1、Table_IndustryTable_MainTable_Title魯西化工(000830.SZ)業績平穩財務穩健，守望化工業務復蘇Table_InvestRank評級：買入前次：買入目標價（元）：4.9-5.4分析師聯系人李璇燕云S0740511080002021-20315139021-20315127lixuanyanyun2022年3月3日Table_Proit基本狀況總股本(百萬股)1464.86流通股本(百萬股)1464.86市價(元)4.02市值(百萬元)5888.74流通市值(百萬元)5888.74Table_QuotePic股價與行業-市場走勢對比公司持有該股票比例Tabl

2、e_Finance業績預測指標2010A2011A2012E2013E2014E營業收入（百萬元）7,685.76 9,316.14 10,943.04 12,675.23 14,615 營業收入增速18.80%21.21%17.46%15.83%15.30%凈利潤增長率51.21%99.69%-6.94%43.12%32.54%攤薄每股收益（元）0.20 0.30 0.27 0.38 0.51 前次預測每股收益（元）市場預測每股收益（元）0.200.300.340.400.50偏差率（本次-市場/市場）0.00 0.00 -0.07 -0.02 0.01 市盈率（倍）30.30 13.98

3、15.03 10.50 7.92 PEG0.59 0.14 0.24 0.24 每股凈資產（元）2.47 2.78 3.73 4.12 4.51 每股現金流量0.53 0.56 0.82 1.05 1.31 凈資產收益率8.19%10.92%7.20%9.35%13.50%市凈率2.48 2.50 1.46 1.33 1.21 總股本（百萬股）1,046.23 1,046.23 1,465.64 1,465.64 1,465.64 備注：市場預測取 聚源一致預期Table_Summary投資要點n 2012年三季報盈利同比下降：1-9月公司收入與凈利潤為84.59億與2.81億，同比分別增長1

4、3.6%與下滑12.5%，EPS 0.192元。前三季度公司經營增收不增利的原因：由于化工品需求總體疲弱價格下跌，收入占比18%利潤占比僅為15%，遠低于2011年利潤占比的46%的水平。而化肥業務盈利能力提升對沖了部分化工品業績貢獻下滑的影響。n 單季度盈利大幅下滑，主要化工品價格或已見底。3Q營業收入24.5億，同環比分別增長0.5%與下滑21%；凈利潤0.89億元，EPS 0.06元同環比分別下滑36.5%與11%。主要由于三季度尿素與化工品價格均出現較大幅度下跌，同時2011年3季度是公司盈利歷史最高值（1.40億元）的基數影響。n 預計2012年盈利同比持平略降，化工不足繼續抵消化肥

5、增長。公司1-9月業績由于化工品盈利同比大幅下降抵消了氮肥的盈利增長。我們預計下半年由于化工品盈利改善空間有限，化肥價格的下行將導致公司整體盈利環比下降，但2季度投產的三個化工項目盈利能力較強，有利于公司綜合盈利保持穩定。n 財務指標穩健，2013年看化工品復蘇的彈性。公司每股凈資產與經營活動現金流凈額為3.58元(PB=1.1)與0.64元。在建工程與投資活動現金流凈額分別為32億與18.6億，2013-2014年投產項目對保證未來盈利的增長。2012年公司投產1.6萬噸四氯乙烯、10萬噸甲酸鈉與甲酸；2013年預計投產的丁辛醇與己內酰胺項目均具備較強的盈利（毛利率超過30%），化工品收入將

6、超過40億元占公司整體收入1/3，相對于公司59億元的總市值，市銷率PS為0.5，化工品價格復蘇的彈性將成為未來公司的主要增長極。n 預計公司2012-2014年EPS 分別為0.27、0.38與0.51元。未來高盈利化工項目與化工品整體復蘇將為公司業績帶來更多彈性，給予目標價區間4.95.4元，對應12xPE為1820倍，維持“買入”評級。n 風險因素：宏觀經濟繼續下滑；化工品需求萎靡；產品價格大幅下降圖表1：魯西化工產業鏈來源：齊魯證券研究所圖表2：2012Q3尿素毛利環比下降同比增長圖表3：2012Q3復合肥維持高毛利水平來源：齊魯證券研究所來源：齊魯證券研究所圖表4：2012Q3三聚氰

7、胺行業扭虧圖表5：2012Q3甲胺/DMF盈利能力持續下降來源：齊魯證券研究所來源：齊魯證券研究所圖表6：2012Q3三聚氰胺行業進入虧損狀態圖表7：2012Q3有機硅盈利略有回升來源：齊魯證券研究所來源：齊魯證券研究所投資評級說明買入：預期未來612個月內上漲幅度在15%以上增持：預期未來612個月內上漲幅度在5%-15% 持有：預期未來612個月內波動幅度在-5%-+5%減持：預期未來612個月內下跌幅度在5%以上重要聲明：本報告僅供齊魯證券有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映

8、了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其