1、第三章第三章期貨工具及其配置期貨工具及其配置第一節(jié)第一節(jié) 期貨合約的概述期貨合約的概述n期貨合約是組成衍生工具的四種主要工具之一期貨合約是組成衍生工具的四種主要工具之一n金融工程的基礎模塊金融工程的基礎模塊n是在遠期工具的基礎上發(fā)展起來的是在遠期工具的基礎上發(fā)展起來的 遠期合約的優(yōu)點：遠期合約的優(yōu)點：遠期合約的缺點遠期合約的缺點n期貨合約的基本要素包括標的期貨合約的基本要素包括標的資產(chǎn)、合約大小與到期時間。資產(chǎn)、合約大小與到期時間。二、期貨合約的產(chǎn)生二、期貨合約的產(chǎn)生 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約

2、（2最小變動價位最小變動價位（tick）1 tick稱為稱為1個刻度，其乘以一份合約個刻度，其乘以一份合約的數(shù)量稱為刻度值，表示每份合約的數(shù)量稱為刻度值，表示每份合約價格允許的最小變動。價格允許的最小變動。 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約（4合約月份合約月份對于一種期貨合約，期貨交易規(guī)定若對于一種期貨合約，期貨交易規(guī)定若干個標準交割月份，期貨交易的參干個標準交割月份，期貨交易的參與者可自由選擇交易何種交割月份與者可自由選擇交易何種交割月份的期貨合約。的期貨合約。例如：例如：CBOT中的中的5年期的國

3、庫券交割年期的國庫券交割月份定為月份定為3、6、9、12月，一年有四月，一年有四個固定的交割日期。個固定的交割日期。 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約（5最后交易日最后交易日是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中最后的一個交易日，超過交月份中最后的一個交易日，超過交易日以后，必須進行實物交割或現(xiàn)易日以后，必須進行實物交割或現(xiàn)金結(jié)算，不能進行對沖。金結(jié)算，不能進行對沖。不同的期貨交易所對最后交割日的規(guī)不同的期貨交易所對最后交割日的規(guī)定不同。定不同。例如：主要市場指數(shù)期貨合約的最后例如：主要市場指數(shù)期貨合約的最后交易日，也就是交割月的第

4、三個星交易日，也就是交割月的第三個星期五。期五。 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約（6頭寸限制頭寸限制頭寸指的是同一期貨合約買入與賣出頭寸指的是同一期貨合約買入與賣出沖抵后的凈額，也稱為部位。沖抵后的凈額，也稱為部位。頭寸越大，風險暴露的越多，為避免頭寸越大，風險暴露的越多，為避免過分投機，交易所對持有頭寸有一過分投機，交易所對持有頭寸有一定的限制。定的限制。 三、提高流動性的特征三、提高流動性的特征 標準化合約標準化合約三、提高流動性的功能三、提高流動性的功能 有組織的交易所有組織的交易所 三、提高流動性的功能三、提高流動性的功能 有組織的交易所有組織的交易所

5、三、提高流動性的功能三、提高流動性的功能 有組織的交易所有組織的交易所 三、提高流動性的功能三、提高流動性的功能 有組織的交易所有組織的交易所 四、降低信用風險的制度特征四、降低信用風險的制度特征 逐日結(jié)算逐日結(jié)算 n逐日結(jié)算：每個交易日結(jié)束時，交易賬逐日結(jié)算：每個交易日結(jié)束時，交易賬戶都必須根據(jù)當天的收盤價格進行結(jié)算，戶都必須根據(jù)當天的收盤價格進行結(jié)算，立即實現(xiàn)當天的盈虧。立即實現(xiàn)當天的盈虧。n例如，例如，7月月1日購入一筆期貨合約，約定日購入一筆期貨合約，約定A方在方在9月月21日以日以0.6100美元對德國馬克的美元對德國馬克的價格購買價格購買125 000德國馬克，德國馬克，7月月2日

6、，日，9月月21日德國馬克的價格發(fā)生變化，上升到日德國馬克的價格發(fā)生變化，上升到0.6150美元，美元，A方應獲得正的價值，但是方應獲得正的價值，但是要在要在82天之后才能獲得這筆資金。這樣天之后才能獲得這筆資金。這樣A方就面臨方就面臨B方到期不履行合約的違約風險，方到期不履行合約的違約風險，期限越長，違約風險就越大。期限越長，違約風險就越大。四、降低信用風險的制度特征四、降低信用風險的制度特征 逐日結(jié)算逐日結(jié)算 n實行逐日結(jié)算實行逐日結(jié)算n 市場價格為市場價格為0.6150，所以，所以A方合約的凈現(xiàn)方合約的凈現(xiàn)值為值為125000*0.0050=625，而，而B方正好方正好相反凈現(xiàn)值為相反凈

7、現(xiàn)值為-625，所以這筆清算結(jié)果是，所以這筆清算結(jié)果是B方支付方支付A方方625美元，結(jié)算后，合約的凈現(xiàn)美元，結(jié)算后，合約的凈現(xiàn)值再次變?yōu)橹翟俅巫優(yōu)?。n經(jīng)過結(jié)算的調(diào)整這份合約的市場價格為經(jīng)過結(jié)算的調(diào)整這份合約的市場價格為0.6150美元兌美元兌1德國馬克。德國馬克。n對于違約風險的履約期限由對于違約風險的履約期限由82天縮短到了天縮短到了1天。天。n 保證金制度：保證金制度：n 每個交易者都必須在正式交易前，在經(jīng)每個交易者都必須在正式交易前，在經(jīng)紀商賬戶中存入一筆資金，用來確保交紀商賬戶中存入一筆資金，用來確保交易者履行合約義務易者履行合約義務n 保證金可以是：現(xiàn)金、銀行信用證、美保證金可以

8、是：現(xiàn)金、銀行信用證、美國短期公債國短期公債余額。余額。n 清算所是配合交易所每日結(jié)算和保證金清算所是配合交易所每日結(jié)算和保證金制度建立起來的專門的清算機構(gòu)，所有制度建立起來的專門的清算機構(gòu)，所有的交易都是通過清算所進行交易。的交易都是通過清算所進行交易。n 是一獨立的公司是一獨立的公司n 隸屬于交易所的一部分隸屬于交易所的一部分n 清算所保證所有的合約履行合約義務，清算所保證所有的合約履行合約義務，對于每個賣方，清算所都是扮演了買方，對于每個賣方，清算所都是扮演了買方，對于每個買方，清算所都扮演了買方角對于每個買方，清算所都扮演了買方角色，當然也預期清算所會負擔對應的履色，當然也預期清算所會

9、負擔對應的履約責任。約責任。n 清算所通過本身的信用來保證履行合約，清算所通過本身的信用來保證履行合約，清算所一般都是資本雄厚的大型金融機清算所一般都是資本雄厚的大型金融機構(gòu)構(gòu)買方買方賣方賣方款項款項商品商品買方買方賣方賣方款項款項商品商品清算所清算所款項款項商品商品四、降低信用風險的制度特征四、降低信用風險的制度特征 清算所清算所 n 清算會員：參與清算的一般為交易清算會員：參與清算的一般為交易所的會員，但是并不是所有的會員所的會員，但是并不是所有的會員都具有清算資格，根據(jù)是否具有清都具有清算資格，根據(jù)是否具有清算資格可以把會員分為清算會員和算資格可以把會員分為清算會員和非清算會員，非清算會

10、員要通過清非清算會員，非清算會員要通過清算會員進行清算。算會員進行清算。買方買方賣方賣方款項款項商品商品清算所清算所款項款項商品商品n交割交割delivery）n現(xiàn)貨商品進行交割現(xiàn)貨商品進行交割n現(xiàn)金清算頭寸的盈虧現(xiàn)金清算頭寸的盈虧n很少期貨合約會真正通過這兩種方式很少期貨合約會真正通過這兩種方式結(jié)束期貨合約結(jié)束期貨合約n沖銷沖銷offset）n也稱對沖，即賣出買入和當初買入賣也稱對沖，即賣出買入和當初買入賣出時完全對等的交易商品、合約張數(shù)和到出時完全對等的交易商品、合約張數(shù)和到期月份，從而使凈頭寸為零。期月份，從而使凈頭寸為零。 5月月1日日A方的開倉部位：方的開倉部位：買進買進1張張9月份

11、小麥合約，價格為月份小麥合約，價格為171美分美分/蒲式耳蒲式耳 B方方:賣出賣出1張張9月份小麥合約，價格為月份小麥合約，價格為171美分美分/蒲式耳蒲式耳5月月10日日 A方的平倉部位方的平倉部位:賣出賣出1張張9月份小麥合約，價格為月份小麥合約，價格為180美分美分/蒲式耳蒲式耳 C方方:買進買進1張張9月份小麥合約，價格為月份小麥合約，價格為1180美分美分/蒲式耳蒲式耳n期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨EFP）n兩位交易者同意同時交換某特定商品的現(xiàn)貨兩位交易者同意同時交換某特定商品的現(xiàn)貨與期貨與期貨n如下圖所示。如下圖所示。n特點：結(jié)果類似于對沖交易，但是他們卻實特點：結(jié)果類似于對沖交易，但是他們卻實際交換了商品，并且也不發(fā)生在場內(nèi)，屬于際交換了商品，并且也不發(fā)生在場內(nèi)，屬于場外交易，可以自行決定價格和其他的交易場外交易，可以自行決定價格和其他的交易條件。條件。EFP之前之前A方：方：做多做多1張小麥期貨張小麥期貨希望接受小麥現(xiàn)貨交割希望接受小麥現(xiàn)貨交割B方方:做空做空1張小麥期貨張小麥期貨希望交割現(xiàn)貨小麥希望交割現(xiàn)貨小麥EFP之后之后同意向同意向B方購買小麥而取消期方購買小麥而取消期貨合約