1、LOGO第四章第四章 運輸項目經濟效果評價方法運輸項目經濟效果評價方法v 第一節第一節 經濟效果評價指標經濟效果評價指標v 一、靜態評價指標一、靜態評價指標v 二、動態評價指標二、動態評價指標v 第二節第二節 運輸項目方案的評價與決策運輸項目方案的評價與決策v 一、備選方案及其類型一、備選方案及其類型v 二、獨立方案的經濟評價二、獨立方案的經濟評價v 三、互斥方案的經濟評價三、互斥方案的經濟評價v 四、相關方案的經濟評價四、相關方案的經濟評價 重點：重點： 靜態評價指標投資靜態評價指標投資回收期、投資收益率回收期、投資收益率) ) 動態評價指標凈現動態評價指標凈現值、凈年值、費用現值值、凈年值

2、、費用現值、費用年值、內部收益、費用年值、內部收益率和動態投資回收期）率和動態投資回收期）評價項目方案的經濟效果好壞，一方面取決于基礎數據的完整性和可靠性，另一方面則取決于評價指標體系的合理性。只有選取正確的評價指標體系，經濟評價的結果能與客觀實際情況相吻合，才具有實際意義。 評價指標分類：以貨幣單位計量的價值型指標： 凈現值(NPV)、凈年值(NAV)、費用現值(PC)、費用年值(AC)等反映資金利用效率的效率型指標： 內部收益率(IRR)、凈現值率(NAVR)、投資收益率等以時間單位計量的時間型指標： 投資回收期靜態、動態）、貸款償還期第一節第一節 經濟效果評價指標經濟效果評價指標評價指標

3、評價指標靜態指標靜態指標動態指標動態指標靜態投資回收期靜態投資回收期投資收益率投資收益率凈現值凈現值凈年值凈年值凈現值率凈現值率費用現值和費用年值費用現值和費用年值內部收益率內部收益率動態投資回收期動態投資回收期外部收益率外部收益率按是否考慮資金時間價值分類：按是否考慮資金時間價值分類：一、靜態評價指標一、靜態評價指標 （一靜態投資回收期（一靜態投資回收期(static payback or payout period) (1)定義：從項目投建之日起，用項目各年凈收入將全部投資定義：從項目投建之日起，用項目各年凈收入將全部投資回收所需的期限。回收所需的期限。 (2)計算公式：計算公式： 其中：

4、其中：T項目各年累積凈現金流量首次為正值或零的年份項目各年累積凈現金流量首次為正值或零的年份 (3)判別標準：若判別標準：若TpTb 項目可以接受項目可以接受 若若TpTb 項目應予拒絕項目應予拒絕 Tb為行業基準投資回收期為行業基準投資回收期年年凈凈現現金金流流量量第第對對值值年年累累積積凈凈現現金金流流量量的的絕絕第第）（即即累累計計凈凈現現金金流流量量為為TTTTKCBNBpTtTttttpp)1(10 )(00 例1.某投資項目各年的凈現金流量如下表所示，用靜態投資回收期求項目的回收期限？年份年份0123456凈現金流量（元）凈現金流量（元） -10000252525252525364

5、036403640累計凈現金流量累計凈現金流量-10000-7475-4950-2425121548558495累計凈現金流量首累計凈現金流量首次為正的年份次為正的年份解：根據公式可得：解：根據公式可得： Tp=4-1+|-2425|/3640=3.67年年第第3年的累計凈年的累計凈現金流量現金流量第第4年的凈現年的凈現金流量金流量v例：有三個工程項目例：有三個工程項目A、B、C可供選擇，總投資均為可供選擇，總投資均為2000萬元，萬元，投產后每年凈收益如下表所示：投產后每年凈收益如下表所示：年份年份項目項目A項目項目B項目項目C11000100010002100010001000310001

6、00041000 從投資回收期指標看，從投資回收期指標看，3個項目均為個項目均為2年。年。 但項目但項目B、C在回收投資以后還有收益，其經濟效益明顯比在回收投資以后還有收益，其經濟效益明顯比項目項目A好，可是從好，可是從Tp指標看是反映不出來它們之間的差別。指標看是反映不出來它們之間的差別。 v例：某項目需例：某項目需5年建成，每年需投資年建成，每年需投資10億元，全部投資為貸億元，全部投資為貸款，年利率為款，年利率為10%。項目投產后每年回收凈現金。項目投產后每年回收凈現金5億元，項目億元，項目生產期為生產期為20年。年。(1)若不考慮資金時間價值：若不考慮資金時間價值： 投資回收期為投資回

7、收期為10年年(1055)。即，只用。即，只用10年就可回收全部投資年就可回收全部投資，以后的，以后的10年回收的現金都是凈賺，共計年回收的現金都是凈賺，共計50億元。這是可取項目億元。這是可取項目 (2)考慮貸款利息因素，考慮貸款利息因素， 投資時欠款投資時欠款=10(F/A,10%,5)=61.051(億元）。億元）。 那么那么,投產后每年利息支出投產后每年利息支出=61.05110=6.1051(億元億元)。 顯然，每年回收的現金還不夠償還利息，故這是一個極不可取顯然，每年回收的現金還不夠償還利息，故這是一個極不可取的項目。的項目。(4)優點及缺點優點及缺點優點：優點：缺點：缺點：指標沒

8、有考慮項目的壽命期及壽命期末殘值指標沒有考慮項目的壽命期及壽命期末殘值的回收的回收沒考慮資金的時間價值，無法正確地判別項沒考慮資金的時間價值，無法正確地判別項目的優劣，可能導致錯誤選擇目的優劣，可能導致錯誤選擇只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收投資之后的效益大小。投資之后的效益大小。缺缺點點能在一定程度上反映項目的經濟性，而且能能在一定程度上反映項目的經濟性，而且能反映項目風險大小。反映項目風險大小。概念清晰，經濟含義明確，方法簡單易用概念清晰，經濟含義明確，方法簡單易用優優點點（二投資收益率（二投資收益率 (1)定義：指項目在正常生產年份的凈收益或年

9、平均凈收益定義：指項目在正常生產年份的凈收益或年平均凈收益與投資總額的比值。反映項目獲利的靜態指標。與投資總額的比值。反映項目獲利的靜態指標。說明說明:對生產期內各年利潤總額變化幅度較大的項目，應計對生產期內各年利潤總額變化幅度較大的項目，應計算生產期內年平均利潤總額與項目總投資的比率；算生產期內年平均利潤總額與項目總投資的比率； (2)計算公式：計算公式：根據根據K和和R的具體含義的具體含義KNBR 全全部部投投資資額額年年利利潤潤投投資資利利潤潤率率全全部部投投資資額額稅稅金金年年利利潤潤投投資資利利稅稅率率全全部部投投資資額額折折舊舊與與攤攤銷銷年年利利潤潤權權益益投投資資收收益益率率全

10、全部部投投資資額額利利息息支支出出折折舊舊與與攤攤銷銷年年利利潤潤全全部部投投資資收收益益率率 (3) (3)判斷標準：求出的投資收益率判斷標準：求出的投資收益率R R須與國家規定的基準投資收須與國家規定的基準投資收益率益率RbRb作比較，以判別該投資項目的可行性。作比較，以判別該投資項目的可行性。若若RRbRRb，項目可以考慮接受；，項目可以考慮接受；若若R RRbRb，項目應予舍棄。，項目應予舍棄。 基準投資收益率基準投資收益率(Rb)(Rb)與基準投資回收期與基準投資回收期TbTb之間關系為：之間關系為：互為倒數。互為倒數。 Rb=1/Tb Rb=1/Tb (4) (4)優缺點：優缺點：

11、優點：計算簡便，意義明確；優點：計算簡便，意義明確；缺點：沒有考慮資金的時間價值，其評價結論依賴于基準投資效缺點：沒有考慮資金的時間價值，其評價結論依賴于基準投資效果系數的正確性，因而在實際工作中投資效果系數指標僅作為一果系數的正確性，因而在實際工作中投資效果系數指標僅作為一種輔助指標。種輔助指標。 接上例：某投資項目各年的凈現金流量如下表所示，用投接上例：某投資項目各年的凈現金流量如下表所示，用投資收益率法求項目的收益率？資收益率法求項目的收益率？年份年份0123456凈現金流量（元）凈現金流量（元） -10000252525252525364036403640累計凈現金流量累計凈現金流量-

12、10000-7475-4950-2425121548558495 解：由于正常生產年份的凈現金流量不均等，故應使用平均凈解：由于正常生產年份的凈現金流量不均等，故應使用平均凈現金流量值計算現金流量值計算 正常生產年份的平均凈現金流量正常生產年份的平均凈現金流量=3(2525+3640)/6=3082.5(元元) 投資收益率投資收益率=3082.5/10000=32.83%二、動態評價指標二、動態評價指標 優點：不僅考慮資金時間價值，且考慮項目整個壽命期內的優點：不僅考慮資金時間價值，且考慮項目整個壽命期內的收入和支出的全部經濟數據，故它比靜態指標更全面、更科學。收入和支出的全部經濟數據，故它比

13、靜態指標更全面、更科學。 動態評價方法主要包括：動態評價方法主要包括：動態動態評價方法評價方法凈現值比率法凈現值比率法(Net Present Value Ratio, NPVR )費用現值費用現值(Present Cost)和費用年值和費用年值(Annual Cost)法法外部收益率法外部收益率法(Enternal Rate of Return, ERR)凈現值法凈現值法(Net Present Value, NPV)凈年值法凈年值法(Net Annual Value, NAV)內部收益率法內部收益率法(Internal Rate of Return, IRR)動態投資回收期法動態投資回收期

14、法(Dynamic Investment Payback Period)(一一)凈現值凈現值(NPV) (3)判定標準: 單方案：若NPV0，項目應予接受；若NPV0，應予拒絕。 多方案：凈現值越大，方案越優。tntttttntttiCOKCIiCOCINPV )1( )()1( )(0000 (1) (1)定義定義: :指在基準收益率或給定折現率下，將項目各年凈現指在基準收益率或給定折現率下，將項目各年凈現金流量折現到建設期初的現值累加值。金流量折現到建設期初的現值累加值。 (2) (2)計算公式計算公式: : 若工程項目只有初始投資若工程項目只有初始投資K，以后各年末均獲相等的凈收益，以后

15、各年末均獲相等的凈收益A，壽命期末殘值為壽命期末殘值為L，那么：，那么： ),/(),/(00niFPLniAPAKNPV 項目壽命期限項目壽命期限基準折現率基準折現率 (4) (4)計算凈現值的具體步驟計算凈現值的具體步驟列表或作圖表明投資方案在壽命期內各年的凈現金流量；列表或作圖表明投資方案在壽命期內各年的凈現金流量；列出各年的貼現系數，并與對應年份的凈現金流量相乘得出各年列出各年的貼現系數，并與對應年份的凈現金流量相乘得出各年凈現金流量之現值；凈現金流量之現值；求出各年現值之代數和，即為投資方案的凈現值求出各年現值之代數和，即為投資方案的凈現值NPVNPV。 例：某工程項目初始投資例：某

16、工程項目初始投資1000萬元，萬元，以后連續五年有相同的凈收益以后連續五年有相同的凈收益350萬萬元，試求基準收益率分別為元，試求基準收益率分別為15、25時項目的凈現值。時項目的凈現值。 10001000萬元萬元0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 解：項目的現金流量如下圖所示：解：項目的現金流量如下圖所示： 1根據公式得：根據公式得：ic=15時，時， NPV=-K+A(P/A, ic,n) =173.270 項目可行；項目可行； 2ic =25時，時， NPV=-1000350(P/A,25,5) =-

17、58.745 (萬元萬元)0 項目不可行。項目不可行。 (5) (5)優缺點：優缺點：優點：考慮了資金時間價值，可清楚表明方案在整個壽命期內的優點：考慮了資金時間價值，可清楚表明方案在整個壽命期內的絕對收益；簡單、直觀。絕對收益；簡單、直觀。缺點：缺點：折現率或基準收益率的確定較困難，而其值大小又直接影響方案折現率或基準收益率的確定較困難，而其值大小又直接影響方案的經濟性的經濟性NPVNPV與折現率與折現率i i之間的函數關系之間的函數關系若折現率或基準收益率選得過高，會使經濟若折現率或基準收益率選得過高，會使經濟效益較好的方案變為不可行；選得太低，又效益較好的方案變為不可行；選得太低，又會使

18、經濟效益不好的方案變為可行。會使經濟效益不好的方案變為可行。P67P67同一凈現金流量的凈現值隨折現率同一凈現金流量的凈現值隨折現率i的增大而減少的增大而減少凈現值反映的是方案絕對經濟效益，不能直接反映資金的凈現值反映的是方案絕對經濟效益，不能直接反映資金的利用效率。利用效率。i0;iIRR,NAV0NAV(10%)0, 值得購置。值得購置。(四四)費用現值費用現值(PC)和費用年值和費用年值(AC) (1) (1)適用范圍：在對多個方案比較選優時，如果方案的收入皆適用范圍：在對多個方案比較選優時，如果方案的收入皆相同，或方案能滿足同樣需要，但其產出效益難以用貨幣計量，相同，或方案能滿足同樣需

19、要，但其產出效益難以用貨幣計量，這時可通過對各方案費用現值或費用年值的比較進行選擇。這時可通過對各方案費用現值或費用年值的比較進行選擇。 (2) (2)計算公式：計算公式：( (當多個方案壽命期相同，則二種方法任選；當多個方案壽命期相同，則二種方法任選；壽命期不同，則用費用年值壽命期不同，則用費用年值) )費用現值表達式為：費用現值表達式為：費用年值表達式為：費用年值表達式為： (3) (3)判斷標準：只能用于多個方案比較，屬于相對指標。判斷標準：只能用于多個方案比較，屬于相對指標。 費用現值或費用年值最小的方案為優。費用現值或費用年值最小的方案為優。),/(00tiFPCOPCntt ),/

20、(), /(),/(0000niPAtiFPCOniPAPCACntt ，例：一運輸基礎設施壽命較長，可視為永久性工程系統，有兩個建設方案：方例：一運輸基礎設施壽命較長，可視為永久性工程系統，有兩個建設方案：方案案1分兩期建設，第一期投資分兩期建設，第一期投資1000萬元，年運行費用萬元，年運行費用30萬元，第二期萬元，第二期10年末投資年末投資建成，投資建成，投資1000萬元，建成后全部年運行費用萬元，建成后全部年運行費用50萬元；方案萬元；方案2一次建成，期初一一次建成，期初一次性投資次性投資1800萬元；前十年半負荷運行，年運行費用萬元；前十年半負荷運行，年運行費用40萬元，萬元，10年

21、后全負荷運年后全負荷運行，年運行費用行，年運行費用60萬元，設萬元，設i0=8%，問那個方案最優。，問那個方案最優。10000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 123010005018000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 124060 解：根據現金流量圖可知解：根據現金流量圖可知 PC1=1000+30(P/A,8%,10)+1000+50(P/A,8%,)(P/F,8%,10)=1954萬元萬元 PC2=1800+40(P/A,8%,10)+60(P/A,8%,)(P/F,8%,10)=2416萬元萬元 故故PC1PC2，所以方案，所以方案1最優。最優。同理

22、：同理：AC1=PC1(A/P,8%, )=156.3萬元；萬元；AC2=PC2(A/P,8%, )=192.3萬元萬元 故故AC1AC2，所以方案，所以方案1最優最優( (五五) )內部收益率內部收益率(IRR)(IRR) (1)定義：能使投資項目的凈現值等于零的折現率。即定義：能使投資項目的凈現值等于零的折現率。即NPV函數曲線與橫坐標交點處對應的折現率。函數曲線與橫坐標交點處對應的折現率。 (2)計算公式：計算公式： 若方案只有一次初始投資若方案只有一次初始投資K，以后各年有相同的凈收益，以后各年有相同的凈收益A，殘值為殘值為L，則內部收益率的計算公式為：，則內部收益率的計算公式為： -

23、KA(P/A,IRR,n)L(P/F,IRR,n)0 (3)判斷標準：判斷標準： 若若IRRi0，則項目在經濟效果上可以接受；，則項目在經濟效果上可以接受； 若若IRR1時，方程多解，正實數根為時，方程多解，正實數根為P個或比個或比P少一個正偶數。少一個正偶數。 故，常規項目：只有一個正實數根故，常規項目：只有一個正實數根(IRR) 非常規項目：可能有一個或多個正實數根非常規項目：可能有一個或多個正實數根(IRR) 如何判斷如何判斷IRR的真偽？的真偽？ 用用IRR的經濟含義的經濟含義(表述一表述一)進行檢驗：項目壽命期內是否始終存在進行檢驗：項目壽命期內是否始終存在未回收的投資；未回收的投資

24、； 結論：常規項目：一個正實數根為唯一的結論：常規項目：一個正實數根為唯一的IRR； 非常規項目：非常規項目： 只有一個正實數根時，其為唯一的只有一個正實數根時，其為唯一的IRR 多個正實數根時，所有根均不是真正的多個正實數根時，所有根均不是真正的IRR022110 nnxaxaxaa ( (六六) )動態投資回收期動態投資回收期 (1)含義： 在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現金流量的現值抵償原始投資現值所需要的全部時間。 即：動態投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現現金流量等于0時所需的時間。 (2)計算公式： 式中：T*p動態投資回收期 (CIt-COt)第t年凈現金流量 i

25、0折現率 實用公式 t計算期0)1( )(00* tTtttiCOCIp值值當當年年凈凈現現金金流流量量的的折折現現值值上上年年累累積積折折現現值值的的絕絕對對現現正正值值的的年年數數累累積積折折現現值值出出 1*pT (3)判別標準：計算得到的動態投資回收期(T*p)應與行業基準投資回收期(Tb)相比較，假設： 若TpTb 項目可以接受； 若TpTb 項目應予拒絕 (4)優缺點:優點：考慮了資金的時間價值； 概念清晰，易于理解，簡單易用； 在一定程度反映項目的經濟性、風險大小；缺點：收支數據不完整，不能全面真實反映項目效果； 基準投資回收期不好確定。 例：某項目有關數據如下表所示。基準收益率

26、例：某項目有關數據如下表所示。基準收益率i0 = 10%，基準，基準動態投資回收期動態投資回收期Tb = 8年，試計算靜態和動態投資回收期。年，試計算靜態和動態投資回收期。 指標指標 年份年份0123456789101.投資支出投資支出205001002.其他支出其他支出3504504504504504504504503.收入收入4507007007007007007007004.凈現金流量凈現金流量-20-500-1001502502502502502502502505.累計凈現金流量累計凈現金流量-20-520-620-470-22030280530780103012806.折現值折現值-

27、20-454-8212217015514112811610696.47.累計折現值累計折現值-20-474-557-445-273-11822.6150267373469解：按照靜態和動態投資回收期的實用公式可得：解：按照靜態和動態投資回收期的實用公式可得： Tp=5-1+220/250=4.88年年 T*p=6-1+118/141=5.84年年 Tp和和T*p均小于均小于Tb；該項目是可行的該項目是可行的三、評價指標小結三、評價指標小結 ( (一一) )評價指標的類型與關系評價指標的類型與關系效率型效率型價值型價值型外部收益率外部收益率ERRERR凈現值率凈現值率/ /指數指數NPVRNPV

28、R凈現值凈現值凈年值凈年值費用年值費用年值費用現值費用現值投資收益率投資收益率靜態投資回收期靜態投資回收期時間指標時間指標內部收益率內部收益率IRRIRR等效等效等效等效( (特例特例) )( (特例特例) )動態投資回收期動態投資回收期評價指標評價指標 ( (二二) )各評價方法的累計折現值和累計凈現金流量曲線各評價方法的累計折現值和累計凈現金流量曲線HABCDEFG金額金額tTpT*pBDBD總投資額總投資額GHGH累計凈現金流量期末）累計凈現金流量期末）FHFH凈現值凈現值ACAC靜態投資回收期靜態投資回收期AEAE動態投資回收期動態投資回收期 累計凈現金流累計凈現金流累計折現值累計折現

29、值累計折現值累計折現值i=IRR第二節第二節 運輸項目方案的評價與決策運輸項目方案的評價與決策一、備選方案及其類型一、備選方案及其類型 1 1、決策過程、決策過程 決策是工程和管理過程的核心。決策是工程和管理過程的核心。決策過程階段決策過程階段探尋備選方案：創新過程探尋備選方案：創新過程經濟決策：對不同方案作經濟衡量和比較經濟決策：對不同方案作經濟衡量和比較2 2、備選方案的類型、備選方案的類型獨立型獨立型l各方案的現金流量是獨立的，方案具有可加性；各方案的現金流量是獨立的，方案具有可加性；相關型相關型l各方案之間相互影響各方案之間相互影響互斥型互斥型l各方案之間具有排他性，各方案中只能擇一；

30、各方案之間具有排他性，各方案中只能擇一；完全互斥型完全互斥型相互依存型相互依存型現金流相關現金流相關資金約束型資金約束型二、獨立方案的經濟評價方法二、獨立方案的經濟評價方法 (1) (1)概念：概念： 多個方案的現金流量是獨立的，不具有相關性，且任一方多個方案的現金流量是獨立的，不具有相關性，且任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用的決策。案的采用與否都不影響其他方案是否采用的決策。 (2) (2)評價方法：評價方法： 獨立方案的采納與否，只取決于方案自身的經濟效果，即獨立方案的采納與否，只取決于方案自身的經濟效果，即只需檢驗各方案能否通過只需檢驗各方案能否通過NPVNPV、NAVNAV、

31、IRRIRR等指標的評價標準。等指標的評價標準。 用經濟效果評價標準用經濟效果評價標準( (如如NPV0NPV0、NAV0NAV0、IRRi0)IRRi0)檢檢驗方案自身的經濟性，稱為驗方案自身的經濟性，稱為“絕對經濟效果檢驗絕對經濟效果檢驗”。 所以，多個獨立方案的評價方法與單一方案的相同。所以，多個獨立方案的評價方法與單一方案的相同。v例：某公司作設備投資預算，有六個獨立方案U、V、W、X、Y、Z可供選擇，壽命均為8年，各方案現金流量如表所示，基準收益率為12%，判斷其經濟性。 項項 方案方案01-8年年NPVNAVIRR(%)U -100 34 68.9113.8729.7V -140

32、45 83.5616.8227.6W -80 30 69.0413.9033.9X -150 34 18.913.8115.5Y -180 47 53.50 10.7720.1Z-17032-11.02-2.2210.1 各獨立方案的凈現金流量和經濟評價指標萬元）各獨立方案的凈現金流量和經濟評價指標萬元）NPVU(12%)=-100+34(P/A,12%,8)=-100+34*4.968=68.91萬元萬元NAVU(12%)=NPVU(12%)*(A/P,12%,8)=68.91*0.2019=13.87萬元萬元NPVU(IRR)=-100+34(P/A,IRR,8)=0;IRR=29.7%U

33、、V、W、X、Y方案各評價指標方案各評價指標均滿足要求，方均滿足要求，方案可行；案可行；Z方案各方案各評價指標均不滿評價指標均不滿足要求，方案不足要求，方案不可行。可行。三、互斥方案的經濟評價方法三、互斥方案的經濟評價方法 (1) (1)概念：方案之間存在互不相容、相互排斥關系的稱為互概念：方案之間存在互不相容、相互排斥關系的稱為互斥方案，在對多個互斥方案進行比選時，至多只能選其中之一。斥方案，在對多個互斥方案進行比選時，至多只能選其中之一。 “ “有你沒我有你沒我”,“”,“你死我活你死我活” (2) (2)評價方法：評價方法： 先看自身條件，先看自身條件， 再與候選比優！再與候選比優！考察

34、哪個方案相對考察哪個方案相對最優，稱為最優，稱為“相對相對經濟效果檢驗經濟效果檢驗”通過通過NPV、NAV、IRR等指標的檢驗等指標的檢驗 考察各個方案自身考察各個方案自身的經濟效果，即進行的經濟效果，即進行“絕對經濟效果檢驗絕對經濟效果檢驗”21通過通過NPV,IRR, NPV等指標的檢驗等指標的檢驗 (3) (3)基本要求：基本要求： 方案應具有可比性方案應具有可比性時間段及計算期的可比性；時間段及計算期的可比性； 收益與費用的性質及計算范圍、口徑、價格的可比性；收益與費用的性質及計算范圍、口徑、價格的可比性； 方案風險水平的可比性；方案風險水平的可比性； 評價所使用假定的合理性。評價所使

35、用假定的合理性。 (4) (4)分類：分類： 按互斥方案的壽命期是否相等按互斥方案的壽命期是否相等壽命期相等的互斥方案壽命期相等的互斥方案增量分析法增量分析法壽命期不等的互斥方案壽命期不等的互斥方案年值法、年值折現法年值法、年值折現法v引例：有互斥方案A、B，壽命相同，各自的凈現金流量如下表所示，設基準收益率為10%，試判斷應選擇哪個方案？年份年份0年年(110)年年NPV(萬元萬元)IRR(%)方案方案A的的NCF(萬元）萬元）-2003939.6414.5方案方案B的的NCF(萬元）萬元）-1002022.8915.0增量增量NCF(A-B)-1001916.7513.8解：第一步，進展解

36、：第一步，進展“絕對經濟效果檢驗絕對經濟效果檢驗” NPVA=-200+39(P/A,10%,10)=39.64萬元；萬元； 由方程：由方程：-200+39(P/A,IRRA,10)=0可求得：可求得：IRRA=14.5%； 同理：同理： NPVB=22.89萬元；萬元；IRRB=15.0% 結論：根據結論：根據NPV和和IRR的判斷標準可知：的判斷標準可知：A,B方案均通過檢驗，即方案均通過檢驗，即A，B方案均可行。方案均可行。壽命期相等的互斥方案比選方法壽命期相等的互斥方案比選方法增量分析法增量分析法 第二步，進展第二步，進展“相對經濟效果檢驗相對經濟效果檢驗” NPV法：法： NPVAN

37、PVB,按照按照NPV最大準則可知，方案最大準則可知，方案A優于方案優于方案B IRR法：法： IRRANPVB; 右側：右側：NPVANPVB;根據根據IRR的定義可知：的定義可知： i2=IRRA；i3=IRRB；顯然顯然IRRA0 同樣：同樣： 由方程：由方程：-100+19(P/A, IRRA-B,10)=0可得：可得： IRRA-B=13.8%10% 結論：結論： 方案方案A優于方案優于方案B，即追加投資能獲得滿意的增量收益。，即追加投資能獲得滿意的增量收益。增量分析法 1)概念： 通過計算NCF(增量凈現金流)的經濟效果評價指標NPV (增量凈現值)、IRR(增量內部收益率)等來評

38、價追加投資經濟效果，從而對投資額不等的互斥方案進行比選的方法，稱為增量分析法(差額分析法) 2)指標及運用：NPV (增量/差額凈現值) 重點 設A、B為投資額不等的互斥方案，A方案比B方案的投資大，兩方案的差額凈現值則等于：互斥方案比選的基本方法互斥方案比選的基本方法BAttBBnttAABANPVNPViCOCICOCINPV 1)()(00）（第第t年的凈現金流之差年的凈現金流之差增量凈現值等于兩個互斥方案的凈現值之差增量凈現值等于兩個互斥方案的凈現值之差 判斷標準：判斷標準：當當NPVA-B0，即，即NPVANPVB，A方案為優于方案為優于B； 說明：增量投資可以帶來滿意的增量收益，投

39、資大的方案說明：增量投資可以帶來滿意的增量收益，投資大的方案經濟效果好，即經濟效果好，即A方案有利方案有利當當NPVA-B0，即，即NPVANPVB，B方案優于方案優于A。 注意：在保證每個方案注意：在保證每個方案NPV0的基礎上再進行評選，即先的基礎上再進行評選，即先進行絕對經濟效果檢驗，再進行相對經濟效果檢驗。進行絕對經濟效果檢驗，再進行相對經濟效果檢驗。 引申：引申： 使用增量凈現值法進行互斥方案比選，與分別計算兩方案使用增量凈現值法進行互斥方案比選，與分別計算兩方案的凈現值，根據凈現值最大準則進行互斥方案比選，結論是一的凈現值，根據凈現值最大準則進行互斥方案比選，結論是一致的。致的。

40、故在實際評價過程中，可直接用凈現值最大準則選擇最優故在實際評價過程中，可直接用凈現值最大準則選擇最優方案，比兩兩比較的增量分析更為簡便。方案，比兩兩比較的增量分析更為簡便。 判斷標準為：判斷標準為： 凈現值最大且非負的方案為最優。凈現值最大且非負的方案為最優。NAV (增量/差額凈年值)判斷標準： 凈年值最大且非負的方案為最優方案PC (增量/差額費用現值)和AC (增量/差額費用年值)判斷標準： 費用現值或費用年值最小的方案為最優方案。BAttBBnttAABANAVNAVniPAiCOCICOCINAV ),/(1)()(000）（與增量凈現值指標等效與增量凈現值指標等效IRR (增量/差

41、額內部收益率) 重點含義： 是指兩個互斥方案各年凈現金流量差額的現值之和等于零時的折現率。計算公式：BABAtntttBBnttAACOCOCOCICICICOCIIRRCOCICOCI 、其其中中；）（）（0IRR101)()(00IRR即為即為NPVA=NPVB時的折現率時的折現率NPV0A方案方案B方案方案i1i2i3i1=IRR判斷標準：判斷標準： 當當IRRi0IRRi0，投資大的方案優于投資小的方案；，投資大的方案優于投資小的方案； 說明：增量投資可以帶來滿意的增量收益，投資大的說明：增量投資可以帶來滿意的增量收益，投資大的方案經濟性好，即投資大的方案為優；方案經濟性好，即投資大的

42、方案為優； 當當IRRIRRi0i0，投資小的方案優于投資大的方案。，投資小的方案優于投資大的方案。注意：注意： (1) (1)在保證每個方案在保證每個方案IRRi0IRRi0的基礎上再進行評選，的基礎上再進行評選，即先進行絕對經濟效果檢驗，再進行相對經濟效果檢驗。即先進行絕對經濟效果檢驗，再進行相對經濟效果檢驗。 (2) (2) IRRIRR僅反映增量現金流量的經濟性，而不能僅反映增量現金流量的經濟性，而不能反映各方案自身的經濟性，所以，反映各方案自身的經濟性，所以，IRRIRR只能用于方案間的比只能用于方案間的比較，不能僅根據較，不能僅根據IRRIRR值大小判定方案的取舍。值大小判定方案的

43、取舍。比選步驟：比選步驟： 當互斥方案多于兩個時，使用當互斥方案多于兩個時，使用IRRIRR指標比選的步驟：指標比選的步驟： 第一步：按方案投資額從小到大排序；第一步：按方案投資額從小到大排序； 第二步：計算第一個方案的第二步：計算第一個方案的NPVNPV、IRRIRR，看其是否可，看其是否可行；可行則保留；不可行則淘汰，計算下一個方案的行；可行則保留；不可行則淘汰，計算下一個方案的NPVNPV、IRRIRR； 第三步，將保留的方案與下一個方案進行比較，計算第三步，將保留的方案與下一個方案進行比較，計算 NPVNPV、IRRIRR，選擇應再保留的方案；，選擇應再保留的方案； 第四步，重復第三步

44、，直至選出最優。第四步，重復第三步，直至選出最優。 總結：總結： 在對互斥方案進行比選時，分別用在對互斥方案進行比選時，分別用NPVNPV、IRRIRR、NPVNPV最最大）、大）、NAVNAV最大）、最大）、PCPC和和ACAC最小等指標的判斷標準進行方最小等指標的判斷標準進行方案選優時，結論是一致的，正確的。案選優時，結論是一致的，正確的。 但但IRRIRR最大準則，不能總保證比選結論的正確性。最大準則，不能總保證比選結論的正確性。 當當IRR i0 IRRi0，根據，根據NPV、 IRR指標判斷，指標判斷，應選應選A方案一致、并正確），但根據方案一致、并正確），但根據IRR最大準則應選最

45、大準則應選B方案錯誤）方案錯誤）NPV0A方案方案B方案方案IRR IRRAi0IRRBNPV0A方案方案B方案方案IRRIRRAi0IRRBIRRNAVA0；v 按照凈年值最大準則，方案按照凈年值最大準則，方案B優于方案優于方案A。2 2、年值折現法、年值折現法 重點重點 (1)概念： 首先將各個方案的年值按某一共同的分析期(N)折現，得到用于方案比選的現值(NPV/PC)，然后再根據NPV/PC的判斷標準NPV最大且非負；PC最小進行方案選取。 (2)計算公式：壽命期最小公倍數壽命期最小公倍數),/)(,/(),/)(000NiAPniPAtiFPCOCINPVjotnttjj方案方案j

46、j的壽命期的壽命期共同的分析期共同的分析期方案方案j在壽命期在壽命期nj內的凈現值內的凈現值方案方案j在壽命期在壽命期nj內的凈年值內的凈年值方案方案j在共同分析期在共同分析期N內的凈現值內的凈現值 (3) (3)判斷標準：判斷標準： NPV NPV：最大且非負為最優方案；：最大且非負為最優方案； PC PC：最小為最優方案適用于僅有或僅需要計算費：最小為最優方案適用于僅有或僅需要計算費用現金流的互斥方案）。用現金流的互斥方案）。 按照此方法計算可得，引例的共同分析期為按照此方法計算可得，引例的共同分析期為18年，故：年，故： NPVA=-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%

47、,6)(A/P,10%,6) (P/A,10%,18)=7.37萬元萬元 NPVB=-15+4(P/A,10%,9)+2(P/F,10%,9)(A/P,10%,9) (P/A,10%,18)=12.65萬元萬元 由于由于NPVBNPVA0；按照凈現值最大準則，方案；按照凈現值最大準則，方案B優于優于方案方案A。四、相關方案的經濟評價方法四、相關方案的經濟評價方法 ( (一一) )含義：含義： 在多個方案之間，若接受在多個方案之間，若接受( (或拒絕或拒絕) )某一方案，會顯著改變某一方案，會顯著改變其他方案的現金流量，或會影響其他方案的接受其他方案的現金流量，或會影響其他方案的接受( (或拒絕

48、或拒絕) )，就，就說這些方案是相關的。說這些方案是相關的。 ( (二二) )類型：類型：完全互斥型：接受某一方案，就必須放棄其他方案。完全互斥型：接受某一方案，就必須放棄其他方案。1相互依存型和完全互補型：方案間相互依存、互補相互依存型和完全互補型：方案間相互依存、互補2T若兩個或多個方案之間，某個方案的實施要求以另一個方若兩個或多個方案之間，某個方案的實施要求以另一個方案案( (或另幾個方案或另幾個方案) )的實施為條件，則說方案之間具有相互依的實施為條件，則說方案之間具有相互依存性或者完全互補性。存性或者完全互補性。u含義：含義：u 如果若干個方案中，任一方案的取舍會導致其他方案如果若干

49、個方案中，任一方案的取舍會導致其他方案現金流量的變化，則說這些方案之間具有現金流量相關性。現金流量的變化，則說這些方案之間具有現金流量相關性。u評價方法：評價方法：u 互斥方案組合法互斥方案組合法u 具體步驟：具體步驟：u 首先，利用首先，利用“互斥方案組合法將各方案組合成互斥互斥方案組合法將各方案組合成互斥方案，計算各互斥方案的現金流量；方案，計算各互斥方案的現金流量；u 然后，再按互斥方案的評價方法進行方案選擇。然后，再按互斥方案的評價方法進行方案選擇。現金流量相關型：方案間現金流量相互影響現金流量相關型：方案間現金流量相互影響3 例：為解決兩座城市間的交通擁堵問題，現存在兩個投資方案A和

50、B，A為建設高速公路，B為修建鐵路，若兩個方案都上，由于交通分流的影響，兩項目的凈收入均減少，現金流量表如下表所示，基準折現率i0=10%，如何決策？方案方案0年年(百萬百萬)年凈收益年凈收益(百萬百萬)壽命期壽命期A-501040B-30640A+B-50+(-30)8.5+540解：首先，將各相關方案組合成互斥方案解：首先，將各相關方案組合成互斥方案(A、B、A+B） 然后，再對各互斥方案進行評價，如選擇然后，再對各互斥方案進行評價，如選擇NAV指標指標 NAVA=-50(A/P,10%,40)+10=4.887(百萬百萬)； 同理可得：同理可得：NAVB=2.933(百萬百萬)、NAVA

51、+B=5.319(百萬百萬) 由于由于NAVA+BNAVANAVB0;按照凈年值最大準則可得，兩個方案按照凈年值最大準則可得，兩個方案同上為優。同上為優。u選擇原則：選擇原則：u 保證在給定的資金預算總額的前提下，取得最大的盈保證在給定的資金預算總額的前提下，取得最大的盈利。利。u選擇方法：選擇方法：u內部收益率排序法內部收益率排序法u 目的：在一定的投資限額約束下使所選方案的總投資目的：在一定的投資限額約束下使所選方案的總投資效率最大。效率最大。u 方法：將方案按內部收益率的高低依次排序，按方法：將方案按內部收益率的高低依次排序，按由高到低的順序選擇方案。排除由高到低的順序選擇方案。排除i0

52、i0線以下和投資限額以右的線以下和投資限額以右的方案。方案。不滿足不滿足IRR判斷標準和資金限額約束要求的判斷標準和資金限額約束要求的資金受限制型：各方案的取舍受總資金限額所約束資金受限制型：各方案的取舍受總資金限額所約束4v例：某公司作設備投資預算，有六個獨立方案例：某公司作設備投資預算，有六個獨立方案A、B、C、D、E、F可供選擇，壽命均為可供選擇，壽命均為8年，各方案現金流量如表所示，基準年，各方案現金流量如表所示，基準收益率為收益率為12%，判斷其經濟性。，判斷其經濟性。 項項 方案方案01-8年年NPVNAVIRR(%)A-100 34 68.9113.8729.7B -140 45

53、 83.5616.8227.6C -80 30 69.0413.9033.9D -150 34 18.913.8115.5E -180 47 53.50 10.7720.1F-17032-11.02-2.2210.1 各獨立方案的凈現金流量和經濟評價指標萬元）各獨立方案的凈現金流量和經濟評價指標萬元）33.929.727.620.115.510.112IRR(%)C80A100B140E180D150F170320500400 首先，計算各方案的首先，計算各方案的IRR，剔除剔除IRR0 NAVF=-50(A/P,12%,8)+(32-15)=6.94萬元萬元0F方案也可行方案也可行 若若12

54、0萬元無息貸款期末一次償還，那么：萬元無息貸款期末一次償還，那么： NPV=-50-120(P/F,12%,8)+32(P/A,12%,8)=60.51萬元萬元 F方案可行方案可行若若120萬元貸款為低息貸款，貸款利率為萬元貸款為低息貸款，貸款利率為4%，每年還本付息，每年還本付息，8年還清，那么：年還清，那么： NPV=-50+32-120(A/P,4%,8)(P/A,12%,8)=20.45萬元萬元 F方案也可行方案也可行若若120萬元貸款為低息貸款，貸款利率為萬元貸款為低息貸款，貸款利率為4%，期末一次償，期末一次償還，那么：還，那么： NPV=-50-120(F/P,4%,8)(P/F

55、,12%,8)+32(P/A,12%,8) =42.64萬元萬元 F方案也可行方案也可行 項項 方案方案01-7年年8年年NPVNAVIRR(%)A-100 34 3468.9113.8729.7B -140 45 4583.5616.8227.6C -80 30 3069.0413.9033.9D -150 34 3418.913.8115.5E -180 47 4753.50 10.7720.1F-5032-6860.5112.1860.0 60.029.727.620.115.512IRR(%)F50A100B140E180D150C80370 40033.9 當當F方案可獲得方案可獲得

56、120萬元的無息萬元的無息貸款，且期末一次償還時，按照內貸款，且期末一次償還時，按照內部收益率排序法可得，在資金總額部收益率排序法可得，在資金總額400萬元的限制下，萬元的限制下，F、C、A、B方方案可選，投資總額為案可選，投資總額為370萬元。萬元。 項目經濟評價時，除了考慮資金項目經濟評價時，除了考慮資金限制外，還需區分方案固有的效率限制外，還需區分方案固有的效率和資本效率。和資本效率。v總結總結v 靜態指標：靜態指標：v 1. 靜態投資回收期靜態投資回收期Tp凈現金流量和累計凈現金流量凈現金流量和累計凈現金流量TpTb）v 2. 投資收益率投資收益率RRRb）v 動態指標：動態指標：v

57、1.凈現值凈現值(NPV)將每年的凈現金流量折現到零點后再代數將每年的凈現金流量折現到零點后再代數和和NPV0） 一次支付，已知終值求現值，再累加一次支付，已知終值求現值，再累加v 2.凈現值率凈現值率(NPVR)凈現值與投資總額的比值凈現值與投資總額的比值NPVR0）年凈現金流量第對值年累積凈現金流量的絕第TTTTp) 1(1 3. 凈年值(NAV)將凈現值利用資金回收公式分攤到壽命期內的各年上NAV0） 類似等額支付序列，已知現值P求年值A 4. 費用現值(PC)和費用年值(AC)只考慮費用以及殘值時的凈現值和凈年值只用于多方案的判斷，值越小越優） 5. 動態投資回收期凈現金流量的折現值和

58、累計折現值T*pTb）值當年凈現金流量的折現值上年累積折現值的絕對現正值的年數累積折現值出1*pT nnnnnniiiNPViNPViNPViIRR 116. 內部收益率內部收益率(IRR)凈現值等于零時所對應的折現率凈現值等于零時所對應的折現率IRR i0)經濟含義：即在項目壽命期內，經濟含義：即在項目壽命期內，項目始終處于項目始終處于“償付未被收回償付未被收回的投資的狀況。的投資的狀況。計算方法：線性內插法計算方法：線性內插法NPVi0i2i1ABCi內部收益率內部收益率v獨立方案優選：獨立方案優選：NPV0；NAV0；IRRi0v互斥方案優選：先絕對經濟效果檢驗，再相對經濟效果檢驗互斥方

59、案優選：先絕對經濟效果檢驗，再相對經濟效果檢驗v收益現金流項目收益現金流項目既有投資支出又有凈收入的項目既有投資支出又有凈收入的項目v 壽命期相等：壽命期相等：增量分析法增量分析法v 將投資額大的項目的現金流量劃分成兩個部分將投資額大的項目的現金流量劃分成兩個部分:與投資額小的項與投資額小的項目的現金流量一樣的部分；由比投資額小的項目多增加的投資和收益所組目的現金流量一樣的部分；由比投資額小的項目多增加的投資和收益所組成的增量現金流量部分。成的增量現金流量部分。v （1選擇選擇NPV0，且，且NPV最大的項目最大的項目v （2假如假如IRRi0，則選擇投資額較大的項目；假如，則選擇投資額較大的

60、項目；假如IRR10%根據增量內部收益率判斷標準：根據增量內部收益率判斷標準： IRRi0，投資大的方案為優，投資大的方案為優B方案優于方案優于A方案方案重點重點8.由題意可知：由題意可知： (1)兩項目的性能相同；兩項目的性能相同；(2)只有費用和殘值，沒有凈收入只有費用和殘值，沒有凈收入;(3)壽命壽命期不同，所以，應采用費用年值或者壽命期最小公倍數內的費用現值。期不同，所以，應采用費用年值或者壽命期最小公倍數內的費用現值。 費用年值法：費用年值法： ACA=20000(A/P,10%,8)+4000-3000(A/F,10%,8)=7485.8 ACB=10000+3000(P/F,10