1、1 化工品行情及投機機會分析化工品行情及投機機會分析2019072820190728） 研究咨詢部研究咨詢部 王艷新王艷新2 PTA PTA1、7月下半月，產業鏈上下游產品沒有延續上半月的反彈，有輕微回落，月底企穩。 3 相對上半月，石腦油裂解利潤穩定。從長周期看，相對原油，石腦油價格還是偏低。4 下半月， PX與石腦油價差輕微回落，但依舊正常；MX也有輕微回落；相反PTA環節卻輕微回升，反映了產業鏈間利潤的動態分配。 合計三個環節的價差變化，在整個7月份，整個產業鏈景氣是在恢復。7月28日PX與石腦油價差535，PTA與石腦油價差150。52、PTA生產企業延續上半月的虧損狀態，隨著企業限產

2、保價，月底虧損減少。7月28日價差69，遠低于美銀美林對2019年預估的合理值。63、7月下半月，纖維漲勢好于瓶片，纖維利潤有改善，瓶片維持。纖維利潤：7瓶片利潤：考慮到聚酯產品的比例，聚酯環節依然有利潤，比PTA環節要好。84、7月下半月，PTA生產企業虧損加大，PTA負荷降低；相反聚酯負荷有輕微上升。95、7月下半月，PTA外盤與內盤價差回落，考慮到目前融資成本，目前外盤價格相對內盤依然處于正常水平。從價差擴大再回落看，也反映了前期風險偏好回升的不可持續性。106、7月下半月，PTA期現價差轉負，也反映了前期風險偏好回升后的不可持續。11 在期現價差轉負的同時，是近遠期價差的擴大。前期風險

3、可控的買進賣遠的套利實現較大的利潤。127、滌短價格回升，PTA期貨價格回落，兩者比值有回升，從長周期看，滌短相對于PTA期貨價格偏低。13小結：1、石油石腦油PXPTA整條產業鏈從先前極度壓縮狀況下有回升，表明產業狀況有好轉。2、但PTA環節利潤有回落，考驗PX成本支撐。如果從產業鏈上來看，PTA環節利潤繼續被壓縮空間十分有限。3、TA負荷回落，而聚酯負荷卻有輕微回升。4、相對來看，滌短價格相對偏低。5、宏觀經濟及金融環境不支持投機性溢價，在較大的擴產壓力下，PTA動態生產成本將是PTA價格上限；由于PTA現貨價格的相對堅挺，期貨嚴重貼水現貨的狀況也不持續。14 投資機會探討： 1、7月以來

4、，盡管實體經濟依然疲軟，但金融市場風險偏好明顯回升，但這種回升不具有可持續性，導致行情的上漲也不可持續。 2、從產業鏈上看，PTA現貨價格下跌空間十分有限，除非油價持續回落。由于PTA期貨相對現貨嚴重貼水，短期做多選擇期貨更為合適。 3、對比滌綸短纖、棉花價格，滌短目前相對價格偏低。 4、由于風險偏好的不可持續性，當期貨接近成本或現貨時，可以買現貨賣期貨；當1305開始高于1301時，可以考慮買01賣05套利。 假設后期油價穩定在80美元/桶以上，在當前石腦油與油價的價差下，根據美銀美林對2019年PTA產業鏈各環節成本利潤關系的預測模型，PTA現貨合理價格水平在8200元/噸左右。15 LL

5、DPE LLDPE1、7月下旬，乙烯單體繼續回升，石腦油與L外盤相對穩定，產業利潤繼續向乙烯環節回歸。16 7月下旬，由于乙烯單體繼續上漲，L相對于乙烯的不合理已經明顯修復但根據美銀美林的預估看，相對石腦油和乙烯來說，L依舊偏高。7月28日分別為419，300，210。172、7月下半月，進口盈利繼續收縮，內外套利窗口關閉。183、LDPE相對LL來說偏低，LDPE開始具有取代優勢。194、7月下半月，期貨貼水狀態再變嚴重，但月底有改善。如果結合1301合約與1209合約價差變化關系來看，L市場上先前期貨相對現貨高升水，遠期相對近期高升水的結構在疲軟的宏觀經濟背景下也許已經改變。20 在期現價

6、差轉負的同時，是近遠期價差的擴大。前期風險可控的買進賣遠的套利實現較大的利潤。215、期貨庫存處于歷史低位，由于現貨升水，期貨倉單近期有流出，市場存貨意愿不強。22小結：1、從產業鏈上來看，L生產依舊有利潤，目前成本不是L行情驅動因素，根據美林的觀點，L現貨目前相對石腦油和乙烯單體偏高。2、對比國內、期貨、外盤價格，期貨市場更具優勢。3、流通環節庫存較少，支撐目前現貨升水。4、由于宏觀經濟疲軟，L之前期貨大幅升水，遠期大幅升水的格局也許難再出現。23 投資機會探討： 1、單從產業鏈上來講，L價格合理，后期行情更受金融市場風險偏好影響。2、若認為現貨市場有價值，那還不如關注期貨市場。3、如果認可

7、目前生產企業盈利的持續性，LLDPE當前的反彈行情也許還會持續，單邊做多近月期貨依舊是個選擇。4、基于對近遠期價差結構的認識，在1301開始高于1209時越高安全系數越大），企業可以關注買09賣01套利。24 PVC PVC1、7月下旬，現貨價格維持穩定，期貨價格更為敏感，根據期現價差的擴大或縮小而變化。252、電石價格也維持穩定。263、各地區企業盈利狀況不變，西北企業依然有較好利潤，華中和華北繼續虧損。274、由于VCM單體價格依舊低位，進口VCM單體生產PVC利潤繼續維持高位。285、近期交割庫倉單近期變化不大，關注期現價差變大后的倉單變化。29小結：1、從產業鏈上來看，由于煤炭價格的企穩，國內電石法PVC價格下跌驅動因素暫時消失；但鑒于西北氯堿企業以及進口單體VCM制PVC的高利潤，PVC價格不算低