1、滬銅在振蕩中尋找突破方向格林期貨 李永民 隨著市場對國際經濟增長速度下降、國內因宏觀調控力度加大而導致銅消費量減少等問題認同程度的逐漸提高，在美元指數大幅上漲的帶動下，滬銅各交割月在經過7月份長期的振蕩之后，8月5日突然大幅跳空低開，為新一輪下跌行情拉開序幕。主力合約811在月初曾經創造最高價61390，但短短的9個交易日后，811下跌6810點，并于8月13創造此輪下跌低點54580，下跌幅度達到11.1%。 隨著美元指數在76-77區域內大幅振蕩，滬銅下跌勢頭有所減緩，加上空頭獲利平倉，滬銅各月紛紛觸底反彈，截至8月25日，811最高反彈至60690，最大反彈高度達6110點，反彈幅度高達

2、11.2。 總體上看，滬銅在7月份觸底反彈，演繹了寬幅振蕩的行情。 縱觀7月滬銅行情走勢，我們可以發現，中期內對行情變動影響較大的因素主要有以下幾個方面：國際經濟增速變化、國內消費狀況、國內外銅現貨市場表現、國內外CPI指數、美元指數變化、國際基金持倉等幾個因素。分析8月份國內外銅價走勢應該從上述幾個因素著手。 一、世界經濟增長速度放緩幾成定局，引發市場對銅需求數量的擔憂2007年美國次級債危機爆發后，主要發達市場經濟體，由于房屋市場繼續低迷、美元對其他主要貨幣價值的不斷下降、全球經濟持續失衡以及油價和非石油商品價格不斷高漲而引發的信用危機不斷加深，發達國家和發展中國家的經濟增長都承受著極大風

3、險。面臨這些不確定因素，很多權威組織對2008 和2009 年的世界經濟進行展望。盡管在經濟增長速度絕對量方面有一定的出入，但所有機構都普遍認為，和過去相比，2008、2009年度世界經濟增長速度將明顯下降。根據基線預測的預計，2008和2009年世界經濟增長速度將下降到1.8和2.1，而2007 年的增長率為3.8。世界銀行預計全球經濟增長率將從2007年的5%下降到2008年的4.1%和2009年的3.9%。2008年美國經濟平均增長率將減緩至1.3%。新興和發展中經濟體的增長將從2007年的8%減緩到2008年的7%。目前預計，中國的增長將從2007年的將近12%減緩到2008年的大約1

4、0%。世界銀行最新發布的東亞經濟半年報認為，由于國內投資增加和消費增長，中國經濟增長將繼續保持強勁的內部動力。由于美國出現金融動蕩和由此導致的全球經濟放緩，2008年東亞發展中國家的GDP增長率將會降低1至2個百分點，降至8.5左右。 東亞發展中國家包括東亞地區的所有中低收入經濟體，包括中國、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南以及太平洋群島等一批小型經濟體。2007年東亞發展中國家GDP增長10.2，創造了10年來的最高增長速度。美林集團8月13日公布的調查結果顯示，投資者日益擔憂世界經濟正在走向嚴重放緩，甚至對世界經濟今后走勢有些沮喪。48%的受訪者稱他們認為未來12個月世界經濟或將經歷衰退

5、，這一比例在7月份和6月份分別為41%、34%。作為今年以來國際銅價的最有力支撐因素之一，經合組織也出現經濟放緩的勢頭。經濟合作暨發展組織(OECD)15日稱,未來其29個成員國的經濟將大幅放緩。歐元區經濟紛紛萎縮，8月15日公布的數據顯示，歐元區實際GDP季環比下降0.2%，與之前經濟學家的平均預期相同，成為1995年以來的最低水平。而一季度GDP季環比為增長0.7%。美國費城聯邦儲備銀行8月12日公布的調查結果顯示,美國第三季國內生產總值(GDP)增長率預估值從之前的1.7%降為1.2%，美國第四季GDP增長率預估從此前的1.8%削減至0.7%。 二、世界頭號經濟實體美國表現不佳，難以支撐

6、國際商品價格 作為世界頭號經濟實體，美國的經濟運行狀況對世界經濟產生了很大的影響。2007年次級債危機過后，盡管美國政府和美聯儲采取了一系列干預措施，但美國經濟目前仍面臨兩大挑戰：一是因住房市場問題可能引發的經濟增長減速。二是食品和能源漲價可能引起的通貨膨脹壓力加大。預計2008 年美國的經濟增長將萎縮，問題的癥結在于萎縮的程度有多深、持續時間有多長。美國經濟對國際市場銅價的影響通過兩個途徑表現出來：首先，房地產行業的運行狀況對國際銅價產生重大利空影響美國是世界市場銅消費大國，而房地產行業又是美國銅消費大戶，美國房屋開工率的波動、消費者信心指數的高低、采購經理人指數的變化都從不同角度對銅價格產

7、生影響。 縱觀2008年以來美國新屋開工率數據，可以看出，盡管美聯儲采取了諸如向金融行業注入資金、大幅降息等調控措施，但美國的新屋開工率數據一直表現不佳。據統計，美國2月的新屋開工年率為106.5萬棟，與1月的107.1萬棟(修正值)相比下降0.6%；營建許可下挫7.8%至97.8萬，降至逾16年來最低水平。新屋開工率之所以告挫，主要是因為獨棟住宅數據萎縮6.7%。2月的數據僅70.7萬，為1991年1月以來最低。而多戶家庭住宅的數字則增長14%至年率35.8萬。美國5月新屋開工率下降2.1%至年率147萬棟，新屋開工許可則上升3%至150萬棟。美國6月份新屋開工增加9.1%，對季節性因素做出

8、修正并折合為年率后為106.6萬戶，6月份營建許可月升11.6%，至109.1萬套。7月份美國新屋開工率下跌11%，至年率96.5萬套，是自1991年3月份以來的最低水平，但高于經濟學家此前預期，6月份為年率108.4萬套；營建許可也同時下跌。由于房屋市場持續低迷、信貸危機加深，各種各樣的宏觀經濟指標已經暗示經濟將走向衰退：就業率下降，消費者信心指數已降至十年的最低水平，家庭支出增長急劇放緩，企業設備支出也在放緩。此外，現有房屋存量很大，房屋交易活動繼續萎縮，民用房屋投資率下跌30，所有這些都有力表明，猛烈壓縮的房屋交易活動要到2009 年才能趨于穩定。在此背景下，2008 年國內生產總值預計

9、下降0.2，2009 年只會略有好轉。樂觀預測認為，如果政策刺激的效果強大到足以恢復信貸市場的功能和穩定房屋市場低迷不振的局面，就有可能出現溫和復蘇。但是，如悲觀預測所認為，如果金融系統不確定因素增加，房價進一步惡化的可能性很大，也不排除會出現異常嚴重的經濟衰退的風險。 全美不動產協會(NAR)8月14日表示，第二季美國都市地區的單棟成屋價格較2007年同期下降7.6%，西部地區下降17.4%。這項針對都市地區房價的季度調查還顯示，150個都市地區中有115個房價下跌。加利福尼亞幾個城區跌幅甚至達兩位數。美國商務部19日公布的數據顯示，7月份美國新房開工量比前一個月下降11，跌至17年來最低水

10、平。數據顯示，7月份美國新房開工量經季節調整后，按年計算為965萬套，低于6月份的108萬套，比去年同期下降296，為1991年3月以來的最低水平。英國皇家測量師協會(RICS)8月12日公布調查結果顯示,截至7月的三個月中英國房價跌幅略小于預期,但平均每位受訪者的房屋銷售完成數量跌至至少30年低點。RICS公布,截至7月的三個月中,房價差值從6月的負86.9升至負83.9,為連續第三個月上升,但仍顯示房價的急劇下滑，分析師原來預期該數據為負90.0。英國地產網站Rightmove8月18日公布的調查顯示,8月英格蘭和威爾士房屋要價較上年同期下降4.8%,為六年前開始編纂該數據以來出現的最大跌

11、幅。由于房屋價格持續下跌，銅需求數量明顯減少，美國商務部12日公布，美國6月陰極銅進口較上月下滑23.5%，較去年同期下滑14.1%。美國6月陰極銅進口量為47,902,706千克，低于5月的62,592,917千克，去年同期進口量為55,792,316千克。 其次，美國經濟的狀況還通過美元指數對國際市場商品價格產生影響美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。具體說來，美元指數（USDX）是參照1973年3月歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎這六種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的。其中，歐元、日元、英鎊所占權重最大，因

12、而對美元指數的影響又最大。 由于國際市場大多數商品以美元計價，所以，美元指數與國際市場商品價格呈現非常密切的負相關關系，即美元指數上漲，對包括銅在內的國際市場商品價格起到抑制作用，反之，則會對國際市場商品價格起到助漲作用。 從當前及今后一個階段看，盡管美國經濟面臨很多不確定因素，這些因素決定美國經濟復蘇需要一個比較緩慢的過程，但西歐各國同樣未能擺脫次級債對經濟的沖擊。德國外貿協會(BGA)8月19日稱,德國經濟面臨調整,這次調整將持續至明年,預計2009年經濟增速將放緩至1%以下,2008年料為1.7%。英國國家統計局22日公布的修正數據顯示，第二季度，英國GDP增長率環比持平，上月25日發布

13、的初值為增長0.2%。這也是1992年第二季度以來英國經濟最低的環比增幅。整個歐元區15國GDP今年第二季度環比下滑0.2%，為區內經濟近十年來首次出現萎縮。日本財務省21日發表的貿易統計速報顯示，今年7月，日本的貿易順差再次出現同比大幅下降，降幅達86.6。至此，日本貿易順差已連續個月低于上年同期水平。日本銀行20日發布月度經濟評估報告，將其對目前日本經濟形勢的判斷概括為“疲軟”，這是日本央行十年來首次對經濟形勢作出“疲軟”的判斷。與此形成鮮明對比的是，美國勞工部19日公布的數據顯示，美國批發物價指數月份比前一個月上漲了1.2。與去年同月相比則上漲了9.8，為1981年以來最大同比漲幅。一方

14、面，歐元區經濟明顯下滑，另一方面，美國經濟開始企穩甚至個別指標出現好轉，基本面因素決定美元指數下跌幅度比較有限。對美元指數影響較大的另外一個因素就是美國和歐元區利率的變化。隨著美國次級債危機爆發后的一次次降息，美聯儲當前利率已經降低到2%的水平，而歐元區的利率水平保持在5%左右，盡管兩個地區都面臨通脹上漲的影響，但相對而言，美聯儲升息的空間將明顯大于歐元區的升息空間，美元升息的預期是支撐美元指數高居不下的另外一個原因。美元指數高位企穩甚至進一步沖高的預期是制約國內外銅價大幅上漲的另外一個利空因素。三、作為國際上主要銅消費國家，隨著我國宏觀力度加大，銅消費數量有所減少為防止經濟過熱和出現全面通貨

15、膨脹，2008年元旦過后，中央銀行實施了從緊的貨幣政策，主要表現在信貸規模從嚴控制、法定存款準備金率不斷創出歷史新高。3月末， M1余額15.09萬億元，同比增長18.25%，比去年同期下降1.56個百分點。廣義貨幣供應量(M2)增速也同時下降，3月末，M2余額為42.31萬億元，同比增長16.29%，增幅比上年同期下降1個百分點，低于我們的預期。該水平不僅處于近3年的歷史低位，也是近14個月的最低位。 法定存款準備金率的提高導致貸款難度增加，固定資產投資增長速度也隨著下降。據國家統計局發布的數據，1-7月，城鎮固定資產投資72160億元，同比增長27.3%。其中，國有及國有控股投資29404

16、億元，增長20.9%；房地產開發投資15884億元，增長30.9%。從項目隸屬關系看，中央項目投資6679億元，同比增長25.3%；地方項目投資65481億元，增長27.5%。 從產業看，第一、二、三產業投資分別為1076億元、32606億元和38478億元，同比分別增長61.9%、27.9%和26.0%。 從行業看，煤炭開采及洗選業投資1045億元，同比增長37.5%；電力、熱力的生產與供應業投資4398億元，增長10.1%；石油和天然氣開采業投資1265億元，增長33.5%；鐵路運輸業投資1054億元，增長35.8%；非金屬礦采選、制品業投資2242億元，增長46.7%；黑色金屬礦采選、冶

17、煉及壓延加工業投資1986億元，增長31.6%；有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業投資1246億元，增長40.5%。其中，1-5月，電力、熱力的生產和供應業投資總額累計達到2470.92億元，同比增加4.4%，增速比2007年同期下降了6.9個百分點。從施工和新開工項目情況看，截止到7月底，城鎮50萬元以上施工項目累計238455個，同比增加20606個；施工項目計劃總投資238960億元，同比增長17.4%；新開工項目144467個，同比增加12368個；新開工項目計劃總投資46742億元，同比下降2.9%。   電力行業和空調行業是我國銅消費主要產業，隨著從近貨幣政策實施和固定投資

18、增長速度下降，通訊設備、計算機及其他電力設備制造業以及電力、熱力生產方面的投資增長速度也隨著放慢，這些行業投資增速放慢，將大大減少國內對銅的消費數量。主要行業增長速度變化電力、熱力的生產和供應業投資總額同比增速（累計）隨著國內銅消費數量減少，銅進口數量也有所回落。海關公布了銅等基本金屬1-7月份進出口的詳細數據。從公布的數據來看，7月份進口精煉銅8.81萬噸，同比減少9.2%；1-7月累計進口77.51萬噸，同比下降21.77%。如果考察環比數據可以發現，7月份進口量比6月份增加1.24萬噸，環比增幅達到16.34%。由于從7月中旬以來，上海倫敦兩地的比價持續回升，7月份進口將出現增長基本上是

19、預期之中的，7月份的進口量實際上還是低于我們預期的9-10萬噸的水平。不過由于國外主要的銅精礦紛紛調降產量預期，國內精煉銅產量增幅可能會減緩，而廢銅價格也持續回升，8月份的進口量仍然有望增長。在我國銅進口數量不斷減少的同時，國內銅生產能力不斷增加。中國國家統計局8月14日公布的數據顯示，中國7月精煉銅產量為330,000噸，同比增長14.2%。今年1-7月產量總計為2,150,100噸，較去年同期增長17.8%。國內有色金屬礦采選業增長速度變化LME和SHFE庫存數量變化四、基金操作方面變化 盡管基本面決定了國際銅價格的中長期走勢，但主力資金持倉方向的變化也會在短期內對價格變化起到很大的影響。

20、7月下旬之后，國際基金空頭持倉數量大幅增加，至8月中旬，空頭持倉遠遠超過多頭持倉。隨著空頭持倉數量猛增，國際銅價上部壓力也隨著明顯加大，從而導致8月初至中旬的一輪大幅下跌行情。但隨著國際基金在低位獲利平倉，空頭持倉數量明顯減少，多空持倉旗鼓相當，多空雙方再次進入到僵持階段。CFTC多空持倉變化COMEX基金持倉總量與期貨價格五、國際CPI指數普遍提高，并有可能對國內外銅價形成支撐與次級債危機相伴而生的另一個經濟現象就是物價水平持續走高。美國勞工部最近公布的數據顯示，美國7月份CPI較上年同期上升5.6%，創下1991年1月以來的最高水平。7月份CPI較上月上升0.8%，比分析師之前預計的0.4%的升幅高出一倍之多。此前6月份的CPI升幅為1.1%，是1982年6月以來的第二高水平。歐洲央行14日發布的數據顯示，2008年歐元區消費者物價調和指數(HICP)料上升3.6%(上季調查為上升3.0%)。英國中央銀行英格蘭銀行13日公布的報告顯示，7月份英國的通貨膨脹率達到4.4，大大超出政府設定的通脹目標2，是199