1、    內容摘要:本文主要針對基礎設施項目適用的BOT、ABS、融資租賃三種典型的融資方式進行研究,分別剖析了三者的內涵、結構與優劣勢,以類比的方法進行橫向的比較、綜合分析,從而進一步界定了三種方式的適用范圍。 關鍵詞 :BOT ABS 融資租賃 基礎設施項目 目前,我國許多大型基礎設施建設資金籌措的融資渠道比較單一。進入新世紀,我國經濟迅猛發展,投資需求大幅度增長,單純依靠政府財政支出顯然無法滿足當前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道,充分發揮加強新型融資模式的探索和實踐。 主要融資方式的分析比較 (一)BOT融資方式 1.BOT融資方式的內涵。

2、BOT融資方式即政府或有關公共部門作為招標人為項目(主要是大型基礎設施項目)建設和經營提供一種特許權協議作為融資基礎,由項目公司作為投資者和經營者安排融資、承擔風險、建設項目,并在規定時期內經營項目并獲得合理的利潤回報,最后根據協議將項目歸還給政府或有關公共部門。其運行程序主要包括:招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營管理、項目移交等環節。 2.BOT融資方式的優勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中,以其明顯的優越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優勢之處有四方面內容。 資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資

3、金,以解決建設資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調整外資的使用結構,把外資引導到基礎設施的建設上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關系國計民生的重大項目上。 風險轉移:基礎設施項目的建設運營周期長、規模大,這就加大了風險在整個項目建設運營過程中出現的概率和不確定性;另外,基礎設施項目的投資失控現象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用,把項目融資的所有責任都轉移到承包商身上,項目借款及其風險由承包商承擔,而政府不再需要對項目債務擔?；蚝炇?減輕了政府的債務負擔;同時,承包商的收益與履約責任聯系起來,加強了對投資失控現象的控制,避免了政府承受項目的全部風險。 項目

4、運作效率:項目公司為了降低項目建設經營過程中所帶來的風險,獲得較多的利潤回報,必然引進先進的設計和管理方法,把成熟的經營機制引入到基礎設施建設中,按市場化原則進行經營和管理,從而有助于提高基礎設施項目的建設和經營效率,提高項目的建設質量和加快項目的建設進度,保證項目按時按質完成。 技術和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項目建設和經營過程中會采用國際先進的技術和管理,這不僅能保證項目的建設質量和進度,同時對提高東道國的技術和管理水平有促進作用;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發展機會,提高其就業人員的技術素質,同時還可以匯集本地資本,帶動其他行

5、業的發展。 3. BOT融資方式的劣勢分析。采用BOT方式,基礎設施項目在特許權規定的期限內將全權交由項目公司去建設和經營。而此時,政府對項目的影響力、控制力通常較弱;對于政府而言,相當于讓渡了一定時期項目的產權。在這期間,就意味著失去了項目運營中產生的經濟效益,同時也無法考慮基礎設施的公益性,導致消費者剩余減少。 BOT方式組織結構沒有一個相互協調的機制,由于各參與方都會以各自的利益為重,以實現自身利益最大化為目標,這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經濟學原理角度看,由于協調機制的缺失,會導致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅使下,最終達到“納什均衡”,其中一方利益達

6、到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價,其社會總收益不是最大,自然也無法實現“帕累托”最優。 對于BOT項目,在項目轉讓到政府之前,政府對項目的控制難度相對加大;由于大量項目建設的風險轉移到項目公司,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險。如果在運營期中增關設卡,提高交易費用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時政府又無能為力,其結果往往與促進社會經濟發展的目的產生矛盾。筆者認為,政府應盡快完善與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進行必要的約束和引導,使BOT項目運作規范化、法律化。 (二)ABS融資方式 1. ABS融資方式的內涵。ABS,意為“資產擔保證券”。其含義是指以

7、項目所擁有的資產為融資基礎,以項目資產帶來的預期收益為保證,通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式,其本質就是資產證券化。圖1為其運行結構圖。 540)this.width=540" vspace=5> 2.ABS融資方式的優勢分析。通過ABS融資方式可以看到,通過資本市場發行債券籌集資金是ABS顯著的特點,它同時也代表著項目融資的新方向,其優勢主要表現為以下幾個方面。 融資成本:在ABS結構圖中可以看到,整個運行過程中只涉及原始權益人、特別信托機構(SPV)、投資者、證券承銷商等主體,共同按照市場經濟規則運作,就減少了中間費用;同時由于ABS融資方式在國際高等級證

8、券市場籌資,該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低,從而有效地降低了融資成本。對基礎設施項目來說,由于融資成本低,融資效率高,而且是用項目的未來收益來償還債務,這樣就有利于緩解政府的財政資金壓力。 投資風險:ABS項目融資的對象是資本市場上數量眾多的債券購買者,這就極大地分散了項目的投資風險,使每個投資者承擔的風險減小;ABS方式隔斷了項目原始權益人自身的風險和項目資產未來現金收入的風險,使其清償債券本金的資金僅與項目資產的未來現金收入有關,并不受原始權益人破產等風險的牽連,即“破產隔離”。另外,通過“信用增級”可進一步使以基礎資產為支撐所發行的證券風險降到最低。 資產結構:對原始

9、權益人來講,ABS融資方式出售的是項目的未來預期收益,直接發行證券的也不是原始權益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債,且這種負債也不會反映在原始權益人的資產負債表上,即“表外融資”;通過“信用增級”使項目的資產成為高質甚至優質資產,可以獲得高級別的融資渠道,募集到更多的資金。 項目控制:采用ABS方式融資,在債券的發行期內項目的資產所有權雖然歸SPV所有,但項目的資產運營和決策權依然歸原始權益人所有,SPV擁有項目資產的所有權只是為了實現“資產隔離”。因此,在運用ABS方式融資時,不必擔心關系國計民生的重要項目被外商所控制和利用,這一點是BOT融資所不具備的。 3.ABS融資方式的劣勢

10、分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現為:在利用ABS方式進行基礎設施項目融資時,雖然政府可以保持對項目建設和運營的控制,但卻不能把國外的大型投資和管理公司先進的技術和管理經驗發揮到項目的建設運營中來,這樣就影響了東道國獲取國外先進技術和管理經驗來提高本國的建設和運營能力;雖然ABS方式能夠把融資的風險分散到各個投資者身上,融資不受項目發起人本身資產狀況的影響,但和BOT相比,在保證項目建設的質量和進度、運營效果方面,ABS更多的取決于項目發起人的管理。 - 本篇論文是由的網友為您在網絡上收集整理餅投稿至本站的，論文版權屬原作者，請不要用于商業用途或者抄襲，僅供參考學習之用，否者后果自負，

11、如果此文侵犯您的合法權益，請聯系我們。7. Udry, Christopher.1994.“Risk and Insurance in a Rural Credit Market: An Empirical Investigation in Northern Nigeria.”Review of Economic Studies,July,pp.495-526. 8. Deaton, A.1991. “Saving and liquidity Constraints.” Econometrica 59,pp.1221-48. 9. Sandmo, A.1970. “The Effect of

12、Uncertainty on Saving Decisions.” Review of Economic Studies,37, pp.353-360. 10. Miller, B.L.1976. “The Effect on Optimal Consumption of Increased Uncertainty in Labor Income in the Multi-period Case,” Journal of Economic Theory,13,pp.154-167. 11. Deaton, A.1997.The Analysis of Household Survey. (ch

13、apter 6) London: The Johns Hopkings University Press. 12. 青木昌彥：比較制度分析D，pp.48-52,上海遠東出版社,2001。 13. 李江：中國農業文化特征與農戶的融資次序M.上海金融2004.10。 14Stiglitz,J. and Weiss.Credit rationing markets with imperfection information. American Economics Review, Vol 170,pp.393.410,1981 The Research on the Mechanism of Peas

14、ant Households Informal Consumption Finance A n Analysis Frame of the Peasant Households Based on Information      Summary Chinese peasant households have strong rigidity financial demand of the existence consumption, the regular finance does not work in offering to peasant the c

15、onsumption finance, however, the informal consumption finance mechanism born in Chinese peasant survive economy can solve these problem effectively. The credit and shifting of the relation enclosure realizes the horizontal shared risks of peasant household with abundant information in the relation e

16、nclosure. Defending deposit is the stepping consumption finance mechanism when peasant household faces complete private information. Two kinds of informal mechanisms coexist to the weighing of information cost and shadow price by peasant households. With the peasant household 's enhancement and

17、mobility restraint , information privacy of consciousness to peasant household shared risks result consumed to survive constantly to enclose to alleviate, and peasant households preventative deposit motive is being strengthened constantly. Key Word consumption finance, the credit and shifting of the

18、 relation enclosure, defending deposit, display cost of information, shadow price - 本篇論文是由的網友為您在網絡上收集整理餅投稿至本站的，論文版權屬原作者，請不要用于商業用途或者抄襲，僅供參考學習之用，否者后果自負，如果此文侵犯您的合法權益，請聯系我們。7. Udry, Christopher.1994.“Risk and Insurance in a Rural Credit Market: An Empirical Investigation in Northern Nigeria.”Review of E

19、conomic Studies,July,pp.495-526. 8. Deaton, A.1991. “Saving and liquidity Constraints.” Econometrica 59,pp.1221-48. 9. Sandmo, A.1970. “The Effect of Uncertainty on Saving Decisions.” Review of Economic Studies,37, pp.353-360. 10. Miller, B.L.1976. “The Effect on Optimal Consumption of Increased Unc

20、ertainty in Labor Income in the Multi-period Case,” Journal of Economic Theory,13,pp.154-167. 11. Deaton, A.1997.The Analysis of Household Survey. (chapter 6) London: The Johns Hopkings University Press. 12. 青木昌彥：比較制度分析D，pp.48-52,上海遠東出版社,2001。 13. 李江：中國農業文化特征與農戶的融資次序M.上海金融2004.10。 14Stiglitz,J. and

21、Weiss.Credit rationing markets with imperfection information. American Economics Review, Vol 170,pp.393.410,1981 The Research on the Mechanism of Peasant Households Informal Consumption Finance A n Analysis Frame of the Peasant Households Based on Information      Summary Chinese

22、 peasant households have strong rigidity financial demand of the existence consumption, the regular finance does not work in offering to peasant the consumption finance, however, the informal consumption finance mechanism born in Chinese peasant survive economy can solve these problem effectively. The credit and shifting of the relation enclosure realizes the horizontal shared risks of p