1、金匯藥業(yè)與圣華藥業(yè)三:年財務(wù)報表分析比較2008-5-301、 行業(yè)情況醫(yī)藥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，一、二、三產(chǎn)業(yè)為一體的產(chǎn)業(yè)。醫(yī)藥又是高技術(shù)、高風(fēng)險、高投入、高回報的產(chǎn)業(yè)，一直是發(fā)達(dá)國家競爭的焦點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際競爭日趨激烈。近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)通過大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，已步入產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的上升階段，發(fā)展的內(nèi)在動力進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計2005全年各項(xiàng)指標(biāo)仍將呈現(xiàn)兩位數(shù)的增長。2005年是我國醫(yī)藥流通體制改革繼續(xù)向縱深發(fā)展的一年。企業(yè)一方面面臨加入WTO國外資本和企業(yè)進(jìn)入我國藥品分銷市場與之競爭；另一方面，”三項(xiàng)制度”改革的

2、進(jìn)一步深化，藥品集中招標(biāo)采購將在進(jìn)一步規(guī)范完善中持續(xù)開展下去，藥品價格更趨市場化。幾年來，受政策因素及市場理性、非理性競爭的影響，醫(yī)藥商業(yè)已步入微利時代。未來醫(yī)藥商業(yè)的毛利只會下降不會上升，預(yù)計由目前的8%-9%S步降到6%-7%£更低，流通費(fèi)用率也會由目前的逐步下降。重組是未來醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展與變革的重頭戲，通過改革與重組，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化。一批以上市公司為核心的大企業(yè)集團(tuán)將成為引領(lǐng)我國醫(yī)藥發(fā)展的主力軍，其生產(chǎn)經(jīng)營集中度、利潤集中度將進(jìn)一步凸現(xiàn)。因此，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)必須加快改革的步伐，進(jìn)行管理機(jī)制和經(jīng)營機(jī)制的創(chuàng)新，要以節(jié)約流通成本、提高流通效率和規(guī)模化程度為目標(biāo)，以推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)

3、制度創(chuàng)新為重點(diǎn)，推動流通產(chǎn)業(yè)的組織化程度，促進(jìn)流通企業(yè)做大做強(qiáng)。2、 公司簡介（一）天津金匯藥業(yè)股份有限公司天津金匯藥業(yè)股份有限公司4500萬元人民幣普通股股票于2001年6月18日起在上海證券交易所交易市場上市交易，總股本14901萬股，流通A股4500萬股，每股發(fā)行價元。2002年和2003年連續(xù)兩年以資本公積金轉(zhuǎn)股，2003年末股本總額為25182萬股。公司是我國主要的皮質(zhì)類激素的生產(chǎn)基地，在50到80年代，一直是國內(nèi)皮質(zhì)激素類藥物的開拓者，國內(nèi)80的皮質(zhì)激素原料藥產(chǎn)品是公司首先研制并投入生產(chǎn)。公司的主要產(chǎn)品為皮質(zhì)激素類原料藥，在國內(nèi)皮質(zhì)激素類原料藥生產(chǎn)商中具有壟斷地位，是公司營業(yè)利潤的

4、主要來源。在公司新投產(chǎn)的項(xiàng)目中，"丁酸氫化可的松"和"曲安西龍"為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)，市場前景較好；而"6甲基潑尼松龍"和"布地奈德"有著較強(qiáng)的進(jìn)口替代需求，盈利空間較大。上述四項(xiàng)產(chǎn)品將成為公司中長期業(yè)績增長的重要支撐。另外，公司與中科院西北植物研究所合作開發(fā)的利用人工種植葫蘆巴籽提取皂素新技術(shù)，從源頭上解決了皮質(zhì)激素類原料藥的來源問題，這對公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營也會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。（二）天津圣華藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司天津圣華藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司是于1996年在中國天津市成立的股份有限公司。1997年，在新加坡向境外社會公眾發(fā)

5、行普通股，并在新加坡證券交易所掛牌上市。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)行字200124號文批準(zhǔn)，于2001年5月9日在上海證券交易所發(fā)行人民幣普通股4000萬股。天津圣華藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司下屬分公司和參控股公司40余家，達(dá)仁堂制藥廠、樂仁堂制藥廠、隆順榕制藥廠、第六中藥廠、新新制藥廠、華立達(dá)生物工程有限公司、新豐制藥等老字號和新興知名企業(yè)齊聚麾下，與葛蘭素史克、美國百特等世界名企牽手聯(lián)營。具備完整的中藥產(chǎn)業(yè)鏈，在化學(xué)原料藥、制劑和生物工程領(lǐng)域也實(shí)力雄厚。3、 財務(wù)報表分析比較（一）資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比比較表一金匯藥業(yè)與圣華藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表比較項(xiàng)目/公司名稱金匯藥業(yè)結(jié)構(gòu)百分比圣華藥業(yè)結(jié)構(gòu)百分比

6、資產(chǎn)合計1,604,898,100%3,797,116,100%流動資產(chǎn)940,410,%1,610,930,%固定資產(chǎn)563,456,%1,382,192,%無形資產(chǎn)及其他25,100,%291,988,%長期投資75,930,%512,006,負(fù)債與股東權(quán)益合計1,604,898,100%3,797,116,100%負(fù)債合計669,247,%1,958,295,%流動負(fù)債664,096,%1,742,434,%長期負(fù)債5,151,%215,861,%少數(shù)股東權(quán)益47,468,%243,801,%股東權(quán)益合計888,182,%1,595,020,%圖一金匯藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比分析圖二圣華

7、藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比分析從上表可以看出圣華藥業(yè)總的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模比金匯藥業(yè)大得多，金匯藥業(yè)最大的股東為天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，擁有%勺股份；圣華藥業(yè)最大的股東為大津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，擁有%勺股份，其中圣華藥業(yè)擁有金匯藥業(yè)%勺股份。資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)百分比分析的優(yōu)勢在于，揭示公司融資渠道的相對規(guī)模。兩家公司的資本結(jié)構(gòu)都比較合理，值得注意的是金匯藥業(yè)的長期負(fù)債比率非常低，原因是公司原長期負(fù)債中長期借款3億元，于2003年變?yōu)橐荒陜?nèi)到期的長期借款并入短期負(fù)債中。（二）2001、2002、2003連續(xù)三年的業(yè)績比較圖三：金匯藥業(yè)連續(xù)三年業(yè)績單位：萬元11主營業(yè)務(wù)收入每股扇i圖四：圣華藥業(yè)連續(xù)三年業(yè)績單位：

8、萬從以上圖中可以看出，金匯藥業(yè)連續(xù)三年的主營業(yè)務(wù)收入不斷增長，2002年和2003年分別比上年增長咐口雖然主營業(yè)務(wù)收入的絕對值在增長，但增長率有較大幅度下降。每股收益逐年下降，降幅分別為W口%圣華藥業(yè)連續(xù)三年的主營業(yè)務(wù)收入也在不斷增長，增幅分別為W口%增幅有所下降。每股收益2002年比2001年有較大增長，但2003年與2002年持平。（三）綜合性指標(biāo)分析比較1、 金匯藥業(yè)連續(xù)三年主要綜合性指標(biāo)分析表二、金匯藥業(yè)連續(xù)三年主要綜合性指標(biāo)項(xiàng)目/年度2003年度2002年度2001年度投資與收益每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率償債能力流動比率速動比率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率贏利能力銷售毛利率銷售凈利率總資產(chǎn)凈利

9、率主營業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營能力存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資本構(gòu)成凈資產(chǎn)比率資產(chǎn)負(fù)債比率固定資產(chǎn)比率可以看出，公司連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)和每股收益在不斷下降，尤其是凈資產(chǎn)收益率下降幅度較大凈資產(chǎn)收益率是最具綜合性和代表性的指標(biāo)，決定凈資產(chǎn)收益率的因素有三個一權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這三個指標(biāo)分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率，下面我們從這三個指標(biāo)的進(jìn)一步分解來分析公司凈資產(chǎn)收益率下降的原因。金匯藥業(yè)2001、2002、2003年杜邦分析公司連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率為咐口其不斷下降的原因主要是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動引起的，權(quán)益乘數(shù)的變動幅度不大。2

10、002年銷售凈利率從男曾長到%但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從下降到，是影響凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因，權(quán)益乘數(shù)也有所下降，但影響不大。2003銷售凈利率從)F降到%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降到，雖然權(quán)益乘數(shù)從增長到，但不能抵消其他兩項(xiàng)指標(biāo)下降的影響。以下我們將進(jìn)一步分析各項(xiàng)指標(biāo)變動的原因及其影響。(1)公司銷售凈利率變動趨勢及原因分析表三：公司利潤表主要項(xiàng)目變動比例項(xiàng)目200320022001主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本營業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用營業(yè)利潤利潤總額凈利潤從表中數(shù)據(jù)分析，公司連續(xù)三年的營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用變動幅度較大，尤其營業(yè)費(fèi)用與銷售收入變動不成比例。公司2001年銷售收入增長的同時，三項(xiàng)費(fèi)用均

11、不同程度降低，且幅度大于銷售收入增長幅度，可能由于公司第一年上市，為了保證其盈利并分紅，有些費(fèi)用未按權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行帳務(wù)處理。從2002年和2003年的三項(xiàng)費(fèi)用來看，增長幅度尤其不成比例，可能是由于2001年部分費(fèi)用支出當(dāng)年未進(jìn)行帳務(wù)處理所致，因此，需進(jìn)一步對現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。2002年公司支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金比2001年下降2003年比2002年下降明顯與三項(xiàng)期間費(fèi)用的變動趨勢不一致。由于公司財務(wù)報表主要項(xiàng)目注釋中未列出營業(yè)費(fèi)用明細(xì)，故按當(dāng)年的主營業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)，對其估算并進(jìn)行調(diào)整如下：單位：萬元項(xiàng)目2003年2002年2001年調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整前調(diào)整后營

12、業(yè)費(fèi)用公司財務(wù)費(fèi)用變動幅度也較大，2001年公司募集的資金中大約一億元補(bǔ)充流動資金，當(dāng)年借款減少，使得財務(wù)費(fèi)用減少，2002和2003年公司繼續(xù)投資于生產(chǎn)設(shè)備的更新，但資產(chǎn)未開始獲利，使公司進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)資金短缺，因此加大借款，使得財務(wù)費(fèi)用大幅上升。從公司連續(xù)三年的杜邦分析圖和表三中的數(shù)據(jù)不難看出，公司2001年銷售收入增長幅度不大，營業(yè)利潤的增長主要原因是期間費(fèi)用大幅度下降。2001年,原材料市場和國內(nèi)市場價格波動較大，公司主營業(yè)務(wù)成本增幅明顯大于主營業(yè)務(wù)收入的增加，由于期間費(fèi)用的降低，保證了帳面上反映的營業(yè)利潤的增長。同時,公司使用募集資金進(jìn)行投資，降低負(fù)債比率，使財務(wù)費(fèi)用有所下降。但總利

13、潤和凈利潤的增長主要由于投資收益的大幅度增長，而非經(jīng)營性收益。公司2001年投資收益主要是委托貸款的利息收入，但同期銀行一年期貸款利率大約為7%而公司委托貸款比例為13%公司委托貸款協(xié)議規(guī)定按季結(jié)息，貸款均為當(dāng)年8月份發(fā)生，但當(dāng)年投資收益中按全年的利息收入記入投資收益。將2001年投資收益調(diào)減460萬，調(diào)整后影響當(dāng)年利潤減少460萬。2002年公司主營業(yè)務(wù)收入增長幅度較大，但除管理費(fèi)用增幅較小，其他成本費(fèi)用均大幅度增長，營業(yè)費(fèi)用增長達(dá)%，財務(wù)費(fèi)用為%，變化的原因已做過分析。由于成本費(fèi)用的增長大于主營業(yè)務(wù)收入的增長，2002年經(jīng)營利潤增幅明顯低于上年。而利潤總額和凈利潤的增長主要由于投資收益的增

14、長幅度較大，而非經(jīng)營性收益。2002年與2001年相比，負(fù)債總額增加導(dǎo)致了財務(wù)成本的增加，但資產(chǎn)負(fù)債比卻有所下降。公司的流動比率和速動比率為和，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力比上年增強(qiáng)。2003年公司主營業(yè)務(wù)收入增幅比上年下降，三項(xiàng)費(fèi)用均大幅增長，但由于主營業(yè)務(wù)成本得到有效控制，增幅小于主營業(yè)務(wù)收入增長，營業(yè)利潤增長大于前兩年。2003年由于公司收回大量短期投資，集中于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，本年投資收益減少，導(dǎo)致利潤總額和凈利潤不但沒有增長，相反比上年有所下降。從公司連續(xù)三年的銷售情況看，公司銷售凈利率變動的原因主要有以下幾個方面：1)2002年公司的銷售成本的增長大于銷售收入的增長，導(dǎo)致銷售毛利

15、率下降。同時期間費(fèi)用大幅度增長，尤其營業(yè)費(fèi)用比上年增長%，但由于非經(jīng)營性投資收益的增加，使得銷售凈利率與上年相比變動不大。公司應(yīng)加強(qiáng)成本的核算與管理，同時降低營業(yè)費(fèi)用，使得銷售額增長相應(yīng)獲得更多的利潤，通過經(jīng)營性利潤的提高使銷售凈利率保持不變或有所提高。2)2003年公司主營業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步增長的同時，主營業(yè)務(wù)成本得到了有效控制，銷售毛利率與上年相比有所上升，但期間費(fèi)用的增幅均大于主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度，同時本年非經(jīng)營性投資收益比前兩年大幅下降，因此導(dǎo)致銷售凈利率下降。公司應(yīng)加強(qiáng)期間費(fèi)用的控制，在增加生產(chǎn)性投入的同時，要不斷改善銷售管理，節(jié)約銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。同時，公司的發(fā)展要依賴于經(jīng)營性生產(chǎn)

16、的發(fā)展，而非非經(jīng)營性投資。通過公司連續(xù)三年的數(shù)據(jù)分析，我們可以看出公司2001年的募集資金，大部分投入到生產(chǎn)項(xiàng)目的技術(shù)改造，少部分用于補(bǔ)充流動資金。公司最近三年的固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)不斷增長，部分投產(chǎn)項(xiàng)目也逐漸盈利，但資產(chǎn)凈利率的不斷下降，表明公司的資產(chǎn)綜合利用效果不好，在增加收入和節(jié)約資金使用等方面沒有取得好的效果。從公司利潤的構(gòu)成來看，雖然不斷加大主營業(yè)務(wù)的投資，但目前贏利情況不好，大量的資金投入未能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。公司為保證生產(chǎn)要借入大量銀行借款，同時又通過對外投資獲取投資收益使利潤增長。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動趨勢及原因分析在分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動趨勢及原因之前，我們需要先分析一下公司連續(xù)

17、三年的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動情況。從表二中的數(shù)據(jù)不難看出，公司的這三項(xiàng)指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在不斷下降。存貨周轉(zhuǎn)率的下降表明存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金和應(yīng)收帳款的速度下降，公司的變現(xiàn)能力下降，降低了短期償債能力。進(jìn)一步分析，存貨周轉(zhuǎn)率的下降主要由于原材料、委托加工物資、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的周轉(zhuǎn)率變動引起的。因此，公司應(yīng)加強(qiáng)購入存貨、投入生產(chǎn)和銷售收回等各環(huán)節(jié)的綜合管理，使存貨管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，盡可能少占用經(jīng)營資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)公司的短期償債能力。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率的下降表明公司的營運(yùn)資金過多的呆滯在應(yīng)收帳款，影響了企業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)。公司應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收帳款的管理，加速

18、銷售資金的回籠，減少經(jīng)營資金的占用。可見，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率的下降占用了公司的運(yùn)營資金，使資金的流轉(zhuǎn)受到影響，影響了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。除此之外總資產(chǎn)的構(gòu)成變化也是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因。公司連續(xù)三年的固定資產(chǎn)比率不斷增長，資產(chǎn)變現(xiàn)能力下降。固定資產(chǎn)比率的不斷增長，是由于公司最近三年對生產(chǎn)項(xiàng)目的新建、擴(kuò)建和改造引起的，然而投入的資產(chǎn)前期收益較低，有的項(xiàng)目甚至虧損，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，從而使總資產(chǎn)收益率的下降。（3）權(quán)益乘數(shù)的變動趨勢及原因分析對公司權(quán)益乘數(shù)變動的研究，就要研究公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。公司連續(xù)三年的權(quán)益乘數(shù)分別為、和，資產(chǎn)負(fù)債率也同向變化，分別為%、%和%。公司的資產(chǎn)負(fù)債

19、率基本上合理。但從公司2002和2003年的財務(wù)費(fèi)用來看，財務(wù)費(fèi)用的增長大大高于銷售毛利率的增長。2002年導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加的原因是短期投資，應(yīng)收帳款，和投資支出占用大量資金，使得負(fù)債增加，從而使財務(wù)費(fèi)用大幅增長。2003公司收回短期投資用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)，但由于應(yīng)收帳款占用了營運(yùn)資金以及投資支出的增加，公司又增加負(fù)債的數(shù)量，但增幅小于上年。進(jìn)一步分析公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)對償債能力和變現(xiàn)能力的影響。公司連續(xù)三年的流動比率分別為、和，速動比率為、。公司2001年的流動比率和速動比率比較合理，2002年比率偏高，主要由于短期投資和應(yīng)收帳款占用了大量流動資金，未能應(yīng)用到生產(chǎn)經(jīng)營的流轉(zhuǎn)中。2003年公司的流動

20、比率偏低，而速動比率比較合理，流動比率下降的主要原因是由于30000萬元一年內(nèi)到期的長期負(fù)債轉(zhuǎn)為流動負(fù)債核算。公司2001、2002、2003年連續(xù)三年現(xiàn)金流量分析從公司2001年的現(xiàn)金流量表來看，公司的現(xiàn)金總流入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流入占%，投資流入占%，籌資流入占%，籌資現(xiàn)金流的流入占較大比重，是現(xiàn)金流入的主要來源。經(jīng)營流入中銷售收入占%，基本上比較正常。公司現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流出占%，投資流出占%，籌資流出占%。公司現(xiàn)金流出主要用于經(jīng)營性支出。籌資流出主要用于償還債務(wù)，改善資本結(jié)構(gòu)。從公司2002年的現(xiàn)金流量表來看，公司的現(xiàn)金總流入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流入占%，投資流入占%，籌資流入占%，經(jīng)營現(xiàn)金流比

21、去年有所下降，籌資現(xiàn)金流仍占較大比重，是現(xiàn)金流入的主要來源。同時投資收益有所增長，投資流入占比增加。經(jīng)營流入中銷售收入占%，基本正常。公司現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流出占%，投資流出占%，籌資流出占%。公司現(xiàn)金流出主要用于經(jīng)營性支出和償還債務(wù)和利息，公司負(fù)債減少從公司2003年的現(xiàn)金流量表來看，公司的現(xiàn)金總流入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流入占%投資流入占%籌資流入占經(jīng)營流入占比增加，成為是現(xiàn)金流入的主要來源。經(jīng)營流入中銷售收入占88%說明經(jīng)營現(xiàn)金流占比的增加主要來自于非銷售收入因素的影響。公司現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營流出占%投資流出占籌資流出占公司現(xiàn)金流出仍主要用于經(jīng)營性支出和償還債務(wù)，公司負(fù)債減少，投資支出減少。2

22、、 圣華藥業(yè)財務(wù)報告分析表四圣華藥業(yè)近三年企業(yè)經(jīng)營比率狀況表項(xiàng)目2003年2002年2001年流動比率速動比率銷售凈利率資產(chǎn)負(fù)債率%銷售毛利率%存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)165157199權(quán)益乘數(shù)每股凈資產(chǎn)每股收益總資產(chǎn)凈利率%凈資產(chǎn)收益率%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)比率分析(1)流動性比率分析從上表可以看出圣華藥業(yè)的流動比率和速動比率都較低，且逐年下降，總的來說圣華藥業(yè)的償債能力不好。企業(yè)在這種情況下即使可以通過不斷的借短期貸款來維系其現(xiàn)金流的正常，但這一方面要保證企業(yè)的經(jīng)營狀況要穩(wěn)定才可以不斷從銀行借款通過新帳還舊帳，另一方面這樣作必然加大了企業(yè)的財務(wù)成本降低了公司的盈利能力。所以公司有必要控制庫存和降

23、低應(yīng)收賬款的回收力度。(2)資產(chǎn)管理比率分析圣華藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然比較穩(wěn)定但情況不好，周轉(zhuǎn)率過低周轉(zhuǎn)天數(shù)過長，需要半年左右的時間才能周轉(zhuǎn)一回，表明該公司的存貨管理能力比較差，物流不理想，庫存過多。從財務(wù)報表中可以看出其庫存和應(yīng)收賬款都較大，該公司應(yīng)一方面加強(qiáng)物流管理，通過良好預(yù)測銷售適當(dāng)調(diào)整生產(chǎn)計劃，同時應(yīng)該加強(qiáng)欠款回收工作或者把銷售策略調(diào)整到有利于提高回款率方向上來。這樣做有利于提高公司的流動性比率和降低成本。(3)負(fù)債比率分析圣華藥業(yè)近幾年來的資產(chǎn)負(fù)債率一直控制在50%左右，負(fù)債也基本上短期的流動負(fù)債，應(yīng)該說在公司的負(fù)債水平雖然不是很好但還處于安全狀態(tài)之下。且其銷售凈利潤率略低

24、于凈資產(chǎn)收益率，表明其負(fù)債對其盈利還是有一些放大作用的，但企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不是很高只有百分之五低于貸款利率，企業(yè)應(yīng)降低其負(fù)債率，提高盈利能力，但考慮到從報表上來看企業(yè)的貸款主要是維系現(xiàn)金流的短期借債而不是為上項(xiàng)目而借的長期貸款，降低負(fù)債的空間不大，而且主要還是依靠提高物流管理能力和加強(qiáng)回款力度兩方面及降低管理費(fèi)用方面上來。（4）獲利能力分析圣華藥業(yè)近幾年來的銷售毛利率、銷售凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率不是很高。毛利潤率較低說明：一方面公司產(chǎn)品大多是比較普通的藥品，獲力能力差，另一方面也是前面所述的公司的物流、財務(wù)成本控制、管理成本控制這些方面都不是很好造成成本上升密切相關(guān)的。從財務(wù)報表中給出的數(shù)據(jù)

25、來看圣華藥業(yè)的財務(wù)成本和管理成本都呈快速上升的情況，其上升的速度明顯高于其銷售額的增長速度，從其給出的數(shù)據(jù)變化來看其在2002年曾大量的增加了貸款數(shù)量，雖然在2003年負(fù)債率有所下降，但總的負(fù)債情況已經(jīng)不是很好了，降低負(fù)債比例和財務(wù)費(fèi)用現(xiàn)在已經(jīng)很必要了。此外公司還應(yīng)該加強(qiáng)高附加值的藥品的研發(fā)且加強(qiáng)公司管理降低成本。公司經(jīng)營狀況總體分析（ 1） 公司的主營業(yè)務(wù)為中西藥品的生產(chǎn)和銷售，公司在面對藥品招標(biāo)采購、醫(yī)療體制改革、醫(yī)保制度改革等外部環(huán)境的變化經(jīng)過進(jìn)一步調(diào)整結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部管理，強(qiáng)化突出中成藥的生產(chǎn)銷售，取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。（ 2） 公司的業(yè)務(wù)利潤基本上是主營業(yè)務(wù)的利潤和對聯(lián)營公司投資收益的

26、增加，而現(xiàn)金的緊張是由于公司為了降低資金成本，報告期內(nèi)將貨幣資金控制在合理的持有量范圍內(nèi)，使現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額減少。（3）公司主要控股公司及參股公司的經(jīng)營狀況差別比較大。其中公司參股25%的中美史克制藥公司所產(chǎn)生的凈利潤遠(yuǎn)大于公司其它控股企業(yè)的凈利潤，若扣除中美史克制藥公司所產(chǎn)生的凈利潤，公司的利潤很低，在醫(yī)藥行業(yè)高回報的情況下，說明公司的管理水平還很低，內(nèi)耗比較嚴(yán)重。且公司控股的醫(yī)藥銷售公司的利潤很低，對公司利潤的貢獻(xiàn)很小且存在大量的未收貨款，加大了公司的財務(wù)成本。（4）公司的主要供貨商的前三名：天津第五中藥廠、天津達(dá)任堂制藥二廠、天津藥品包裝印刷廠均為大股東全資子公司，上市公司的利益難

27、以得到更好的維護(hù)。年報上披露的供貨價格是以市場價格和天津市物價局的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，這種長期供貨關(guān)系理應(yīng)得到較大的價格優(yōu)惠，長期與大股東的全資子公司進(jìn)行交易上市公司的利潤可能流向大股東全資擁有的子公司。（5）公司2001年募股所籌集的資金主要用于非生產(chǎn)領(lǐng)域的投資，短期內(nèi)難以對公司利潤的提高產(chǎn)生較大的作用，這樣的擴(kuò)股增發(fā)降低了原有股票的收益率，有損原有流通股東的利益。且其募股籌集的資金是先還了公司的貸款，并從銀行獲得了貸款額度，而對公司募股項(xiàng)目的投資是根據(jù)公司對該項(xiàng)目投資的進(jìn)度分期貸款。這樣作從財務(wù)上講比較合理，但從其年報披露的2002、2003年的投資計劃上來看所需金額與募股資金有較大差距，而且其資金

28、使用完全受公司未來不定的規(guī)劃影響，也就是募股資金先被占用，至于將來是否還要投資原來的募股項(xiàng)目很難說，投資多少也很難說，有變相欺騙新的流通股東的嫌疑。（ 6） 公司公布了一些與其它公司的股權(quán)變更情況，但未公布這些公司的經(jīng)營狀況，使其它股東難以了解到這些股權(quán)變化對上市公司是否有益還是有害。（ 7） 公司在證券市場長時間不景氣且企業(yè)長期有大量短期貸款現(xiàn)金流偏緊財務(wù)成本居高不下的情況下于2002年6月將1億元現(xiàn)金交給了大通證券進(jìn)行為期半年的委托理財，其收益低于公司貸款的財務(wù)成本。（ 8） 公司在會計政策上對長期待攤費(fèi)用不在費(fèi)用發(fā)生時進(jìn)行攤銷，而是要等虛假提高到項(xiàng)目投產(chǎn)后再攤銷，這樣作人為減少了公司會計報表中的費(fèi)用支出，了公司的利潤。關(guān)聯(lián)交易狀況（1）公司于2002年底將公司優(yōu)良固定資產(chǎn)和大股東全資子公司也是公司主要供應(yīng)商進(jìn)行了部分資產(chǎn)置換。這種關(guān)聯(lián)交易的細(xì)節(jié)未向外進(jìn)行詳細(xì)披露，很難保證上市公司在與大股東所有的全資公司的資產(chǎn)置換中利益沒有受到損害。（2）公司在2002年底未經(jīng)董事會同意