1、會員“千問萬答”譯文：資本投資分析與項目評估農業經濟系 Michael Boehlje和 Cole Ehmke投資決策包括購置土地、 機械、 建筑或設備項目是業務經理所有最重要的決定之一。這些決定通常涉及承諾的大量資金，他們會影響數年的經營活動。而且，購置一項資本項目的資金必須立即支付，而收入或利益卻要等到多年以后才會實現。由于收益要基于未來事件而預見未來的能力無法完美，你必須盡可能徹底地評估投資的不確定。 投資分析的最重要的任務是收集相應的數據。本文所討論的過程將告訴你如何評價這項決定，但如果你有不準確或不完整的數據，那么將會被誤導向其他方向而導致片面分析。提高金融運作業績的投資選擇涉及兩個

2、基本任務： 1 ）經濟的盈利能力分析和 2 ） 財務可行性分析。經濟的盈利能力將顯示是否一種變化會在經濟上有利可圖。然而，一項投資可能在財政上行不通： 即現金流可能不足以進行所需的本金和利息支付。 所以你在進行最終決定之前必須完成接受或拒絕一個特定項目的兩方面分析。 本文討論了這兩方面的任務。（很多討論的內容來自于 Boehlje M.D.和 V.R.Eidman 的農場管理， 威利， 1986 年版，第 8 章。）完成徹底的投資分析可能看起來復雜和困難。 但對于一個具有穩健基礎的決策來說對投資程序的了解和必要信息的收集是非常值得的。為了輔助了解，本文通過示例來說明經濟的盈利能力與財務可行性分

3、析過程。此外，附錄還包含了用于判定資金現值與未來收益的數據。經濟的盈利能力經濟盈利能力分析的目的是確定投資是否將有助于業務利潤的長期增長。雖然各種技術可以被用來評價另類投資，其中包括投資回收期和內部回報率。被最普遍認可的技術是凈現值或者被稱為 " 貼現現金流 " 。資金的時間價值凈現值的基本概念是，此時手中的資金要比在將來某個時候收到更有價值得多。今天的資金比明天的更有價值是因為今天的資金可以投資，可以用于產生盈利。此外，未來收到資金的不確定性和通脹使今天就收到的資金更有價值。使資金延遲收到的會計程序或放棄的收入是對未來現金流的折扣或懲罰。等待接收的時間越長，你對這些資金的

4、折扣就越大。這個折扣的過程可以將未來數年的時間內產生的現金流轉換成單個的現值， 這樣就可以對轉換進行的投資與基于單個的現值做比較。 這種將經歷時間的資金流與通過折扣程序的單一現值的對算， 導致了對與投資機密相關的機會成本的測算。例如，假定管理者在他或她的商業活動中每年能夠獲得8 %的投資基金回報。基于他的回報，如果投資 681 美元，那么五年后他的投資價值將達到 1000 美元 （表 1 ）。表 1資金的時間價值年初始值利率年利息 末年金額16818%= 5473527358%= 5979437948%= 6485848588%= 6992659268%= 741,000要確定資金的未來值，

5、（在本例中）您可以合算資金現值的的未來值。每年您可以將基于這個利率獲得的資金累加到現有資金上。 你就可以反過來推算出現值得未來收益。計算一項資金的現值，或者現值的未來折扣值，例如，假設經營者在未來另一個五年中的每年年終按 8%的利率能夠收到 1000 元，在假設8%利率的前提下，五年結束時收到的資金折扣數據是 0.9259. 你可以在附錄中看到一年的折扣值 0.9259 和 8%是相對應的。因此，在第一年結束時收到的 $1,000 其現值只有 $925.90 ($ 1,000 x 0.9259 ）。以此類推，您可以按照附錄中 8%的貼現率計算出在第二年到第五年得到的相應的 1000 元現值。從

6、而，您可以確定這項資金流現值的每年數額。所以，1000 美元（假定 8%的折扣率 ) 在每個五年資金流的現值只有 3,992.60 美元。作為一個經營者，在假定 8%的折扣率基礎上，你一次收到 3,992.60 美元的現值與將來五年中每年收到 1000 美元是同樣不錯的結果。實質上，必須扣除相反的推算過程和將一筆未來資金通過折扣或者罰款轉換成一筆你今天并未擁有的現值資金， 卻又不得不等待得到和假如你今天就擁有它而必須放棄的自然收益。表 2 現值折扣的計算年現金流貼現率現值1 1,000 x 0.9259 = 925.902 1,000 x 0.8573 = 857.303 1,000 x 0.

7、7938 = 793.804 1,000 x 0.7350 = 735.005 1,000 x 0.6806 = 680.60共 3,992.60 元凈現值使用這些資金時間價值的概念，你可以按照每年延遲收到資金而折扣的資金流數額，減去投資延遲的支出來確定某一特定投資的凈現值(NPV)。按照數學方式可列出如下計算公式：KN= - =1（）其中 N 表示凈現值；n 表示時間段， k 指示上一期預計流入；表示 n 期的所有總和； In 表示在期的現金流； d 貼現率；購置資本資產所需的經費。完成此凈現值分析過程需要有六個步驟：第 1 步。選擇相應的折現率，以反映資金的時間價值。第 2 步。計算需要購

8、買資產的現金支出的現值。第 3 步。計算投資活動期內每年凈現金流或者收益。第 4 步。計算每年的凈現金流的現值。第 5 步。計算凈現值。第 6 步。接受或拒絕投資。在下一節中解釋這些計算步驟。在這章節中，使用一個機修工考慮購買一輛拖車的示例來說明這個步驟。第 1 步選擇相應的折現率，以反映資金的時間價值你使用貼現率確定未來收入流的現值。 你選擇的折現率基本上表示可以接受的最低投資回報率； 它表示判斷是否需要獲得資產的經營活動所需投資成本中最少回報成本的 " 折除標準 " 。如何確定應結合的債務和股票基金用于資助投資？長遠來看， 你用于任何資本項目的資金既來自于你的債務（借貸

9、資金）也來自于你的股本 （投資經營的金融資金） 。因此，你應將資本的成本基于進行投資操作“長期運營”的債務資金與股份資金這兩者，而不是你可能用以購置某項指定項目的特定的債務與股份資金， 即使你可能使用很大部分的借貸資金用于目前的投資， 這項債務資金的運用將降低你在將來融資投資中通過采取信貸進行的事業經營能力。這種評估投資選擇的目的是基于長期優化資本結構的經營 你希望保持一些年的資本結構或債務和股份資金的組合。 要確定用于長期運營的資本成本 ( 基于此優化的資本結構 )你必須以將用于投資經營的那部分長期債務與股份資金來加權計算債務成本與股份資金成本。這項資本的加權成本計算結果可以表達為：d =

10、K eWe (1-t) + KdWd (1-t)d 是折現率， Ke 是股份資金的成本 （股本回報率），We是用于經營投資的股份資金比例，Kd 是債務資金成本 ( 利息 ) ，t 是邊際稅率，和 Wd 是經營投資中的債務資金比例。資本公式的加權成本的目的是獲取實際反映債務資金的長期直接成本和股份資金機會成本的折扣率以及投入經營項目的長期的債務資金比例和股份資金比例。請注意，股份資金的成本最好估算為相比與其他投資而投入該項特定投資的股份的機會成本 ( 預期收益 ) 。具體衡量這種成本的最佳方法是看當前在你的經營項目中正在生成的股權資本的回報率。 你以現金回報加上所取得的資產值的總和除以凈資產或股

11、權（基于市場價值）計算這回報率，以作為你的經營資產負債表上的衡量。你計算年現金回報作為收入報表中每年的凈收益。你通過比較今年與往年的資產的市場價值來確定每年的資本收益，你可以從你的資產負債表中獲得這些數據。因為你將在步驟 3 中折扣的現金流將會在稅后的基礎上計算以反映所有成本和現金流，你也要在稅后的基礎上計算折扣率。因此你可以股份成本 Ke 乘以 1 減去邊際稅率 (1-t) 來確定稅后率。還要注意，因為利息（債務資金成本）是可以減稅的，從而減少企業的稅務負擔。債務的實際成本是債務資金的利息率減去節省的稅款。 同樣，真正的稅后債務成本可以計算為利率 (K d) 乘以 1 減去邊際稅率(1-t)。你用投資項目中股份資本與債務資本的各自比例乘以股份成本與債務資本成本，得到長期資本成本或者折扣率。你可以從資產負債表中得到債務與股份的比例。其中 Wd 的計算方法是負債總額除以總資產，和We計算為 1- Wd。如果您當前資產負債表，并不反映所需或預期的綜合長期資產及負債，你就應該在 Wd 和 We做調整。例如，資產負債表中目前的債務量因為一項近期的投資可能比你期望或計劃的長期運營額要高，而你計劃要盡快付清這項投資。在