1、證券研究報告商業模式與競爭力專題光明地平線（BFAM）商業模式剖析與實踐思考2B務2018.09.15(分析師、首席研究官)： 郵箱：執業編號：A1310512070003yuanj投資摘要：相關報告1、刻舟高危，場景求劍 全球醫療器械巨頭并購之路再思考與現實借鑒-201808112B 模式龍頭光明地平線擁有 695 家早教中心（4 倍于行業第二），擁有超過 1100 名客戶（含 150 家500 強企業），服務超過 11.6 萬名兒童，公司兩次上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%（1998-2007）和 88.84%（2013-2017），至2018 年 9 月 14 日，公司市值共

2、 67.59 億地位，成為本報告主要有四個價值點：光明地平線因其在行業中的絕對領導2、首份教育行業網 深度剖析早教行業“黃金十1975-1985）”發展契機和三大催化因點深度專題（下）：迎戰歌素，盡最大努力深入刻畫、真實還原歷史背景與場景； 安全是，規范是基石，質量是源泉，早教行業付出沉重代價后得到這些樸素經驗，亦適用于； 2B 業務是早教行業快速發展階段后期的產物，光明地平線商業模式瓜熟蒂落； 早教行業近五年復合增長率 19.59%，滲透率未達 20%，成長空間巨大， 預計式光明地平線模式將于一線城市踐行，建議關注三大關鍵因素。的“策略”：芬實根據地之盾，磨礪證券化之矛-20180729 3

3、、點深度專題（上）：好未來新雙龍爭鼎：出“中原”，逐鹿在“地方”-201807284、醫療服務連鎖必讀標準化建設奠定愛爾眼科王國基石-201806045、惟精惟一，大作于細！愛爾眼科式連鎖哲學執天下之牛耳-201801276、82 歲樂高的商業魔法：極致標準與無限個性的完美平衡-20171212一、縱觀早教行業發展史，我們認為“黃金十年（1975-1985）”大發展主要受益于“工作媽媽需求激增+企業重視員工福利+支持”三因素疊加促成。1）勞動力結構和家庭結構變化導致工作媽媽激增。工作媽媽于 1975-1985年間增加約 700至 2240，單親媽媽家庭于 1970-1982 年期間翻倍至 58

4、7 2）企業對提供員工家庭福利的意義產生新認識。不簡單視為成本，將帶來減少員工率、缺勤率，招聘、提高生產力、加強公共和公司形象等五大效益。3）于 1981 年給予企業員工家庭福利支出部分免稅。1978 年-1985 年給予員工家庭福利的企業數量從 105 家上升到 1850 家，自建托兒所的企業由 105 家增至 550 家，這為 2B 模式的誕生和發展奠定了基礎。二、兒童1）上世紀七八十年代，DAP 理論實踐開啟高質量早教服務保育與早教服務機構爆發式增長，因監管和規范不足導致兒童受頻發。隨著規范加強，早教機構從量向質轉變，家庭式托兒中心向以保育和教育結合的早教中心模式轉型，至 2018 年后

5、者達 65%。2）出現過“學業學術界對高質量服務與兒童發展呈正相關的理念逐步成為主流認知，至 1987 年世界五大幼教理7、從鯰魚論之一的DAP 理論應時而生，高質量早教服務開啟。三、光明地平線以“三位一體”模式實現企業客戶、企業員工和自身的三贏局面。1）企業客戶分擔風險，增收節支保障公司可持續性發展。企業客戶以最低率和客單價提升作為支持，贊助啟動資金和運營費用，提供場地并減免部分租金。2）公司將絕大部分資源投入到高質量服務的建設，持續鞏固護城河。師資上，到大殺器，決勝2018-20171118嚴控教師招聘與師資培訓，高師生比，公司人事成本自 1997 年上市以來皆在 70%以上，較 2C 端

6、龍頭 KinderCare 高出 10 余個百分點；教研上，持續研發創新性課程，構造差異化優勢；管理上，分級管理疊加先進3）積極借助資本收購整合，實現全球擴張。做四、光明地平線模式實踐的幾點思考和：1）早教行業競爭格局高度分散，但光明地平線模式的 2B 市場高度集中，龍頭企業具有足夠成長空間。2）目前員工人數 1000 名以上的上市公司在廣深有 716 家，近 30%，市場需求與員工家庭對安全、質量的要求為式光明地平線崛起提供了條件。全優加與世界 500 強金融企業旗下公司達成戰略合作，積極探索國內早教 2B 市場。3）式光明地平線模式踐行需關注的關鍵因素：高品質服務水平的建設；高品質合作企業

7、的覆蓋；借助資本的力量獲取先發優勢并有質量地擴張。風險提示：推進不達預期、市場發展不及預期、規范管理風險商業模式與競爭力專題目錄1、光明地平線：行業的絕對領導者51.1 業績回顧：兩段上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%、88.84%51.2 早教行業競爭格局與光明地平線的領導地位72、“工作媽媽需求激增+企業重視員工福利+支持”三因素疊加促進早教行業大發展92.1 勞動力、家庭結構轉變，工作媽媽增多帶動早教需求劇增92.1.1 勞動力結構轉變較快，工作媽媽數量從 1539.5增加至 2239.5. 92.1.2 家庭結構變化，單親工作媽媽家庭增多帶動托兒服務需求112.2 市場自我調

8、節的基礎上，推動企業普及員工家庭福利112.2.1 供給嚴重不足122.2.2 市場自我調節，原有產業受需求帶動增長122.2.3 稅收減免助力新興員工福利發展132.3 高質量早教服務為民心所向，企業重視員工家庭福利以提高效益152.3.1 行業規范不足，兒童受頻發152.3.2 學者合奏“安全與質量”交響曲與 DAP 幼教理論的誕生162.3.3 行業結構變化彰顯早教服務從量到質的轉變182.3.4 員工家庭福利為企業帶來五大效益203、2B 業務的出現以及光明地平線的商業模式203.1 光明地平線營造三贏局面，早教行業 2B 業務模式出現203.2 “三位一體”先發制勝,制霸 2B 端早

9、幼教領域213.2.1 企業客戶分擔風險233.2.2 六大舉措提升高質量服務,不間斷鞏固護城河253.2.3 資本最大化現金流優勢,順利實現全球擴張284、國內借鑒294.1 對照分析，4.1.1 相對于幼教行業發展的“三因素”實況30來說，工作媽媽對早教的需求更大304.1.2出臺一系列推動行業發展314.1.3 有效監管缺位，兒童受頻出334.2 早教行業 2017 年達 1507 億元，滲透率低成長空間大344.3 國內早教 2B 模式的契機354.3.1 海外成熟早教理念引入，國內早教理念開始萌芽354.3.2 國內早教行業 2B 業務將大概率嶄露頭角于一線城市364.3.3 全優加

10、開啟早教 2B 業務的探索之路375 風險提示37敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第2頁共40頁商業模式與競爭力專題圖表目錄圖表 1 光明地平線發展歷程5圖表 2 2000-2007 公司凈利潤和凈利潤增速6圖表 3 2000-2007 公司營收及營收增速6圖表 4 1998-2007 公司早教中心變化6圖表 5 1998-2007 公司客戶數量變化6圖表 6 2012-2017 公司營收和營收增速7圖表 7 2012-2017 公司凈利潤和凈利潤增速7圖表 8 公司 ROE、ROA 提升速度較快7圖表 9 公司營業成本及增速7圖表 10 2009-2018圖表 11 細分行業早教行業營收規模

11、（億） . 8. 8圖表 12 行業內機構中心分布8圖表 13 光明地平線于與競爭對手對比9圖表 14 1950-1990 男女性就業人數以及. 10圖表 15 1975-1990 帶適學齡(前)兒童的工作媽媽10圖表 16 1975-1990 帶 17 歲以下兒作媽媽占女性工作者比10圖表 17 1950-1990 家庭結構轉變11圖表 18 1985 年加州三市供需情況12圖表 19 1976-1988 年持證托兒中心數量13圖表 20 1977、1986 年家庭式托兒中心數量變化13圖表 21 1985 年企業為其員工提供各類家庭福利的數量14圖表 22 工作媽媽與企業自建托兒所數量14

12、圖表 23 Auerbach 教授統計 24 家企業女性. 14圖表 24 1987、1992 以及 1997 年以下兩項無規范的州的數量15圖表 25 1982-1985 年發生的 6 起兒童性侵案16圖表 26 代表性學者研究成果統計17圖表 27 Auerbach 教授所的 69 家企業稱自建托兒所的. 21圖表 28 光明地平線與競爭對手對比22圖表 29 光明地平線普通客戶與 500 強客戶數量比22圖表 30 光明地平線業務收入模式23圖表 31 光明地平線歷年學費：美金/月23圖表 32 光明地平線營業成本結構24圖表 33 光明地平線歷年成本結構24圖表 34 KinderCa

13、re1995-1996,2002-2003 成本結構24圖表 35 營業成本收比與成本占總成本比25圖表 36 服務成本占服務中心營收比25圖表 37 光明地平線歷年通過認證的中心數量26圖表 38 2015 年 NAEYC 建議的各個段師生比27圖表 39 公司多元化課程27圖表 40 公司管理體系28圖表 41 公司對系統的完善措施28圖表 42 現金流與利息支付29圖表 43 利息占現金流比29圖表 44 收購中心數、收購產生的現金代價以及凈利潤變化29敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第3頁共40頁商業模式與競爭力專題圖表 451990-2016 女性勞動力30圖表 46 1997-20

14、19出生人口總數31圖表 47圖表 48圖表 53圖表 540-6 歲人口數量31國內主要一覽32早教行業市場規模及增速35早教行業滲透率35圖表 49 國內主要早教機構一覽36圖表 50 2007-2017 年圖表 51 2007-2016 年均 GDP 與在 1970-1980 年對比（，2010 為基年）37城鎮人均可支配收入與在 1971-1980 年對比（，2012 為基年）37圖表 52家庭平均在兒童早教服務上的花銷及占收入比37敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第4頁共40頁商業模式與競爭力專題1、光明地平線：行業的絕對領導者光明地平線成立于 1986 年，其在第一次上市前已經建立

15、較為成熟的商業模式以企業分擔經營風險為基礎，將大部分資源投入服務質量上建設，綁定客戶實現的循環模式。，借先發優勢開啟聚焦質量與綁定客戶公司最早的兩間早教中心建立于 1987 年 8過十年的發展，于 1997 年共有 134 位客戶和 140 間早教中心，1998 年與CorporateFamily Solutions 合并后客戶與早教中心的數量基本翻倍。截至 2017 年底，公司在全球共有超過 1100 名客戶，其中150 家500 強企業。共有早教中心 1038 間，服務超過 11.6萬名兒童。作為早教領域的先驅，光明地平線多年來專注于為企業客戶提供高質量個性化服務。成立至今32 年，先后經

16、歷兩次上市：1998 年公司在納斯達克完成第一次上市，其中資本占股 3.76%，至 2008年 1 月 14 日，簽署被納斯達克，公司從上市的股權結構中，資本以 13 億收購的協議，同年 5 月從納斯達克退市；2013 年公司再次登陸到重新上市的過程中采用了 PPP 策略，并最終實現了企業架構的轉變。2013 年擁有公司超過 97%的股權，其余為管理層持股。資本深度參與、長期陪伴光明地平線的發展，通過收購再上市的，于 2008 年采用杠桿收購方式，自身出資 6.4 億，至 2013。年上市公司市值 10 億，5 年回報率 1.96 倍，至 2018 年 9 月 14 日公司市值達到 67.59

17、 億從 1998 年上市招股說明書至 2007 年年報、2013 年招股說明書至 2017 年年報業務多元化，但其主要業務模式基本不變；2.營業成本結構基本不變 ；3.管理模式在總結得出：1.公司標準上持續優化。1.1 業績回顧：兩段上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%、88.84%公司第一次上市期為 1998-2007 年，期間公司規模與業績齊升，早教中心凈增加 367 家，凈利潤 CAGR高達 63.3%。從第一次上市期間的業績來看，公司營收由 1998 年的 2.09 億提升至 2007 年的 7.75 億，CAGR 為15.65%，凈利潤則由1998 年的47.4 萬攀升至20

18、07 年的3913.4 萬，CAGR 為63.3%。公司營收增速與凈利潤增速相差較大的主要：1998 年，公司與 CorporateFamily Solutions 的合并成本約為 950 萬議成本 700 萬計入當年報表；其次，公司在 2007 年凈利潤有所下降是因為計入了與。資本談妥的協我們認為公司在第一次上市實現規模與業績齊升的主要是公司在上市前已經具備規模、客戶量等方面的優勢，后面章節將詳細闡述光明地平線是如何構建自身壁壘的。從規模方面上看，1998 年公司共有274 間早教中心，發展至 2007 年達到 641 間；客戶數量方面，1998 年公司共有 220 名企業客戶，至 2007

19、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第5頁共40頁圖表 1 光明地平線發展歷程發展歷程1986Roger Brown 和妻子在馬塞諸塞州Watertown 創立企業客戶以及工作家庭的早教中心1998與 CorporateFamily Solutions（創立于 1987 年）合并，同年在Nasdaq 上市2000進入英國和愛爾蘭市場，開始道路2008被 Bain Capital（資本投資公司）收購，從納斯達克退市，完成2012將市場擴充到哥倫比亞、荷蘭、以及波多黎各2013于紐交所重新上市，價 22，融資 2.01 億，股票代碼：BFAM數據來源：公司資料、商業模式與競爭力專題年超過 700 名。

20、公司于 2008 年 1 月 14 日簽署被資本以 13 億收購的協議，并在同年 5 月從納斯達克退市。公司退市后 5 年后再次于納斯達克上市，公司從到重新上市采用PPP 策略（“Public-Private-Public”，指通過收購在外流通股實現退市，轉變企業架構，謀求再次上市），實現了企業架構的轉變。圖表 2 2000-2007 公司凈利潤和凈利潤增速圖表 3 2000-2007 公司營收及營收增速5200420032002200120020040%30%20%10%0%-10%1002008020060200402002020020025%20%15%10%5%0%0420052006

21、200704200520062007凈利潤（萬，左）凈利潤增速營收（萬，左）營收增速數據來源：公司年報、數據來源：公司年報、圖表 4 1998-2007 公司早教中心變化圖表 5 1998-2007 公司客戶數量變化70060050040030020025%20%15%10%5%0%75065055045035025015035%30%25%20%15%10%5%0%客戶數量（左）增速早教中心數量，左中心數量增速數據來源：公司年報、數據來源：公司年報、公司第二次上市時間為 2013 年，截至 2017 年公司在 2013-2017 年期間成長能力與能力顯著，凈利潤 CAGR 達 88.84%，

22、ROE（攤薄）從 2013 年的 1.42%上升至 2017 年的 20.95%。具體來看，公司營業收入從上市 2013 年的 12.19 億增長至 2017 年的 17.41 億，CAGR 為 7%，凈利潤則由 2013 年的 0.12 億增長至 2017 年的 1.57 億，CAGR 高達 88.84%。2013 年凈利潤較低的主要是公司當年需要支付 0.64 億的債務清償損失，以 2014 年至 2017 年計算凈利潤 CAGR 則為 29.67%。另外，上市以來公司凈利潤增長速度明顯高于營收增速的主要是對成本端與費用的加強，公司第二次上市后營業成本增速低于第一次上市期間成本增速，199

23、8 年至 2007 年成本 CAGR 為 14.63%，而 2013 年至 2017年成本 CAGR 為 8.7%。投資回報率方面，隨著公司規模增長，公司 ROE（攤薄）與 ROA 逐年提升。2013 年為 1.42%，至2017 年錄得 20.95%；考慮到公司資產結構中杠桿率較高，負債率在 65%-70%左右，因此結合 ROA 來看敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第6頁共40頁商業模式與競爭力專題公司的投資回報率，公司 2013 年 ROA 僅為 0.6%，至 2017 年達到 6.5%，提升幅度較大。圖表 6 2012-2017 公司營收和營收增速圖表 7 2012-2017 公司凈利潤

24、和凈利潤增速2504%404%304%204%104%4%19171513119716%14%12%10%8%6%4%1.510.502012 2013 2014 2015營收（億，左）2016 20172012 2013 2014 2015 20162017營收同比凈利潤（億，左）凈利潤同比數據來源：WIND 資訊、數據來源：WIND 資訊、圖表 8 公司 ROE、ROA 提升速度較快圖表 9 公司營業成本及增速3026%1412108642025%20%15%10%5%0%2016%106%0-4%2012 2013 2014 2015 2016 2017主營成本成本增速總資產凈資產數據來

25、源：Wind 資訊、數據來源：公司年報、1.2早教行業競爭格局與光明地平線的領導地位兒童早教行業以早教中心為主要，行業格局具有增速慢和集中度低兩個特征：2013-2018 年市場規模增長僅 1.3%； CR4 不到 10%。而 2B 領域具有高度集中的特征：2018 年面對企業的早教中心共 801 間，CR2 高達 99%。1）根據 IBISworld 統計，2013 年至 2018 年市場規模增長僅 1.3%，2018 年整體行業份額共475 億，其中細分行業早教中心占 65.4%、學前教育機構占 22.8%。2）行業高度分散主要是受到了各州之間的法律與不同的因素影響，因此公司在進行跨區域擴

26、張時遇到的阻礙較大。根據 IBISworld 統計，2018 年行業內機構集中度最高的地區在加州，占行業內機構總數的 11%。敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第7頁共40頁商業模式與競爭力專題圖表 10 2009-2018早教行業營收規模，億圖表 11 細分行業7.30%5004.50%475.3145022.80%40065.40%350300早教中心學前教育機構家庭是托兒服務其他數據來源：IBISworld、數據來源：IBISworld、圖表 12 行業內機構中心分布數據來源：IBISworld、光明地平線是 2B 端早教機構龍頭，中心數量 4 倍領先于行業第二，規模優勢與品牌優勢顯著。早

27、教行業內根據服務對象的不同，可以分為 2B、2C 兩種業務模式。光明地平線借助其的商業模式，經過32 年的發展，至今已成為 2B 業務中客戶最多，規模最大的早教機構。截止 2017 年，公司在共有 800余企業客戶，而同領域排名第二的 Kindercare Education 僅有約 400 名企業客戶；公司在于企業的早教中心，約為 Kindercare 的 4 倍。共 695 家服務敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第8頁共40頁商業模式與競爭力專題2、“工作媽媽需求激增+企業重視員工福利+支持”三因素疊加促進早教行業大發展早教行業在上世紀七八十年代進入繁榮期，主要是受益于“工作媽媽需求激增+

28、企業重視員工福支持”三因素的影響，促使企業自建托兒所的方式被普及，為 2B 端早教機構的發展提供了契機。利+1）工作媽媽需求激增。一方面，勞動力結構變化引起工作家庭對托兒服務的需求劇增，女性勞到 1985動力從 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作媽媽數量從 1975 年的 1539.5年增加至 2239.5；另一方面，家庭結構也在發生轉變，1970-1982 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭翻倍至 587。兩方面共同促使對早教服務的需求增加。415 家企業的調查中，多數企業認為完善的員2）企業重視員工福利。根據 NES在 1982 對工家庭福利分別從減少員工率、

29、減少缺勤率、招聘、提高生產力、加強公共和公司形象等 5 個方面給企業帶來效益。3）稅收抵免支持企業提供員工福利。于 1981 年頒布條例，給予企業員工家庭福利支出部分免稅。此促使企業開始重視員工福利，1978 年-1985 年給予員工家庭福利的企業數量從105 家上升到 1850 家，增長率達 1662%。2.1 勞動力、家庭結構轉變，工作媽媽增多帶動早教需求劇增2.1.1 勞動力結構轉變較快，工作媽媽數量從 1539.52239.5增加至女性勞動力從 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作媽媽數量從 1975 年的 1539.5敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第9頁共

30、40頁圖表 13 光明地平線于與競爭對手對比企業客戶數量面對企業的護理中心數量面對大眾的護理中心數量市場份額（占總行業）是否上市光明地平線800+69502.60%是直接競爭Kindercare400+100+1700+3.90%否New HorizonAcademy-469-否Primrose Schools223751%否間接競爭Learning CareGroup00900+2.10%否Goddard Systems004701%否數據來源：公開資料、商業模式與競爭力專題增加至 1985 年的 2239.5，帶有學齡前兒童的工作媽媽從 1975 年的 717.7增加至 1985 年的 1

31、141.1，對托兒服務的需求大幅上升。1950 年勞動力結構中，女性人數 1769 萬，為 29.8%；到 1985年，人數增加 171%達到 4797 萬，抬升 14.5 個百分點至 44.3%。從總體上看，1975 年帶 18 歲以下兒童的工作媽媽共 1539.5，到 1985 年增加 45.47%至 2239.5。其中，帶有學齡前兒童的工作媽媽從1975 年的 717.7媽數量。到 1985 年增加 58.99%到 1141.1，且于 1984 年首次超越帶適學齡兒童的工作媽根據多份統計報告相互印證得出托兒服務，且該比例呈上升趨勢。根據在上世紀八十年代中超過 75%的帶學齡前兒童的工作媽

32、媽使用馬赫研究所發表的“Demand for Child Care Outside the HomeContinues as More Women with Small Children go to Work”一文中指出，1958 年帶 6 歲以下兒童的工作媽媽有 43%使用托兒服務，至 1977 年上升至 71%。其次，根據ABT 聯合公司于 1977 所做的日托中心入學率研究報告中指出，當年帶 3-5 歲兒童的工作媽媽中超過 70%選擇將其孩子托管。另外，根據權威性最高的普查局于 1983 年公布的數據中指出，1982 年帶 5 歲以下的工作媽媽有 75%的媽媽將其孩子托管于自家之外。圖表

33、 14 1950-1990 男女性就業人數以及圖表 15 1975-1990 帶適學齡(前)兒童的工作媽媽750065005500450035002500150075%65%55%45%35%25%140012001000800600男性男性(女性女性帶有學齡前兒童的工作媽媽數量帶有學齡兒童的工作媽媽，左)數據來源：勞動、數據來源：勞動、圖表 16 1975-1990 帶 17 歲以下兒作媽媽占女性工作者比600050004000300020001000048%47%46%45%44%43%1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 19

34、85 1986 1987 1988 1989 1990帶17歲以下兒童的工作媽媽，左，女性工作者數據來源：勞動、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第10頁共40頁195019541958196219661970197419781982198619901975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990商業模式與競爭力專題2.1.2 家庭結構變化，單親工作媽媽家庭增多帶動托兒服務需求家庭結構變化迅速，1970-1982 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭翻倍至 587，對托兒服務的需求尤其強烈。自 1970 年以來，因為

35、生子女的數量增加以及離婚率的上升，導致家庭結構發生了劇烈的變化，衍生出一種被稱之為“female-headed households”的家庭結構。根據人口，單親爸普查局統計，1970 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭共 293，到 1982 年翻倍達到 587爸家庭則從 35到 68，亦基本翻倍。并且根據勞動局統計，在 1982 年的單親媽媽家庭中 60%皆是工作媽媽，即有約 352為單親工作媽媽家庭。而單親工作媽媽對托兒服務的需求更甚，根據 Turner以及史密斯教授所做的研究報告顯示，被（78.6%）使用了托兒服務。另外，根據的 112 名帶有 6 歲以下兒童的單親工作媽媽有 88 名

36、衛生與公眾服務部在 1980 年所做調查顯示，單親工作媽媽家庭對托兒服務的需求意愿約為只有一個家長工作的雙親家庭的 30 倍。圖表 17 1950-1990 家庭結構轉變300025002000150010005000100%80%60%40%20%0%雙親家庭單親媽媽家庭雙親家庭戶數（左）單親媽媽家庭數據來源：人口普查局、2.2 市場自我調節的基礎上，推動企業普及員工家庭福利市場供應受需求帶動迅速增長，1976 至 1986 年托兒早教中心實現 244%增長達到 6.3，家庭式托兒中心 1977 至 1986 實現 124%增長達到 16.53 萬家。推動企業給予員工家庭福利，1978 年到

37、 1985年給予員工家庭福利的企業實現 1662%增長，從 105 家上升到 1850 家。由于工作媽媽問題引起的關注度日益高漲，于 1981 年通過了兒童保育費用的稅收抵免額度提高的條例，作為“復蘇稅法”的一部分，其中最重要的一項便是：員工支付企業所提供的家庭護理服務的費用將免除稅收。此項條例被稱之為“家屬護理計劃”（為 DCAP），DCAP 成立的目的在于激勵企業為其員工提供家庭福利。該激勵推出后，普及速度較快，據統計，1978 年全美僅有約105 家企業給予員工家庭福利且皆為單一的企業自辦托兒所，至 1985 年已有 1850 家企業為員工提供較為多元化的家庭福利，分別為靈活的人事、提供

38、服務、財政支持以及直接服務。根據 NES在 1982 對415 家企業的調查中，多數企業認為完善的員工家庭福利分別從減少員工率、減少缺勤率、招聘、提高生產力、加強公共和公司形象等 5 個方面給企業帶來效益。因此員工與企業皆可受益，達到雙贏的局面。敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第11頁共40頁商業模式與競爭力專題2.2.1 供給嚴重不足供應不足，難以滿足客觀需求，1985 年僅加州境內三個較大城市就約有 5 萬名兒童無法獲得托兒服務。由于缺乏權威機構早期對全美范圍內需要托兒服務的兒童以及服務提供者的相關統計數據，我們搜集到信任度高），或尼亞州兒童保育資源和轉介網絡對 1985 年供需情況的數據

39、（該數據被記入加州編年史，以當時供需嚴重不平衡的冰山一角。據統計，1985 年加州境內三個較大的城市共有 5.06 萬名兒童無法獲得托兒服務，需要服務的兒童總數的 53.66%。其中薩克拉門托市的情況最為嚴峻，該市共有 4.2 萬名兒童需要護理服務，而市內的托兒機構僅可安置 1.4 萬名兒童。另一方面，從當時帶有學齡前兒童的工作媽媽對于托兒服務的選擇以及偏不對等亦披露了供需不平衡的情況。根據1983 年人口普查局調查，40%的工作媽媽在上班時把孩子安放在其他人家里，31%選擇請親戚或保姆來家中照看孩子，9%帶著孩子一起上班（企業自辦托兒所）。根據公共議程組織在 1983 年對 846名工作者進

40、行的調查問卷結果中，將近三分之二的工作媽媽認為帶小孩一起上班是最況相差了 57%。選擇，與實際情圖表 18 1985 年加州三市供需情況60000500004000030000200001000005064042740280001554012540140001320010100三藩市康縣薩克拉門托市得不到服務的兒童總和保育托兒機構容量數據來源：加州編年史、2.2.2 市場自我調節，原有產業受需求帶動增長受需求帶動1976 至 1986 年托兒中心實現 244%增長。家庭式托兒中心 1997 至 1986 實現 124%增長。因工作媽媽數量抬升，引起對托兒服務的需求劇增的同時，市場亦相應的做出自

41、我調節。同樣，在未獲取權威機構按時間序列統計的托兒中心數量的情，我們主要通過學者文獻、機構報告以及等進行數據搜集，希望可以還原供給受需求帶動的情況。1）從托兒中心的數量上看：根據布魯金斯學會（著名之一）發布的“福利情況”一文中提到 1960 年全美共有約 4400 間有組織的托兒中心；根據日托研究中心發表的報告中提到，1976共有約 1.83持證經營的托兒中心，可服務近百萬名兒童；根據 NAEYC 在 1986 年全美持證經營1的托兒中心共有 6.3，可服務約 210 萬名兒童；再根據 Hayes 等學者統計至 1988 年共敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第12頁共40頁商業模式與競爭力專題

42、心，服務約 256.8。即 1960 至 1988 年中心數量從 4400 間增長至 6.41，期間 1976 至 1986 年增長速度較快，中心數量實現 244%增長。2）從家庭式托兒中心數量上看：根據 Coelen 等學者統計，1977 年家庭式托兒中心共有 7.38 萬家，可容納 30.4 萬名兒童，到 1986 年根據NAEYC 統計約有 16.53 萬家，實現 124%增長，服務兒童近 69.4。圖表 19 1976-1988 年持證托兒中心數量圖表 20 1977、1986 年家庭式托兒中心數量變化201580608642030016.536.416.39.426256.8 200

43、2101001.831050402007.3810030.40.440196019761986198819771986持證中心數量：左，服務兒童：家庭式托兒中心：左， 服務兒童：數據來源：NAEYC、布魯斯金學會、證恒生日托研究中心、廣數據來源：NAEYC、公開資料、2.2.3 稅收減免助力新興員工福利發展勞動力結構、家庭結構的變化影響深刻，1981 年通過兒童保育費用的稅收抵免額度提高的條例以及家屬護理 模較大且女性員工（1）稅收抵免1981 年計劃，推動兒童保育和家庭福利健康發展，激勵促使企業自辦托兒所，尤其是規較多的大企業對內部托兒所支持企業提供員工福利客觀的需求。通過了“復蘇稅法”，兒

44、童保育費用的稅收抵免額度提高的條例以及家屬護理援助計劃則是其中一部分。當時 94 名參議員投票支持，一名投票，五名沒有投票，幾乎沒有異議的投票結果揭示了當時對企業為其員工提供有關兒童福利的廣泛支持。此共有 4 個提議，其中兩項被委員會否決，被通過的兩項分別是：1.將一名兒童的稅收抵免額度提高至 2,400/年，將兩名或以的額度提高至 4,800/年；2.員工支付企業所提供的家庭護理服務的費用將免除稅收。第二項條例被稱之為“家屬護理計劃”（Dependent Care Assistance Program，為 DCAP），DCAP 成立的目的在于激勵企業為其員工提供家庭福利，根據國會中參議員斯頓

45、的原話：“雇主提供兒童保育作為其雇員的附帶福利，就像雇主目前提供其他附加福利，如醫療，度假和教育補貼給他們的員工”。此項計劃亦在一定程度上減少了企業對員工兒童照顧部分的財政支持，使企業受益。自 1981 年起，企業逐漸建立起較為完善的員工家庭福利體系，具體分為四大類：靈活的人事、服務、財政支持以及直接服務（的。企業自辦托兒所等）。另外從普及速度上看，此項計劃的推進無疑是根據 NES統計所得，1978 年全美僅有約 105 家企業給予員工直接服務，到 1982 年增加 295%至415 家給予家庭福利，而發展至 1985 年，根據世界大型企業聯合會統計，已有 1850 家企業為員工提供家敬請參閱

46、最后一頁重要證券研究報告第13頁共40頁6商業模式與競爭力專題庭福利。（2）規模較大且女性員工較多的大企業對內部托兒所客觀的需求。從客觀事實上看，1978 年自建托兒所的企業數量為 105 家，1981 年出臺稅改激勵后，至 1982年實現翻倍達到 211 家，到 1985 年更是增加至 550 家。提供托兒所的企業基本都為女性員工較規模較大的企業，比如童裝業的新泰萊、曾經的是因為，一方面成本較高限制了中小型企業建設電腦、珠寶連鎖商 Zale 公司、辛泰克斯藥廠等。主要的托兒中心，根據 Auerbach 教授在 1988 年發布的“Inthe Business of Child Care: E

47、mployer Initiatives and Working Women”一書中提到，根據所調查的 16 家自建托兒所的企業中，因為容量的不同（25-75 名兒童），成本從 2.5 萬到 15 萬不等，而后續的運營成規模普遍大（1000 人本從每年每個兒童 2000至 3000不等。另一方面，提供托兒所的企業的以上）且女性普遍較高，根據Auerbach 教授所統計的12 家企業中，其中9 家的女性員工超過50%。圖表 22 工作媽媽與企業自建托兒所數量圖表 23 Auerbach 教授統計 24 家企業女性121086420120011001000900800700600500400300200100010932197819821985已有內部托兒所的企業0-49%考慮自建的企業50-100%帶六歲以下兒童的工作媽媽數量：左， 內部自建托兒所的企業數量數據來源：勞動局、世界大型企業聯合會、數據來源：“In the Business of Child Care: Employer Initiativesand Working Women”、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第14頁共40頁圖表 21 1985 年企業為其員工提供各類家庭福利的數量家庭福利種類數量直接服務企業自建托兒所550家庭式托兒