儲紐約分行同時也接受投標者的書面投標，書面投標既可以是競爭性的也可以是非競爭性的。此外，普通

18、投資者也可以通過一些華爾街上的大機構的代理進行投標。（1）信托基金和政府購買的國家債券的本質是政府資金的內部轉移對美國經濟來說是最安全的一種認購形式，不會引起通貨膨脹。(2)銀行系統：主要是指聯邦儲備銀行和美國商業銀行，二者購買政府債券，對美國經濟都會產生擴張性的影響。(3)公眾主體廣泛，有個人、保險公司、自助銀行、州政府、外國投資者、養老基金商人等，認購的以中長期債券為主。公眾購買政府債券，本質是這些資金的使用權由公眾轉移給了政府。貨幣總量并沒有發生變化。但值得注意的是，由于美國銀行貸款十分普遍，人們往往從銀行貸款，然后拿著這些貸款去購買政府債券，還有人先去購買政府發行的債券，再用這些債券做

19、抵押去銀行貸款，而這兩種形式都是法律所允許的，所以就有使經濟陷入通貨膨脹的危險。在國債發行方面，首先，對國債的發行主體有明確的規定，與中國不同，美國的聯邦政府、聯邦政府機構、地方政府都有發債權；其次，美國發行國債的品種不是很龐雜但卻非常系統。“按照是否可以在二級市場流通和轉讓，可分為市場化國債和非市場化國債，市場化國債就是指在國債到期前可以在二級市場上自由流通轉讓的國債，非市場化國債就是不能在二級市場自由流通轉讓的國債”，依據期限的不同，分為國庫票、國庫券、國庫債。國庫票即短期國債，是美國政府發行的期限最短的一種國債，分為3個月期、6個月期和1年期。國庫券和國庫債即中期國債和長期國債，美國政府

20、通常發行的有2年期、3年期、5年期、7年和10年期的國庫券和30年期的長期圍債。美國財政部自2001年10月停止發行了30年期的長期國債，但是面對財政赤字的不斷增加，從2006年開始又重新發行了30年期的長期圍債，充實國庫資金來彌補創紀錄的財政赤字。非市場化圍債豐要是美國財政部針對美國普通民眾采用無紙化記名方式發行的一種被稱為儲蓄國債的圍債品種，作為一種非市場化圍債，它在國債到期前是不能流通轉讓的，最終要由美圍財政部負責償還將其贖回。儲蓄國債由于采用復利的方式計息，加上持有期限較長，許多美國普通民眾都非常樂意購買儲蓄圍債，或為了以后的退休牛活，又或者為了給孩子上大學做準備。再次，在發行的方式上

21、，美圍市場化國債的發行是通過拍賣的形式發行的，拍賣方式又分為單一價格拍賣和多種價格拍賣，1990年以前采用的是多種價格拍賣(即美式投標法)，由于荷蘭式投標方法可以降低發債成本，美國政府于1998年11月開始全面采用單一價格拍賣法(即荷蘭式投標)。在國債進行每一期的發行投標時，美國所有的投資者都可以參與投標。再次，國債的發行時間比較固定，每年的2月、5月、8月和11月，財政部會事先公布一個非正式的國債發行計劃表，等到發行前一周左右會正式公布發布時問，相對來說時間還是比較固定的。還有，美國隊國債的發行限額有明確的規定，早前制定的美國法典第三十一條第一款就對政府的借債權限做了明確的規定，“財政部最大

22、的借款余額為：債券面值總額不得超過49億萬美元，在此限額以內的債券本息均由美國政府擔保。該限額只有通過國會的預算法律程序，征得國會同意后，才能做出上升或者下降的更改”。（2）日本的國債發行方式日本財政部負責國債的管理以及國債市場的監管，日本中央銀行代理國債發行。日本國債市場是世界上第二大的國債市場，1989年4月引入拍賣方式發行國債之前，日本政府是通過承購包銷的方式發行國債的，按照談判確定的價格由承銷團承購包銷，再分銷給投資者。日本國債出售不設主承銷商，國債認購集團由城市銀行、長期信用銀行、外國銀行、地方銀行、信托銀行、第二地方銀行、信用金庫、農林中央金庫、商工組合中央金庫、生命保險等800多

23、家機構家組成，由38家作為行業代表，以代理人協商會的方式協商發行條件，并代表認購集團成員簽訂承銷協議。日本財政部通過多價格利率拍賣的方式出售2、3、6個月期，以及2、3、4、10年期的60%以及20年期的國債，不允許拍賣前預交易以及拍賣后一段時間內折價交易。日本國債的發行方式多種多樣主要采用市場公開發行、銀行購人、承購團購買和資金運用部購入四種方式。(1)市場公開發行：一般地，市場公開發行的國債券可分為五年期、十年期和十五年期。一般程序為潛在購買人投標。國家根據投標者的標的意愿和市場行情決定發行額和發行條件，最后宣布中標者。(2)銀行購人：在日本，銀行作為購買者的身份購買短期國債，是被法律所允

24、許的，但僅限于短期國債。這樣做既可以阻止中央銀行因購人長期國債而濫發貨幣而引起的通貨膨脹，又能保證資金在短期內的正常周轉防止資金鏈斷裂而引發的金融危機。(3)承購團購買：政府先將國債券賣給由金融機構和證券公司組成的承購團承購團再向社會發售未出售部分由承購團自己買下。承購團可以購買的包括五年期的短期債券和十年期和十五年期的長期債券。(4)資金運用部購入：屬于政府的內部交易即由大藏省運用自己掌握的內部資金買下國債。（3）其他各國的國債發行方式在國債發行上，德國首先確立了國債的發行主體是聯邦財政部；其次，德國國債種類眾多，“目前大約有70種以上的德國政府債券在流通，覆蓋了歐元的整個利率期限結構”，聯

25、邦財政部在國債發行前會依據財政預算和市場條件設計和組合國債的品種、期限和利率結構，會根據自身的財政狀況和經濟形勢及時做出調整，比如近年來德國逐漸降低了發行己久的10年期以上的長期債券的比例，擴大了6個月期以下的國庫貼現債券的發行比重，由1990年的5.7逐漸提高到2007年的34，主要是考慮中央銀行可以利用短期國債來公開市場操作，影響基礎貨幣量，實現宏觀金融調控的預定目標；再次，國債的發行時間比較固定，德國的國債發行計劃包括全年發行總計劃和季度發行計劃，每年聯邦政府在上一年度結束的時候公布下一年的發行計劃，并在每個季度末依據當時的市場情況和流動特征更新下一季度的發行計劃。接著，嚴格控制圍債發行

26、的規模，德圍基本法對德圍困家債券的發行規模進行了嚴格的限制規定，每年的圍債具體發行數額上要根據政府財政狀況和經濟發展的需要，但是原則上要控制在預算支出的10以內。國債的發行審批程序上也很嚴格，要經過德國議會嚴格的形式和實質審查，預算法案得以批準通過之后，聯邦政府才能舉債。最后，關于國債的發行方式，德國的國債豐要采用招標發行即拍賣的方式，此種方式占整個發行量的70左右，主要通過德圍債券拍賣系統(BBS)實施，成員通過BBS來對國債進行競價；此外，聯邦政府在圍債發行之前一般都會保留適當的比例，由財務代理公司會通過電子交易平臺銷售或者由聯邦銀行通過證券交易所銷售，這部分金額不計入圍債發行量，目的是為

27、了便于二者在二級市場操作，平抑國債價格劇烈波動。這種發行方式也體現了德國聯邦政府籌集資金的靈活性，可以以此對國債市場實施有效的管理，提高圍債二級市場的流動性，促使其安全高效的運行。 另外，意大利國債發行方式比較明晰主要通過單一價格拍賣、區間單一價格拍賣和競價拍賣三種方式發行。(1)單一價格拍賣：中期零息最經常采用這種方式發行。拍賣時競拍者最多可以提供三個競拍價格，三個價格差要底線是0.01，投標額最低通常為50萬，最高為當前財政部的發行總量。在競拍中，每個競標者必須按終止價格支付(即三個競標價格中最低的價格)。(2)區間單一價格拍賣：中長期固定利率債券、根據6個月期零息國債市場利率定價付息、中

28、長期指數連接債券等都采用這種方式發行。拍賣時競拍者最多可以提供三個競拍價格，三個價格差要底線是0.01，投標額最低通常為50萬，最高不超過當期發行區問的上限。在竟拍中，每個競標者必須按終止價格支付，特別地，財政部對國債發行量給出了一個區間，最終中標量不能超過這一區間。(3)競價拍賣：零息債券通常采用這種方式發行。拍賣時，競拍者最多可以提供三個競拍價格，三個價格差要底線是0.01，投標額最低通常為150萬，最高為當前財政部的發行總量。出價最高的競標者視為中標以此類推，直到所有供應量售完為止。中標商按競標價格支付。第2章 中國國債發行方式分析2.1 中國國債發行現狀分析就目前的狀況來看，我國的國債

29、發行方式主要有直接發行、代銷發行、承購包銷發行、招標拍賣發行。國債的期限有長有短最長為十年，最短為三個月，在這個區間內又可分為半年、兩年、五年和七年。發行形式也可分為記賬式、無記名式和憑證式三種形式。記賬式國債一般都在上交所和深交所發行，主要服務于銀行和證券機構；無記名式國債發行時主要以中期債券為主一般都是實物債券，債券面上都印有一百元、五百元或一千元等固定金額。它通常通過銀行或財政部對外發行；憑證式國債是我國發行的最主要形式每年占發行總量的一半以上。在2010年，招標規則規定，記賬式國債的招標方式可以參考荷蘭、美國的招標方式，還可以采取混合式招標，招標的標的主要是利率，也可以是價格。事實上，

30、我國在實踐過程中只是采取了美國式的招標方式。而憑證式國債以及電子式國債的發行方式主要是承購報銷。我國現行的國債發行方式,把招標發行的優越性展現了出來,同時,也體現了政策的靈活性。招標發行作為主要的發行方式,直接降低了發行的成本,減少了發行的時間。政府部門不用考慮超出額度的利息成本,也不用支付手續費用。與此同時,招標完成之后,主體就可以得到國債發行帶來的收益。另外,多種發行方式并存,充分體現了我國國債發行的靈活性,提高了發行的效率。 2.2中國與美國國債發行模式的比較分析（1）中國國債發行方式的缺陷我國現行的國債發行方式,把招標發行的優越性展現了出來,同時,也體現了政策的靈活性。招標發行作為主要

31、的發行方式, 直接降低了發行的成本, 減少了發行的時間。政府部門不用考慮超出額度的利息成本,也不用支付手續費用。與此同時,招標完成之后,主體就可以得到國債發行帶來的收益。另外,多種發行方式并存,充分體現了我國國債發行的靈活性,提高了發行的效率。但是,即便如此,我國國債的發行方式還有一些亟待解決的問題:首先,國債利率的市場化沒有真正實現。主要是因為嚴格限制了國債拍賣的參與資格, 只有那些承銷團成員才能進行拍賣。社會上的個人只能購買憑證式的國債, 不能直接參與拍賣。憑證式國債的流動性不強,持有人的結構也相對比較單一,這樣也會導致國債利率的市場化程度不高。這段時間以來, 憑證式國債發行額度不大,但是

32、也積累了相當多的余額,影響了整個國債利率的市場化程度。其次,我國每一期的國債發行時間不確定,在發行國債的時候完全依據發行主體的意愿進行。這樣一來, 競標主體就要準備好充足的資金, 資金的使用率就不斷降低, 在一定程度上造成了資源的浪費。中國國債發行歷史不是很久，對于發行方式的選擇方面我們仍處于摸索階段。我國因其具體國情，發行方式的選擇上受很多因素的限制。目前我國國債發行中存在的問題大體可以歸納為以下幾點： 發行主體單一，償債風險集中在中央銀行目前，我國法律規定只有中央政府可以發行國債。當地方政府要擴大資金來源的時候，可以通過中央政府待發國債的方式進行，由地方政府承擔償債責任。這種代發國債的方式

33、可以在一定程度上將償債風險轉嫁給地方，但這其中存在巨大的道德風險：若地方政府以財務困難為由拒絕還債，最后承擔債務的還是中央政府，這就加大了國債的償債風險。 我國的承購報銷制具有明顯的壟斷性，市價格不合理國債以及自營商也就是承銷商數量有限，主要包括人民銀行公開市場業務一級交易商、四大國有銀行、全國性保險機構和其他大型金融機構。國債發行及本質在承銷團范圍內進行招標，壟斷特性明顯，其他中小機構難與之競爭。壟斷不利于競爭性招標的實現，從而不利于降低利率，降低國債發行成本。 市場參與者主體結構不合理經過分析國外國債市場參與者結構可以發現，我國國債的持有者主要為銀行，居民現在很難買到國債，尤其是農民，即使

34、有購買欲望，也會因為基層金融機構沒有分配到國債銷售份額而放棄購買。非銀行機構投資者和相關的中介組織相對較少，達不到集中社會閑散資金的目的，這種國債持有者結構顯然是不合理的。（2）美國國債發行方式的缺陷美國的國債制度存在一些缺陷。首先，就是雖然美國法律對國債發行的限額做出了規定，但是在實際運行中還是沒有控制好國債規模的增長。目前美國國債總額約143萬億美元，每年平均以348億的速度增長，巨額的債務讓美國政府很頭疼。所以，一定要合理控制好國債的規模，控制好財政赤字的比重，不要過度依賴發行圍債來彌補財政赤字，不然遲早會產生嚴重的財政危機乃至豐權信用危機。由此可見，中美在國債發行方面都存在缺陷，還要積

35、極解決。第3章 中國國債方向方式的改進策略研究美國、意大剩和日本的債券市場已經非常成熟，有不少成功的經驗值得我們借鑒，但2008年金融危機以來，也暴露出外國國債的諸多弊端，我國應引以為鑒。為了完善我國的國債制度，有效改善未來我國的金融市場，提高國債市場的流動性，改善國債的期限結構，我們必須在以下方面做出改善。1、 強化國債發行方式的法制力度“目前國債的發行方式主要有公募法、承購報銷、公開招標、公賣法”，美、德的圍債發行豐要采用公開招標的方式，這是-SO市場化的發行方式，還建立了專門的圍債發行電子系統，進一步降低了發行成本。我國目前采用的方式是混合方式發售國債，承購包銷與招投標方式并用，今后需要

36、結合國債市場的發展進一步實現圍債的市場化發行，另外可以逐步建立和完善計算機網絡化的發行方式，降低發行成本。在制定國債法時應就國債的發行方式作出規定，進一步明確不同種類和期限結構的國債的發行方式。2、 應放寬參與國債拍賣者的資格限制我國國債的總體規模不是特別大,每年的發行規模也不大,只需要一定數量的競標參與者就能保證財政的收入不會受到影響。但是,隨著市場經濟的不斷發展,國債要發揮其市場業務的功能,增加發行數量,就需要增加拍賣參與者的數量, 在吸收機構投資的同時也吸收個人投資。3、 制定固定的年度國債發行時間表根據國債發行種類的不一樣,建立每個月發行的時間表,等到技術達到一定的水平,操作起來比較熟

37、練的時候, 方可制定年度發行時間表。這樣就能形成投資者的理性投資, 進行預先籌集資金, 提高資金的使用率, 減少資源浪費。再次,提高憑證式國債的流動性。要不斷優化憑證持有者的結構,來適應經濟條件下的財政政策,建立二級市場,促使憑證式國債交易的實現。這種憑證式國債還要在農村地區發行, 提高持有者結構的多元化。還可以借鑒國外先進經驗, 建立多種發行方式與招標前交易制度結合的發行制度, 有立于國債發行計劃的完成。4、 提高短期國債的比重，改革國庫現金管理制度最近幾年，我國國庫中的現金儲備越來越多，并且在不遠的將來。仍會處于上升狀態，而根據我國每年的財政預算，財政不會出現像美國一樣的嚴重赤字但出現短暫

38、性的財政赤字還是有可能的，長期國債發行將會喪失動力。國庫里的現金長時間閑置就造成了稅費收入的低效率使用。所以必須改革現在的國庫現金管理制度，對閑置資金重新規劃，使其合理流通起來，解決暫時性的財政赤字，應隨時發行短期國債來解決。5、 通過適當減少國債流通次數來增大期限單期國債流通量盡管發行長期國債在短時問內有諸多好處，如能迅速參譬，瓣解決政府的資金困難，緩解財政壓力，但是，從長遠來看，對政府卻有很多弊端，如未來政府提前負債，負擔過重。現階段，我國發行的國債以中期，長期為主，但流通次數卻過于頻繁這樣投資者對單只債券的交易集中度就不會很高。在今后的債券發行中，應通過適當減少國債流通次數，來增大期限單

39、期國債流通量。6、 完善儲備續發行制度。激發做市商做市的積極性雖然我國在銀行債券市場上已經建立了做市商制度，但真正運用這一機制的并不多，大多數還是通過議價為主。應大力完善儲備續發行鍋度。激發做市商做市的積極性。7、 拓寬投資渠道，擴大國債交易基礎債券品種少，交易量小，流動性不強，且投資者結構依然單一守舊，銀行，保險仍然是金融市場上的大戶，不利于債券市場發展，應拓寬投資渠道擴大國債交易基礎。由上可以看出，德國的國債制度比較完善。其可借鑒的經驗一是國債的發行主體法定，管理機構之間分工明確，協調配合一致，特別是財務代理公司的建立不僅分擔了財政部的負擔，更有利于國債的市場化管理運作；二是財政部能夠根據

40、自身的財政狀況和市場條件靈活調整國債發行的期限、種類和利率結構，有利于國債順利發行以及合理控制國債國模；三是大力發展衍生工具市場，完善國債交易方式，進一步促進了國債二級市場的發展，也更有利于投資者對國債市場投資風險的規避；四是采用市場化的發行方式，建立了電子發行系統，有利于降低政府融資成本；五是國債交易活躍，場外交易發達，財務代理公司能充分發揮其作為在二級市場的“做市商”的作用，積極活躍二級市場，提高其流動性，電子化的交易方式更是極大地促進了國債二級市場的流動性；六是對于國債資金的使用和償還有嚴格的規定，確保國債籌集到的資金能真正用到公共基礎設施建設等造福社會大眾的工程上去；七是實行了有效的成本控制和風險防范，加強國庫現金余額和債務余額管理，確保國家財政安全。第4章 結 論中國20世紀50年代和80年代發行的國債主要是對個人發行的。1981年恢復發行國債到1990年，是通過行政分配發行國債的時期，國債利率高于存款利率。80年代初期，國債主要向國營企業發行，對企業發行的債券和對個人發行的債券采取不同的利率，即對企業發行的債券的利率低于對個人發行的債券，發行方式基本上是依靠政治動員和行政分配相結合的辦法。1991年，財政部第