1、全球貨幣互換與國際貨幣體系改革本輪國際金融危機爆發(fā)后 ,全球范圍內建立了多個國際貨幣互換網(wǎng)絡。 經(jīng)驗研究顯示 ,以美聯(lián)儲為核心得雙邊美元互換網(wǎng)絡有效地緩解了全球市場上得流動性短缺,降低了金融機構拋售美元資產得壓力 ,從而有助于維持金融市場穩(wěn)定。 有 鑒于此 ,有學者提出將在金融危機期間簽署得臨時性雙邊貨幣互換制度化與永久化 ,形成全球貨幣互換聯(lián)盟 ,并以此為基礎改革國際貨幣體系得建議。 1本文將詳細剖析國際貨幣互換得發(fā)展現(xiàn)狀、功能效果及其在國際貨幣體系改革中可能扮演得角色。 文章得結構如下 :第一部分回顧國際貨幣互換得歷史演變與發(fā)展現(xiàn)狀;第二部分分析國際貨幣互換產生得背景、 簽署目得得演變 ,

2、以及作用與效果 ;第三部分討論包括全球貨幣互換聯(lián)盟在內得主要國際貨幣體系改革方案得優(yōu)缺點 ;最后一部分為結論。、國際貨幣互換得歷史與現(xiàn)狀貨幣互換 (Currency Swap) 就是指兩個主體在一段時間內交換兩種不同貨幣得行為。一個典型得貨幣互換包括三個階 段:第一 ,在合同啟動時 ,兩個主體交換特定數(shù)量得兩種貨幣第二 ,在合同存續(xù)期間 ,兩個主體向對方支付與互換資金相關得利息 ;第三 ,在合同到期時 ,兩個主體反方向交換相同數(shù)量得兩種貨幣。 2 貨幣互換可以分為商業(yè)性互換與央行流動性互 換兩大類。商業(yè)性貨幣互換得目得通常為控制匯率風險或降低融資成本 ,而央行流動性貨幣互換得目得通常為穩(wěn)定外匯

3、市場或獲得流動性支持。本文中涉及得貨幣互換均指在各國 中央銀行之間簽署得貨幣互換最早得央行間貨幣互換可追溯至 1960 年代十國集團創(chuàng)建得互惠性貨幣互換協(xié)議。 1962 年 5 月,美聯(lián)儲與法國央行簽署了第一個雙邊貨幣互換協(xié)議。截止1967 年 5 月 ,美聯(lián)儲已經(jīng)同 14 個央行及國際清算銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。這些貨幣互換協(xié)議得目得就是為了維持布雷頓森林體系下美元黃金比價以及美元兌其她貨幣匯率得穩(wěn)定。例如 ,該協(xié)議得第一次啟用 ,就是美聯(lián)儲在 1962 年 6 月用美元換取比利 時法郎與荷蘭盾 ,再用后者購買比利時央行與荷蘭央行手中得富余美元 ,以避免這兩個央行用美元向美聯(lián)儲兌換黃金。

4、 3國集團貨幣互換在 1960與 1970年代得到頻繁使用 ,其規(guī)模也不斷擴展。截止 1998 年 6 月,十國集團貨幣互換規(guī)模合計 達到 364億美元。 4該協(xié)議得最后一次啟用就是 1981 年美 聯(lián)儲與瑞典央行得貨幣互換。由于互換協(xié)議長期未被使用 加之歐元誕生導致很多歐洲貨幣消失 ,美聯(lián)儲與美國財政部在 1998 年底決定 , 除在 NAFTA 協(xié)議下繼續(xù)保留與加拿大與 墨西哥得互換協(xié)議外 ,不再延續(xù)與其她央行及 BIS 得互換協(xié) 議。2001 年 9-11 事件爆發(fā)后 ,為避免恐怖事件造成沖擊得擴散、保障全球金融市場正常運作、 恢復金融市場投資者信心美聯(lián)儲迅速與歐洲央行、英格蘭銀行及加拿

5、大央行簽署了臨 時性貨幣互換協(xié)議 ,期限均為 30 天。自 2007 年美國次貸危機爆發(fā)以來 , 國際貨幣互換進入快速發(fā)展階段。本輪全球金融危機期間出現(xiàn)了四個相互重疊得 貨幣互換網(wǎng)絡 :美聯(lián)儲網(wǎng)絡、歐元網(wǎng)絡 （包括丹麥、瑞典與挪威向冰島提供歐元得協(xié)議 ）、瑞士法郎網(wǎng)絡與亞洲與拉美網(wǎng)絡。5其中最富有代表性得包括以美聯(lián)儲為中心得雙邊美元 互換體系、東盟 10+3 得清邁協(xié)議多邊化框架、歐盟內部得 貨幣互換協(xié)議以及中國央行與其她國家央行簽署得雙邊本 幣互換協(xié)議等。本節(jié)將依次討論這四個國際貨幣互換體系。（一 ）以美聯(lián)儲為中心得雙邊美元互換 2007 年 8 月,美國次貸危機浮出水面。為避免進一步損失、

6、降低風險資產比重以提高資本充足率 ,全球范圍內得金融機構集體啟動了去杠桿化進程 ,即通過出售風險資產來提高總資產中得流動性比重。對流動性得需求以及對信用風險得 關切 ,對全球范圍內得美元銀行間融資市場施加了巨大壓力導致銀行間美元拆借利率急劇上升。為增強其她國家央行在 本國范圍內向金融機構提供美元融資得能力、緩解全球范圍 內得流動性短缺 ,美聯(lián)儲從 2007 年 12 月起 ,陸續(xù)與其她國家央行簽署雙邊美元互換協(xié)議。這種互換協(xié)議得操作模式為 :首先 ,當一家外國央行啟動該互換機制時 ,它應該按照當前市場匯率向美聯(lián)儲出售特定規(guī)模得本幣以換取美元 ;其次 ,與此同時 ,美聯(lián)儲與該國央行自動進入另一個

7、協(xié)議 ,該協(xié)議要求外國央行在未來特定日期按照相同匯率回購本幣。由于第二筆交易得匯率在第一筆交易 時設定 ,因此貨幣互換不涉及匯率風險。 外國央行利用貨幣互換得到得美元在其轄區(qū)內對本國金融機構貸款,外國央行既要承擔上述貸款得信用風險 ,也要履行到期后將美元還給美聯(lián)儲得責任。 貨幣互換結束時 ,外國央行將向美聯(lián)儲支付一筆利息,這筆利息等于前者向國內金融機構貸款過程中獲得得 利息收入。美聯(lián)儲不必為換入得外國央行本幣資金支付利息但美聯(lián)儲承諾將這些外幣資金存放在外國央行,而不就是用于放貸或者進行投資。 6如表 1所示 ,美聯(lián)儲與其她央行簽署雙邊美元互換得過程可劃分為五個時期。時期一為 2007 年 12

8、 月 12 日至 2008年9月 17日,美國次貸危機處于爆發(fā)初期 ,美聯(lián)儲僅與歐洲央行及瑞士央行簽署了雙邊美元互換 ,并 3 次擴大互換規(guī)模 ; 時 期二為 2008 年 9 月 18 日至 2008 年 10 月 12 日 ,隨著雷曼兄弟破產導致次貸危機升級 ,美聯(lián)儲不僅新增了與日本、英格蘭、加拿大、澳大利亞、丹麥、瑞典及挪威等發(fā)達國家央行 得雙邊美元互換 ,而且顯著擴大了互換協(xié)議規(guī)模 （總規(guī)模增長近10倍）;時期三為 2008年10月13日至 2008年10月29日,隨著次貸危機得繼續(xù)惡化與蔓延 ,美聯(lián)儲一方面將與歐洲、士、英格蘭及日本央行得互換協(xié)議規(guī)模提升至無上限,另一方面新增了與巴西

9、、墨西哥、韓國及新加坡等新興市場央行得 雙邊美元互換 ;時期四為 2008 年 10 月 30 日至 2010 年 2 月 1日,隨著危機逐漸穩(wěn)定下來 ,互換協(xié)議得未清償余額逐漸下降。美聯(lián)儲數(shù)次延長了協(xié)議期限 ,直至最終到期 ;時期五為 2010年 5月9日至今,隨著歐洲主權債務危機得爆發(fā) ,美聯(lián)儲恢復了與歐洲、英格蘭、瑞士、加拿大與日本央行得雙邊美 元互換 ,并數(shù)次延長了協(xié)議期限。表 1 美聯(lián)儲與其她央行簽署得雙邊美元互換協(xié)議匯總日期 事件(10 億美元 )參與者 新期限 到期日延長 總金額(10 億美元 ) 07/12/12美聯(lián)儲與歐洲 (20)及瑞士央行 (4)簽署 6 個月美元互換協(xié)議

10、 ,期限為 28 天拍賣24 08/03/11與歐洲央行互換擴大至 30,與瑞士央行互換擴大至 63608/05/02與歐洲央行互換擴大至50,與瑞士央行互換擴大至 12,協(xié)議延長至 09 年 1 月 30 日6208/07/30與歐洲央行互換擴大至55,期限增加 84 天拍賣6708/09/18與歐洲央行互換擴大至110,與瑞士央行互換擴大至 27,新增與日本 (60) 、英格蘭 (40) 及加拿大央行 (10) 得互換247 08/09/24新增與澳大利亞 (10)、丹麥 (5) 、瑞典 (10)及挪威央行 (5)得互277 08/09/26與歐洲央行互換擴大至 120,與瑞士央行互換擴大

11、至 30 290 08/09/29規(guī)模擴大 :歐洲央行 (240) 、瑞士央行 (60)、加拿大央行 (30)、英格蘭銀行 (80) 、日本央行 (120)、丹麥央行 (15) 、挪威央行(15)、澳大利亞央行 (30) 、瑞典央行 (30),協(xié)議延長至 09 年 4月 30 日620 08/10/13規(guī)模擴大 :歐洲、瑞士與英格蘭銀行無上限無上限08/10/14規(guī)模擴大 :日本央行無上限無上限08/10/28新增與新西蘭央行 (15)得互換無上限08/10/29新增與巴西 (30)、墨西哥 (30)、韓國 (30)及新加坡 (30) 央行得 互換 無上限09/02/03互換協(xié)議延長至 09 年 10 月 30 日無上限09/04/06美聯(lián)儲宣布與英格蘭、歐洲、日本及瑞士央行簽署雙邊外幣 互換協(xié)議 (從未使用 ,10 年 2 月 1 日到期 )無上限09/06/25互換協(xié)議延長至 10 年 2 月 1 日無上限10/02/01互換協(xié)議全部到期10/05/09美聯(lián)儲恢復與歐洲 （無上限 ）、英格蘭 （無上限 ）、瑞士 （無上限 ）及加拿大 （30） 央行得互換協(xié)議 無上限10/05/10