1、國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平國(guó) 際 金 融 實(shí) 務(wù)The Practice of International Finance武漢大學(xué)貿(mào)易 國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易張麗平：國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平國(guó) 際 金 融 實(shí) 務(wù)The Practice of International Finance武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1 外匯與匯率 1.1 外匯 1.2 匯率 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1.1 外匯外匯一、含義 “國(guó)際匯兌”(Foreign Exchange)的簡(jiǎn)稱l 動(dòng)態(tài)：匯、兌 等同于國(guó)際結(jié)算國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平紐約銀行紐約銀行A倫敦銀行倫敦銀行B通過(guò)支付憑證通過(guò)支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣把一個(gè)國(guó)家的貨幣成

2、另一個(gè)國(guó)家的貨幣，成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專門性的活動(dòng)。以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專門性的活動(dòng)。動(dòng)動(dòng) 態(tài)態(tài)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平靜 態(tài)l廣義：可以清償對(duì)外債務(wù)的一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)和債權(quán) 。 各國(guó)外匯管理法令的規(guī)定 2008.8 中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例 外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。主要包括： 1外幣現(xiàn)鈔，包括鈔票、鑄幣 2外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等 3外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等 4特別提款權(quán) 5其他外匯資產(chǎn)，包括在國(guó)外的人壽保險(xiǎn)以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、版稅、專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平狹義：以外國(guó)

3、貨幣表示，用于國(guó)際結(jié)算 的支付手段。 特 征：1國(guó)際性2自由兌換性3可償性 從狹義的外匯概念看，以外幣表示的有價(jià)證券和黃金能否視為外匯？外幣現(xiàn)鈔能否視為外匯？國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平二、種 類1 按是否可自由兌換 自由外匯 記賬外匯2 按外匯來(lái)源或用途 貿(mào)易外匯 非貿(mào)易外匯 3 按外匯買賣交割期 即期外匯 遠(yuǎn)期外匯/期匯4 按外匯形態(tài) 外幣現(xiàn)鈔 外幣現(xiàn)匯國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、主要貨幣名稱及符號(hào)貨幣名稱貨幣名稱符號(hào)符號(hào)人民幣CNY美元USD英鎊GBP日元JPY歐元EUR瑞士法郎CHF澳大利亞元AUD新西蘭元NZD港元HKD瑞士法郎CHF新加坡元SGD加拿大元CAD國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平貨幣的習(xí)慣書寫

4、符號(hào) 如美元$，英鎊，日元，人民幣RMB等。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1.2 匯率匯率foreign exchange rate 一、含義一、含義 將一國(guó)的貨幣折算成另一國(guó)貨幣時(shí)使用的比率。也稱匯價(jià) 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 五位有效數(shù)字五位有效數(shù)字：匯率由5位有效數(shù)字構(gòu)成，如美元兌日元為125.85、歐元兌美元為0.8550。 貨幣組合（貨幣組合（Currency Pair）：匯率總是成對(duì)進(jìn)行報(bào)價(jià)，如: USD/CHF = 1.4000， 指1 美元兌換 1.4000 瑞士法郎 USD/JPY = 120.50，指1 美元兌換120.50 日元國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、標(biāo)價(jià)方法（Quotation） 直

5、接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation） 以一定單位外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣。 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平￥ 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平中國(guó)： US$100 = RMB￥827.78 Euro100 = RMB￥947.62 HK： 1 = HK$12.73 基本（準(zhǔn)）貨幣/常量 標(biāo)價(jià)貨幣/變量 vehicle currency quoting currency 買入一定數(shù)額的外匯時(shí)，應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣，又稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法（Giving Quotation）。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平在直接標(biāo)價(jià)法下，如何區(qū)分本幣升(貶)值和外幣升(貶)值國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平￥ ￥國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平￥

6、￥ 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation） 以一定單位本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成 一定數(shù)額的外國(guó)貨幣。 New York US$1 = 0.77 基本（準(zhǔn)）貨幣/常量 標(biāo)價(jià)貨幣/變量 /應(yīng)收標(biāo)價(jià)法（Receiving Quotation）國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平在間接標(biāo)價(jià)法下，如何區(qū)分本幣升(貶)值和外幣升(貶)值 在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增減方向相反。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平US$US$國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平US$US$ 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 除英鎊、愛(ài)爾蘭鎊、澳元、新西蘭元（原英聯(lián)邦國(guó)家的貨幣）等極少數(shù)貨幣以外，其他貨幣的報(bào)價(jià)都用直接標(biāo)價(jià)

7、法 直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法的關(guān)系倒數(shù)關(guān)系 US$100= RMB￥ 827.76，則 RMB￥100= US$12.08國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平美元標(biāo)價(jià)法和非美元標(biāo)價(jià)法 美元標(biāo)價(jià)法：美元作為基準(zhǔn)貨幣，其他貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣，如US$1=CAD1.3656 非美元標(biāo)價(jià)法：非美元作為基準(zhǔn)貨幣，美元是標(biāo)價(jià)貨幣，如EUR1=USD1.0744 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平四、分 類1、按匯率制定方法 基本匯率（Basic Rate） 套算匯率（Cross Rate） 只報(bào)中間價(jià)的套算 US$1 = RMB￥8.5310 1 = US$1.5770 1 = RMB￥13.4534 （8.5310 1.5770）國(guó)際金融

8、實(shí)務(wù)-張麗平2、按銀行外匯匯兌方式 電匯匯率Telegraphic Transfer Rate，TT Rate 信匯匯率Mail Transfer Rate，MT Rate 票匯匯率Demand Draft Rate，DD Rate國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平3、根據(jù)外匯交割時(shí)間的不同、根據(jù)外匯交割時(shí)間的不同即期匯率 Spot Rate 外匯買賣成交后，當(dāng)日或在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，進(jìn)行外匯交割時(shí)所使用的匯率，又叫現(xiàn)匯匯率。遠(yuǎn)期匯率 Forward Rate 外匯買賣成交后，在未來(lái)某一時(shí)間， 進(jìn)行外匯交割時(shí)所使用的匯率，又叫期匯匯率。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差價(jià)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差價(jià)掉期率/

9、匯水 升水 遠(yuǎn)期匯率即期匯率 貼水 平價(jià) = 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平4、從銀行買賣外匯的角度 “賤買貴賣賤買貴賣”的原則的原則(Buy low and sell high) 買入?yún)R率/買入價(jià)（Buying Rate或 Bid Rate） 賣出匯率/賣出價(jià)（Selling Rate或Offer Rate） 中間匯率/中間價(jià)（Middle Rate） 現(xiàn)鈔匯率/鈔價(jià)（Bank Notes Rate）國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平Bid Rate與Offer Rate之間的價(jià)差稱為買賣價(jià)差（Spread）Spread一般為15Spread的大小取決于：交易規(guī)模：交易頻繁的歐元、日元、英鎊、瑞士法郎等，Sprea

10、d相對(duì)較小，交易清淡的幣種Spread較大。競(jìng)爭(zhēng)激烈程度報(bào)價(jià)銀行規(guī)模國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 2006年3月10日，國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要貨幣匯率：USD/CAD 1.1683/1.1691USD/HKD 7.7974/7.8014USD/JPY 111.32/111.35USD/CHF 1.2754/1.2757GBP/USD 1.8047/1.8051EUR/USD 1.2165/1.2170AUD/USD 0.7690/0.7692國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平中國(guó)銀行外匯與人民幣的掛牌價(jià)(每100單位外幣)2009年9月6日貨幣種類 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價(jià)英 鎊 1115.78 1081

11、.33 1124.74 歐 元 973.26 943.21 981.08 美 元 681.63 676.17 684.37 日 元 7.3124 7.0866 7.3711 加 元 626.08 606.75 631.11 瑞士法郎 641.49 621.68 646.64 港 元 87.95 87.25 88.29 澳大利亞元 579.15 561.27 583.8 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平為什么現(xiàn)鈔買入價(jià)小于現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔賣出價(jià) = 現(xiàn)匯賣出價(jià)（1）現(xiàn)鈔不能生息 持有現(xiàn)鈔有機(jī)會(huì)成本（2）一般國(guó)家不允許外幣在本國(guó)流通，只有將外幣運(yùn)到發(fā)行國(guó)或國(guó)際金融中心兌換成本幣，才能購(gòu)

12、買本國(guó)的商品和勞務(wù)。為此，銀行買入外幣現(xiàn)鈔后，要耗費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平人民幣匯率中間價(jià)日期 | 美元 | 歐元 | 日元 | 港幣 | 英鎊 | 林吉特 | 盧布 2011-03-18 656.68 920.07 8.0972 84.174 1058.31 46.642 436.152011-03-17 656.9 912.83 8.2743 84.189 1050.91 46.591 43.6682011-03-16 657.18 918.34 8.1018 84.313 1056.32 46.533 437.452011-03-15 656.79 918.36 8.0238

13、 84.295 1061.54 46.279 433.952011-03-14 657.01 915.12 8.0128 84.341 1055.95 46.225 436.232011-03-11 657.5 908.24 7.9289 84.405 1056.7 46.21 434.792011-03-10 657.13 914.23 7.9368 84.377 1065.04 46.146 431.492011-03-09 657.48 912.94 7.9334 84.402 1062.19 46.164 429.91 2011-03-08 656.87 917.42 7.9838 8

14、4.348 1064.49 46.199 429.44 2011-03-07 656.51 918.16 7.9707 84.298 1067.58 46.16 429 2011-03-04 656.71 916.6 7.9741 84.321 1069.42 46.146 429.042011-03-03 656.95 910.73 8.0292 84.318 1072.44 46.187 431.97國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 5、按外匯管制的松緊程度 官方匯率（Official Rate） 市場(chǎng)匯率（Market Rate）6、按外匯市場(chǎng)開(kāi)、收盤時(shí)間 開(kāi)盤匯率/開(kāi)盤價(jià)（Opening Rate

15、） 收盤匯率/收盤價(jià)（Closing Rate） 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平2 國(guó)際金融市場(chǎng) 2.1 國(guó)際金融市場(chǎng)概述 2.2 外匯市場(chǎng)2.3 我國(guó)的外匯市場(chǎng)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平2.1 國(guó)際金融市場(chǎng) 資本在國(guó)際間進(jìn)行流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國(guó)際間進(jìn)行買賣和交換的場(chǎng)所。 可以是有形市場(chǎng)，也可以是無(wú)形市場(chǎng) 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)區(qū)區(qū)別別聯(lián)聯(lián)系系參加者不同參加者不同居民或非居民居民或非居民居民居民交易的標(biāo)的交易的標(biāo)的物不同物不同外幣外幣本幣本幣市場(chǎng)管制程市場(chǎng)管制程度不同度不同管制相對(duì)較少，管制相對(duì)較少，甚至無(wú)管制甚至無(wú)管制實(shí)行嚴(yán)格的管制實(shí)行嚴(yán)格的管制國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是國(guó)際

16、金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)兩個(gè)金融市場(chǎng)相互影響，如利率兩個(gè)金融市場(chǎng)相互影響，如利率一些大的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)是兩個(gè)市場(chǎng)的參與者一些大的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)是兩個(gè)市場(chǎng)的參與者一、國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的區(qū)別與聯(lián)系一、國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的區(qū)別與聯(lián)系國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平二、形成與發(fā)展（一）發(fā)展的原因 根本原因貿(mào)易的國(guó)際化、生產(chǎn)的資本的 隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展而發(fā)展 國(guó)際貿(mào)易的資金融通：出口信貸、進(jìn)口信貸、票據(jù)抵押貸款等 國(guó)際貿(mào)易的中介業(yè)務(wù)：國(guó)際結(jié)算、資金劃撥、外匯買賣、信用證等 資本輸出和生產(chǎn)的國(guó)際化 全面的金融服務(wù) 私人對(duì)外直接投資 跨國(guó)公司的發(fā)展國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（二）發(fā)展歷史

17、一戰(zhàn)以前，倫敦是最重要的國(guó)際金融市場(chǎng) 19291933年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致國(guó)際金融業(yè)務(wù)的停頓 50年代初，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，國(guó)際貿(mào)易相應(yīng)擴(kuò)大，跨國(guó)公司跨國(guó)銀行的建立，推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的恢復(fù)與發(fā)展 70年代，亞太地區(qū)的國(guó)際金融有了很大的發(fā)展，主要日本經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，日本成為國(guó)際工廠 80年代中期日元國(guó)際化，日本金融自由化，東京成為繼倫敦、紐約之后的第三大國(guó)際金融中心國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（三）推動(dòng)因素 直接源于國(guó)際貿(mào)易 紙幣的作用 紙幣提供了充足的貨幣來(lái)源 加速了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化 便利資金的轉(zhuǎn)移 為電子化手段提供了條件 通訊現(xiàn)代化 取消了地理上的分割 創(chuàng)造了全球市場(chǎng)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（四）國(guó)

18、家政策與國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展 50年代末西歐國(guó)家開(kāi)始陸續(xù)放松貨幣管制和資本管制，與此同時(shí)，英國(guó)為了維持倫敦國(guó)際金融中心的地位，制定了一系列優(yōu)惠政策，吸引境外貨幣來(lái)倫敦進(jìn)行交易 60年代、70年代，一些西歐國(guó)家、中東、加勒比海地區(qū)、香港、新加坡也紛紛以優(yōu)惠政策吸引境外貨幣 1963年美國(guó)Q條例，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率設(shè)置最高限額，使得許多美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛在國(guó)際金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（五）發(fā)展趨勢(shì) (1)自由化趨勢(shì)：各國(guó)相繼放松外匯管制、開(kāi)放市場(chǎng)。 (2)全球化趨勢(shì)：金融市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)24小時(shí)不斷運(yùn)轉(zhuǎn)而日益成為一個(gè)有機(jī)整體。 (3)證券化趨勢(shì)：各種有價(jià)證券融資及其交易超過(guò)了傳統(tǒng)的銀行信貸

19、業(yè)務(wù)。 (4)一體化趨勢(shì)：區(qū)域市場(chǎng)的相互融合和統(tǒng)一的勢(shì)頭不斷增強(qiáng)。 (5)電子化趨勢(shì)：計(jì)算機(jī)技術(shù)的普及使金融交易更加方便和快捷。 (6)創(chuàng)新化趨勢(shì)：金融交易技術(shù)和交易品種層出不窮。 (7)風(fēng)險(xiǎn)化趨勢(shì)：金融交易潛在的高風(fēng)險(xiǎn)性容易導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、構(gòu)成1國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng) 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 銀行同業(yè)拆借市場(chǎng) 短期信貸市場(chǎng) 短期證券市場(chǎng) 貼現(xiàn)市場(chǎng) 國(guó)際資本市場(chǎng) 銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng) 中長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 股票市場(chǎng)2外匯市場(chǎng)3黃金市場(chǎng) 倫敦（現(xiàn)貨）、蘇黎世（現(xiàn)貨、金幣交易）、紐約和芝加哥（期貨）、香港4衍生金融工具市場(chǎng) 金融期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、互換市場(chǎng)、遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗

20、平四、類 型（一）傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)（Traditional Financial Centers ） /在岸市場(chǎng)（Onshore Market） 從事市場(chǎng)所在國(guó)貨幣的國(guó)際借貸，并受所在國(guó)政府政策與法令管轄的金融市場(chǎng)。 區(qū)域性金融市場(chǎng)全國(guó)性國(guó)際性 倫敦、紐約、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、阿姆斯特丹、米蘭、斯德哥爾摩、東京國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（二）新型國(guó)際金融市場(chǎng)/離岸金融市場(chǎng)Offshore Market/境外金融市場(chǎng)External Market特點(diǎn) （1）以非居民為業(yè)務(wù)主體 （2）以境外貨幣作為交易對(duì)象 （3）基本不受所在國(guó)法律法規(guī)和稅制限制。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平47 新型與傳統(tǒng)國(guó)際金融

21、市場(chǎng)的區(qū)別國(guó)內(nèi)投資者國(guó)內(nèi)借款者國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際借款者傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際投資者傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng) 離岸金融市場(chǎng)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平類型1、功能中心（1）集中性中心/一體型 倫敦、香港（2）分離性中心 紐約國(guó)際銀行設(shè)施 International Banking Facilities2、名義中心/簿記型/避稅港型 Bahama, Burmuda, Cayman Islands 利用優(yōu)越的地理位置和實(shí)行優(yōu)惠政策，在不長(zhǎng)時(shí)間里形成和發(fā)展起來(lái)。 巴林、開(kāi)曼群島、巴哈馬、拿騷3、基金中心 吸收國(guó)際游資，貸放給本地區(qū)的資金需求者，如以新加坡為中心的亞洲美元市場(chǎng)4、收放中心 籌集本地區(qū)多余的境外貨幣，然后貸放

22、給世界各地的資金需求者，如巴林國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平五、歐洲貨幣市場(chǎng) 所有離岸金融市場(chǎng)結(jié)合而成的整體。（一）概念 1 歐洲貨幣 泛指投在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境以外的銀行所有存貸的該種貨幣。 如歐洲美元、歐洲日元、歐洲英鎊、歐洲瑞士法郎、境外歐元等。最初形式：歐洲美元。 2 歐洲貨幣市場(chǎng) 在貨幣發(fā)行國(guó)境外存儲(chǔ)和貸放該國(guó)貨幣的市場(chǎng)。 指所有離岸金融市場(chǎng)結(jié)合而成的整體，主要經(jīng)營(yíng)的是以離岸貨幣或境外貨幣計(jì)值的銀行信貸業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)。歐洲貨幣市場(chǎng)以倫敦為中心，并且遍布世界各地。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（二）形成與發(fā)展1、冷戰(zhàn)產(chǎn)生歐洲貨幣的供給2、英鎊危機(jī)是促成境外美元市場(chǎng)形成的重要 條件3、美國(guó)國(guó)際收支逆差擴(kuò)大，許多

23、國(guó)家獲得美元4、二戰(zhàn)后生產(chǎn)的國(guó)際化和資本的國(guó)際化5、美國(guó)的金融管制6、西歐一些國(guó)家實(shí)行倒收利息政策7、80年代初開(kāi)始的金融自由化浪潮國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（三）特點(diǎn)1、市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)形成的全球性的統(tǒng)一市場(chǎng)，但也存在地理中心；2、交易規(guī)模巨大、品種幣種繁多；3、同外匯市場(chǎng)交易緊密聯(lián)系；4、從事非居民的境外貨幣借貸，所受管制較少；5、金融創(chuàng)新極其活躍6、有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu) 一切存款都有利息 存款利率略高于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，放款利率略低于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)7、手續(xù)簡(jiǎn)便，借款條件靈活國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平利率 國(guó)內(nèi)貸款利率 歐洲貨幣貸款利率 歐洲貨幣存款利率 國(guó)內(nèi)存款利率 0% 國(guó)際金

24、融實(shí)務(wù)-張麗平2.2 外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)存在的原因1貿(mào)易和投資；2投機(jī)；3對(duì)沖。二、參與者1外匯銀行(Appointed or Authorized Bank)2外匯經(jīng)紀(jì)商(Foreign Exchange Broker) 3外匯交易商(Foreign Exchange Trader or Dealer)4進(jìn)出口商及其它外匯供求者5中央銀行(Central Bank) 6外匯投機(jī)者(Foreign Exchange Speculator)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、種 類 1從一般來(lái)說(shuō)，可分為：（1）廣義（批發(fā)、零售）（2）狹義（批發(fā)）銀行間的外匯市場(chǎng)2按照外匯管制的程度來(lái)劃分：（1）官方市場(chǎng)（

25、2）自由外匯市場(chǎng)（3）黑市3按有無(wú)固定場(chǎng)所（1）歐洲大陸式外匯市場(chǎng)/有形市場(chǎng) 巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、阿姆斯特丹、米蘭等（2）英美式外匯市場(chǎng)/無(wú)形市場(chǎng) 英國(guó)、美國(guó)、瑞士、遠(yuǎn)東國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平四、結(jié) 構(gòu)（一）組織結(jié)構(gòu)1銀行同業(yè)市場(chǎng)；2外匯銀行與央行間的市場(chǎng)；3外匯銀行與顧客間的市場(chǎng)。（二）交易結(jié)構(gòu)1直接交易；2間接交易。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平五、現(xiàn)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)（一）外匯交易加速增長(zhǎng) （二）外匯交易幣種集中 （三）遠(yuǎn)期外匯交易、經(jīng)紀(jì)商之間的交易成為占主流的交易類型 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（四）外匯結(jié)算的電訊網(wǎng)絡(luò)趨于全球化 全球銀行間電訊協(xié)會(huì)(Society for Worldwide Int

26、erbank Financial Telecommunication)，簡(jiǎn)稱SWIFT系統(tǒng)，于1977年投入使用，提供銀行間全球支付信息服務(wù)。（五）外匯市場(chǎng)金融創(chuàng)新活動(dòng)頻繁，新工具層出不窮 如貨幣與利率互換，利率期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等（六）外匯投機(jī)活動(dòng)異常猖獗，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平六、主要國(guó)際外匯市場(chǎng)倫敦、紐約、東京、香港七、外匯交易系統(tǒng) 路透系統(tǒng)(Reuters) 德勵(lì)信息系統(tǒng)(Telerate Dow Jones Global Information) 彭博金融市場(chǎng)產(chǎn)品信息系統(tǒng)(Bloomberg Financial Markets Commodities News) 美聯(lián)

27、社與道瓊斯新聞服務(wù)系統(tǒng)(Associated Press Dow Jones)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 2.3 我國(guó)的外匯市場(chǎng)（見(jiàn)教材）一、發(fā)展歷程二、特點(diǎn)三、中國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)四、業(yè)務(wù)類型國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 3 即期和遠(yuǎn)期外匯交易（spot exchange transaction） 3.1 即期外匯交易 3.2 遠(yuǎn)期外匯交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平外匯交易簡(jiǎn)介 在外匯買賣的過(guò)程中，外匯銀行既是外匯需求者和外匯供給者的中介，又是一切外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)的中心。 外匯頭寸：外匯買賣的差額 空頭/超賣/短頭寸：賣出多于買進(jìn) short position 多頭/超買/長(zhǎng)頭寸： long position 拋補(bǔ)：軋

28、平頭寸，即對(duì)自己的外匯頭寸進(jìn)行調(diào)整 Cover 超買則拋出 超賣則補(bǔ)進(jìn) 如果對(duì)空頭和多頭不加以掩護(hù)，則稱為敞口頭寸（open position），或叫風(fēng)險(xiǎn)頭寸（currency exposure）， 向進(jìn)出口商或其它客戶提供金融服務(wù)，屬銀行被動(dòng)性的外匯交易. 拋補(bǔ)是銀行主動(dòng)性的外匯交易.國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 3.1 即期外匯交易一、概念 交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交，成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割（Delivery ）。 交割，指買賣雙方支付貨幣的行為，買方交付外幣，買方支付本國(guó)貨幣。 雙方實(shí)現(xiàn)貨幣收付的那一天叫交割日（value day），或叫起息日，意味著買賣雙方解入帳戶的貨幣從這一天開(kāi)

29、始計(jì)息。 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平二、報(bào) 價(jià) 詢價(jià)和報(bào)價(jià) 雙向報(bào)價(jià) bid rate、offer rate 外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率 例如，某日東京外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： USD1=JPY125.75125.85 （直接標(biāo)價(jià)法） （銀行買入美元價(jià)） （銀行賣出美元價(jià)）China: US$100 = RMB￥623.10623.40 直標(biāo) 買 賣國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 在間接標(biāo)價(jià)法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。 例如，某日倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： GBP1=U

30、SD 1.8870 1.8890 （間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣出美元價(jià)） （銀行買入美元價(jià)） London: /US$ = 1.6975/85 間標(biāo) 賣 買國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 簡(jiǎn)便原則：簡(jiǎn)便原則：外匯交易員在報(bào)價(jià)時(shí)，通常只報(bào)出匯率的最后兩位。匯率的最后一位有效數(shù)字，稱為基本點(diǎn)（Basis Point），一般為萬(wàn)分之一個(gè)貨幣單位，少數(shù)為1%（日元的基本點(diǎn)是 0. 01單位貨幣）。 1.8350 1.8340 = 0.0010 10個(gè)基本點(diǎn)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平銀行報(bào)價(jià)的依據(jù)1市場(chǎng)行情，包括目前的市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)情緒2報(bào)價(jià)行目前的某種外匯數(shù)量的多少3國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治及軍事最新動(dòng)態(tài)4詢價(jià)者的交易意圖國(guó)際金融實(shí)

31、務(wù)-張麗平 3.2 遠(yuǎn)期外匯交易/期匯交易（forward exchange transaction ）一、概念 買賣雙方在成交時(shí)先就交易的貨幣種類、匯率、數(shù)量以及交割期限等達(dá)成協(xié)議，并以合約的形式將其確定下來(lái)，然后在規(guī)定的交割日再由雙方履行合約，結(jié)清有關(guān)貨幣金額的收付。 1、2、3、6個(gè)月、1年 標(biāo)準(zhǔn)期限交易 3天、7年 不規(guī)則日期交易 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平二、報(bào) 價(jià)1 直接遠(yuǎn)期報(bào)價(jià) 蘇黎世外匯市場(chǎng) 某日 US$/SF 即期 1.6550-1.6560 1個(gè)月 1.6388-1.6403 2個(gè)月 1.6218-1.6233 3 6 12 思 考：標(biāo)價(jià)方法、買入賣出價(jià)、升貼水直標(biāo)法 前為買價(jià)，

32、后為賣價(jià) Forward spot 貼水國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平2 掉期率遠(yuǎn)期報(bào)價(jià) 明確知道是升水或貼水及點(diǎn)數(shù)直標(biāo)法 Forward = spot + 升水 - 貼水間標(biāo)法 Forward = spot - 升水 + 貼水國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（1）某日巴黎外匯市場(chǎng)上現(xiàn)匯匯率 $1=FF5.6685-5.6695，三個(gè)月遠(yuǎn)期升水為74-78點(diǎn)。計(jì)算三個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率。$1=FF5.6685 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.6773（2）某日紐約外匯市場(chǎng)（間接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率為 $1=SF1.4570-1.4580，三個(gè)月期遠(yuǎn)期升水為470-4

33、62點(diǎn)。計(jì)算三個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.4118國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 僅知道點(diǎn)數(shù)，不知道是升水還是貼水 掉期率形式 計(jì)算方法 基本貨幣 標(biāo)價(jià)貨幣 高/低 減 貼水 升水 低/高 加 升水 貼水 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（1）巴黎 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1個(gè)月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：標(biāo)價(jià)方法、買入賣出價(jià)、外匯升貼水國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平直接標(biāo)價(jià)法 巴黎外匯市場(chǎng) 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.21

34、60 1個(gè)月 70-30 2 120-80 貼水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平計(jì)算3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率左高右低往下減 Spot 5.2130 - 5.2160 - 0.0160 - 0.0110 = 5.1970 - 5.2050國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平計(jì)算12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 左低右高往上加 即期匯率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 - 0.0180 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.2150 - 5.2340 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平與其他的計(jì)算方法相比，結(jié)果是否一致？直標(biāo)法 Forward = spot + 升水 - 貼水3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 即期匯

35、率 5.2130 - 5.2160- 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率貼水 0.0160 - 0.0110 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.1970 - 5.2050 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平檢驗(yàn)辦法 遠(yuǎn)期匯率中的買賣差價(jià)幅度要大于即期匯率中買賣差價(jià)的幅度，越是遠(yuǎn)期，買賣價(jià)之間差價(jià)幅度越大 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.2060-5.2130 702 5.2010-5.2080 703 5.1970-5.2050 806 5.2030-5.2150 12012 5.2150-5.2340 190國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平練 習(xí) 倫敦外匯市場(chǎng) 某日 /US$ 即期 1.6975 1.6985 1個(gè)月 12 - 2 2 25 - 15 3 30

36、- 20 6 30 - 20 12 20 - 50 計(jì)算3、12月遠(yuǎn)期匯率國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 即期匯率 1.6975 - 1.6985 - 0.0030 - 0.0020 = 1.6945 - 1.696512 即期匯率 1.6975 - 1.6985 + 0.0020 - 0.0050 = 1.6995 - 1.7035國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、分類1 固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易 2 選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易Option Transaction（擇期遠(yuǎn)期交易） 簽訂遠(yuǎn)期外匯合約的第三天到合約到期之前的任何一天選擇為交割日。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平四、作 用1、套期保值（Hedging

37、） ，避免風(fēng)險(xiǎn)。 套期保值是指賣出或買入金額等于一筆外匯資產(chǎn)或外匯負(fù)債的外套期保值是指賣出或買入金額等于一筆外匯資產(chǎn)或外匯負(fù)債的外匯，使該筆外匯資產(chǎn)或負(fù)債以本幣表示的價(jià)值不受匯率變動(dòng)的影響。匯，使該筆外匯資產(chǎn)或負(fù)債以本幣表示的價(jià)值不受匯率變動(dòng)的影響。例：1998.5.8 spot US$1 = JAP133 2個(gè)月 132.50 根據(jù)合同，進(jìn)口商甲公司將在2個(gè)月后支付JAP4億的進(jìn)口貨款。甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過(guò)賣出美元買入相應(yīng)日元來(lái)支付貨款。公司擔(dān)心美元兌日元匯率下跌將增加換匯成本，于是同銀行做一筆期匯買賣， 400，000，000132.50 = US$3，018，867.9

38、2 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 假如甲公司等到2個(gè)月以后才進(jìn)行即期外 匯買賣，如果屆時(shí)US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 與做遠(yuǎn)期外匯買賣相比，公司將多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 鎖定進(jìn)口付匯成本國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 2 投機(jī)（Speculation） 投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)大小與方向的預(yù)期，有意持有投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)大小與方向的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，希望利用匯率變動(dòng)從中獲利。外匯的多頭或空頭，希望利用匯率變動(dòng)從中獲利。 （1）在現(xiàn)匯市場(chǎng)的投機(jī) 法國(guó) spot

39、：1 = FF5.6525 預(yù)測(cè)：1個(gè)月后外匯即期匯率將上升 買進(jìn)10萬(wàn)，付FF565 250 1個(gè)月后的即期匯率：1 = FF5.6535 賣出美元10萬(wàn)，得FF565 350 利潤(rùn)：FF100 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（2）在期匯市場(chǎng)的投機(jī) HK 3.1 /HK 3月期 8.9625 預(yù)測(cè)美元在以后3個(gè)月內(nèi)將會(huì)貶值，在期匯市場(chǎng)上拋出三月期美元100萬(wàn)，交割日為6.1，3.1成交時(shí)只需支付少量手續(xù)費(fèi) 5.1 /HK 1月期 8.9525 該投機(jī)者再次進(jìn)入期匯市場(chǎng)，買入1月期美元100萬(wàn)，交割日為6.1 利潤(rùn) 100萬(wàn)*(8.9625 - 8.9525) = HK1萬(wàn)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平現(xiàn)匯市場(chǎng)和

40、期匯市場(chǎng)投機(jī)的區(qū)別 在現(xiàn)匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)時(shí)，由于現(xiàn)匯交易要求立即進(jìn)行交割，投機(jī)者手中必須持有足夠的現(xiàn)金和外匯。而期匯交易只需交納少量保證金，無(wú)需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計(jì)算盈虧，因此，不必持有足額本金就可交易，所以期匯交易較容易，成交額也較大，但風(fēng)險(xiǎn)較高。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平投機(jī)的兩種形式（1）先賣后買，即賣空（sell short）或稱空頭（bear）預(yù)計(jì)某種外幣的匯率將下跌（2）先買后賣，即買空（buy long）或稱多頭（bull）預(yù)計(jì)某種外幣的匯率將上升國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平具體應(yīng)用 1. 商業(yè)性遠(yuǎn)期外匯交易 進(jìn)出口商和資金借貸者為避免商業(yè)與金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯買賣。 2. 金

41、融性遠(yuǎn)期外匯交易 外匯指定銀行為平衡期匯頭寸而進(jìn)行期匯買賣。 3. 投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易 投機(jī)者基于預(yù)期未來(lái)某一點(diǎn)的現(xiàn)匯匯率與目前的遠(yuǎn)期匯率不同而進(jìn)行期匯買賣。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平五、遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系五、遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系1遠(yuǎn)期外匯是升水還是貼水，受利息率水平的制約。 2升水(或貼水)的具體數(shù)字即期匯率兩地利率差月數(shù)/12 。3升水(或貼水)的具體數(shù)字折年率=升水(或貼水)的具體數(shù)字/即期匯率/(月數(shù)/12) 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平4 套匯、掉期與套利交易（arbitrage transaction） 一、套匯 1 兩角套匯（直接套匯） London 1 = US2004020050New

42、York 1 = US2007020080 London，以1 = US20050賣，買 New York ，以1 = US20070賣，買 不考慮套匯成本，10萬(wàn)英鎊交易額的套匯利潤(rùn)為多少？100 000（2007020050）= US200國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平2 三角套匯New York US1 = DM1910019110 法蘭克福 1 = DM3779037800 London 1 = US2004020050持有10萬(wàn)美元， 在New York以US1 = DM19100賣，買DM 100 00019100 = DM191 000 在法蘭克福賣DM，買 191 000/37800 =

43、 50529 在倫敦賣，買 5052920040 = US101 260 獲利US1260國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平進(jìn)行套匯必須具備以下三個(gè)條件：存在不同外匯市場(chǎng)的匯率差異；套匯者必須擁有一定數(shù)量的資金，且在主要外匯市場(chǎng)擁有分支機(jī)構(gòu)或代理行；套匯者必須具備一定的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，能夠判斷各外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及其趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平說(shuō) 明（1）上例中都是毛利潤(rùn)，沒(méi)有考慮套匯成本（2）套匯活動(dòng)是市場(chǎng)不均衡的產(chǎn)物，套匯的結(jié)果又能將市場(chǎng)重新推回均衡，因而同一種貨幣匯率在全世界范圍內(nèi)趨向一致（3）套匯活動(dòng)并非一直進(jìn)行到各外匯市場(chǎng)報(bào)出的匯率完全一致為止。當(dāng)各市場(chǎng)之間的匯率差異等于套匯成本時(shí)，就

44、不會(huì)再有套匯交易發(fā)生。（4）大的商業(yè)銀行是主要套匯者。 （5）套匯機(jī)會(huì)即使偶爾出現(xiàn)，其存在時(shí)間也非常短暫。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平二、掉 期swap transaction 外匯交易者在買進(jìn)或賣出一種期限、一定數(shù)額的某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)另一種期限、相同數(shù)額的同種貨幣的外匯交易。 1按照掉期交易中兩筆交易的期限，可以分為 即期對(duì)遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 即期對(duì)即期/明日對(duì)次日 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平練 習(xí) 美國(guó)某銀行在3個(gè)月后應(yīng)向外支付100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在1個(gè)月后又將收到另一筆100萬(wàn)英鎊的收入。 New York /$ Spot 1.6960-1.6970 1個(gè)月 1.6868-1.6880 3 1.

45、6729-1.6742 如果該銀行進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期，其美元收支如何？如果進(jìn)行兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期，其美元收支如何？哪種掉期更劃算？ 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期買入3個(gè)月的遠(yuǎn)期（1.6742）賣出1個(gè)月 （1.6868）毛利 （1.6868 1.6742） 100萬(wàn) = $1.26萬(wàn) 兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期買入3個(gè)月的期匯同時(shí)賣出現(xiàn)匯 1.6742 100萬(wàn) = $167.42萬(wàn) 1.6960 100萬(wàn) = $169.60萬(wàn) 獲益$ 2.18萬(wàn)賣出1個(gè)月的期匯同時(shí)買現(xiàn)匯1.6868100萬(wàn) = $168.68萬(wàn)1.6970100萬(wàn) = $169.70萬(wàn) 虧損$ 1.02萬(wàn)總計(jì)盈利2.18 1.

46、02 = $ 1.16萬(wàn)結(jié)論：做一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期更劃算國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 2 按外匯交易的參與者劃分 純粹掉期交易 配合掉期交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平三、套 利（Interest Arbitrage） 利用外匯市場(chǎng)匯價(jià)的差異以及當(dāng)時(shí)兩國(guó)短期投資利率上的差額，將資金從利率低的國(guó)家（或地區(qū)）調(diào)往利率高的國(guó)家（或地區(qū)），從中賺取利差收益的外匯交易。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1 不拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage）1年期國(guó)庫(kù)券利率 美國(guó) 5% 英國(guó) 10%本金：10萬(wàn) spot /= 2.00在美國(guó)投資 100 000 * （1 + 5%）= 105 000 英國(guó) 100 0

47、00 * 1/2 *（1+10%）= 55 000國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 1年期滿后即期匯率不變 55 000 =110 000 利差收益110 000 -105 000=5 000 /=2.1 55 000 =115 500 利差收益115 000 -105 000=10 500 /=1.8 55 000 =99 000 利差收益 99 000 -105 000=-6 000 /=1.90909 55 000 =10 500 利差收益 = 0國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 不拋補(bǔ)套利：將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸。 這種套利要承受高利率貨幣

48、貶值的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平2 拋補(bǔ)套利（Covered Interest Arbitrage） 套利者在將資金從低利率地區(qū)調(diào)往高利率地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 套利 + 掉期 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平四、利率平價(jià)說(shuō)（Interest Rate Parity） （一）提出 萌芽于中世紀(jì)，產(chǎn)生于凱恩斯（1923），完善于艾因其格（1931），發(fā)展于70年代以后 （二）假設(shè)條件1、國(guó)際資本自由流動(dòng)；2、國(guó)際資本市場(chǎng)上無(wú)外匯投機(jī)行為，即所有的國(guó)際投資者和借款者都會(huì)通過(guò)套期保值交易來(lái)抵補(bǔ)可能的風(fēng)險(xiǎn)；3、套利活動(dòng)沒(méi)有交易成本；4、國(guó)際金融資產(chǎn)具有充分的可替代性；5、套利

49、資金的供給彈性無(wú)窮大。 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（三）主要內(nèi)容 = F E = I I* EI 甲國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率I* 乙國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率E 即期匯率F 遠(yuǎn)期匯率國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平推 導(dǎo)標(biāo)價(jià)方法：直標(biāo)法 某美國(guó)投資者以1美元投資，期限為1年。在本國(guó)投資的收益：1（1+I）在英國(guó)投資的英鎊收益 1 （1+ I*） E在英國(guó)投資的美元收益 （1+ I*）F E由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1+I = （1+ I*）F E1+I = F 1+I* E將該式兩邊各減1，可得： I- I* = F-E 1+ I* EI*是一個(gè)很小的百分?jǐn)?shù)，當(dāng)1+i1時(shí)

50、，可取近似值 = F E = I I* E國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平1 = 210 000 20 00012% 9%11 200 21 800 1 = 1.9464根據(jù)公式，F(xiàn)=1.94 高利率國(guó)家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率國(guó)家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水進(jìn)行拋補(bǔ)套利高利率貨幣 即期購(gòu)買 即期匯率 遠(yuǎn)期售出 遠(yuǎn)期匯率國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 利率平價(jià)說(shuō)則強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響，認(rèn)為匯率變動(dòng)由利率差異所決定，即一國(guó)貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異近似等于該國(guó)利率和外國(guó)利率的差異。利率低的國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水，利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水。遠(yuǎn)期差價(jià)與國(guó)內(nèi)外利率差基本一致從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所

51、存在的關(guān)系從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平5 外匯期貨（Future）與期權(quán)（Option）交易5.1 外匯期貨交易5.2 外匯期權(quán)交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平5.1 外匯期貨交易一、金融期貨交易概述 （一）含義 金融期貨交易：在有組織的交易市場(chǎng)上以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式，買賣在未來(lái)某一日期以既定匯率交割一定數(shù)額貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的外匯交易。國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（二）產(chǎn)生與發(fā)展 布雷頓森林體系的崩潰、浮動(dòng)匯率制的實(shí)行、利率的浮動(dòng)、金融業(yè)竟?fàn)幍募觿　⒏呖萍嫉陌l(fā)展（金融交易的自動(dòng)化）等。 外匯期貨：1972年CME IMM（芝加哥商業(yè)交易所的附屬機(jī)構(gòu)） 利率期貨：1975 10 C

52、BOT（芝加哥期貨交易所） 股指期貨：1982 堪薩斯期貨交易所開(kāi)發(fā)了股票指數(shù)期貨合約 主要金融期貨交易所 芝加哥、倫敦、香港、新加坡國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 CME 是美國(guó)最大的期貨交易所，擁有世界上最大的期貨清算系統(tǒng)，交易品種主要包括利率期貨、證券指數(shù)期貨、外匯期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨和另類投資期貨等。 CME 每年大約成交 8 億份合約，價(jià)值在 460 萬(wàn)億美元。 2002 年 12 月 CME 公開(kāi)上市以來(lái)，其股價(jià)上漲了近 10 倍，總市值達(dá)到了約 160 億美元。 CME 雖然還保留了傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)人工交易方式，但是近些年來(lái)，其電子交易平臺(tái) Globex 逐漸成為其主要的交易方式。 Globex 的

53、交易量目前已經(jīng)能夠占據(jù)總交易量的約 3/4 。 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（三）特 征在固定的場(chǎng)所集中進(jìn)行通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)成交（價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先） 公開(kāi)喊價(jià) 歐美 計(jì)算機(jī)撮合成交 我國(guó)合約標(biāo)準(zhǔn)化 例如，在IMM，部分外幣每份合約的合同金額規(guī)格： 日元：JPYl2500000 加拿大元：CADl00000 英鎊：GBP62500 瑞士法郎：CHFl25000期貨交易的清算由清算所進(jìn)行交易者都需支付保證金（杠桿效應(yīng)）期貨交易所大多實(shí)行會(huì)員制國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（四）主要交易規(guī)則保證金制度 初始保證金：期貨合同協(xié)定時(shí)必須存入的貨幣數(shù)額。 維持保證金：保證金被允許下降到的最低水平。當(dāng)保證金 下降到這一水平時(shí)，

54、交易者被要求追加保證金。 變動(dòng)保證金：初始保證金與維持保證金之間的差額。 變動(dòng)保證金 = 初始保證金維持保證金 變動(dòng)保證金一般要求在24小時(shí)之內(nèi)存入，否則投資者的期貨頭寸會(huì)被強(qiáng)制結(jié)清。 日清算制度每個(gè)交易日終了，清算按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，對(duì)保證金不足的交易者發(fā)出追加保證金的通知，獲利部分可提取。逐日盯市、無(wú)負(fù)債原則成交量和價(jià)格波幅限制制度 價(jià)格波動(dòng)超過(guò)最大幅度，交易自動(dòng)停止。 （漲跌停板制度）國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（五）履約方式 對(duì)沖或平倉(cāng)（做一個(gè)與已有頭寸相反的交易，標(biāo)的物合約的數(shù)量、交割月份必須一樣，唯有這兩次交易的期貨價(jià)格可能是不同的）

55、 例如，原有的交易頭寸是空頭，即賣出了一份金融期貨合約。在到期前不想交割，則交易者可以做多頭，買入相應(yīng)的金融期貨合約，用以抵銷原來(lái)的空頭頭寸 實(shí)際交割 （很少用、除非現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格出現(xiàn)很大的背離） 現(xiàn)金結(jié)算（如股指期貨）國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平 國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平（六）與其他交易方式的比較期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別1期貨交易的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同，而現(xiàn)貨交易的標(biāo)的是實(shí)際金融資產(chǎn)。2期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，而現(xiàn)貨交易可以在任何地點(diǎn)進(jìn)行。3實(shí)行保證金制度4實(shí)行日清算制度國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平遠(yuǎn)期交易與期貨交易的區(qū)別遠(yuǎn)期交易與期貨交易的區(qū)別不同點(diǎn)不同點(diǎn)期期 貨貨遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期

56、期 交易交易場(chǎng)所不同場(chǎng)所不同市場(chǎng)是具體市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)是具體市場(chǎng)，交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所訂有較為內(nèi)進(jìn)行，交易所訂有較為嚴(yán)格的規(guī)章條例。嚴(yán)格的規(guī)章條例。無(wú)具體的市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是各無(wú)具體的市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是各金融中心之間，各銀行之間金融中心之間，各銀行之間的電訊網(wǎng)絡(luò)，因而是場(chǎng)外交的電訊網(wǎng)絡(luò)，因而是場(chǎng)外交易。易。交易交易方式方式須委托交易所經(jīng)紀(jì)人，以須委托交易所經(jīng)紀(jì)人，以公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行。交公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行。交易雙方互不見(jiàn)面，也不熟易雙方互不見(jiàn)面，也不熟悉。悉。雖有部分通過(guò)經(jīng)紀(jì)人牽線雖有部分通過(guò)經(jīng)紀(jì)人牽線而成，但最終是由交易各而成，但最終是由交易各方通過(guò)電話方通過(guò)電話.電傳和電腦電傳和電腦直接商談成交的

57、直接商談成交的。報(bào)價(jià)內(nèi)容報(bào)價(jià)內(nèi)容買方或賣方只報(bào)出一買方或賣方只報(bào)出一種價(jià)格，買方報(bào)買價(jià)，種價(jià)格，買方報(bào)買價(jià)，賣方報(bào)賣價(jià)。賣方報(bào)賣價(jià)。雙向報(bào)價(jià)，既報(bào)雙向報(bào)價(jià)，既報(bào)買價(jià)也報(bào)賣價(jià)買價(jià)也報(bào)賣價(jià)國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平不同點(diǎn)不同點(diǎn)期期 貨貨遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期期有無(wú)統(tǒng)一的標(biāo)有無(wú)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定準(zhǔn)化規(guī)定對(duì)合同面額和交割日對(duì)合同面額和交割日期都有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)期都有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)交易量和對(duì)交易量和 到期交割日都可到期交割日都可 議定議定 是否交存保是否交存保證金證金須交存保證金，清算所實(shí)行每須交存保證金，清算所實(shí)行每日結(jié)算制，按收市結(jié)算價(jià)對(duì)每日結(jié)算制，按收市結(jié)算價(jià)對(duì)每筆交易的多頭方和空頭方盈虧筆交易的多頭方和空頭方盈虧結(jié)算，保證

58、金多退少補(bǔ)，形成結(jié)算，保證金多退少補(bǔ)，形成現(xiàn)金流。現(xiàn)金流。在合同到期交割前無(wú)現(xiàn)在合同到期交割前無(wú)現(xiàn)金流，雙方僅負(fù)履約責(zé)金流，雙方僅負(fù)履約責(zé)任任是否需要了解對(duì)是否需要了解對(duì)方的資信方的資信雙方無(wú)須了解對(duì)方資信情雙方無(wú)須了解對(duì)方資信情況，只要交足保證金，信況，只要交足保證金，信用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。雙方（尤其是銀行對(duì)一般客雙方（尤其是銀行對(duì)一般客戶），在開(kāi)始交易前須作資戶），在開(kāi)始交易前須作資 信調(diào)查，自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。信調(diào)查，自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。買賣雙方的合同買賣雙方的合同和責(zé)任關(guān)系和責(zé)任關(guān)系買賣雙方均與清算所有合買賣雙方均與清算所有合同責(zé)任關(guān)系，而雙方無(wú)直同責(zé)任關(guān)系，而雙方無(wú)直

59、接合同責(zé)任關(guān)系接合同責(zé)任關(guān)系 買賣雙方簽有合同，買賣雙方簽有合同，具有合同責(zé)任關(guān)系具有合同責(zé)任關(guān)系國(guó)際金融實(shí)務(wù)-張麗平不同點(diǎn)不同點(diǎn)期期 貨貨 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期是否收取手是否收取手續(xù)費(fèi)續(xù)費(fèi)每一標(biāo)準(zhǔn)合同，清算每一標(biāo)準(zhǔn)合同，清算所收一定的手續(xù)費(fèi)。所收一定的手續(xù)費(fèi)。銀行不收手續(xù)費(fèi)銀行不收手續(xù)費(fèi) 是否直接成交與是否直接成交與收取傭金收取傭金通過(guò)經(jīng)紀(jì)人收取傭金。通過(guò)經(jīng)紀(jì)人收取傭金。一般不通過(guò)經(jīng)紀(jì)一般不通過(guò)經(jīng)紀(jì)人，不收取傭金。人，不收取傭金。是否最后是否最后交割不同交割不同一般不最后交割，而一般不最后交割，而“以買以買沖賣沖賣”或或“以賣沖買以賣沖買”的原的原則沖消合同。則沖消合同。大多數(shù)最后交割大多數(shù)最后交割 國(guó)

60、際金融實(shí)務(wù)-張麗平 交易目的相同。都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯投機(jī)。交易目的相同。都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯投機(jī)。 都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。 都是通過(guò)合同形式把購(gòu)買或出賣金融資產(chǎn)的價(jià)格固定下都是通過(guò)合同形式把購(gòu)買或出賣金融資產(chǎn)的價(jià)格固定下來(lái)。來(lái)。 交易市場(chǎng)互相依賴。期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)雖然分別為兩交易市場(chǎng)互相依賴。期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)雖然分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)交易的標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)交易的標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)市場(chǎng)的