1、上海第二工業大學 本科畢業論文題 目：我國上市公司股利分配存在的問題及對策 學 號： 083440376 姓 名： 班 級： 08財務S1 專 業： 財務管理專業 學 院： 經濟管理學院 入學時間： 指導教師： 日 期： 5畢業設計（論文）獨創性聲明本人所呈交的畢業論文是在指導教師指導下進行的工作及取得的成果。除文中已經注明的內容外，本論文不包含其他個人已經發表或撰寫過的研究成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中作了明確說明并表示謝意。作者簽名： 日期： 我國上市公司股利分配現狀摘 要股利政策在股份制企業經營決策中占有重要地位，是企業的核心財務問題。因而股利分配政策一直為股份公

2、司的利益相關者所密切關注。本文通過對我國上市公司股利分配現狀的描述和分析，揭示了目前我國上市公司股利政策中存在的問題及其原因，并就如何改善提出了自己的建議，以期對上市公司制定理性的股利政策有所幫助。關鍵詞：上市公司；股利政策；股利分配現狀 Dividend Distribution Condition of Public Company in ChinaABSTRACT Dividend policy is important in operating decision of corporate enterprise. Its a core financial topic in enterpr

3、ises, which is paid closely attention by stakeholders. The thesis presents and analyzes the dividend distribution condition of public company in China to reveal current problems in dividend policy of public enterprises in China, and the relative reasons as well. The author has her suggestion on how

4、to improve the condition in this thesis. It is expected to make help for setting up reasonable dividend policy by public enterprises.Key words: Public Enterprise, Dividend Policy, Dividend Distribution Condition目 錄緒論1一、我國上市公司股利政策的基本情況1二、國外上市公司與國內上市公司在股利分派政策方面的比較2三、理論概述3 （一）股利政策3 （二）股利分配原則4 （三）股利支付形式

5、5四、我國上市公司股利分配的現狀5 （一）股利分配形式多樣化5 （二）不分配現象仍很嚴重6 （三）現金股利分配不規范7 （四）股利支付水平低且側重股票股利的形式8 （五）股利政策缺乏連續性和穩定性9五、我國上市公司股利分配不規范的原因剖析10 （一）法律法規難以保障中小投資者的利益10 （二）股權結構不合理11 （三）中小投資者的投資理念存在問題12 （四）公司規模12 （五）公司的盈利狀況12六、規范我國上市公司股利分配行為的建議13 （一）加強對上市公司股利分配的法律約束14 （二）完善上市公司的股權結構及其治理結構14 （三）對中小投資者進行教育15 （四）加快大型公司發行上市的步伐15

6、 （五）借鑒國外股利政策實踐中的先進經驗15七、小結16致謝17參 考 文 獻18我國上市公司股利分配存在的問題及對策緒論現行企業制度是我國企業改革的發展方向，近年來我國股市發展迅速。1997年我國的上市公司有700余家，而僅2007一年我國就有410家公司上市。截止至2008年底，滬深兩市共有1640家上市公司 數據來源：中國證券報。股利分配是上市公司將企業利益在留存收益與支付股利之間進行分配的行為。恰當的股利分配不僅可以樹立公司良好的形象，而且能激發廣大投資者的投資熱情，使公司獲得長期穩定發展的條件和機會。與西方國家相比，我國上市公司股利分配的研究無論是從理論還是實踐方面均存在著較大差距。

7、研究并解決我國上市公司股利分配政策方面存在的問題已成為現階段財務管理研究的熱點問題之一。本文從我國上市公司股利分配政策的目標入手，分析目前存在問題的原因，提出規范我國上市公司股利政策的具體建議。 一、我國上市公司股利政策的基本情況 我國上市公司股利分配形式有七種：現金股利、股票股利、現金股票股利、現金股利+轉增股本、股票股利+轉增股本、現金股利+股票股利+轉增股本、不分配。2000年之前,我國上市公司傾向于不分配或少分配股,即使分配,也偏好股票股利。2000年底,中國證監會為了上市公司配股行為,提出將現金分紅作為上市公司再籌資的必備條件。很多上市公司為了取得配股資格,開始對投資者派現,但只是象

8、征性的。 我國上市公司股利分配政策對上市公司股票二級市場價格的較強影響支持了股利相關理論。股利分配與不分配兩種情況相比較市場更歡迎股利分配;現金股利和股票股利兩種情況相比較市場更歡迎股票股利。對于股票股利和現金股利兩種方式的股利政策公告都導致了公司股票二級市場價格的顯著反應。無論是進行股利分配公告還是不進行股利分配公告,無論是以派現形式進行股利分配還是以送紅股的形式進行股利分配公告,都導致了公司股票負的超額報酬率,表明市場1二、國外上市公司與國內上市公司在股利分派政策方面的比較不喜歡任何形式的股利公告。 我國股市之所以出現這種情況,首先是因為現金股利的支付率不高,平均來說,每股只有0.10.2

9、元的現金股利,而現金股利又被課以20%的紅利稅,扣除稅金以后,投資者拿到手中的現金股利更加有限。其次,在我國的證券市場,投資者持有股票的目的大多是為了謀取短期的資本利得收益,而非獲得定期的股利收益,因而投資者對于上市公司發放多少現金股利并不感興趣,這也是現金股利不受歡迎的另一個原因。再次,股票股利會向投資者傳遞上市公司業績好、利潤高、增長潛力大的信息,從而提高投資者對公司的信心,因而會引起市場的正向反應。最后我國證券市場仍處于供不應求階段,市場參與者具有強烈的擁有更多股票的動機,發放股票股利能夠迎合投資者多持有股票的偏好。 二、國外上市公司與國內上市公司在股利分派政策方面比較 (1)顧客效應理

10、論在我國無效。在美國,個人所得稅收入占全部稅收收人的70.3%,而在我國只有2.6%,所以美國公民對個人所得稅高度敏感。我國個人所得稅實行的是分項計征制,個人投資者無論其收人水平如何,股息收人的邊際稅率都沒有差別,對紅利和紅股征收20%的個人所得稅,而對資本利得實際上實行零稅率。這從一個側面解釋了我國上市公司普遍采用低現金股利政策,而流通股股東則高度關注股票買賣差價的原因。我國上市公司在派發股利方面大多是一個基調,遵循“從眾心理”,隨意性很強,并無固定的股利政策和自己的特色,因此顧客效應理論在我國是失靈的。 (2)股利信號傳遞理論在我國發揮的作用不大。由于管理當局和投資者之間的信息不對稱,在西

11、方，現金股利的發放常被管理當局作為傳遞其內部信息的一種手段。如果管理當局預計公司前景良好、未來業績不菲,就會增發現金股利以宣告這一信息；反之，則減少現金股利的發放。2000年之前，我國雖也有少數績優上市公司一直高額派現以傳遞現金流量充足的信號,但大多數上市公司派發紅利主要是為了再籌資.大多數流通股股東也更關注股票的買賣價格。而近兩年，在資產重組和股權轉讓頻繁發生以及國有股股東、法人股股東不斷更換的背景下，現金股利便成了正在更換或即將更換的大股東從上市公司轉移現金的手段。我國上市公司股利分配存在的問題及對策由此，現金股利也就成了以假亂真的信號傳遞手段，其傳遞信號作用的發揮也就被局限了。 (3)股

12、利代理成本理論在我國失效。為了維護公司控制權,保持公司每股收益穩定增長和避免權益資本累積,西方國家上市公司主要采用現金股利政策,并將其盈利的很大一部分用于支付股利。西方國家上市公司將現金股利作為解決代理問題的重要工具,認為較多派發現金股利可以抑制管理層的特權消費和控制過度投資,可以迫使上市公司返回資本市場融資,從而接受更多的監督。 我國股市的這種現狀與國外成熟市場上觀察到的現象恰恰相反,在西方較成熟的股市中.投資者大都關心的是能拿到手的現金股利,而對股票股利不太敏感。在我國,上市公司多是分拆上市,即將原企業的優質資產剝離,分立組建股份公司以便上市融資,而將績差資產留在原企業形成母公司。國有股和

13、法人股的非流通性,使我國證券市場處于供不應求的賣方市場狀態,股市短線炒作以謀取股票買賣差價的氣氛濃厚,市盈率不斷上漲,即使上市公司從不派透紅利以回報股東,其股價依舊上漲。因此,2000年之前,上市公司派送紅利多是非績優上市公司為了達到配股要求而采取的權宜之計。2000年底,中國證監會的規定使現金分紅成了上市公司配股的必備條件,于是象征性的紅利派送成了上市公司融資的附屬物。 三、理論概述（一）股利政策股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策 李常青.股利政策理論與實證研究.北京：中國人民大學出版社 ,2001,40.。企業的凈收益可以支付給股東，

14、也可以留存在企業內部，股利政策的關鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。 剩余股利政策。它是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求，如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。3三、理論概述 固定或穩定增長股利政策。它是指公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。在固定或穩定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。 固定股利支付率政策。它是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股

15、利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。固定股利支付率越高,公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經計算確定，所派發的股利也就相應確定了。 低正常股利加額外股利政策。它是指企業事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放現金股利外，還在企業盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發放高于每年度正常股利的額外股利。（二）股利分配原則公司在制定股利分配政策時，需要遵循以下原則： 優先納稅的原則。我國公司法規定，企業必須在繳納各種稅收之后才能向股東分配股利。如果企業在納稅以前就發放了股利，公司的債權人有權利要求各股東退回違法分配所得的全部股利。 彌補虧損的原則

16、。若企業往年出現虧損，企業必須在彌補了以前年度虧損以后才能分配股利。我國法律規定，企業不能用投入資本發放股利，否則應視為清算股利。 提取法定公積金原則。企業當年稅后盈利在彌補以前年度虧損后,如有剩余，還應從中提取一定比例作為法定公積金。我國公司法規定，法定公積金的提取比例為當年稅后利潤的10%，當法定公積金達到注冊資本的50%可不再提取。 同股同利，股東平等原則。公司稅后盈利在彌補虧損和提取法定公積金后，若還有剩余，就可在股東間進行分配。分配時應以股東持有的股份比例為基準、按股東平等的原則進行分配。若股東入股的條件相同，則股東的剩余索取權就應完全平等。我國上市公司股利分配存在的問題及對策（三）

17、股利支付形式按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的有以下四類： 現金股利。它是以現金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。但它除了要有足夠的留存收益之外，還要有足夠的現金。 財產股利。它是以現金以外的其他資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發放給股東。 負債股利。它是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發行公司債券的方式支付股利。 股票股利。它是公司以增發股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現金流出企業，也不會導致公司的財產減少

18、，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額, 但會改變股東權益的構成。四、我國上市公司股利分配的現狀上市公司股利分配是股東實現投資回報的重要方式，是上市公司估值的重要因素。上市公司應在綜合考慮各種相關因素后，對不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。理想的股利分配政策應在股東利益、企業價值和企業可持續發展之間求的均衡 趙群.如何規范上市公司股利分配政策.貴州財經學院學報，2004（6）:35.。那么我國的上市公司現階段的股利分配又呈現出怎樣的特點呢？ （一）股利分配形式多

19、樣化目前我國上市公司的股利分配，主要有現金分紅、送紅股、轉增股本三種方式，但在此基礎上又派生出將派現、送股與轉增相結合的多種分配方式，全部股5上海第二工業大學利分配形式可分為不分配、派現、送股、轉增、派現加送股、派現加轉增、送股加派現加轉增八種，使我國上市公司的分配方案顯得更為復雜。下表是近十年來我國上市公司股利分配形式統計情況：表1 我國上市公司股利分配形式年度樣本數不分配比率（%）送股轉增送股轉增派現派現送股派現轉增派現送股轉增199771850.3542477153221413199882556.5341971184111426199992360.32130332371513172000

20、105835.261485292943572001114439.291155623143342002121046.9-2455181944332003128049.923374462377532004137645.641625891697242005137852.643125002275192006127044.992555333662302007135745.692785463072462008128547.19245489346851數據來源：巨靈網從上表中數據可以看出，我國上市公司股利分配的形式也是多種多樣，分配方案比較復雜。（二）不分配現象仍很嚴重上市公司股利分配是股東實現投資報酬的重

21、要方式，它關系到股東的到期收益和公司的未來發展，關系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關系到上市公司自身的健康發展。然而從下表可以看出，我國上市公司中,不分配或少分配股利的公司逐年增多,1997-1999達到頂峰，均在50%以上。2000年底，證監會將派現分紅作為上市公司籌資的必要條件后，不分配現象有所好轉，但2002年又反彈到46.86%，絕對數和比例大幅上升。總之，暫不分配現象有逐年擴大的趨勢,不分配股利的公司占全部上市公司的比例逐年增加。表2 各年度不分配情況一覽表年度199719981999200020012002200320042005200620072008樣本數718825923

22、105811441210128013761378127013571285不分配361466557372449567639628725570678646比率%50.2856.4860.3435.1739.2546.8649.9245.6452.6144.8849.9650.27（三）現金股利分配不規范現金股利作為公司股利政策的重要組成部分，一直是公司以吸引投資者的重要手段之一。然而，長期以來我國證券市場對上市公司現金股利分配問題不夠重視，上市公司現金股利分配并沒有從廣大投資者的角度出發給投資者以實實在在的收益，而是為了滿足大股東和公司本身的利益要求，股利發放隨意性很大，現金股利分配表現的很不規范

23、。 仍有相當比例的公司沒有發放現金股利數據來源：根據中國證券報數據整理。圖1 派現情況折線圖從上圖中可以看出，派現的公司從1999年到2000年有一個非常大的飛躍，主要是由于2000年末證監會做出了上市公司再籌資的規定，分紅派現的公司數量劇增，但自從2001開始，派現公司數量又有下降。這一定程度上反映出我國上市公司分配現金股利只是對政策的一種反應，而非自發性的從公司財務管理的角度來做決策。雖然在后續四年中該比率有所回落，但由于“政策”的影響，派現公司所占比率仍然顯著高于“政策”頒發前的年度水平。 現金股利回報率低。股利回報率是衡量上市公司給與股東回報程度的有效指標。從整體上看,最近幾年雖然派現

24、的公司不少，但是多數只是象征性的派息，投資者得到的現金股利回報率仍然過于低。在2006年度，僅有122家公司的股利回報率超過同期存款利率。統計顯示，我國境內上市公司A股流通股的股利回報率只有1.5%左右，低于銀行一年期存款利率，遠低于境外成熟資本市場的平均水平。 上市公司超能力派現。超能力派現情況分析超能力派現是伴隨我國2000年、2001年證券監管部門對上市公司現金分紅的強制性要求而出現的。20012005年我國A股上市公司現金制下超能力派現公司所占的平均比率為16.30。 數據來源：CSMAR(國泰安)數據庫.上市公司超能力派現有兩種情況：一是每股派現大于每股收益，這表示當年利潤不足以支付

25、股利，需動用歷年的結余資金發放現金股利；二是派發的現金股利超過公司的現金流量，表明在經營活動現金流量為負的情況下還派現或者派現的金額大大超過公司當期的現金流量。不管哪種情況，超能力派現都是一種惡劣行為，違反了公司存在及發展的基本理論資本保全理論，對公司的未來發展具有破壞性。（四）股利支付水平低且側重股票股利的形式資料表明，我國上市公司在2003年，2004年，2005年的股利支付率分別為50.15%，38.42%，28.95%，三年平均為48.61% 數據來源：中國證券報.，遠遠低于西方發達國家的平均股利支付率為55%。中國上市公司偏愛分配股票股利而非現金股利。由于我國大部分上市公司資金緊張

26、,因此我國不派現的公司較多。股利分配往往與再融資行為相關聯。我國上市公司上市后通過資本市場進行再融資的主要渠道是實施配股，加之根據證監會對公司配股的有關規定 ,上市公司要獲得配股資格 ,其凈資產收益率必須連續三年超過 6%。這在一定程度上也影響了上市公司的股利分配。有下表也可看出，股利支付水平較低：表3 南京熊貓（600775）20032008 年分配股利明細年份2003年2004年2005年2006年2007年2008年分紅擴股方案不分派不轉增不分派不轉增不分派不轉增不分派不轉增每10股分紅0.8元不分派不轉增（資料來源2009年12月1日華泰證券網）形成表3南京熊貓（600775）這種分配

27、股利現象的原因是多方面的：我國上市公司上市時間不長，擴張的欲望強烈，資金缺口較大。當公司通過外部籌資時，通常要受到各級政府或監督機構的嚴格管制，再籌資成本相對較高，這導致內部留存收益成為很多企業首選的融資方式，從而達到減輕公司負擔的目的，利潤分配必然就傾向于實行低股利政策。我國股市投資者中，大多數投資者只關心股票價格差價引起的投機收益，而無心顧及公司是否發放紅利給自己帶來投資收益。這可能導致上市公司即使有大量利潤時，也不考慮向投資者分配，而是進行新的投資，形成少分配股利的惡性局面。我國上市公司的股權結構極不合理，國有股、法人股比重過大，且不流通，這不僅使得上市公司不需要股利來傳達公司內部信息，

28、同時大股東目標是資產的保值增值，由于其所持股份不能流通，不能通過套現獲取資本利潤，而通過留存收益把現金留在企業，大股東可以無償占有小股東的資金。在我國一股獨大的資本結構下，大股東也不用擔心不發放股利導致股票價格下跌而影響公司控制權問題。（五）股利政策缺乏連續性和穩定性股利政策不連續是指上市公司在其生產經營條件和經營成果沒有大幅度變動的情況下,非理性地大幅度調整其股利政策。出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國外上市公司一般都傾向于保持連續、穩定的股利政策。然而我國大多數上市公司沒有把投資者的利益置于應有的位置上，股利分配短期性嚴重，沒有長遠的打算，上市公司的連續分配能力較差，股利政策隨意

29、性較大缺乏連續性和穩定性。主要反映在以下兩個方面:1、 從總體情況看,股利分配形式多樣,股利支付方式不斷轉換,具有從現金股利到股票股利,再重新回到現金股利為主的較為明顯的階段性特點。送股比例從 20世紀90年代初期的 30%左右到90年代中期的 15左右再到 90年代末期的 3%左右。2、 從個體情況看,許多上市公司的股利政策表現得很不穩定,絕大多數的上市公司在不斷地改變股利分配方式,隨意性很大。如：百聯股份公司(原“第一百貨”)在過去12年間采用過 6種分配方式。另外許多上市公司似乎都沒有設定長期的目標股利支付率,他們只是根據當年留存盈余的狀況及現金流量情況確定股利支付率,股利支付率具有較大

30、的不穩定性。股東很難從現行的股利政策預知未來股利如何變化。五、我國上市公司股利分配不規范的原因剖析通過以上對我國上市公司股利分配行為總體特征的描述，不難發現我國上市公司股利分配行為主要存在著“三多一少”的問題：不分配的多、股票股利多、政策不連續的多、現金股利少何劍. 我國上市公司股利分配問題分析及建議. 集團經濟研究, 2005，12：143.。那么造成以上現象的原因主要是什么呢？（一）法律法規難以保障中小投資者的利益 證券市場體制不健全。由于我國政府在發展證券市場之初單純的把它定位于企業融資場所，幫助企業低成本融資包瓊我國上市公司股利政策的討論. 財經界，2006，8：86.。在這種指導思想

31、下的上市公司普遍漠視投資者的利益，他們只注重企業積累而輕回報。在股本融資無需考慮投資報酬率和節稅效應的吸引下，許多企業用減少股利支出來增加留存收益，以達到降低融資成本的目的。 缺乏外部制約，經理市場、并購市場，尤其是退市制度缺乏。在市場經濟發達的國家，經理市場、兼并與收購活動和市場退出是三種重要的促使管理者努力工作，以及促使控股股東減少轉移上市公司利益行為的外部約束機制。目前，我國經理市場尚未建立，購并市場還不發達，市場退出機制失靈，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機制由于地方政府或母公司的保護等多種原因而遲遲無法實施，導致虧損甚至嚴重資不抵債的上市公司沒有退出市場，ST、P

32、T公司的經營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機制的缺乏，使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益，而主要是從融資最大化角度出發制定股利政策。 現行法律法規對投資者應得利益保護力度不夠。雖然我國公司法和證券法等相關法律法規對上市公司的利潤分配做出了一些明文規定，但對中小投資者的利益保護力度仍然不夠。一方面，對向投資者支付股利的法律規定不僅排在最后，而且沒有詳細的可操作性；另一方面，我國的相關法律缺少對公司股利政策穩定性的規范，沒有要求上市公司對其利潤分配做出合理預測。不完善的法律法規給了上市公司可乘之機，導致我國上市公司缺乏長遠的股利政策目標，“多利多分，少利少分”現象嚴

33、重，嚴重損害了中小投資者的利益。（二）股權結構不合理不同的股權結構對公司的股利政策具有不同的制約當前，在我國上市公司的股權中，國家股和法人股仍然占據多數，且國家股和法人股股東更偏好于現金股利。這就容易導致股利分配的畸形。一方面，國家股不能上市流通，其股票很難通過市場變現，國家股和法人股股東不能直接分享股票股利所帶來的填權行情，因此他們傾向于派發現金股利。另一方面，國有股和法人股是按原企業上市改組時的凈資產依照一定比例折合而來，新股上市后，投資者按照市場價格交易，市場價格越高，這些股東的投資成本越高，國有股的成本相對而言就越低。在現金股利相同的情況下，國有股東和法人股股東的投資收益率遠高于流通股

34、股東，從投資成本的角度也表明國有股東和法人股股東比流通股東更偏好現金股利。此外，在我國股權結構中，占據相當高股權比例的大股東傾向于操縱股利政策，進而導致股利分配的畸形。魏剛（2001年）的統計表明，雖然第一大股東的控股比例為46.52，但它在董事會中代表的比例高達70.49%，這實際上是第一大股東在董事會和監事會上的越權，不利于形成股東之間的制衡作用，使公司的決策更傾向于大股東的意愿。大股東通常利用自身優勢，制定對自己有利的股利政策。目前，有些公司采用高派現而不是送股，一個很重要的原因是送股目前不能給大股東帶來直接利益，分紅卻可以滿足這一要求，以滿足大股東自身的利益最大化。從以上分析就可看到，

35、股權結構的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行為。（三）中小投資者的投資理念存在問題在國外的證券市場上，股東作為投資者的意識非常濃厚，他們關注企業的經營業績和財務狀況，重視收益的長期性；然而，我國的絕大多數中小投資者維權意識不強，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經營狀況、股利分配政策都是次要的事情，他們買賣股票主要是為了獲得買賣差價收益，因此熱衷于打探消息，研究莊家行為，對公司的業績和股利較少關心。這樣的一種投資理念也是造成我國股利政策怪相百出的原因之一。（四）公司規模公司規模的大小對股利形式的選擇至關重要。比如，大規模的公司營運狀況較好

36、，籌措資金較易，通常可支付較高的現金股利而送股的比例較小。但同時由于規模效應，大公司容易引起消費者和政府部門注意，從而被要求承擔更多的社會成本，所以大規模公司往往又會發行股票股利以避免公司EPS過高而產生的政治成本和加薪壓力。小盤股股本擴張能力強，主要以送股的形式發放股利，股利支付率就較低。（五）公司的盈利狀況盈利是上市公司股利分配的基礎，如果沒有盈利股利分配也就無從談起。公司盈利能力強則每股收益多，分配的可能性大；反之則分配股利的可能性小。 某些上市公司利潤質量有問題，現金分配無來源。我國公司法規定，公司利潤須彌補以前年度虧損，提取法定公益金，法定公積金，任意公積金后，剩余的利潤才可以進行分

37、配。實證發現，我國上市公司的虧損情況有擴大之勢。公司經營業績不佳，沒有產生相應數量的現金流量，根本不具備現金分紅的能力。有一些上市公司為了達到配股，增發的目的竟操縱利潤，年終所謂的“利潤”是企業通過會計處理虛構的，實際上沒有分配的能力，因而一到分紅派息時，便擺出“暫不分配” 的架勢或宣告發放股票股利，公司只需在會計賬簿上作一筆轉賬業務，無須付出任何代價；另外由于會計上采取權責發生制，導致在年終時報表上有大額的利潤，但企業實際上沒有足夠的現金流用來分紅，股利分配只好采取不分配等方式予以處理。 公司的管理當局在制定股利政策時不僅要考慮當期的盈利狀況,而且還要預測未來的盈利水平。當公司當期盈利受到暫

38、時的沖擊而持久盈利變動不大時 公司經理通常不會改變股利政策;當盈利受到持久沖擊或預期沖擊時,由于持久盈利的變動與沖擊的幅度大致相當,公司經理常常傾向于調整股利政策。對于不同的公司來說,盈余相對穩定持久的公司能夠較好地把握自己,有可能支付較高的股利。而盈余不穩定持久的公司一般采用低股利政策,因為低股利政策可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付和股價急劇下降的風險,還可以將更多的盈余再投資以提高公司權益資本比重,減少財務風險。六、規范我國上市公司股利分配行為的建議股利分配機制是公司制度中重要的組成部分。這一機制是否完善關系到公司、公司股東、公司債權人等各有關方面的利益能否得到周全的保護；關系到公司

39、的發展能否具有堅實的資金基礎和廣泛的社會基礎。但目前我國公司法對股利分配的規定過于簡單，造成實踐中有些公司股利分配方案隨意擬定。因此，必須把上市公司股利分配行為盡快引導到正確的道路上來，重塑市場投資價值基礎。為此提出以下幾點建議：12我國上市公司股利分配存在的問題及對策（一）加強對上市公司股利分配的法律約束 加強對股東股利分配請求權的保護。根據我國公司法的規定，股利分配的方案屬于公司股東大會的決策事項。由于股東大會的表決實施資本多數原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現或操縱股價的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數字游戲，而不是根據公司的收益情況所做出的合理決定。由于我國目前對

40、公司留存一定的利潤用于擴大再生產及降低未來經營中所面臨的風險的“度”未作任何規定，致使中小股東即使想通過“股東大會利潤分配決議非法”之訴來維護自己的股利分配權，無法獲得法院的支持。很多西方國家的公司立法對非基于公司利益而做出的利潤分配決定均有限制性規定。我國也應該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長期利益與短期利益相平衡的原則，對公司過度分配或不合理的不分配做出限制以保護中小股東的利益。 加強對上市公司鼓勵政策穩定性的規范。監管機構應對上市公司股利政策進行積極引導，督促其制定長期的股利政策目標。由于我國證券市場發展時間短，上市公司自律能力差，多數沒有清晰長期的股利政策目標，股利分配行為具有很大的

41、隨意性和波動性，極不規范。因此，通過有約束力的制度規則對上市公司的股利分配行為進行規范就極其必要了，這可以改變上市公司留存盈利過多的現象，逐部實現其股利分配行為的合理化，保護投資者收益。在這方面，監管部門應該敦促上市公司根據自身的經營業績或利潤的增長的預測，制定符合企業長期發展戰略的穩定的股利政策，來指導公司每年的利潤分配計劃，并予以公開披露。（二）完善上市公司的股權結構及其治理結構 應在適當的時機、通過合適的方式解決國有股的問題。國有股問題的解決，可以從根本上改變上市公司一股獨大的股權結構，優化上市公司股權結構，消除上市公司非理性股利分配行為發生的制度根源，使廣大投資者能夠最大限度的參與上市

42、公司股利政策的制定，并使這種政策真正反映廣大投資者的利益。 要著力推進上市公司治理結構的完善，重塑上市公司點經營目標，使其真正樹立起“股東利益最大化”的觀念。如通過完善董事制度等措施，形成有效的內部制約結構機制，規范大股東的行為；同時建立一套有效的激勵約束機制來規范公司經營者的行為，從而在最大程度上消除內部人控制的現象，通過企業實實在在的發展來提高盈利能力，實現股東價值和公司經營目標的統一。（三）對中小投資者進行教育 監管機構可以通過報刊、網絡等媒體，讓小投資者意識到，股票是一把雙刃劍，能帶來回報，也可能導致損失，要想獲得投資回報，必須正確認識證券市場，合理評估自己的風險，明確自己的投資方向。

43、 監管機構還要幫助小投資者認識到投機行為只能暫時獲利，不僅會妨礙證券市場的穩定發展，也會對投資者的未來收益產生影響，從而使小投資者樹立起長期投資的理念。 監管機構還應當幫助中小投資者樹立起維權意識，鼓勵中小投資者積極參與對上市公司的決策行為的監督與約束。（四）加快大型公司發行上市的步伐如前所述，上市公司股本規模較大的公司股利分配傾向要高于股本規模較小的公司，同時更傾向于選擇派現方式。最近管理層明確表示，要繼續允許大型股份公司發行上市，以提高市場穩定性。這一政策將可以從整體上對上市公司分配行為規范化產生強有力的影響。（五）借鑒國外股利政策實踐中的先進經驗 我國的資本市場起步很晚，只有通過多方面學

44、習，才能不斷的完善和壯大我國的資本市場。比如，股票回購作為一種股利分配形式具有現金股利不可替代的作用。在公司股本擴張過快使業績嚴重下滑時通過股票回購可以達到縮小股本、改善業績的作用；當然也有可能導致刺激市場投機，造成股價波動的負面影響。但是只要制定相應的監管規則，實施嚴格監督，完全可以把負面影響降到最低水平。此外，我國發放股利時是按股票面值計算的，而在美國是按市場價格計算的。15在后一種情況下，客觀上對公司的送股能力提出了很高的要求，可以限制公司以大比例送股代替現金股利的行為。因此，在改進與規范我國股利分配的過程中，結合自身的特點，借鑒國外股利政策實踐中先進的經驗就顯得十分重要和有效了。七、小結由于我國股票市場發展較晚，在股利分配研究方面，可供提供的經驗和參考數據還較少。本文只是在股利理論基礎上、從保護投資者的角度對我國上市公司的分配現狀進行了調查分析，發現了分配過程中的一些不規范之處。相信隨著我國證券市場的逐步規范和不斷完善，上市公司必將逐漸在公司內部