1、 期貨期貨 期權(quán)期權(quán) 互換互換 期權(quán)在公司理財(cái)中的應(yīng)用期權(quán)在公司理財(cái)中的應(yīng)用第十三章第十三章 期貨、期權(quán)與互換期貨、期權(quán)與互換金龍魚公司所需主要原料為大豆，預(yù)計(jì)下半金龍魚公司所需主要原料為大豆，預(yù)計(jì)下半年大豆價格將會大幅上漲，這預(yù)示著生產(chǎn)成本年大豆價格將會大幅上漲，這預(yù)示著生產(chǎn)成本的提高。的提高。TCL集團(tuán)將向美國出口一批電視機(jī)（集團(tuán)將向美國出口一批電視機(jī)（1000萬臺），每臺售價萬臺），每臺售價8000元（當(dāng)前人民幣和美元（當(dāng)前人民幣和美元的匯率為元的匯率為8:1），預(yù)計(jì)銷售收入為），預(yù)計(jì)銷售收入為8000萬萬RMB，出口將在四個月以后。預(yù)計(jì)四個月后，出口將在四個月以后。預(yù)計(jì)四個月后，人民幣

2、將會大幅升值，匯率升至人民幣將會大幅升值，匯率升至7.5:1，此時，此時電視機(jī)的美元銷售價格將會上升電視機(jī)的美元銷售價格將會上升（8000/7.5=$1067)，銷售量將會下降（由，銷售量將會下降（由1000萬臺下降到萬臺下降到600萬臺，則銷售收入下降萬臺，則銷售收入下降為為10670.67.5=4800萬萬RMB。怎么辦怎么辦?1981年，年，IBM公司絕大部分資產(chǎn)以美元公司絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，為避免匯率風(fēng)險，希望其負(fù)債與之構(gòu)成，為避免匯率風(fēng)險，希望其負(fù)債與之對稱也為美元；另一方面，世界銀行希望對稱也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類絕對利率最低用瑞士法郎或西德馬克

3、這類絕對利率最低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理。同時，世界銀行和的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理。同時，世界銀行和IBM公司在不同的市場上有比較優(yōu)勢，世公司在不同的市場上有比較優(yōu)勢，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。 ？衍生市場的存在衍生市場的存在 轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險 價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約交易：買賣雙方事先簽訂在未來的某一時期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量

4、等級的商品。 遠(yuǎn)期合約的不足： 規(guī)范程度差； 未形成集中統(tǒng)一的市場； 履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差； 轉(zhuǎn)移風(fēng)險靈活性差，且無法反映市場價格的變化。期貨 期貨（Futures)：在某一特定時間以某一事先確定的價格購買或出售一定數(shù)量的某一特定商品。 期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對交易對象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級，交收地點(diǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。同時，也對代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。 期貨合約通常還對“最小變動價位”和“每日價格最大的波動限制”等做了規(guī)定。期貨 紐約商業(yè)交易所低硫輕原油期貨合約 交易單位 100桶最小變動價位 每桶1美分（每張合約10美元

5、） 每日價格最大波動限制 每桶1美元（每張合約1000美元） 合約月份 從當(dāng)前月份起算的18個連續(xù)月份 交易時間 上午9:45下午3:10（紐約時間） 西德克薩斯中質(zhì)油，含硫量4%，交割等級 硫重5%以下，API比重介于34和 45之間；的低硫輕油也可。黃大豆黃大豆1號期貨合約號期貨合約交易品種交易品種黃大豆黃大豆1號號交易單位交易單位10噸噸/手手報(bào)價單位報(bào)價單位人民幣人民幣最小變動價位最小變動價位1元元/噸噸漲跌停板幅度漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價的上一交易日結(jié)算價的3合約交割月份合約交割月份1,3,5,7,9,11交易時間交易時間每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30,下午下

6、午13:3015:00最后交易日最后交易日合約月份第十個交易日合約月份第十個交易日最后交割日最后交割日最后交易日后七日最后交易日后七日(遇法定節(jié)假日順延遇法定節(jié)假日順延)交割等級交割等級具體內(nèi)容見附表具體內(nèi)容見附表交割地點(diǎn)交割地點(diǎn)大連商品交易所指定交割倉庫大連商品交易所指定交割倉庫交易保證金交易保證金合約價值的合約價值的5交易手續(xù)費(fèi)交易手續(xù)費(fèi)4元元/手手交割方式交割方式集中交割集中交割交易代碼交易代碼A上市交易所上市交易所大連商品交易所大連商品交易所期貨交易制度期貨交易制度1“對沖對沖”制度制度2、保證金制度、保證金制度3、每日結(jié)算制度、每日結(jié)算制度4、日價格限制變動制度、日價格限制變動制度“

7、對沖對沖”制度制度 “對沖對沖”制度是指期貨交易不一定需要進(jìn)行實(shí)物交割，買制度是指期貨交易不一定需要進(jìn)行實(shí)物交割，買賣雙方在合約到期前可以通過一個相反的交易來結(jié)束自己的義賣雙方在合約到期前可以通過一個相反的交易來結(jié)束自己的義務(wù)。務(wù)。保證金制度保證金制度 保證金是一種履約的信用擔(dān)保，又是清算所實(shí)行每日結(jié)保證金是一種履約的信用擔(dān)保，又是清算所實(shí)行每日結(jié)算制度的基礎(chǔ)。算制度的基礎(chǔ)。 保證金包括初始保證金與追加保證金。在期貨交易所簽約保證金包括初始保證金與追加保證金。在期貨交易所簽約期貨合約買賣雙方必須交納保證金。期貨合約買賣雙方必須交納保證金。 期貨合約簽訂后，在到期前或通過對沖制度結(jié)束交易義務(wù)期貨

8、合約簽訂后，在到期前或通過對沖制度結(jié)束交易義務(wù)前，交易所的清算所將根據(jù)每日的結(jié)算價格計(jì)算出每一交易者未前，交易所的清算所將根據(jù)每日的結(jié)算價格計(jì)算出每一交易者未平倉部位的盈虧余額，并增減其保證金帳戶的金額。平倉部位的盈虧余額，并增減其保證金帳戶的金額。每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度期貨市場的獲利原理期貨市場的獲利原理 與股票市場相同，期與股票市場相同，期貨（權(quán)）交易的盈利損貨（權(quán)）交易的盈利損失都源于價格的上漲下失都源于價格的上漲下跌。期貨價格與現(xiàn)貨價格跌。期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)，與人們對現(xiàn)貨價格相關(guān)，與人們對現(xiàn)貨價格預(yù)期走勢相關(guān)。預(yù)期走勢相關(guān)。期權(quán)的來源期權(quán)的來源 期權(quán)的誕生可以追溯到古希臘哲學(xué)家泰

9、勒斯的年代。當(dāng)時人期權(quán)的誕生可以追溯到古希臘哲學(xué)家泰勒斯的年代。當(dāng)時人們種植一種油料植物，夏天收獲后可以榨油，但是如果延誤們種植一種油料植物，夏天收獲后可以榨油，但是如果延誤了時間，所榨出的油的質(zhì)量就會下降。于是在豐收的年頭，了時間，所榨出的油的質(zhì)量就會下降。于是在豐收的年頭，人們會競相租賃榨油機(jī)，把租賃費(fèi)用推高。但是，如果收成人們會競相租賃榨油機(jī)，把租賃費(fèi)用推高。但是，如果收成不好，那些榨油機(jī)只能呆在倉庫，無人問津。不好，那些榨油機(jī)只能呆在倉庫，無人問津。 起初，泰勒斯窮困潦倒，被人們鄙視。一天，他通過天文觀起初，泰勒斯窮困潦倒，被人們鄙視。一天，他通過天文觀測，發(fā)現(xiàn)那年應(yīng)該有好收成。于是他

10、在春天就像那些榨油機(jī)測，發(fā)現(xiàn)那年應(yīng)該有好收成。于是他在春天就像那些榨油機(jī)出租商提出交易，購買租賃機(jī)器的權(quán)利。那些出租商不知道出租商提出交易，購買租賃機(jī)器的權(quán)利。那些出租商不知道那年的收成如何，泰勒斯的交易對于他們來說聊勝于無，他那年的收成如何，泰勒斯的交易對于他們來說聊勝于無，他們很快就接受了泰勒斯的交易條件。們很快就接受了泰勒斯的交易條件。 那年夏天，果然油料植物大豐收，人們爭相租如榨油機(jī)，那年夏天，果然油料植物大豐收，人們爭相租如榨油機(jī)，卻發(fā)現(xiàn)他們沒有租賃榨油機(jī)的權(quán)利。他們必須向泰勒斯購卻發(fā)現(xiàn)他們沒有租賃榨油機(jī)的權(quán)利。他們必須向泰勒斯購買租入榨油機(jī)的權(quán)利，超額的需求把那種權(quán)利的價格抬得買租

11、入榨油機(jī)的權(quán)利，超額的需求把那種權(quán)利的價格抬得很高。在那個夏天，泰勒斯得到財(cái)富也得到了人們的尊重。很高。在那個夏天，泰勒斯得到財(cái)富也得到了人們的尊重。期權(quán)期權(quán) 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格（執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量的（執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對這種選擇期權(quán)的買賣。對這種選擇期權(quán)的買賣。 期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是一種實(shí)物商品，也期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是一種實(shí)物商品，也可以使公司股票、政府債券、股票指數(shù)、可以使公司股票、政府債券、股票

12、指數(shù)、外匯、期貨合約等證券資產(chǎn)。外匯、期貨合約等證券資產(chǎn)。期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念 兩種類型：兩種類型： 看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（Call Option）：也叫買權(quán)。持有者有權(quán)在某）：也叫買權(quán)。持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格購買標(biāo)的資產(chǎn)。一確定時間以某一確定的價格購買標(biāo)的資產(chǎn)。 看跌期權(quán)（看跌期權(quán)（Put Option）：也叫賣權(quán)。持有者有權(quán)在某）：也叫賣權(quán)。持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。一確定時間以某一確定的價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。 四種組合四種組合 Long call（買入看漲期權(quán)）（買入看漲期權(quán)） Short Call （賣出看漲期權(quán)）（賣出看漲期權(quán)） Lon

13、g Put（買入看跌期權(quán)）（買入看跌期權(quán)） Short Put （賣出看跌期權(quán)）（賣出看跌期權(quán)） 期權(quán)合同中規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)買賣價格稱為執(zhí)行價格或期權(quán)合同中規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)買賣價格稱為執(zhí)行價格或敲定價格（敲定價格（Exercise price or Strike price）。）。 合約指定的履行時刻或最終期限稱為到期日、執(zhí)行日合約指定的履行時刻或最終期限稱為到期日、執(zhí)行日或期滿日（或期滿日（expiration date,exercise date,or maturity） 期權(quán)價格（期權(quán)費(fèi)）期權(quán)價格（期權(quán)費(fèi)）期權(quán)的買方支付給賣方的成期權(quán)的買方支付給賣方的成本（獲得權(quán)利所付出的代價）。本（獲得權(quán)

14、利所付出的代價）。 美式期權(quán)（美式期權(quán)（American option）: 合約持有者可以在到期日及之前任何時刻行使他的權(quán)利。合約持有者可以在到期日及之前任何時刻行使他的權(quán)利。 芝加哥期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所 歐式期權(quán)（歐式期權(quán)（ European option ）: 合約持有者只能在到期日那一時點(diǎn)行使他的權(quán)利。合約持有者只能在到期日那一時點(diǎn)行使他的權(quán)利。 理論文獻(xiàn)理論文獻(xiàn)期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念 At-the-money option（平值期權(quán)）（平值期權(quán)） In-the-money option（實(shí)值期權(quán)）（實(shí)值期權(quán)） Out-of-the-money option（虛值期權(quán)）（虛值

15、期權(quán)）貨幣性與期權(quán)貨幣性與期權(quán)關(guān)系關(guān)系看漲看漲看跌看跌AS實(shí)值實(shí)值虛值虛值A(chǔ)S平值平值平值平值A(chǔ)S虛值虛值虛值虛值注：注：A為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價，為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價，S為期權(quán)敲定價為期權(quán)敲定價期權(quán)的內(nèi)涵價值、時間價值期權(quán)的內(nèi)涵價值、時間價值 看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值：看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值：MaxAS，0 看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值：看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值：MaxSA，0 看漲期權(quán)的時間價值：看漲期權(quán)的時間價值： 期權(quán)費(fèi)（資產(chǎn)現(xiàn)價執(zhí)行價格）期權(quán)費(fèi)（資產(chǎn)現(xiàn)價執(zhí)行價格） 看跌期權(quán)的時間價值：看跌期權(quán)的時間價值： 期權(quán)費(fèi)（執(zhí)行價格資產(chǎn)現(xiàn)價）期權(quán)費(fèi)（執(zhí)行價格資產(chǎn)現(xiàn)價）Long Call （買入看漲期權(quán)）（買入看漲期權(quán)）on Micr

16、osoft Profit from buying a European call option on Microsoft: option price = $5, strike price = $603020100-530405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)Short Call （賣出看漲期權(quán)）（賣出看漲期權(quán)）on Microsoft Profit from writing a European call option on Microsoft: option price = $5, strike price = $60-30-20-1005

17、30405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)Long Put（買入看跌期權(quán)）（買入看跌期權(quán)） on IBM Profit from buying a European put option on IBM: option price = $7, strike price = $903020100-790807060100 110 120Profit ($)Terminalstock price ($)Short Put （賣出看跌期權(quán)）（賣出看跌期權(quán)）on IBM Profit from writing a European put option

18、 on IBM: option price = $7, strike price = $90-30-20-107090807060100 110 120Profit ($)Terminalstock price ($)期權(quán)的應(yīng)用期權(quán)的應(yīng)用 2006年年5月，月，BW公司擬發(fā)行債券籌集公司擬發(fā)行債券籌集$5000萬，依據(jù)公司的資信級別，萬，依據(jù)公司的資信級別，CFO建議以建議以9.75%的票面利率（的票面利率（coupon）發(fā)行為期）發(fā)行為期30年的抵押債券。但年的抵押債券。但是，投資銀行說要是，投資銀行說要3個月的準(zhǔn)備才能完成（個月的準(zhǔn)備才能完成（8月）。恰好，在月）。恰好，在5月至月至8月之

19、間，月之間，市場利率上漲了市場利率上漲了80bp（1bp0.01%)，利率的上升，可能增加企業(yè)的籌資，利率的上升，可能增加企業(yè)的籌資成本。成本。 但是，該公司的但是，該公司的CFO依據(jù)自己對歷史數(shù)據(jù)的觀測，認(rèn)為市場利率不會依據(jù)自己對歷史數(shù)據(jù)的觀測，認(rèn)為市場利率不會上升，而是會下降。上升，而是會下降。 因此，因此，CFO需要一個套期保值策略，這個策略應(yīng)是：如果利率上升，需要一個套期保值策略，這個策略應(yīng)是：如果利率上升，這個策略將產(chǎn)生正的利潤。在投資銀行開始準(zhǔn)備時，這個策略將產(chǎn)生正的利潤。在投資銀行開始準(zhǔn)備時，CFO以以1.25美元期權(quán)美元期權(quán)費(fèi)付面值費(fèi)付面值100美元的期權(quán)，買入美元的期權(quán)，買入

20、220張張Tbond期貨看跌期權(quán)，該期權(quán)期貨看跌期權(quán)，該期權(quán)3個個月到期，總共支付的費(fèi)用為月到期，總共支付的費(fèi)用為275000美元，這是他要付出的上限費(fèi)用。美元，這是他要付出的上限費(fèi)用。 如果如果3個月后市場利率下降個月后市場利率下降80bp，則公司可以以更低的利率發(fā)行債券，則公司可以以更低的利率發(fā)行債券，每每6個月少付利息個月少付利息(50,000,0000.8%1/2= $200,000,這些資金跨期折現(xiàn)這些資金跨期折現(xiàn)為為414.6萬美元（萬美元（$200,000（P/A, 8.95%/2, 60)，即公司的收益為，即公司的收益為414.6萬美元，而付出的期權(quán)費(fèi)用僅僅為萬美元，而付出的期

21、權(quán)費(fèi)用僅僅為27.5萬美元。萬美元。u如果是拋空期貨合約呢？在利率下降的情況下收益如何？如果是拋空期貨合約呢？在利率下降的情況下收益如何？影響期權(quán)價格的因素影響期權(quán)價格的因素 距到期日的時間：距到期日的時間越長，美式期權(quán)的價格越高，因?yàn)槠跈?quán)價格發(fā)生有利于買方的機(jī)會越多。這說明，提前行使期權(quán)是不明智的。而應(yīng)該通過出售期權(quán)獲利。獲利 標(biāo)的資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性：標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動越大，越不穩(wěn)定，期權(quán)的價格越高。 市場利率：市場利率越高，買入期權(quán)未來支付施權(quán)價的現(xiàn)值越低，其價值越高；賣出期權(quán)未來執(zhí)行時得到的收入的現(xiàn)值越低，其價值也越低； 執(zhí)行價格（施權(quán)價）：施權(quán)價越高，買入期權(quán)的價值越低；賣出期權(quán)的價值越

22、高。 標(biāo)的資產(chǎn)價格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格越高，買入期權(quán)的價值越高；賣出期權(quán)的價值越低。 現(xiàn)金股利的影響：當(dāng)期權(quán)不售現(xiàn)金股利保護(hù)時，公司發(fā)放現(xiàn)金股利將降低股票買入期權(quán)的價值，提高股票賣出期權(quán)的價值。影響期權(quán)價格的因素影響期權(quán)價格的因素一個變量增加其他變量不變時股票期權(quán)價格的變化 變量 歐式Call 歐式Put 美式Call 美式Put 股票價格 + - + - 施權(quán)價 - + - + 到期期限 ？ ？ + + 波動率 + + + + 無風(fēng)險利率 + - + - 現(xiàn)金股利 - + - +買入期權(quán)價格的上下限分析買入期權(quán)價格的上下限分析 買入期權(quán)的價格不會小于0 ； 買入期權(quán)的價格不會大于標(biāo)的資產(chǎn)的市

23、場價格。 K買入期權(quán)價格的上下限分析（續(xù)）買入期權(quán)價格的上下限分析（續(xù)） 如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格為0，買入期權(quán)的價值也為0； 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格很高時，買入期權(quán)的價值趨近于標(biāo)的資產(chǎn)價格減去施權(quán)價的現(xiàn)值； 期權(quán)的價格永遠(yuǎn)在最小值之上（最小值為0除外）。公司債與股東權(quán)益公司債與股東權(quán)益股東權(quán)益 股東價值 D A 股東權(quán)益所有者相當(dāng)于擁有一個以D為施權(quán)價的對于公司資產(chǎn)A的買入期權(quán)。公司債與股東權(quán)益公司債與股東權(quán)益 零息債券價值 D A 相當(dāng)于持有一個面值為D的無風(fēng)險債券和同時出售一個施權(quán)價為D的賣出期權(quán)。互換（互換（Swaps） 互換互換是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定是約定兩個或兩個以上當(dāng)事

24、人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 。 19811981年年IBMIBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界上上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從利率互換和貨幣互換名義本金金額從19871987年底的年底的86568656億美億美元猛增到元猛增到20022002年中的年中的82,3828.482,3828.4億美元億美元1515年增長了近年增長了近100100倍。倍?？梢哉f，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場。

25、可以說，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場?；Q的歷史互換的歷史互換的條件互換的條件 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用。根據(jù)比較互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢利率互換（利率互換（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指雙方）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣

26、的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)據(jù)浮動利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2 2年以上，年以上，有時甚至在有時甚至在1515年以上。年以上。 利率互換的原因利率互換的原因：雙方進(jìn)行利率互換的主要雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。有比較優(yōu)勢。利率互換利率互換 假定假定A A、B B公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000萬萬美元的借款，美元的借款，A A

27、想借入與想借入與6 6個月期相關(guān)的浮動利個月期相關(guān)的浮動利率借款率借款，B B想借入固定利率借款想借入固定利率借款。但兩家公司但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表同，如表4.14.1所示。所示。 固固定利率定利率 浮動利率浮動利率 A公司公司 10.00% 6個月期個月期LIBOR+0.30% B公司公司 11.20% 6個月期個月期LIBOR+1.00% 在上述互換中，每隔在上述互換中，每隔6 6個月為利息支付日，個月為利息支付日，因此因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6 6個月一方向另一方支付固個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的假定某一支付日的LIBORLIBOR為為11.00%11.00%，則，則A A公司公司應(yīng)付