1、第七章 籌資管理本章主要講述各種籌資方式和營運資金政策，題型主要是客觀題，融資租賃部分可以出計算題（有重大修改），歷年的平均考分在4分左右。最近三年本章考試題型、分值分布年 份單項選擇題多項選擇題判斷題計算分析題綜合題合 計2006年1題1分1題1分2005年1題1分1題2分2題3分2004年2題3分1題1.5分3題4.5分主要考點：1.普通股融資；2.長期借款；3.公司債券；4.可轉換債券；5.融資租賃；6.短期負債籌資；7.營運資金政策。【知識點1】普通股籌資l.股票發行方式：公開間接發行，不公開直接發行發行方式特征優點缺點公開間接發行通過中介機構，公開向社會公眾發行股票。（1）發行范圍廣

2、，發行對象多，易于足額籌集資本。（2）股票的變現性強，流通性好；（3）有助于提高發行公司的知名度和擴大影響力。手續繁雜，發行成本高。不公開直接發行不公開對外發行股票，只向少數特定的對象直接發行，因而不需經中介機構承銷。彈性較大，發行成本低。發行范圍小，股票變現性差。【例】（2001年多選題）以公開間接方式發行股票的優點是（）。A.發行范圍廣，易募足資本B.股票變現性強，流通性好C.有利于提高公司知名度D.發行成本低答疑編號11070101：針對該題提問【答案】ABC【解析】以公開間接方式發行股票的特點是發行范圍廣，易募足資本；股票的變現性強，流通性好；有利于提高公司的知名度；手續繁雜，發行成本

3、高。因此選項中除了D不是該題的答案外，其余三項都是。2.股票銷售方式：自銷和委托承銷自銷方式委托承銷方式包銷代銷優點可直接控制發行過程，實現發行意圖，并節省發行費用。及時籌足資本，免于承擔發行風險可獲部分溢價收入；降低發行費用缺點發行時間長，發行公司要承擔全部發行風險。發行成本高，損失部分溢價不一定能籌足資本，發行公司要承擔發行風險。【例】對于發行公司來講，采用自銷方式發行股票具有可及時籌足資本，免于承擔發行風險的特點。（）答疑編號11070102：針對該題提問【答案】×【解析】采用包銷方式發行股票具有可及時籌足資本，免于承擔發行風險的特點。3.股票發行價格發行價格含義等價以股票的票

4、面額為發行價格，也稱為平價發行。時價以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基礎確定的股票發行價格。中間價以時價和等價的中間值確定的股票發行價格。【注意】發行價格高于面額，稱為溢價發行；發行價格低于面額，稱為折價發行。按照公司法的規定，股票發行價格不得低于票面金額，即不得折價發行。【分析】等價發行不會存在不合法的問題。但按照時價或者中間價發行，有可能出現折價發行的情況。折價是法律所不允許的。【例】在我國，股票可以由公司決定是否按照時價或者中間價發行。（）答疑編號11070103：針對該題提問【答案】×【解析】按照時價或者中間價發行，有可能出現折價的情況，這是法律所不允許的。4.普通股

5、融資的優缺點優缺點項目說明優點（與負債籌資相比）（1）籌措的資本具有永久性 無到期日，不需歸還（2）沒有固定的股利負擔 沒有固定的到期還本付息的壓力，籌資風險較小（3）增強公司的舉債能力 發行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，可為債權人提供保障（4）容易吸收資金這是因為預期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響缺點（與負債籌資相比）（1）普通股的資本成本較高投資者要求的投資報酬率較高；股利不具有抵稅作用；發行費用一般也高于其他證券（2）分散公司的控制權 增加新股東【例】（2005年單選題）從公司理財的角度看，與長期借款籌資相比較，普通股籌資的優點是（）。A.籌資速度快B.籌資風險小C

6、.籌資成本小D.籌資彈性大答疑編號11070104：針對該題提問【答案】B【解析】普通股籌資沒有固定到期還本付息的壓力，所以籌資風險較小。【知識點2】長期負債籌資一、負債籌資的特點優點缺點（1）資本成本一般較普通股融資低（1）資金具有使用上的時間性，需到期償還。（2）不會分散企業的控制權（2）不論企業經營好壞，需支付固定的債務利息，形成企業的固定負擔。二、長期負債籌資的特點（與短期負債比）：優點缺點（1）一般期限較長（1）一般成本較高（2）還債壓力或風險較小（2）限制條件較多三、長期借款籌資長期借款是指使用期超過一年的借款。（1）長期借款的保護性條款長期借款的保護性條款有兩類：一般性保護條款和

7、特殊性保護條款。一般性保護條款應用于大多數借款合同，但根據具體情況會有不同內容；特殊性保護條款是針對某些特殊情況出現在部分借款合同中。【例】（2003年判斷題）按照國際慣例，大多數長期借款合同中，為了防止借款企業償債能力下降，都嚴格限制借款企業資本性支出規模，而不限制借款企業租賃固定資產的規模。（）答疑編號11070105：針對該題提問【答案】×【解析】本題考察長期借款的有關保護性條款。一般性保護條款中也對借款企業租賃固定資產的規模有限制，其目的在于防止企業負擔巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業以租賃固定資產的辦法擺脫對其資本支出和負債的約束。【提示】注意保護性條款與可持續增

8、長率結合的題目。例如，企業可持續增長率10%，企業不打算發行股票籌資，如果企業計劃增長率為20%，則企業為了實現高增長，只能靠借款。借款的數量可能會受到對方保護性條款的限制，比如資產負債率不能超過65%。如果計算出來高增長的借款后，資產負債率達到65%以上，則高增長是不可實現的。（2）長期借款的成本長期借款利率有固定利率和浮動利率。對于借款企業來說，若預測市場利率將上升，應與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應簽訂浮動利率合同。（3）長期借款籌資的特點與其他長期負債融資相比，長期借款籌資的特點為：融資速度快。借款彈性大。借款成本低。主要缺點是限制性條款比較多，制約著借款的使用。 【例】（1999年

9、判斷題）從理論上說，債權人不得干預企業的資金投向和股利分配方案。（）答疑編號11070106：針對該題提問【答案】× 【解析】為保證債務能夠按時足額償還，債權人常會提出一些保護性條款，并寫進貸款合同。【例】（2000年單選題）長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點是（）。參見應試指南158頁例8A.利息能節稅 B.籌資彈性大 C.籌資費用大 D.債務利息高答疑編號11070107：針對該題提問【答案】B 【解析】采用長期借款籌資方式，借款條件可通過和銀行談判確定；債券則面對社會公眾，協商改變籌資條件的可能性較小；長期借款籌資和長期債券籌資的利息均能節稅；長期借款利率一般低于債券利率，

10、且由于借款屬于直接融資，籌資費用也較少。【例】（2001年判斷題）企業采取定期等額歸還借款的方式，既可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現金短缺壓力，又可以降低借款的實際利率。（） 答疑編號11070108：針對該題提問【答案】×【解析】定期等額歸還借款的方式雖然可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現金短缺壓力，但會提高借款的實際利率（因為本金提前分期償還了，企業實際可以使用的資金逐期減少），增加企業融資成本。四、債券籌資1.我國公司法確認的債券種類（1）按是否記名，可分為記名債券與無記名債券；（2）按能否轉換為公司股票，可分為可轉換債券與不可轉換債券；國際通行的其他分類（參見教材1

11、99頁）。2.發行債券的條件發行公司債券必須具備以下條件：股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元；累計債券總額不超過公司凈資產額的40%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；所籌集資金的投向符合國家產業政策；債券的利率不得超過國務院限定的水平；國務院規定的其他條件。3.債券發行價格債券的發行價格是債券發行時使用的價格，即投資者購買債券時所支付的價格。（1）債券發行價格計算公式【提示】公式涉及兩個利率：一是票面利率；二是市場利率。計算利息使用票面利率；計算現值使用市場利率。（2）債券發行價格的三種情況公司債券的發行價格通常有三

12、種：平價、溢價和折價。債券的發行價格價格與面值的關系票面利率與市場利率的關系溢價發行價格>面值票面利率高于市場利率平價發行價格=面值票面利率與市場利率一致折價發行價格<面值票面利率低于市場利率4.債券籌資的優缺點與其他長期負債籌資方式相比，發行債券：（1）優點：籌資對象廣、市場大（2）缺點：成本高、風險大、限制條件多【例】（2001年單選題）某公司擬發行5年期債券進行籌資，債券票面金額為100元，票面利率為12%，而當時市場利率為10%，那么，該公司債券發行價格應為（）元。A.93.22B.100C.105.35D.107.58答疑編號11070109：針對該題提問【答案】D【解析

13、】如果每年付息一次：債券發行價格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×（P/A,10%,5）=107.58；如果到期一次還本付息：債券發行價格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×5×（P/S,10%,5）=99.34。根據給出的選項，應選擇D。五、可轉換債券1.可轉換債券的主要要素要素說明標的股票可轉換債券對股票的可轉換性，實際上是一種股票期權或股票選擇權，它的標的物就是可以轉換成的股票。可轉換債券的標的股票一般是其發行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可轉換債券發行公司的上市子公司的股票

14、。轉換價格可轉換債券在發行之時，明確了以怎樣的價格轉換為普通股，這一規定的價格，就是可轉換債券的轉換價格，即將可轉換債券轉換為每股股份所支付的價格。轉換價格越高，能夠轉換成的股數越少。逐期提高可轉換價格的目的就在于促使可轉換債券的持有者盡早地進行轉換。轉換比率是每張可轉換債券能夠轉換的普通股股數。轉換比率=債券面值/轉換價格轉換期指可轉換債券轉換為股份的起始日至結束日的期間。可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉換期后的可轉換債券，不再具有轉換權，自動成為不可轉換債券（或普通債券）。贖回條款贖回條款是可轉換債券的發行企業可以在債券到期日之前提前贖回債券的規定。贖回

15、條款包括下列內容：不可贖回期（對投資人有利）、贖回期、贖回價格、贖回條件。設置贖回條款的目的：（1）可以促使債券持有人轉換股份；（2）可以使發行公司避免市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；（3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。回售條款回售條款是在可轉換債券發行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發行公司的有關規定。設置回售條款可以保護債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。強制性轉換條款指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的規定。設

16、置強制性轉換條款，在于保證可轉換債券順利地轉換成股票。2.可轉換債券的優缺點 優點缺點（1）籌資成本較低股價上揚風險（股價高于轉換價格，對公司不利，因為會降低籌資額）。（2）便于籌集資金（3）有利于穩定股價財務風險（公司股價長期低迷，對公司也不利，會增加公司償債的壓力）。（4）減少對每股收益的稀釋（5）減少籌資中的利益沖突喪失低息優勢。【提示】可轉換債券屬于潛在普通股，可能會對每股收益產生稀釋作用。但注意這里的減少對每股收益的稀釋，是從轉換價格一般高于現行市價的角度來看的。在籌資額一定的情況下，如果直接發行股票，現行市價較低，發行股數較多；如果發行可轉換債券，由于到期轉換價格高于現在的市價，相

17、對減少發行股數，從而減少了對每股收益的稀釋。【延伸思考】“可轉換債券對股票的可轉換性，實際上是一種股票期權”，這是看漲期權還是看跌期權？看漲期權“買權”越漲越有利看跌期權“賣權”越跌越有利。【結論】可轉換債券的可轉換性，是一種看漲期權。注意客觀題。【例】（2002年判斷題）可轉換債券中設置贖回條款，主要是為了促使債券持有人轉換股份，同時也能使發行公司避免市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，鎖定發行公司的利率損失。（）答疑編號11070201：針對該題提問【答案】【解析】企業在可轉換債券中設置贖回條款，目的就是為了保護自身利益，具體有兩個方面，一是為了促使債券持有

18、人轉換股份；二是避免市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失。【例】（2003年判斷題）在發行可轉換債券時，設置按高于面值的價格贖回可轉換債券的條款，是為了保護可轉換債券持有人的利益，以吸引更多的債券投資者。（）答疑編號11070202：針對該題提問【答案】×【解析】設置按高于面值的價格贖回可轉換債券的條款是為了促進債券持有人進行轉換。 【例】（2004年多選題）以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（）。參見應試指南167頁多選3 A.在轉換期內逐期降低轉換比率，不利于投資人盡快進行債券轉換B.轉換價格高于轉換期內的股價，會降低公司的股本籌資規模C.設置贖回

19、條款主要是為了保護發行企業與原有股東的利益D.設置回售條款可能會加大公司的財務風險答疑編號11070203：針對該題提問【答案】BCD【解析】如果在轉換期內逐期降低轉換比率，投資人越早將所持有債券進行轉換，所得股票的數量越多，在其他條件不變的情況下，投資人越早轉換越有利，故在轉換期內逐期降低轉換比率，有利于投資人盡快進行債券轉換，所以A答案不正確。轉換價格是將可轉換債券轉換為每股股價所支付的價格，轉換價格越高，債券能夠轉換成的普通股數越少，轉換價格如果高于轉換期內的股價，會降低公司的股本籌資規模，所以B答案正確。贖回條款是可轉換債券的發行企業可以在債券到期日之前提前贖回債券的規定，公司股票價格

20、在一段時間內連續高于轉股價格達到某一幅度時，可轉換債券持有人按事先約定的價格將所持有債券賣給發行公司，可見，設置贖回條款能使發行人避免市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，還能限制債券持有人過分享有公司收益大幅度上升所帶來的回報，從而保護發行公司與原有股東的利益, 所以C答案正確。回售條款是在可轉換債券發行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發行公司的有關規定，故設置回售條款可能會加大公司的財務風險, 所以D答案正確。【例】（2005年判斷題）可轉換債券轉換成普通股后，公司不再支付債券利息，因此綜合資本成本將下降。（）答疑

21、編號11070204：針對該題提問【答案】×【解析】可轉換債券轉換成普通股后，公司不再支付債券利息，但是要支付普通股股利，由于債券資金成本比股權資金成本低，其原有的低利息優勢不復存在，從而導致公司綜合資本成本的上升。【知識點3】租賃一、租賃的分類租賃是資產的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產的專用權并獲取租金報酬的一種合約。分類標準租賃類型說明當事人之間的關系直接租賃出租方直接向承租人提供租賃資產的租賃形式。涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。涉及三方當事人對承租人而言，與直接租賃沒有區別對出租人而言，其身份有了變化。既是資產的出租者，同時

22、又是款項的借入人。售后租回是指承租人先將某資產賣給出租人，再將該資產租回的一種租賃形式。即獲得了現金，又滿足了對資產的需要。租賃期的長短長期租賃租賃時間接近租賃資產的經濟壽命短期租賃租賃時間明顯短于租賃資產的經濟壽命全部租金是否超過資產的購置成本不完全補償租賃租金不足以補償租賃資產的全部成本的租賃完全補償租賃租金超過資產全部成本的租賃租賃是否可以隨時解除可撤銷租賃指合同中注明承租人可以隨時解除租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可撤銷租賃在合同到期前不可以單方面解除的租賃.如果經出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，也可以提前終止。出租人是否負責資產的維修毛租賃是指由

23、出租人負責資產維修的租賃凈租賃是指由承租人負責維修的租賃。經營租賃短期的、不完全補償的、可撤銷的毛租賃融資租賃長期的、完全補償的、不可撤銷的凈租賃二、租賃的稅務處理1.稅法對于租賃的分類我國稅法規定符合下列條件之一的租賃，為融資租賃：（1）在租賃期滿時，租賃資產的所有權轉讓給承租方；（2）租賃期為資產使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租賃期內最低租賃付款額大于或等于租賃開始日資產的公允價值。融資租賃以外的租賃，屬于經營租賃。2.租賃的稅務處理（1）融資租賃的稅務處理。承租人租金不得直接抵扣；交付使用后支付的利息可以在稅前直接扣除可以按照規定計提折舊。【提示】承租人確定租賃現金流量時，需要

24、將租金區分為還本金額和付息金額。租金中的利息可以抵稅。（2）經營租賃的稅務處理承租人符合獨立交易原則的租金可根據受益時間，均勻扣除。我國稅法區分經營租賃和融資租賃的目的，是分別規定費用的抵稅方式，因此，準確的說，應稱為“租金可直接扣除租賃”和“租金不可直接扣除租賃”。我國稅法只承認“經營租賃”屬于租賃，其租金可以直接扣除；而融資租賃作為“分期付款”處理，即租金不可以直接扣除。三、租賃的會計處理（一般了解，會計課程應有詳細介紹）四、融資租賃的分析租賃決策的全面分析涉及法律、金融、保險、稅務、會計和財務等諸多方面，比一般人想像的要復雜的多。這里討論的是被普遍接受的基本分析方法。營業現金流量=營業收

25、入-付現成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊=收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率舉例甲初始投資200萬元，項目壽命期4年，每年營業現金流量是80萬元，假設沒有終結現金流量。乙初始投資100萬元，項目壽命期4年，每年營業現金流量是50萬元，這里介紹差量法：初始投資差額=200-100=100（萬元）每年營業現金流量差額=80-50=30（萬元）差額流量凈現值=30×（P/A，I，4）-100如果差額流量凈現值大于0，則甲方案優。租賃合同的租金可以直接抵稅：（一）承租人的分析（租賃合同的租金可以直接抵稅）NPV（承租人）=租賃資產成本-租賃期現

26、金流量現值-期末資產余值現金流量現值【注意】折現中的注意事項：（1）租賃期現金流量的折現率采用有擔保債券的稅后成本（多數人傾向于該種觀點）。（2）期末資產余值現金流量折現率根據項目的必要報酬率確定，即根據全部權益籌資時的資金機會成本確定。【例】A公司是一個制造企業，擬添置一臺設備，該設備預計使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本1260萬元。該項固定資產的稅法折舊年限為7年，法定殘值率為5%。預計該資產5年后變現價值為350萬元。（2）如果以租賃方式取得該設備，B租賃公司要求每年租金275.0557萬元，租期5年，租金在每年末支付，租

27、賃期內不得退租，租賃期滿設備所有權不轉讓。（3）已知A公司的所得稅率40%，稅前借款（有擔保）利率10%（稅后6%）。項目要求的必要報酬率12%。要求，根據以上資料，對于A公司租賃方案和自行購置方案進行分析評價。答疑編號11070301：針對該題提問【答案】1.從稅法角度判斷租金能夠抵稅（1）該項租賃期滿時資產所有權不轉讓（2）租賃期相對于資產使用年限的比例=5/7=71%<75%（3）租賃最低付款額的現值275.0557×（P/A，10%，5）=1042.68%，低于租賃資產公允價值的90%。因此，該租賃合同的租金符合稅法中規定的租金直接抵稅條件。租賃相對于自購的凈現值年份0

28、123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵稅110.02110.02110.02110.02110.02避免資產購置支出1260失去折舊抵稅-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末資產余值變現-350（賬面價值）405（余值變現損益）55失去余值變現損失減稅-22差額現金流量1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372折現系數（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免資產購置支出現值1260租賃期現金

29、流量現值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末資產余值現值-211.08-211.08凈現值65.61（二）出租人的分析（租賃合同的租金可以直接抵稅）NPV（出租人）=租賃期現金流量現值+期末資產余值現金流量現值-購置成本【例】續上例。并假設出租人B公司的租賃資產購置成本、折舊政策、所得稅率、對租賃資產期末余值的預期以及有關的資本成本，均與承租人相同，并假設沒有其他付現營業成本。要求，計算B公司出租該設備的凈現值。答疑編號11070302：針對該題提問年份0123455購置設備現金支出-1260稅前租金275.0557275.0557275.0

30、557275.0557275.0557租金納稅-110.02-110.02-110.02-110.02-110.02折舊抵稅68.4068.4068.4068.4068.40期末資產余值變現350（期末資產賬面價值）405（資產余值變現損失）55余值變現損失減稅22差額現金流量合計-1260233.43233.43233.43233.43233.43372折現系數（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674現值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08凈現值-65.61【結論】如果市場是無摩擦的，租賃雙方是零

31、和博弈。一方所得就是另一方所失。在這種情況下，租賃將無法存在。（三）稅務對租賃的影響稅法對租賃有至關重要的影響，這種影響分為兩個方面：一是租賃合同的稅務性質；二是租賃雙方的稅率差異。1.租賃合同的稅務性質前面的分析假設租賃合同符合稅法關于承租人租金直接抵稅的要求；如果租賃合同不符合直接抵扣的要求，則雙方的現金流量就會發生變化。承租人不能在支付租金時抵減稅金，而需要根據類似固定資產的折舊政策和利息支付抵稅；與此同時，出租人不能提取折舊并抵稅，而要根據有關成本費用抵稅。【例】假設合同規定在租賃期滿租賃資產歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產余值價款350萬元，其他資料同例7-1。答疑編號1107

32、0401：針對該題提問（1）承租人分析承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按照折舊和利息抵稅。為了順利按照稅法要求抵稅，租賃合同需要分別寫明本金和利息的數額。如果在租賃合同中沒有表明本金和利息，需要根據有關數據計算“內含利率”。計算租賃的內含利率設內含利率為i，則：【計算原理分析】將上式變為：每期租金現值+資產余值現值-資產成本=0，站在出租人的角度，“每期租金現值+資產余值現值-資產成本”就是現金流入現值減去現金流出現值，即凈現值。所以，內含利率的計算采用的仍然是內含報酬率的計算原理。租金分解根據租賃內含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分。租金區分為還本金額和付息金額（第5年末的

33、未還本金取整數）年份012345支付租金 275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557稅前利息率 10%10%10%10%10%支付利息 126111.09494.69876.66256.823歸還本金 149.056163.962180.358198.394218.233未還本金12601110.944946.982766.624568.23350計算承租人的凈現值 承租人的凈現值年份0123455租金支付 -275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557 

34、;租金抵稅       折舊抵稅       利息抵稅 50.400044.437637.879230.664822.7292 避免設備成本支出1260      期末資產余值價款      -350期末資產余值變現收入       余值變現損失減稅

35、       租賃期差額現金流量 -224.6557-230.6181-237.1765-244.3909-252.3265-350折現系數（6%） 0.94340.89000.83960.79210.7473 折現系數（12%）      0.5674租賃期現金流量現值-998.46-211.94-205.25-199.13-193.58-188.56 資產余值現金流量現值-198.59   &

36、#160; -198.59凈現值62.95      （2）出租人的分析如果租賃合同被稅法認定為租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折舊，而應按分期銷售的成本抵稅。 出租人的凈現值年份0123455購置設備現金流出-1260      租金收入 275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557 租金納稅 -110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223&

37、#160;稅后租金 165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334 本金收回 149.0557163.9613180.3574198.3933218.2326 本金減稅 59.622365.584572.143079.357387.2930 資產余值收回成本      350租賃期現金流量 224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350折現系數（6%） 0.94340.89000.8

38、3960.79210.7473 租賃期現金流量現值998.46211.94205.25199.13193.58188.56 折現系數（12%）      0.5674期末資產余值現值198.59     198.59凈現值-62.95      由此可以看出，租賃的稅務性質會影響雙方的現金流量和凈現值，但是在無摩擦的有稅市場中，稅賦相同時他們仍然是零和博弈。【總結】租賃合同的稅務性質，就是按照稅法的條件判斷

39、租賃是經營租賃（租金可直接扣除租賃）還是融資租賃（租金不可直接扣除租賃）。不管是哪一種租賃，在無摩擦的市場中，稅賦相同時，均為零和博弈。2.稅率的影響租賃能夠存在的主要條件之一，是租賃雙方的實際稅率不相等，通過租賃減少總的稅負，雙方分享租賃節稅的好處，這可能是長期租賃存在的最主要的原因。如果不能取得稅收上的好處，大部分長期租賃在經濟上都難以成立。【例7-4】假設承租人A公司的所得稅率仍然是40%，出租人B公司的所得稅率變為20%，每年租金提高到295萬元。其他數據與例7-1相同。答疑編號11070402：針對該題提問計算方法與前相同，此處略。計算結果承租人的凈現值為15.20萬元，出租人的凈現

40、值為23.67萬元。出現了雙贏的局面。【提示】值得注意的是，稅率的影響不僅指名義稅率，還包括企業是否有可供抵減的收益。如果企業持續虧損，則不能獲得租賃節稅的好處。【例7-5】說明的就是這個問題。（四）損益平衡租金損益平衡租金，是指租賃凈現值為0的租金數額。由于租金往往是租賃雙方談判的焦點，因此，計算損益平衡租金通常很有意義。1承租人的損益平衡租金對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數額是使下式成立的稅前租金。【注意】 （1）這是承租人租金可以直接抵稅情況下的損益平衡租金計算。其現金流量如下：（2）通常需要使用“試算法”求解稅前租金；（3）如果租賃期各年的現金流量相等，則：資產

41、購置成本-稅前租金×（1-稅率）×年金現值系數-折舊抵稅×年金現值系數-期末資產余值稅后現金流量現值=0【例】根據例7-4資料，計算承租人的損益平衡租金。答疑編號11070403：針對該題提問承租人損益平衡租金=（1260-211.08）÷4.2124-68.4÷（1-40%）=301.01（萬元）2.出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金。【注意】教材給出的公式仍然是出租人租金可以稅前抵扣情況下的計算公式。【提示】（1）通常需要使用試算法求解稅前租金；（2）如果租賃期各年的現金流量相等，則：【例】沿用例7-4資

42、料，計算出租人損益平衡租金。答疑編號11070404：針對該題提問出租人損益平衡租金=（1260-204.84）÷3.9927-34.2÷（1-20%）=287.59（萬元）【總結】【例】東方公司是一個制造公司，擬購置一臺大型設備。該設備預計需要使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果企業自行購置該設備，預計購置成本1000萬元。該項固定資產稅法折舊年限為5年，法定殘值為0.預計該資產5年后變現價值為0.（2）如果以租賃方式取得該設備，租賃公司要求每年租金250萬元，租期5年，租金在每年末支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備無償歸東方公司所有。

43、（3）已知東方公司的所得稅率30%，稅前借款（有擔保）利率10%，項目要求的必要報酬率15%，公司的加權平均資本成本為8%。要求：如果你是東方公司財務顧問，請進行租賃與自行購置的決策（內含利率計算結果保留整數，租金分解時，第五年歸還本金數額按照第4年末的未還本金數額確定，第5年的支付利息數額根據支付租金和歸還本金數額倒擠得出）。摘自應試指南173頁綜合題第5題答疑編號11070405：針對該題提問【答案】（1）判斷租賃合同的稅務性質。由于該項租賃在期滿時資產所有權轉讓給出租人，所以租賃屬于稅法認定的融資租賃，即租金不可直接扣除租賃。（2）計算租賃的內含利率設租賃的內含利率為i，則：1000=2

44、50×（P/A，i，5）查表采用內插法求得內含利率為8%。（3）租金分解。年份012345支付租金 250250250250250租賃內含利率 8%8%8%8%8%支付利息 8066.451.71235.84916.039歸還本金 170183.6198.288214.151233.961未還本金1000830646.4448.112233.9610（4）計算承租人的凈現值各年的利息抵稅：第一年：80×30%=24第二年：66.4×30%=19.92其他各年分別為：15.514；10.755；4.812第一年的稅后現金流量=

45、-（250-24）=-226其他各年分別為：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188稅后借款利率=10×（1-30%）=7%NPV=1000-226×（P/S，7%，1）-230.08×（P/S，7%，2）-234.486×（P/S，7%，3）-239.245×（P/S，7%，4）-245.188×（P/S，7%，5） =39.08（萬元）由于凈現值大于0，因此，應當選擇租賃取得方式。【知識點4】短期負債籌資一、短期負債融資的特點1.籌資速度快，容易取得；2.籌資富有彈性；3.籌資成本較低；4.籌資風險高。

46、二、商業信用（1）概念商業信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業間的借貸關系。（2）具體形式商業信用的具體形式：應付賬款、應付票據、預收賬款。（3）放棄現金折扣成本的計算【例題】信用條件有關問題的分析某企業賒購商品100萬元，賣方提出付款條件“2/10，n/30”【涵義】若發票開出后的10日內付款，可以享受2%的現金折扣；如果放棄折扣優惠，則全部款項必須在30天內付清。在此，30天為信用期，10天為折扣期，2%為現金折扣百分比。【企業面臨的選擇】第一方案：享受現金折扣顯然，采用這一方案，應在折扣期內付款，最有利的付款時間就是折扣期的最后一天，即第10天。這一方案的好處，就是享受

47、了2%現金折扣；缺點就是少占用資金20天。第二方案：放棄現金折扣正常情況下，企業放棄現金折扣，應在信用期內付款，最有利的付款時間就是信用期的最后一天，即第30天。這一方案的好處，就是多占用資金20天，缺點是放棄了2%的現金折扣。當然，從理論上分析，還有第三方案，就是長期拖欠。但這不是企業的正常行為，所以，不予考慮。【放棄現金折扣成本率的計算】上面的信用條件下，假如購貨額為1000元，若在折扣期內付款（即選擇第10天付款），則需要付1000×（12%）980元；若放棄現金折扣（即選擇第30天付款），則需要付1000元，這相當于占用1000×（12%）980元的資金，付出了10

48、00×2%2元的代價。答疑編號11070501：針對該題提問注意，這樣計算出的成本率是20天（信用期折扣期）的成本率，而一般所謂的成本率都是指年成本率，所以，需要進行調整。調整的方法，就是將以上計算出的20天的成本率除以20，先得出每天的成本率，然后再乘以每年的天數360。綜合起來，就是乘以“360/20”。由此可以得出放棄現金折扣成本率的計算公式如下：【例】某企業擬以“1/10，n/30”信用條件購進材料，其喪失現金折扣的機會成本率為（）。A.10%B.20%C.18%D.28%答疑編號11070502：針對該題提問正確答案:C解析:放棄現金折扣成本率1%/（11%）×3

49、60/（3010）18%【例題】放棄現金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影響。下列各項中，使放棄現金折扣成本提高的情況有（）。（2002年）A.信用期、折扣期不變，折扣百分比提高B.折扣期、折扣百分比不變，信用期延長C.折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長D.折扣百分比、信用期不變，折扣期延長答疑編號11070503：針對該題提問【答案】AD【解析】折扣百分比提高后，左邊計算式的分子變大，分母變小，所以放棄現金折扣成本提高，A正確；信用期延長，公式的分母增大，所以放棄現金折扣成本降低，B不正確；信用期和折扣期等量延長，公式的分子、分母均不變，所以放棄現金折扣成本不變，C不正確；折扣期

50、延長，公式的分母變小，所以放棄現金折扣成本提高，D正確。 延伸思考：如果“折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長”，改為“折扣百分比不變，信用期和折扣期等比例延長”，情況會怎樣？解析：由于信用期大于折扣期，等比例延長，則信用期延長的天數多，因此“信用期折扣期”變大，放棄現金折扣成本降低。（4）決策原則【提示】把放棄折扣看成是籌資，把享受折扣看成是投資。此處，投資的收益率與籌資的成本率均等于放棄現金折扣的成本。如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（即放棄現金折扣成本）的利率借入資金，便應在現金折扣期內用借入的資金支付貨款，享受現金折扣。【理解】享受折扣（需要使用現金去償還貨款）看成一種投資，獲得的

51、收益率是放棄折扣的成本；借款是一種資金來源，其利率可以看成是投資資金的成本。如果利率低于放棄折扣的成本，則說明投資收益率大于資金成本，故應該進行這種投資，即借款支付貨款，享受折扣。如果折扣期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應放棄折扣而去追求更高的收益。【理解】放棄折扣（繼續占用對方資金）是取得資金的一種方式，如果投資收益高于資金成本，當然應該選擇這種籌資方式。如果企業因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。【提示】這種情況一般多在客觀題中出現。如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應通過衡量放棄折扣成本的大

52、小，選擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家。【例】東方公司目前正面臨著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方。甲公司的信用條件為“3/10，n/30”，乙公司的信用條件為“2/20，n/30”，請回答下面三個問題并說明理由。（1）如果東方公司選擇甲公司作為供應商，且在1030天之間用該筆應付賬款有一投資機會，投資回報率為60%，東方公司應否在10天內歸還甲公司的應付賬款，以取得3%的折扣？答疑編號11070504：針對該題提問答案：如果甲公司不在10天內付款，意味著打算放棄現金折扣，放棄折扣的成本率如下：由于1030天運用這筆資金可得60%的回報率，大于放棄折扣的成本率，故不應該在10天內歸還，應將這筆資金運用于回報率為60%的投資機會。（2）當東方公司準備放棄現金折扣，那么應選擇哪家供應商？答疑編號11070505：針對該題提問答案：放棄甲公司折扣的成本率55.67%放棄乙公司折扣的成本率2%/（12%）×360/（3020）73