1、完善人民幣匯率調(diào)控機(jī)制 一 匯率作為貨幣的價(jià)格信號(hào)對(duì)資源配置與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行無(wú)疑有著非常重 要的影響，匯率政策的選擇也直接關(guān)系到一國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)。 我國(guó)自 1994 年進(jìn)行外匯體制改革以來(lái)， 就明確提出建立以市場(chǎng)供求為 根底的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，然而，從我國(guó)人民幣匯率 水平的實(shí)際走勢(shì)來(lái)看， 我們的匯率政策表達(dá)的都是 “穩(wěn)定壓倒一切 的思 想，在央行對(duì)匯率的強(qiáng)有力的調(diào)控下，人民幣匯率實(shí)際上已演化為與 美元掛鉤的釘住匯率制。 顯然，這種 “以不變應(yīng)萬(wàn)變 的匯率調(diào)控方式與 有管理的浮動(dòng)匯率制度的內(nèi)在要求是不一致的，也不符合中央關(guān)于 “保 持人民幣匯率在合理均衡水平上根本穩(wěn)定 的精神實(shí)

2、質(zhì)。本文在分析我 國(guó)現(xiàn)行匯率調(diào)控的根本特征進(jìn)行分析的根底上，著力探討其存在的主 要問(wèn)題及完善匯率調(diào)控機(jī)制的對(duì)策與思路。 人民幣匯率調(diào)控的根本特征 所謂匯率調(diào)控是指一國(guó)中央銀行為實(shí)現(xiàn)本外幣資源的優(yōu)化配置，使之 與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)展相適應(yīng)，通過(guò)綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政及法律手段而 對(duì)匯率水平進(jìn)行調(diào)節(jié)的過(guò)程。我國(guó)自 1994 年進(jìn)行匯率體制改革以來(lái)， 中央銀行對(duì)人民幣匯率的調(diào)控主要表現(xiàn)為以下特征： 在保持人民幣匯率穩(wěn)定的調(diào)控目標(biāo)下，匯率變動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的 “調(diào)整不 足。按照一般匯率理論分析，匯率雖然是貨幣之間的比價(jià)，但歸根到 底是由國(guó)家之間的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力所決定的。匯率對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的 反響不僅是迅速和靈敏的

3、， 而且往往存在 “匯率超調(diào) 的現(xiàn)象，即匯率變 動(dòng)幅度通常會(huì)大于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)幅度。例如， 1995年4 月，日元兌 美元的匯率還保持在 80日元兌 1美元的高位水平，但一年多以后，日 元兌美元匯率卻跌至 110 日元對(duì) 1 美元的水平，跌幅達(dá) 40%，顯然大 大超過(guò)了同期美日兩國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)幅度。反觀人民幣兌美元的匯 率變化趨勢(shì)卻正好相反，在中央銀行的干預(yù)下，人民幣兌美元匯率表 現(xiàn)出明顯的 “調(diào)整缺乏 ，無(wú)論兩國(guó)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生什么變化， 人民幣匯率 都表現(xiàn)出一種超穩(wěn)定的狀態(tài)。顯然，在我國(guó)央行穩(wěn)定匯率的調(diào)控目標(biāo) 下，人民幣匯率變化作為反映經(jīng)濟(jì)變化的 “顯示器 與“放大器的功能消 失了。也正因?yàn)?/p>

4、如此，盡管我國(guó)一再?gòu)?qiáng)調(diào)匯率體制改革后實(shí)行的是有 管理的浮動(dòng)匯率體制，但實(shí)際上自 1996 年開(kāi)始，國(guó)際社會(huì)就將我國(guó)納 入實(shí)行固定匯率的國(guó)家之列。 在匯率調(diào)控過(guò)程中實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯及結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸和最高持匯規(guī)模 的雙重限制。雖然自 1994 年上海外匯交易中心成立以來(lái)，我國(guó)外匯市 場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，但在這個(gè)市場(chǎng)上仍存在 諸多的限制，強(qiáng)制結(jié)售匯制就是突出的表現(xiàn)。 按照這樣一種制度安排， 內(nèi)資企業(yè)經(jīng)常工程下的外匯收入必須出售給政府，資本工程下的外匯 也必須調(diào)回境內(nèi)，出售給政府或保存，而進(jìn)口用匯那么需經(jīng)過(guò)真實(shí)性審 核批準(zhǔn)。為使銀行間的外匯資金能夠流動(dòng)， 1996年 4月建立了統(tǒng)一的

5、 銀行間外匯交易市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)上，銀行每天買(mǎi)賣(mài)外匯的差額形成 外匯周轉(zhuǎn)頭寸，外匯管理當(dāng)局對(duì)其外匯頭寸實(shí)行上限管理，超過(guò)限額 的外匯必須賣(mài)給中央銀行或其他沒(méi)有到達(dá)上限的銀行，央行對(duì)銀行出 售的外匯也必須購(gòu)置。總之，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯條件下，企業(yè)不得持 有超過(guò)外匯帳戶限額以上的外匯，外匯指定銀行不得持有超過(guò)外匯帳 戶周轉(zhuǎn)頭寸限額以上的外匯，甚至連外國(guó)直接投資也必須由中央銀行 通過(guò)人民幣外匯占款方式全部吸納，這樣，中央銀行實(shí)際上成為外匯 市場(chǎng)的最終出售者，也是唯一的造市者，換句話說(shuō)，在外匯市場(chǎng)上， 中央銀行承當(dāng)著干預(yù)匯市和扎平市場(chǎng)交易的雙重任務(wù)。在強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定的同時(shí)，中央銀行放任外匯儲(chǔ)藏的不斷攀高，

6、使人民 幣潛在升值壓力始終難以消除。我國(guó)現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯體制決定了國(guó) 際收支的順差會(huì)直接導(dǎo)致銀行間外匯市場(chǎng)的結(jié)售匯順差，即美元相對(duì) 人民幣供應(yīng)增多。如果中央銀行不采取一定程度的 管理有管理的浮 動(dòng)匯率制，其直接結(jié)果就是人民幣升值。而為保持人民幣匯率穩(wěn)定， 中央銀行必須入市干預(yù)，收購(gòu)美元，賣(mài)出人民幣，所以保持匯率穩(wěn)定 的必然后果就是外匯儲(chǔ)藏的大幅上升。我們很容易從我國(guó)外匯儲(chǔ)藏的 變化趨勢(shì)來(lái)驗(yàn)證這一點(diǎn)。如果說(shuō)在外匯儲(chǔ)藏還很稀缺的時(shí)代，增加外 匯儲(chǔ)藏也是中央銀行意愿的追求目標(biāo)，那么當(dāng)儲(chǔ)藏已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際公 認(rèn)的保持三個(gè)月進(jìn)口支付的平安警戒水平，繼續(xù)大幅增加外匯儲(chǔ)藏規(guī) 模那么只是保持匯率穩(wěn)定的副產(chǎn)品了。

7、因此，盡管人民幣匯率保持了連 續(xù)多年的根本穩(wěn)定，但居高不下的外匯儲(chǔ)藏也使人民幣面臨越來(lái)越大 的升值壓力，從而使中央銀行繼續(xù)穩(wěn)定匯率的努力將變得越來(lái)越困難。 我國(guó)現(xiàn)行匯率調(diào)控體系不存在趨向長(zhǎng)期均衡匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制。長(zhǎng)期均 衡匯率是由經(jīng)濟(jì)的根本面決定的，主要受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效、相對(duì)勞 動(dòng)生產(chǎn)率水平、通貨膨脹率、利率等因素的影響，當(dāng)然這些因素也會(huì) 影響到短期匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。但是由于我國(guó)目前對(duì)短期匯率波動(dòng)幅度 的嚴(yán)格限制，因此，一旦短期匯率偏離了長(zhǎng)期均衡匯率，這種失衡就 會(huì)持續(xù)存在。因?yàn)檎深A(yù)所造成的市場(chǎng)機(jī)制的扭曲，是無(wú)法依靠外 匯市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)來(lái)糾正的。換言之，目前我國(guó)的外匯市場(chǎng)并不存在 內(nèi)在的糾偏

8、機(jī)制，因此，即使短期匯率與長(zhǎng)期匯率保持了一致，也僅 僅會(huì)是一種短暫的巧合而已。人民幣匯率調(diào)控存在的問(wèn)題以固定釘美元作為匯率政策調(diào)控目標(biāo)缺乏合理依據(jù)。一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目 標(biāo)通常包括內(nèi)部均衡與外部均衡兩個(gè)方面。內(nèi)部均衡一般是指物價(jià)穩(wěn) 定、充分就業(yè)以及適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，外部均衡那么通常是指保持國(guó)際收 支平衡。為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的目標(biāo)，政府可以采取多種政策工具，如 貨幣政策、財(cái)政政策等。同時(shí)，匯率通常也是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的一種重 要政策工具，因此將其作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)實(shí)際上是一種本末倒置 的做法。因?yàn)檫@不僅束縛了政府自身的手腳，使匯率自發(fā)調(diào)節(jié)國(guó)際收 支平衡的功能喪失殆盡，而且以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)還會(huì)進(jìn)一步削弱貨幣 政策的效力，誘發(fā)乃至加劇內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡。進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，保 持人民幣匯率穩(wěn)定實(shí)際是為穩(wěn)定外貿(mào)環(huán)境、促進(jìn)進(jìn)出口進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)效勞，這使得人民幣匯率調(diào)控政策實(shí)際上主要是為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì) 均衡效勞，而在其最能發(fā)揮作用和影響的外部均衡領(lǐng)域卻沒(méi)有用武之地，從而出現(xiàn)所謂 政策職能錯(cuò)配現(xiàn)象。此外，人民幣釘住美元其實(shí) 并非真正意義上的匯率穩(wěn)定，因?yàn)槊涝獙?duì)其他國(guó)家貨幣的匯率是經(jīng)常