1、行業研究家用電器2020 年 02 月 01 日家用電器行業深度推薦（維持）啟示錄：對家電板塊影響有限，不改行業長期發展信心q以為鑒，看對家電行業影響幾何？歷時半年之久，對市場的影響主要集中在爆發期和趨家用電器板塊以 4.92%漲幅居中。始期， 市場未有明顯反應；2）。發生期間（2003/1/1-2003/7/13），大致可劃分為四階段：1）初分析師：月爆發期：裝飾（-15.57%）、休閑服務（-15.15%）、家用電器（-14.52%）板塊領跌，家電龍頭均出現超跌；3）郵箱：gongyuanyue 執業編號：S0360519060003人：郵箱：hehongping趨：前期跌幅明顯的休閑服務

2、和家用電器板塊反彈明顯，家用電器行業以+6.63%漲幅位居行業第 6 位，家電龍頭均表現回暖；4）消退期：此時消息對市場的影響明顯削弱，上證綜指下跌 1.48%，深證成指下跌1.85%，家用電器行業下跌 2.40%。從行業端來看，爆發期影響當月社零數據走勢，家用電器和音像器材類并不明顯，服裝類和金銀珠寶類等可選消費品當月同比均明顯下探。從企業端來看，和業績表現影響主要在 2003Q2，后續隨著對家電龍頭個股的營收結束單季度表現有所回暖。此外，家電板塊在體競爭激烈， 現較為平淡。狀期間的表現主要受行業基本面影響，2003 年行業整% 1.592.052.62價格下滑明顯，且原材料價格上漲，疊加影

3、響下整體表股票家數(只) 總市值(億元) 流通市值(億元)6013,512.7612,587.64q爆發，料板塊走勢如何？狀爆發，已構成國際關注的突發公共衛生。以為鑒，我們認為：1）短期市場衡量重要指標，為投資提供部下調或；2）新增確診人數等可為相對指數表現分參考意義；3）家電基本面良好，不改板塊投資的長期信心，主要系：a）地 產回暖竣工向好，住宅竣工數據延續 19 年 9 月以來亮眼表現，料將推動家電%絕對表現相對表現1M-2.63-0.376M9.885.4812M35.210.14行業需求回暖；b）主要原材料價格多下行明顯，與 2003 年期間成本上漲背景大不同；c）空調新能效標準落地將

4、持續推動行業結構升級以及集中度提升；d）家電龍頭業績確定性較高且格局穩定，與 2003 年期間家電行2019-02-112020-01-23業競爭激烈、格局未定背景大相徑庭，且多數公司 Q1 為淡季在全年貢獻40%不高；e）多數家電企業仍以國內市場為主導，預計 相對有限。對家電企業出口影響27%13%q投資策略：沖擊下板塊短期下調或，但中長期來看對家電板塊影響有限，后續隨著消退行業料將有所反彈。長期來看，隨著企業減0%稅落地、后續交房預期回暖，以及消費政策的落地推行，家電行業有望受益回19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12滬深300家用電器暖；另持續流入將推動龍

5、頭估值向海外看齊，看好行業中長期配置價值，行業評級維持“推薦”。重點推薦確定性較高以及預期品種：1）高壁壘、相關低估值以及未來發展值得期待的龍頭公司：格力電器、美的和家；2）受益于竣工預期的廚電龍頭公司：電器和；3）抗周期性家用電器行業周報（20200106-20200112）：機強的小家電龍頭公司：蘇泊爾、九陽和新寶。遇與并存，看好行業長期發展2019 年家電數據點評及展望q風險提示：宏觀下行；地產調控影響；進一步發酵。2020-01-12家用電器行業周報（20200113-20200119）：九重點公司、估值及投資評級陽跟蹤：內部推動持續創新2020-01-19他山之石系列：美國白電市場專

6、題報告以美國為鏡，知行業興替2020-02-01資料來源：Wind，注：股價為 2020 年 01 月 23 日收盤價審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號，簡稱股價（元）EPS（元）PE（倍）PB評級2019E2020E2021E2019E2020E2021E格力電器63.944.665.285.8313.7212.1110.974.21強推美的55.13.463.914.4515.9214.0912.384.63強推家18.571.431.471.6612.9912.6311.193.17強推電器32.821.71.882.0819.3117.4615.785.15強推1

7、1.990.891.031.1813.4711.6410.164.02強推蘇泊爾70.622.432.873.329.0624.6121.49.82強推九陽26.821.111.271.4424.1621.1218.635.4強推新寶21.040.840.981.125.0521.4719.134.32強推海信家電11.311.181.281.389.588.848.22.1強推浙江美大12.880.70.831.018.415.5212.886.1強推三花智控20.80.490.570.6642.4536.4931.526.68強推飛科電器37.161.781.841.9520.8820.2

8、19.066.22推薦小熊電器60.122.052.623.3529.3322.9517.9515.69推薦萊克電氣23.71.181.31.4320.0818.2316.573.42推薦家用電器行業深度一、以為鑒，看對家電行業影響幾何？4（一）歷時半年之久，爆發期集中在 4-5 月4對市場走勢影響明顯5對家電行業端和企業端影響有限8爆發，料板塊走勢如何？10（二）（三）二、狀（一）狀已國際關注的突發公共衛生. 10對家電板塊影響如何？11（二）以為鑒，三、風險提示152審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號目 錄家用電器行業深度圖表123456789101112131415

9、161718192021222324重點梳理4圖表2003 年 4 月下旬至五月期間，新增確診及治愈人數52003 年上證綜指、深證成指、家電（. 5圖表）指數與2003/1/1-2003/7/13 分行業（2003/1/1-2003/4/15 分行業（2003/4/15-2003/5/13 分行業（2003/5/13-2003/5/29 分行業（2003/5/29-2003/7/13 分行業（分類）區間漲跌幅表現6分類）區間漲跌幅表現6分類）區間漲跌幅表現7分類）區間漲跌幅表現7分類）區間漲跌幅表現8圖表圖表圖表圖表圖表圖表對消費品零售總額影響有限（%）8圖表對家電和音像器材類消費影響并不明

10、顯（%）8對服裝類零售總額影響較為明顯（%）9對金銀珠寶類零售總額影響較為明顯（%）9白電龍頭營業總收入（億元）表現9白電龍頭業績（億元）表現92003 年主要原材料價格明顯走高102006 年-2018 年家電子品類與地產關聯度測算112019 年 12 月住宅竣工/銷售面積單月同比增速分別為 20.70%/0.64%12家電各子板塊成本拆分12原材料鋼結算價格走勢圖13原材料銅結算價格走勢圖13原材料鋁結算價格走勢圖13圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表原材料結算價格走勢圖13家電行業主要公司 18Q1 單季度營收及業績占全年比重14家電行業主要公司海外業務收入占營業總收入比

11、14圖表圖表3審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號圖表目錄家用電器行業深度一、以為鑒，看對家電行業影響幾何？（一）歷時半年之久，爆發期集中在 4-5 月起于 2002 年 12 月底，歷時半年結束。根據激蕩四十年抗擊顯示，首例于2002 年 12 月發病住院，但前期各地一直認為并不嚴峻，4 月初期旅游局仍發出通知“中國一切旅游活動正常進行”；4 月中旬世界衛生組織繼將北京列為疫區后，又將新加坡、中國地區、多倫多、越南河內及始爆發地區的中國省、山西省及列為疫區；而后進入爆發期，北京啟用小湯山醫院進行集中診治；5 月下旬北京新增病例數降至個位；6 月下旬中國內地基本結束；7 月

12、 13 日全球患者人數、疑似病例人數均不再增長，基本結束。圖表1重點梳理資料來源：，民生周刊，累計確診人數 5327 例。根據2003 年 8 月 16 日通報，共波及我國 24 個省區市，共病例共 5327 例，治愈出院 4959266 個縣和市（區），截至 8 月 16 日 10 時，我國內地累計報告型臨床例，349 例。4 月 20 日開始，新增確診人數在 4 月下旬-5 月上旬維持實行“一日一報制”，后續得到明顯，新增確診人數明顯走低，與此同時治愈出院人數持續走高，逐步消退。4審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號時間2002/12首例發病后住院，尚未對外發布信息，但

13、相關信息在互聯網流傳。2003/2廣州市已有百余病例，且醫護受到；近期內發生大范圍呼吸道傳染病的流行。2003/36 日，北京接報第一例輸入性病例；15 日，世界衛生組織正式將該病命名為 SARS；15 日后，世界多地出現型病例，從東南亞到澳大利亞、歐洲和。2003/412 日，世界衛生組織將北京列入疫區；15 日，世界衛生組織將新加坡、中國地區、多倫多、越南河內及始爆發地區的中國省、山西省及列為疫區；16 日，世界衛生組織正式宣布 SARS 的致病原為一種新的冠狀，并命名為 SARS。2003/5簽署第 376，公布施行突發公共衛生應急條例；19 日，北京新增病例降至個位數；29 日，北京新

14、收治確診病例為零。2003/610 日，北京連續三天確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例、既往確診病例轉為疑似病例數均為零；15 日，中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例數均為零的“三零”；20 日，小湯山醫院最后 18 名患者出院。2003/713 日，全球患者人數、疑似病例人數均不再增長，本次基本結束。家用電器行業深度圖表 22003 年 4 月下旬至五月期間，新增確診及治愈人數250新增確診（）治愈（）2001501005004月21日4月28日5月5日5月12日5月19日5月26日資料來源：中，（二）對市場走勢影響明顯對市場的影響主要集中在 4 月下旬至 6 月區間。回

15、顧 2003 年對市場的影響，由于 4 月前期做出明顯反應。直至 2003 年 4 月 15 日，世界衛生組織將新加坡、各地普遍仍認為并不嚴重，市場未對多倫多、越南河內及中國地區、始爆發地區的中國省、山西省及列為疫區，市場情緒上揚，而 4 月 20 日開始實行“一日一報制”，病例大幅增長，市場下跌。5 月 1-11 日休市，新增病例趨穩，13 日短期有所增加，后續新增確診病例數明顯回落且治愈人數增長，29 日北京新收治確診病例為零；6 月之后市場表現與相關性削弱。圖表 32003 年上證綜指、深證成指、家電（）指數與資料來源：wind，5審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號

16、家用電器行業深度發生期間內（2003/1/1-2003/7/13）家電板塊漲幅居中。在發生區間內，以 2003/1/1-3003/7/13 為區間，市場整體雖有波動，但隨著趨緩，市場逐步消化情緒，上證綜指在此期間上漲 12.61%，深證成指上漲 22.39%。分板塊來看，家用電器板塊以 4.92%漲幅居中。歷時超半年，根據發展主要可以劃分為初期、爆發期、趨和消退期，家電板塊在各區間內表現不一。圖表 42003/1/1-2003/7/13 分行業（分類）區間漲跌幅表現資料來源：wind，初始期，市場未有明顯反應。2003 年 1 月 1 日至 4 月 15 日期間，雖有，但各地整體認為并不嚴重，

17、4 月初期旅游局仍發出通知“中國一切旅游活動正常進行”，且廣州市仍展開兩萬名群眾的春季萬人長跑活動，盡管 4 月 12 日世界衛生組織將北京列為疫區，但市場并未有明顯反應。在發生初期，上證綜指和深證成指分別上漲 20.17%和 24.43%，分行業來看，家用電器板塊以 14.84%的漲幅位居行業第 13 位，家電龍頭均表現亮眼（格力電器+18.71%，美的電器+10.77%，家+18.51%）。圖表 52003/1/1-2003/4/15 分行業（分類）區間漲跌幅表現資料來源：wind，6審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度爆發期間，裝飾、休閑服務、家用電器

18、領跌。2003 年 4 月 15 日至 2003 年 5 月 13 日，形勢較為嚴峻，在此期間，上證綜指下滑 8.09%，深證成指下滑 4.78%，分行業來看裝飾（-15.57%）、休閑服務（-15.15%）、家用電器（-14.52%）領跌，其中家電龍頭格力電器（-13.74%）、美的電器（-14.13%）、超跌。家（-16.00%）出現圖表 62003/4/15-2003/5/13 分行業（分類）區間漲跌幅表現資料來源：wind，趨間，休閑服務與家用電器等板塊反彈明顯。2003 年 5 月 13 日-2003 年 5 月 29 日，趨緩，新增確診人數明顯回落，且 29 日北京新收治確診病例為

19、零。受趨緩影響，上證綜指+2.37%，深證成指+5.53%，市場多數板塊呈回暖，其中休閑服務、家用電器等前期下跌幅度較大的板塊反彈明顯，家用電器行業以+6.63%漲幅位居行業第 6 位，個股方面，格力電器（+2.10%）、美的電器（+1.61%）、家（+4.04%）均表現回暖。圖表 72003/5/13-2003/5/29 分行業（分類）區間漲跌幅表現資料來源：wind，7審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度消退期：影響削弱，家用行業表現平淡。2003 年 5 月 29 日-2003 年 7 月 13 日期間，基本消退，趨于結束，此時業下跌 2.40%。消息

20、對市場的影響較前期已明顯削弱，上證綜指下跌 1.48%，深證成指下跌 1.85%，家用電器行圖表 82003/5/29-2003/7/13 分行業（分類）區間漲跌幅表現資料來源：wind，（三）對家電行業端和企業端影響有限爆發期影響當月社零數據，家用電器和音像器材類并不明顯。歷時半年之久，但主要爆發期集中在 4 月下旬-5 月上旬，從社零數據來看，下調，且于 5 月達到階段性低點（4.30%），而后爆發下，2003 年 4 月和 5 月的消費品零售總額當月同比明顯逐步消退，社零單月同比逐漸回暖。分類來看，家用電器和音像器材類零售額當月同比受影響并不明顯，2003 年 5 月當月同比有所下探，但

21、相較于去年同期（2002 年 5月）的同比表現及 2003 年內低點來說下調幅度并不明顯；但對服裝類、金銀珠寶類零售總額的影響較為明顯，2003 年 5 月兩者當月同比分別為-7.6%和-15.8%，均為區間內相對低點。圖表9對消費品零售總額影響有限（%圖表 10明顯（%）對家電和音像器材類消費影響并不201816141210864204035302520151050消費品零售總額:當月同比零售額:家用電器和音像器材類:當月同比2003-05,10.302003-05, 4.302002-012002-072003-012003-072004-012004-07(5)(10)2002-0120

22、02-072003-012003-072004-012004-07資料來源：wind，資料來源：wind，8審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度圖表 11（%）對服裝類零售總額影響較為明顯圖表 12顯（%）對金銀珠寶類零售總額影響較為明6080706050403020100零售額:金銀珠寶類:當月同比零售額:服裝類:當月同比50403020100(102)002-012002-072003-012003-072004-012004-072002-012002-072003-012003-072004-012004-07(10)(20)(30)(20)資料來源

23、：wind，資料來源：wind，2003烈， 加期間家電板塊表現主要受行業基本面影響。根據家電龍頭公司年報披露，2003 年期間家電行業整體競爭激價格下滑明顯，且原材料價格上漲（銅與鋁結算價格在 2003 年底較年初分別上漲 46.39%和 20.38%），疊，主要龍頭公司 2003Q2 營收及業績表現相對較弱。圖表13白電龍頭營業總收入（億元）表現資料來源：wind，圖表 14白電龍頭業績（億元）表現9審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號2003Q12003Q22003Q32003Q4凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比格力電器0.70

24、19.5%1.165.4%1.1310.0%0.3847.5%美的電器0.34-21.9%0.830.5%0.18-13.0%0.33320.8%家0.88-2.1%1.02-21.3%1.04-16.3%0.7539.7%2003Q12003Q22003Q32003Q4營收（億元）同比營收（億元）同比營收（億元）同比營收（億元）同比格力電器16.1860.4%31.9029.5%27.3640.9%24.9954.7%美的電器25.8420.8%46.0111.6%28.1728.6%37.6055.7%家27.863.5%35.25-1.2%29.07-1.5%24.715.4%2004Q

25、12004Q22004Q32004Q4營收（億元）同比營收（億元）同比營收（億元）同比營收（億元）同比格力電器21.4632.7%45.7743.5%33.3421.9%37.7551.1%美的電器40.4856.7%58.0626.2%47.6469.1%45.8221.9%家32.3316.1%54.2353.9%36.3124.9%30.1221.9%2003-05,(15 8)2003-05,(7.6)家用電器行業深度資料來源：wind，圖表 152003 年主要原材料價格明顯走高35,000SHFE銅結算價(元)SHFE鋁結算價(元)30,00025,00020,00015,0001

26、0,0005,00002002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-10資料來源：wind，二、狀爆發，料板塊走勢如何？（一）狀已國際關注的突發公共衛生狀例病例，但爆發，已國際關注的突發公共衛生。根據 2019 年 12 月 31 日”；2020 年 1 月 20 日，委通報，發現 27委高級別專顯示“未發現明顯人傳人現象，未發現醫務家答問時肯定了人傳人的情況且已有醫務；2020 年 1 月 23 日實施封城舉措；2020 年1 月 31 日世界衛生組織WHO 確定此次國際關注

27、的突發公共衛生；截至 2 月 1 日 18 點，確診病例11889 例，疑似病例 17988 例，259 例，治愈 255 例，根據此數據，目前率 2.18%。國際關注的突發公共衛生自 2009 年以來共宣布五次。自國際衛生條例（2005）生效以來，世界衛生組織共宣布五次“國際關注的突發公共衛生”，其中包括 2009 年 4 月的甲型、2014 年 5 月的脊髓灰質炎、2014 年 8 月的西非、2016 年 2 月的南美地區爆發的寨卡以及 2019 年 7 月的剛果（金）埃國際關注的突發公共衛生事。2020 年 1 月 31 日，世界衛生組織宣布中國博拉狀件，但不建議限制任何旅行和貿易。10

28、審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號2004Q12004Q22004Q32004Q4凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比凈利潤（億元）同比格力電器0.7811.0%1.4121.8%1.3318.5%0.6854.9%美的電器0.4016.1%1.3057.6%0.49173.8%1.08225.2%家0.880.1%1.030.7%0.95-8.7%0.8411.6%家用電器行業深度（二）以為鑒，對家電板塊影響如何？以為鑒，我們認為：1、短期市場下調或。根據爆發期的市場表現，家電板塊料將出現短期調整。此次與相比，傳染性大、致死率相對低、潛伏期長等特點，目

29、前確診人數已超過，且影響省市更。，各地防護措施持續加碼升級，開市后投資者或現情緒，短期板塊下調料將2、新增確診人數等可為衡量重要指標，為投資提供部分參考意義。根據期間表現來看，在非期間典新增人數明顯回落后，市場新增確診人數等變化情況。情緒有所緩解，市場各板塊出現明顯反彈，故建議關注此次3、家電基本面良好，不改板塊投資的長期信心。2003 年期間家電行業競爭激烈，產業價格下調明顯，且原材料價格上漲，行業格局仍有待清晰。但目前經過十余年的發展，我電行業格局清晰，行業集中度提升明顯。目前市場多項利好因素驅動：a.地產回暖竣工向好，料將推動家電行業需求回暖家電行業處于地產下游，地產銷量增長對家電的銷售

30、一定影響，其中對廚電的拉動效應最為明顯。根據測算，廚電類與地產關聯度最高，權重影響接近一半；空調、冰箱、洗衣機和電視等普及度較高的成熟品類與地產的關聯度在 15%-30%之間波動，受地產影響相對較小。從竣工數據來看，今年 9 月以來住宅竣工面積當月同比就已扭負為正，根據月商品房住宅銷售面積當月值同比增長 0.64%，成為自 7 月以來的連續第 6 當月值同比增長 20.70%，延續 9 月以來的亮眼表現。竣工及銷售數據均持續求形成一定拉動作用，未來家電內銷出貨量有望持續提振。數據，2019 年 12正增長；住宅竣工面積，將對家電行業整體需圖表162006 年-2018 年家電子品類與地產關聯度

31、測算60%空調冰箱洗衣機油煙機彩色電視機50%40%30%20%10%0%2006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：wind，11審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度圖表 172019 年 12 月住宅竣工/銷售面積單月同比增速分別為 20.70%/0.64%30%房屋（住宅）竣工面積同比增長(%)商品房（住宅）銷售面積同比增長(%)20%10%0%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05

32、2019-082019-11-10%-20%-30%資料來源：wind，b.主要原材料價格多下行明顯鋼、鋁、銅和為家電主要原材料。家電中主要原材料包括鋼材、鋁材、銅材及等，合計約為 40%。原材料為營業成本重要，價格走勢將明顯影響公司的利潤表現。具體品類來看，空調成本中除壓縮機（30%）外，鋼材、銅管、及鋁材分別15%、12%、10%和 6%，該四者合計洗衣機約 43%，是其原材料的主要部分；冰箱成本中鋼、鋁、銅及合計為 39%；高達 27%，鋼材也是重要原材料之一，達 12%。中為最為重要的原材料，我們分別選取 SHFE 螺紋鋼、SHFE 銅、SHFE 鋁及 DCE期貨結算價格作為原材料成本

33、跟蹤指標：其中 SHFE 螺紋鋼自 2018 年 10 月底出現下行拐點，至 2020 年 1 月 23 日價格下調 16.69%；SHFE 鋁價格相較 2018 年 8 月底下滑 5.64%；DCE價格較 2018 年 10 月初下降 25.44%；SHFE 銅價格相較于2018 年初下降 12.86%。2019 年 7 月至今原材料價格漲幅情況分別為：SHFE 螺紋鋼價格漲幅相較于 19年 7 月-14.44%；SHFE 鋁價格漲幅+2.50%；DCE價格漲幅-9.07%；SHFE 銅價格漲幅+1.90%。總體而言，上游成本端主要原材料價格多下行明顯，與 2003 年期間成本上漲背景大不同

34、。圖表 18家電各子板塊成本拆分空調冰箱洗衣機包裝7%其他4%其他1%包裝4%其他3%包裝5%電控5%人工8%鋁材6%人工8%電控7%壓縮機25%27%壓縮機30%人工7%鋼12%銅管9%電機8%電機15%發泡料18%鋁材9%鋼材15%電路板13%銅管12%10%鋼材18%結構件14%資料來源：產業，12審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度圖表19原材料鋼結算價格走勢圖圖表 20原材料銅結算價格走勢圖SHFE螺紋鋼結算價(元)58,000SHFE銅結算價(元)4,50056,00054,0004,00052,0003,50050,00048,00046,00

35、03,00044,0002,50042,00040,0002,0002017-012017-082018-032018-102019-052019-122017-012017-082018-032018-102019-052019-12資料來源：wind，資料來源：wind，圖表 21原材料鋁結算價格走勢圖圖表 22原材料結算價格走勢圖18,00011,000SHFE鋁結算價(元)DCE結算價(元)17,00010,50016,00010,00015,0009,50014,0009,00013,0008,50012,0008,00011,0007,50010,0007,0002017-0120

36、17-082018-032018-102019-052019-122017-012017-082018-032018-102019-052019-12資料來源：wind，資料來源：wind，c.空調新能效標準落地將持續推動行業結構升級以及集中度提升1 月 6 日，國標委公告披露空調新能效于 2020 年 7 月 1 日正式實施，新能效標準的落地有望帶動變頻、高能效類型空調份額進一步提升，促使結構向節能型空調升級，行業均價有望進一步提升。此外，預計空調新能效標準的實施將造成空調行業成本上漲，龍頭品牌有望憑借規模優勢降低成本的漲幅，而長尾品牌承擔的成本漲幅預計將高于龍頭品牌，因此隨著低能效空調的淘

37、汰，龍頭品牌的優勢地位及市場份額或將擴大，行業整體集中度有望進一步提升。d.家電龍頭業績確定性較高且格局穩定，與 2003 年期間家電行業競爭激烈、格局未定背景大相徑庭，且多數公司 Q1 為淡季在全年貢獻不高相比于 2003 年，目前我電行業競爭格局穩定，家電龍頭業績確定性較高，且預計此次主要影響2020 年第一季度表現，根據 2018 年分季度營收和業績匡算，多數家電企業 Q1 收入和業績在全年的貢獻不足 1/4，對公司全年表現影響相對有限。13審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號家用電器行業深度圖表 23家電行業主要公司 18Q1 單季度營收及業績占全年比重資料來源：w

38、ind，e.多數家電企業仍以國內市場為主導，預計對家電企業出口影響相對有限我電行業主要公司中多數企業以國內市場為主，海外收入占營業總收入的比重普遍較低。白電板塊：格力電器海外最低，白電龍頭美的和家相對較高，其的海外業務剔除后純家電出口預計影響有限，于我國特色鮮明的烹飪方式，廚電家海外啟用品牌，以地產地銷為主，影響較小。廚電板塊：由并不具備普適性，且我國廚電保有量仍處低位，市場前景廣闊，目前廚電龍頭仍專注于國內市場，電器、及浙江美大的海外收入幾近 0%。小家電板塊：新寶作為 ODM 小家電龍頭，業務收入近 8 成來自海外市場；萊克電氣以 ODM 起家，目前以品牌與ODM 并行發展，海外收入六成；

39、蘇泊爾受 SEB全球協同發展影響，海外收入較高；而九陽、飛科電器海外收入較低，重心仍在國內市場。總體而言，我們認為較高的小家電公司建議跟蹤后續進展。對家電企業出口影響相對有限，對于海外收入綜合多因素來看，我們認為盡管沖擊下，板塊短期下調或，但中長期來看，對家電板塊影響相對有限，后續隨著消退行業料將有所反彈，不改行業長期發展信心。圖表 24家電行業主要公司海外業務收入占營業總收入比14審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號代碼公司簡稱20032017201819H1000651.SZ格力電器16%12%11%14%000333.SZ美的30%43%42%40%600690.SH

40、家14%42%42%47%000921.SZ海信家電30%29%30%33%簡稱18Q1 營收占全年比18Q1凈利潤占全年比格力電器20.0%21.3%美的26.8%26.0%家23.5%26.4%海信家電24.9%20.6%23.4%17.0%電器21.4%20.5%浙江美大15.7%16.3%蘇泊爾27.4%27.1%九陽19.2%19.5%新寶21.5%8.6%飛科電器22.2%20.6%萊克電氣25.7%17.2%小熊電器22.9%22.9%三花智控23.8%19.2%家用電器行業深度資料來源：wind，；備注：多數重點企業 2003 年時尚未上市，此處美的2003 年海外為美的電器數

41、據三、風險提示宏觀下行；地產調控影響；進一步發酵。15審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）1210 號002508.SZ電器-0%0%1%002035.SZ-002677.SZ浙江美大-0%-002032.SZ蘇泊爾-28%27%22%002242.SZ九陽-2%3%8%002705.SZ新寶-86%85%81%603868.SH飛科電器-1%1%1%603355.SH萊克電氣-67%66%-家用電器行業深度家電組團隊組長、首席分析師：月法國ESSEC則研究。2017 年加入。曾任職。助理研究員：。2019 年加入上海財經大學學。機構銷售16審核投資咨詢業務資格批文號：證監（2009）